Aktietema Danske aktier Magi i luften blandt de danske aktier 2.149 dage! Så længe har den igangværende danske aktiefest stået på. Siden den 6. marts 2009 er de danske aktier steget med 302,5 procent. Det ledende danske C20 Cap indeks jagter i skrivende stund endnu en ny rekord og er siden nytår steget med 14,8 procent. Dermed har det danske aktiemarked allerede indfriet vores forventninger til årets afkast for danske aktier på 10-15 procent i år - på mindre end to måneder! Kursudvikling for danske aktier i int. perspektiv siden 6. marts 2009 (i DKK) Lave/faldende renter, forbedrede vækstudsigter - ikke mindst i Europa og en stærk formkurve i mange virksomheder, som bliver krydret med rekordstore udbytter de kommende måneder har været medvirkende til den kraftige fremgang på det danske aktiemarked i år. Sydbanks og IMF s forventninger til den økonomiske vækst Aktieanalysechef Bjørn Schwarz Direkte tlf.: 74 37 44 56 schwarz@sydbank.dk En kraftig USD-styrkelse og fortsat relativt lave råvarepriser er desuden forhold, som begunstiger udviklingen på det danske aktiemarked, selv om disse forhold først vil kunne spores i virksomhedernes regnskaber med en vis forsinkelse som følge af afdækningsstrategier. Vi forventer en yderligere styrkelse af USD mod niveauet 7 kroner over for den danske krone i løbet af året, hvilket vil være en medvindsfaktor for flere virksomheder. Aktietema nr. 4 / 2015 25. februar 2015 kl.: 08:00 sydbank.dk Aktieanalysen 1/6
Udviklingen i USD/DKK og Sydbanks forventninger Udviklingen i råvarepriserne Meddelelsen fra den europæiske centralbank i slutningen af januar om, at man vil påbegynde opkøb af statsobligationer fra marts for 60 mia. euro om måneden frem til september 2016 for at bekæmpe den kritisk lave inflation i eurozonen og give et rygstød til økonomien i eurozonen sætter prikket over i et for en meget stærk start på året herhjemme. Erfaringerne fra USA viser, at i perioder, hvor den amerikanske centralbank har foretaget opkøb af obligationer (QE) har de amerikanske aktier vist en stigende tendens. En tilsvarende positiv effekt forventer vi også vil kunne spores på de europæiske aktiemarkeder fra marts. Noget af effekten synes investorerne dog allerede nu at have taget forskud på. Udviklingen i S&P 500-indekset i perioder med QE fra den amerikanske centralbank 2/6
Endeligt fylder de geopolitiske udfordringer, som den europæiske gældskrise og konflikten med Rusland, meget lidt i investorernes bevidsthed for tiden. Selvom den kortsigtede usikkerhed omkring Grækenland er aftaget, så vender problemerne tilbage hen mod sommeren, når der skal tages hul på forhandlinger om en ny aftale. Konflikten med Rusland ser ud til at blive langvarig, og i Spanien er der valgår i år, som kan give dønninger på de finansielle markeder i løbet af året. Så potentielt er der flere geopolitiske faktorer, som kan og formentlig også fra tid til anden vil give bump på vejen i år. Stærk formkurve i mange danske virksomheder Den igangværende danske regnskabssæson tegner et opløftende billede af formkurven i de mange danske virksomheder. Forretningsmodellerne er ved at være toptrimmede. Omkostningerne er tilpasset og balancerne styrket. Mulighederne for at sende flere penge tilbage til aktionærerne er øget markant de seneste kvartaler og år i mange danske virksomheder. Vores prognoser for virksomhedernes samlede formkurve og indtjeningsevne peger mod højere niveauer resten af 2015 og ind i 2016 under forudsætning af at den igangværende forbedring af vækstudsigterne i økonomierne fortsætter. Udbyttesæsonen i foråret 2015 tegner til at blive den stærkeste nogensinde for de danske aktier. Set ud fra et dansk synspunkt er det glædeligt, at dansk økonomi ser ud til at vokse med 1,5 procent i år. Det vil primært være eksporten og investeringerne, som driver væksten i år, mens forbrugerne kun langsomt skruer op for forbrugslysten herhjemme. Udsigterne for Danmarks nærmarkeder - Storbritannien, Tyskland og Sverige tegner også opløftende i år. En udvikling, som flere især små og mellemstore virksomheder vil profitere af i årets løb, da det understøtter deres aktivitetsniveau og indtjening positivt. Grundlæggende ser den økonomiske fremgang i den globale økonomi i 2015 ud til at blive større end i 2014 og det vil understøtte indtjeningsudviklingen positivt hos en lang række af de mere cykliske virksomheder. Udsigten til en fortsat lempelig pengepolitik fra verdens største centralbanker med lave styringsrenter og delvis opkøb af obligationer understøtter desuden kursudviklingen på aktiemarkedet. En unik sammensætning af C20 Cap-indekset, med mange særdeles veldrevne virksomheder, hvoraf flere er blandt de førende globalt inden for deres respektive områder har og er ligeledes medvirkende til den stærke udvikling for de danske aktier og har fået udenlandske investorer til at øge deres ejerskab i danske virksomheder. Udlandets ejerandel i danske virksomheder og udviklingen i C20 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Udenlandsk ejerandel OMX C20 (højre) Defensive aktier har stået for en stor del af opturen i Danmark Opturen på det danske aktiemarked har i store perioder primært været trukket af de defensive aktier, som Novo Nordisk, Coloplast, Chr. Hansen eller Novozymes, mens de cykliske først de seneste to til tre år er begyndt at røre mere på sig med Vestas og Pandora i spidsen. 3/6
De defensive aktier har trukket læsset i den danske aktiefest I en situation, hvor vækstudsigterne for mange økonomier tegner lidt lysere i år er det vores forventning, at de cykliske aktier i stigende grad vil bidrage til fremgangen på det danske aktiemarked. Virksomheder som Vestas og Pandora blander sig således også i toppen blandt de virksomheder med de største stigninger i år. Afkastet i C20 Cap aktierne år til dato Vi opjusterer vores C20 Cap-prognose Den stærke start på året på det danske aktiemarked afspejler, at investorerne allerede har taget forskud på mange glæder, mens risikofaktorerne ikke fylder meget i investorernes bevidsthed for tiden. Derimod giver enhver god nyhed anledning til yderligere stigninger herhjemme. I forhold til vores oprindelige forventninger om et afkastpotentiale for de danske aktier på 10-15 procent i år medgiver vi, at der er flere forhold, som kan tale for en endnu stærkere udvikling i år. Formkurven i flere virksomheder er bedre end ventet. Forventningerne fra virksomhederne for udsigterne i 2015 er i flere tilfælde forsigtige, men kan blive opjusteret i løbet af året såfremt vores mere positive syn på den generelle økonomiske udvikling udspiller sig. Den stærke formkurve i virksomhederne giver mulighed for en endnu stærkere udlodning, end vi havde ventet på forhånd. I en situation hvor renterne er ekstremt lave har virksomhedernes udlodningsevne en stadig større tiltrækningskraft på flere investorer. Endelig kan opkøbsprogrammet fra den europæiske centralbank få en positiv afsmittende 4/6
effekt på udviklingen herhjemme resten af året. Med udgangspunkt i ovenstående faktorer og opjusterede forventninger til enkelte virksomheders indtjeningsevne ser nu C20 Cap-indekset slutte året i niveauet 1.000 (mod tidligere estimat på niveauet 900). Det svarer til et yderligere stigningspotentiale for resten af året på 8 procent. De store bidragsydere bliver blandt andet indekstunge A. P. Møller- Mærsk, Danske Bank og Novo Nordisk. Foruden disse forventer vi, at flere cykliske virksomheder, som Pandora og Vestas vil bidrage til fremgang for det ledende danske aktieindeks. Men de kraftige stigninger i de danske aktier betyder i mellemtiden også, at flere af de store aktier i C20-cap indekset er dyrt prisfastsat. Prisfastsættelsen af Novozymes, TDC, Topdanmark mere end afspejler allerede virksomhedernes stærke formkurve, mens prisfastsættelsen af DSV og FLSmidth stadig er høj i forhold til virksomhedernes kortsigtede indtjeningspotentiale. Køb disse danske aktier - her er potentialet størst på 6-12 måneders sigt Køb Cykliske aktier A. P. Møller Mærsk D/S NORDEN Danske Bank NKT Holding Pandora Rockwool SAS Vestas Defensive aktier ALK-Abelló Genmab GN Store Nord ISS Novo Nordisk Tryg Kilde: Sydbanks anbefalingsoversigt Højt at flyve... De kraftige kursstigninger for de danske aktier samlet set resulterer i, at danske aktier generelt er højt prisfastsat i internationalt perspektiv. De skyldes dog i høj grad en relativ stor andel af meget veldrevne defensive virksomheder i C20 Cap-indekset, som er kendetegnet ved en høj lønsomhed og stærk udlodningsevne, som investorerne er villig til at betale relativt meget for i en situation med historisk lave renter. Derimod er cykliske aktier fortsat mere attraktivt værdiansat, især hvis vores forventninger om fortsat bedring af konjunkturudsigterne indfries og virksomhedernes dermed kan realisere det fulde potentiale af de igangværende effektiviseringer. Den relativt høje prisfastsættelse af danske aktier samlet set betyder dog, at investorerne i højere grad bør være mere selektive på det danske aktiemarked i 2015. Faren for overoptimisme er til stede og prisfastsættelsen levner ikke plads til skuffelser fra virksomhederne de kommende kvartaler. Bøjer den økonomiske vækst af eller blusser det op i nogle af verdens geopolitiske brændpunkter over en længere periode giver det bump på vejen eller øger risikoen for større tilbagefald. For nærværende tegner udsigterne dog til, at den danske aktiefest fortsætter en tid endnu. 5/6
Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Sydbanks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings anbefalinger. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på dette selskab. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 27 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheden i kategorien 12 måneder 51,9% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 18,5% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 29,6% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: Cykliske aktier Køb Hold Sælg A. P. Møller Mærsk Nordea Bang & Olufsen D/S NORDEN DSV Danske Bank FLSmidth NKT Holding Pandora Rockwool SAS Vestas Defensive aktier ALK-Abelló Carlsberg H. Lundbeck Genmab Chr. Hansen Royal Unibrew GN Store Nord Coloplast TDC ISS Novozymes Topdanmark Novo Nordisk William Demant Tryg For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til HUwww.sydbank.dk/investering/analyser/aktierUH. Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. I analysen nævnes investeringsprodukter som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder at, der investeres i et investeringsprodukt, hvor der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. 6/6