SDO er danske covered bonds Henrik Hjortshøj-Nielsen Vicedirektør Finansafdelingen, Nykredit Finansanalytikerforeningen, 29. maj 2007 1
Disposition Lovgivningen næsten i hus Betydning for udlånet Konsekvenser på fundingmarkedet Afrunding 2
Status SDO lovforslagets behandling EU-regulering og ønske fra Finansrådet og regeringen 3. behandling i Folketinget 29. maj Skal vedtages senest fredag den 1. juni Forventes at træde i kraft pr. 1. juli 2007 Overgangsordning frem til 1. januar 2008 Lovforberedende arbejde Udkast til lovforslag Lovforslag fremsat 3. beh. i Folketing Frist for vedtagelse Loven træder i kraft Al udstedelse nye regler 1. halvår 2006 2. halvår 2006 28. marts 2007 29. maj 2007 1. juni 2007 1. juli 2007 (forventet) 1. januar 2008 (forventet) 3
Lovforslaget i hovedtræk.. Indeholder en omfattende ændring af de nuværende regler for ejendomsfinansiering Supplerende sikkerhed Banker kan udstede SDO er Nyt balanceprincip Nye pantebreve og tinglysningsafgift Ny forbrugerlovgivning 4
..plus det løse Men fortsat en del uløste problemer.. skat værdiansættelse god skik fælles funding registerbekendtgørelse vejledninger indberetningsskemaer.. og sidste øjebliks-ting indskrænker råderummet referencerente ved variabelt forrentet lån parikurs eller opkøb på børsen uopsigelighed for långiver pari indfrielser, hvis der ikke kan opkøbes 5
Oversigt over forskellen mellem SDO, SDRO og RO-udstedelser Forskelle SDO SDRO RO Opfylder CRD-krav Ja Ja Nej RW under standardmetoden 10 % 10 % 20 % Aktiver i cover poolen Derivater ligestilles med obligationer Løbende LTV - Pant i fast ejendom - Lån til offentlige debitorer - Fordringer på kreditinstitutter - Nok MBS, jf. CRD Ja Ja - Pant i fast ejendom - Lån til offentlige debitorer Ja Ja - Pant i fast ejendom - Lån til offentlige debitorer Ja Nej Ubegrænset afdragsfrihed og løbetid Ja - op til 70% (75%) LTV Ja - op til 70% (75%) LTV Nej Udstede junior SDO Ja Ja Ja Balanceprincipper valgfrit for hvert kapitalcenter valgfrit for hvert kapitalcenter 6 valgfrit for hvert kapitalcenter Markedsværdiprincip? Alene dette princip Alene dette princip Også andre principper
Balanceprincippet Risikotyper Nuværende balanceprincip Overordnede balanceprincip Specifikke balanceprincip Renterisiko Stresstest på renteniveau og struktur Smal tabsramme Ingen modregning på tværs af valutaer Stresstest på renteniveau og struktur Smal tabsramme Delvis modregning mellem EUR og DKK Stresstest på renteniveau og struktur Smal tabsramme Ingen modregning på tværs af valutaer Valutarisiko Valutaindikator 2 (få valutaer) Smal tabsramme Max. 5 mio. kr. på øvrige valutaer Simpel stresstest (alle valutaer) to grupper (EU-/EØS-valutaer og øvrige) Blød tabsramme Valutaindikator 2 (få valutaer) Smal tabsramme Max. 30 mio. kr. på øvrige valutaer Optionsrisiko Max. 4 års løbetid Strukturel begrænsning på konverterbarhed og indeksering Stresstest på volatilitet Smal tabsramme Ingen løbetids- eller strukturelle begrænsninger Max. 4 års løbetid Strukturel begrænsning på konverterbarhed og indeksering Likviditetsrisiko Begrænsninger på midlertidige likviditetsunderskud (både terminsbetalinger og uafdækkede refinansieringer) særligt på 3 års horisont Begrænsninger på rentebetalinger: Rente(ind) > Rente(ud) (løbende 12 måneder) Nutidsværdi-opgørelse PV(ind) > PV(ud) (til enhver tid) Begrænsninger på midlertidige likviditetsunderskud (både terminsbetalinger og uafdækkede refinansieringer) særligt på 3 års horisont Indfrielse med andre obligationer Max. 2% både egne og fra andre kreditinstitutter Tilnærmelsesvis samme betalingsrække Max. 15% fra andre kreditinstitutter - egne ubegrænset Max. 15% både egne og fra andre kreditinstitutter Tilnærmelsesvis samme betalingsrække 7
Sikkerhed Væsentlig forskel på investors konkursretlige stilling i en bank og et realkreditinstitut Realkreditinstitut SDO/SDRO SDRO-investors krav: 1. Aktiver i kapitalcenter inkl. lovfæstet overkollateral 2. Frivillig overkollateral 3. Instituttets konkursbo FØR simple kreditorer Obligatorisk at fylde op i SDO-cover Bank SDO-investors krav: 1. Aktiver i register inkl. frivillig overkollateral 2. Instituttets konkursbo SIDEORDNET med øvrige kreditorer Frivilligt om man vil fylde op i SDO-cover Er gennemtænkt gennem mange år 8
Disposition Lovgivningen næsten i hus Betydning for udlånet Konsekvenser på fundingmarkedet Afrunding 9
Låntyper til ejendomsfinansiering Mia. kr. 2.500 2.000 1.500 Fastforrentede, konverterbare lån 1.000 Rentelofter 500 Rentetilpasningslån 0 Prioritetslån 2002 2003 2004 2005 2006 10
Stor diversitet i udstedelsen Udstedelse, % 100% 80% 60% 40% 20% RTL Daglig udstedelse, mia. kr 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0% 0.0 02 Oct 02 03 Oct 03 04 Oct 04 05 Oct 05 06 Oct 06 07 Floaters RTL Capped floaters Konverterbare Daglig udstedelse h.a 11
Afhængighed af rentekurven Udstedelse, % 10Y DKK swap- 6M Cibor, % 100% 3.0 80% RTL 2.5 60% 40% 2.0 1.5 1.0 20% 0.5 0% 0.0 02 Oct 02 03 Oct 03 04 Oct 04 05 Oct 05 06 Oct 06 07 Floaters RTL Capped floaters Konverterbare 10Y swap- 6M Cibor 12
Renteudvikling og rådgivning påvirker låntageradfærd OAS swap, bp rente, rentespænd % 100 7 90 80 70 60 50 10Y DKK swap, h.a. OAS kurs 98 konverterbar 6 5 4 3 40 2 30 20 1 10 0 10Y DKK swap - 6M Cibor, h.a 0-1 Jan 00 Jul 00 Jan 01 Jul 01 Jan 02 Jul 02 Jan 03 Jul 03 Jan 04 Jul 04 Jan 05 Jul 05 Jan 06 Jul 06 Jan 07 13
Muligheder i den nye lovgivning Fastforrentede konverterbare obligationslån og lange RenteMax er Korte RenteMax er Favoriseres skattemæssigt Prises attraktivt Gennemsigtighed Erfaring fra udlandet Har politisk medvind Kan gøres mere fleksible Risikoen kan opsplittes og hedges i bidder Kan suppleres med andre derivater Uændret Delvise ændringer RTL er Møder hård konkurrence fra CIBOR-lån og prioritetslån Nye modeller? CIBOR-lån Kraftigt vækst med derivater Videreudvikles Prioritetslån Obligationsfundede Marginpres fremover 14 Videreudvikles Mere individualitet Del af større pakke
Produkterne Revolution eller evolution? To regimer Obligationen er en del af lånet Fastforrentede lån og Lån med lange rentelofter - Som i dag - Mindre justeringer/nyudviklinger Prisen Som i dag: Markedsrente bidrag Kundetype Gennemskuelighed og tryghed Fordele Formuebeskyttelse Konverteringsmuligheder Adskilt lån og funding Variabelt forrentede lån Lån med korte rentelofter - Kassekreditfunktionalitet - Fleksibilitet - Tillægsprodukter / derivater Prisen - Bankrente / Cibor tillæg? Kundetype - Fleksibilitet og muligheder Fordele - Tilpasning til økonomi og livscyklus 15
Disposition Lovgivningen næsten i hus Betydning for udlånet Konsekvenser for fundingmarkedet Afrunding 16
Obligationsmarkedet To regimer Eksisterende obligationstyper Fastforrentede, konverterbare Variabelt forrentede med renteloft - Som i dag - Mindre justeringer/nyudviklinger - Direkte sammenhæng mellem lån og funding Baseret på den lange rente: - 20 30 års løbetid SDO- og dermed CB-status - Fremadrettet markedsstandard ved europæisk ejendomsfinansiering - Nødvendigt af hensyn til prisstillelsen Nye obligationstyper Europæisk benchmark style Jumbo er Opportunistisk funding - Blokudstedelse, evt. i valuta - Adskilt lån og funding - Swappes til DKK Baseret på den korte rente: - 1 10 års løbetid SDO- og dermed CB-status - Fremadrettet markedsstandard ved europæisk ejendomsfinansiering - Nødvendigt at hensyn til prisstillelsen Ro-finansiering? - Konkurrencedygtigt produkt? 17
Konsekvenser for fundingmarkedet Stadig behov for velfungerende dansk obligationsmarked Handelsplads Kursliste & ticker tape VP Børsmæglere Institutionelle investorer Banker Virksomheder Private Internationale Danske optionsderivatmarkeder har få deltagere og lav likviditet Behov for at opbygge likvidt dansk derivatmarked med danske og 4% 34% internationale 5% banker samt end users 20% Behov for at opbygge 37% flere fundinginstrumenter, så der er adgang til en bredere gruppe af internationale investorer EUR, USD, CHF Diversificeret investorbase 18
Junior SDO en tranchedeling af SDO Kapitalcenter i et realkreditinstitut Aktiver Godkendte aktiver Lån mod pant Offentligt udlån Passiver SDO og derivater (Fortrinsret til alle aktiver i kaptalcentret i tilfælde af insolvens) Junior SDO vil blive udstedt til at finansiere køb af godkendte SDOaktiver, hvis LTV overstiger 80% Husprisfald Rentefald Ikke covered bonds i CRD-forstand Godkendte aktiver Typisk statspapirer Lovpligtig kapital = 8% af RVA Junior SDO (Sekundær separatistret til aktiver i kapitalcentret i tilfælde af insolvens) Egenkapital Formentlig 20% RW Kreditkvalitet baseret på gode aktiver, kapitalkrav og udsteder En nyskabelse på det europæiske CB marked 19
Disposition Lovgivningen næsten i hus Betydning for udlånet Konsekvenser for fundingmarkedet Afrunding 20
Ensartede regler på flere punkter Fælles og restriktive grænser for finansielle risici i realkreditinstitutter og banker Samme belåningsgrænser Samme regler for løbetider og afdragsfrihed Ligestilling mellem banker og realkreditinstitutter i valg af pantebrevsformer Skattemæssig ligestilling for ens produkter uanset om kunden går ind i en bank eller realkreditinstitut Let adgang til kapital, så der kan stilles ekstra sikkerhed Mulighed for funding af andre kreditinstitutters udlån 21
Bliver det billigere? ÅOP (efter skat), pct. (min. og maks.) Prioritetslån, pengeinstitutter 5% 30 år Nykredit, FriværdiKonto RenteMax30, 5% loft Tilpasningslån, F1 Typisk marginal Realkreditlån 0,5% Prioritetslån 1,3% 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 5 5,5 6 6,5 22
Vigtigste konklusioner Virksomheder bør få gennemgået lånporteføljen. Kunderne får flere muligheder hen ad vejen og flere fine lovskemaer. Bankerne får flere boliglån på bøgerne, men vil opleve konkurrence fra nye udbydere lavere margin? Realkreditinstitutterne bør sætte prisen op. Det danske obligationsmarked vil overleve, men Kære investorer og børsmæglere Kridt skoene og få gang i derivaterne! Tak for opmærksomheden! 23