GUDME RAASCHOU. 95 sep 11. jul 12. aug 12. sep 12. okt 11. maj 12. jun 12. apr 12. dec 11. mar 12. feb 12. nov 11. jan 12

Transkript

1 , afd. Danske Aktier 3. kvartal kvartal 20 Afkast seneste kvartal:,5% Afkast år-til-dato: 26,9% Afkast seneste måneder: 35,8% Kursudvikling (indekseret måneder) Danske Aktier Porteføljens sektorfordeling *) Sektorfordelingen er opgjort pr. ultimo september 20 Finansielle 19% Teknologi & Telekom. 4% Kontant Daglige 2% Forbrugsgoder 20% Health Care 25% sep okt nov dec jan feb mar apr maj jun jul aug sep Konjunkturfølsomme 31% Handel & Service 6% Fakta om GR Danske Aktier pr. ultimo september 20 De 10 største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: November Novo Nordisk B 9,9% Investeringsunivers: Danske Aktier 2 Danske Bank 9,6% : OMXCCAP 3 Carlsberg A/S B 9,5% Manager: Team 4 AP Møller - Mærsk A 7,9% Formue: Nordea Bank AB 4,6% Nominel værdi: Novozymes B 4,5% Indre værdi: 105,80 7 Lundbeck 4,3% 8 Pandora A/S 3,8% Porteføljerisiko:* 9 Auriga Industries B 3,7% Standardafvigelse 1 år,3 10 GN Store Nord 3,6% Sharpe Ratio 1 år 2,42 *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo september 20 Afkastkommentar 3. kvartal 20 Porteføljen gav i 3. kvartal et positivt afkast på,5%, hvilket var 0,5% bedre end benchmark. År-til-dato har porteføljen nu givet et afkast på 26,9%, hvilket er et merafkast på 3,9% Danske aktier har isåvel 3. kvartal som for hele 20 år-til-dato givet markant bedre afkast end såvel europæiske som globale aktier Merafkastet iforhold til benchmark for såvel kvartalet som for 20 årtil-dato kan i al væsentlighed tilskrives aktievalget, altså valg af enkeltpapirer. Bidragene fra valg af under- og overvægte af sektorer i forhold til benchmark har været begrænsede Kvartalets største bidragsyder var overvægten i Pandora. Selskabets regnskab for 2. kvartal var betryggende, i og med at det viste, at selskabets oprydning iforhandlernes lagre går efter planen, samt at de nye, billigere kollektioner vinder markedsandele En væsentlig årsag til danske aktiers relative merperformance er Novo Nordisk-aktiens stigning (39%). Novo Nordisk forklarer dog kun ca. 4% af merafkastet i forhold til globale aktier. Stærk kursudvikling i tungt-vægtende aktier som Carlsberg, Chr. Hansen og Danske Bank har således også bidraget til, at danske aktier har outperformet Forventninger til det kommende kvartal Markederne var i 3. kvartal fortsat præget af den europæiske gældskrise, men positive nyheder sendte dette kvartal kurserne opad. 26. juli meldte chefen for Den Europæiske Centralbank (ECB) klart ud, at banken er klar til at tage de nødvendige midler ibrug for at redde euroen. Hvilket inkluderer ubegrænsede opkøb af europæiske statsobligationer. Udmeldingen fik afgørende betydning for kvartalets afkast og var godt nyt for ikke mindst de europæiske bankaktier. Bankaktierne gav i 3. kvartal et merafkast på 5% i forhold til europæiske aktier generelt I negativ retning trak, at de makroøkonomiske nøgletal generelt var skuffende, og at forventningerne til den globale økonomi derfor er blevet yderligere nedjusteret Udsigterne for det danske aktiemarked i4. kvartal er ekstremt usikre, men hælder dog til den positive side. På plussiden tæller, at ECB har demonstreret sin klare vilje til at redde europrojektet, at indeksene for amerikansk forbrugertillid og industriproduktion i de seneste målinger igen peger opad, og at Kina har vist vilje til at stimulere infrastrukturinvesteringer. Alt dette taler for, at vi kan se solide, positive afkast i 4. kvartal. Samtidig kan betydelige usikkerhedsmomenter spolere billedet: Udvides det amerikanske gældsloft ikke, vil det tvinge den amerikanske stat til massive nedskæringer, ligesom det kan tvinge Grækenland ud af euroen, hvis landet til november ikke får næste tranche af nødlånet

2 , afd. Danske Aktier 3. kvartal kvartal 20 Profil for Gudme Raaschou Danske Aktier Afdeling Danske Aktier er en aktieafdeling, der investerer idanske selskaber. Afdelingen har fokus på høje absolutte afkast. Strategien er at skabe en meget fokuseret, men stadigvæk diversificeret portefølje af undervurderede danske selskaber af høj kvalitet. Fokus vil være på selskaber, der tilbyder et stærkt cash flow, en ledende markedsposition, en dygtig og visionær ledelse samt viljen og evnen til at håndtere globaliseringen. Ligeledes lægges der ved udvælgelsen vægt på, at selskaberne har en aktionærvenlig politik, og at de nyder godt af langsigtede globale trends. Aktieudvælgelsen foregår primært via selskabsbesøg, hvor attraktive investeringer identificeres. Porteføljen vil typisk bestå af danske aktier, der handler under deres rette værdi. Porteføljeselskaberne er alle blevet gennemanalyseret af investeringsrådgiveren og bliver løbende overvåget. Afdelingen er udbyttebetalende. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. Udover Danske Aktier har følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Classics, Emerging Markets Aktier, EU High Yield, US High Yield og Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti, Nina Dietz Legind og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information i dette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information i dette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån & Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

3 , afd. Nordic Alpha 3. kvartal kvartal 20 Afkast seneste kvartal:,7% Afkast år-til-dato: 22,7% Afkast seneste måneder: 33,3% Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling Nordic Alpha Nettoudbytte reinvesteret MSCI Nordic Finansielle 15% Kontant Daglige Teknologi & 1% Forbrugsgoder Telekom. 6% 10% Health Care 15% Handel & Service 4% Sep- Oct- Nov- Dec- Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug- Sep- Konjunkturfølsomme 49% *) Sektorfordelingen er opgjort pr. ultimo september 20 Fakta om afd. Nordic Alpha pr. ultimo september 20 Positioner De 10 største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: februar Novo Nordisk B 9,7% Intern porteføljeforvaltning siden: Nordea Bank AB 4,8% Investeringsunivers: Aktier inden for Norden 3 DNB NOR ASA 4,7% : MSCI Nordic [udbyttebetalende] 4 Atlas Copco AB 4,5% Manager: Team 5 FLSmidth & Co 4,5% Formue: Volvo AB 4,3% Nominel Værdi: SKF AB - B free SEK,50 4,2% Indre Værdi: 4,26 8 Subsea 7 3,6% 9 Carlsberg A/S B 3,4% Porteføljerisiko:* 10 Boliden AB 3,2% Standardafvigelse 18,17% Sharpe Ratio 1,54 *) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo september 20 *) kilde: Investerings Forenings Rådet Afkastkommentar 3. kvartal 20 Forventninger til det kommende kvartal Ny optimisme på de nordiske aktiemarkeder Gudme Raaschou Nordic Alpha har i årets første tre kvartaler givet et meget tilfredsstillende afkast på 22,6%, hvilket er 6,3%-point bedre end stigningen ibenchmark på 16,3%. Nordiske aktier har dermed givet et afkast, der generelt er noget bedre end både europæiske og globale aktiemarkeder. Det gode afkast i3. kvartal skyldes dels mere optimistiske (eller mindre pessimistiske om man vil) forventninger til udviklingen iden europæiske gældskrise, dels at virksomhedernes omsætning og indtjening generelt har været mere modstandsdygtig over for konjunkturnedgangen end antaget. Udviklingen viser, at virksomhederne over en bred kam har tilpasset produktionskapaciteten til en lavere økonomisk vækst, hvilket giver sig udslag igenerelt højere indtjeningsmarginaler. Der har iår været betydelige forskelle iperformance blandt de nordiske aktiemarkeder. Danmark (+20,8%) og Norge (+20,6%) har klaret sig bedst, efterfulgt af Sverige (+10,4%), mens det finske marked blot er steget 2,1%. IDanmark har især store stigninger inovo Nordisk trukket markedet op, mens Norge er præget af generelt store kursstigninger inden for undersektoren Olieservice. På vej til normalisering De nordiske aktier har overordnet set en attraktiv prisfastsættelse, der afspejler lave forventninger til udviklingen i virksomhedernes indtjening. Virksomhederne leverer imidlertid generelt positiv udvikling i indtjening og pengestrømme, på trods af fortsat lave forventninger til den økonomiske udvikling og dermed omsætningsvæksten. Ved indgangen til 20 måtte det forventes, at aktiemarkederne vil være præget af store kursudsving, men at året alligevel kunne vise sig at blive et udmærket år for aktieinvestorerne. De positive forventninger er stadig gældende. Udviklingen i 20 har været mere positiv end ventet, men også med en betydelig volatilitet. Risikoen her i4. kvartal kan være, at de nordiske aktiemarkeder måske er steget for hurtigt. Udviklingen i de økonomiske nøgletal er sjældent entydig, hvorved skuffende makroøkonomiske nøgletal kan føre til nye korrektioner.

4 , afd. Nordic Alpha 3. kvartal kvartal 20 Profil for Gudme Raaschou Nordic Alpha Afdeling Nordic Alpha er en aktieafdeling, der investerer inordiske selskaber og har fokus på høje absolutte risiko-justerede afkast. Strategien er at skabe en meget fokuseret, men stadigvæk diversificeret portefølje af undervurderede nordiske selskaber af høj kvalitet. Fokus vil være på selskaber, der tilbyder et stærkt cash flow, en ledende markedsposition, en dygtig og visionær ledelse, viljen og evnen til at håndtere globaliseringen, en aktionærvenlig politik samt nyder godt af langsigtede globale trends. Aktieudvælgelsen foregår primært via selskabsbesøg, hvor attraktive investeringer identificeres. Kernen i porteføljen vil typisk være nordiske aktier. Porteføljeselskaberne er alle blevet gennemanalyseret og bliver løbende overvåget. Afdelingen er udbyttebetalende. Foreningen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Nordic Alpha, Selection, Classics, Danske Aktier, Emerging Markets Aktier, US High Yield, Eur High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti, Nina Dietz Legind og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

5 , afd. Classics 3. kvartal kvartal 20 Afkast seneste kvartal: 7,5% Afkast år-til-dato:,6% Afkast seneste måneder: 22,0% Kursudvikling (indekseret måneder) 130 Classics 5 0 Porteføljens sektorfordeling Teknologi & Telekom. 13% Kontant 5% Daglige forbrugsgoder 14% Finansielle 8% Health Care 19% sep- okt- nov- dec- jan- feb- mar- apr- maj- jun- jul- aug- sep- Konjunkturfølsomme 28% Handel & Service 13% *) Sektorfordelingen er opgjort pr. ultimo september 20 Fakta om GR Classics pr. ultimo september 20 Porteføljens 10 største positioner:* Opstart af produkt: August 20 1 Total SA 3,7% Intern porteføljeforvaltning siden: August 20 2 Novartis AG 3,3% Investeringsunivers: Europæiske aktier 3 Fresenius Medical Care 3,2% : SX5R [udbyttebetalende] 4 Sanofi-Aventis 3,1% Manager: Team 5 TDC A/S 2,8% Formue: Belgacom SA 2,6% Nominel værdi: DNB NOR ASA 2,6% Indre værdi: 106,60 8 Swisscom AG reg 2,6% 9 GlaxoSmithKline PLC 2,5% Porteføljerisiko:* 10 ENI SpA 2,4% Standardafvigelse 1 år 10,1% Sharpe Ratio 1 år 1,90 *) kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo september 20 Afkastkommentar Q3 20 Klassiske aktier i fremgang Afdeling Classics gav i 3. kvartal et afkast på 7,5%, hvilket var 0,8% bedre end stigningen ibenchmark. For hele 20 år-til-dato har afdelingen nu givet et merafkast i forhold til benchmark på 2,4% Aktiemarkederne var i3. kvartal fortsat præget af den europæiske gældskrise, men positive nyheder sendte dette kvartal kurserne opad. 26. juli meldte chefen for Den Europæiske Centralbank (ECB) klart ud, at banken er klar til at tage de nødvendige midler i brug for at redde euroen. Hvilket inkluderer ubegrænsede opkøb af europæiske statsobligationer. I negativ retning trak, at de makroøkonomiske nøgletal generelt var skuffende, og at forventningerne til den globale økonomi derfor er blevet yderligere nedjusteret Afdelingen har relativt få bankaktier. Det skyldes, at de færreste bankaktier kan opfylde kravene om økonomisk stabilitet i den model, der investeres efter. Bankaktier har i kvartalet generelt givet et bedre afkast end markedet, men afdelingen har alligevel været i stand til at skabe et merafkast. Dette skyldes gode aktievalg inden for sektorer som Industri, Forbrugsgoder, Materialer og TeleKommunikation. Forventninger til næste kvartal Lav værdiansættelse afspejler muligheder og risici Udsigterne for de globale aktiemarkeder i 4. kvartal er ekstremt usikre, men hælder dog til den positive side. På plussiden tæller, at Den Europæiske Centralbank har demonstreret sin klare vilje til at redde europrojektet, at indeksene for amerikansk forbrugertillid og industriproduktion i de seneste målinger igen peger opad, og at Kina har vist vilje til at stimulere infrastrukturinvesteringer. Alt dette taler for, at vi kan se solide, positive afkast i4. kvartal Samtidig kan betydelige usikkerhedsmomenter spolere billedet: Udvides det amerikanske gældsloft ikke, vil det tvinge den amerikanske stat til massive nedskæringer, ligesom det kan tvinge Grækenland ud af euroen, hvis landet til november ikke får næste tranche af nødlånet Europæiske aktier er generelt lavt prissat både historisk og iforhold til amerikanske aktier. Såfremt de strukturelle problemer omkring euroen bliver løst, er afkastpotentialet for europæiske aktier derfor ganske attraktivt

6 , afd. Classics 3. kvartal kvartal 20 Profil for Investeringsforeningen GudmeRaaschou, afd. Classics, afdeling Classics' målsætning er at skabe et attraktivt afkast sammenlignet med benchmark (SX5R, der er et indeks for europæiske aktier). Afdelingen investerer ibørsnoterede europæiske aktier, der er kendetegnet ved en forholdsvis stabil udvikling. Det er selskaber, som ien årrække har præsteret et stabilt afkast til deres aktionærer på baggrund af stabilitet iindtjeningen. Det er ofte store, veletablerede selskaber fra sektorer som Daglige Forbrugsgoder, Sundhed og Forsyning. Efterspørgslen efter disse selskabers produkter og serviceydelser er forholdsvis stabil og mindre afhængig af, om samfundsøkonomien er ifremgang eller itilbagegang. For at reducere den direkte valutarisiko er der primært europæiske selskaber iporteføljen. Afdelingen har navnet Classics, altså klassikere, og målet er at tilbyde investorerne investering iklassiske selskaber med en forventet stabil indtjening til deres portefølje. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Danske Aktier, Classics, Emerging Markets Aktier, EU High Yield og US High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti, Nina Dietz Legind og Ole Bergsten. Afdelingen er udbyttebetalende, men afkastet søges primært opnået iform af kursgevinster på investeringsbeviserne. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og virksomhedsmidler. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information i dette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

7 , afd. Selection 3. kvartal kvartal 20 Afkast seneste kvartal: 7,3% Afkast år-til-dato: 14,9% Afkast seneste måneder: 28,7% Kursudvikling (indekseret måneder) 135 Selection - seneste år Porteføljens sektorfordeling Anden transport og service 2% Teknologi & Telekom. 18% Kontant 3% Daglige Forbrugsgoder 14% Health Care 8% Handel & Service 2% sep okt nov dec jan feb mar apr maj jun jul aug sep Finansielle 19% *) Sektorfordelingen er opgjort pr. ultimo september 20 Konjunkturfølsomme 34% Fakta om afd. Selection pr. ultimo september 20 Positioner De 10 største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: December Apple Inc 3,6% Investeringsunivers: Globale aktier 2 BP PLC 3,2% : MSCI World Index 3 Standard Chartered Ord 3,0% Manager: Team 4 Novo Nordisk B 3,0% Formue: EI Du Pont de Nemours & Co 2,8% Nominel værdi: Nike Inc Class 2,7% Indre værdi: 66,75 7 Bank of America Corp 2,7% 8 Potash Corp (USA) 2,5% Porteføljerisiko:* 9 Carlsberg A/S B 2,5% Standardafvigelse 1 år,48% 10 YUM! Brands 2,5% Sharpe Ratio 1 år 1,97 *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo september 20 Afkastkommentar 3. kvartal 20 Pæne stigninger Foreningen gav i 3. kvartal et afkast på 7,3% og har nu år-til-dato givet et afkast på 14,9%. Det er 0,4%-point over benchmark. Foreningens afkast var i3. kvartal 1,9% foran benchmark Merafkastet i 3. kvartal skyldes især overvægten af olierelaterede aktier. Sektoren er således steget kraftigt som følge af stigningen i olieprisen Afkastet på de globale aktier blev i 3. kvartal trukket op af europæiske aktier, der efter et dårligt 2. kvartal klarede sig relativt godt og gav et højere afkast end både amerikanske aktier og aktier fra emerging markets-landene Markederne var i 3. kvartal fortsat præget af den europæiske gældskrise, men positive nyheder sendte dette kvartal kurserne opad. 26. juli meldte chefen for Den Europæiske Centralbank (ECB) klart ud, at banken er klar til at tage de nødvendige midler ibrug for at redde euroen. Hvilket inkluderer ubegrænsede opkøb af europæiske statsobligationer. Udmeldingen fik afgørende betydning for kvartalets afkast og var godt nyt for ikke mindst de europæiske bankaktier, der i 3. kvartal gav et merafkast på 5% i forhold til europæiske aktier generelt. I negativ retning trak, at de makroøkonomiske nøgletal generelt var skuffende, og at forventningerne til den globale økonomi derfor er blevet yderligere nedjusteret Forventninger til det kommende kvartal Positive udsigter, men gældskrisen fortsat en risiko Udsigterne for de globale aktiemarkeder i4. kvartal er ekstremt usikre, men hælder dog til den positive side. På plussiden tæller, at ECB har demonstreret sin klare vilje til at redde europrojektet, at indeksene for amerikansk forbrugertillid og industriproduktion i de seneste målinger igen peger opad, og at Kina har vist vilje til at stimulere infrastrukturinvesteringer. Alt dette taler for, at vi kan se solide, positive afkast i 4. kvartal. Samtidig kan betydelige usikkerhedsmomenter spolere billedet: Udvides det amerikanske gældsloft ikke, vil det tvinge den amerikanske stat til massive nedskæringer, ligesom det kan tvinge Grækenland ud af euroen, hvis landet til november ikke får næste tranche af nødlånet De fundamentale forhold for virksomhederne er fortsat gunstige med generel vækst iindtjeningen, en amerikansk økonomi, der vokser samt relativt lav værdiansættelse af aktierne. Direkte dividende-afkast på aktiemarkederne er historisk højt og ligger markant over renterne på tyske og amerikanske statsobligationer Foreningen er fortsat overvægtet i europæiske aktier, da det stadig vurderes at være her de bedste afkastmuligheder findes. Særligt store europæiske virksomheder med operationer på de globale markeder,vurderes som attraktivt prissat Som følge af den europæiske gældskrise har vi dog en forsigtig tilgang og har således ingen eksponering mod sydeuropæiske aktier

8 , afd. Selection 3. kvartal 20 Profil for Gudme Raaschou Selection 3. kvartal 20 Målsætningen for Gudme Raaschou Selection er at opnå et attraktivt afkast sammenlignet med benchmark (MSCI World Index). Gudme Raaschou Selection har opdelt det globale investeringsunivers ifølgende sektorer: -Daglige Forbrugsgoder -Health Care -Handel &Service -Konjunkturfølsomme Aktier -Finans -Teknologi &Telekommunikation Porteføljens investeringer spredes på disse sektorer med henblik på at opnå både et højt afkast og stabilitet for foreningens medlemmer. De enkelte selskaber vælges ud fra en global sammenlignende analyse, og der er derfor ikke på forhånd fastlagt en ramme for den geografiske fordeling. Investeringskonceptet igudme Raaschou Selection er at investere ivækstselskaber med en attraktiv prisfastsættelse. Investeringsstilen er således ikke ren vækstorienteret, ej heller ren value-orienteret. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Danske Aktier, Classics, Emerging Markets Aktier, European High Yield, US High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti, Nina Dietz Legind og Ole Bergsten. Afdelingen er udbyttebetalende, men afkastet søges primært opnået iform af kursgevinster på investeringsbeviserne. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og virksomhedsmidler. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger i dette materiale træder ikke i stedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information i dette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information i dette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

9 9, afd. Emerging Markets Aktier 3. kvartal 20 september 20 Afkast seneste kvartal: 6,4% Afkast år-til-dato: 14,1% Afkast seneste måneder: 23,1% Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling Telekom. 18% Kontant 2% Daglig Forbrugsgoder 8% Health Care 3% Handel & Service % 105 GR Emerging Markets sep- okt- nov- dec- jan- feb- mar- apr- maj- jun- jul- aug- sep- Finans 21% Konjunkturfølsomme 37% *) Sektorfordelingen er opgjort pr. september 20 Fakta om afd. Emerging Markets Aktier De 10 største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: juni Lojas Renner SA 2,7% Intern porteføljeforvaltning siden: juni VTech Holdings Ltd 2,5% Investeringsunivers: Emerging Markets 3 ASM Pacific Tech Ltd 2,5% : MSCI Emerging Markets 4 Woolworths Holdings Ltd 2,5% Manager: AGF Investments Inc. 5 Taiwan Semiconductor - SP ADR 2,4% 6 Kasikornbank Publ Co Ltd 2,3% 7 Samsung Electronics Co Ltd 2,3% Porteføljerisiko**: 8 Randgold Resources Ltd ADR 2,3% Standardafvigelse 1 år 14,00 9 Fresnillo Plc 2,2% Sharpe Ratio 1 år 1,44 10 Wharf Holdings Ltd 2,1% **) kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner er opgjort pr. september 20 Afkastkommentar 3. kvartal 20 Emerging Markets i positiv udvikling Emerging markets-aktierne havde en positiv udvikling i 3. kvartal. Afdelingen gav et afkast på 6,4%, mens MSCI Emerging Markets-indekset steg med 6,5%. Iårets første tre måneder har afkastet iafdelingen været på 14,1% mod en stigning på 13,4% for benchmark. Den Europæiske Centralbanks udmelding om næsten ubetinget støtte til euro-samarbejdet gav investorerne fornyet appetit på aktier i3. kvartal. Dertil kommer, at centralbankerne iusa og Europa fortsætter med at levere billig og rigelig likviditet til det finansielle system. Vækstudsigterne for verdensøkonomien har dog ikke udviklet sig parallelt positivt med udviklingen på aktiemarkederne. Det er især vækstraterne i Østeuropa og isydamerika, der trækker nedad, men også væksten iasien viser tegn på afmatning. Centralbankerne i Kina, Tyrkiet, Sydafrika og Brasilien har sænket deres ledende rentesatser, dels fordi væksten skuffer, dels fordi inflationen er faldende. Målt på regioner gav aktier fra Asien, Østeuropa og Sydafrika dog de største positive bidrag. Imodsat retning trak de sydamerikanske aktier. På tværs af sektorer var det aktievalget inden for Materialer, Stabilt Forbrug og Varige Forbrugsgoder, der bidrog mest positivt, mens aktievalget inden for Forsyning, IT og Tele trak imodsat retning. Forventninger til det kommende kvartal Positive forventninger, men stadig betydelig risici Væksten i verdensøkonomien taber igen momentum, men til gengæld er den politiske risiko for et sammenbrud ieuro-samarbejdet faldet markant. Politikerne iemerging markets har nu istigende grad fokus på at stimulere den indenlandske vækst, idet vækstbidraget fra Europa og USA formentlig også ikommende år vil være hæmmet af de høje offentlige gældsbyrder. I forhold til den vestlige verden fremstår den politiske og økonomiske udvikling iemerging markets stadig mere og mere stabil. Forventningerne til væksten i indtjeningen i emerging markets-aktierne vurderes ikke at være på et specielt højt niveau. Værdiansættelsen, P/E, var ved udgangen af september på kun 10,1. Den realiserede kursstigning i årets første ni måneder er således sket på baggrund af en tilsvarende vækst iindtjeningen. Men udviklingen ivæksten iemerging markets er pt. inde ien noget svag udvikling, hvilket betyder, at der er en vis risiko for, at indtjeningsforventningerne alligevel er for høje, trods det relativt lave niveau for forventningerne. Der er dog en langsigtet, positiv forventning til udviklingen i emerging markets, hvorfor en eventuel svag udvikling i kursdannelsen i 4. kvartal kan ses som en mulighed.

10 , afd. Emerging Markets Aktier 3. kvartal 20 Profil for Gudme Raaschou EmergingMarkets Aktier Afdeling Emerging Markets Aktier er en aktieafdeling, der investerer globalt iaktier iselskaber, som er baseret ieller har deres primære aktiviteter i emerging markets-lande. Afdelingen investerer iaktier, der er noteret på et reguleret marked eller et marked, som er medlem af "World Federation of Exchanges" (WFE) eller Full Members eller Associate Members af "Federation of European Securities Exchanges" (FESE). Afdelingen har fokus på realtivt, høje absolutte afkast. Aktieudvælgelsen foregår med udgangspunkt ien bottom-up, fundamental analyse af de enkelte selskaber. Strategien er ikke at følge referenceindekset MSCI Emerging Markets, og porteføljen kan være betydeligt forskellige for referenceindekset. Afdelingen er udbyttebetalende. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. Udover Emerging Markets Aktier har følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Classics, Danske Aktier, EU High Yield og US High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen,Kjeld Iversen,Bodil Rosenbeck,Niels Mazanti,Nina Dietz Legind og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger i dette materiale træder ikke i stedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at informationen i dette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou Asset Management.

11 , afd. EUR High Yield 3. kvartal KVARTAL 20 Afkast seneste kvartal: 6,9% Afkast år-til-dato 16,0% Afkast seneste måneder: 20,5% Kursudvikling (indekseret måneder) Porteføljens sektorfordeling 5 0 EU High Yield - seneste år 30% 25% 20% EU High Yield 5 15% 0 10% 5% 105 0% sep- okt- nov- dec- jan- feb- mar- apr- maj- jun- jul- aug- sep- IT & Telekom Industrielle Medie Handel & Service Cykliske Forbrugsgoder Health Care Energi *) Sektorfordelingen er opgjort pr. ultimo september 20 Finansielle Kontant Fakta om GR EU High Yield pr. ultimo september 20 Positioner De 10 største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: Juni Numericable Finance 2,4% Investeringsunivers: Europæiske high yield obligationer 2 Picard Bondco 2,1% : Merrill Lynch - Europæisk High Yield * 3 Ziggo Bond Co 1,9% Produktspecialist: Henrik Qvistgaard og team 4 Cirsa Funding Luxembourg 1,8% Rådgiver: WestLB Mellon Asset Management 5 Spie Bondco 3 SCA 1,8% Formue: Nara Cable Funding 1,8% Nominel værdi: Heidelbergcement AG 1,7% Indre værdi: 8,50 8 Eileme 2 AM 1,6% 9 Boparan Holdings Ltd 1,6% Porteføljerisiko:** 10 Alba Group ,6% Standardafvigelse 1 år 10,2% Sharpe Ratio 1 år 1,76 *) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo september 20 *) Merrill Lynch Euro High Yield Constrained Index **) Kilde: InvesteringsForeningsRådet Afkastkommentar 3. kvartal 20 Meget flot kvartal for EU high yield Et godt første halvår blev fulgt op af et godt tredje kvartal. Et afkast på knap 7% på kun tre måneder og et år-til-dato-afkast på knap 17% er meget tilfredsstillende. Årets 3. kvartal bød på luftforandring på de finansielle markeder. Efter at have været det altdominerende tema forlod Grækenland toppen af dagsordenen og overlod rampelyset til Spanien samt ikke mindst Mario Draghi, chefen for Den Europæiske Centralbank. Spanien lider under tiltagende spekulationer om det reelle omfang af problemerne iden spanske banksektor. Investorernes bekymring pressede ultimo juli renten på den 10-årige spanske statsobligation op over 7,5%. Investorerne stillede spørgsmålstegn ved ikke blot de sydeuropæiske landes fremtid, men hele euro-projektets. Den 26. juli blev der sat en brat stopper for disse spekulationer. På en investeringskonference i London udtalte centralbankchef Mario Draghi de nu berømte ord: Within our mandate, the ECB is ready to do whatever it takes to preserve the euro." Markedsreaktionen kom prompte. De sydeuropæiske renter faldt markant, de mere risikofyldte aktivklasser som bl.a. high yield steg. Forventninger til det kommende kvartal Fortsat en attraktiv aktivklasse Her primo oktober 20 virker det europæiske high yield-marked fortsat som værende attraktivt prisfastsat, til trods for den imponerende performance i løbet af årets første ni måneder. Med et kreditspænd på 713 basispoint og en direkte rente på 7,6% indeholder aktivklassen stadig et godt afkastpotentiale. Målt på rentefølsomhed ligger porteføljen fortsat meget forsigtigt eksponeret med en varighed på knap 3, hvilket er lavere end varigheden på benchmark. Konkursraten har, efter en periode med stærkt faldende tendens, været stabil til let stigende de sidste par måneder. Med udgangen af august lå den globale konkursrate på 3%, mens den europæiske lå på 2,6%. Ratingbureauet Moody's forventer, at den globale konkursrate om et år vil ligge på uændret 3%, hvilket er pænt under det historiske gennemsnit på 4,6%. Med udgangspunkt i vores eksponering til markedet, forventning om fortsat lave konkursrater og et højt kreditspænd forventer vi et afkast i niveauet 15-20% for 20 som helhed.

12 , afd. EUR High Yield 3. kvartal KVARTAL 20 Profil for Gudme Raaschou EU High Yield Investeringsuniverset igudme Raashou EU High Yield er erhvervsobligationer med ratings under investment grade, som er udstedt ieur. Obligationsinvesteringer og kontantbeholdninger ieur valutakurssikres ikke. Der tillades beholdning af kontanter idkk. Investeringsprocessen bygger på en ren "bottom-up"-metode. Det vil sige, at investeringsbeslutningerne tager udgangspunkt ien kreditvurdering af den enkelte udstedelse. Den sektor- og ratingmæssige sammensætning af porteføljen er en følge af denne individuelle udvælgelsesmetode og er ikke en konsekvens af en på forhånd ønsket sammensætning. består af europæiske high yield-obligationer udstedt ieur (Merrill Lynch Euro Fixed-Floating High Yield Constrained Index). Gudme Raaschou EU High Yield er en afdeling i. Foreningen har endvidere følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Danske Aktier, Classics, Emerging Markets Aktier, Emerging Markets Debt og US High Yield. Bestyrelsen i består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti, Nina Dietz Legind Bergsten og Ole Rådgiver WestLB Mellon Asset Management er tilknyttet Gudme Raaschou EU High Yield som finansiel rådgiver. WestLB Mellon AM er en kapitalforvalter med speciale ierhvervsobligationer. Gudme Raaschou EU High Yield er udbyttebetalende og egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og anbefales til investering af pensionsmidler. Afdelingen egner sig ligeledes til investorer, der er skattepligtige ihenhold til selskabsskatteloven eller fondsbeskatningsloven. For en fuldstændig afklaring af de skattemæssige forhold henvises til egen revisor eller skatterådgiver. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

13 , afd. US High Yield 3. kvartal 20 Afkast seneste kvartal: 3,7% Afkast år-til-dato:,2% Afkast seneste måneder: 16,4% Kursudvikling (indekseret måneder) Porteføljens sektorfordeling sep- okt- nov- dec- jan- US High Yield feb- mar- apr- maj- jun- jul- aug- sep- Andre Miljø 5% 1% Finansielle 10% Energi 13% Health Care 15% Kontant 3% IT & Telekom % Handel & Service 6% Cykliske Forbrugsgoder 8% 5% Industrielle 13% Medie 10% *) Sektorfordelingen er opgjort pr. ultimo september 20 Fakta om afd. US High Yield pr. ultimo september 20 Positioner De 10 største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: December Biomet Inc 1,4% Investeringsunivers: Amerikanske high yield obligationer 2 Wolverine Healthcare 1,3% : Merrill Lynch US High Yield Constrained Index 3 American Tire Dist Inc. 1,2% Produktspecialist: Henrik Qvistgaard 4 Elan Fin Plc/Elan Fin Corp 1,2% Rådgiver: Post Advisory Group 5 Spectrum Brands 18 1,2% 6 ITC Deltacom Inc 1,1% 7 Lawson Software 1,1% 8 Thompson Creek Metals Co 1,1% 9 Zayo Group llc/zayo Cap 1,1% Porteføljerisiko: 10 National Money Mart Co. 1,1% Standardafvigelse 1 år 5,24 Sharpe Ratio 1 år 2,72 *) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo september 20 Afkastkommentar 3. kvartal 20 Endnu et stærkt kvartal for amerikansk high yield Et godt første halvår blev fulgt op af et godt tredje kvartal: Afkastet på næsten 4% på kun tre måneder og et år-til-dato-afkast på godt % er ganske tilfredsstillende. De makroøkonomiske nøgletal har vist, at der er moderat fremgang på flere fronter i USA. Godt nok er arbejdsmarkedet fortsat en stor udfordring med en arbejdsløshed på omkring 8%, men optimismen blandt både virksomheder og forbrugere er i fremmarch. Det skyldes ikke mindst, at bunden på det amerikanske boligmarked nu synes at være endeligt passeret idenne omgang: Tilliden blandt entreprenørerne er steget til det højeste niveau siden sommeren 2006, boliginvesteringerne stiger kraftigt i disse måneder, og såvel handelspriser som antallet af handler har været stigende gennem en længere periode. Som følge af prisudviklingen og en betydelig gældsafvikling er amerikanernes friværdi vokset med knap 900 mia. USD siden årsskiftet til nu totalt mia. USD. Det er godt nyt for både de amerikanske og globale vækstudsigter. Den Amerikanske Centralbank (FED) har besluttet sig for at kaste alt ind i kampen for at bringe den amerikanske arbejdsløshed ned, og i september lancerede FED endnu et opkøbsprogram, denne gang rettet mod realkreditmarkedet. Samtidig løftede også Den Europæiske Centralbank sløret for et opkøbsprogram. Markedsreaktionen kom prompte, og afkastene på de mere risikofyldte aktivklasser som bl.a. high yield steg. Omlægninger og forventninger til det kommende kvartal Stadig en attraktiv aktivklasse Her primo oktober 20 virker det amerikanske high yield-marked fortsat som værende attraktivt prisfastsat, til trods for den imponerende performance iårets første ni måneder. Med et kreditspænd på knap 600 basispoint og en direkte rente på 6,6% indeholder aktivklassen, efter vores vurdering, stadig et godt afkastpotentiale. De største positioner iporteføljen, opgjort på udstedere, er Elan PLc, der udgør 2,6% af den samlede porteføljeværdi, Biomet Plc med 1,4% og Wolverine Healthcare med 1,3%. Målt på rentefølsomhed ligger porteføljen fortsat defensivt eksponeret med en varighed på godt 3, hvilket er lavere end varigheden på benchmark. Konkursraten har, efter en periode med stærkt faldende tendens, været stabil til let stigende de sidste par måneder. Ved udgangen af august måned lå den globale konkursrate på 3% og den amerikanske på 3,5%. Ratingbureauet Moody's forventer, at den globale konkursrate om et år vil ligge på uændret 3%, hvilket er pænt under det historsike gennemsnit på 4,6%. Med udgangspunkt ivores eksponering til markedet, forventning om fortsat lave konkursrater og et højt kreditspænd forventer vi et afkast i niveauet 10-15% for 20 som helhed.

14 , afd. US High Yield 3. kvartal 20 Profil for Gudme Raaschou US High Yield Gudme Raaschou US High Yield investerer i erhvervobligationer med ratings under investement grade, som er denomineret i USD. Der kan endvidere investeres ierhvervsobligationer uden rating, som vurderes at have tilsvarende kreditværdighed. Investeringsprocessen bygger på en ren "bottom-up"-metodik. Det vil sige, at investeringsbeslutningerne tager udgangspunkt i en kreditvurdering af den enkelte udstedelse. Den sektor- og ratingmæssige sammensætning af porteføljen er en følge af denne individuelle udvægelsesmetode og er ikke en konsekvens af en på forhånd ønsket sammensætning. består af amerikanske high yield-obligationer udstedt iusd (Merrill Lynch US High Yield Constrained Index). Rådgiver Post Advisory Group er tilknyttet Gudme Raaschou US High Yield som finansiel rådgiver. Post er en kapitalforvalter med speciale i erhvervsobligationer. Gudme Raaschou US High Yield er udbyttebetalende og egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og anbefales til investering af pensionsmidler. Afdelingen egner sig ligeledes til investorer, der er skattepligtige i henhold til selskabsskatteloven eller fondsbeskatningsloven. For en fuldstændig afklaring af de skattemæssige forhold henvises til egen revisor eller skatterådgiver. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Danske Aktier, Selection, Nordic Alpha, Classics, Emerging Markets Aktier, Emerging Markets Debt, EU High Yield og US High Yield. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti, Nina Dietz Legind og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

15 , afd. Emerging Markets Debt 3. kvartal 20 Afkast seneste kvartal: 5,5% Afkast år-til-dato:,2% Afkast seneste måneder: 14,9% Kursudvikling (indekseret måneder) De 10 største landepositioner i porteføljen sep 31- okt EM Debt 30- nov 31- dec 31- jan 29- feb 31- mar 30- apr 31- maj 30- jun 31- jul 31- aug 30- sep 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Brazil Russia GR EM Debt Mexico *) Landefordelingen er opgjort pr. ultimo september 20 Colombia United Arab Emirates Chile India Qatar Indonesia Jamaica Fakta om GR EM Debt pr. ultimo september 20 De 10 største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: Pacific Rubiales Energy 2,6% Investeringsunivers: Emerging Markets 2 Evraz Group SA 2,6% : JP Morgan CEMBI Broad Index 3 Digicel Group Ltd 2,5% Produktspecialist: Henrik Qvistgaard 4 TNK-BP Finance SA 2,4% Rådgiver: Western Asset Management 5 Fibria Overseas Finance 2,3% 6 Vale Overseas Lim 2,2% 7 Gazprom (Gaz Capital SA) 2,2% Porteføljerisiko: 8 Odebrecht Finance Ltd 2,2% Standardafvigelse 1 år 7,25 9 America Movil SAB de CV 2,0% Sharpe Ratio 1 år 1,82 10 Vale Overseas Ltd 1,9% *) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo september 20 Afkastkommentar 3. kvartal 20 Endnu et flot kvartal for Emerging Markets Debt Årets 3. kvartal bød på et flot afkast til afdelingen på knap 6%. Afkastet er meget tilfredsstillende, specielt med tanke på, at også første halvår bød på et solidt afkast. Investorernes bekymring for udviklingen i den sydeuropæiske gældskrise pressede ultimo juli renten på den 10-årige spanske statsobligation op over 7,5%, og markedet begyndte igen at stille spørgsmålstegn ved hele euro-projektets fremtid. Den 26. juli blev der sat en brat stopper for disse spekulationer. På en investeringskonference i London udtalte centralbankchef Mario Draghi de nu berømte ord: Within our mandate, the ECB is ready to do whatever it takes to preserve the euro. And believe me, it will be enough. Udtalelserne blev af markedsdeltagerne tolket iretning af, at Den Europæiske Centralbank (ECB) nu var parat til at opføre sig mere som Den Amerikanske Centralbank, det vil sige agere mere aktivt. Markedsreaktionen kom prompte. De sydeuropæiske renter faldt markant, de mere risikofyldte aktivklasser som aktier og kreditobligationer steg, og euroen blev styrket. Den Amerikanske Centralbank (FED) lancerede i september endnu et opkøbsprogram, denne gang rettet mod realkreditmarkedet. Her ejer FED iforvejen ca. 20% af den cirkulerende mængde. Appetitten på de risikofyldte aktivklasser steg som følge af centralbankernes tiltag, hvilket tillige kom emerging marketsobligationer tilgode. Forventninger til det kommende kvartal En solid aktivklasse Her primo oktober virker emerging markets-obligationer fortsat som en attraktiv aktivklasse, og dette til trods for en rigtig stærk performance i årets førstre tre kvartaler. Med et kreditspænd på 365 basispoint og en direkte rente på 4,8% indeholder aktivklassen fortsat et pænt afkastpotentiale -specielt med de lave statsrenter in mente. Størstedelen af porteføljens landeeksponering er mod Brasilien. Ca. 26% af porteføljen er investeret her, hvilket er en overvægt på mere end 3% i forhold til afdelingens benchmark. Godt 16% er investeret i Rusland, hvilket er en overvægt på ca. 3% i forhold til afdelingens benchmark. 13% er investeret i Mexico, hvilket er en betydelig overvægt på næsten 5% forhold til afdelingens benchmark. Sektormæssigt er porteføljens eksponering til Olie den klart største med 34% af investeringerne. Der er tillige tale om en overvægt på knap 18% i forhold til benchmark. Telekom har en sektorvægt på 17%, hvilket er en overvægt på ca. 7%. Industri udgør 20% af porteføljen, en undervægt på 1%. Målt på rentefølsomhed ligger porteføljen med en varighed på lige godt 6, hvilket er på niveau med varigheden på afdelingens benchmark. Med udgangspunkt ivores eksponering til markedet, et pænt kreditspænd og en direkte rente på knap 5%, forventer vi et afkast i niveauet 10-15% for året som helhed.

16 Gudme Raaschou Emerging Markets Debt 3. kvartal 20 Profil for Gudme Raaschou Emerging Markets Debt Gudme Raaschou Emerging Markets debt investerer i obligationer, primært erhvervsobligationer, udstedt af virksomheder i emerging markets lande. Der investeres iobligationer både med ratings under investement grade samt med investment grade rating, som er denomineret iusd. Der kan endvidere imindre grad investeres ierhvervsobligationer uden rating. Investeringsprocessen bygger på to grundpiller, en grundig og struktureret lande- samt kreditanalyse. Det vil sige, at investeringsbeslutningerne tager udgangspunkt ien overordnet landeanalyse samt en kreditvurdering af den enkelte udstedelse. består af emerging markets erhvervsobligationer udstedt iusd (JP Morgan CEMBI Broad index). Rådgiver Western Asset Management er tilknyttet Gudme Raaschou Emerging Markets Debt som finansiel rådgiver. Western Asset Management er en kapitalforvalter med 100 %fokus på og speciale iobligationsinvesteringer, herunder investering i erhvervsobligationer fra emerging markets. Gudme Raaschou Emerging Markets Debt er udbyttebetalende og egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og anbefales til investering af pensionsmidler. Afdelingen egner sig ligeledes til investorer, der er skattepligtige ihenhold til selskabsskatteloven eller fondsbeskatningsloven. For en fuldstændig afklaring af de skattemæssige forhold henvises til egen revisor eller skatterådgiver. er en selvstændig forening med otte afdelinger: Danske Aktier, Selection, Nordic Alpha, Classics, Emerging Markets Aktier, EU High Yield, US High Yield og Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti, Nina Dietz Legind og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.