Aktietema Danske aktier Danske aktier ryster forskrækkelsen af sig Usikkerheden er aftaget lidt efter at den foreløbig kulminerede i sidste uge som følge af en optrapning i flere af verdens geopolitiske brændpunkter inden for kort tid. Optrapningen af sanktionerne mellem USA/Europa og Rusland og øgede spændinger i Mellemøsten fik investorerne til at reducere risikoen og sende aktierne ud i en mindre korrektion. Især de europæiske aktiemarkeder er blevet ramt, hvor det tyske og franske aktier faldt med godt 10 procent i løbet af sommeren, mens de danske aktier faldt med -7,12 procent fra toppen den 10. juni. Mange aktiemarkeder har de seneste dage dog genvundet lidt af det tabte. Kursudvikling for danske aktier i int. perspektiv siden 1. januar 2000 (i DKK) Kursudvikling for danske aktier i int. perspektiv siden 1. januar 2014 (i DKK) Aktieanalysechef Bjørn Schwarz Direkte tlf.: 74 37 44 56 schwarz@sydbank.dk De seneste ugers udvikling med tiltagende geopolitisk usikkerhed og en række svagere end ventede europæiske nøgletal har fået flere investorer til at frygte for, om en stor korrektion er på vej i aktiemarkedet efter mere end fem års næsten uafbrudt optur, som kun kortvarigt blev slået lidt tilbage af en tilspidsning om situationen i Grækenland i sommeren 2011. Aktietema nr. 14 / 2014 12. august 2014 kl.: 16:20 sydbank.dk Aktieanalysen 1/5
Vækstudsigterne for verdensøkonomien tegner til en fortsat kraftigere vækst i år end sidste år, selvom de seneste måneders udvikling i eurozonen kapper toppen af økonomernes vækstforventninger til eurozonen for indeværende år. Sammen med en fortsat meget lempelig pengepolitik fra centralbankerne og virksomhedernes bestræbelser på at forsvare eller udbygge deres høje lønsomhed og stærke balancer understøtter det fortsat prisfastsættelsen af aktiemarkederne generelt. Bump på vejen kommer der givetvist flere af i år, men en stor nedtur er der ikke meget der tyder på for tiden. Stærk formkurve i mange danske virksomheder Dertil er formkurverne i mange danske virksomheder for stærke. Forretningsmodellerne er ved at være toptrimmede. Omkostningerne er tilpasset og balancerne styrket. Mulighederne for at sende flere penge tilbage til aktionærerne er øget markant de seneste kvartaler i mange danske virksomheder. Vores prognoser for virksomhedernes samlede formkurve og indtjeningsevne peger mod højere niveauer resten af 2014 og ind i 2015 under forudsætning af at den igangværende forbedring af vækstudsigterne i økonomierne fortsætter. Udbyttesæsonen i foråret 2015 tegner til at blive den stærkeste nogensinde for de danske aktier. Set ud fra et dansk synspunkt er det glædeligt, at dansk økonomi ser ud til at vokse med 1,3 procent i år. Det vil primært være eksporten og investeringerne, som driver væksten i år, mens forbrugerne kun langsomt skruer op for forbrugslysten herhjemme. Udsigterne for Danmarks nærmarkeder - Storbritannien, Tyskland, Sverige og Norge tegner også opløftende i år med vækstrater på 1,5-2,7 procent. En udvikling, som flere især små og mellemstore virksomheder vil profitere af i årets løb, da det understøtter deres aktivitetsniveau og indtjening positivt. Udsigterne på verdensmarkederne tegner samtidig lysere på årsbasis, Det gælder især for udsigterne for amerikansk økonomi og i mindre grad også eurozonen. Væksttempoet vil dog mange steder fortsat være moderat. Billedet er mere broget på vækstmarkederne. Væksten er fortsat høj mange steder, men udfordringerne i de største af vækstmarkerne fortsat store. En træg reformproces eller mangel på samme, stigende enhedslønomkostninger og usikkerhed i forbindelse med valg i enkelte af de store EM-økonomier i 2014 kan dæmpe markedspotentialet i disse regioner for enkelte danske og andre vestlige virksomheder. Grundlæggende ser den økonomiske fremgang i den globale økonomi i 2014 ud til fortsat at blive større end i 2013 og delvist understøtte indtjeningsudviklingen positivt hos en lang række virksomheder. Udsigten til en fortsat lempelig pengepolitik fra verdens største centralbanker med lave styringsrenter og delvis opkøb af obligationer understøtter desuden kursudviklingen på aktiemarkedet. Det danske C20 Cap indeks er steget med 13,78 procent i år. Danske aktier er dermed endnu engang at finde helt med fremme i feltet blandt aktiemarkederne med de største stigninger. En unik sammensætning af C20 Cap-indekset, med mange særdeles veldrevne virksomheder, hvoraf flere er blandt de førende globalt inden for deres respektive områder har og er ligeledes medvirkende til den stærke udvikling for de danske aktier. Regnskabssæsonen i fuld gang Regnskabssæsonen er i fuld gang herhjemme og det foreløbige facit er gennemgående positivt. De kommende dage og uger byder fortsat på et væld af regnskaber, som, vi samlet set forventer, kan bidrage til at fastholde den positive stemning omkring de danske aktier og gøde jorden for nye stigninger. Udsigten til fortsat økonomisk fremgang og positive bidrag fra igangværende effektiviseringer i mange danske virksomheder taler således for flere positive overraskelser. Højt at flyve De kraftige kursstigninger for de danske aktier samlet set resulterer dog i, at danske aktier generelt er højt prisfastsat i internationalt perspektiv. Det skyldes i høj grad en relativ stor andel af meget veldrevne defensive virksomheder i C20 Cap-indekset, som er kendetegnet ved en høj lønsomhed og stærk udlodningsevne, som investorerne er villig til at betale rela- 2/5
tivt meget for i en situation med historisk lave renter. Derimod er cykliske aktier fortsat mere attraktivt værdiansat, især hvis vores forventninger om fortsat bedring af konjunkturudsigterne indfries og virksomhederne dermed kan realisere det fulde potentiale af de igangværende effektiviseringer. Tiltagende geopolitisk usikkerhed og tiltagende tvivl om vækstudsigterne i verdensøkonomien kan dog resultere i, at en bedring af markedsudsigterne for flere cykliske virksomheder trækker ud og kurspotentialet således først realiseres senere. Prisfastsættelse målt på EV/EBITDA Udbytterente (yield) for C20 Cap ift. 10 årig danske statsobligationsrente Vi vurderer, at især finans, industri og delvist også sundhed med en stærkere indtjeningsudvikling vil bidrage til at løfte de danske aktier mod højere niveauer de kommende måneder. Cyklisk forbrug kan i stigende grad gøre sig gældende, hvis humøret blandt forbrugere og virksomheder forbedres de kommende måneder og usikkerheden i verdens geopolitiske brændpunkter ikke tiltager i styrke. Kursudsvikling for C20 Cap virksomhederne - år til dato 3/5
Selvom virksomheder som Vestas og Pandora er at finde blandt aktierne med de største stigninger i år i C20 Cap i år, er potentialet ikke udtømt. Yderligere driftsmæssige forbedringer krydret med mulige opjusteringer er endnu ikke afspejlet i aktiekurserne på de to virksomheder. De store bidragsydere til fremgang for de danske aktier bliver blandt andet indekstunge A. P. Møller-Mærsk, Carlsberg, Danske Bank og Novo Nordisk. Foruden disse forventer vi, at flere cykliske virksomheder, som Pandora og Vestas fortsat vil bidrage til fremgang for det ledende danske aktieindeks. Men de kraftige stigninger i de danske aktier betyder i mellemtiden også, at flere af de store aktier i C20-Cap indekset er dyrt prisfastsat. Prisfastsættelsen af Novozymes, Topdanmark mere end afspejler allerede virksomhedernes stærke formkurve, mens prisfastsættelsen af DSV og FLSmidth stadig er høj i forhold til virksomhedernes kortsigtede indtjeningspotentiale. På 12 måneders sigt tegner det til yderligere forbedringer i vækstudsigterne for den globale økonomi, som styrker virksomhedernes indtjeningsvækst trods de seneste ugers tiltagende geopolitiske usikkerhed. Sammenholdt med fortsat lave renteniveauer og nye rekordudlodninger i de danske virksomheder fastholder vi derfor vores forventninger til potentialet for C20 Cap indekset. Vi ser således fortsat mulighed for, at C20 Cap indekset kan slutte året i niveauet 850, men modvinden er tiltaget en smule da usikkerheden i verdens geopolitiske brændpunkter er øget de seneste uger. Den relativt høje prisfastsættelse af danske aktier samlet set betyder, at investorerne i højere grad bør være mere selektive på det danske aktiemarked resten af 2014. Køb disse danske aktier - her er potentialet størst på 6-12 måneders sigt Køb Cykliske aktier A. P. Møller Mærsk D/S NORDEN Danske Bank NKT Holding Pandora Rockwool Vestas Defensive aktier ALK-Abelló Carlsberg GN Store Nord ISS Novo Nordisk Tryg Kilde: Sydbanks anbefalingsoversigt 4/5
Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Sydbanks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings anbefalinger. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på dette selskab. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 26 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 50,0% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 19,2% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 30,8% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: Cykliske aktier Køb Hold Sælg A. P. Møller Mærsk Nordea Bang & Olufsen D/S NORDEN DSV Danske Bank FLSmidth NKT Holding SAS Pandora Rockwool Vestas Defensive aktier ALK-Abelló Chr. Hansen Novozymes Carlsberg Coloplast Royal Unibrew GN Store Nord H. Lundbeck TDC ISS Topdanmark Novo Nordisk William Demant Tryg For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til HUwww.sydbank.dk/investering/analyser/aktierUH. Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. I analysen nævnes investeringsprodukter som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder at, der investeres i et investeringsprodukt, hvor der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. 5/5