Flot 2010 for markedsrenteprodukter

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk København, den 19. januar 2011 Analyse af Markedsrenteprodukter: Flot 2010 for markedsrenteprodukter Morningstar har analyseret på afkastet i markedsrentepensioner. Analysen ser både på unit link udbuddet i form af pensionsselskabernes egne lav, middel og høj risikoprofil fonde og på Morningstar Link Porteføljer, der benytter samme porteføljesammensætning på tværs af selskaberne. Derudover analyseres pensionsselskabernes livscyklusprodukter, der kendetegnes ved en automatisk nedtrapning af risikoen i takt med at investors tidshorisont reduceres. Overordnede konklusioner fra analysen: I det meste af 2010 var der tæt løb på afkastsiden mellem aktier og obligationer, men i slutningen af året gik de hver til sit. 2010 så længe ud til at blive et rigtig godt obligationsår, men årets sidste kvartal tog pusten fra obligationerne. Renterne steg fra bundniveauet og fonde med lange danske obligationer tabte i kvartalet 2,5 pct. i snit. Derimod blev det til gengæld et mere end godt aktiekvartal. Verdensindekset steg godt 10,6 pct. og small cap aktierne tordnede frem med afkast på 16,3 pct. i det netop afsluttede kvartal. I Morningstar Link Porteføljerne, som i høj grad giver en illustration af kvaliteten i selskabernes fondsudbud i perioden, gav SkandiaLink generelt de højeste afkast i 2010 på tværs af risikoprofilerne. Skandia blev godt hjulpet af aktiefondene i deres unit link program og selskabet fik årets bedste afkast på tværs af aktieporteføljerne. Det var især europæiske aktiefonde, som imponerede med flotte afkast, men der kom også et pænt bidrag til det samlede afkast fra de amerikanske aktiefonde. Skandias fondsudbud fortsætter dermed de gode takter fra 2009. For selskabernes egne risikoprofilfonde blev 2010 også et godt år, men det blev også et år med betydelig forskel mellem højeste og laveste afkast inden for de enkelte risikoprofiler. På selskabsniveau trak PFA og Skandia fra de øvrige selskaber i alle tre risikoprofiler. Høj risikoprofilerne klarede sig bedst igennem året, det betyder også, at treårsafkastet i de mest risikofyldte profiler nu er i plus for flere af selskaberne og tabene fra 2008 er altså genvundet. Analysen viser desuden at nogle selskabers beslutning om mere konservative porteføljer ikke nødvendigvis er kommet investorerne til gode på en treårs horisont. Nogle af de bedste risikojusterede afkast findes blandt selskaber, der har påtaget sig en moderat til høj risiko. For livscyklusprodukterne tegner der sig et billede af ganske defensive porteføljer i takt med at pensioneringstidspunktet nås. Danica ser ud til at være det selskab, som i videst udstrækning tager højde for at selvom der blot er få år til pensionering, så er investorernes tidshorisont som udgangspunkt fortsat lang. Selvom investor går på pension skal opsparingen forbruges over en længere årrække. Tidshorisonten kan som hovedregel opdeles i mindst to perioder 1) antal år til pensionering og 2) en periode på ca. 15 år, hvor investorerne har trukket sig tilbage fra arbejdsmarkedet. De konkrete tal og forudsætninger kan ses på de følgende sider og i vedhæftede bilag. korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk 1. Unit Link - Morningstar Link Porteføljer Viser hvad investor ville have fået i afkast ved at benytte den samme kombination af fonde i hvert unit link selskab. Forskellen i afkastet mellem selskaberne i denne sammenligning kan i høj grad forklares ved kvaliteten af selskabernes fondsudbud i perioden. Morningstar Link Porteføljer Afkast frem til 31-12-2010 Investor sammensætter selv Aktier Obligationer Lav risiko 2010 2009 Middel risiko 2010 2009 Høj risiko 2010 2009 SkandiaLink 8.9 12.5 SkandiaLink.9 21.4 SkandiaLink 22.1 33.5 PFA Unit Link 8.1 11.2 SEB Link 13.1 19.3 AP Netlink 19.5 28.3 SEB Link 7.8 12.0 PFA Unit Link 13.1 18.8 PFA Unit Link 19.5 29.1 AP Netlink 7.7 10.6 AP Netlink 12.5 17.6 Nordea Link 18.6 29.7 Kategori snit 7.6 11.7 Kategori snit 12.3 19.2 SEB Link 18.6 29.9 Danica Link 7.2 12.2 Nordea Link 12.3 19.7 Topdanmark Link 18.3 31.1 Nordea Link 7.1 12.0 Danica Link 12.2 20.0 Kategori snit 18.1 29.7 Topdanmark Link 6.9 12.3 Topdanmark Link 12.0 20.1 Danica Link 17.7 30.9 Kontorente 5.3 5.3 Kontorente 5.3 5.3 Kontorente 5.3 5.3 Tabel 1: Viser hvad investor ville have fået i samlet afkast ved at anvende Morningstars tre sammensætninger af fonde i hver Unit Link Selskab. Den viste kontorente på 5,3 pct. svarer til 4,5 pct. efter skat og er medtaget for at sætte unit link afkastene op mod de traditionelle gennemsnitsrente pensioner. Bemærk at kontorenten kan variere selskaberne imellem og ligeledes variere fra år til år. Tabellen ovenfor viser at nuancerne i selskabernes unit link programmer resulterede i afkastforskelle på tværs af selskaberne. Forskellen mellem top og bund var mindst for lav risiko profilerne og endte på 2 pct. point, knap 3 pct. point for mellem risiko og størst forskel var blandt de mest risikofyldte profiler, hvor der var 4,4 pct. point til forskel fra højeste og laveste afkast i 2010. SkandiaLink gav generelt årets højeste afkast på tværs af risikoprofilerne og fortsætter de gode takter fra 2009. For SEB og PFA s vedkommende blev 2010 også et godt afkastår for især lav og middel risiko. Topdanmark og Danicas produktpalette havde det generelt svært i årets løb relativt til de øvrige selskaber, men også i forhold til den typiske fond, opgjort ved kategorisnittet. Vi har dekomponeret afkastet på middel risiko profilerne efter de underliggende fondes investeringsstil og resultatet er vist i tabellen herunder. Tabellen viser bl.a. at Skandia blev godt hjulpet af aktiefondene i deres unit link program og selskabet fik årets bedste afkast på tværs af aktieporteføljerne. Det var især de europæiske aktiefonde, som imponerede med flotte afkast, men der kom også et pænt bidrag til det samlede afkast fra de amerikanske aktiefonde. Obligationsfondene i PFA unit link leverede årets bedste obligationsafkast, og som de eneste med tocifrede afkast. PFA fik også det højeste afkast iblandt de korte obligationer. SEB havde overordnet korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 2 af 21

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk set også et godt 2010, hvilket bl.a. var drevet at de globale aktiefonde, hvor SEB realiserede det højeste afkast på tværs af programmerne. Danicas aktiefonde havde det generelt svært i sammenligningen, ligesom Topdanmarks obligationsportefølje gav det laveste afkast i 2010. Dekomponering af 2010 afkast i Morningstar Link Porteføljer Moderat Risiko Morningstar Kategori AP Danica Nordea PFA SEB Topdanmark Skandia Danmark - Aktier 29.4% 25.9% 30.3% 28.8% 28.4% 29.9% 27.2% Europa Large Cap Blend - Aktier 17.0% 11.8% 16.0%.5% 11.7% 25.2% 11.6% Globale Large Cap Blend - Aktier 15.5% 20.2% 16.6% 16.7% 21.7% 21.7% 18.0% Japan Large Cap - Aktier 23.1% 23.0% 24.9% 22.4% 22.5% 25.4% 25.7% USA Large Cap Blend - Aktier 22.2% 16.3% 17.2% 21.9% 21.0% 24.7% 22.8% EUR Højrente - Obligationer 13.3% 12.9% 15.8% 22.1% 13.3% 9.8% 10.7% DKK Øvrige - Obligationer 5.7% 5.6% 4.9% 4.8% 5.6% 6.7% 5.3% DKK Korte - Obligationer 3.7% 3.4% 3.2% 4.6% 3.9% 4.1% 3.0% Aktieportefølje 20.2% 19.7% 20.3% 19.9% 21.2% 25.0% 20.0% Obligationsportefølje 8.2% 8.1% 9.3% 10.4% 8.2% 7.9% 7.3% I alt 12.5% 12.2% 12.3% 13.1% 13.1%.9% 12.0% Tabel 2: Dekomponering af 2010 afkast i Morningstar Link Porteføljer med moderate risiko Kilde: Morningstar Direct Morningstar Link Porteføljerne er sammensat som vist nedenfor og i højre side kan man se hver kategoris afkast for 4. kvartal 2010, 2010 og 2009. Sådan er Morningstar Link Porteføljerne sammensat Kategoriernes afkast Morningstar Kategori Lav risiko Middel risiko Høj risiko K4 2010 2010 2009 Danmark - Aktier 10% 10% 15% 9.9 29.9 45.1 Europa Large Cap Blend - Aktier 5% 10% 20% 7.0 11.8 29.1 Globale Large Cap Blend - Aktier 5% 20% 20% 9.6 16.9 28.6 Japan Large Cap - Aktier - 5% 10%.1 21.4 4.3 USA Large Cap Blend - Aktier - 5% 10% 12.2 19.3 23.8 Globale Nye Markeder - Aktier - - 5% 9.1 26.4 69.8 EUR Højrente - Obligationer - 5% 10% 1.9 13.4 53.8 DKK Øvrige - Obligationer 15% 10% 10% -1.9 4.8 5.9 DKK Korte - Obligationer 65% 35% - -0.4 3.5 5.9 Tabel 3: Sammensætning af Morningstar Link Porteføljerne korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 3 af 21

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk Samtidig har vi besluttet at justere vores aktivallokering fra og med 2011 og Morningstar Link Porteføljerne vil fremover være sammensat efter nedenstående fordeling. Morningstar Kategori Aktier Lav risiko Middel risiko Høj risiko Danmark - Aktier 10% 2% 5% 8% Europa Large Cap Blend - Aktier 20% 4% 10% 16% Globale Large Cap Blend - Aktier 40% 8% 20% 32% Japan Large Cap - Aktier 5% 1% 2,5% 4% USA Large Cap Blend - Aktier 20% 4% 10% 16% Globale Nye Markeder - Aktier 5% 1% 2,5% 4% Vægt i alt 100% 20% 50% 80% Morningstar Kategori Obligationer Lav risiko Middel risiko Høj risiko EUR Højrente - Obligationer 10% 8% 5% 2% Nye Markeder EUR Fokus - Obligationer 15% 12% 7,5% 3% DKK Lange - Obligationer 50% 40% 25% 10% DKK Korte - Obligationer 25% 20% 12,5% 5% Vægt i alt 100% 80% 50% 20% Tabel 4: Sådan er aktivallokeringen i Morningstar Link Porteføljerne fra 1/1/2011. Fordelingerne i porteføljerne Lav, Middel & Høj Risiko anvendes som benchmark i bilagsmaterialet, hvor kan der kan findes detaljeret information om selskabernes egne fast profilfonde. Ovennævnte aktie- og obligationsportefølje anvendes ligeledes som referenceindeks til livscyklusprodukterne i den fordeling mellem de to aktivklasser, som Morningstar anser for hensigtsmæssig for det enkelte livscyklusprodukt. korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 4 af 21

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk 2. Unit Link - Selskabernes risikoprofil fonde Viser hvad investor ville have fået i afkast ved at investere i en af selskabernes høj, middel eller lav risiko fonde. Fordelingen mellem aktier og obligationer kan variere indenfor de enkelte risikoniveauer selskaberne imellem. Tabellerne er sorteret efter afkastet i 2010. Herudover vises det årlige treårs afkast, opgjort pr. 31/12/2010. Selskabernes risikoprofil fonde Afkast frem til 31-12-2010 Pensionsselskabet sammensætter Aktier Obligationer Lav risiko 2010 Ann. 3 år Middel risiko 2010 Ann. 3 år Høj risiko 2010 Ann. 3 år PFA Unit Link 12,7 7,0 PFA Unit Link 16,1 5,1 PFA Unit Link 19,4 2,4 Skandia Link 12,2 4,8 Skandia Link 15,3 5,2 Skandia Link 19,0 3,5 Danica Link 9,5 5,2 Danica Link,1 3,1 Danica Link 17,4 AP Netlink 7,3 3,4 SEB Link 11,4 4,1 Topdanmark Link,4-1,0 SEB Link 7,0 4,7 AP Netlink 10,7 0,8 AP Netlink 13,5-2,0 Nordea Link 6,5 3,3 Nordea Link 9,2 1,5 SEB Link 11,2 2,3 Topdanmark Link 5,0 1,9 Topdanmark Link 8,5 0,2 Nordea Link 11,1-1,1 Kontorente 5,3 5,3 Kontorente 5,3 5,3 Kontorente 5,3 5,3 Tabel 5: Tabellen ovenfor viser, hvad investors ville have fået i samlet afkast ved at anvende pensionsselskabernes lav, middel og høj risikoprofil fonde i hvert Unit Link selskab. Fordelingen mellem aktier og obligationer kan variere indenfor de enkelte risikoniveauer selskaberne imellem. Den viste kontorente på 5,3 pct. svarer til 4,5 pct. efter skat og er medtaget for at sætte unit link afkastene op mod de traditionelle gennemsnitsrente pensioner. Bemærk at kontorenten kan variere selskaberne imellem og ligeledes variere fra år til år. 2010 blev et år med betydelig forskel mellem højeste og laveste afkast inden for de enkelte risikoprofiler. På selskabsniveau trak PFA og Skandia fra de øvrige selskaber i alle tre risikoprofiler. Høj risikoprofilerne klarede sig bedst igennem året, hvilket især skyldtes et meget stærkt aktiekvartal i årets sidste måneder. Det betyder også, at treårsafkastet i de mest risikofyldte profilere nu er i plus for flere af selskaberne og tabene fra 2008 er altså genvundet. Årsagen til de markante variationer i afkastene inden for risikoniveauerne skal dels findes i, at fordelingen mellem aktier og obligationer varierer, men også fordelingen i de underliggende aktivklasser varierer. Eksempelvis vægter korte danske obligationer en del i flere af porteføljerne hos nogle pensionsselskaber, mens sådanne obligationer stort set ikke er med hos andre. Vi har også set nærmere på profilfondenes sharpe ratio over 3 år. Nøgletallet er et udtryk for om investorerne er blevet belønnet for den risiko, de har påtaget sig i de enkelte profilfonde i form af et afkast bedre end den risikofri rente. Resultatet er vist i tabellen herunder, som er en gengivelse fra bilagsmaterialet. I lav risiko profilerne kan stort set alle selskaber præstere positiv sharpe ratio. Bedst er PFA med en sharpe ratio på 0,7, hvilket især skal tilskrives at det høje afkast er hentet hjem uden at investorerne har påtaget sig en større risiko end de øvrige lav profilfonde. Eneste lav profilfond med negativ sharpe ratio er Topdanmark. Selskabet har godt nok den laveste standardafvigelse, men med et årligt korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 5 af 21

Morningstar Danmark Tel: +45 33186000 Lautrupsgade 7 Fax: +45 33186001 2100 København Ø www.morningstar.dk afkast på 1,9 pct. ville investorerne alligevel have været bedre tjent med at placere pengene til den risikofrie rente over de 3 år. For mellem og høj risikoprofilerne bliver billedet lidt mere tvetydig, men fælles for de to profiler er at PFA, Skandia og SEB alle har positiv sharpe ratio, mens de øvrige endnu døjer med negative tal, bortset fra Danicas mellem risiko profil. Sharpe Ratio 3 år Lav Risiko Mellem Risiko Høj Risiko Tabel 6: Sharpe ratio 3 år. Beregnet på baggrund af månedlige observationer. Risikofri rente er DKK Libor 1 måned. Grafikken herunder er ligeledes en gengivelse af bilagsmaterialet og illustrerer, hvor meget selskabernes fastprofil fonde med lavest risiko faldt under nedturen, og hvor hurtigt de fik genvundet det tabte. Selvom alle fonde er lav risiko produkter, så viser grafen at der var ganske store forskelle i hvor meget fondene tabte, da nedturen først ramte. Topdanmark som har den laveste standardafvigelse i perioden faldt mindst, mens SEB og PFA s fonde var først med at få genvundet det tabte. Sådan gik det lav risikoprofilerne under nedturen og den efterfølgende optur Graf 7: Viser hvor meget selskabernes lav risiko fonde faldt under nedturen og hvor stærkt de kom igen. Referencen, MSLink Lav Risiko, er fordelingen i lav risiko porteføljen fra tabel 4. Det skraverede felt illustrerer udviklingen i MSLink Lav Risiko. Kilde: Morningstar Direct korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. eringsrådgivning. I intet tilfælde er 6 af 21

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk 3. Livscyklus - Selskabernes livscyklusprodukter Viser hvad investor ville have fået i afkast ved at investere i et af selskabernes livscyklus produkter, opdelt efter år til pensionering og risikotolerance inddelt i høj, middel eller lav risiko. Af de syv kommercielle pensionsselskaber har Skandia endnu ikke et produkt med automatisk aldersaftrapning, og er derfor ikke medtaget i analysen. PFA har et relativt nyt livscyklusprodukt, som vi håber at have med i analysen fra næste kvartal. AP Pension og Nordea har ingen graduering efter kundernes risikotolerance i deres livscyklusprodukt. De to selskaber er fremhævet med kursiv i tabellerne herunder som illustration af, at deres produkt dækker alle tre risikoprofiler. Tabellen herunder viser selskabernes livscyklusprodukt med 20 år til pensionering, hvilket svarer til en investor i midt 40 erne. Tabellen viser at der er en vis variation i afkastet i 2010 såvel som tre år ligesom risikoen i produkterne varierer. Eksempelvis er standardafvigelsen i Topdanmarks lav risiko profil blot 5,9 pct. over tre år, mens den er tocifret for både AP, Danica og referenceporteføljen. Det ses også, at risikoen er højest i referenceporteføljen for alle tre risikoniveauer. Det er et udtryk for, at livscyklusprodukter med 20 år til pensionering hos selskaberne generelt er mere defensive i forhold til hvad Morningstar anser for passende. År til pensionering: 20 Afkast Afkast Risiko Afkast Afkast Afkast Afkast Lav Risiko 2010 ann. 3 år 3 år Moderat Rsiko 2010 ann. 3 år Risiko 3 år Høj Risiko 2010 ann. 3 år Risiko 3 år SEB 9.8 3.2 8.1 Nordea 12.9 2.6 9.7 Nordea 12.9 2.6 9.7 Danica 11.1 3.1 10.6 SEB 11.1 1.6 10.7 Danica.5 0.0 16.7 Nordea 12.9 2.6 9.7 Danica 12.9 1.5 13.8 SEB 12.4-0.1 13.6 Topdanmark 7.5 1.3 5.9 Topdanmark 11.8-0.1 11.0 AP Pension.2-0.7 13.8 AP Pension.2-0.7 13.8 AP Pension.2-0.7 13.8 Topdanmark.4-1.0.1 MS Reference 15.4 0.4 13.8 MS Reference 17.2-0.8 16.2 MS Reference 18.3-1.7 17.8 Tabel 8: Selskabernes livscyklusprodukter med 20 år til pensionering. MS Reference er aktie- og obligationsportefølje fra tabel 4 med den fordeling mellem de to aktivklasser, som Morningstar anser for hensigtsmæssig for det enkelte livscyklusprodukt. Lagkagerne illustrerer Morningstars anbefaling til fordeling mellem aktier og obligationer. Gul = aktier og blå = obligationer. Tabellen er sorteret efter treårs afkastet. Det billede bliver endnu tydeligere i tabellen herunder, som viser selskabernes livscyklusprodukter, men hvor der er fem år til pensionering. Danica ser ud til at være det selskab, som i videst udstrækning tager højde for at selvom der blot er fem år til pensionering, så er kundernes tidshorisont som udgangspunkt fortsat lang, nemlig omkring 20 år. Tidshorisonten kan inddeles i mindst to perioder 1) fem år til pensionering og 2) en periode på ca. 15 år, hvor kunden har trukket sig tilbage fra arbejdsmarkedet. Det ses også i tabellen herunder, at Danica og Nordeas livscyklusprodukter generelt har de højeste treårs afkast, selvom risikoprofilen på de selskabers produkter varierer ganske meget. Den højere risiko i Danica s livscyklusprodukt bør dog komme investorerne til gode i det lange løb i form af et højere afkast. korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 7 af 21

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk År til pensionering: 5 Afkast Afkast Risiko Afkast Afkast Afkast Afkast Lav Risiko 2010 ann. 3 år 3 år Moderat Rsiko 2010 ann. 3 år Risiko 3 år Høj Risiko 2010 ann. 3 år Risiko 3 år Danica 9.5 4.5 8.0 Nordea 9.6 3.9 5.3 Nordea 9.6 3.9 5.3 SEB 7.7 4.0 5.5 Danica 10.6 3.6 9.7 Danica 11.7 2.7 11.5 Nordea 9.6 3.9 5.3 SEB 8.7 3.1 7.0 AP Pension 7.5 2.5 5.5 AP Pension 7.5 2.5 5.5 AP Pension 7.5 2.5 5.5 SEB 9.6 2.3 8.7 Topdanmark 6.5 1.5 4.8 Topdanmark 8.7 0.9 7.3 Topdanmark 10.5 0.4 9.4 MS Reference 12.5 2.4 9.9 MS Reference.2 1.2 12.2 MS Reference 16.6-0.4 15.4 Tabel 9: Selskabernes livscyklusprodukter med 5 år til pensionering. MS Reference er aktie- og obligationsportefølje fra tabel 4 med den fordeling mellem de to aktivklasser, som Morningstar anser for hensigtsmæssig for det enkelte livscyklusprodukt. Lagkagerne illustrerer Morningstars anbefaling til fordeling mellem aktier og obligationer. Gul = aktier og blå = obligationer. Tabellen er sorteret efter treårs afkastet. I bilagsmaterialet er tabel 8 og 9 gengivet, hvor tidshorisonter på 30, 15 og 10 også kan ses. korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 8 af 21

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk Metodik: Morningstar Link Porteføljer Morningstar Link Porteføljer fungerer som et uafhængigt benchmark for investorer, der ønsker at følge udviklingen i unit link ud fra forskellige risikoprofiler og på tværs af selskaberne. Afkastet er beregnet med månedlig rebalancering på baggrund af Unit Link udbuddet ved udgangen af hver måned. Afkastet for 2008 er på baggrund af udbuddet ultimo året. Der kan være enkelte specialfonde, interne puljer og modelporteføljer som Morningstar ikke har været i stand til at skaffe data på og som derfor ikke er medtaget i beregningerne. Porteføljerne er sammensat med udgangspunkt i Morningstars Kategorier. Er der eksempelvis i et program tre fonde under kategorien Danmark Aktier er et gennemsnit af de tres afkast benyttet. I de få tilfælde, hvor en kategori ikke er repræsenteret i et program er der benyttet afkast fra fondene i de mest repræsentative kategorier i programmet ud fra et forsigtighedsprincip om, at mindre risiko, fortrækkes frem for mere risiko når alternativer vælges. Selskabernes risikoprofil fonde I hvert selskab er der valgt en fond med lav, middel og høj risiko, der danner grundlag for afkastene i tabellen. Fondene er typisk sammensat af pensionsselskabet selv på baggrund af fonde fra unit link platformen. Fondene henvender sig til investorer, der ikke selv ønsker at sammensætte deres porteføljer, men alene ønsker at vælge deres risikoniveau. Det er i disse fonde at hovedparten af opsparingen i Unit Link ordningerne havner. Selskabernes livscyklusprodukter Morningstar har valgt fem tidshorisonter, 30, 20, 15, 10 og 5 år, efter år til pensionering og beregnet afkastet for selskabernes livscyklusprodukter. Det vil sige de produkter, hvor der er indbygget en automatisk nedtrapning af risikoen over tid. I de tilfælde, hvor Morningstar ikke modtager kursstrengen på det pågældende livscyklusprodukt fra selskabet selv, har Morningstar beregnet afkastet på livscyklusproduktet ud fra den fordeling af underliggende fonde, som selskaberne oplyser. Hvis et udløbsprodukt ikke rammer præcist på de valgte aldersprofiler nedrundes til nærmeste produkt. I beregningen foretager vi månedlig rebalancering. Denne frekvens er ikke nødvendigvis et udtryk for den faktiske rebalanceringsfrekvens hos selskaberne, som i øvrigt kan variere fra selskab til selskab. Det beregnede afkast er derfor en proxy for hvad investorerne i det enkelte selskab har realiseret i afkast over tid samt den tilknyttede risiko i livscyklusprodukterne. For yderligere information om denne analyse eller om Morningstar generelt, kontakt: Nikolaj Holdt Mikkelsen, chefanalytiker Tel: +45 3318 6010 Mobil: +45 3177 6000 E-mail: nikolaj.mikkelsen@morningstar.dk korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 9 af 21

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk Om Morningstar Morningstar er en førende global leverandør af information og analyser på området for investeringsforeninger og forvaltede produkter. Morningstar leverer data, information og analyse til en række af verdens førende finansielle institutioner, hjemmesider og medier. Morningstar har gennem de seneste 25 år udnyttet de teknologiske fremskridt, som har revolutioneret verdens finansielle markeder, og Morningstar er i dag et anerkendt navn og brand inden for branchen af finansiel service ikke bare i USA, men over hele verden. Morningstars mål er at revolutionere investering ved at forsyne investorerne med informationer, ideer, viden og redskaber, som kan hjælpe investorer til at overskue og udnytte det brede udbud af investeringsprodukter, som i dag er til rådighed. Morningstar i USA har siden 1984 leveret et bredt og funktionelt udbud af services inden for information, analytiske redskaber og investeringsvejledning. Synonymt med fordomsfri, uafhængig, sammenlignelig og let forståelig information om investeringsforeninger og aktier har Morningstar gang på gang udviklet innovative analyseprincipper frem til faktiske verdensomspændende standarder. Morningstar er den globale standard inden for investeringsinformation med kontorer og eller hjemmesider i: Australien, Belgien, Canada, Danmark, Estland, Finland, Frankrig, Holland, Tyskland, Hongkong, Indien, Irland, Island, Italien, Japan, Kina, Letland, Litauen, Malaysia, New Zealand, Norge, Polen, Portugal, Schweiz, Singapore, Sverige, Spanien, Sydafrika, England og USA. korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 10 af 21

Morningstar Danmark Lautrupsgade 7 2100 København Ø Tel: +45 33 18 6000 Fax: +45 33 18 6001 www.morningstar.dk 4. Bilag Følgende bilag er vedlagt: 1. Selskabernes fastprofil fonde Høj Risiko detaljeret information, 3 års historik 2. Selskabernes fastprofil fonde Mellem Risiko detaljeret information, 3 års historik 3. Selskabernes fastprofil fonde Lav Risiko detaljeret information, 3 års historik 4. Livscyklus profiler korrekte eller ajourførte. Anvendelsen af informationerne, sker alene på dit ansvar. Morningstar yder ikke investeringsrådgivning. I intet tilfælde er 11 af 21

Unit Link - Selskabernes Fast Profil - Høj Risiko Investment Growth Time Period: to 31-12-2010 115,0 Risk-Reward Time Period: to 31-12-2010 5,00 11 105,0 10 3,00 95,0 9 1,00 85,0 8 75,0-1,00 7 65,0 6 2008/06 2008/12 2009/06 2009/12 2010/06 2010/12-3,00 0 3,00 6,00 9,00 12,00 15,00 18,00 Std Dev AP Profil 25 DV Høj Risiko Nordea Link Høj Risiko Acc PFA Sammensætter - Lang Skandia Match 5 Topdanmark Vælger III AP Profil 25 DV Høj Risiko Nordea Link Høj Risiko Acc PFA Sammensætter - Lang Skandia Match 5 Topdanmark Vælger III SEBinvest Investeringspleje Lang MSLink Høj Risiko SEBinvest Investeringspleje Lang MSLink Høj Risiko Performance Time Period: to 31-12-2010 Cumulative Std Dev Excess Information Ratio (arith) Sharpe Ratio Tracking Error AP Profil 25-2,0-6,0 15,6-1,6-0,5-0,2 3,2 DV Høj Risiko 0,1 16,8 0,4 0,2-0,1 2,6 Nordea Link Høj Risiko Acc -1,1-3,2 13,8-0,7-0,2-0,2 3,4 PFA Sammensætter - Lang 2,4 7,3,1 2,8 1,2 2,4 Skandia Match 5 3,5 10,9 15,4 3,9 0,7 0,1 6,0 Topdanmark Vælger III -1,0-3,0,1-0,6-0,1-0,2 6,2 SEBinvest Investeringspleje Lang 2,3 7,0 13,0 2,7 0,5 5,1 MSLink Høj Risiko -0,4-1,2 15,4-0,1 Source: Morningstar Direct As of 31-12-2010 12 af 21

Unit Link - Selskabernes Fast Profil - Høj Risiko Trailing s 2 18,0 Sharpe Ratio 0,15 0,10 16,0,0 12,0 1 8,0 Sharpe Ratio 5 0-5 -0,10-0,15-0,20 6,0-0,25 3 years 4,0 2,0-2,0-4,0 YTD 1 year 3 years Standard Deviation 18,00 16,00,00 12,00 10 8,00 6,00 AP Profil 25 DV Høj Risiko Nordea Link Høj Risiko Acc PFA Sammensætter - Lang Skandia Match 5 Topdanmark Vælger III Std Dev 4,00 2,00 SEBinvest Investeringspleje Lang MSLink Høj Risiko 0 3 years Trailing s AP Profil 25 DV Høj Risiko Nordea Link Høj Risiko Acc PFA Sammensætter - Lang Skandia Match 5 Topdanmark Vælger III SEBinvest Investeringspleje Lang YTD 1 year 3 years 2008 2009 2010 13,5 13,5-2,0-33,7 24,8 13,5 17,4 17,4-35,6 32,4 17,4 11,1 11,1-1,1-30,4 25,2 11,1 19,4 19,4 2,4-29,3 27,1 19,4 19,0 19,0 3,5-29,4 31,9 19,0,4,4-1,0-31,2 23,1,4 11,2 11,2 2,3-24,4 27,2 11,2 MSLink Høj Risiko 16,6 16,6-0,4-33,3 27,0 16,6 Source: Morningstar Direct As of 31-12-2010 13 af 21

Unit Link - Selskabernes Fast Profil - Høj Risiko Time Period: to 31-12-2010-5,0-1 -15,0-2 -25,0-3 -35,0-4 2008/06 2008/12 2009/06 2009/12 2010/06 2010/12 AP Profil 25 DV Høj Risiko Nordea Link Høj Risiko Acc PFA Sammensætter - Lang Skandia Match 5 Topdanmark Vælger III SEBinvest Investeringspleje Lang MSLink Høj Risiko & Upside Time Period: to 31-12-2010 # of Periods Peak Date Valley Date Worst Month Worst Quarter Best Month Best Quarter AP Profil 25 DV Høj Risiko Nordea Link Høj Risiko Acc PFA Sammensætter - Lang Skandia Match 5 Topdanmark Vælger III SEBinvest Investeringspleje Lang MSLink Høj Risiko -38,6-39,1-33,2-32,5-32,1-34,9-29,0-37,2 9 01-06-2008-10,8-13,4-10,1-9,3-13,2 -,6-10,5-10,6-17,0-19,4-15,5 -,4-20,3-19,2-11,2-16,9 11,3 16,3 10,8 16,3 9,2,2 8,8 13,2 10,4 12,7 6,4 12,6 8,3,4 10,1,4 Source: Morningstar Direct As of 31-12-2010 af 21

Unit Link - Selskabernes Fast Profil - Mellem Risiko Investment Growth Time Period: to 31-12-2010 12 Risk-Reward Time Period: to 31-12-2010 7,00 115,0 11 105,0 5,00 10 95,0 3,00 9 85,0 1,00 8 75,0 7 2008/06 2008/12 2009/06 2009/12 2010/06 2010/12-1,00 0 2,00 4,00 6,00 8,00 10 12,00 Std Dev AP Profil 15 DV Middel Risiko Nordea Link Mellem Risiko PFA Sammensætter - Mellem Skandia Match 3 Topdanmark Vælger II AP Profil 15 DV Middel Risiko Nordea Link Mellem Risiko PFA Sammensætter - Mellem Skandia Match 3 Topdanmark Vælger II SEBinvest Investeringspleje Mlmlang MSLink Middel Risiko SEBinvest Investeringspleje Mlmlang MSLink Middel Risiko Performance Time Period: to 31-12-2010 Cumulative Std Dev Excess Information Ratio (arith) Sharpe Ratio Tracking Error AP Profil 15 0,8 2,5 11,1-1,2-0,4-0,1 3,2 DV Middel Risiko 3,1 9,6 12,0 1,1 0,6 0,1 1,8 Nordea Link Mellem Risiko 1,5 4,5 9,4-0,5-0,2-0,1 2,4 PFA Sammensætter - Mellem 5,1 16,2 9,7 3,1 1,2 0,3 2,5 Skandia Match 3 5,2 16,5 11,2 3,2 0,7 0,3 4,5 Topdanmark Vælger II 0,2 0,6 7,6-1,8-0,4-0,3 4,8 SEBinvest Investeringspleje Mlmlang 4,1 12,9 9,3 2,1 0,8 0,2 2,8 MSLink Middel Risiko 2,0 6,2 10,7 Source: Morningstar Direct As of 31-12-2010 15 af 21

Unit Link - Selskabernes Fast Profil - Mellem Risiko Trailing s 17,0 16,0 15,0,0 13,0 12,0 11,0 1 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 YTD 1 year 3 years AP Profil 15 DV Middel Risiko Nordea Link Mellem Risiko PFA Sammensætter - Mellem Skandia Match 3 Topdanmark Vælger II SEBinvest Investeringspleje Mlmlang MSLink Middel Risiko Sharpe Ratio Sharpe Ratio 0,30 0,25 0,20 0,15 0,10 5 0-5 -0,10-0,15-0,20-0,25-0,30 3 years Standard Deviation Std Dev 12,00 11,00 10 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0 3 years Trailing s AP Profil 15 DV Middel Risiko Nordea Link Mellem Risiko PFA Sammensætter - Mellem Skandia Match 3 Topdanmark Vælger II SEBinvest Investeringspleje Mlmlang YTD 1 year 3 years 2008 2009 2010 10,7 10,7 0,8-22,4 19,3 10,7,1,1 3,1-24,4 27,1,1 9,2 9,2 1,5-19,8 19,4 9,2 16,1 16,1 5,1-18,2 22,2 16,1 15,3 15,3 5,2-21,6 28,9 15,3 8,5 8,5 0,2-18,1 13,2 8,5 11,4 11,4 4,1-16,8 21,8 11,4 MSLink Middel Risiko 13,0 13,0 2,0-22,9 21,9 13,0 Source: Morningstar Direct As of 31-12-2010 16 af 21

Unit Link - Selskabernes Fast Profil - Mellem Risiko Time Period: to 31-12-2010-2,5-5,0-7,5-1 -12,5-15,0-17,5-2 -22,5-25,0-27,5 2008/06 2008/12 2009/06 2009/12 2010/06 2010/12 AP Profil 15 DV Middel Risiko Nordea Link Mellem Risiko PFA Sammensætter - Mellem Skandia Match 3 Topdanmark Vælger II SEBinvest Investeringspleje Mlmlang MSLink Middel Risiko & Upside Time Period: to 31-12-2010 # of Periods Peak Date Valley Date Worst Month Worst Quarter Best Month Best Quarter AP Profil 15 DV Middel Risiko Nordea Link Mellem Risiko -26,7-26,9-21,6 15 31-03-2009-8,3-9,7-7,1-9,5-12,5-9,4 9,0 8,3 5,9 13,0 13,2 9,5 PFA Sammensætter - Mellem -20,5-6,2-7,9 6,5 10,1 Skandia Match 3-22,1 9 01-06-2008-9,6-15,0 7,9 10,9 Topdanmark Vælger II -20,7-8,0-10,3 3,2 7,4 SEBinvest Investeringspleje Mlmlang -19,7-7,4-7,0 6,3 10,3 MSLink Middel Risiko -25,6-8,5-11,3 7,0 10,6 Source: Morningstar Direct As of 31-12-2010 17 af 21

Unit Link - Selskabernes Fast Profil - Lav Risiko Investment Growth Time Period: to 31-12-2010 125,0 Risk-Reward Time Period: to 31-12-2010 10 12 115,0 8,00 11 6,00 105,0 10 4,00 95,0 2,00 9 85,0 2008/06 2008/12 2009/06 2009/12 2010/06 2010/12 0 0 2,00 4,00 6,00 8,00 Std Dev AP Profil 7 DV Lav Risiko Nordea Link Lav Risiko PFA Sammensætter - Kort Skandia Match 1 Topdanmark Vælger I AP Profil 7 DV Lav Risiko Nordea Link Lav Risiko PFA Sammensætter - Kort Skandia Match 1 Topdanmark Vælger I SEBinvest Investeringspleje Kort MSLink Lav Risiko SEBinvest Investeringspleje Kort MSLink Lav Risiko Performance Time Period: to 31-12-2010 Cumulative Std Dev Excess Information Ratio (arith) Sharpe Ratio Tracking Error AP Profil 7 3,4 10,6 6,8-0,8-0,2 0,1 3,4 DV Lav Risiko 5,2 16,3 6,7 0,9 0,6 0,4 1,4 Nordea Link Lav Risiko 3,3 10,4 4,9-0,9-0,4 0,1 2,3 PFA Sammensætter - Kort 7,0 22,5 5,8 2,7 0,9 0,7 2,9 Skandia Match 1 4,8 15,1 7,1 0,5 0,2 0,3 3,1 Topdanmark Vælger I 1,9 5,8 3,1-2,3-0,6-0,2 4,2 SEBinvest Investeringspleje Kort 4,7,9 5,6 0,5 0,2 0,3 2,0 MSLink Lav Risiko 4,3 13,3 6,5 0,2 Source: Morningstar Direct As of 31-12-2010 18 af 21

Unit Link - Selskabernes Fast Profil - Lav Risiko Trailing s 12,8 12,0 11,3 10,5 9,8 9,0 8,3 7,5 6,8 6,0 5,3 4,5 3,8 3,0 2,3 1,5 0,8 YTD 1 year 3 years AP Profil 7 DV Lav Risiko Nordea Link Lav Risiko PFA Sammensætter - Kort Skandia Match 1 Topdanmark Vælger I SEBinvest Investeringspleje Kort MSLink Lav Risiko Sharpe Ratio Sharpe Ratio 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0-0,10-0,20-0,30 3 years Standard Deviation Std Dev 7,50 6,75 6,00 5,25 4,50 3,75 3,00 2,25 1,50 0,75 0 3 years Trailing s AP Profil 7 DV Lav Risiko Nordea Link Lav Risiko PFA Sammensætter - Kort Skandia Match 1 Topdanmark Vælger I SEBinvest Investeringspleje Kort YTD 1 year 3 years 2008 2009 2010 7,3 7,3 3,4-8,5 12,6 7,3 9,5 9,5 5,2-10,4 18,5 9,5 6,5 6,5 3,3-7,9 12,4 6,5 12,7 12,7 7,0-6,7 16,5 12,7 12,2 12,2 4,8-12,5 17,3 12,2 5,0 5,0 1,9-6,6 7,9 5,0 7,0 7,0 4,7-6,5,8 7,0 MSLink Lav Risiko 9,5 9,5 4,3-11,3 16,7 9,5 Source: Morningstar Direct As of 31-12-2010 19 af 21

Unit Link - Selskabernes Fast Profil - Lav Risiko Time Period: to 31-12-2010-1,0-2,0-3,0-4,0-5,0-6,0-7,0-8,0-9,0-1 -11,0-12,0-13,0 2008/06 2008/12 2009/06 2009/12 2010/06 2010/12 AP Profil 7 DV Lav Risiko Nordea Link Lav Risiko PFA Sammensætter - Kort Skandia Match 1 Topdanmark Vælger I SEBinvest Investeringspleje Kort MSLink Lav Risiko & Upside Time Period: to 31-12-2010 # of Periods Peak Date Valley Date Worst Month Worst Quarter Best Month Best Quarter AP Profil 7 DV Lav Risiko Nordea Link Lav Risiko PFA Sammensætter - Kort Skandia Match 1 Topdanmark Vælger I SEBinvest Investeringspleje Kort MSLink Lav Risiko -12,2-11,8-8,9-8,2-12,8-7,8-9,3-12,4 15 11 10 11 10 10 01-02-2008 31-03-2009 30-11-2008 31-10-2008 31-12-2008 31-10-2008 31-10-2008-5,3-5,3-4,0-3,6-7,7-2,9-4,6-6,5-4,1 5,9 8,9-4,0 4,7 7,8-3,3 2,4 4,5-3,1 3,6 6,8-8,2 3,8 8,2-3,8 1,5 3,6-2,3 3,5 6,4-5,4 3,9 6,9 Source: Morningstar Direct As of 31-12-2010 20 af 21

Selskabernes livscyklus produkter Afkast og risko opgjort pr. 31/12/2010. Alle tal er i DKK og procenttal. Afkast udover 12 mdr. er annualiserede. År til pensionering: 30 Afkast Afkast ann. Risiko 3 Afkast Afkast ann. Afkast Afkast ann. Lav Risiko 2010 3 år år Moderat Rsiko 2010 3 år Risiko 3 år Høj Risiko 2010 3 år Risiko 3 år SEB 10,5 2,7 9,2 Nordea 12,9 2,6 9,7 Nordea 12,9 2,6 9,7 Nordea 12,9 2,6 9,7 SEB 12,0 0,7 12,5 Topdanmark,4-1,0,1 Topdanmark 9,6 0,6 8,4 Topdanmark,4-1,0,1 SEB 13,5-1,4 16,0 Danica,5 16,7 Danica 16,0-1,6 19,7 AP Pension 17,9-2,2 18,6 AP Pension 17,9-2,2 18,6 AP Pension 17,9-2,2 18,6 Danica 17,0-2,7 21,7 MS Reference 16,6-0,4 15,4 MS Reference 17,8-1,3 17,0 MS Reference 18,9-2,1 18,6 År til pensionering: 20 Afkast Afkast ann. Risiko 3 Afkast Afkast ann. Afkast Afkast ann. Lav Risiko 2010 3 år år Moderat Rsiko 2010 3 år Risiko 3 år Høj Risiko 2010 3 år Risiko 3 år SEB 9,8 3,2 8,1 Nordea 12,9 2,6 9,7 Nordea 12,9 2,6 9,7 Danica 11,1 3,1 10,6 SEB 11,1 1,6 10,7 Danica,5 16,7 Nordea 12,9 2,6 9,7 Danica 12,9 1,5 13,8 SEB 12,4-0,1 13,6 Topdanmark 7,5 1,3 5,9 Topdanmark 11,8-0,1 11,0 AP Pension,2-0,7 13,8 AP Pension,2-0,7 13,8 AP Pension,2-0,7 13,8 Topdanmark,4-1,0,1 MS Reference 15,4 0,4 13,8 MS Reference 17,2-0,8 16,2 MS Reference 18,3-1,7 17,8 År til pensionering: 15 Afkast Afkast ann. Risiko 3 Afkast Afkast ann. Afkast Afkast ann. Lav Risiko 2010 3 år år Moderat Rsiko 2010 3 år Risiko 3 år Høj Risiko 2010 3 år Risiko 3 år Danica 10,2 3,9 9,2 Nordea 12,9 2,6 9,7 Nordea 12,9 2,6 9,7 SEB 9,8 3,2 8,1 Danica 11,9 2,5 11,9 Danica 13,2 1,3,2 Nordea 12,9 2,6 9,7 SEB 11,1 1,6 10,7 SEB 12,4-0,1 13,6 Topdanmark 7,0 1,4 5,3 Topdanmark 10,3 0,4 9,2 AP Pension 13,2-0,3 12,8 AP Pension 13,2-0,3 12,8 AP Pension 13,2-0,3 12,8 Topdanmark 13,9-0,8 13,4 MS Reference 13,6 1,6 11,4 MS Reference 16,6-0,4 15,4 MS Reference 17,8-1,3 17,0 År til pensionering: 10 Afkast Afkast ann. Risiko 3 Afkast Afkast ann. Afkast Afkast ann. Lav Risiko 2010 3 år år Moderat Rsiko 2010 3 år Risiko 3 år Høj Risiko 2010 3 år Risiko 3 år Danica 9,8 4,2 8,5 Nordea 11,2 3,3 7,4 Nordea 11,2 3,3 7,4 SEB 8,6 3,5 6,7 Danica 11,1 3,1 10,6 Danica 12,4 2,0 12,8 Nordea 11,2 3,3 7,4 SEB 9,8 2,4 8,8 SEB 10,9 1,3 10,8 Topdanmark 6,7 1,5 5,0 Topdanmark 9,4 0,7 8,1 AP Pension 9,8 0,5 9,2 AP Pension 9,8 0,5 9,2 AP Pension 9,8 0,5 9,2 Topdanmark 11,7 10,9 MS Reference 13,0 2,0 10,7 MS Reference 15,4 0,4 13,8 MS Reference 17,2-0,8 16,2 År til pensionering: 5 Afkast Afkast ann. Risiko 3 Afkast Afkast ann. Afkast Afkast ann. Lav Risiko 2010 3 år år Moderat Rsiko 2010 3 år Risiko 3 år Høj Risiko 2010 3 år Risiko 3 år Danica 9,5 4,5 8,0 Nordea 9,6 3,9 5,3 Nordea 9,6 3,9 5,3 SEB 7,7 4,0 5,5 Danica 10,6 3,6 9,7 Danica 11,7 2,7 11,5 Nordea 9,6 3,9 5,3 SEB 8,7 3,1 7,0 AP Pension 7,5 2,5 5,5 AP Pension 7,5 2,5 5,5 AP Pension 7,5 2,5 5,5 SEB 9,6 2,3 8,7 Topdanmark 6,5 1,5 4,8 Topdanmark 8,7 0,9 7,3 Topdanmark 10,5 0,4 9,4 MS Reference 12,5 2,4 9,9 MS Reference,2 1,2 12,2 MS Reference 16,6-0,4 15,4 2011 Morningstar Danmark A/S. Alle rettigheder reserveret. Informationer, data og nøgletal i dette produkt er ejet af Morningstar Danmark A/S. Må ikke kopieres eller videredistribueres uden Morningstars samtykke, udgør ikke investeringsrådgivning givet af Morningstar Danmark A/S, er ikke garanteret som korrekte, komplette eller præcise. Morningstar Danmark A/S fraskriver sig ethvert erstatningsretligt og strafferetligt ansvar for tab på handels-og investeringsbeslutninger eller andre tab, der pådrages af, eller i relation til, de informationer, data og nøgletal og brugen deraf. 21 af 21