30% 25% 10% Indre værdi: 81,96 6 Pandora A/S 2,5% 7 JP Morgan Chase & Co 2,4% Porteføljerisiko:* 8 SAP AG 2,3%

Transkript

1 , afd. Selection Afkast seneste kvartal: 3,7% Afkast år-til-dato: 7,5% Afkast seneste 12 måneder: 12,9% PF Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling* GR Selection 30% 25% 20% GR Selection % % sep 13 nov 13 jan 14 mar 14 maj 14 jul 14 sep 14 5% 0% Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om afd. Selection pr. ultimo september største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: December Novo Nordisk 3,8% Investeringsunivers: Globale aktier 2 Wells Fargo & Co 3,3% : MSCI World Index 3 Exxon Mobil Corp 3,0% Formue: Bank of America Corp 2,7% Nominel værdi: Masco Corp 2,7% Indre værdi: 81,96 6 Pandora A/S 2,5% 7 JP Morgan Chase & Co 2,4% Porteføljerisiko:* 8 SAP AG 2,3% Standardafvigelse 1 år 6,4% 9 Bayer AG 2,2% Sharpe Ratio 1 år 1,8 10 Komatsu Ltd 2,2% *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo september 2014 Afkastkommentar Dollaren trak amerikanske aktier -Europa underperformer Afdeling Selection gav i3. kvartal et afkast på 3,7%, mens indekset, MSCI World, steg med 5,9%. Afkastet i årets første tre kvartaler har dermed været på 7,5%. På tværs af regioner var det især amerikanske aktier, der bidrog positivt til afkastudviklingen. Opgjort i US-dollar var der en flad udvikling på amerikanske aktier i3. kvartal, men dollaren steg med hele 8,4% overfor euroen og den danske krone. De europæiske aktier steg kun et par procent, hvilket forklarer en del af forskellen iafkastet mellem afdelingen og MSCI World-indekset. På tværs af sektorer var det Health Care, Finans og IT, der biddrog positivt til afkastet, mens Energi og Materialer gav negative afkast. Den svage udvikling på de to sidstnævnte sektorer er en afspejling af, at væksten i verdensøkonomien ikke buldre afsted tværtimod er den igen blevet nedjusteret. Det ser ud til, at indtjeningsforventningerne i2014 bliver en gentagelse af de senere år. Årets starter med optimistiske forventninger, men forventningerne neddrosles iløbet af året. Samlet set er der dog en fremgang fra år til år. Virksomhederne har trods de små vækstrater formået at skabe en vækst iindtjeningen. Iløbet af kvartalet var der øgede gepolitiske spændinger. Opstanden idet østlige Ukraine tog til, ligesom den skotske folkeafstemning gav usikre perspektiver for det europæiske sammenhold. Forventninger til det kommende kvartal Væksten udviser svaghedstegn Væksten i verdensøkonomien udviser igen svaghedstegn. Men så længe centralbankerne fører en lempelig pengepolitik, vil det formentlig understøtte udviklingen på aktiemarkederne. Ved indgangen til 4. kvartal er aktiekurserne ramt af en korrektion. Det er bl.a. en reaktion på de senere års positive udvikling. Men også fordi konflikten iukraine har sat sine spor ide europæiske nøgletal. Den svage vækst betyder dog stigende sandsynlighed for, at den europæiske centralbank foretager kvantitative lempelser. Den relativt høje værdiansættelse målt på prisen for hver indtjeningskrone, P/E, afspejler investorernes tiltro til, at væksten i verdensøkonomien er opadgående har dog ikke udviklet sig så positivt som forventet. Bl.a. derfor er der iskrivende stund en korrektion i gang på aktiemarkedet. Det er dog næppe starten på et crash, da verdensøkonomien næppe stor foran en recession. Men 2014 er snart overstået, og derfor er fokus nu på 2015 og Hertil er forventningerne, at den økonomiske vækst stiger omend udgangspunktet er en meget lav vækst. Det bør være positivt for udviklingen på aktiemarkederne. En eskalering af krisen iukraine eller ien anden region, der kan få indflydelse på den økonomiske vækst ieuropa eller iusa, vil ikke være positiv. Desuden er det forventningen -og en forudsætning -for de relativt positive forventninger, at ECB lever op til løfterne om en vækstunderstøttende pengepolitik.

2 , afd. Selection Profil for Gudme Raaschou Selection Målsætningen for Gudme Raaschou Selection er at opnå et attraktivt afkast sammenlignet med benchmark (MSCI World Index). Gudme Raaschou Selection har opdelt det globale investeringsunivers ifølgende sektorer: -Daglige Forbrugsgoder -Health Care -Handel &Service -Konjunkturfølsomme Aktier -Finans -Teknologi &Telekommunikation Porteføljens investeringer spredes på disse sektorer med henblik på at opnå både et højt afkast og stabilitet for foreningens medlemmer. De enkelte selskaber vælges ud fra en global sammenlignende analyse, og der er derfor ikke på forhånd fastlagt en ramme for den geografiske fordeling. Investeringskonceptet igudme Raaschou Selection er at investere ivækstselskaber med en attraktiv prisfastsættelse. Investeringsstilen er således ikke ren vækstorienteret, ej heller ren value-orienteret. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Danske Aktier, Classics, Emerging Markets Aktier, EU High Yield og US High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Lisa Herold Ferbing, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Jes Damsted. Afdelingen er udbyttebetalende, men afkastet søges primært opnået iform af kursgevinster på investeringsbeviserne. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og virksomhedsmidler. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information i dette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information i dette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank,

3 , afd. Nordic Alpha Afkast seneste kvartal: 3,7% Afkast år-til-dato: 10,7% Afkast seneste 12 måneder: 13,8% Kursudvikling GR Nordic Alpha Porteføljens sektorfordeling 30% GR Nordic Alpha 25% 20% 15% 10% 5% Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 0% Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om afd. Nordic Alpha pr. ultimo september største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: februar Novo Nordisk 9,6% Investeringsunivers: Aktier inden for Norden 2 Nordea Bank AB 4,9% : MSCI Nordic [udbyttebetalende] 3 DNB NOR ASA 4,2% Formue: Hennes & Mauritz AB 4,2% Nominel Værdi: Danske Bank A/S 4,1% Indre Værdi: 155,20 6 Pandora A/S 3,9% 7 Sampo Oyj 3,7% Porteføljerisiko:* 8 Atlas Copco AB 3,6% Standardafvigelse 6,1% 9 Volvo AB 3,3% Sharpe Ratio 2,1 10 Nokia OYJ 3,2% *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet Afkastkommentar Nordiske aktier fortsætter den positive udvikling Afdeling Nordic Alpha gav i et positivt afkast på 3,7%, hvilket var noget bedre end den generelle udvikling på de nordiske aktiemarkeder, der igennemsnit steg med 2,7%. Årets tre første kvartaler har dermed givet et afkast på 10,6%.. De norske aktier var negativt påvirket af den falende oliepris. Fra toppen i midten af juni til slut september er faldet opgjort idollar knap 15% (eller 8,8% opgjort idanske kroner). Ved udgangen af september var prisen på en tønde olie på 91 dollar. De norske olieaktier faldt dermed 8% i3. kvartal. Største positive bidrag til performancen var Royal Unibrew, der steg 15% efter et meget flot halvårsresultat og efterfølgende opjustering af forventningerne til resultatet og den langsigtede driftsmargin. Royal Unibrew købte i2013 det finske bryggeri Hartwall og integrationen forløber både bedre og hurtigere end forventet. Auriga og Pandora bidrog også positivt. Afdelingens største position er fortsat Novo Nordisk, der udgør knap 10% af porteføljen. Aktien har haft et meget stærkt kvartal med en kursstigning på 12,5% og aktien er dermed steget 45% iløbet af året. *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo september 2014 Forventninger til det kommende kvartal Fortsat god værdi i store dele af det nordiske aktiemarked Det spæde opsving, som prægede Europa og i særdeleshed Tyskland i starten af året, har de seneste måneder mistet momentum. At dømme ud fra tillidsindikatorerne er optimismen på retræte i stort set alle de store Eurolande. Medvirkende hertil er konflikten i Ukraine, der er eskaleret yderligere. Økonomiske sanktioner fra både Vesten og Rusland kan nu ses i de økonomiske nøgletal. Faldet i olieprisen i 3. kvartal er endvidere fortsat ind ioktober, hvor olieprisen er faldet med yderligere 10%. Faldet siden toppen er dermed på 23% opgjort iusd og 18% opgjort idanske kroner). Det giver et tilskud til de private husholdninger, men afgørende for, at de øgede forbrugsmuligheder bliver realiseret er, at Europa ikke igen går ien decideret recession. Værdiansættelsen af de nordiske selskaber er samlet set ikke billig men heller ikke dyr. Der er fortsat god værdi i store dele af det nordiske aktiemarked. Afdelingen har således sine største investeringer i store solide selskaber som Novo Nordisk, DNB Nor, Sandvik, Atlas Copco, Kone, Pandora og Modern Times Group, der stadig er attraktivt prissat.

4 , afd. Nordic Alpha 1 Profil for Gudme Raaschou Nordic Alpha Afdeling Nordic Alpha er en aktieafdeling, der investerer inordiske selskaber og har fokus på høje absolutte risiko-justerede afkast. Strategien er at skabe en meget fokuseret, men stadigvæk diversificeret portefølje af undervurderede nordiske selskaber af høj kvalitet. Fokus vil være på selskaber, der tilbyder et stærkt cash flow, en ledende markedsposition, en dygtig og visionær ledelse, viljen og evnen til at håndtere globaliseringen, en aktionærvenlig politik samt nyder godt af langsigtede globale trends. Aktieudvælgelsen foregår primært via selskabsbesøg, hvor attraktive investeringer identificeres. Kernen iporteføljen vil typisk være nordiske aktier. Porteføljeselskaberne er alle blevet gennemanalyseret og bliver løbende overvåget. Afdelingen er udbyttebetalende. Foreningen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Nordic Alpha, Selection, Classics, Danske Aktier, Emerging Markets Aktier, US High Yield, Eur High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af af Lisa Herold Ferbing, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Jes Damsted. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

5 , afd. Classics Afkast seneste kvartal: 1,0% Afkast år-til-dato: 9,2% Afkast seneste 12 måneder: 14,7% Kursudvikling GR Classics Porteføljens sektorfordeling* 30% GR Classics 25% 20% 15% 10% 105 5% 0% sep-13 nov-13 jan-14 mar-14 maj-14 jul-14 sep-14 Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om GR Classics pr. ultimo september største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: August Novartis AG 4,1% Investeringsunivers: Europæiske aktier 2 HSBC Holdings PLC 3,1% : SX5R [udbyttebetalende] 3 Nestle SA-reg 2,7% Formue: SAP AG 2,5% Nominel værdi: DNB NOR ASA 2,5% Indre værdi: 115,31 6 Roche Holding AG 2,5% 7 Deutsche Bank AG 2,4% Porteføljerisiko:* 8 GlaxoSmithKline PLC 2,3% Standardafvigelse 1 år 6,1% 9 Syngenta AG 2,1% Sharpe Ratio 1 år 2,2 10 Sanofi-Aventis 2,1% *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo september 2014 Afkastkommentar Tilfredsstillende afkast Classics gav i 3. kvartal et afkast på 1,0%. Til sammenligning gav STOXX50-indekset et afkast på 2,1%. I 1. har afkastet været 9,2%. Den økonomiske vækst i Europa falder igen. Efter en god start på året, hvor Tyskland var vækstmotoren, viser nøgletallene nu, at industriproduktionen falder. Forbruger- og erhvervstilliden tager også et dyk. Det er bl.a. konflikten idet østlige Ukraine og de økonomiske sanktioner, der nu sætter sin spor i nøgletal og tillidsindikatorer. Sektormæssigt havde Industri, Energi og Materialer derfor kursfald i 3. kvartal, mens Health Care, Finans og IT havde en positiv afkastudvikling. Afdelingens overvægt i de britiske supermarkedskæder; Tesco og Sainsbury, bidrog negativt til merafkastet. Stigende konkurrence fra discount supermarkeder har sat de to etablerede butikskæders markedsandele under pres. De to aktier faldt henholdsvis 34,5% og 20,3% i3. kvartal. Omvendt har selskaberne Gjensidige Forsikring og EMS-Chemie bidraget positivt til merafkastet, med afkast på 23,6% og 14,7% i3. kvartal. Den skotske folkeafstemning i september om løsrivelse fra Storbritannien blev mødt med et lettelsens suk hos de europæiske politikere. Forventninger til næste kvartal Virksomhederne skal leve op til forventningerne Den økonomiske vækst i Europa balancerer nu på randen af en ny recession. Det betyder, at centralbanken lemper pengepolitikken yderligere. Ide senere år har den meget lempelige pengepolitik været positivt for udviklingen på aktiemarkederne, da inflationen samtidig er forblevet lav. Det er også den meget lave inflation og risikoen for deflation, der gør, at ECB nu planlægger at supplere nulrentepolitikken med nye kvantitative lempelser, bl.a. iform af oobligationsopkøb. Selv om væksten er lav og indtjeningsvæksten ikke er høj, betyder de lave renter, at aktier er relativt mere attraktive end obligationer. Forventningerne til væksten i indtjeningen i de største selskaber i Europa er nu ca. 3% for 2014 og yderligere 6% i2015. Dividend/yield, dvs. udbytterne iforhold til aktiekurserne, er på 3,5%. Det illustrerer, hvorfor investorerne stadig ser aktier som attraktive. Iskrivende stund rammes aktierne af kursfald. Da kan derfor vise sig at være et godt tidspunkt for en indtræden på det europæiske aktiemarked. Målt ved nøgletallet P/E handler de europæiske aktier 13,5x indtjeningen i2014 og 12,6x indtjeningen i2015. Europæiske aktier er derfor, iet historisk perspektiv, ikke dyre målt på 2015-indtjeningen. Men det er vigtigt at virksomhederne lever op til egne udmeldinger om indtjeningsforventningerne. Ser man på de europæiske virksomheders dividende udbetalinger i forhold til aktiekurserne, dividende afkastet, ser europæiske aktier attraktive ud. Dividendeafkast for 2015 er på nuværende kursniveauer på 4,3%.

6 , afd. Classics Profil for, afd. Classics, afdeling Classics' målsætning er at skabe et attraktivt afkast sammenlignet med benchmark (SX5R, der er et indeks for europæiske aktier). Afdelingen investerer ibørsnoterede europæiske aktier, der er kendetegnet ved en forholdsvis stabil udvikling. Det er selskaber, som ien årrække har præsteret et stabilt afkast til deres aktionærer på baggrund af stabilitet iindtjeningen. Det er ofte store, veletablerede selskaber fra sektorer som Daglige Forbrugsgoder, Sundhed og Forsyning. Efterspørgslen efter disse selskabers produkter og serviceydelser er forholdsvis stabil og mindre afhængig af, om samfundsøkonomien er ifremgang eller itilbagegang. For at reducere den direkte valutarisiko er der primært europæiske selskaber iporteføljen. Afdelingen har navnet Classics, altså klassikere, og målet er at tilbyde investorerne investering iklassiske selskaber med en forventet stabil indtjening til deres portefølje. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Danske Aktier, Classics, Emerging Markets Aktier, EU High Yield og US High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Lisa Herold Ferbing, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Jes Damsted. Afdelingen er udbyttebetalende, men afkastet søges primært opnået iform af kursgevinster på investeringsbeviserne. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og virksomhedsmidler. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån & Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

7 , afd. EU High Yield 3. KVARTAL 2014 Afkast seneste kvartal: -0,3% Afkast år-til-dato 4,3% Afkast seneste 12 måneder: 8,3% Kursudvikling GR EU High Yield Indeks* Porteføljens sektorfordeling 30% GR EU High Yield 25% Indeks* 20% 15% 10% 5% 0% sep-13 nov-13 jan-14 mar-14 maj-14 jul-14 sep-14 Kontant Energi Materialer Industri Daglige forbrugsgoder Varige forbrugsgoder Finans IT Telekom Forsyning * The BofA Merrill Lynch Euro Fixed & Floating Rate High Yield Constrained Index Fakta om pr. ultimo september største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: Juni Virgin Media Secures Fin 2,1% Investeringsunivers: Europæiske high yield obligationer 2 Wind Acquisition Fin SA 2,0% : Barclays Pan-European High Yield Index * 3 Intesa Sanpaolo SPA 1,7% Rådgiver: Robeco 4 Lafarge SA 1,5% Formue: EDP Finance BV 1,5% Nominel værdi: Banque PSA Finance 1,5% Indre værdi: 121,49 7 Fresenius Fianace BV 1,5% 8 Royal Bank Scotland GRP Plc 1,4% Porteføljerisiko:** 9 Telenet Finace V 1,4% Standardafvigelse 1 år 2,6% 10 Renault SA 1,4% Sharpe Ratio 1 år 3,0 *) Barclays Pan-European High Yield Index, *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort 2,5 % issuer constraint (including financials) - Hedged pr. ultimo september 2014 **) Kilde: InvesteringsForeningsRådet Aftagende økonomisk vækst / flad udvikling i high yield Afdeling European High Yield gav i3. kvartal et negativt afkast på -0,3%, mens afkastet iårets første tre kvartaler dermed er på 4,3%. Det spæde opsving som prægede Europa, i særdeleshed Tyskland, i starten af året har de seneste måneder mistet momentum. Tillidsindikatorerne viser, at væksten er på retræte istort set alle de store Eurolande. Blandt de sydeuropæiske lande er det faktisk kun Spanien som overrasker positivt. Mest bekymrende er det,at Europas vækstlokomotiv Tyskland viser svaghedstegn. En af de primære årsager til udviklingen er den fortsatte tilspidsede krise mellem Ukraine og Rusland. Den svage økonomiske vækst har fået ECB til at supplere nulrentepolitikken med dels en lånefacilitet til bankerne (TLTRO) dels med en annoncering af obligationsopkøb. Investorerne ikreditobligationer har lidt overraskende taget dette meget ilde op. I hvert fald blev kreditspændene på de dårligste kreditter, CCC, udvidet med 240 bp. i løbet af september. Samlet set kan det konstateres, at investorerne i september har genovervejet prisen på risiko. Stadig pænt potentiale i europæisk high yield Aftagende økonomisk vækst iverdensøkonomien og stigende geopolitisk uro er ikke positivt for værdiansættelsen af risikofyldte aktiver. Derfor er de europæiske erhvervsobligationer også negativ påvirket af de nævnte faktorer, der her i starten af 4. kvartal har skabt en korrektion på aktiemarkederne. Konkursraten ligger aktuelt iniveauet 2%, hvilket er lavt set ihistorisk perspektiv, idet den gennemsnitlige konkursrate ligger på knap 4 %. Estimaterne for udviklingen i rating-bureauerne er på en flad til let stigning over de kommende år, men fortsat en relativt lav konkursrate. Dette er positivt for high yield segmentet Den forøgede usikkerhed har medført, at det europæiske high yield kreditspænd er blevet udvidet med ca. 70 basispoint iløbet af de seneste måneder. Kreditspændet lå ved udgangen af september på 403 basispoint og en direkte rente på ca. 4,25 %. Set i det lys virker aktivklassen attraktiv, specielt med tanke på det meget lave renteniveau på traditionelle statsobligationer. Til sammenligning lå renten på en dansk 5- årig statsobligation på 0,2% p.a. ved udgangen af tredje kvartal. Med det udgangspunkt er det vurderingen, at de europæiske erhvervsobligationer er attraktive. Forudsætningen er, at den europæiske økonomi ikke går i en lang recession.

8 , afd. EUR High Yield 3. KVARTAL 2014 Profil for Gudme Raaschou EU High Yield Investeringsuniverset igudme Raashou EU High Yield er erhvervsobligationer med ratings under investment grade, som er udstedt ieur. Obligationsinvesteringer og kontantbeholdninger ieur valutakurssikres ikke. Der tillades beholdning af kontanter idkk. Investeringsprocessen bygger på en ren "bottom-up"-metode. Det vil sige, at investeringsbeslutningerne tager udgangspunkt ien kreditvurdering af den enkelte udstedelse. Den sektor- og ratingmæssige sammensætning af porteføljen er en følge af denne individuelle udvælgelsesmetode og er ikke en konsekvens af en på forhånd ønsket sammensætning. består af europæiske high yield-obligationer udstedt ieur (Merrill Lynch Euro Fixed-Floating High Yield Constrained Index). Gudme Raaschou EU High Yield er en afdeling i. Foreningen har endvidere følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Danske Aktier, Classics, Emerging Markets Aktier, Emerging Markets Debt og US High Yield. Bestyrelsen i består af Lisa Herold Ferbing, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Jes Damsted. Rådgiver Robeco er tilknyttet Gudme Raaschou EU High Yield som rådgiver. Robeco, der er stiftet i1929, er hjemhørende irotterdam iholland. Robeco har ansatte og forvalter en samlet formue på mere end EUR 180 mia. Gudme Raaschou EU High Yield er udbyttebetalende og egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og anbefales til investering af pensionsmidler. Afdelingen egner sig ligeledes til investorer, der er skattepligtige ihenhold til selskabsskatteloven eller fondsbeskatningsloven. For en fuldstændig afklaring af de skattemæssige forhold henvises til egen revisor eller skatterådgiver. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

9 , afd. US High Yield Afkast seneste kvartal: -2,1% Afkast år-til-dato: 3,3% Afkast seneste 12 måneder: 6,3% Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling GR US High Yield 30% 25% 20% GR US High Yield % % sep-13 nov-13 jan-14 mar-14 maj-14 jul-14 sep-14 5% 0% Kontant Energi Materialer Industri Daglige forbrugsgoder Varige forbrugsgoder Finans IT Telekom Forsyning Fakta om afd. US High Yield pr. ultimo september største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: December Harbinger Group Inc 2,4% Investeringsunivers: Amerikanske high yield obligationer 2 Truven Health Analytics 1,6% : Merrill Lynch US High Yield Constrained Index 3 Level 3 Financing Inc 1,6% Rådgiver: Post Advisory Group 4 Amerigas Finance Llc/Cor 1,6% Formue: Crown Media Holdings Inc 1,4% Nominel værdi: Omega Healthcare Investors 1,4% Indre værdi: 111,56 7 Diamondback Energy Inc. 1,4% 8 Spectrum Brands Inc 1,4% Porteføljerisiko: 9 Aircastle Ltd 1,4% Standardafvigelse 1 år 4,4% 10 Alphabet Holding Co Inc 1,4% Sharpe Ratio 1 år 1,3 *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo september 2014 Høj udstedelsesaktivitet og bekymring om væksten Afdelingen US High Yield gav i3. kvartal et negativt afkast på -2,1%, mens afdelingens benchmark faldt med 1,9%. Iårets første 3. kvartaler har det samlede afkast været på 3,3%. Efter 10 måneder med stort set kun positiv udvikling indtraf der i 3. kvartal en korrektion i afkastet på de højtforrentede erhvervsobligationer. De udløsende faktorer for korrektionen var makrofaktorer. Dvs. afdæmpede forventninger til væksten i verdensøkonomien, usikkerhed om effekten af nærtstående amerikansk renteforhøjelse og så stigende geopolitisk uro. Dertil har der været et højt niveau af nye udstedelser iløbet af kvartalet. Statistikken viser, at der blev udstedt og solgt nye erhvervsobligationer for 76 mia. dollars i 3. kvartal. Alene iseptember blev der udstedt 44 mia. Baggrunden for, at centralbanken, Federal Reserve, snart hæver renten er, at det går fremad iden amerikanske økonomi. Erhvervstilliden, både i produktions- og serviceerhvervene, ligger på et højt niveau, og arbejdsmarkedet er imarkant fremgang med en gennemsnitlig månedlig jobskabelse på i omegnen af nye jobs og arbejdsløshedsprocenten er faldet til lige under 6%. Desuden er udviklingen på boligmarkedet positiv med pæne prisstigninger ide fleste stater, og forbrugertilliden ligger på et højt niveau. Renten på den 10- årige amerikanske statsobligation har været forholdsvis stabil iløbet af Centralbankens udfasning af de månedlig opkøb af obligationer har således ikke haft en mærkbar negativ effekt på renteniveauet. Fortsat fornuftigt afkastpotentiale Aftagende økonomisk vækst i verdensøkonomien og stigende geopolitisk uro er ikke positivt for værdiansættelsen af risikofyldte aktiver. Derfor er de amerikanske erhvervsobligationer også negativ påvirket af de nævnte faktorer, der her istarten af 4. kvartal har skabt en korrektion på aktiemarkederne. Udover fremrykkede forventninger til centralbanken første renteforhøjelse, har også urolighederne imellemøsten og Ukraine haft indflydelse på udviklingen. Det amerikanske high yield kreditspænd er blevet udvidet med ca. 90 basispoint i løbet af de seneste måneder. Kreditspændet lå ved udgangen af september på 440 basispoint og en direkte rente på ca. 6%. På den baggrund virker aktivklassen, US High Yield, attraktiv, specielt med tanke på det meget lave renteniveau på traditionelle statsobligationer. Til sammenligning lå renten på en dansk 5-årig statsobligation på 0,2% p.a. ved udgangen af tredje kvartal. Konkursraten ligger aktuelt stabilt iniveauet 2%, hvilket er lavt set i historisk perspektiv, idet den gennemsnitlige konkursrate ligger på knap 4%. Estimaterne for udviklingen irating-bureauerne er på en flad til let stigning over de kommende år, men fortsat en relativt lav konkursrate. Dette er positivt for high yield segmentet

10 , afd. US High Yield Profil for Gudme Raaschou US High Yield Gudme Raaschou US High Yield investerer i erhvervobligationer med ratings under investement grade, som er denomineret i USD. Der kan endvidere investeres ierhvervsobligationer uden rating, som vurderes at have tilsvarende kreditværdighed. Investeringsprocessen bygger på en ren "bottom-up"-metodik. Det vil sige, at investeringsbeslutningerne tager udgangspunkt i en kreditvurdering af den enkelte udstedelse. Den sektor- og ratingmæssige sammensætning af porteføljen er en følge af denne individuelle udvægelsesmetode og er ikke en konsekvens af en på forhånd ønsket sammensætning. består af amerikanske high yield-obligationer udstedt iusd (Merrill Lynch US High Yield Constrained Index). Rådgiver Post Advisory Group er tilknyttet Gudme Raaschou US High Yield som finansiel rådgiver. Post er en kapitalforvalter med speciale ierhvervsobligationer. Gudme Raaschou US High Yield er udbyttebetalende og egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og anbefales til investering af pensionsmidler. Afdelingen egner sig ligeledes til investorer, der er skattepligtige i henhold til selskabsskatteloven eller fondsbeskatningsloven. For en fuldstændig afklaring af de skattemæssige forhold henvises til egen revisor eller skatterådgiver. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Danske Aktier, Selection, Nordic Alpha, Classics, Emerging Markets Aktier, Emerging Markets Debt, EU High Yield og US High Yield. Bestyrelsen består af Lisa Herold Ferbing, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Jes Damsted. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

11 , afd. Danske Aktier Afkast seneste kvartal: 0,9% Afkast år-til-dato: 21,6% Afkast seneste 12 måneder: 32,9% Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling GR Danske Aktier 30% 25% GR Danske Aktier sep-13 nov-13 jan-14 mar-14 maj-14 jul-14 sep-14 20% 15% 10% 5% 0% Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om GR Danske Aktier pr. ultimo september største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: November Novo Nordisk 9,8% Investeringsunivers: Danske Aktier 2 Danske Bank A/S 9,8% : OMXCCAP 3 Coloplast B A/S 9,7% Formue: Pandora A/S 9,0% Nominel værdi: GN Store Nord A/S 4,8% Indre værdi: 148,14 6 ISS 4,8% 7 AP Møller - Mærsk A A/S 4,8% Porteføljerisiko:* 8 Nordea Bank AB 4,1% Standardafvigelse 1 år 7,3% 9 NKT Holding A/S 4,0% Sharpe Ratio 1 år 3,9 10 OW Bunker 3,6% *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo september 2014 Afkastkommentar Store udsving i et overordnet set stille marked Afdeling Danske Aktier gav i et beskedent afkast på 0,9%, men noget bedre end det underliggende marked, der faldt 1,2%. Afdelingen har iårets 3første kvartaler givet et afkast på 21,6%. Det der umiddelbart ligner et relativt stille dansk aktiemarked i3. kvartal med beskedne kursfald på 1,2%, dækker over usædvanligt store forskelle i kursudviklingen i de underliggende aktier. Blandt de største aktier har Novo (+12,7%) og Pandora (+10,8%) haft et rigtig godt kvartal, mens flere andre større selskaber oplevet pæne kursfald, herunder TDC (- 18,5%), Vestas (-13,7%), NKT (-14,1%), GN Store Nord (-16,1%) og ISS (-17,3%). Undervægtene i Vestas og TDC har været de største positive bidragsydere ikvartalet. Vestas der i 2013 og tidligere på året var det danske markeds højdespringer kunne trods et fint 2. kvartals regnskab ikke holde niveauet. En tam kapitalmarkedsdag der ikke gav megen ny indsigt kombineret med en relativ svag ordreindgang i3. kvartal og en generel risk off stemning i aktiemarked har været de væsentligste årsager. Største position er stadig Novo, der steg efter et panel af eksperter har anbefalet de amerikanske sundhedsmyndigheder at godkende Liraglutide til fedmebehandling. På trods af en relativ høj pris skønnes dette marked at kunne blive en fremtidig Blockbuster for Novo med et potentielt salg på over USD 1mia. Forventninger til det kommende kvartal Korrektion - formentlig ikke et crash Oktober er startet med en stor korrektion på aktiemarkederne verden over. Korrektionen på de danske aktier har været 7% iløbe taf godt en uge. Det er voldsomt. Der har ikke været nogen selvstændig begivenhed, der har udløst korrektionen. Forklaringen på, hvorfor psykologien hos investorerne er så negativ er flerstrenget. Heriblandt: usikkerheden om, hvor hurtigt den amerikanske centralbank begynder at hæve renten, og hvad det betyder for den økonomiske aktivitet, geopolitisk uro iukraine, Mellemøsten og nu også i Hong Kong, svag vækst i Europa og i Kina, Ebola-epidemi iafrika mv. De positive holdepunkter for den tålmodige investor er, at læren fra de senere års pengepolitik er, at centralbankerne fører en vækstunderstøttende politik. Er der tvivl om det økonomiske opsving i USA, så bliver renten ikke hævet. Den geopolitiske uro fortsætter nok, men den truer ikke verdensfreden. Ebola-udbruddene i Afrika er alvorlig for de berørte, men ligesom SARS i 2003 formår myndighedederne formentlig at inddæmme faren. Sidst men ikke mindst, så vil regnskaberne for 3. kvartal kombineret med virksomhedernes udmeldinger formentlig vise, at virksomhederne stadig er istand til at skabe vækst iindtjeningen. Man skal selvfølgelig være ydmyg overfor de stærke markedskræfter -"the trend is your friend". Men over tid følger aktiekurserne udviklingen i indtjeningen, der følger udviklingen iden økonomiske vækst. Det giver - for den langsigtede investor - anledning til en positiv forventning til afkastmulighederne for de danske aktier. Falkoner Allé 53, Frederiksberg Q3 Tlf.: Fax: @invest-administration.dk

12 , afd. Danske Aktier Profil for Gudme Raaschou Danske Aktier Afdeling Danske Aktier er en aktieafdeling, der investerer idanske selskaber. Afdelingen har fokus på høje absolutte afkast. Strategien er at skabe en meget fokuseret, men stadigvæk diversificeret portefølje af undervurderede danske selskaber af høj kvalitet. Fokus vil være på selskaber, der tilbyder et stærkt cash flow, en ledende markedsposition, en dygtig og visionær ledelse samt viljen og evnen til at håndtere globaliseringen. Ligeledes lægges der ved udvælgelsen vægt på, at selskaberne har en aktionærvenlig politik, og at de nyder godt af langsigtede globale trends. Aktieudvælgelsen foregår primært via selskabsbesøg, hvor attraktive investeringer identificeres. Porteføljen vil typisk bestå af danske aktier, der handler under deres rette værdi. Porteføljeselskaberne er alle blevet gennemanalyseret af investeringsrådgiveren og bliver løbende overvåget. Afdelingen er udbyttebetalende. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. Udover Danske Aktier har følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Classics, Emerging Markets Aktier, EU High Yield, US High Yield og Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af af Lisa Herold Ferbing, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Jes Damsted. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger i dette materiale træder ikke i stedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information i dette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information i dette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

13 9, afd. Emerging Markets Aktier september 2014 Afkast seneste kvartal: 3,2% Afkast år-til-dato: 7,5% Afkast seneste 12 måneder: 8,1% Kursudvikling GR Emerging Markets Aktier Porteføljens sektorfordeling 30% GR Emerging Markets Aktier 25% 20% 15% % 5% 100 0% sep-13 nov-13 jan-14 mar-14 maj-14 jul-14 sep-14 Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om afd. Emerging Markets Aktier 10 største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: juni Infosys Technologies SP ADR 3,1% Investeringsunivers: Emerging Markets 2 Lukoil OAO-Spon Adr 2,5% : MSCI Emerging Markets 3 Kasikornbank PCL-NVDR 2,3% Rådgiver: JP Morgan Asset Management 4 SK Telecom SPN ADR 2,3% Formue: Taiwan Semiconductor - SP ADR 2,2% Nominel værdi: Samsung Electronics Co Ltd 2,2% Indre værdi: 147,12 7 Samsung Fire & Marine Ins 2,2% 8 Great Wall Motor Company - H 2,2% Porteføljerisiko*: 9 Sberbank Sponsored Adr 2,1% Standardafvigelse 1 år 12,3% 10 Mahindra & Mahindra Ltd 2,1% Sharpe Ratio 1 år 0,6 *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. september 2014 Afkastkommentar Forventninger til næste kvartal Positiv udvikling men med store regionale forskelle Gudme Raaschou Emerging Markets Aktier gav i et afkast på 3,2%, mens benchmark MSCI Emerging Markets steg med 4,5%. I årets første tre kvartaler har afkastet iafdelingen dermed været på 7,6%. Den generelt positive udviklingen på emerging markets i 3. kvartal - opgjort i danske kroner - dækker over store regionale forskelle. Valutaerne i Brasilien, Sydafrika, Tyrkiet, Rusland og Mexico blev alle svækket overfor dollaren. I juli og august var der kursstigninger, der blev afløst af kursfald i september.de østeuropæiske markeder har været negativt påvirket af den tilspidsede konflikt i det østlige Ukraine. Derudover har de råvareproducerende lande f.eks. Latin- og Sydamerika været negativt påvirket af dels den falende oliepris og af præsidentvalg i Brasilien. Forventningen om, at USA indenfor en overskuelig fremtid snart hæver renten, bidrog negativt til udviklnigen. Højere renter vil gøre finansieringsomkostningerne større for virksomhederne. I en periode med vækst vil rentestigninger bliver absorberet af virksomhederne og væltet over i priserne på deresprodukter. Men nøgletallene for emerging markets landene er fortsat svage. Der spekuleres i, at væskten i Kina i 2014 falder under det officielle target på 7,5%. Kina lempede derfor igen penge- og finanspolitikken. Lav værdiansættelse og stort potentiale Væksten iemerging markets bevæger sig på et relativt lavt niveau. Kinas vækstlokomotiv taber stadig fart, ligesom væksten i Østeuropa og Latinamerika falder. Det giver sig udslag i, at industriproduktionen og privatforbruget er på et laveste niveau siden Den generelle udfordring for emerging markets landene er, at produktiviteten ikke har været høj nok til at kompensere for det relativt høje forbrug. Det skaber ubalancer i økonomierne, hvilket giver sig udslag isvækkede valutaer. Alt er relativt. Værdiansættelsen for emerging markets-aktierne er lav, medmindre verdensøkonomien skal irecession igen. Dette er ingenlunde scenariet, selv om vækstforløbet ieuropa og ikina skuffer. Den lave værdiansættelse afspejler de moderate forventninger til indtjeningsudviklingen men afkastpotentialet, når væksten kommer tilbage til vækstlandeøkonomierne. Afgørende for emerging marketsaktierne i4. kvartal vil dog stadig ihøj grad være, hvordan udviklingen er iusa og ieuropa. Begge steder er centralbankerne fokuseret på, at pengepolitikken skal understøtte den økonomiske vækst. Forventninger om en snarlig amerikansk renteforhøjelse har skabt uro på aktiemarkederne, men renteforhøjelsen iusa bliver formentlig udskudt, såfremt en økonomisk nedtur i Europa og resten af verden risikerer at true det økonomiske opsving iusa.

14 , afd. Emerging Markets Aktier Profil for Gudme Raaschou Emerging Markets Aktier Afdeling Emerging Markets Aktier er en aktieafdeling, der investerer globalt iaktier iselskaber, som er baseret ieller har deres primære aktiviteter i emerging markets-lande. Afdelingen investerer iaktier, der er noteret på et reguleret marked eller et marked, som er medlem af "World Federation of Exchanges" (WFE) eller Full Members eller Associate Members af "Federation of European Securities Exchanges" (FESE). Afdelingen har fokus på realtivt, høje absolutte afkast. Aktieudvælgelsen foregår med udgangspunkt ien bottom-up, fundamental analyse af de enkelte selskaber. Strategien er ikke at følge referenceindekset MSCI Emerging Markets, og porteføljen kan være betydeligt forskellige for referenceindekset. Afdelingen er udbyttebetalende. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. Udover Emerging Markets Aktier har følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Classics, Danske Aktier, EU High Yield og US High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Lisa Herold Ferbing, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Jes Damsted. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger i dette materiale træder ikke i stedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at informationen i dette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer

15 , afd. Emerging Markets Debt Afkast seneste kvartal: -1,6% Afkast år-til-dato: 4,5% Afkast seneste 12 måneder: 5,9% Kursudvikling 10 største landepositioner i porteføljen GR EM Debt 30% 25% 20% GR EM Debt % % 5% 0% sep-13 nov-13 jan-14 mar-14 maj-14 jul-14 sep-14 Brazil Mexico Russia India Chile China Colombia Peru United Arab Emirates Indonesia Fakta om GR EM Debt pr. ultimo september største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: December Cemex Finance Llc 3,1% Investeringsunivers: Emerging Markets 2 Digicel Group Ltd 2,5% : JP Morgan CEMBI Broad Index 3 Evraz Group SA 2,1% Rådgiver: Western Asset Management 4 Vedanta resources Plc 2,0% Formue: Vimpelcom Holdings 1,9% Nominel værdi: Petrobras Intl Fin Co 1,8% Indre værdi: 102,42 7 Empresas ICA Siciedad 1,8% 8 Odebrecht Finance Ltd 1,5% Porteføljerisiko*: 9 TNK-BP Finance SA 1,5% Standardafvigelse 1 år 4,7% 10 Marfrig Holding Europe B 1,5% Sharpe Ratio 1 år 1,2 *) De 10 største positioner og landepositioner er opgjort *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet pr. ultimo september 2014 Korrektion i 3. kvartal Afdeling Emerging Markets Debt gav i3. kvartal et negativt afkast på - 1,6%, hvilket er lavere end afkastet på afdelingens benchmark, der gav et afkast på -0,3%. Afkastet iafdelingen iårets første tre kvartaler er på 4,5%. Væksten i Europa og Kina skuffer, hvilket påvirker emerging markets negativt. Dertil kommer, at renten formentlig snart hæves i USA. Alle forhold er isoleret set ikke positiv for emerging markets obligationerne. Den lavere vækst har skabt en stor korrektion i priserne på råvarer, herunder olien, der siden toppen imidten af juni er faldet med godt 15% (opgjort idollar). De lavere råvarepriser giver lavere inflation ide vestlige lande men lavere indtægter ide råvareproducerende lande if.eks. Latinog Sydamerika. Brasilien er midt i en valgkamp og et deraf følgende politisk vakuum, kæmper fortsat med social uro og desuden befinder landet sig allerede irecession. Krisen idet østlige Ukraine og de økonomiske sanktioner ligger et pres på de østeuropæiske økonomier. Kina er, som verdens 2. største økonomi, fortsat en solid bidragsyder til den globale vækst, men væksten er bremset noget op, hvilket specielt rammer nabolandene iregionen samt råvareeksportørerne. Vækstestimaterne for Kina ligger dog fortsat på den rigtige side af 7% år/år for både iår og næste år. Interessant aktivklasse sammenlignet med statsobligationer Udover den lokale udvikling i de enkelte emerging market lande, er afdelingen påvirket af renteudviklingen iusa, idet afdelingens obligationer er udstedt i amerikanske dollar. De seneste måneder har budt på gode økonomiske nøgletal iusa, og dermed fremrykkede markedsforventningerne til den første renteforhøjelse fra Den Amerikanske Centralbank. En højere vækst i USA er normalt positivt for den økonomiske udvikling i emerging markets landene. Faktisk opvejer de positive effekter af højere økonomisk vækst normalt de negative effekter af de medfølgende højere renter. Forventningerne om renteforhøjelser i USA er endvidere som følge af, at økonomien i USA ikke længere har brug for en så ekstremt lempelige pengepolitik, som der har været praktiseret de senere år. Federal Reserve planlægger således "kun" en normalisering af pengepolitikken. Udsigterne havde været anderledes (negative), hvis de forestående renteforhøjelser var for at dæmpe inflationen. Emerging market kreditspændet for erhvervsobligationer er blevet udvidet med ca. 30 basispoint iløbet af de seneste måneder. Kreditspændet lå ved udgangen af september på 325 basispoint og en direkte rente på ca. 5,2% p.a. På den baggrund virker aktivklassen attraktiv, specielt med tanke på det meget lave renteniveau på traditionelle statsobligationer. Til sammenligning lå renten på en dansk 5-årig statsobligation på 0,2% p.a. ved udgangen af tredje kvartal. I Afrika har Ebola-epidemien sat økonomien i stå i en række af de vestafrikanske lande, og risikoen for spredning udgør en stor trussel for den økonomiske vækst idenne del af verden.