F I N A N S U G E N 15. januar 2016, uge 2 Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-1,1% 1.922 Nikkei -3,5% 17.147 C20cap -3,2% 978 S30-1,3% 1.339 FTSE -0,6% 5.918 DAX -1,9% 9.794 Euro 50-2,0% 3.024 BRIC -6,1% 198 VIX -4,2% 24 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,1% 1,0868 EUR/DKK +0,0% 7,4626 USD/DKK - 0,0% 6,8667 SEK/DKK - 0,5% 0,8027 NOK/DKK +1,2% 0,7789 GBP/DKK - 1,4% 9,8773 CHF/DKK - 0,4% 6,8331 JPY/DKK +0,2% 5,8350 Markedsuroen er fortsat Ugen var lige så urolig på finansmarkederne som i sidste uge. Igen skyldes uroen en cocktail af aktiekursfald i Kina og prisfald på råolie, der bredte sig som ringe i vandet gennem hele det globale finansmarked. Umiddelbart minder situationen om efteråret 2015, hvor uroen gik i sig selv igen i løbet af nogle uger (se side 3), men risikoen for noget værre skal selvfølgelig aldrig underkendes. Næste uge: ECB-rentemøde og erhvervsbarometre I eurozonen holder ECB på torsdag det første af årets otte pengepolitiske møder. Pengepolitikken ventes at blive holdt uændret, idet store beslutninger blev truffet på december-mødet (rentenedsættelse og forlængelse af QE-programmet). I fravær af pengepolitiske ændringer vil finansmarkedets opmærksomhed rette sig mod Draghi s udtalelser om blandt andet inflationen, der ser ud til at forblive meget lav efter den seneste tids olieprisfald. Udsender Draghi signaler om en kommende udvidelse af QE-programmet? Og hvordan tolker han den usikre start på året for aktier verden over? Fra eurozonen kommer desuden PMI-erhvervsbarometre for januar, og de ventes at vise fortsat tiltagende aktivitet. Opsvinget i eurozonens økonomi støttes blandt andet af de lave energipriser og den lave rente. Sluttelig udsender ECB deres kvartalsvise udlånsundersøgelse blandt eurozonens banker. Forventningen er, at bankerne har lempet kreditvilkårene yderligere, og at de melder om stigende låneefterspørgsel. Fra USA kommer tal for inflationen i december, der ventes at vise moderat stigning. Fra Kina kommer BNP-tal for 4. kvartal, som også vil påkalde sig stor opmærksomhed i kraft af den seneste tids finansmarkedsuro, der bl.a. udspringer af kinesiske forhold. Markedsforventningen er en BNP-vækstrate på niveau med det foregående kvartal. Normalt er der ikke de store spring i de kinesiske BNP-tal, som vi eksempelvis ser i de tilsvarende amerikanske tal. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,07 0,88% US 10Y -0,06 2,08% Tysk 10Y +0,03 0,57% Dansk 10Y -0,03 0,84% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 2,3% 1.084 Olie (WTI) - 8,2% 31 Metaller - 1,3% 2.088 Opdateret per: 15. januar Side 1 af 6
Indhold USA s arbejdsmarked er fortsat stærkt... 2 Kina og aktiemarkedet... 3 Finansuro = lave obligationsrenter... 5 Flere nye jobs end normalt USA s arbejdsmarked er fortsat stærkt Fredagens amerikanske arbejdsmarkedsrapport for december blev stærkere end ventet, især fordi jobvæksten blev betydeligt højere end ventet. Derimod steg timelønningerne mindre end ventet. Beskæftigelsen steg med 292.000 personer, hvor gennemsnittet henover de seneste 12 måneder er på godt 220.000 nye arbejdspladser pr. måned. Det fortæller grundlæggende, at USA s velsmurte jobmaskine ikke er blevet forstyrret af nedturen indenfor olieindustrien eller af den stærke USD. De mange nye jobs bliver især skabt indenfor 4 brancher, der både er høj-indkomst og lav-indkomstbrancher: forretningsservice sundhed og uddannelse hoteller og restauranter byggeri og anlæg. Derimod er jobvæksten meget beskeden indenfor eksempelvis industrien. Mindre end ventet i december, men samlet set på det højeste niveau siden 2009 Lavere lønstigning end ventet Selv om lønstigningstakten for hele arbejdsmarkedet under ét blev lavere end forventet, ligger de alligevel på deres højeste niveau siden 2009. I december lå den gennemsnitlige timeløn 2,5% højere end året før, og vi skal tilbage til 2009 for at finde en lige så høj stigningstakt. Det taler for, at inflationen efterhånden kan begynde at tage til i USA, i takt med at virksomhederne får mulighed for at overvælte højere lønninger i deres salgspriser. Men her er vi ikke endnu. Side 2 af 6
Stærkere arbejdsmarked lokker flere til Desuden er der nu spinkle tegn på, at det stærke arbejdsmarked nu begynder at lokke flere amerikanere udenfor arbejdsstyrken tilbage til arbejdsmarkedet. I hvert fald er participation rate (deltagelsesgraden) nu steget de seneste to måneder. Hvis den tendens fortsætter, kan det medvirke til at tage toppen af lønstigningerne de kommende måneder, simpelthen fordi arbejdsstyrken vokser. To måneder er dog ikke nok til at være en ny trend. Tyder isoleret set på, at Fed hæver den pengepolitiske rente igen i marts Stærkt arbejdsmarked = flere renteforhøjelser Den stærke arbejdsmarkedsrapport understøtter isoleret set forventningen om, at Fed (USA s centralbank) hæver renten igen på deres møde i marts, om end referatet fra december-mødet viser, at en del rådsmedlemmer begynder at bekymre sig mere om den fortsat lave inflation, snarere end det stærke arbejdsmarked. I parentes skal bemærkes, at jobvæksten i øjeblikket er meget høj set over en lang tidshorisont. Det kan derfor ikke udelukkes, at der sker en afdæmpning af jobvæksten gennem 2016, hvilket vil være helt udramatisk og uden betydning for pengepolitikken. Den månedlige jobvækst skal blot holde sig over ca. 100.000 personer pr. måned for at holde trit med den aktuelle stigningstakt i arbejdsstyrken, og dermed sikre fortsat nedgang i arbejdsløshedsprocenten. Uro på det kinesiske aktiemarked har spredt sig til resten af verden Kineserne ventes selv at stabilisere situationen ligesom i efteråret 2015 Kina og aktiemarkedet 2016 er startet med store kursfald på aktiebørserne verden over. Aktieuroen er især udløst af kursfald på kinesiske aktier og deraf følgende fornyet usikkerhed om økonomien i verdens næststørste økonomi. Spørgsmålet er, om der også denne gang er tale om forbigående usikkerhed, ligesom tilfældet var i juli-august 2015, eller om usikkerheden denne gang er mere velbegrundet. Vi hælder mest til, at der også denne gang er tale om noget forbigående, mest ud fra en vurdering af, at de kinesiske myndigheder har for vane at være hurtige til at komme med stabiliserende tiltag, når der opstår svagheder på deres finansmarked eller i økonomien. Side 3 af 6
Grafen viser udviklingen i det toneangivende kinesiske aktieindeks, og det bemærkes først og fremmest, at kursfaldet (indtil nu) har været mindre denne gang end i juliaugust 2015. Tiltag først på ugen virkede kun for en stund Skubber Kina bare problemerne foran sig? Kina beroligede først på ugen nerverne på finansmarkedet ved blandt andet at stabilisere kursen på deres valuta, CNY, hvortil kom ændrede regler for aktiehandel, som skulle reducere risikoen for vilde kurssvingninger på kort tid. Desuden kom der friske tal for udenrigshandlen, som var bedre end frygtet. Alt sammen stabiliserede dog kun kortvarigt situationen. Uroen kom igen sidst på ugen. Risiko for at finansmarkedet mister tilliden Om Kina kan skabe en holdbar stabilitet, er en anden snak. Risikoen er, at det globale finansmarked mister troen på, at de kinesiske myndigheder har styr på økonomien, desto flere gange myndighederne kommer med tiltag, der dæmper markedsuro. Der kan opstå frygt for, at tiltagene i virkeligheden blot skubber endnu større tilpasninger ud i fremtiden. Frygten vil i sig selv kunne føre til nye voldsomme kursudsving. Kapital strømmer ud af landet I den sammenhæng er det bemærkelsesværdigt, at der tilsyneladende har været udstrømning af udenlandsk valuta i et stykke tid. Grafen viser, at Kinas valutareserve er faldet med ca. USD 350 mia. det seneste års tid, og det er et langt større fald, end hvad det aftagende overskud på betalingsbalancen tilsiger. Side 4 af 6
Vi har ikke data for, hvorfor kapitalen er strømmet ud, men sandsynligvis skyldes det, at den kinesiske centralbank har støttet kursen på CNY ved at sælge fremmed valuta mod CNY. Der kommer BNP-tal på tirsdag Næste konkrete tal for økonomien i Kina kommer i næste uge, hvor de udsender BNP-tal for 4. kvartal som det første store land i verden i øvrigt. Tallene kommer tirsdag morgen og ventes at vise en BNP-vækst på niveau med den i tredje kvartal. Mange iagttagere er imidlertid skeptiske overfor de officielle BNP-tal fra Kina og mener, at de er udtryk for skønmaleri. Nervøse penge søger tilflugt i sikre statsobligationer Finansuro = lave obligationsrenter Uroen på finansmarkedet er godt for én ting, nemlig statsobligationer i sikre lande som Tyskland og USA, hvor nervøse penge søger tilflugt i urolige tider. Obligationskurserne stiger, og renten falder. Den 10-årige tyske statsrente er faldet til godt 0,5%, som er i den nedre ende af det interval på 0,5-0,75%, som renten har svinget indenfor de seneste mange måneder. Obligationsrenten vil forblive lav, så længe uroen står på. Men også efter at tumulten på et tidspunkt har lagt sig, ventes lave obligationsrenter. AL-Bank venter en 10-årig tysk statsrente på 0,50-0,75% på 3 mdr s sigt stigende til 0,60-1,00% på 12 mdr s sigt. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 18.01.16 til 22.01.16 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag JPY industriproduktion (endelige tal, 05:30) november % m/m og år/år prelim: -1,0 / 1,6 18-01-2016 USD Helligdag (M artin Luther King's Day) Tirsdag Kina BNP-tal (03.00) 4.kvt.2015 % år/år 1,8 / 6,9 1,8 / 6,9 19-01-2016 Kina industriproduktion (03:00) december % år/år 6,0 6,2 Kina detailomsætning (03.00) december % år/år 11,3 11,2 DEU inflation (endelige tal, 08.00) december % m/m og år/år 0,0 / 0,2 prelim: 0,0 / 0,2 EUR betalingsbalance (10.00) november mia. EUR 20,4 ITA betalingsbalance (11.00) november mia.eur 6,13 UK inflation (i alt / kerne, 10.30) december % år/år 0,1 / 1,2 0,1 / 1,2 EUR byggeri og anlæg (11.00) november % m/m og år/år 0,5 / 1,1 DEU ZEW-indekset (11.00) januar indeks 9 16,1 EUR ECB's Bank Lending survey (10.00) 4. kvt. 2015 USD NAHB's Housing M arket Index (16.00) januar indeks 61 61 USD udlandets køb af US-værdipapirer (22.00) november mia. USD 68,9 USD CBO udsender økonomisk rapport (16.00) Onsdag DEU producentpriser (08.00) december % m/m og år/år -0,4 / -2,2-0,2 / -2,5 20-01-2016 UK arbejdsløshed (10.30) december %/ ændring 1000 5,2 / 4k 5,2 / -3,9k GRE betalingsbalance (11.00) november mia. EUR 0,314 Portuga sælger skatkammerbeviser (11.30) USD påbegyndt byggeri (14.30) december 1000 1.200k 1.173k USD byggetilladelser (14.30) december 1000 1.200k 1.282k USD inflation (i alt/kerne, 14.30) december % m/m 0,0 / 0,2 0,0 / 0,2 Torsdag FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) januar indeks 103 103 21-01-2016 DKK forbrugertillid (09.00) januar indeks 5 6,1 SPA sælger statsobligationer (10.30) EUR inflation (endelige tal, i alt / kerne, 11.00) december % år/år 0,2 / 0,9 prelim: 0,2 / 0,9 EUR pengepolitisk møde i ECB (medd 13.45, tale 14.30) refi rente, % 0,05 0,05 EUR pengepolitisk møde i ECB (medd 13.45, tale 14.30) deposite rate, % -0,30-0,30 USD Philadelphia Fed-indekset (16.00) januar indeks -3-5,9 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 284k EUR forbrugertillid (16.00) januar indeks -5,7 Fredag JPY PM I-industri (02:35) januar indeks 52,8 52,6 22-01-2016 DKK detailomsætning (09.00) december % m/m og år/år 0,2 / 1,1 FRA PM I-industri (flash estimate, 09.00) januar indeks 51,6 51,4 FRA PM I-service (flash estimate, 09.00) januar indeks 50,3 49,8 DEU PM I-industri (flash estimate, 09.30) januar indeks 53,0 53,2 DEU PM I-service (flash estimate, 09.30) januar indeks 55,5 56,0 EUR PM I-industri (flash estimate, 10.00) januar indeks 53,0 53,2 EUR PM I-service (flash estimate, 10.00) januar indeks 54,2 54,2 EUR PM I-composite (flash estimate, 10.00) januar indeks 54,2 54,3 UK detailomsætning (10.30) december % m/m og år/år -0,1/ 4,3 1,7 / 5,0 UK månedstal for statsfinanserne (10.30) Jan.-dec. mia.gbp USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) december indeks -0,30 USD M arkit PM I-industri (15.45) januar indeks 51,3 51,2 USD Existing home sales (16.00) december mill. annualiseret 5,20 4,76 USD leading indicators (Conf. Board, 16.00) december % m/m -0,1 0,4 Portuga præsidentvalg søndag Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6