Big Picture 1. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO Februar 2015
The big picture 2
Økonomiske temaer 2015 Er USA i et økonomisk opsving? Er Europa igen i 0-vækst? Er aktierne for dyre? Vil renterne forblive lave? Vil geopolitisk risiko få økonomisk betydning? Ja Nej Nej Ja Næppe 3
Vækst i global økonomi (% p.a.) 6 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Kilde: IMF 4
Global vækst med USA og Kina forrest - vækst i detailomsætningen siden 2000 25% 20% 15% 10% 5% BR/MEX/RUS Kina USA 0% -5% Europa -10% -15% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Kilde: Bloomberg 5
Lempelig pengepolitik fortsætter - QE-programmerne i USA, EU og Japan i % af BNP 60% 50% JAPAN USA ECB 40% 30% 20% 10% 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Kilde: Bloomberg 6
10-årige statsrenter i USA, Tyskland og Japan 6% 5% 4% 3% USA 2% 1% Tyskland 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Japan Kilde: Bloomberg 7
Global makro 8
USA i økonomisk opsving Vækst i BNP er 3 % Husbyggeri i fremgang God langsigtet demografi Solid vækst i privatforbrug Bankernes solvens meget stærk Billig energi. Prisniveau på naturgas 1/3 af Europa Men stadig statsunderskud og betydelig ulighed 9
Privatforbrug i USA og eurolandene 140 135 USA 130 125 Indeks 120 115 Eurolandene 110 105 100 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Kilde: IHS Global Insight, Maj Invest 10
USA statsfinanser i mia. USD Udgifter Indtægter 4000 3500 3000 Milliarder USD 2500 2000 1500 1000 500 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Kilde: US Treasury 11
USA har verdens bedste kapitalmarked BNP Aktiemarked Obligationsmarked USA 16.768 mia. 22.281 mia. 36.942 mia. EU 16.287 mia. 12.646 mia. 30.073 mia. Japan 4.899 mia. 4.599 mia. 12.244 mia. Øvrige lande 28.913 mia. 11.233 mia. 11.226 mia. Note: Market cap i mia. USD Kilde: IMP 12
Europa i vækst Stigende BNP-vækst i niveauet 1-2 % Finanspolitikken i euro-zonen uden væsentlig effekt Pengepolitikken succesfuld i euro-zonen QE programmer på 1100 mia. euro Euro-zonen har betalingsbalance på +400 mia. euro Tyskland suveræn konkurrenceevne Frankrig og Italien i kriselignende tilstand Spanien og Portugal på vej langsomt frem Ukraine-krisen får næppe økonomisk betydning 13
Bankernes nyudlån i euro-zonen - målt netto pr. måned i mia. euro 80 70 60 50 40 30 20 10 0-10 -20 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Kilde: ECB 14
Indeks for efterspørgslen i euro-zonen 110 108 106 104 Indeks 102 100 98 96 94 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Kilde: IHS Global Insight 15
Udviklingen i euro-zonens inflation 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Kilde: Eurostat 16
Statsobligationer i udvalgte lande - løbetid og rente 2% USA Japan 1% Tyskland Danmark 0% 2-årig 5-årig 10-årig 30-årig -1% -2% Kilde: Bloomberg 17
Japansk økonomi i svær balancegang BNP-væksten tæt på 0 % QE pengepolitik med amerikansk forbillede Pengemængden øges, og renten holdes nede Valutaen devalueres kraftigt Men grundlæggende problemer uløste Demografi, statsgæld og lavt privatforbrug fastholder Japan i lavvækst 18
Japans detailomsætning siden 2005 - indeks for udviklingen i værdi 130 120 110 100 90 80 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Kilde: Ministry of Economy Trade & Industry Japan 19
Japanske statsindtægter og udgifter - de sidste 15 år i mia. yen 120 100 Udgifter 80 60 Indtægter 40 20 0 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 Kilde: CLSA 20
Kina og emerging markets på vej frem Vækst i Kina på 7 % p.a. Overinvestering og lave afkast i Kina Lønstigninger i Asien på 10 % p.a. i 5 år Boble i ejendomme og råvarer Vækst i emerging markets på 0-6 % p.a. Indien, Mexico, Indonesien og Vietnam på vej frem Brasilien og Rusland under pres 21
Udviklingen i BNP siden 2008 200 Indekstal startende i 2007 180 160 140 120 100 Kina Indien Syd Korea Indonesien Brasilien Rusland Japan 80 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Kilde: Bloomberg 22
Årlig vækst i kinesisk detailomsætning 25 20 Percent p.a. 15 10 5 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Kilde: Kinas nationale statistikbureau 23
Investering, privatforbrug og eksport i Kina - mia. yuan 30.000 25.000 Investeringer 20.000 Privatforbrug 15.000 10.000 Eksport 5.000 0 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Kilde: Bloomberg 24
Ruslands finansiering internationalt -mia. USD 70 60 Obligationer Aktier 50 40 30 20 10 0 * År til dato 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014* Kilde: Dealogic 25
Finansiel stabilitet i udvalgte lande Gæld-til-BNP stigning* Kina 23,6 % Asien i alt 19,9 % Tyrkiet 17,4 % Brasilien 13,7 % Japan 5,3 % Sydkorea 4,1 % Mexico 3,7 % Nordiske lande -0,5 % Frankrig -0,9 % Indien -2,7 % Tyskland -8,8 % USA -12,3 % *Målt over for den langsigtede trend Kilde: Bank of International Settlements 26
Big picture - sammenfatning Finanskrisen er slut USA i økonomisk opsving Europa på vej mod økonomisk vækst Emerging markets i forskelligt tempo Reelt grundlag for optimisme 27
Investeringsstrategi 28
Forventede rentestigninger 36 mdr. 3% USA UK Euro Japan 2% 2% 1% 1% 0% Spot 3m 6m 12m 24m 36m Kilde: Bloomberg 29
Prisen på amerikanske aktier er attraktiv - Dow Jones P/E-niveau løbende 12 måneder 35 30 25 20 15 10 5 0 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 Kilde: Bloomberg 30
Pensionskassers investeringer i 2015 % af adspurgte 0 10 20 30 40 50 60 70 Globale aktier Ejendomme Investment grade virksomhedsobligationer High yield obligationer Emerging markets aktier Infrastruktur Indenlandske obligationer Alternativ kredit Europæiske aktier Europæiske statsobligationer Indenlandske aktier Private equity Hedgefonde Emerging markets statsobligationer Amerikanske aktier Small cap aktier Emerging markets virksomhedsobligationer Amerikanske statsobligationer 13 19 18 17 17 25 25 23 35 34 33 32 31 30 29 41 48 65 Kilde: Amundi Asset Management 31
Afkast på langt sigt S&P 500 (Earnings Yield) 10-årig statsrente (Danmark, Holland, Tyskland) 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Kilde: Bloomberg 32
Beregnede P/E værdier for obligationer 120 EUR Investment Grade 100 80 60 40 EUR High Yield 20 0 Aktier 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Kilde: Bloomberg 33
Mange risici men no red flags QE inflation Grækenland i eurokrise Kinas gæld ude af kontrol Olieprisfald giver domino-effekt Geopolitisk risiko i Rusland, Gaza, ISIS Deflation i Europa som i Japan Boble inden for biotek og sociale medier USA budgetunderskud og gældsloft 34
Investeringsstrategi 2015 Globale aktier (+) Danske aktier (+) Emerging aktier (+) Varighed (--) Renter EUR (-) Renter USD (+) USD/EUR (N) Olie (N) Yen/EUR (-) Guld (+) 35