30-11-2015 1 Årets to bedste danske aktiemåneder venter forude Aktietema nr. 14 / 2015-30.november 2015 Aktieanalysechef Bjørn Schwarz - Direkte tlf.: 74 37 44 56 - schwarz@sydbank.dk
30-11-2015 2 Agenda Danske aktier igen i fin form i 2015 December og januar statistisk set de to bedste danske aktiemåneder Udenlandske tendenser Nøgletal giver anledning til behersket optimisme Centralbankerne er aktionærernes medspiller USD-styrkelse giver medvind til flere danske aktier Værdiansættelsen rummer plads til flere stigninger og en stærk årsafslutning - men vær selektiv Trækhestene i C20 CAP resten af året Risikofaktorer
30-11-2015 3 Danske aktier forrest i feltet - aktiernes optur i 2015 Udviklingen i udvalgte aktieindeks seneste 5 år (i DKK) Udviklingen i udvalgte aktieindeks i 2015 (i DKK)
30-11-2015 4 Genmab, Vestas og alle de andre Kursudvikling for C20 CAP virksomhederne i 2015
30-11-2015 5 Januar og december er månederne med flest stigninger for danske aktier i C20 22 20 18 16 14 12 10 8 Udviklingen for C20 3,00% 6 4 2 1,78% - (2) Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dec (4) Gen. månedsafkast siden 1990 (i pct.) Antal år med stigninger siden 1990
30-11-2015 6 Største afkast i februar og april i Sverige 24 22 20 18 16 14 12 Udviklingen for S30 2,41% 10 8 6 3,05% 4 2 - (2) Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dec (4) Gen. månedsafkast siden 1986 (i pct.) Antal år med stigninger siden 1986
30-11-2015 7 4. kvartal er det bedste aktiekvartal i Tyskland - i år synes ingen undtagelse 22 20 18 16 14 12 10 8 Udviklingen for DAX 3,08% 6 4 2 2,52% - (2) Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dec (4) Gen. månedsafkast siden 1991 (i pct.) Antal år med stigninger siden 1991
30-11-2015 8 April og december de bedste måneder for amerikanske aktier i S&P 500 35 Udviklingen for S&P 500 30 25 20 15 1,55% 10 5 1,50% - Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dec (5) Gen. månedsafkast siden 1965 (i pct.) Antal år med stigninger siden 1965
30-11-2015 9 Prisfald på op mod 30 procent på råvarer i år understøtter lønsomheden i flere virksomheder Råvareprisudvikling, indekseret
30-11-2015 10 Centralbankerne er stadig aktionærernes medspiller Centralbankernes meget lempelig pengepolitik har sammen med driftseffektiviseringer i mange virksomheder og deres stigende udlodningsevne bidraget til aktiekursernes optur siden foråret 2009. Medvinden herfra fortsætter en tid endnu. Fed og ECB renter Den Europæiske Centralbank (ECB) vil formentlig den 3. december komme med nye tiltag, der lemper den i forvejen ekstremt lempelige pengepolitik i eurozonen yderligere. Sandsynligvis både ved at forlænge obligationsopkøbene og sænke renten. Tiltagene vil bidrage til at svække euroen, presse obligationsrenterne ned og aktiekurserne - især de europæiske - op. Den amerikanske centralbank (Fed) vil den 16. december med stor sandsynlighed sætte styringsrenten op for første gang siden 2008. Der bliver dog kun tale om beskedne renteforhøjelser, som kortsigtet styrker dollaren yderligere.
30-11-2015 11 USD-styrkelse giver medvind til indtjeningen i de danske virksomheder Faldende råvarepriser i kombination med en stærkere USD over for den danske krone, bidrager fortsat positivt i mange virksomheder. Virksomheder, som profiterer positivt af udviklingen er blandt andet Novo Nordisk, Novozymes, GN Store Nord, Pandora, Lundbeck, A.P. Møller-Mærsk og D/S Norden. Generelt er forventningerne til 2015 i virksomhederne baseret på lavere USD/DKK niveauer end de aktuelle, hvilket giver valutamedvind for tiden. USD/DKK Vi forventer en styrkelse af USD/DKK de kommende måneder og en mindre svækkelse når Fed stopper med at hæve renten medio 2016 Styrkelsen af USD er dog ikke kun en fordel for de danske virksomheder. Råvarer afregnes typisk i USD, så en USD-styrkelse øger isoleret set omkostningerne. Men heldigvis for nogle virksomheder er prisfaldene for enkelte råvaregrupper større end USD-styrkelsen, så den samlede effekt er positiv i hos flere virksomheder.
30-11-2015 12 Nøgletal giver anledning til aktieoptimisme for 2016 - især i Europa PMI i udviklede økonomier og vækstøkonomierne Forbrugertillid USA og eurozonen 65 60 55 50 45 40 35 30 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ADV BRIC Erhvervstillid USA og eurozonen Centralbankernes styringsrenter
30-11-2015 13 det lysner lidt for økonomierne og virksomhederne er gearet til vækst De store virksomheder er toptrimmet - eller ved at blive det Omkostningseffektivitet har fortsat høj prioritet - men mange frugter er høstet Flere vækstinitiativer til toplinjen ser dagens lys i 2016 i mange virksomheder Virksomhederne er klar til at sætte mere fart på bundlinjen, når konjunkturen går mod lysere tider Fokus på lønsomhed og anvendelse af de stærke balancer - udlodninger kan sætte ny rekord i Danmark i foråret 2016 2016 tegner fortsat udfordrende i flere brancher men dog trods alt lidt lysere end i 2015. Cykliske brancher fortsat mest udfordret Sydbanks og IMF s prognoser for 2015 og 2016 Sydbank prognose IMF prognose 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2015 2016 USA 1,6% 2,3% 2,2% 2,4% 2,25% 2,25% 2,6% 2,8% Eurozonen 1,6% -0,8% -0,5% 0,9% 1,5% 1,5% 1,5% 1,6% Tyskland 3,7% 0,6% 0,2% 1,6% 1,5% 1,5% 1,5% 1,6% Japan -0,5% 1,8% 1,6% -0,1% 0,5% 1,0% 0,6% 1,0% Kina 9,3% 7,8% 7,8% 7,4% 6,9% 6,8% 6,8% 6,3% Danmark 1,2% -0,7% -0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 1,6% 2,0% Global 4,2% 3,4% 3,4% 3,4% 3,25% 3,25% 3,1% 3,6%
30-11-2015 14 Værdiansættelsen rummer plads til flere stigninger når konjunkturerne bedres Aktienøgletal for udvalgte markeder Antal virksomheder i S&P 500 indekset med en yield større end den 10 årige amr. rente P/E EPS K/I EV/EBITDA DVD YLD Aktieindeks 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 OMX C20 CAP 18,39 17,00 56,42 61,05 2,56 2,39 10,85 10,29 2,23 2,48 OMX S30 15,83 15,11 96,27 100,85 2,23 2,13 10,74 10,10 3,97 4,20 OBX 13,95 13,39 40,22 41,90 1,36 1,30 5,37 5,39 3,76 3,93 DAX 13,87 13,57 814,45 832,55 1,76 1,65 7,49 7,03 2,76 2,98 FTSE 100 15,80 15,07 403,57 423,07 1,79 1,73 8,98 8,38 4,14 4,23 STOXX 600 16,43 15,38 23,38 24,97 1,84 1,76 9,56 9,00 3,38 3,57 CAC 40 16,11 14,88 306,58 332,04 1,49 1,43 8,48 8,05 3,39 3,50 IBEX 35 15,87 14,28 651,15 723,61 1,39 1,34 8,88 8,42 3,81 4,05 Hang Seng 11,11 10,55 1985,55 2092,37 1,17 1,09 7,97 7,26 3,56 3,74 Nikkei 225 19,19 17,38 1036,37 1144,23 1,69 1,59 9,93 9,31 1,62 1,76 S&P500 17,68 16,22 118,12 128,75 2,73 2,56 10,91 10,23 2,10 2,23 Antal virksomheder i Eurostoxx 600 med en yield større end den 10 årige tyske rente Gennemsnit 15,84 14,80 502,92 536,85 1,82 1,72 9,01 8,50 3,16 3,34 Anm.: Tal for 2015 og 2016 er baseret på markedsforventninger blandt analytikere Kilde: ThomsonReutersDatastream og Sydbank Værdiansættelsen af danske aktier er højere i international sammenhæng, som følge af flere indekstunge defensive aktier med en høj indtjeningsevne og stærke balancer. Flere af de danske aktier har sikker havn status blandt investorerne, hvilket afspejles i de pågældende selskabers højere prisfastsættelse.
30-11-2015 15 Defensive aktier har klaret sig bedst i 2015 hidtil Tiltagende usikkerhed om vækstudsigterne i den globale økonomi i løbet af 2015 har betydet, at defensive aktier samlet set har klaret sig bedre end de mere konjunkturfølsomme virksomheder. Udviklingen for aktierne i Sydbanks analyseunivers opdelt efter cykliske og defensive aktier Seneste 5 år År til dato Defensive Defensive Cykliske Cykliske
30-11-2015 16 vi forventer trenden fortsætter i december og 2016 byder på yderligere potentiale Vi forventer generelt, at flere af de defensive aktier sammen med nogle af de cykliske aktier vil bidrage til at trække C20 CAP i niveauet 1.085 ultimo 2015. Det svarer til et yderligere stigningspotentiale på ca. 3 procent resten af året og det tegner dermed til en stærk årsafslutning på endnu et godt dansk aktieår. C20 Cap er i forvejen steget med 30 procent i år. For nuværende forventer vi, at opturen for de danske aktier fortsætter i 2016 - dog i et noget lavere tempo. Udsigt til høje udbytter og aktietilbagekøb vil bidrage til flere aktiestigninger i det nuværende lavrentemiljø. Stigningstakten for aktierne har dog været høj og det indebærer risikoen for tilbageslag på aktiemarkederne - som det også er set i 2015 - såfremt bedringen i de økonomiske nøgletal skuffer eller i værste tilfælde helt udebliver. Generelt anbefaler vi investorerne at være selektive i de danske aktier. Blandt de cykliske aktier er det virksomheder som A. P. Møller-Mærsk, DSV, Danske Bank, Pandora og Vestas, som vi forventer vi bidrage til fremgangen. Blandt de defensive aktier vil det især være Novo Nordisk, Genmab, GN Store Nord og Carlsberg som bidrager til fremgangen.
30-11-2015 17 Statistikken taler for en god aktieperiode December og januar de bedste danske aktiemåneder siden 1990. Januareffekten er fremrykket og flyttet til december. Virksomhederne er godt rustet til 2016 - råvarepriserne og renterne vil fortsat være lave og det gavner omkostningsniveauet i mange virksomheder. En stærkere USD over for DKK giver yderligere valutamedvind de kommende måneder i flere danske virksomheder. Stærk lønsomhed giver fortsat en relativ attraktiv prisfastsættelse af aktierne. Højt udbytte/udlodningsniveau skærmer mod store kursfald, når usikkerheden tiltager på de finansielle markeder og er et supplement til porteføljen da afkastet er konkurrencedygtigt i forhold til andre aktivklasser. Holdbarhedskriteriet for virksomhedernes udlodningsevne i årene fremover er dog væsentligt at have med i investeringsbeslutningen. Usikkerhed om vækstudsigterne for verdensøkonomien og i EM-økonomierne i særdeleshed er lige som frygt for en tiltagende geopolitisk uro de største risikomomenter mod en stærk årsafslutning på aktiemarkederne.
30-11-2015 18 Anbefalingsoversigt - Sydbanks aktieunivers Køb Hold Sælg Cykliske aktier A. P. Møller Mærsk Bang & Olufsen D/S NORDEN DSV FLSmidth Danske Bank Nordea NKT Holding Pandora Rockwool SAS Vestas Defensive aktier ALK-Abelló Coloplast Chr. Hansen Carlsberg ISS H. Lundbeck Genmab Novozymes Royal Unibrew GN Store Nord Tryg TDC Novo Nordisk Topdanmark William Demant For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier Kilde: Sydbank
30-11-2015 19 Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Sydbanks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings anbefalinger og etiske regler. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på dette selskab. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 27 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheden i kategorien 12 måneder 40,7% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 29,6% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 månede1 29,6% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til www.sydbank.dk/investering/analyser/aktieruh. Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. I analysen nævnes investeringsprodukter som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder at, der investeres i et investeringsprodukt, hvor der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø.