Emerging Markets - Update

Transkript

1 Emerging Markets - Update Dato: 9. september 2011 Relaterede publikationer: Investering Finansiel nyhedsoversigt I denne uge er fokus på konsekvenserne af CHF- fastkurs - regimet for de østeuropæiske EM-lande, især Ungarn. Inflationstal i både Indonesien og Tyrkiet var i august trukket op af prisen på guld. Uændrede renter i Indonesien, Filippinerne, Malaysia og Peru. Inflationen i Kina ser ud til at have toppet. Den seneste uge har været præget af flere forskellige begivenheder her er bare et par stykker. Den schweiziske centralbanks, SNB, udmelding om at man ikke vil accepterer en stærkere CHF. I Tyskland afgjorde forfatningsdomstolen, at Tyskland gerne må deltage i EFSF, men lukkede samtidig for muligheden for, at Tyskland kan deltage i en fælles euroobligation, hvilket mange ellers havde håbet var en mulighed. Fra Grækenland ventes der på deltagelsesprocenten i den frivillige gældsombytning, som dog ikke ser ud til at nå de håbede 90 %. Til gengæld kunne landets statistiske institut præsentere BNP-tal for 1. halvår, som viste, at økonomien var skrumpet med 7,7 %. De græske problemer betyder, at de lange obligationer nu handler, som var landet gået konkurs. En konkurs er formentlig uundgåelig og kommer nærmere og nærmere. Nu må EU-politikerne bare finde ud af om den kommer til at ske reguleret med forhåndsaftalt støtte til europæiske banker eller ukontrolleret. Figur 1: CDS-kreditspænd Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann porteføljemanager tlf hans.chr.bachmann@sydbank.dk Greece Portugal Spain Italy sydbank.dk markets.sydbank.dk

2 Emerging Markets Den schweiziske centralbank, SNB, meldte i denne uge ud at de ville forsvare 1,20 i EUR/CHF med alle midler. Det er ikke kun den schweiziske eksportsektor, som derigennem er blevet hjulpet. I Østeuropa og især i Ungarn, men også Polen, vakte beslutningen glæde. Det skyldes at en meget stor andel af realkreditlånene i Polen og Ungarn er optaget i CHF, ca. 10 % af BNP i Polen og 15 % i Ungarn. Eftersom disse lån blev optaget inden finanskrisen er dei dag blevet langt større målt i henholdsvis PLN og HUF, jf. figur 2, hvilket har ramt mange husholdninger hårdt. Hovedstolen er blevet mere end 50 % større målt i lokalvaluta pga. styrket CHF over for lokalvalutaen. Figur 2: CHF/HUF og CHF/PLN, 1.1.7=100 I Ungarn er sagen en lidt anden. Her har regeringen for at hjælpe husholdningerne valgt at indføre en ordning, så låntager kan vælge at fixe de månedlige betalinger som om CHF/HUF var 180. Tabet eller gevinsten, aktuelt klart tabet, vil blive akkumuleret på en separat statsgaranteret konto/kredit, som husholdningerne skal begynde at betale tilbage fra 2015 og frem. Figur 3: CHF/HUF HUNGARIAN FORINT TO CHF (WMR) - EXCHANGE RATE POLISH ZLOTY TO CHF (WMR) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE) Lån optaget i starten af 7 vil i dag være vokset med over 50% målt i lokalvaluta. Der er dog forskel på hvilken betydning SNBs beslutning får. I begge lande er den positiv. I Polen er lånene låntagernes eget problem og derfor betyder den svækkede CHF lavere betalinger for husholdningerne og øget sikkerhed, hvis de 1,20 i EUR/CHF holder. Det kan allerede i år betyde øget privatforbrug. Dog nok ikke helt så meget, at det for alvor kan ses i statistikken CHF/HUF er langt over grænsen på 180, hvilket betyder at tabskontoen vokser måned for måned. Pga. ordningen med tabskontoen er det reelt i først omgang den ungarske stat som kan mærke forskellen, eftersom garantien for tabskontoerne bliver mindre. Dermed har SNBs beslutning også reelt betydning for landets kreditspænd. Derfor håber regeringen i Budapest at SNB for held med tiltaget. De ungarske husholdninger kan i første omgang kun mærke forskellen ved at se på saldoen af tabskontoen. Men fra 2015 når regningen skal betales kan ungarerne forhåbentlig takke SNB for en mindre regning. Side 2 af 5

3 Afkastudvikling EM-obligationsfonde har globalt over den seneste uge haft et inflow på næsten 700 mio. USD, fordelt stort set ligeligt mellem eksterne, lokale og blandede fonde. Det skal holdes op imod at fonde med EM-aktier mistede rundt regnet 1 mia. USD den seneste uge og fonde med aktier fra udviklede økonomier mistede 14 mia. USD. Ekstern gæld Over den seneste uge har USD-obligationerne i EMBI Global Diversified ikke helt kunnet følge de amerikanske renter ned og overordnet er rentespændet blevet udvidet med 11bp til 359bp. Den effektive rente faldt dog 1bp til 5,57 %. EMBI Global Diversified hedged to EUR gav et afkast på 0,24 % i ugen og er nu nået over 8 % for i år. Det var de sikre lande som klarede sig bedst i den for gangene uge. Polen og Malaysia havde endda fald i rentespændet. I den anden ende af spektret havde vi Hviderusland, som fortsætter med at falde. Men også Argentina har klaret sig mindre godt. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (rød, venstre) og rentespænd (grøn, højre) og 10-årig US-rente (blå, venstre) S O N D J F M A M J J A S EMBI Global Div. Stripped Yield 10 Year US-Treasury Yield EMBI Global Diversified Stripped Spread(R.H.SCALE) Rentespændet er udvidet med 11bp til 359bp i den seneste uge Lokal gæld Om EM-obligationer målt ved GBI-EM Global Diversified har haft en god eller skidt uge afhænger i høj grad om man måler i EUR eller USD. Selve obligationsafkastet var i plus med 0,6 %, men målt i USD var afkastet -1,1 %. For de fleste læsere er det dog afkastet på 0,6 % målt i EUR som er det relevante. Figur 5: GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR, indeks (rød, venstre) og effektiv rente (blå, højre) S O N D J F M A M J J A S Den effektive rente faldt 10bp den seneste uge. Blandt højdespringerne over den seneste uge har vi Peru og Indonesien. For Peru er det valutaen som trækker læsset. Den peruvianske sol, PEN, var den eneste EM-valuta, som over den seneste uge er steget vs. USD. Det er fortsat udsigten til, at den nye præsident vil føre en kurs tættere på Brasiliens Lula end Venezuelas Chaves som trækker op. I Indonesien er det især obligationsmarkedet som klarer sig godt, på trods af højere end ventede inflationstal. Inflationstallene i Indonesien var ligesom i Tyrkiet i et vist omfang trukket op af guldprisen. Den indonesiske centralbank holdt som forventet styringsrenten uændret på 6,75 %, men nedsatte Interbank-handelsbåndets nedre grænse 50bp, hvilket er en lempelse af pengepolitikken og viser, at centralbanken hælder til den blødeside Side 3 af 5

4 EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Seneste uge Mtd Åtd Aktuelt Aktuelt Ændring uge Ændring Åtd EMBI Global Diversified hedged to EUR 0,24% 0,33% 8,13% 5,57% Region Africa 0,50% 0,63% 8,64% 5,68% Asia 0,27% 0,61% 8,11% 4,44% Europe 0,32% 0,35% 5,58% 5,31% Latin 0,12% 0,16% 9,38% 6,12% Middle East 0,20% 0,27% 3,57% 5,78% Kreditvurdering Investment Grade 0,42% 0,55% 8,95% 4,48% BB 0,15% 0,39% 8,12% 4,99% B -0,24% -0,37% 1,26% 9,61% Lande Poland 1,18% 1,49% 6,23% 3,72% Malaysia 1,01% 1,20% 8,62% 3,24% Hungary 0,81% 0,83% 9,96% 6,04% Egypt 0,74% 0,87% 1,13% 5,92% South Africa 0,70% 0,87% 10,43% 3,89% Mexico 0,65% 0,80% 11,36% 4,52% Chile 0,62% 1,17% 8,48% 3,59% Georgia 0,58% 0,13% 13,60% 6,18% Vietnam 0,54% 1,04% 7,17% 5,57% Kazakhstan 0,50% 0,53% 6,57% 5,14% Dominican Republic 0,43% 0,30% 2,56% 6,48% Senegal 0,37% 0,50% 3,02% 7,74% n.a. Croatia 0,36% 0,74% 2,98% 6,27% Panama 0,35% 0,38% 11,72% 4,43% Brazil 0,34% 0,44% 11,15% 4,50% Nigeria 0,34% 0,36% 12,81% 5,72% n.a. Sri Lanka 0,32% 0,66% 5,13% 5,56% Indonesia 0,29% 0,88% 9,31% 4,47% Russia 0,28% 0,21% 7,41% 4,50% Lebanon 0,23% 0,45% 3,97% 5,26% Lithuania 0,23% 0,25% 8,30% 4,61% China 0,17% 0,16% 4,15% 3,73% Belize 0,16% 0,19% -23,28% 14,79% Ecuador 0,16% 0,18% 13,51% 9,37% Turkey 0,16% 0,14% 4,43% 5,13% Peru 0,14% 0,56% 12,94% 4,66% Pakistan 0,13% 1,33% 0,09% 10,34% Serbia 0,11% 0,13% 6,34% 6,60% Iraq 0,11% -0,43% 1,34% 7,05% Uruguay 0,10% 0,11% 13,68% 4,81% Gabon 0,01% 0,14% 4,42% 4,91% El Salvador -0,02% 0,11% 6,75% 6,71% Philippines -0,04% 0,18% 9,39% 4,50% Ukraine -0,08% -0,21% 4,54% 7,08% Jordan -0,09% -0,08% 7,16% 5,19% n.a. Venezuela -0,11% -0,61% 9,14% 14,66% Ghana -0,20% -0,18% 5,74% 5,78% Jamaica -0,26% -0,24% 7,51% 7,63% Colombia -0,29% -0,20% 11,41% 4,11% Bulgaria -0,31% -0,08% 3,39% 3,16% Ivory Coast -0,47% -0,47% 23,30% 12,61% Argentina -1,68% -2,37% -7,25% 10,31% Belarus -2,53% -2,51% -15,17% 14,46% Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: Side 4 af 5

5 Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Seneste uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR 0,60% 1,33% 2,54% 6,25% Unhedged to USD -1,14% -1,25% 7,04% 6,25% Obligationsafkast 0,59% 3,16% 7,74% 6,25% Region * Asien 2,17% 4,70% 5,57% 5,07% Europa -0,45% -2,09% -0,95% 6,46% Latin Amerika 0,06% 2,16% 6,30% 7,07% Afrika 1,15% 1,70% -2,99% 7,43% Lande * Peru 3,16% 10,79% 7,14% 5,75% Indonesien 3,07% 6,47% 16,47% 7,11% Filippinerne 2,21% 6,06% 2,99% 5,71% Malaysia 1,85% 3,10% 2,41% 3,49% Colombia 1,85% 5,24% 6,09% 5,30% Thailand 1,48% 4,46% -1,30% 3,58% 2-38 Sydafrika 1,15% 1,70% -2,94% 7,43% Ungarn 0,61% 0,24% 11,37% 6,41% Mexico 0,16% 0,17% 4,40% 6,13% Tyrkiet 0,01% 0,63% -12,17% 8,15% Russia -0,13% -4,38% 4,14% 7,15% 5 57 Brasilien -1,44% 1,30% 6,79% 10,97% Polen -1,89% -4,24% -1,57% 5,08% *: Afkast på unhedged to EUR-indeks, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: Indeks, renter og valuta Ændring Instrument Lukke kurs 1 uge Måned-til-dato År-til-dato Hang Seng (HKD) ,3% -3,0% -13,6% BSE Sensex 30 (INR) ,9% 2,9% -16,3% Russian RTS (USD) ,7% -1,6% -5,4% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) ,5% -0,3% -3,7% Bovespa (BRL) ,9% 2,0% -16,9% 10-årig Treasury 1,99-15,9-22,7-132,2 S&P ,90-1,5% -2,7% -5,7% Brent Crude olie 116,50 1,2% 1,2% 25,5% Guld, spot 1.857,09 1,7% 1,7% 31,0% EUR/USD 1,40-1,6% -2,7% 6,0% EUR/PLN 4,26 2,8% 3,0% 7,4% EUR/HUF 277,35 1,4% 2,2% -0,4% EUR/TRY 2,48 0,9% -0,3% 19,9% EUR/ZAR 9,97-0,2% -1,0% 12,5% USD/BRL 1,66 0,6% 4,4% 0,0% USD/MXN 12,51 1,7% 1,4% 1,3% USD/TRY 1,77 2,7% 3,1% 14,8% USD/ZAR 7,18 2,5% 2,6% 8,5%, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalinger i materialet sig på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast.anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. Side 5 af 5