INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 9 SEPTEMBER 2010

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 9 SEPTEMBER 2010 Markedskommentar Turbulens pga. frygt for doubledip men effekten af stimulipakker og lav rente trækker op Briefings på august måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Konservativ modelportefølje mest modstandsdygtig over for turbulensen i august Analyser: A.P. Møller Mærsk Asgaard Group Berlin IV Carlsberg cbrain Danske Bank FLSmidth & Co. FormueEvolution II Glunz & Jensen GN Store Nord G4S GrønlandsBANKEN Lollands Bank Morsø Bank Nørresundby Bank Salling Bank Satair Sparekassen Himmerland TDC Aarhus Lokalbank

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 9 SEPTEMBER 2010 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Turbulens pga. frygt for doubledip men effekten af stimulipakker og lav rente trækker op En velbegrundet frygt satte ind i august måned for et doubledip i den amerikanske økonomi, som især trækkes ned af svage beskæftigelsestal, men selvfølgelig også et fortsat svagt ejendomsmarked. I en balance mellem fortsat optimisme over, hvor hurtigt det lykkedes at stabilisere problemerne i Grækenland, Portugal, Spanien Irland og England, og frygten for, at et amerikansk double dip vil trække den europæiske vækst ned, har også de europæiske aktiemarkeder oplevet betydelige udsving over august måned, og volatiliteten har været særdeles høj inden for enkelte handelsdage... side 3 Briefings på August måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra GN Store Nord, NKT Holding, Vestas Wind Systems og A.P. Møller Mærsk....side 5 Konservativ modelportefølje mest robust over for turbulensen i august Vores konservative modelportefølje klarer sig flot gennem det turbulente marked, mens modelporteføljen for den mere risikovillige investor ikke unaturligt straffes i et marked præget af frygt for et fornyet økonomiske tilbageslag. Vores indeksbaserede portefølje har det seneste år klaret sig på linie med markedet, men ligger på 3 års horisont 12,4 pct. point bedre end OMXC GI (inkl. udbytter) og 3,2 pct. point bedre end den bedste danske investeringsforening, Carnegie World Wide/Danske Aktier.... side 7 ANALYSER A.P. Møller Mærsk 2030A.APMØ G4S 2020B.GRSE Asgaard Group 4020D.ASGÅ GrønlandsBANKEN 4010C.GRØN Berlin IV 4040D.BERI Lollands Bank 4010D.LOLL Carlsberg 3020A.CARL Morsø Bank 4010D.MORS cbrain 4510D.CBRA Nørresundby Bank 4010C.NØRR Danske Bank 4010A.DANB Salling Bank 4010D.SALL FLSmidth & Co. 2010A.FLSB Satair 2010C.SATA FormueEvolution II 4020D.FE2T Sparekassen Himmerland 4010C.HIMM Glunz & Jensen 2010D.GLUN TDC 5010B.TELE GN Store Nord 3510C.GNST Aarhus Lokalbank 4010D.ÅRHU

4 Markedskommentar Turbulens pga. frygt for doubledip men effekten af stimulipakker og lav rente trækker op En velbegrundet frygt satte ind i august måned for et doubledip i den amerikanske økonomi, som især trækkes ned af svage beskæftigelsestal, men selvfølgelig også et fortsat svagt ejendomsmarked. I en balance mellem fortsat optimisme over, hvor hurtigt det lykkedes at stabilisere problemerne i Grækenland, Portugal, Spanien Irland og England, og frygten for, at et amerikansk double dip vil trække den europæiske vækst ned, har også de europæiske aktiemarkeder oplevet betydelige udsving over august måned, og volatiliteten har været særdeles høj inden for enkelte handelsdage Den samlede udvikling på aktiemarkederne over måneden har været negativ noget mere i USA end i Europa. Nasdaq og S&P500 faldt hhv. 6,2 pct. og 4,2 pct., mens engelske FTSE100 kun faldt 0,6 pct., og tyske DAX og franske CAC40 faldt hhv. 3,6 pct. og 4,2 pct. I lyset af, at de danske aktier er steget væsentligt mere end de fleste udenlandske aktiemarkeder, var et fald i august på 2,5 pct. for C20 nådigt sluppet. OECD var i begyndelsen af august ude med en rapport, som advarer om en ny økonomisk afmatning. Bl.a. tales der om, at den lageropbygnining, som drev en god del af efterspørgselsfremgangen fra bunden af krisen, nu synes tilendebragt, og måske tilmed afløst af en mindre lagernedbringelse. Den kinesiske økonomi kører ellers sololøb, men også mange lande i Asien og i udviklingslandene, som bl.a. på råvaresiden, er begunstiget af deres væsentlige samhandel med Kina, udvikler sig rimeligt fornuftigt. Den kinesiske økonomiske vækst har faktisk været holdt noget tilbage gennem stramninger, efter at den udviklede sig kraftigt som følge af de betydelige stimulipakker, som den kinesiske regering meget tidligt var ude med også før kreditkrisen brød ud i de vestlige økonomier i efteråret OECDrapporten peger faktisk på, at både den kinesiske og den indiske økonomi viser opbremsningstendenser. HangSengindekset faldt 2,3 pct. i august måned. Renterne er som følge af de svagere udsigter igen faldet tilbage til et historisk lavt niveau, hvilket kan stimulere investeringerne, og hvilket virker bremsende på de faldende ejendomspriser, ligesom det sikrer, at forbrugerne fortsat har penge til overs til forbrug, når renter og afdrag på boligen er betalt. De danske aktier faldt samlet set i august måned med 3,6 pct., idet især de mindre og mellemstore aktier trak ned. Siden årsskiftet er totalindekset, OMXC, steget 14,0 pct., mens C20indekset er steget 17,7 pct. MidCap og SmallCapindeksene er siden Nyt år faldet hhv. 0,4 pct. og 5,1 pct., hvilket er bemærkelsesværdigt. OMXC ligger nu næsten på linie med niveauet før den globale kreditkrises udbrud i september 2008, mens MidCap og SmallCapindeksene ved udgangen af august lå hhv. 36,2 pct. og 45,8 pct. under. Faktisk er det interessant at bemærke, at siden bunden i marts 2003 er C20 steget 146,3 pct., mens MidCap og SmallCap kun er steget hhv. 128,2 pct. og 66,5 pct., og har således sat meget af det over styr, som den stærke optur gav dem. 3

5 På sektorniveau er det Konsumentvarer, Sundhedspleje og Forbrugsgoder, som har klaret sig bedst i august med fremgang på hhv. 6,2 pct., 1,9 pct. og 0,3 pct., mens IT, Industri og Energi er faldet hhv. 10,6 pct., 10,2 pct. og 8,9 pct. Generelt har august måneds regnskabsaflæggelse med enkelte undtagelser tegnet et rimeligt stærkt billede af virksomhedernes indtjening. A. P. Møller Mærsk, Novo Nordisk, Carlsberg og FLSmidth & Co. har således ført an i de positive overraskelser, mens Vestas åbenlyst fremstår med den største skuffelse til aktionærerne. A.P. Møller Mærsk opjustering skal ses i lyset af, at der har været såvel stigende mængder som højere priser i conatinerdelen, og at når man får tilpasset omkostningsstrukturen, vil marginale forbedringer slå meget hårdt igennem på indtjeningen. Novo Nordisk kører sit eget løb stort set uafhængigt konjunkturerne, og lanceringen af GLP1analogen Victoza går sin sejrsgang på fortsat flere nye markeder. På det seneste endda hjulpet af problemer for det konkurrerende produkt Taspoglutide fra Roche, som har stoppet behandlingen af patienter i de afsluttende studier pga. bivirkninger. Carlsberg viser sig ikke at være nær så hårdt ramt af afgiftsforhøjelserne på det russiske marked, og tilmed har koncernens russiske bryggeri Baltika vundet markedsandele fra Heineken. Udviklingen har således været væsentligt stærkere i 1. halvår end markedet havde forudset, og ledelsen opjusterede udmeldingerne for hele året. FLSmidth & Co kunne især fremhæve en vækst i ordreindgangen på hele 127 pct. i 1. halvår, og ser således ud til at komme gennem kreditkrisen uden alt for alvorlig aktivitetsnedgang. Omsætningen faldt dog samlet i halvåret med 13 pct. mest for Cement, nemlig 20 pct., mens Minerals blot faldt 6 pct. Den realiserede indtjening faldt netto med 46 pct. til 491 mio. kr., hvilket dog var noget bedre end konsensusestimatet fra markedet på 334 mio. kr. Generelt synes FLS at være noget mindre konjunkturfølsom end markedet har vurderet, hvilket er en stor kvalitet ved aktien. Coloplast synes at have gennemført sin udflagning af dele af produktionen til Ungarn og Kina med succes, og indtjeningen har stabiliseret sig på et højere niveau, som giver tro på, at ledelsens ambitiøse målsætninger kan nås. Samtidig er de negative effekter af sundhedsreformerne overskuelige, og den konjunkturuafhængige forretningsmodel anses som attraktiv i et marked, som trues af ny afmatning. Vestas skuffede markedet fælt med en massiv nedjustering, og selv om ordreindgangen har været historisk høj, har investorerne i nogen grad mistet tilliden til ledelsens optimistiske udmeldinger, herunder ikke mindst mulighederne for at efterleve de langsigtede finansielle målsætninger i Triple15 planen. Vi kan kun konstatere, at det var en god beslutning, at vi i forbindelse med martsudgaven af Investor Briefing valgte at sælge Vestas ud af den indeksbaserede modelportefølje, da vi læste noterne 2009regnskabet. Selv om der har været stigende nervøsitet, og aktiemarkedet har sat sig lidt, må niveauet stadig anses for ganske højt. Det ses også af, at flere selskaber nu står på trapperne til en børsnotering. Mest aktuel synes smykkekoncernen Pandora at være, og med en omsætning alene i 1. halvår på 2,6 mia. kr. og et EBITDAresultat på ca. 1,0 mia. kr. er ambitionerne høje for værdiansættelsen. Også Saxo Bank har trods en heftig storm i medierne tilsyneladende mod på at prøve kræfter med en offentlig notering af selskabets aktier. Hvis disse lykkes, står der mange, herunder kapitalfondejede selskaber klar på spring. 4

6 BRIEFING PÅ AUGUST MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra GN Store Nord, G4S, NKT Holding, Vestas Wind Systems og A.P. Møller Mærsk GN erstatning retfærdiggør ikke kursen Det positive udfald af DPTG's voldgiftssag (fase I vedr. perioden 1994 til medio 2004) mod Telekomunikacja Polska (TPSA) er naturligvis en stærk positiv begivenhed, da den også understøtter sandsynligheden for at få medhold i fase II (fra medio 2004 til 2009). Men dels giver kendelsen kun DPTG DKK 2 mia. (plus renter) mod kravet på DKK 5 mia., dels anser vi erstatningen som indkalkuleret i kursen. Vi fastholder derfor vores anbefaling af aktiens kurspotentiale på 4 (Undervægt) pga. den høje værdiansættelse, selv om der også var positive takter i halvårsrapporten. Via sin 75% ejerandel i DPTG I/S forventes GN Store Nord som følge af voldgiftssagen at modtage ca. DKK 2,2 mia. før skat inklusive beregnede renter fra det France Telecom ejede TPSA. Betalingen skal falde senest 17/9, og GN vil iværksætte et aktietilbagekøbsprogram på 600 mio. kr. umiddelbart efter. Det er i øvrigt meddelt, at provenuet i første omgang vil blive anvendt til at tilbagebetale selskabets gæld. Fase II af voldgiftssagen vurderes på basis af rationale i fase I at munde ud i et krav på DKK 1 mia. Oprindeligt har kravet været anslået til DKK 2,5 mia. og GN's andel heraf DKK 1,9 mia. plus renter. Samlet set udgør den sandsynlige erstatning ca. 57% af det samlede krav, som oprindeligt var kalkuleret, g forskellen svarer til 11,5 kr. i aktiens kurs. I den nuværende værdiansættelse er derfor taget højde for en højere værdi af GN ReSound, eller måske snarere en mulig erstatning over for Bundeskartellamt vedr. den ulovlige forhindring af ReSoundsalget, hvor kravet er nu opgjort til EUR 1 mia. Også halvårsrapportens mere positive takter i GN Netcom kan trække lidt op, mens GN ReSounds flade organiske vækst skuffede noget, ikke mindst på basis af de store forventninger til Alera og surraound sound samt trådløs teknologi. Aktien handles til et P/Eniveau på godt 30, hvilket er krævende, og langt over fair værdi på basis af vores DCF på 37 kr. pr. aktie. Heri er dog ikke indregnet det positiv udfald af erstatningssagerne. G4Ss robusthed er fortsat en stor kvalitet i den svage globale vækst G4S er ikke upåvirket af den globale økonomis afdæmpede vækst, men den store markedsmæssige spredning og især eksponeringen mod Nye Markeder har også i halvårsrapporten påvist at sikre en robusthed i forretningen. Særligt under frygt for et nyt globalt tilbageslag bestyrker det vores anbefaling af kurspotentailet på aktien på 2 (Overvægt), da G4S antages at være relativt mindre følsom over for konjunkturerne. Halvårets omsætning steg 4% til GBP 3.632m mod et konsensusestimat på GBP 3.563m, og periodens resultat af primær drift blev forbedret fra GBP 186m til GBP 195m, en tand lavere end konsensusestimatet fra Reuters på GBP 199m. Halvårets nettoresultat endte dog med GBP 104m over makedets forventning på GBP 100m, men det skal bemærkes, at estimaterne spændte fra GBP 96m til 133m. Langt mindre er spændet for årets nettoresultat, nemlig fra GBP 232m til 5

7 GBP 247m, men ledelsen melder ikke ud om dette. Den organiske vækst var i 1. halvår på 2,4%. Inden for Secure Solutions gik Nye Markeder frem med 7,4%, mens Europa faldt 0,4%, og Nordamerika steg 1,8% i lokal valuta. Især Mellemøsten og Latinamerika fremviser stærk vækst på hhv. 14,6% og 12,9%. Men der indgås også på de udviklede markeder flere nye kontrakter, stimuleret af regeringernes fokus på besparelser på de offentlige budgetter og G4S stærke position. Aktien handles relativt billigt på multipler, P/E på vort 2010estimat lyder på 10,5, og vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på over 30 kr. pr. aktie, og understøtter dermed anbefalingen. Væsentligste kurstrigger er fortsat en varig forbedring af EBITAmargin, som har været fastholdt i 1. halvår, ligesom annonceringen af nye ordrer på totalløsninger for multinationale selskaber vil være stimulerende. NKT med skuffende 2. kvartal Q2 var skuffende, hvor vi specielt bemærker opbremsningen i væksten i Cables. Nilfisk derimod har fortsat den gode udvikling, men vi anser dog en del af væksten som udslag af udskudte ordrer fra Nettorentebærende gæld er fortsat op, pengestrømmene fra driften forværret, men samlet fastholder vi dog vores anbefaling af kurspotentialet på 3 (Neutral). Samlet steg omsætningen i 1. halvår 16% (+5% organisk) til mio. kr., hvilket var lidt lavere end konsensus på mio. kr. EBITDA blev forbedret fra 364 til 471 mio. kr., mod konsensus på 518 mio. kr. Operationelt EBITDA steg fra 441 til 517 mio. kr., men faldt i Q2 skuffende fra 294 til 282 mio. kr. Ledelsen fastholder sine forventninger om en vækst på 61 og operationelt EBITDA på ca. 1 mia. kr. De fastholdte forventninger er sammensat af en mindre opjustering hos Nilfisk og en mindre nedjustering hos Cables. Den gode udvikling i Nilfisk er fortsat i Q2, hvor omsætningen steg organisk med 1 til mio. kr. Det er uændret EMEA og USA der står for væksten, men ledelsen bemærker en stigende konkurrence og et opadgående prispres på råvarer. Cables kæmper med indkøring af en ny fabrik i Køln, og samlet var den organiske vækst i Cables på 1% i Q2. Det er uændret højspænding (+16%) og mellemspænding (+14%), der trækker væksten, mens lavspænding oplevede et fald i omsætningen på 1%. Generelt har de seneste kvartalers vækst i Cables været drevet af offentlige infrastrukturinvesteringer, og sårbarheden illustreres med et fald i salget af jenbanekøreledninger på 54% i Q2. Vi har efter halvåret reduceret i vores estimater, og NKT handles efterfølgende til en P/E før nedskrivninger på immaterielle aktiver for 2010 og 2011 på 12,2 og 9,2, samt en K/IV på 1,5. Vores DCF model indikerer en fairværdi i niveauet 265 kr. per aktie. Ny vækst i Cables, herunder af nye store infrastrukturprojekter vil trigge. Ligeledes vil det blive opfattet positivt når det fulde potentiale af fabrikken i Køln viser sig. Vestas nedjusterer kraftigt efter blodrødt Q2 Ikke uventet, men dog værre end nogen analytikere havde estimeret, lignede Q2 et sandt blodbad, og Ditlev Engel var tvunget til at nedjustere udmeldingerne. Ordreindgangen er god, 6

8 men afviklingen skal også gå rigtig godt for at nå de lavere udmeldinger. Vi fastholder vores anbefaling af kurspotentialet på 4 (Undervægt) og finder en kapitalforhøjelse sandsynlig. Omsætningen blev i 2. kvartal blot EUR 1.007m, hvor konsensusestimatet lød på EUR 1.097m, mens EBIT blev realiseret på EUR 148m mod konsensus omkring 0, hvor estimaterne spændte fra EUR 65m til +103m. For hele 1. halvår udviser nettoresultatet EUR 201m mod EUR +99m i 2009 og konsensus på EUR 88m. Værst er pengestrømme fra driften, som er negative med EUR 707m, og nettorentebærende gæld udgør EUR 436m mod EUR 55m ved årsskiftet og EUR 74m pr. 30/ Samlet er udviklingen stærkt skuffende, og ledelsen sænker udmeldingen for 2010omsætningen fra EUR 7 mia. til EUR 6 mia., ligesom EBITmargin nu ventes på 56% mod tidligere udmeldt 1011%. EBIT ventes altså ca. EUR 400m lavere (ca. 3 mia. kr.), og meget skal gå godt i 2. halvår, hvis forventningerne skal indfries. Der skæres lidt i den aggressive kapacitetsudvidelse, men netop denne satsning kan efter vores vurdering gøre en ny kapitaltilførsel påkrævet, især hvis det pga. kreditkrisen og konkurrencen bliver vanskeligere kræve forudbetaling ved ordreafgivelse. Stigninger i inputpriser har indtil videre kunne overvæltes på salgspriserne, men Vestas har mistet markedsandele. Aktien handler efter det umiddelbare kursfald til en P/E på 2010forventninger på 34, hvilket fortsat må betegnes som meget dyrt under de mere tvivlsomme perspektiver for EBITvæksten. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 218 kr. pr. aktien. Udviklingen i ordreindgang og afvikling de kommende måneder vil være de væsentligste kurstriggere. A. P. Møller Mærsk leverer overraskende stærk vending i Container Efter opjusteringen i juli var aktiemarkedet forberedt på et stærkt 1. halvår, men virkeligheden overgik forventningerne, ligesom den præciserede udmelding for 2010 lå pænt over konsensusestimaterne og ledelsens indikation fra juli. Væsentligste årsag til vendingen er en bedre rater (+31%) og mængder (+11%) for Container, og i mindre grad højere oliepris, og da der stadig er usikkerhed om holdbarheden af det globale økonomiske opsving, fastholder vi vores anbefaling af aktien på Neutral vægt. Gruppens omsætning steg i 1. halvår 2 til 153,5 mia. kr. mod et konsensusestimat på 149,8 mia. kr., men EBIT blev med en fremgang fra 9,3 til 30,5 mia. kr. langt over konsensusestimatet på 23,5 mia. kr. Det samme gjorde sig gældende for halvårets nettoresultat på 14,2 mia. kr. mod konsensus på 9,6 mia. kr. Imponerende var det også, at pengestrøm fra driften steg fra 15,1 til 24,5 mia. kr., næsten på niveau med hele 2009 (25,1 mia. kr.). De gennemførte omkostningsreduktioner og effektiviseringer bærer således frugt, og selv om ledelsen er rimelig optimistisk med udviklingen, betoner man, at Gruppen nu er mere robust over for et eventuelt nyt tilbageslag. Udmeldingerne for hele 2010, som i juli blev hævet til mindst på niveau med 2008, præciseres nu til ca. USD 4 mia., som ved nuværende valutakurs vil svare til godt 23 mia. kr. Der gennemføres i 2. halvår yderligere besparelser med en forventet positiv årseffekt på ca. USD 500m. Det er derfor primært udefra truslerne kan opstå, bl.a. fornyet overkapacitet på containermarkedet, hvor tilgang af oplagt og nykontraheret tonnage kan true, hvis konjunkturudviklingen atter bliver negativ. APMaktien handler fornuftigt på multipler, P/E for 2010E er ca. 9, og vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på kr. pr. aktie under rimeligt moderate vækstforventninger. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 23,3, 3 år 13,69% (frem til og med den 31. August 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk , 18,4% 11/2005 Carlsberg , 60,9% 06/2009 Coloplast ,3% 2,3% 09/2010 Danske Bank ,1% 25,5% 09/2003 G4S ,2% 34,1% 12/2008 Novo Nordisk ,4% 358, 09/2003 Per Aarsleff ,3% 68,2% 07/2004 Rockwool International ,1% 27,8% 07/2005 Satair ,3% 33,2% 10/2007 Topdanmark , 3,1% 05/2010 UP ,4% 149,3% 10/2005 Ændringer: Coloplast erstatter Per Aarsleff fra og med den 1. september Seneste 12 mdr. 3 ændringer (Køb 2, Salg 1) Vores modelportefølje for den konservative investor klarede sig i august måned bedst og 1,3 pct. point bedre end sammenligningsindekset, ligesom den siden årsskiftet har klaret sig 1,8 pct. point bedre og på 1 og 3 års horisont hhv. 5,3 og 9,2 pct. point bedre. Det er især de stærke defensive elementer Carlsberg, Novo Nordisk og United Plantations, som har skærmet porteføljen for den hårde turbulens pga. den fornyede frygt for opbremsning i den globale økonomiske vækst. A. P. Møller Mærsk, Satair og Per Aarsleff har derimod fået straffen af deres konjunkturfølsomhed med negative afkast på hhv. 10,0 pct., 15,3 pct. og 16,3 pct., og vi har taget konsekvensen og erstattet Per Aarsleff med Coloplast, som både er mere defensiv og har løftet sine indtjeningsmarginer i kraft af de længe ventede effekter af udflagningen af løntung produktion til Ungarn og Kina. Derudover har vurderer vi ikke, at der for nærværende er behov for udskiftninger i modelporteføljen. 120 DAA Konservativ vs. OMXC GI (31/ /082010) Portefølje 13,69% OM XC 22,92% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 16,5 3 år 28,23% (frem til og med den 31. August 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello ,2% 73,4% 11/2006 AMBU ,9% 84,4% 12/2008 Arkil , 14,1% 04/2009 Auriga ,8% 1,8% 06/2008 cbrain , 14,8% 11/2009 FLSmidth & Co ,6% 304,6% 12/2004 Flügger , 2,8% 01/2010 Novozymes ,3% 171,8% 02/2005 SimCorp ,5% 58,2% 07/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget nogen ænringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 8 ændringer (Køb 4, Salg 4) Modelporteføljen for den mere risikovillige investor blev straffet relativt hårdt af den fornyede turbulens og øgede risikoaversion på aktiemarkedet. Især den tunge vægt i FLSmidth & Co. er, trods fundamentalt set positiv udvikling med stærkt momentum i ordreindgang og ordregennemløb samt en god vægtning mellem Cement og Minerals faldet 15,6 pct. i august. Også Arkil er faldet 14,0 pct. på konjunkturfrygten, mens SimCorp og ALKAbello er faldet hhv. 17,5 pct. og 17,2 pct. som følge af investorernes skuffelse. Særligt SimCorp har noget at hente ind på ordresiden, da frygten går på, om kunderne i kapitalforvaltningsindustrien er tilbageholdende pga. krisen, og indtjeningen dermed er mere konjunkturfølsom, end ledelsen har tilkendegivet. Vores nyeste aktie i porteføljen cbrain er steget mest, nemlig 10 pct., om end vi var lidt skeptiske over muligheden for at nå de meget ambitiøse mål efter et noget skuffende halvårsregnskab. DAA Risikovillig vs. OMXC GI (31/ /082010) Portefølje 28,23% OM XC 22,92% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 18,03%, Afkast 3 år 10,54% (frem til den 31. August 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk , 8,7% 07/2004 Arkil Holding , 13,5% 04/2009 Carlsberg , 28, 03/2010 Coloplast ,3% 2,3% 09/2010 Danisco ,6% 15,5% 01/2010 Danske Bank ,1% 7,2% 07/2004 FLSmidth & Co ,6% 307,2% 12/2004 G4S ,2% 2,3% 03/2010 Novo Nordisk ,4% 258,9% 07/2004 Novozymes ,3% 164,1% 07/2004 Per Aarsleff ,3% 37,4% 12/2004 Rockwool International ,1% 48,7% 03/2007 Satair ,3% 33,2% 10/2007 SimCorp ,5% 63,8% 07/2005 Topdanmark , 3,2% 05/2010 Ændringer: Coloplast erstatter Per Aarsleff fra og med den 1. september Seneste 12 mdr. 7 ændringer, (4 Køb, 3 Salg) Vores såkaldt indeksbaserede modelportefølje, som er etableret som et alternativ til en investeringsforeningsportefølje, hvor der oprindeligt blev taget udgangspunkt i markedets sektorvægtning og herefter udvalgt vore foretrukne aktier inden for hver sektor, har i august klaret sig 1 pct. point dårligere end indeks. Alligevel ligger porteføljen marginalt foran markedet fra årsskiftet og seneste år, mens den ligger hele 12,4 pct. point foran OMXC GI på 3 års sigt, og dermed også 3,2 pct. point foran den bedste investeringsforening i Danmark. Vi har som i den konservative modelportefølje erstattet den konjunkturfølsomme Per Aarsleff, hvor den ventede aktivitetsstigning på offentlige anlægsopgaver har skuffet noget, med den defensive Coloplast, som langt om længe har løftet sine indtjeningsmarginer som følge af interne forbedringer. Vi er i øvrigt komfortable med porteføljens sammensætning. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (31/ /082010) Portefølje 13,53% OM XC GI 23,01% ,

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato BoConcept Holding 154,45 18,16% 54,39% 06/2009 Danionics 2,44 2,08% 38,54% 07/2004 DLH 21,33 7,99% 27,91% 09/2009 InterMail 33,00 17,5 9,14% 06/2009 Netop Solutions 8,60 4,28% 38,28% 10/2009 NeuroSearch 96,41 5,63% 9,84% 06/2009 Royal Unibrew 233,20 15,41% 77,56% Sanistål 57,32 6,99% 41,21% 06/2009 Sjælsø Gruppen 7,47 3,87% 47,69% 09/2009 Århus Elite 3,30 11,63% 52,36% 12/2006 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i den seneste måned High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) DanTruck 10,64 91,7 F. E. Bording 10,52 8,13% NTR Holding 5,33 12,47% Alm. Brand Formue 5,31 1,2 Hvidbjerg Bank 3,88 37,71% Land & Leisure 2,35 2,27% Sparekassen Lolland 2,32 % expedit 2,04 0,48% Glunz & Jensen 2,03 7,25% Gabriel Holding 2,01 10,66% DanTruck kunne offentliggøre halvårsregnskab ultimo august, hvor det blev meddelt, at selskabet træder ind i likvidation og at aktiekapitalen nedskrives til 0 kr. Som følge heraf er aktien falder 92% og aktiviteten forøget 11

13 F.E. Bordings 1. halvårsregnskab udviste et underskud på 6,8 mio. kr. før skat. hvorefter aktien er faldet til niveauet omkring 480 per aktie. Den 3. September oplevde aktien stor handelsaktivitet. Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 9. August Walls A/S nedskrev aktiekapitalen ved nedsættelse af aktiestørrelsen fra nom. 0,41 kr. per aktie til 0,01 kr. per aktie, samt annullering af stk. egne aktier. Aktiekapitalen udgør herefter stk. aktier à nominelt 0,01 kr. per aktie. Ændringen trådte i kraft fra og med den 11. august. 11. August Relle Holding A/S nedsatte aktiekapitalen via anullering af skt. egne aktier à nominelt 1 kr. per akite. Aktiekapitalen består herefter af stk. aktier à nominelt 1 kr. per aktie og trådre i kraft fra og med den 17. august. 19. August Affitech A/S forøgede aktiekapitalen fra og med den 24. august som følge af en rettet emission med stk. aktier à nominelt 0,5 kr. Tegningskursen udgjorde 0,6 kr. per aktie og bruttoprovenuet kr. og trådte i kraft fra og med den 24. august. Aktiekapitalen udgør herefter stk. aktier à nominelt 0,5 kr. per aktie. 27. August TK Development A/S forøgede aktiekapitalen ved ændring af aktiestørrelsen fra nominelt 20 kr. per aktie til nominelt 15 kr. per aktie, samt ændrede mængden på grund af en fortegningsemission fra stk. aktier à nominelt 15 kr. per atie til stk. aktier à nominelt 15. kr. per aktie. Ændringen udgjorde herved stk. aktier og trådte i kraft fra og med den 31. august. Ændringer af noteringer den seneste måned 4. August United Plantations Africa Limited blev slettet fra handel og officiel notering med virkning fra den 10. august. Sidste handelsdag var den 9. august. 5. August Maconomy A/S er blevet slettet fra handel og officiel notering fra og med den 19. august, da selskabet er blevet overtaget af amerikanske DelTek. 11. August Capinordic A/S skiftede navn til Newcap Holding A/S fra og med den 18. august. 17. August Investea German high Street A/S skiftede navn til German High Street Properties A/S fra og med den 23. august

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep 150 sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep OMXCB KFMX sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep MIDCAP + SMALLCAP sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep 100 sep nov jan mar maj ju l sep nov jan mar maj ju l sep OMXCGI MATERIALER sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep 200 sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep FINANS IT sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep 150 sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep TELEKOMMUNIKATION FORSYNING sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep 200 sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING September 2010 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 2/ D.AFFI ALKABELLÓ 3/ C.ALKB ALM. BRAND 6/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 1/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 8/ B.AMAR AMBU 4/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 9/ A.APMØ ARKIL HOLDING 4/ D.ARKI ASGAARD GROUP 9/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 4/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 10/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 6/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 02/ C.BANG BAVARIAN NORDIC 12/ C.BAVA BERLIN III 8/ D.BERI BERLIN IV 9/ D.BERL BIOPORTO 2/ D.BIOP BLUE VISION 12/ D.BLUE BANKNORDIK 2/ C.BNOR BOCONCEPT HOLDING 7/ D.BOCO F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CARLSBERG B 9/ A.CARL CBRAIN 9/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 7/ B.CHRH CIMBER STERLING GROUP 8/ D.CIMB COLOPLAST B 7/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 12/ D.COLU COMENDO 11/ D.COME DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 10/ D.DACA DANISCO 7/ A.DACO DANSKE BANK 9/ A.DANB DANTAX 8/ D.DANG DANTHERM 12/ D.DANM DANTRUCK 11/ D.DANT DELTAQ 6/ D.DELT DFDS 6/ C.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ D.DLHB DSV 8/ A.DSVB EGETÆPPER B 7/ D.EGET EIK BANKI 12/ C.EIKB EITZEN BULK SHIPPING 2/ D.EITZ ERRIA 8/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 2/ D.EURO EXIQON 3/ D.EXIQ EXPEDIT B 1/ D.EXPE FIRSTFARMS 6/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 9/ A.FLSB FLÜGGER B 7/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 5/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 11/ C.FPSA SPAREKASSEN FAABORG 9/ C.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 5/ A.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 09/ D.GHSP GLUNZ & JENSEN 9/ D.GLUN GN STORE NORD 9/ C.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 2/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 6/ D.GREW G4S 9/ B.GRSE

17 GRØNLANDSBANKEN 9/ C.GRØN GYLDENDAL B 4/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 7/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 6/ D.HART H+H INTERNATIONAL 5/ D.HENB HOLDINGSELSKABET AF / D.HOLD HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 6/ D.HØJG IC COMPANYS 3/ C.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 1/ D.JENS JEUDAN 2/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 5/ D.JOHA JYSKE BANK 7/ B.JYBA BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 11/ B.KØLU LAND & LEISURE B 3/ D.LALE LASTAS 6/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 5/ C LIPH H. LUNDBECK 4/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 9/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 5/ C.LÅNS MAX BANK 1/ D.MAXB MIGATRONIC B 6/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MORSØ BANK 9/ D.MORS MØNS BANK 1/ D.MØNS NEUROSEARCH 3/ C.NEUR NEWCAP HOLDING 12/ D.NEWC NKT HOLDING 4/ A.NKTH D/S NORDEN 6/ A.NORD NETOP SOLUTIONS 1/ D.NETO NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 3/ C.NOJY NORDEA BANK 8/ A.NORE NORDFYNS BANK 8/ D.NORF NORDICOM 8/ D.NORI NORTH MEDIA 7/ D.NORT NOVO NORDISK B 5/ A.NOVO NOVOZYMES 5/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NUNA MINERALS 10/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 9/ C.NØRR PARKEN SPORT & ENT. 3/ C.PARK PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 8/ C.RELL RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 2/ C.RINL ROBLON B 7/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 6/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 5/ D.ROYA RTX TELECOM 2/ D.RTXT SALLING BANK 9/ D.SALL SANISTÅL B 4/ D.SANI SAS 6/ C.SASA SATAIR 9/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 4/ D.SCAN SCANDINAVIAN PROPERTIES 4/ D.SCAP SCF TECHNOLOGIES 11/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 12/ C.SCHA SCHOUW & CO. 7/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/ D.SIFB SIMCORP 5/ C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 5/ C.SJÆL SKJERN BANK 2/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 7/ D.SKAK SMALLCAP DANMARK 8/ D.SMAL SOLAR 4/ C.SOLA SP GROUP 8/ D.SPGR SPARBANK 4/ D.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 1/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 9/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 5/ D.HVET SPAR NORD 4/ C.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 1/ D.SPFO SPEAS 11/ D.SPEA SPÆNCOM B 2/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 3/ A.SYDS TDC 9/ B.TELE THRANE & THRANE 5/ C.THRA TIVOLI 4/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 7/ C.TKDE TOPDANMARK 6/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ D.TOPO TOPSIL B 6/ D.TOPS TORM 5/ A.TORM TOTALBANKEN 3/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 11/ D.TRIF TRYGVESTA 6/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 4/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 1/ C.UPBE VESTAS WIND SYSTEMS 5/ A.VESS VESTFYNS BANK 2/ D.VESF VESTJYSK BANK 3/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 12/ D.VIPR VINDERUP BANK 11/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 7/ A.WILD DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 6/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 8/ D.ØSTJ ÖSSUR 10/ C.OSSR ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AAB 2/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 9/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 6/ C.ÅRSL

18 DAA A.P. MØLLER MÆRSK STK 1000 DAGSKURS ,08 DATO A.APM DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2009 Neg 2010e 8,5 2011e 13,4 P/CE ,4 2010e 3,8 2011e 4,5 PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M EV/EBITDA ,7 2010e 3,7 2011e 3,6 YIELD 1,42 ROE 14,8 K/I 1,18 BETA (3år) 1, GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 8,39 % 12 MDR 32,42 % GRUPPENS STYRKE 12 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 11,91 % 12 MDR 19,27 % GRUPPENS P/E 10,26 GRUPPENS K/I 1,28 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 8,67 % 12 MDR 8,79 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,00 16,91 43, , , ,00 12,21 41, , , ,00 13,74 42, , , ,00 11,71 43, , , ,50 4,71 43, , , DKK A Aktier DKK B Aktier A.P. Møller Mærsk er en verdensomspændende koncern, der beskæftiger sig med så vidt forskellige forretningsområder som transport, olieproduktion og skibsbygning. Udover at være ejere af et af verdens største rederier er A.P. Møller Mærsk involveret i en række aktiviteter inden for energi, skibsbygnings, detail og produktionsindustrierne. Koncernens primære virksomheder er opdelt i fire overordnede forretningsområder. Containerskibe & relaterede aktiviteter, som er førende i verden inden for containertransport via Maersk Line, Maersk Logistics, APM Terminals, Mærsk Container Industri og Safmarine, opererer mere end 550 containerskibe, hvor mere end 220 ejes, samt mere end 45 containerterminaler. Energi omfatter Maersk Oil & Gas, som har produktion i Danmark, UK, Qatar, Algeriet og Kazakstahn. Tank & offshore omfatter transport af olie, raffinerede produkter og gas borerigge og supplyskibe samt bugserskibe. Detailhandel & andre forretningsområder omfatter Dansk Supermarked (delejet) med supermarkedskæderne Føtex, Netto og Bilka, der har aktiviteter i Danmark, England, Tyskland, Polen og Sverige. Koncernen har ca ansatte og kontorer i over 125 lande. Nils Smedegaard Andersen M. P. Rasmussen, A. Karlsson, A.M. McKinney Uggla,, Robert J. Routs, C.M. Outzen, J.Leschly, J.Bond, L.Pallesen, J.Poulsen, Jan Tøpholm, E. Rasmussen, L.M. McKinney Møl AP Møller og Hustrus Fond til almene formål 41,22% (50,6), AP Møller og Hustrus Familiefond 9,85% (13,53%), Mærsk Mc Kinney Møller 3,72% (6,49%), Den A.P. Møllerske Støttefond FONDSKODE RIC MAERSKB.CO Juni 2003: kr.. A og kr. Baktier som Generalforsamling: fondsaktier i forholdet 1:2. Samt kr. A og Regnskabsmeddelelse: kr.baktier Halvårsmeddelelse: , , , ,51 Årsafslutning: Efter opjusteringen i juli var aktiemarkedet forberedt på et stærkt 1. halvår, men virkeligheden overgik forventningerne, ligesom den præciserede udmelding for 2010 lå pænt over konsensusestimaterne og ledelsens indikati on fra juli. Væsentligste årsag til vendingen er en bedre rater (+31%) og mængder (+11%) for Container og i mindre grad højere oliepris, mens der stadig er usikkerhed om holdbarheden af det globale økonomiske opsving. Gruppens omsætning steg i 1. halvår 2 til 153,5 mia. kr. mod et konsensusestimat på 149,8 mia. kr., men EBIT blev med en fremgang fra 9,3 til 30,5 mia. kr. langt over konsensusestimatet på 23,5 mia. kr. Det samme gjorde sig gældende for halvårets nettoresultat på 14,2 mia. kr. mod konsensus på 9,6 mia. kr. Imponerende var det også, at pengestrøm fra driften steg fra 15,1 til 24,5 mia. kr., næsten på niveau med hele 2009 (25,1 mia. kr.). De gennemførte omkostningsreduktioner og effektiviseringer bærer således frugt, og selv om ledelsen er rimelig optimistisk med udviklingen, betoner man, at Gruppen nu er mere robust over for et eventuelt nyt tilbageslag. Udmeldingerne for hele 2010, som i juli blev hævet til mindst på niveau med 2008, præciseres nu til ca. USD 4 mia., som ved nuværende valutakurs vil svare til godt 23 mia. kr. Der gennemføres i 2. halvår yderligere besparelser med en forventet positiv årseffekt på ca. USD 500m. Det er derfor primært udefra truslerne kan opstå, bl.a. fornyet overkapacitet på containermarkedet, hvor tilgang af oplagt og nykontraheret tonnage kan true, hvis konjunkturudviklingen bliver negativ.

19 DAA ASGAARD GROUP STK 10 DAGSKURS 85,25 DATO D.ASGÅ DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2008/09 15,8 2009/10e 46,9 2010/11e 21,4 P/CE 2008/09 8,4 2009/10e156,5 2010/11e 12,9 PEG 2008/09 N/M 2009/10e N/M 2010/11e N/M EV/EBITDA 2008/09 24,7 2009/10e 14,7 2010/11e 17,2 YIELD 11,73 ROE 1,4 K/I 0,66 BETA (3år) 0, GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 1,49 % 12 MDR 31,15 % GRUPPENS STYRKE 13 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 0,17 % 12 MDR 22,48 % GRUPPENS P/E 11,30 GRUPPENS K/I 0,72 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 1,19 % 12 MDR 43,44 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2004/ / / / / /10e 2010/11e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,96 38,52 31,83 13,98 4,26 57,99 41,90 59,46 47,47 46,52 9,88 22,38 31,35 16,87 5,39 1,82 3,98 11,71 23,33 35,10 19,31 10,19 3,33 6,63 Årsafslutning: DKK Aktier December 1999: kr. aktier ved rettet emission mod Generalforsamling: Stensdal Holding A/S Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Asgaard Group koncernen med Søren Stensdal som adm. dir. har hovedkontor i Rødovre, og beskæftiger sig med udviklingen af projekter inden for fast ejendom. Koncernen baserer sig på tre hovedsegmenter. Erhvervsejendomme beskæftiger sig med udvikling af detail, hotel og kontorejendomme og er det største segment med 68% af koncernomsætningen i 2007/08. Boligejendomssegmentet er det næststørste område med 18% af omsætningen. Det sidste segment er Investeringsejendomme. Alle segmenterne er repræsenteret i Danmark, mens selskabet kun arbejder med detailhandelsprojekter i Sverige. Ultimo regnskabsåret 2008/09 fordelte projektporteføljen sig således: detail (41%), kontor/logistik (45%) og bolig (14%). Fokus ligger på kortsigtet er at opkøbe, udvikle / renovere og herefter sælge til langsigtede ejendomsinvestorer Ultimo regnskabsåret 2008/09 havde projektporteføljen en værdi på ca. 0,5 mia. kr. målt på forventede salgsværdier. Koncernen har valgt en høj grad af outsourcing af ikkekerneområder. Selskabets aktiviteter er fordelt på flere. datterselskaber, hvoraf de største er Asgaard Properties A/S og AG 1 ApS (begge 10). I 2008/09 var der gennemsnitligt ansat 24 personer. Søren Stensdal, Stig Wadmann Michael Vinther, Allan Karlsen, Søren Stensdal Stensdal Holding 78,0, Købstædernes Forsikring 5,08% FONDSKODE RIC ASGGRO.CO Markedet for ejendomsudviklere er fortsat presset, hvilket bekræftes af 3. kvartalsopdateringen, der indeholdt en præcisering af resultatet før skat fra 0 10 mio. kr. til 0 5 mio. kr. Også aktivitetsniveauet fremadrettet ventes at blive begrænset. Omkostningsbasen er reduceret til et minimum inden for Asgaard Group og Nordic Development, således at en vending i markedet ville kunne slå igennem med det samme. Interessen inden for Kon tor/logistik er fortsat begrænset og påvirket af svære finansieringsmuligheder, mens en Detailhandel segmentet er påvirket af afmatning. Boligmarkedet oplever en stabilisering. Ingen af segmenterne har påbegyndt nye projekter i 3. kvartal. Salget er fortsat gået i stå i både Øst og Sydeuropa, mens totalentreprenørforretningen, Tetris, ventes at bidrage positivt til resultatet i 2009/10. Asgaard Group levede ikke op til forventningerne i 2008/09, der udviste et fald i resultatet før skat på 74% til 6,2 mio. kr. Organisationen er blevet trimmet løbende i 2008/09, hvilket har betydet lukning af kontoret i Århus og Sverige, samt neddrosling af aktiviteterne i Nordic Development Group. Både segmenterne Kontor/Logistik, 45%, og Detailsegmentet, 41%, præges af afmatning med en høj tomgang i selskabets største projekter som følge. Omsætningen faldt 69% til 26 mio. kr., mens forbrug af vare og projektbeholdningen kun faldt 61,5% til 20,8 mio. kr. Bruttoresultatet blev herved reduceret med 82,5% til 5,2 mio. kr. Trods de negative markedsforhold udgjorde værdireguleringerne en indtægt på 20,9 mio. kr., mod 0 kr. i 2007/08. Soliditeten udgjorde ved udgangen af 2008/09 51,8%.

20 DAA BERLIN IV STK 1 DAGSKURS,31 DATO D.BERL DKK 2 1 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2008/09 Neg 2009/10e Neg 2010/11e 91,5 P/CE 2008/09 Neg 2009/10e Neg 2010/11e 9,4 PEG 2008/09 N/M 2009/10e N/M 2010/11e N/M EV/EBITDA 2008/09 N/M 2009/10e N/M 2010/11e N/M YIELD ROE 6,3 K/I 0,44 BETA (3år) 1, GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 16,96 % 12 MDR 35,42 % GRUPPENS STYRKE 13 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 18,03 % 12 MDR 27,28 % GRUPPENS P/E 11,30 GRUPPENS K/I 0,72 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 17,20 % 12 MDR 46,94 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2005/ / / / /10e 2010/11e HUSLEJEINDTÆGTER AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT EJENDOMSREGULERING I ALT FINANSIELLE POSTER NETTO ,20 9,50 54,78 98,82 28,21 34,32 14,82 0,19 0,72 0,04 0,20 0,68 0,02 0,03 Årsafslutning: DKK A Aktier Generalforsamling: DKK B Aktier Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Søren Krarup Berlin IV (tidl. Griffin IV Berlin) er et ejendomsinvesteringsselskab, der investerer i tyske ejendomme, hvor den overordnede strategi er at investere og optimere ejendomme, som efter en kortere periode sælges, såfremt der kan realiseres en fornuftig avance. Berlin IV blev stiftet d. 1. juli 2005 af ASX 4050 Aps og derefter solgt til Griffin Bonds A/S som hvilende selskab d. 27. okt Den 15. dec blev den daværende aktiekapital på forhøjet til , og alle de nye aktier blev tegnet af Griffin Bonds A/S. Selskabet blev børsnoteret d. 6. juli 2007 med fuldtegning på 270 mio. Baktier. Provenuet blev brugt til at supplerer prioritetslånet til opkøb af ejendomsporteføljen, der nu består af 137 boligejendomme med lejemål fordelt over hele Berlin. For at sikre de nødvendige kompetencer til administration og drift af ejendommene, administreres ejendomsporteføljen fra oktober 2008 gennem Tower Management A/S, der er en del af det børsnoterede Tower Group. Erik Stannow, Finn Christensen, Jette Jakobsen,, Jens Hald Mortensen Griffin Bonds A/S 4,0 (22,9), TGH 2 Aps 23,6 (13,4), Alm. Brand 1,95% (9,76%), Strandgaard Danmark A/S 1,0 (5,8), SK Berlin Invest ApS 5,48% (3,1) FONDSKODE RIC BERLIVB.CO Forhandlinger med den sidste af selskabets tre banker omkring frigivelse af midler til renovering af lejligheder for fortsat igangværende og væsentlig for gennemførelse af den fremadrettede strategi, hvor der er planlagt renovering af 35 lejligheder af de i alt 191 ledige lejemål. Resultat før skat og værdire gulering udgjorde efter årets første 9 måneder 0 kr. Q3 resultatet før skat og værdireguleringer udgjorde et underskud på 1,1 mio. kr., mens tomgangen faldt marginalt med 0,3 pct. point til 7,3%. Der blev i Q3 indgået en 3årig aftale med den eksisterende tyske ejendomsadministrator, med fokus på fortsat optimering af driften af ejendommene. Forventningerne til 2010 fastholdes efter Q3 til et nulresultat før skat og værdireguleringer. 2008/09 var præget af finanskrisens påvirkning af ejendomsværdierne og krakket i Griffin Bonds, der samlet set betød, at resultatet før skat endte med et underskud på 212,1 mio. kr. mod et underskud på 65 mio. kr. i 2007/08. Ydermere er selskabet presset likviditetsmæssigt, hvorom der endnu ikke forlægger no gen afklaring. Omsætningen blev i 2008/09 forøget med 2,1% til 97,1, svarende til en tomgang på 8% mod en gennemsnitstomgang på 4,5% for Berlin. Driftsomkostningerne steg med 43,2% til 38,6 mio. kr. og administrationsomkostningerne steg 86% til 9,2 mio. kr., grundet administrator skift to gange i løbet af 2008/09. Danejendomme er administrator ved udgangen af 2008/09. Nedskrivningerne blev forværret til 200 mio. kr. mod 65 mio. kr. i 2007/08. Balancen lyder på mio. kr., mens egenkapitalen udgør 207,5 mio. kr., svarende til en soliditet på 14,8.

21 DAA CARLSBERG STK 20 DAGSKURS 575,87 DATO A.CARL DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,4 2010e 15,2 2011e 13,5 P/CE ,6 2010e 9,0 2011e 8,4 PEG ,7 2010e 0,2 2011e 3,3 EV/EBITDA ,2 2010e 8,7 2011e 8,2 YIELD 0,61 ROE 10,0 K/I 1,50 BETA (3år) 1, GRUPPE: FØDE, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 16,74 % 12 MDR 50,67 % GRUPPENS STYRKE 1 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 0,14 % 12 MDR 44,13 % GRUPPENS P/E 15,97 GRUPPENS K/I 1,53 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 16,40 % 12 MDR 23,79 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2011e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER , ,50 18,00 6,86 10,59 12,68 7,10 6,53 28,81 30,11 30,42 38,74 40,76 11,75 19,94 24,31 20,29 23,61 37,85 42,73 41,84 51,72 51,93 107,00 75,50 91,19 68,45 Årsafslutning: DKK A Aktier Maj 2008: Notering af nom kr. Baktier til kurs Generalforsamling: DKK B Aktier 400 franko med forteg ningsret i forholdet 1:1 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Carlsberg A/S er blandt de førende europæiske bryggerier med en stærkt dominerende markedsposition i Danmark og en betydende andel på flere europæiske og asiatiske markeder. Carlsberg A/S ejer 10 af Carlsberg Breweries, der blev etableret i 2001 ved en fusion af bryggeriaktiviteterne med norske Orklas. Carlsberg Breweries omfatter bl.a. Carlsberg Bryggerierne, Tuborgs Bryggerier, samt en række datter og associerede virksomheder. Carlsberg fik fuldt ejerskab over Baltic Beverages Holding (BBH) via opkøbet af Scottish & Newcastle, der blev gennemført sammen med Heineken. Desuden ejes 51% af CocaCola Nordic Beverage (CCNB) og 28% af Royal Scandinavia. Af Carlsbergs ølsalg på 126,8 mio. hl. afsættes 6 uden for Nord og Vesteuropa. Omsætningen er geografisk fordelt med 62% i Nord og Vesteuropa, 31% i Østeuropa og 7% i Asien. De største enkeltmarkeder i Europa er Rusland, Storbritannien, Polen, Portugal, Ukraine, Sverige og Schweiz samt, uden for Europa: Sydkorea, Malaysia, Thailand og Kina. I Danmark er markedsandelen på øl 63%. Antal ansatte i 2009: Jørgen Buhl Rasmussen, Jørn P. Jensen Povl KrogsgaardLarsen, J. Søderberg, P. Øhrgaard, F. Besenbacher, R. Burrows,, Kees Van Der Graaf, N. Kærsgård, 4 mv. rep. Carlsberg Fondet 30,33% (72,84%), AllianceBernstein L.P 4,94% (1,65%), Franklin Resources FONDSKODE RIC CARLB.CO Carlsberg opjustererede ved halvåret ikke overraskende sine forventninger til helåret i lyset af en stigende overskudsgrad, øgede markedsandele og en positiv valutakursudvikling. Det er især positivt, at effekten af afgiftsforhøjel serne i Rusland har vist sig at være mindre dramatisk end frygtet. Kvartalets omsætning på mio. kr. var på linie med markedets forventninger, mens EBIT på mio. kr. derimod var væsentligt bedre end ventet og dermed en understregning af Carlsbergs evne til fortsat effektivisering af driften. Trods øgede udgifter til markedsføring faldt de samlede driftsomkostninger 3% og overskudsgraden blev dermed i Q2 forbedret med næsten 3 pct.point til 23,6%. Resultatet på mio. kr. før skat lå også langt over forventningerne. Omsætningsudviklingen i Nord og Vesteuropa var svagt negativ pga salg af et tysk bryggeri i 2009, men overskudsgraden blev for bedret fra 16,3 til 18,5 i kvartalet. I Rusland vurderes effekten af afgiftsforhøjelserne til et fald i det samlede marked på mellem 7 og 9% mod tidligere over 1. Både markedsandele og overskudsgrad er forbedret i Østeuropa, og samtidig er den russiske rubel styrket overfor DKK, hvilket er positivt for Carlsberg. På denne baggrund opjusterede ledelsen forventningerne til EBIT til ca. 10 mia. kr. mod tidligere på niveau med 2009 dvs. 9,4 mia. kr. Nettoresultatet ventes nu 4 højere end i 2009 dvs. tæt ved 6 mia. kr. Efter at frygten for effekten af de russiske afgiftsforhøjelser har vist sig at være overdreven, er den største trussel et kraftigt stigende renteniveau.

22 DAA CBRAIN STK 0,25 DAGSKURS 5,70 DATO D.CBRA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,1 2010e 27,5 2011e 13,9 P/CE ,1 2010e 26,2 2011e 13,6 PEG ,3 2010e N/M 2011e 0,1 EV/EBITDA ,7 2010e 15,5 2011e 7,7 YIELD ROE 12,6 K/I 3,04 BETA (3år) 0, GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 5,00 % 12 MDR 28,79 % GRUPPENS STYRKE 16 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,75 % 12 MDR 60,30 % GRUPPENS P/E 78,82 GRUPPENS K/I 8,21 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 5,28 % 12 MDR 5,81 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2011e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,19 24,58 22,15 19,32 25,75 133,57 78,48 74,01 85,87 84,40 217,54 0,12 0,21 0,21 0,33 0,21 0,41 236,78 0,13 0,21 0,23 0,38 0,26 0,42 Årsafslutning: DKK Aktier Feb 2006: Nom kr. aktier af 0,25 kr. tegnet til 5 kr. pr. Generalforsamling: aktie i forbindelse med børsintroduktion Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: cbrain, der blev stiftet i 1999 og børsnoteret i 2006, udvikler softwareløsninger ud fra andre design og innovationsmetoder end andre selskaber i samme branche. Udviklingen af software tager udgangspunkt i brugerne og disses arbejdsgange. Denne metode kalder selskabet for "procesbaseret" design. Løsningerne bliver endvidere baseret på softwarekomponenter, som det i 2007 er lykkedes cbrain at øge genbruget af, hvorved man opnåede lavere leverence og projektomkostninger. cbrain leverer blandt andet løsninger inden for tre hovedområder; Medlemsadministration og Service, Project Portfolio Management samt Digital Forvaltning og Sagsbehandling. Selskabets løsninger omfatter blandt andet elektronisk sags og dokumenthåndtering, børsnoteringsservice og digital forvaltning. Desuden blev der i 2007 introduceret to nye produkter, nemlig Medlemsløsning og Porteføljestyring, hvilket giver brugerne mulighed for decentral administration. cbrain generere hele omsætningen i Danmark. I 2009 var der gennemsnitligt 31 medarbejdere. Per Tejs Knudsen, Thomas Qvist (CTO) Henrik Hvidtfeldt, Lars Folkmann, Mogens Flagsted, Per Tejs Knudsen, Thomas Qvist Felida Holding (Thomas Qvist) 10,4, Egne aktier 3,0, Putega Holding (Per Tejs Knudsen) FONDSKODE RIC CBRAIN.CO Første halvår viste et skuffende fald i omsætningen på 2 til 13,4 mio. kr., mens resultat før skat faldt fra 4,0 til 1,7 mio. kr. Ledelsen forklarer nedgangen med, at implementeringen af vækstplanen har betydet, at der er flyttet betydelige ressourcer fra konsulentarbejde til produktudvikling, hvilket medfører en lavere timeindtjening, som kun delvis modsvares af øgede licensind tægter. Ledelsen melder fortsat rimeligt vagt ud for 2010, og forudser såle des fortsat en positiv indtjening. Vækstplanen Plan 100, med et mål om en omsætning på 100 mio. kr. i 2011 fastholdes ved halvåret, og der skal således løbes stærkt i de kommende halvanden år hvis målsætningen skal indfris. Der er efter 1. halvår aktiveret 7,0 mio. kr. i immaterielle aktiver til "udviklingsprojekter under udførelse". I juli har cbrain indgået en aftale om elektronisk dokumenthåndtering, F2, med Klima og Energiministeriets departe ment. Fokus vil i 2010 fortsat være på salg til det offentlige danske marked, men systemet er klargjort til en udenlandsk ekspansion. Personaleomkostningerne steg fra 17,4 til 19,6 mio. kr. og indsatsen med at flytte omsætningen hen imod standardprodukter bærer frugt, og driftsresultatet er forbedret fra 5,2 til 8,6 mio. kr., svarende til en stigning i overskudsgraden fra 18 til 26%. I januar gik Transportministeriet i drift med cbrian F2, og cbrain har således både Transport, Indenrigs og Socialministeriet som offentlige referencekunder og desuden revisionskontoret Beierholm på kundelisten. cbrain er fortsat en yderst solid virksomhed med en nettorentebærende indestående på omkring 20 mio. kr. og en soliditet på ikke mindre end 84%.

23 DAA DANSKE BANK STK 10 DAGSKURS 135,87 DATO A.DANB DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,1 2010e 16,1 2011e 8,3 P/CE ,5 2010e 3,1 2011e 2,4 PEG ,8 2010e 0,1 2011e 0,1 COST RATIO ,9 2010e 54,2 2011e 50,9 YIELD ROE 5,4 K/I 0,80 BETA (3år) 1, GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 8,54 % 12 MDR 3,44 % GRUPPENS STYRKE 17 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 13,00 % 12 MDR 41,29 % GRUPPENS P/E 34,56 GRUPPENS K/I 1,89 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 8,22 % 12 MDR 15,02 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,00 18,95 3,06 19,59 76, ,00 15,99 3,47 21,01 75, ,00 14,86 3,11 21,20 83, ,00 2,77 1,45 45, ,73 3,25 2,46 88, DKK Aktier Danske Bank er Danmarks største bank og har desuden datterbanker i Sverige (Danske Bank Sverige), Norge (Fokus Bank), Finland (Sampo Bank), Luxembourg (Danske Bank International), Irland (National Irish Bank)og NordIrland (Northern Bank). Danske Bank er desuden repræsenteret i London, Frankfurt, Warszawa og Cannes. Markedsandelen i Danmark er på knapt 1/3 indenfor henholdsvis bank, realkredit og livsforsikring. Realkreditudlån sker gennem Realkredit Danmark mens Danica er et af de største danske livsforsikringsselskaber. Begge konsolideres i koncernen. Koncernens balance, der ultimo 2009 var på mia., fordelte sig således på hovedposter: Kasse & tilgodeh. (8%) Bankgæld (1) Udlån (59%) Indlån (incl. udstedte obl.) (28%) Andre aktiver (2%) Andre passiver (56%) Fondsbeholdning (32%) Ansvarlig kapital (6%) Antal ansatte ultimo 2009: i konsoliderede og ikke konsoliderede selskaber. Peter Straarup, Per Skovhus, Tonny Thierry Andersen,, Sven Lystbæk, Thomas F. Borgen, Alf DuchPedersen, E.Kolding, P.Højland, M.Schulz,, Mats Jansson, S.Scheibye,, C.Vastrup, B.AagaardSvendsen,, O. G. Andersen, M. Fairey, 4 mv. rep. AP Møller og Hustrus Fond til almene formål 22,76%, Foreningen RealDanmark 10,07% FONDSKODE RIC DANSKE.CO November 2006: Aktiekapitalen udviddet med nominelt kr., hvilket skal bruges til Danske Banks køb af Sampo Bank 8,44 16,31 43,43 56,17 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Halvårsmeddelelsen var fortsat præget af nedskrivninger i Danmark og Irland, omend det fremhæves, at nedskrivningsbehovet for sjette kvartal i træk er for nedadgående. Udfordringerne i Danmark og Irland synes endnu langt fra løst. På plussiden er omkostningerne i 1H reduceret 14% til 13,3 mia. kr. Positivt påvirket af engangsindtægter på 0,7 mia. kr. fra en kursgevinst efter fusionen af PBS og Nordito, samt refusion af lønsumsafgift på 0,6 mia. kr., blev resultatet før skat i 1H forbedret fra 2,4 til 3,1 mia. kr. mod konsensusforventningen på 2,7 mia. kr. Nettorenteindtægterne faldt 15% til 11,9 mia. kr. som følge af lavere kortere renter, lavere udlånsvolumen, faldende indlånsvolumen samt stigende omkostninger til længereløbende funding. Nedskrivningerne udgjorde i 1H 7,8 mia. kr. mod 14,5 mia. kr. i 1H De væsentligste problemområder er små og mellemstore virksomheder i Danmark samt aktiviteterne i Irland. Ledelsens udmelding er holdt i generelle vendinger, men dog forsigtigt optimistiske, og ledelsen venter at den resterende del af 2010 fortsat vil være udfordrende for den finansielle sektor. Retorikken om forventningerne til behovet for nedskrivninger er ændret til "noget lavere end 2009", mod tidligere "lavere end 2009". Ved vurdering baseret på nøgletal for indtjeningen bør det huskes, at den aktuelle indtjening i vidt omfang er skabt af en uholdbar lav rente på statsgaranteret funding. Investorernes vil uændret fokusere på udviklingen i nedskrivningsbehovet, og desuden vil ophøret af Bankpakke I per 30/9 få opmærksomhed.

24 DAA FORMUEEVOLUTION II STK DAGSKURS 492,60 DATO D.FEII DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,3 2010e 4,7 2011e 3,2 P/CE ,3 2010e 4,7 2011e 3,2 PEG ,0 2010e N/M 2011e N/M EV/EBITDA 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M YIELD ROE 13,5 K/I 0,63 BETA (3år) 1, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 26,70 % 12 MDR 28,57 % GRUPPENS STYRKE 15 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 25,00 % 12 MDR 14,66 % GRUPPENS P/E 9,56 GRUPPENS K/I 1,15 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 26,91 % 12 MDR 41,31 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2007 e 2011e RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT EKSTRAORDÆRE POSTER ,32 33,60 23,20 42,46 180,63 218,84 103,74 155,61 180,63 218,84 103,74 155,61 Årsafslutning: DKK Aktier Emission i forbindelse med optagelse på Generalforsamling: OMX stk. til en nominiel værdi af kr. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FormueEvolution II er et investeringsselskab, der blev noteret på fondsbørsen i april Selskabet investerer i forskellige aktivtyper på de finansielle markeder. Der investeres både med egenkapital og fremmedkapital i en portefølje bestående af primært aktier og obligationer. Hovedidéen bag selskabet bunder i en pragmatisk anvendelse af den moderne finansieringsteori, hvor risikoen spredes på flere aktivklasser. Selskabets investeringshorisont er længere, da det vurderes at kortsigtede udsving på de finansielle markeder er vanskelige at forudse. Målsætningen er via spredningsmæssige fordele, enten at opnå et højere forventet afkast med samme risiko eller en lavere risiko med samme forventede afkast. Endvidere forventes et afkast højre end afkastet på det globale aktiemarked. Målsætningen forventes udmøntet i en egenkapitalforrentning i niveauet 7510 over en 5årig periode efter omkostninger og selskabsskat, svarende til et gennemsnit på 1215% p.a. Porteføljen er sammensat af 65% obligationer og 35% aktier, hvoraf 35% af aktierne er investeret i Emerging markets. Anders Andersen Torben Huss, Vagn Ove Sørensen,, Hans Lindum Møller, Bo Anders Olesen Stubkjær 10,4, T. H. Invest (Torben Huss) 7,78% FONDSKODE RIC FEII.CO FormueEvolution II kunne efter årets første 6 måneder konstatere røde tal på bundlinien med et underskud før skat på 8,4 mio. kr. mod et overskud på 8,2 mio. kr. i samme periode Resultat er fremkommet via markante kursreguleringer på 8,7 mio. kr. og henføres primært til det massive pres på euroen overfor CHF og JPY, hvilket betød et tab på 11,3 mio. kr. på valuta beholdningen. Obligationsbeholdningen bidrog med en gevinst på 3,7 mio. kr., aktier et tab på 0,8 mio. kr. og endelig kunne afledte finansielle instrumenter noteres for et tab på 0,3 mio. kr. Ved halvåret udgjorde balancen 106,6 mio. kr., hvoraf 40,4 mio. kr. var investeret i aktier og 63,7 mio. kr. i obligationer. Forventningerne fastholdes til et positivt resultat for hele FormueEvolution II kunne i 2009 realisere et resultat før skat på 18,1 mio. kr. mod et underskud på 455,8 mio. kr. i Nettorenteindtægter udgjorde 0,1 mio. kr., mens kursreguleringerne steg fra 461 mio. kr. i 2008 til en gevinst på 18,2 mio. kr. Kursreguleringerne blev realiseret med en gevinst på 10,2 mio. kr. fra aktier mod et tab på 216,6 mio. kr Obligationerne var påvirket af markante rentefald og bidrog med en gevinst på 6,1 mio. kr. mod et tab på 97,6 mio. kr. i Især højrente og høj risiko obligationer generede en stor del af afkastet. Afledte finansielle instrumenter medførte et tab på 0,3 mio. kr., mens valuta bidrog positivt med 2,2 mio. kr. mod et tab på 114,1 mio. kr. i Driftsomkostningerne faldt med 3 mio. kr. til 0,8 mio. kr., mens balancen udgjorde ultimo ,4 mio. kr., hvoraf 43,7 mio. kr. var investeret i obligationer og 30,7 mio. kr. i aktier.

25 DAA FLSMIDTH & CO. STK 20 DAGSKURS 375,12 DATO A.FLSB DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 4 P/E ,7 2010e 13,7 2011e 13,2 P/CE ,9 2010e 11,3 2011e 10,9 PEG ,2 2010e N/M 2011e 3,5 EV/EBITDA ,0 2010e 8,8 2011e 7,8 YIELD 0,53 ROE 20,1 K/I 2,69 BETA (3år) 1, GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 11,68 % 12 MDR 27,57 % GRUPPENS STYRKE 6 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 19,87 % 12 MDR 36,63 % GRUPPENS P/E 36,23 GRUPPENS K/I 2,59 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 11,94 % 12 MDR 4,80 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2011e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,00 35,00 35, ,00 19,00 38,27 34,98 31,59 29,35 27,61 26,02 21,37 24,17 30,15 9,40 16,24 24,30 27,37 32,05 27,44 28,48 12,59 18,97 41,90 33,67 41,94 34,10 34,30 Årsafslutning: DKK B Aktier August 2006:Nominelt i forbindelsemed fusion med Generalforsamling: Potagua FLS Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: FLSmidth & Co.'s aktiviteter er koncentreret om de grundlæggende kernekompetencer udvikling og produktion af maskiner, udstyr, systemer og service samt hele produktionslinier og anlæg til den globale cement og mineralindustri. Forretningen er opdelt i Cement (56% af 2009 omsætning), Minerals (39% af 2009 omsætning) og CemBrit (5% af 2009 omsætning). Cement er leverandør komplette fabriksanlæg, udstyr, enkeltmaskiner, reservedele, knowhow og vedligeholdelse til den globale cementindustri. Størstedelen af den fysiske produktion er outsourcet. Minerals er blandt de førende leverandører af anlæg og maskiner, processer samt reservedele og serviceydelser til den globale mineralindustri og kunderne er lokale og globale mineselskaber. Minerals er primært et ingeniørfirma med begrænset egenproduktion og størstedelen af fabrikationen er lagt ud til underleverandører. Cembrit (tidligere Dansk Eternit) er den næstestørste producent og distributør af fibercementprodukter i Europa. Antal medarbejdere i gennemsnit i 2009: Jørgen Huno Rasmussen, Poul Erik Tofte, Bjarne Moltke Hansen, Christian Jepsen Jørgen Worning, Jens S. Stephensen, Torkil Bentzen, Martin Ivert, Jesper Ovesen, Vagn Ove Sørensen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter ATP 6,6 FONDSKODE RIC FLS.CO Udviklingen i 1. halvår bekræfter for alvor, at FLSkoncernen efter kreditkrisens opbremsning i ordreindgangen er godt på vej tilbage til normale tilstande. Følsomheden over for et eventuelt fornyet tilbageslag i den globale øko nomiske vækst er naturligvis fortsat et tema, men pga. eksponeringen mod udviklingsøkonomierne er risikoen for FLS relativt mindre end for andre kapitalgodeproducenter. Halvåret bød på et ventet fald i koncernomsætningen på 13%, 2 for Cement og 6% for Minerals, til mio. kr. nogenlunde som ventet, mens EBIT faldt med 18% til 837 mio. kr. og nettoresultatet blev 46% lavere, nemlig 491 mio. kr. pænt over konsensusestimaterne på hhv. 789 mio. kr. og 334 mio. kr. Pengestrømme fra drift steg 21% til 736 mio. kr. Periodens ordreindgang steg hele 127% til mio. kr., og ordrebeholdningen er i halvåret øget 26% til mio. kr. Det bemærkes, at Costumer Serviceordrer står for hele 42% af indgangen, og desuden at Minerals står for 52% af de nye ordrer. Halvårets omsætning fordeler sig med mio. kr. til Cement, mio. kr. til Minerals og 630 mio. kr. til Cembrit, og EBITmargin er realiseret på hhv. 10,5%, 8,6% og 1,1%. Ledelsen opjusterer forventningerne til koncernomsætningen med 1 mia. kr. til 2021 mia. kr. og fastholder EBITmargin på 9% for Cement og Minerals og 2% for Cembrit, samlet 89%. En yderligere opjustering i år ses inden for rækkevidde, hvilket kan drive kursen på ort sigt, mens det langsigtede globale væksttema, særligt for emerging markets er FLSmidth & Co's langsigtede valuedriver, hvlket dog også øger følsomheden.

26 DAA GLUNZ & JENSEN STK 20 DAGSKURS 32,78 DATO D.GLUN DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2009/10 14,0 2010/11e 12,0 2011/12e 10,2 P/CE 2009/10 3,8 2010/11e 3,6 2011/12e 3,4 PEG 2009/10 N/M 2010/11e 0,7 2011/12e 0,7 EV/EBITDA 2009/10 4,3 2010/11e 4,0 2011/12e 3,8 YIELD ROE 5,5 K/I 0,65 BETA (3år) 0, GRUPPE: INDUSTRIVARER GRUPPENS STYRKE AKTIENS AFKAST SENESTE I FORHOLD TIL GRUPPEN 6 AF 22 GRUPPENS P/E 36,23 GRUPPENS K/I 2,59 I FORHOLD TIL MARKEDET REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER 2005/ / / ,43 8,29 51,64 52,09 0,98 5,60 7, / ,72 47,37 19,25 1,57 3 MDR 13,04 % 12 MDR 66,31 % 3 MDR 2,55 % 12 MDR 78,12 % 3 MDR 12,70 % 12 MDR 36,63 % 2009/ /11e 2011/12e ,06 54,69 2,34 8, ,23 48,18 3,54 2,74 3,23 11,93 8,00 9,19 9,68 Årsafslutning: DKK B Aktier Oktober 1995: kr. Baktier til markedskurs (600). Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Glunz & Jensen, der blev grundlagt i 1973, udvikler, producerer og markedsfører produkter til den grafiske industri, hvor selskabet fokuserer på prepress, som er den del af den reprografiske proces, der ligger forud for trykningen, det vil sige fotosats, reproduktion, kopiering samt prøvetryk. Det største produktområde er CtPfremkaldere, der i 2008/09 stod for 53 pct. af omsætningen, mens ictppladesettere, platelineudstyr, punch & bendudstyr, stackere samt software til overvågning udgør underordnede produktområder. Foruden filmfremkaldemaskiner produceres onlinesystemer til grafiske film og offsettrykplader samt materialer til moderne prøvetryksystemer Det største geografiske marked er Europa (47 pct. af omsætningen) efterfulgt af Nordamerika (37 pct.). Udover moderselskabet Glunz & Jensen A/S er der datterselskaberne Glunz & Jensen s.r.o., Glunz & Jensen Inc. samt Glunz & Jensen Representative Office. Ultimo maj 2009 var der gennemsnitligt 278 personer ansat, hvoraf 121 var ansat i Danmark. Keld Thorsen, Per BirkSørensen Ulrik Gammelgaard, Henning Skovlund, Peter Falkenham, William SchulinZeuthen, Preben Drasbek Sørensen (mv.), Klaus Øhrgaard (mv.) LD 13,0, AG 1 10,3, Egne aktier 1% FONDSKODE RIC GJ.CO Trods et fald i omsætningen på 20,7% til 258,7 mio. kr., kunne Glunz & Jensen i 2009/10 via markante omkostningsreduktioner skabe et overskud før skat på 7,4 mio. kr. mod et underskud på 44,4 mio. kr. i 2008/09. Det be mærkes dog, at resultatet i 2008/09 var ekstraordinært påvirket af en nedskrivning på 25 mio. kr. på goodwill. Omsætningsnedgangen henføres til en negativ udvikling inden for det største forretningsområde, pladefremkaldere, i Europa, Asien og Nordamerika. Omsætningen inden for pladefremkaldere udgjorde 123,3 mio. kr., mens omsætningen inden for "andet prepressudstyr" faldt 2 til 49 mio. kr. Markedet syntes dog også i bedring, hvilket indikeres inden for punch & bend, hvor især en stor ordre i Singapore skiller sig positivt ud. Markedet for konventionelle fremkaldere faldt markant med 65,8% til 2,6 mio. kr., hvilket afspejler trykkeindustriens fortsatte tilbagehol denhed, mens reservedele faldt 4,3 mio. kr. til 77,3 mio. kr. En mere effektiv produktion gennem outsoucring af materialeproduktion betød, at bruttoresultatet kun faldt 2,6% til 67,1 mio. kr., mens omkostningsprogrammet fra 2008/09, der bl.a. har indeholder en reduktion af de fasteomkostninger med 25 mio., resulterede i et positivt EBITA på 9 mio. kr. mod 19,3 mio. kr. i 2008/09. Yderligere omkostningstiltag er blevet igangsat i sidste halvdel af 2009/10, hvilket ventes at slå fuldt igennem i 2010/11. Den hidtidige strategi er blevet revideret og vil fremadrettet fokusere på salg og innovation, hvortil udviklingsprojektet Selandia Park er oprettet. I 2010/11 ventes et EBITA på niveau med 2009/10, mens omsætningen ventes marginalt lavere.

27 DAA GN STORE NORD STK 4 DAGSKURS 44,69 DATO C.GNST DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2009 Neg 2010e 33,3 2011e 33,9 P/CE ,2 2010e 13,7 2011e 13,8 PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M EV/EBITDA ,6 2010e 12,6 2011e 12,2 YIELD ROE 5,1 K/I 1,79 BETA (3år) 1, GRUPPE: SUNDHEDSARTIKLER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 6,64 % 12 MDR 53,30 % GRUPPENS STYRKE 4 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 15,89 % 12 MDR 114,63 % GRUPPENS P/E 26,47 GRUPPENS K/I 4,99 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 6,92 % 12 MDR 25,95 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2011e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,00 16,60 1,31 3,62 1,25 3,65 66,11 186,24 57,20 57,21 62,16 3,77 0,31 0,81 0,27 0,78 1,34 1,32 5,97 0,20 3,11 1,86 1,20 3,27 3,24 Årsafslutning: DKK Aktier Maj 2007: Nedsættelse af aktiekapital fra nom. 855 mio. kr.til Generalforsamling: nom. 833 mio. kr. ved annullering af egne aktier Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: GN Store Nord udvikler, producerer og markedsfører headsets til håndfri kommunikation. Produktionen foregår primært i Kina og mere end 97% af omsætningen ligger udenfor Danmark med Nord og Sydamerika som største enkeltmarked. GN producerer headset til to markedssegmenter: CC&O dvs. call centre og kontorer, under brandet GN Netcom, og headsets til mobiltelefoner under brandet JABRA. Der markedsføres både headsets med ledning, trådløse headsets og headsets rettet mod IPtelefoni. Mobile er det vigtigste vækstområde og ambitionen er at forblive størst inden for trådløse headsets til mobiltelefoner og blive den førende leverandør af headsets til kontorer. Den samlede omsætning for headsetproducenten blev i ,7 mia. kr., hvoraf GN ReSound stod for de 3,0 mia. kr. En aftale om salg af den væsentligste aktivitet, GN ReSound, der producerer høreapparater, til schweiziske Sonova (tidligere Phonak) blev i august 2007 ophævet pga. modstand fra de tyske konkurrencemyndigheder. GN Store Nord havde i 2009 i gennemsnit medarbejdere. Mike van der Wallen, Mogens Elsberg, Anders Boyer Per WoldOlsen, William E. Hoover, jr., Ren SvendsenTune, Wolfgang Reim,, Jørgen Bardenfleth, Carsten K. Thomsen,, 3 medarbejdervalgte repræsentanter ATP 10,8, Marathon Asset Management LLP 9,98%, Parvus Asset Management (UK) LLP 5,9, Egne aktier 3,1 FONDSKODE RIC GN.CO Selv om den tilkendte erstatning til det 75% ejede polske DPTG på 2 mia. kr. plus renter kun udgør godt halvdelen af kravet, tegner voldgiftssagen positivt for fase II i sagen. Inkl. renter venter GN at modtage 2,2 mia. kr. for den vundne fase I, og et aktietilbagekøbsprogram på 600 mio. kr. iværksættes, mens resten anvendes til gældsnedbringelse. Omsætningen blev i 1. halvår stort set som ventet på mio. kr., og periodens nettoresultat endte på 134 mio. kr. mod et konsensusestimat på 140 mio. kr. Det mest positive i halvårsrapporten var en organisk vækst for GN Netcom på 8% i Q2 og 2, når man ser bort fra OEMaktiviteterne. GN ReSound, som i øvrigt ventes at udvise pæn vækst på baggrund bl.a. af store forventninger til highend høreapparatet Alera og surraound sound samt trådløs teknologi, skuffede lidt med en flad organisk vækst. Effekterne af omstruktureringerne er dog tydeli ge i både Netcom og ReSound og vil gradvist løfte sig til fuld effekt i løbet af For 2010 venter GN Store Nord positiv organisk vækst på 35%, og et EBITA på mio. kr. Den tyske højesterets afgørelse om, at forbuddet mod salget i 2006 af GN ReSound til Sonova var en fejl, burde give mulighed for erstatning, men ledelsen anser det for meget usikkert. Afgørelsen åbner dog for en konsolidering i branchen. Med 2009regnskabet påviste GN en succesfuld reduktion af omkostningerne, men tendensen i omsætningen er problematisk. Ledelsen fremhæver, at indsatsen nu rettes mod toplinievækst, bl.a. understøttet i mange produktlanceringer i slutningen af 2009 og i 2010, men effekterne heraf står endnu tilbage at vise.

28 DAA G4S STK 0,25 DAGSKURS 22,92 DATO B.GRSE GBP MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,5 2010e 15,3 2011e 13,3 P/CE ,8 2010e 7,6 2011e 6,8 PEG ,5 2010e 0,9 2011e 0,9 EV/EBITDA ,6 2010e 7,5 2011e 6,8 YIELD 3,22 ROE 16,1 K/I 2,19 BETA (3år) 0, GRUPPE: KOM. SERVICELEV. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 8,48 % 12 MDR 21,53 % GRUPPENS STYRKE 8 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 13,26 % 12 MDR 31,54 % GRUPPENS P/E 139,43 GRUPPENS K/I 20,04 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 8,75 % 12 MDR 0,16 % REGNSKABSTAL (1000 GBP) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER e e ,10 12,22 29,86 0,09 0, ,80 13,84 29,49 0,10 0, ,90 14,56 29,57 0, ,00 14,34 25,66 0,13 0, ,00 14,78 27,24 0,15 0, GBP Aktier Nick Buckles, Trevor Dighton G4S (tidligere Group 4 Securicor) er en sikringsvirksomhed, der blev til ved en fusion af Group 4 Falck og Securicor i sommeren Koncernens aktiviteter er opdelt i to hoveddivisioner, Cash Solutions og Security Solutions, som generede henholdsvis 19 og 81 pct. af omsætningen i Under Security Solutions hører aktiviteter inden for traditionelle vagt og sikringsydelser, patruljering samt fængselsdrift og fangetransport. Cash Solutions vedrører pengetransport, pengeoptælling samt opfyldning og servicering af pengeautomater, udført hovedsaglig for pengeinstitutter og forretningsdrivende. Det største geografiske segment målt på omsætning er Europa, som i 2009 stod for 51 pct. af omsætningen. G4S betjener en række forskelligartede kunder, hvor den største gruppe udgøres af regeringer, 28 pct., efterfulgt af større virksomheder, 21 pct. I 2009 var der gennemsnitligt ansat personer i koncernen fordelt på mere end 100 lande verden over. Heraf var personer ansat i Asien og stillehavsområdet. A. DuchPedersen, L. Condon, M. Seligman, M. Elliot, N. Buckles, T. Dighton, G. Gibson, T. Krarup, B. Lerenius, M. Williamson, Clare Spottiswoode BlackRock, Inc. 6,16%, Invesco 4,92%, Legal and General Group Plc 4,05% FONDSKODE GB00B01FLG62 RIC G4S.CO 0,14 Maj 2008: stk. Nominelt GBP som følge bookbuilding 0,17 0,19 0,34 0,38 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: G4S er ikke upåvirket af den globale økonomis afdæmpede vækst, men den store markedsmæssige spredning og især eksponeringen mod Nye Markeder har også i halvårsrapporten påvist at sikre en robusthed i forretningen. Særligt under frygt for et nyt globalt tilbageslag ses kvaliteten i den robuste forretningsmodel, da G4S antages at være relativt mindre følsom over for konjunkturerne. Halvårets omsætning steg 4% til GBP 3.632m mod et kon sensusestimat på GBP 3.563m, og periodens resultat af primær drift blev forbedret fra GBP 186m til GBP 195m, en tand lavere end konsensusestimatet fra Reuters på GBP 199m. Halvårets nettoresultat endte dog med GBP 104m over makedets forventning på GBP 100m, men det skal bemærkes, at estimaterne spændte fra GBP 96m til 133m. Langt mindre er spændet for årets nettoresultat, nemlig fra GBP 232m til GBP 247m, men ledelsen melder ikke ud om dette. Den organiske vækst var i 1. halvår på 2,4%. Inden for Secure Solutions gik Nye Markeder frem med 7,4%, mens Europa faldt 0,4%, og Nordamerika steg 1,8% i lokal valuta. Især Mellemøsten og Latinamerika fremviser stærk vækst på hhv. 14,6% og 12,9%. Men der indgås også på de udviklede markeder flere nye kontrakter, stimuleret af regeringernes fokus på besparelser på de offentlige budgetter og G4S' stærke position. Væsentligste kurstrigger er fortsat en varig forbedring af EBITAmargin, som har været fastholdt i 1. halvår, ligesom annonceringen af nye ordrer på totalløsninger for multinationale selskaber vil være stimulerende. Væksten skal primært hentes på Nye Markeder, dvs. i udviklingslandene

29 DAA GRØNLANDSBANKEN STK 100 DAGSKURS 411,00 DATO C.GRØN DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,8 2010e 8,8 2011e 8,7 P/CE ,0 2010e 3,6 2011e 3,6 PEG ,3 2010e 0,4 2011e 0,4 COST RATIO ,5 2010e 53,8 2011e 50,8 YIELD ROE 12,8 K/I 1,07 BETA (3år) 0, GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 0,28 % 12 MDR 2,17 % GRUPPENS STYRKE 17 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 4,40 % 12 MDR 39,55 % GRUPPENS P/E 34,56 GRUPPENS K/I 1,89 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 0,02 % 12 MDR 16,06 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2011e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,00 55,00 6 9,70 10,55 12,03 7,62 10,38 18,12 17,79 15,54 15,24 16,75 31,26 37,37 43,49 27,06 38,09 46,94 47,22 81,10 94,26 101,40 69,64 102,46 114,44 114,17 Årsafslutning: DKK Aktier Maj 1997: kr. aktier som fondsaktier i forholdet 1:1, Generalforsamling: samt kr. ved fusion med Nuna Bank. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: GrønlandsBANKEN blev stiftet i 1967 med Nationalbanken og en række danske banker som aktionærer. Fra 1984 blev der etableret filialer i de største grønlandske byer, og inklusiv hovedsædet i Nuuk er der i dag 5 afdelinger. I 1997 fusionerede GrønlandsBANKEN med sin eneste direkte konkurrent på markedet, Nuna Bank. Flere danske banker har dog aktiviteter i Grønland. Banken har altid haft et tæt samarbejde med POST Greenland og KNI, det tidligere Kgl. Grønlandske Handel, som efter aftale udfører daglige bankekspeditioner for Grønlands BANKEN i alle byer og bygder, hvor banken ikke er repræsenteret. Fiskeri er Grønlands hovederhverv, hvilket afspejler sig i bankens kundesammensætning. Bankens balance ultimo 2009 androg ca. 4,1 mia. kr. fordelt på følgende hovedposter: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (14%) Bankgæld (2%) Udlån (67%) Indlån (79%) Andre aktiver (5%) Andre passiver (3%) Fondsbeholdning (13%) Ansvarlig kapital (17%) Banken havde 107 medarbejdere i gns. i Martin Kviesgaard Bent H. Jakobsen, Kristian Lennert, Anders Brøns, Helle Mark, Gunnar i Lida, Jørn S. Nielsen, Stefan Hviid, 3 medarbejderrepræsentanter Danske Andelskassers Bank 14,96%, Tryggingarfelagio Føroyar 14,58%, Grønlands Hjemmestyre 13,7, Nuna Fonden 13,33%, Wellington Management Company 10,35% FONDSKODE RIC GRLA.CO En forbedring af kursreguleringerne fra 10,0 til +7,9 mio. kr. er den væsentligste årsag til, at resultat før skat i 1. halvår blev forbedret fra 42,6 til 52,7 mio. kr. Det lavere renteniveau er den primære årsag til et fald i netto rente og gebyrindtægterne på 9,1 mio. kr. til 112,7 mio. kr. Omkostninger vedr. bankens nye hovedsæde betød, at de samlede omkostninger steg fra 64,6 til 66,9 mio. kr. Nedskrivningerne er fortsat beskedne og faldt i forhold til 1. halvår sidste år fra 6,9 til 5,6 mio. kr. Før nedskrivninger og kursreguleringer faldt resultatet fra 59,4 til 50,5 mio. kr. Det berettes, at den grønlandske økonomi er i lavkonjunktur, men at det danske bloktilskud virker stabiliserende. Med desuden en robust boligfinansieringsstruktur vurderes den negative effekt på bankens kunder at være moderat. Samlet venter ledelsen for hele 2010 et resultat før kursreguleringer og nedskrivninger på mio. kr. Resultat før skat blev i hele 2009 forbedret fra 71,8 til 100,4 mio. kr. Før skat, nedskrivninger og kursreguleringer viste årets resultat en mindre nedgang fra 120,5 til 111,7 mio. kr. Årets netto rente og gebyrindtægter viste en samlet fremgang på 3,5% til 237,5 mio. kr., hvilket henføres til en tilfredsstillende moderat udlånsvækst. Kursreguleringerne blev forbedret fra 43,8 til +4,2 mio. kr., mens udgifterne til personale og administration steg fra 96,1 til 106,3 mio. kr. Desuden havde Grønlandsbanken i 2009 omkostninger vedrørende det private beredskab på 16,0 mio. kr. mod 12,0 mio. kr. i Nedskrivninger på udlån steg fra 4,8 til 15,4 mio. kr., svarende til 0,5% af samlede udlån og garantier.

30 DAA SPAREKASSEN HIMMERLAND STK 10 DAGSKURS 255,64 DATO C.HIM DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,9 2010e 20,7 2011e 26,5 P/CE ,7 2010e 4,0 2011e 5,2 PEG 2009 N/M 2010e 0,1 2011e 0,1 COST RATIO ,8 2010e 64,9 2011e 59,3 YIELD ROE 4,5 K/I 0,92 BETA (3år) 0, Sparekassen Himmerland startede ud i 1879, hvor den hed AarsHaubro Spare og Laanekasse. Op gennem det tyvende århundrede, har de fusioneret med omliggende banker og ændrede i 1968 navn til det nuværende Sparekassen Himmerland. Selskabet er et regionalt pengeinstitut med virkeområde i Himmerland, Aalborg og Århus. I 2004 blev afdelingen fjernsupport etableret, som skal betjene og aktivt opsøge kunder, der bor udenfor sparrekassens normale markedsområde. Banken hovedsæde er beliggende i Aars og banken har 15 filialer. Koncernens balance på godt 11,7 mia. kr. fordeler sig ultimo 2009 således på hovedposter: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (1) Bankgæld (11%) Udlån (55%) Indlån (57%) Andre aktiver (1) Andre passiver (15%) Fondsbeholdning (25%) Ansvarlig kapital (18%) Der var i 2009 gennemsnitlig ansat 266 medarbejdere. Svend Jørgensen GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3,91 % 12 MDR 4,19 % GRUPPENS STYRKE 17 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 8,18 % 12 MDR 42,31 % GRUPPENS P/E 34,56 GRUPPENS K/I 1,89 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 3,61 % 12 MDR 14,40 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2011e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,77 16,36 13,85 2,45 1,40 19,97 18,00 15,21 13,40 13, ,22 168,53 34,47 6,54 3,82 12,37 9, ,88 346,62 73,40 42,25 54,05 64,68 49,21 Årsafslutning: DKK Aktier November 2006:Nom kr. aktier i forbindelse med Generalforsamling: børsnoteringen d Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Finn H. Mathissen, Kaj Kragelund, Poul Østergaaed Mortensen, Jesper B. T. Nielsen, Helle Aagaard Simonsen, 3 medarbejdervalgte FONDSKODE RIC SPHIM.CO Sparekassen Himmerland måtte i årets første halvår konstatere en nedgang i den primære indtjening fra 137,4 til 99,6 mio. kr. Nedgangen kan til dels henføres til, at ledelsen har valgt at styrke likviditeten, og en stor del af den ne overskudslikviditet har været placeret i obligationer, og ledelsen fasthol der efter halvåret sine forventninger til hele 2010 om en primær indtjening på mio. kr. Kursreguleringerne blev forbedret fra 51,8 til 90,7 mio. kr., og behovet for nedskrivninger var fortsat relativt højt og udgjorde stort set uændret 117,7 mio. kr. Med endvidere en stigning i udgiften til Bankpakke I fra 16,9 til 19,0 mio. kr. og en nedgang i hensættelse til tab vedrørende Bankpakke I fra 11,6 til 1,4 mio. kr., blev resultat før skat forbedret fra 41,0 til 52,6 mio. kr. En markant forbedring af kursreguleringerne sikrer, trods forøgede nedskrivninger og omkostninger vedrørende Bankpakke I, at nedgan gen i resultat før skat i 2009 begrænser sig fra 39,2 til 17,0 mio. kr. Begunstiget af en vækst i forretningsomfanget på 5% og den forbedrede rentemarginal, blev årets nettorenteindtægter forbedret fra 293,9 til 351,4 mio. kr., og samlet blev netto rente og gebyrindtægterne forbedret fra 433,8 til 492,0 mio. kr. Kursreguleringerne steg fra 31,1 til +73,1 mio. kr. mens udgifterne til personale og administration var stigende fra 214,7 til 248,2 mio. kr., en stigning der henføres til overtagelsen af EBH Banks filialer i Århus og Fjerritsslev. Overtagelserne har medført nye kunder og 28 nye medarbejdere. Nedskrivningerne blev forøget fra 152,5 til 236,4 mio. kr.

31 DAA LOLLANDS BANK STK 20 DAGSKURS 175,26 DATO D.LOLL DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,0 2010e 9,6 2011e 9,1 P/CE ,7 2010e 3,0 2011e 3,1 PEG ,0 2010e 0,3 2011e 0,3 COST RATIO ,1 2010e 70,1 2011e 67,6 YIELD ROE 6,2 K/I 0,63 BETA (3år) 0, GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 7,27 % 12 MDR 17,33 % GRUPPENS STYRKE 17 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 3,46 % 12 MDR 12,92 % GRUPPENS P/E 34,56 GRUPPENS K/I 1,89 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 7,54 % 12 MDR 32,08 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,00 14,71 15,27 30,62 79, ,93 16,20 45,87 96, ,00 11,74 16,58 32,23 71, ,22 16,26 3,46 28, ,70 15,34 13,48 65, DKK Aktier 18,31 19,34 57,92 56,17 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Lollands Bank er en lokalorienteret bank med filialer i 6 byer fordelt på Lolland og Falster og har hovedsæde i Nakskov. Det er bankens grundliggende målsætning at drive bankvirksomhed samt rådgivning til private kunder såvel som erhvervskunder i bankens lokale virkeområde. Det tilstræbes at få en kundesammensætning, der afspejles af områdets befolknings og erhvervsmæssige sammensætning. Det er bankens mission, at give kunderne tryghed i hverdagen, som følge af behovsopfyldelse og udbudet af produkter. Balancen ultimo 2009 på ca. 1,8 mia. kr. fordelte sig således: AKTIVER Kasse & tilgh. (18%) Bankgæld (5%) Udlån (65%) Indlån (79%) Andre aktiver (2%) Andre passiver (1%) Fondsbeholdning (15%) Ansvarlig kapital (15%) Banken beskæftigede i gennemsnit 66 medarbejdere i året Ander F. Møller Peter Ege Olsen, Mogens Bloch, Rune West Pedersen, Svend Aage Sørensen, Preben Pedersen, Søren Bursche (mv), Michael Pedersen (mv) AHJ 10,08%, Sparinvest 9,29%, Egne aktier 2,08% FONDSKODE RIC LOLB.CO Drevet af en pæn fremgang i basisindtjeningen og en reduktion i behovet for nedskrivninger, blev resultat før skat i 1. halvår forbedret fra 9,7 til 14,0 mio. kr. Ledelsen fastholder oven på halvåret sine forventninger for hele 2010 om et væsentligt bedre resultat end opnået i Netto rente og gebyrindtæg terne steg fra 47,9 til 48,5 mio. kr., mens kursreguleringerne blev svagt for bedret fra 4,5 til 5,0 mio. kr. Udgifterne til personale og administration blev svagt forøget fra 31,5 til 31,9 mio. kr. og endelig faldt behovet for nedskrivninger fra 11,4 til 7,8 mio. kr. Det er ledelsens forventning, at behovet for nedskrivninger i 2. halvår vil være væsentligt lavere end i Siden sidste år er de samlede udlån steget 3,6% og indlån er forøget med 7,3%. I 2009 endte resultatet før skat på 14,5 mio. kr. mod 3,7 mio. kr. i 2008, og var primært drevet af kursreguleringer på 10,3 mio. kr. mod et tab på kursregule ringer på 13,6 mio. kr. i Aktier bidrog positivt med 7,2 mio. kr., mens obligationer udgjorde en gevinst på 2,5 mio. kr. Netto rente og gebyrindtægterne steg 4,8% til 99,8 mio. kr. og henføres til en forøget rentemarginal. Udgifter til personale og administration faldt 0,6 mio. kr. til 56,1 mio. kr., mens deltagelsen i bankpakke I medførte en udgift på 5,5 mio. kr. mod en udgift på 1,6 mio. kr. i Forretningsomfanget steg 3,4% til mio. kr. grundet en forøgelse af indlånene på 15,8% til mio. kr. og der realiseres således et indlånsoverskud på 248 mio. kr. mod et indlånsunderskud på 24,7 mio. kr. i Nedskrivningsprocenten steg til 2,2% mod 1,2% i 2008 og udgjorde 33,4 mio. kr.

32 DAA MORSØ BANK STK 100 DAGSKURS 480,06 DATO D.MORS DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2009 Neg 2010e 75,1 2011e 5,9 P/CE 2009 Neg 2010e 2,7 2011e 1,8 PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M COST RATIO ,7 2010e 71,2 2011e 63,8 YIELD ROE 1,0 K/I 0,76 BETA (3år) 0, GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3,25 % 12 MDR 35,21 % GRUPPENS STYRKE 17 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 7,49 % 12 MDR 11,51 % GRUPPENS P/E 34,56 GRUPPENS K/I 1,89 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,94 % 12 MDR 46,78 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,94 12,38 94,80 215, ,00 8,71 9,68 76,25 185, ,00 9,70 8,69 91,68 221, ,36 6,31 3,52 68, ,41 4,54 326,57 246, DKK Aktier December 2009:Nom kr. aktier 100 kr. stk. til tegningskursen 525 kr. per stk.i forbindelse med rettet emission. Bruttoprovenu: kr. 6,39 80,97 178,27 272,74 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Morsø Bank har hovedsæde i Nykøbing Mors. Foruden afdelinger på Mors har Morsø Bank filialer i Herning, Glyngøre (Glyngøre Bank) og Thisted (Thisted Bank). Til at servicere kunder i de øvrige landsdele har Morsø Bank en fjernkundeafdeling, herunder en finanskonsulent, der fra sit hjemmekontor dækker Storkøbenhavn og Sjælland. Det er bankens erklærede mål at mindst 4 af bankens kunder også skal være aktionærer i banken. For at formindske risikoen har banken sat ønske om at udlån og garantier til en enkelt erhvervssektor ikke må udgøre mere end 1 af de samlede udlån og garantier. (Landbrug dog 2). Balancen, der ultimo 2009 beløb sig til 4,9 mia. kr. fordelte sig således: AKTIVER Kasse & tilgh. (22%) Bankgæld (7%) Udlån (7) Indlån (71%) Andre aktiver (4%) Andre passiver (9%) Fondsbeholdning (4%) Ansvarlig kapital (13%) Banken beskæftigede i 2009 i gennemsnit 127 medarbejdere. Torben Sørensen Hans Hangaard Pedersen, Kurt Justesen,, Marianne Andsager, Klaus Hansen, Hans Henrik Ebbesen, 3 mv. rep. Morsø Sparekasse 33,78%, Morsø Sparekasse Fonden 21,89% FONDSKODE RIC MORS.CO Mulighederne for en sammenlægning med Morsø Sparekasse undersøges. De fortsat svage økonomiske konjunkturer har medført et uændret relativt højt niveau for nedskrivninger på 43,7 mio. kr. i 1. halvår, primært rettet med landbrug, bygge og anlæg samt private. Samlet blev resultat før skat i halv året forbedret fra 36,8 til 8,4 mio. kr., og ledelsen fastholder sine forvent ninger for hele 2010 om et resultat på 010 mio. kr., dog justeret til den nedre ende af intervallet. Netto rente og gebyrindtægterne blev forbedret 13% til 90,3 mio. kr., og kursreguleringerne viste en mindre fremgang fra 5,5 til 7,0 mio. kr., mens det er lykkedes at reducere udgiften til personale og administration fra 61,4 til 55,0 mio. kr. Bankens udgifter til Bankpakke I beløb sig i 1. halvår til ca. 14 mio. kr. Forretningsomfanget er reduceret 8,7% til 7,0 mia. kr., hvorunder udlån er faldet 2% og indlån er faldet 11%. For at styrke ker nekapitalen offentliggjorde banken medio juni, at den planlægger en aktie emission med et bruttoprovenu på minimum 60 mio. kr. Emission ventes afsluttet inden udgangen af september var præget af nedskrivninger på 166,0 mio. kr. mod 18,8 mio. kr. i 2008, og et resultat før skat på 140,3 mio. kr. mod +2,1 mio. kr. i Samlet svarer årets nedskrivninger til 3,8% af bankens samlede udlån og garantier. En forøget rentemarginal har sikret en fremgang i netto rente og gebyrindtægterne fra 142,4 til 160,9 mio. kr. Kursreguleringerne steg fra 15,3 til +13,7 mio. kr., mens udgifter til personale og administration steg fra 98,2 til 125,8 mio. kr. Før kursreguleringer og skat udgjorde årets resultat 154,0 mio. kr.

33 DAA NØRRESUNDBY BANK STK 10 DAGSKURS 17 DATO C.NØRR DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,7 2010e 11,1 2011e 9,8 P/CE ,7 2010e 3,3 2011e 3,3 PEG ,0 2010e 0,1 2011e 0,1 COST RATIO ,5 2010e 69,3 2011e 65,5 YIELD ROE 5,8 K/I 0,65 BETA (3år) 0, GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 0,25 % 12 MDR 7,99 % GRUPPENS STYRKE 17 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 4,37 % 12 MDR 25,68 % GRUPPENS P/E 34,56 GRUPPENS K/I 1,89 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 0,05 % 12 MDR 24,41 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2011e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,88 19,46 12,97 2,05 2,55 12,64 12,38 12,22 11,99 12,02 22,70 40,79 31,40 5,25 6,62 15,33 17,39 54,63 85,93 68,69 29,85 46,01 50,87 51,52 Årsafslutning: DKK Aktier Maj september 1998: kr. aktier som fondsaktier i Generalforsamling: forholdet (10:1) samt 0,4 millioner kr. medarbejderaktier og 1,2 Regnskabsmeddelelse: millioner kr. til markedskurs. Halvårsmeddelelse: Nørresundby Bank har 21 afdelinger i Nordjylland med hovedkontoret placeret i Nørresundby. Banken har de senere år opnået en pæn kundetilgang, som betyder at man nu har over kunder fordelt på privatkunder samt små og mellemstore erhvervskunder. På forsikringsområdet samarbejder banken med Himmerland Forsikring på skadesforsikringer. Desuden samarbejder banken med Totalkredit på boligfinansieringsområdet for privatkunder, mens DLR er samarbejdspartner ved finansiering af erhvervsejendomme, som f.eks. landbrugsejendomme, udlejningsejendomme, private andelsboliger samt kontor og forretningsejendomme. Balancen, som ultimo 2009 androg 10,1 mia. kr., fordelte sig således på hovedposterne: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (1) Bankgæld (16%) Udlån (59%) Indlån (69%) Andre aktiver (1) Andre passiver (2%) Fondsbeholdning (21%) Ansvarlig kapital (13%) Banken havde i gennemsnit 284 ansatte i Andreas Rasmussen, Finn Øst Andersson Mads Hvolby, Poul Søe Jeppesen, Kresten Skjødt, John Chr. Aasted, 2 medarbejdervalgte repræsentanter Spar Nord 50,2 FONDSKODE RIC NRSU.CO I årets 1. halvår kunne Nørresundby bank samlet konstatere en forbedring af resultat før skat fra 39,5 til 48,2 mio. kr. Før kursreguleringer og nedskrivninger blev periodens basisresultat reduceret fra 76,8 til 65,6 mio. kr., og ledel sen venter for hele året et basisresultat i den øvre ende af intervallet mio. kr. Omkostningerne til Bankpakke I beløb sig i 1. halvår til 26 mio. kr. Kursreguleringerne på koncernens beholdning af primært obligationer steg fra 10,4 til 30,2 mio. kr., mens behovet nedskrivninger stort set uændret udgjorde 47,7 mio. kr. Det faldende renteniveau og et fald i bankens udlån på 800 mio. kr. betød at nettorenteindtægterne faldt 7% til 152,3 mio. kr. Dette opvejes til dels af en stigning i nettogebyrindtægterne på 18% til 53,8 mio. kr., drevet af vækst i kunders handel med værdipapirer og låneomlægninger. Dermed begrænsede faldet i halvårets netto rente og gebyrindtæg ter sig til 2,5% til 207,4 mio. kr. Resultatet før skat steg i hele 2009 fra 10,6 mio. kr. til 42,6 mio. kr. Resultatet er påvirket af en samlet gevinst på kursreguleringer på 49 mio. kr. mod et tab på 23,3 mio. kr. i Netto rente og gebyrindtægterne steg 8,3% til 419 mio. kr. Renteindtægterne faldt 15% til 498,3 mio. kr., mens renteudgifterne faldt hele 4 til 177,5 mio. kr. Forretningsomfanget faldt 2,6% til 14,7 mia. kr. grundet en forøget opsparing, sammenholdt med faldende boligpriser og forbrug. Omkostningerne steg 2,6% til 242,8 mio. kr. Også nedskrivningerne, der i alt udgjorde 138,7 mio. kr. mod 81,4 mio. kr. i 2008, var påvirket med 18,7 mio. kr. fra bankpakke I.

34 DAA SALLING BANK STK 100 DAGSKURS 315,00 DATO D.SALL DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,0 2010e 15,8 2011e 5,7 P/CE ,0 2010e 2,8 2011e 2,0 PEG 2009 N/M 2010e 0,1 2011e 0,1 COST RATIO ,8 2010e 83,0 2011e 77,6 YIELD ROE 3,6 K/I 0,56 BETA (3år) 0, GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 0,86 % 12 MDR 25,00 % GRUPPENS STYRKE 17 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 3,21 % 12 MDR 2,44 % GRUPPENS P/E 34,56 GRUPPENS K/I 1,89 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 1,16 % 12 MDR 38,38 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,54 10,42 54,21 153, ,46 10,62 73,14 176, ,33 9,15 58,03 135, ,00 7,79 5,55 30, ,40 7,55 7,68 106, DKK Aktier Poul Østergaard Hansen, Per Albæk, Peder chr. Kirkegaard, Aase Odgaard, Johnny L. Jensen (mv), Hanne B. Williams (mv) Spar Vest Fonden 15,7, Egne aktier 9,6 FONDSKODE ,00 113,33 156,67 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Resultat før skat blev i 1. halvår forbedret fra 3,2 til 6,3 mio. kr., og ledelsen Salling Bank blev etableret i 1876 og er lokalbank primært for markedsområderne Skive, Salling og Fjends. Banken har udover hovedsædet, som er beliggende i Skive, 8 afdelinger samt venter efterfølgende, at der for hele 2010 kan opnås et resultat på 6,3 mio. en webbank. kr. plus et positivt resultat i 2. halvår. Netto rente og gebyrindtægterne steg Bankens primære målgruppe er mindre og mellemstore erhvervsvirksomheder, offentlige institutioner, landbrug og privat fra 57,7 til 60,0 mio. kr. og kursreguleringerne blev svagt forbedret fra 4,2 til kunder. Det tilstræbes via produktsortiment og personaleuddannelse at kunne dække disse kundegruppers finansierings 5,0 mio. kr. Behovet for nedskrivninger steg fra 9,8 til 12,0 mio. kr., og det og rådgivningsbehov. Banken formidler også realkreditlån via berettes, at bankens samlede udgifter vedrørende Bankpakke I udgør 3,7 Totalkredit, forsikringer via Privatsikring samt investeringsbeviser gennem BankInvest. Afdelingen i Viborg flyttede i 2007 til mio. kr. mod 5,0 mio. kr. i 1. halvår sidste år. Også 2009 stod i nedskrivningernes tegn, der for året androg 27,5 mio. kr. mod 13,4 mio. kr. i Re nye lokaler, og er bankens nyeste filial. Balancen, der for Salling Bank ultimo 2009, udgjorde 2,2 mia. kr. fordelte sig således: sultatet før skat endte på 2,1 mio. kr. mod et underskud på 2,6 mio. kr. i AKTIVER 2008, hvilket hovedsageligt henføres til positive kursreguleringer og en flot Kasse & tilgh. (6%) Bankgæld (6%) Udlån (7) Indlån (76%) stigning i netto rente og gebyrindtægterne på 13% til 117,4 mio. kr. Netto Andre aktiver (12%) Andre passiver (3%) Fondsbeholdning (12%) Ansvarlig kapital (15%) renteindtægterne steg 10,7% til 83,1 mio. kr. og forklares med en forøget Omregnet til heltidsansatte beskæftigede man i gennemsnit rentemarginal, sammenholdt med aktivitetsstigninger. Forretningsomfanget 107 medarbejdere i året 2009 Peter Vinther Christensen RIC SALB.CO steg som følge heraf 6,6% til at udgøre 3,7 mia. kr., hvoraf udlån steg 10,6% til mio. kr. og indlån steg 7,6% til mio. kr. Netto gebyr og provisionsindtægterne steg 18,8% til 33,5 mio. kr. grundet forøget aktivitet inden for boligområdet, mens værdipapirhandel fortsat er på et lavt niveau. Kursreguleringerne var påvirket af finansmarkedernes positive fremmarch i 2009, der medførte en gevinst på 10,4 mio. kr. mod et tab på 10,8 mio. kr. i Nedskrivningerne afspejler ligeledes den konjunkturelle udvikling og udgjorde et tab på 27,5 mio. kr. mod 13,4 mio. kr. i 2008, svarende til en nedskrivningsprocent på 1,3.

35 DAA SATAIR STK 20 DAGSKURS 223,37 DATO C.SATA USD MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2008/09 18,4 2009/10e 8,4 2010/11e 8,0 P/CE 2008/09 11,7 2009/10e 6,9 2010/11e 5,9 PEG 2008/09 N/M 2009/10e 0,1 2010/11e 0,8 EV/EBITDA 2008/09 10,1 2009/10e 7,8 2010/11e 6,8 YIELD 1,70 ROE 14,7 K/I 1,19 BETA (3år) 1, GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 14,35 % 12 MDR 47,43 % GRUPPENS STYRKE 6 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 22,30 % 12 MDR 57,89 % GRUPPENS P/E 36,23 GRUPPENS K/I 2,59 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 14,61 % 12 MDR 21,12 % REGNSKABSTAL (1000 USD) 2004/ / / / / /10e 2010/11e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER , ,00 39,00 19,00 11,34 13,54 14,10 13,51 6,50 47,68 38,77 38,13 37,81 40,07 1,55 2,64 3,28 3,48 1,80 4,38 4,82 2,41 3,66 4,44 4,50 2,83 5,55 6,57 Årsafslutning: DKK Aktier Jan 2006: Nom kr. aktier til kurs 130 pr. 20 kr. Generalforsamling: aktie til styrkelse af selskabets likviditetsberedskab Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: John Stær, Morten Olsen, Michael Højgaard Satair blev grundlagt i 1957 af en gruppe personer med beskæftigelse i SAS og har udviklet sig til at være en af Europas større distributører af nye reservedele til fly på det kommercielle marked, som udgør 71% af omsætningen i 2008/09. Den resterende del omfatter OEMdivisionen, der betjener fly og helikopterproducenter. OEM aktiviteterne er i 2001 fusioneret med engelske Fox. Kunderne er primært de store flyoperatører, herunder SAS. De godt kunder er fordelt med EMEA (Europa, Mellemøsten og Afrika) som det største marked med 54% af omsætningen i 2008/09, mens Asien/Pacific stod for 28% og Nord/Sydamerika 18%. Produktprogrammet omfatter over varenumre og dækker primært over mindre, lavteknologiske produkter som f.eks. blindnitter, højtryksslanger, lamper, filtre, afisningsudstyr, kontrolkabler, iltudstyr m.v. Det samlede verdensmarked for distribution af fabriksnye reservedele vurderes at andrage 130 mia. kr. på årsbasis. Satair har datterselskaber i Frankrig, UK, Schweiz, USA og Singapore. Satair beskæftigede i 2008/09 gns. 520 medarbejdere. N.E. Nielsen, Dorte Sonne Ekner, Yves Lienart, W. Nicholas Howley, Anja kongsted, Per Iversen, Finn Rasmussen, Carsten L. Sørensen Matignon Investissements 2 fcpr 8,1, Compagnie du Bois Sauvage 7,0, ATP 5,0 FONDSKODE RIC SAT.CO Omsætningen har i årets første 9 mdr. været uændret i lokal valuta, men er faldet 6% i USD til 298,5m. Aftermarkedet er kommet godt igen, mens OEMdivisionen har leveret et skuffende resultat og lider under krisen, især inden for businessjets og helikoptersegmenterne. Resultat før skat udviste i 9 mdr.s perioden USD 18,6m mod 6,3m i samme periode året før. Askeskyen ventes kun at påvirke Satair mindre, og ledelsen fastholder sine forventnin ger om at nå et resultat før skat på ca. USD 25m, idet omsætningsspændet indsnævres til USD m, og EBITDAmarginen før særlige poster ventes på 8,09,. Generelt er udviklngen i Asien mest positiv med en vækst i flytrafikken på 13% i februar, og en stigning på 19% fra det laveste niveau. Samlet er omsætningen på Aftermarkedet steget i 3. kvartal med 9% til USD 78,0m (uændret i lokal valuta), mens OEMdivisionens omsætning er redu ceret med 2 (23% lokalt). EBIT er faldet fra USD 10,0m til 6,7m. Det kan synes paradoksalt, at omsætningen i OEMmarkedet er faldet, mens produktionen af fly fra Boeing og Airbus har været rekordhøj, men det tilskrives en opbremsning i indkøb og tilpasning af lagre til et lavere niveau, påvirket af både forsinkelser og lavere ordreindgang. Det lykkedes Satair at komme relativt pænt gennem krisen i 2008/09 med en beskeden nedgang i omsætningen på 3% til USD 411m og et fald i koncernens primære drift, EBIT, fra USD 33,0m til 22,4m. Den fortsatte krise, gør det vanskeligt at forudsige udviklingen, men flyselskabernes besparelsesprogrammer kan begunstige Satair, hvilket kan opveje en del af den reducerede volumenvækst. +3 3

36 DAA TDC STK 1 DAGSKURS 41,48 DATO B.TELE DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,4 2010e 11,1 2011e 10,7 P/CE ,8 2010e 4,0 2011e 3,5 PEG 2009 N/M 2010e 0,2 2011e 0,2 EV/EBITDA ,8 2010e 5,6 2011e 4,9 YIELD 4,34 ROE 13,2 K/I 1,52 BETA (3år) 0, Henning Poulsen, J. Ovesen, J.T. Eriksen, TDC (Tele Danmark) koncernen blev etableret i 1991 med henblik på at tilpasse telesektoren over for de ændrede vilkår med en stadig højere grad af liberalisering. Selskaberne TDC Tele Danmark A/S og TDC Internet A/S blev med virkning fra 1. januar 2003 sammenlagt i ét selskab, TDC Totalløsninger A/S. Koncernen havde i 2009 en nettoomsætning på 36 mia. kr. og havde ultimo ansatte. Koncernen er delt op i seks selvstændige kundefokuserede forretningsenheder, TDC Privat (27% af omsætningen i 2009), TDC Erhverv (22%), TDC Nordic (9,7%), TDC Operations & Wholesale (7,2%), YouSee (1) og Sunrise med aktiviteter i Schweiz (27,5%). Sunrise var planlagt sammenlagt med Orange S.A. i 2010, men blev afvist af de schweiziske konkurrencemyndigheder. TDC Forlag og Talkline er frasolgt i henholdsvist 2006 og TDCs aktiviteter i udlandet udgjorde i % af den eksterne omsætningen, hvilket er 2 procentpoint lavere end året før. GRUPPE: TELEKOM. SERVICE AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3,78 % 12 MDR 14,47 % GRUPPENS STYRKE 9 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 8,73 % 12 MDR 16,64 % GRUPPENS P/E 11,07 GRUPPENS K/I 1,42 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 4,06 % 12 MDR 5,96 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2011e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER , ,86 14,72 45,40 78,85 20,52 46,53 4,07 12,96 15,57 31,33 3,39 3,47 3,11 8,73 4,01 3,75 3,88 7,04 9,99 9,01 14,22 15,08 15,00 11,94 Årsafslutning: DKK Aktier April 1994: Baktier a DKK 10 til kurs 310 svarengeneralforsamling: de til et bruttoprovenu på 19,5 mia kr. Kapitalen nedsat i april Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Vagn O. Sørensen, Pierre Danon, Lawrence H. Guffey, Kurt Björklund, Henrik Kraft, Gustavo Schwed, Andrew Sillitoe, Søren Thorup, Lars Rasmussen, 4 mv. rep. Angel Lux Commom S.A. 87,9, ATP 5,51% FONDSKODE RIC TDC.CO Det positive udfald af den polske voldgiftsag bidrager positivt med anslået mio. kr. efter skat. Vækst i den nordiske forretning på 0,6% og i Schweiziske Sunrise på 6,5%, men skuffelse over myndighedernes forhin dring af sammenlægning af Sunrise med Orange, efterlader et blandet ind tryk af 1. halvår, hvor resultatet af fortsættende aktiviteter excl. særlige poster faldt fra til mio. kr. Forud for en sandsynlig tilbagevenden som "reelt børsnoteret" aktie, leverede TDC ellers en resultatmæssig fremgang under en flad omsætningsudvikling i Koncernomsætningen steg således 0,9% til 35,9 mia. kr., mens EBIT blev forbedret med 10,3% til 6,7 mia. kr. og årets nettoresultat steg fra 557 til mio. kr. Den nordiske forretning opnåede en forbedring af EBITDA på 5% til mio. kr. Omvendt vil det være stadig vanskeligere at forbedre indtjeningen, og kapitalfondenes åreladning af værdierne i TDC under deres ejerskab, bør indgå i investorernes vurdering i forbindelse med den udbudte pris. Alene i 2009 er der udlod det 8 mia. kr., og den rentebærende gæld udgjorde ved årsskiftet 33,5 mia. kr., hvilket isoleret set i forhold til et frit cash flow fra driften, som er steget fra til mio. kr. ikke kan betragtes som skræmmende. Balancen er i 2009 slanket med 13,6 mia. kr. til 86,4 mia. kr. Alt er opgjort, så de afspejler fusionen mellem TDC og kapitalfondenes investeringsselskab, NTC, som er moderselskab for TDC. Ledelsen forventer, at omsætningen i 2010 vil stige 13% i forhold til 2009, og EBITDA ventes forbedret med 34% i forhold til det realiseredei 2009.

37 DAA AARHUS LOKALBANK STK 10 DAGSKURS 44,00 DATO D.ÅRHU DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,0 2010e Neg 2011e 6,2 P/CE ,5 2010e Neg 2011e 2,0 PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M COST RATIO ,8 2010e 85,4 2011e 67,7 YIELD ROE 11,0 K/I 0,49 BETA (3år) 0, GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 15,38 % 12 MDR 30,16 % GRUPPENS STYRKE 17 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 11,91 % 12 MDR 4,61 % GRUPPENS P/E 34,56 GRUPPENS K/I 1,89 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 15,64 % 12 MDR 42,62 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,00 18,34 12,47 12,87 29, ,00 17,70 9,08 14,78 32, ,00 12,72 7,33 13,89 31, ,72 7,33 0,77 8, ,08 6,32 0,08 12, DKK Aktier Juni 2009: Nom kr. nye aktier a 10 kr. tegnet til kurs 52,8 kr. pr. aktie, ved en rettet emission, til styrkelse af bankens kapitalgrundlag 9,87 7,11 0,66 21,58 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Aarhus lokalbank (tidl. Hadsten Bank), der blev etableret i 1908, er en østjysk lokalbank med forretningsområde i Hadsten og omegn. Foruden hovedsædet i Hadsten har banken filialerne Langå Bank og Aarhus Lokalbank. Aarhus lokalbank har i en årrække samarbejdet med en række ligestillede banker, hvilket har resulteret i, at banken har kunnet tilbyde en bred vifte af produkter og serviceydelser, der til enhver tid har kunnet opfylde kundernes behov. Dette samarbejde bliver til stadighed udbygget, hvilket ifølge banken sikrer, at den også i årene fremover vil være et konkurrencedygtigt pengeinstitut. Ultimo 2009 var balancen på mio. kr., hvor regnskabsposterne kunne opdeles på følgende måde: AKTIVER Kasse & tilgh. (5%) Bankgæld (13%) Udlån (77%) Indlån (44%) Andre aktiver (3%) Andre passiver (25%) Fondsbeholdning (16%) Ansvarlig kapital (18%) Antal heltidsansatte 2009: 96 (gns.) Per Hermansen Rasmus Juhl Rasmussen, Jørn Sørensen, Gert Lopdrup Pedersen, Jørn Balle, Esben Hammer, Knud Erik Rasmussen, Per Enevoldsen (mv), Kirsten Majgaard Basse (mv), Hanne Peder Egne aktier 6,64%, Rasmus Juhl Rasmussen 6,28% FONDSKODE RIC AARHUS.CO Trods fortsat fremgang i basisindtjeningen og en stigning i kursreguleringer fra 4,8 mio. kr. til 13,4 mio. kr. udviste 1. halvår et uventet stort underskud før skat på 50,9 mio. kr. Årsagen var nedskrivninger på lån og tilgodehaven der, som er øget fra 22,4 mio. kr. til 80,9 mio. kr. som følge af ændringer i bankens værdiansættelse af stillede sikkerheder. Der er i 1. halvår dog kun tabt 0,3 mio. kr. af nedskrivningerne. Der er tillige reserveret et beløb til for ligsmæssig løsning af kunders køb af ScandiNotes obligationer. Såfremt konjunkturerne ikke forværres venter ledelsen at nedskrivninger i 2. halvår kan dækkes af driften. De vanskelige konjunkturer får æren for, at der er sket vækst i kundemassen på 1, idet udlån og garantier er faldet med 7%, mens indlån er steget 22%. Ledelsen sænker forventningerne til hele årets resultat til 50 mio. kr. før skat. Nedskrivninger og betaling til statsga rantiordningen belastede resultatet i 2009, og samlet måtte konstateres et beskedent positivt resultat på 1,8 mio. kr. mod 3,5 mio. kr. i Udlån og andre tilgodehavender steg 11,3% til 4,1 mia. kr. og indlån blev forøget med 19,8% til 2,4 mia. kr., mens garantierne blev reduceret 48,2% til 1,2 mia. kr. Netto renteindtægterne steg fra 101,2 til 113,4 mio. kr., og samlet blev netto rente og gebyrindtægterne i 2009 forbedret fra 143,2 til 153,9 mio. kr. Årets kursreguleringer steg fra 11,7 til +6,6 mio. kr., mens personale og administrationsomkostninger faldt fra 95,8 til 91,1 mio. kr. "Andre driftsudgifter" blev øget fra 5,6 til 18,4 mio. kr. og dækker over omkostninger til Bankpakke I.