30% 25% 10% 5 EI Du Pont de Nemours & Co 2,6% Indre værdi: 71,00 6 Goldman Sachs 2,5% 7 Groupe Danone 2,5% Porteføljerisiko:* 8 Roche Holding AG 2,5%

Transkript

1 , afd. Selection Afkast seneste kvartal: 0,9% Afkast år-til-dato: 6,0% Afkast seneste 12 måneder: 14,1% PF Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling* GR Selection 30% 25% 20% GR Selection % % jun 12 aug 12 okt 12 dec 12 feb 13 apr 13 5% 0% Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om afd. Selection pr. ultimo juni største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: December Volkswagen AG Pref NPV 3,3% Investeringsunivers: Globale aktier 2 Wells Fargo & Co 2,7% : MSCI World Index 3 Nestle SA-reg 2,7% Formue: Apple Inc 2,6% Nominel værdi: EI Du Pont de Nemours & Co 2,6% Indre værdi: 71,00 6 Goldman Sachs 2,5% 7 Groupe Danone 2,5% Porteføljerisiko:* 8 Roche Holding AG 2,5% Standardafvigelse 1 år 8,3% 9 Wal-Mart Stores Inc 2,5% Sharpe Ratio 1 år 1,6 10 Merck & Co Inc 2,5% *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo juni 2013 Afkastkommentar Den amerikanske centralbank og emerging markets Afdeling Selection gav i 2. kvartal et afkast på +0,91%, mens MSCI World indekset gav et afkast på -0,81%. USA's centralbankchef, Ben Bernanke, udmeldte derfor i juni, at økonomien nu var i en så positiv udvikling, at man formentlig i løbet af efteråret kommer til at neddrosle de massive månedlige opkøb af obligationer. Det førte til negativ reaktion på aktiemarkedet. Efterfølgende har centralbanken beroliget investorerne med, at økonomien skal være i klar bedring, før pengepolitikken gøres mindre lempelig. Dette stabiliserede både aktie- og obligationsmarkedet. Selection har i 2. kvartal haft en overvægt af europæiske aktier, hvilket ikke har været hensigtsmæssigt. Europæiske aktier faldt med 1%, mens amerikanske steg med 2% drevet af en stærk udvikling i Forbrugsgoder og Banker. De sektorer nyder godt af, at amerikansk økonomi er på vej ud af krisen drevet af faldende arbejdsløshed og stigende boligpriser. De mindst konjunkturfølsomme sektorer såsom Health Care og Daglige Forbrugsgoder fortsatte dog i 2. kvartal også med at outperforme, selv om værdiansættelsen såvel absolut som relativt er på et højt niveau. Ved indgangen til året var der en relativt stor undervægt af japanske aktier, hvilket ramte det relative afkast i 1. kvartal. I starten af 2. kvartal, hvor det japanske marked faldt noget tilbage, blev undervægten kraftigt Forventninger til det kommende kvartal Positive udsigter, men fokus på væksten i Kina Forventningen om et positivt afkast på de globale aktier for hele 2013 fastholdes. De positive forventninger knytter sig primært til den amerikanske økonomi, der er i en strukturel fremgang. Men også i Europa indikerer de økonomiske nøgletal, at der er en spæd fremgang endda også i Spanien og Italien. Hvis den økonomiske politik i Japan kommer til at virke efter hensigten, vil der også være bedre udsigter for det eksporttunge erhvervsliv i Japan. Usikkerhedsfaktoren er især, hvordan aktieinvestorerne vil absorbere perioden med gradvist højere obligationsrenter. Fokus vil være på de forbrugsrelaterede nøgletal og udviklingen på boligmarkedet, der hidtil har haft stor gavn af centralbankens massive obligationsopkøb. Selv om rentestigningerne og centralbankens eventuelle udfasning af sit opkøbsprogram er et udtryk for en bedre fundamental udvikling i økonomien og dermed virksomhedernes muligheder for at skabe vækst i indtjeningen kan rentestigninger føre til kursudsving som dem i 2. kvartal. Men samlet set er det positivt, at den globale økonomi er i fremgang. Risikofaktorerne de næste kvartaler er også udviklingen i væksten emerging markets. Hvorvidt kinesisk økonomi skal svækkes yderligere vil være blandt de afgørende faktorer for globale aktier i 2. halvår 2013.

2 , afd. Selection Profil for Gudme Raaschou Selection Målsætningen for Gudme Raaschou Selection er at opnå et attraktivt afkast sammenlignet med benchmark (MSCI World Index). Gudme Raaschou Selection har opdelt det globale investeringsunivers ifølgende sektorer: -Daglige Forbrugsgoder -Health Care -Handel &Service -Konjunkturfølsomme Aktier -Finans -Teknologi &Telekommunikation Porteføljens investeringer spredes på disse sektorer med henblik på at opnå både et højt afkast og stabilitet for foreningens medlemmer. De enkelte selskaber vælges ud fra en global sammenlignende analyse, og der er derfor ikke på forhånd fastlagt en ramme for den geografiske fordeling. Investeringskonceptet igudme Raaschou Selection er at investere ivækstselskaber med en attraktiv prisfastsættelse. Investeringsstilen er således ikke ren vækstorienteret, ej heller ren value-orienteret. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Danske Aktier, Classics, Emerging Markets Aktier, EU High Yield og US High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten. Afdelingen er udbyttebetalende, men afkastet søges primært opnået iform af kursgevinster på investeringsbeviserne. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og virksomhedsmidler. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information i dette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information i dette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank,

3 , afd. Nordic Alpha Afkast seneste kvartal: -6,3% Afkast år-til-dato: -0,1% Afkast seneste 12 måneder: 12,4% Kursudvikling GR Nordic Alpha Porteføljens sektorfordeling 30% GR Nordic Alpha 25% 20% 15% 10% Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 5% 0% Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om afd. Nordic Alpha pr. ultimo juni største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: februar Novo Nordisk B A/S 9,0% Investeringsunivers: Aktier inden for Norden 2 Nordea Bank AB 5,4% : MSCI Nordic [udbyttebetalende] 3 Carlsberg B A/S 5,2% Formue: Volvo AB 5,1% Nominel Værdi: StatoilHydro ASA 5,0% Indre Værdi: 124,11 6 Hennes & Mauritz AB 4,7% 7 Atlas Copco AB 4,6% Porteføljerisiko:* 8 Fortum Oyj 3,6% Standardafvigelse 12,3% 9 Swedbank A 3,3% Sharpe Ratio 0,9 10 FLSmidth & Co A/S 3,3% *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet Afkastkommentar *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo juni 2013 Forventninger til det kommende kvartal Stor korrektion i juni - tilbage til start Gudme Raaschou Nordic Alpha gav i 2. kvartal et negativt afkast på 6,3%, mens benchmark faldt med 6,2%. De Nordiske aktiemarkeder kom i 1. kvartal bedre fra start end de fleste europæiske. Men i 2. kvartal faldt de nordiske mere. Årsagen er især den negative afsmitning fra det store fald i emerging markets-aktierne. Skuffende nøgletal og aftagende momentum i væksten, i især BRIKlandene, har sænket forventningerne til eksporten til disse lande. Foruden de mere sløje vækstudsigter for emerging markets er den europæiske økonomi stadig i recession. Sammen med fokuseringen på den amerikanske pengepolitik førte det til, at de fem første måneder med positiv udvikling på de nordiske aktier forsvandt med den store korrektion i juni på godt 7%. Kursfaldene var størst i de mest konjunkturcykliske sektorer, Energi, Materialer og Industri. Derfor har de nordiske aktiemarkeder klaret sig dårligere end de øvrige europæiske. Fokus på væksten i emerging markets Fundamentalt set er det positivt, at der er fremgang i verdensøkonomien om end niveauet for den globale vækst er under niveauet i investeringsboomet i perioden op til Dog vidner den store korrektion i aktiekurserne i juni, at aktieinvestorerne ikke er immune pengepolitiske ændringer. Men når centralbankerne på et tidspunkt gør pengepolitikken mindre lempelig er det fordi, at der er en bedring i udsigt for verdensøkonomien. Derfor bør en mindre lempelig pengepolitik ikke på længere sigt være negativ for aktierne. Værdiansættelsen af de nordiske aktiemarkeder er på de senere års niveauer. Til vurderingen af værdiansættelsen knytter der sig forventninger om, at indtjeningen for såvel 2013 og 2014 vokser i intervallet 10-15%. Usikkerheden til disse forventninger er især relateret til, at der nu i forhold til ved indgangen til året er større usikkerhed om vækstforløbet i BRIK-landene. Der er dog formentlig tale om konjunkturmæssige udsving. De nordiske selskaber har samlet set en højere eksportandel til Asien end de øvrige europæiske og vil derfor være hårdere ramt af usikkerheden om vækstforløbet i specielt Kina. Afkastmulighederne for den resterende del af 2013 vil således i højere grad end de øvrige europæiske være påvirket af udviklingen i den økonomiske vækst i emerging markets landene.

4 , afd. Nordic Alpha 1 Profil for Gudme Raaschou Nordic Alpha Afdeling Nordic Alpha er en aktieafdeling, der investerer inordiske selskaber og har fokus på høje absolutte risiko-justerede afkast. Strategien er at skabe en meget fokuseret, men stadigvæk diversificeret portefølje af undervurderede nordiske selskaber af høj kvalitet. Fokus vil være på selskaber, der tilbyder et stærkt cash flow, en ledende markedsposition, en dygtig og visionær ledelse, viljen og evnen til at håndtere globaliseringen, en aktionærvenlig politik samt nyder godt af langsigtede globale trends. Aktieudvælgelsen foregår primært via selskabsbesøg, hvor attraktive investeringer identificeres. Kernen i porteføljen vil typisk være nordiske aktier. Porteføljeselskaberne er alle blevet gennemanalyseret og bliver løbende overvåget. Afdelingen er udbyttebetalende. Foreningen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Nordic Alpha, Selection, Classics, Danske Aktier, Emerging Markets Aktier, US High Yield, Eur High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

5 , afd. Classics Afkast seneste kvartal: -3,8% Afkast år-til-dato: 4,0% Afkast seneste 12 måneder: 13,1% Kursudvikling GR Classics Porteføljens sektorfordeling* 25% GR Classics 20% 15% 10% 110 5% 0% jun-12 aug-12 okt-12 dec-12 feb-13 apr-13 Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om GR Classics pr. ultimo juni største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: August Red Electrica 2,3% Investeringsunivers: Europæiske aktier 2 Nestle SA-reg 2,3% : SX5R [udbyttebetalende] 3 Fresenius Medical Care 2,3% Formue: Fielmann AG 2,2% Nominel værdi: HSBC Holdings PLC 2,2% Indre værdi: 103,30 6 Sanofi-Aventis 2,2% 7 StatoilHydro ASA 2,2% Porteføljerisiko:* 8 Nokian Renkaat OYJ 2,2% Standardafvigelse 1 år 7,2% 9 Scottish & Southern Energy 2,1% Sharpe Ratio 1 år 1,7 10 Unilever NV 2,1% *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo juni 2013 Afkastkommentar Stigende renter og faldende vækst i Kina = korrektion Classics gav i 2. kvartal et afkast på -3,68%. Til sammenligning gav afdelingens benchmark, STOXX50-indekset -2,03%. Det var i 2. kvartal under halvdelen af aktierne, der gav positive afkast. De to bedste sektorer, Forbrugsgoder og Sundhedspleje, gav på henholdsvis 4,7% og 2,3%. De konjunkturfølsomme sektorer IT og Materialer tabte derimod 8,2% og 7,2%. Classics havde i 2. kvartal en overvægt i de sektorer, der således bidrog negativt til afkastet. Aktieudvælgelsen i afdeling Classics sker ved særlig fokus på en analyse af de enkelte selskabers historiske udvikling i indtjeningen. Derfor er der pt. en undervægt i Finans på 10%, da de færreste bankaktier opfylder kravene om stabilitet. Derfor bliver de sydeuropæiske finansaktier fortsat fravalgt mod et tilvalg af nordisk bank og forsikring, herunder Nordea, Sampo og Gjensidige Forsikring. I første halvår var det netop de stabile nordiske finansaktier, der gav et højere afkast end sektoren som helhed. Ligeledes bidrog afdelingens overvægt i forbrugsgoder positivt til merafkastet. Afdeling Classics blev etableret i august Siden da har afkastet været +20,5%, mens benchmark er steget 11,7%. Forventninger til næste kvartal Verdensøkonomien er i fremgang = positivt Væksten i Europa balancerer stadig omkring en nul-vækst. Men der er store forskelle landene imellem. Tyskland, UK, Skandinavien og en række østeuropæiske lande har moderat positiv momentum i væksten, hvorimod flere af de sydeuropæiske lande er i recession med høj arbejdsløshed. Positivt for de eksportorienterede europæiske selskaber er dog, at den globale vækst er opadgående, selv om udsigterne dæmpes af aftagende momentum i væksten i emerging markets. Forventningerne til væksten i indtjeningen for de kommende 12 måneder for europæiske aktier er pt. kun +7,8%, hvorved værdiansættelsen er tæt på det historiske gennemsnit. Derfor er der meget værdi i de europæiske aktier for den langsigtede investor. Målt ved nøgletallet P/E er de europæiske aktier værdiansat til 13 gange indtjeningen, hvilket er et godt udgangspunkt for en positiv udvikling på aktiemarkederne. I 2011 og 2012 var det usikkerhed om eurosamarbejdet og risikoen for et decideret kollaps i euroen, der skabte store kursudsving på de europæiske aktiemarkeder. Her i 2013 er der bred enighed om, at finanskrisen er ved at være et overstået kapitel. En test heraf er de endelige politiske forhandlinger om etableringen af en bankunion. De politiske ledere i Europa er enige om de overordnede retningslinjer, men mange lande argumenterer af nationale hensyn for større fleksibilitet.

6 , afd. Classics Profil for, afd. Classics, afdeling Classics' målsætning er at skabe et attraktivt afkast sammenlignet med benchmark (SX5R, der er et indeks for europæiske aktier). Afdelingen investerer ibørsnoterede europæiske aktier, der er kendetegnet ved en forholdsvis stabil udvikling. Det er selskaber, som ien årrække har præsteret et stabilt afkast til deres aktionærer på baggrund af stabilitet iindtjeningen. Det er ofte store, veletablerede selskaber fra sektorer som Daglige Forbrugsgoder, Sundhed og Forsyning. Efterspørgslen efter disse selskabers produkter og serviceydelser er forholdsvis stabil og mindre afhængig af, om samfundsøkonomien er ifremgang eller itilbagegang. For at reducere den direkte valutarisiko er der primært europæiske selskaber iporteføljen. Afdelingen har navnet Classics, altså klassikere, og målet er at tilbyde investorerne investering iklassiske selskaber med en forventet stabil indtjening til deres portefølje. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Danske Aktier, Classics, Emerging Markets Aktier, EU High Yield og US High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten. Afdelingen er udbyttebetalende, men afkastet søges primært opnået iform af kursgevinster på investeringsbeviserne. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og virksomhedsmidler. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån & Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

7 , afd. EU High Yield 2. KVARTAL 2013 Afkast seneste kvartal: -0,1% Afkast år-til-dato 1,3% Afkast seneste 12 måneder: 15,4% Kursudvikling 125 GR EU High Yield jun-12 aug-12 okt-12 dec-12 feb-13 apr-13 Porteføljens sektorfordeling 40% GR EU High Yield 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Kontant Energi Materialer Industri Daglige forbrugsgoder Varige forbrugsgoder Finans IT Telekom Forsyning Fakta om GR EU High Yield pr. ultimo juni største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: Juni Numericable Finance 2,8% Investeringsunivers: Europæiske high yield obligationer 2 Picard Bondco 2,3% : Merrill Lynch - Europæisk High Yield * 3 Spie Bondco 3 SCA 2,0% Rådgiver: Meriten Investment Management GmbH 4 Labco SAS 1,8% Formue: Banco Espirito Santo SA 1,8% Nominel værdi: Unicredit Spa 1,7% Indre værdi: 118,57 7 Royal Bank of Scotland Plc 1,5% 8 UPC Germany GmbH 1,5% Porteføljerisiko:** 9 Nara Cable Funding 1,4% Standardafvigelse 1 år 4,8% 10 Lafarge SA 1,4% Sharpe Ratio 1 år 3,0 *) Merrill Lynch Euro High Yield Constrained Index *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort **) Kilde: InvesteringsForeningsRådet pr. ultimo juni 2013 Fin start på 2013 for europæiske high yield Afdeling European High Yield gav i 2. kvartal et afkast på -0,11%. Til sammenligning steg afdelingens benchmark 0,64%. Ved indgangen til 2013 var der forventning om, at den næste store rentebevægelse ville være i opadgående retning, men at fortsat kapitaltilstrømning til erhvervsobligationer, fremgang i den globale økonomi, mindre fokus på gældskrisen i Sydeuropa og pæne regnskaber fra virksomhederne ville være positivt for kreditspændsudviklingen og dermed også for afkastet på europæiske high yield erhvervsobligationer. Renteniveauet steg, hvilket isoleret set har påvirket det absolutte afkast negativt. Den 10-årige euro statsrente steg i løbet af halvåret med mere end 0,4%-point og sluttede med en rente på 1,73%. Den 2-årige rente steg lidt mindre og sluttede på 0,19%. Konkursraterne har været stabile det seneste halve år. Ved udgangen af maj lå den globale konkursrate på 2,8% og den europæiske på 2,9%. Konkursraterne toppede globalt i december 2009 med en global konkursrate på 13% - I Europa 10%. Rating-bureauet Moody s estimerer, at konkursraten om et år ligger på ca. 2,5%, hvilket er noget lavere end det historiske gennemsnit på 4,5%. Lav varighed og høj direkte rente er attraktivt Kursudviklingen på europæiske high yield erhvervsobligationer vil også i resten af 2013 være påvirket af investorernes risikoappetit og udviklingen i den globale, dog specielt den europæiske, økonomi. De europæiske tillidsindeks er i de senere måneder steget, hvorfor der er en forventning om, at fremgangen fortsætter. De europæiske virksomheder er stærkt internationalt orienteret, og dermed drager fordel af de bedre afsætningsmuligheder i USA. Med en porteføljevægt på godt 25% er afdelingen tungest eksponeret til sektoren Finans. De øvrige store sektorvægte er Industri, Daglige Forbrugsgoder og Kommunikation, der alle har porteføljevægte på godt 15 %. Afdelingens største sektorovervægt relativt til benchmark er Daglige Forbrugsgoder med en overvægt på ca. 8%. Fordelt på rating er afdelingen koncentreret omkring B-udstedelser, der udgør ca. en tredjedel af porteføljen efterfulgt af BB-udstedelser, der udgør ca. 30 % af porteføljen. Kreditspændet på europæiske high yield erhvervsobligationer lå ved udgangen af juni måned på 5,48%-point. Porteføljens varighed udgjorde ved udgangen af juni måned knap 3. Med udgangspunkt i en forventning om forbedrede konjunkturer, stabile til let stigende statsrenter, stabile konkursrater og en direkte rente på knap 6% p.a. er der basis for et positivt i 2. halvår.

8 , afd. EUR High Yield 2. KVARTAL 2013 Profil for Gudme Raaschou EU High Yield Investeringsuniverset igudme Raashou EU High Yield er erhvervsobligationer med ratings under investment grade, som er udstedt ieur. Obligationsinvesteringer og kontantbeholdninger ieur valutakurssikres ikke. Der tillades beholdning af kontanter idkk. Investeringsprocessen bygger på en ren "bottom-up"-metode. Det vil sige, at investeringsbeslutningerne tager udgangspunkt ien kreditvurdering af den enkelte udstedelse. Den sektor- og ratingmæssige sammensætning af porteføljen er en følge af denne individuelle udvælgelsesmetode og er ikke en konsekvens af en på forhånd ønsket sammensætning. består af europæiske high yield-obligationer udstedt ieur (Merrill Lynch Euro Fixed-Floating High Yield Constrained Index). Gudme Raaschou EU High Yield er en afdeling i. Foreningen har endvidere følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Danske Aktier, Classics, Emerging Markets Aktier, Emerging Markets Debt og US High Yield. Bestyrelsen i består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten Rådgiver Meriten Investment Management er tilknyttet Gudme Raaschou EU High Yield som finansiel rådgiver. Meriten Investment Management er etableret med udgangspunkt iet 50:50 joint venture mellem BNY Mellon og WestLB i2006, men ioktober 2012 købte BNY Mellon Asset Management selskabet og tog navneforandring til Meriten Investment Management. Gudme Raaschou EU High Yield er udbyttebetalende og egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og anbefales til investering af pensionsmidler. Afdelingen egner sig ligeledes til investorer, der er skattepligtige ihenhold til selskabsskatteloven eller fondsbeskatningsloven. For en fuldstændig afklaring af de skattemæssige forhold henvises til egen revisor eller skatterådgiver. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

9 , afd. US High Yield Afkast seneste kvartal: -1,0% Afkast år-til-dato: 2,2% Afkast seneste 12 måneder: 8,6% Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling GR US High Yield 30% 25% 20% GR US High Yield % 10% 105 5% jun-12 aug-12 okt-12 dec-12 feb-13 apr-13 0% Kontant Energi Materialer Industri Daglige forbrugsgoder Varige forbrugsgoder Finans IT Telekom Forsyning Fakta om afd. US High Yield pr. ultimo juni største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: December Wolverine Healthcare 1,3% Investeringsunivers: Amerikanske high yield obligationer 2 Spectrum Brands Escrow Corp 1,3% : Merrill Lynch US High Yield Constrained Index 3 VPII Escrow Corp 1,3% Rådgiver: Post Advisory Group 4 Dave & Buster's Inc 1,2% Formue: Level 3 Financing Inc 1,2% Nominel værdi: Squaretwo Financial Corp 1,2% Indre værdi: 109,37 7 Res-Care Inc 1,2% 8 Harbinger Group Inc 1,1% Porteføljerisiko: 9 American Tire Dist Inc. 1,1% Standardafvigelse 1 år 3,5% 10 Catalent Pharma Solution 1,1% Sharpe Ratio 1 år 2,3 *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo juni 2013 Stigende renter påvirkede negativt US High Yield gav i 2. kvartal et afkast på +0,97%. Til sammenligning faldt afdelingens benchmark med 1,35%. Porteføljens varighed udgjorde ved udgangen af juni måned 3,9, hvilket er lavere end varigheden på benchmark. De forbedrede konjunkturer i USA, der i høj grad er drevet af en positiv udvikling på arbejds- og boligmarkedet, har været positive for udviklingen i kreditspændene på erhvervsobligationer. Samtidig har virksomhederne ud fra en kreditmæssig vurdering præsenteret gode kvartalsregnskaber hvilket også har påvirket porteføljen positivt. Kreditspændet på amerikanske high yield erhvervsobligationer blev derfor indsnævret med godt 20 basispoint i løbet af første halvår. Kreditspændet lå ved udgangen af juni måned på 521 basispoint. Konkursraterne har været stabile det seneste halve år. Ved udgangen af maj lå den globale konkursrate på 2,8% og den amerikanske på 2,9%. Konkursraterne toppede globalt i december 2009 med en global konkursrate på 13%. Med en porteføljevægt på godt 25% er afdelingen tungest eksponeret til sektoren Daglige Forbrugsgoder. De øvrige store sektorvægte er Energi og Finans, begge med porteføljevægte på knap 15 %. Afdelingens største sektorovervægt relativt til benchmark er Daglige Forbrugsgoder med en overvægt på ca. 10%. Fordelt på rating er afdelingen koncentreret omkring B-udstedelser, der udgør godt halvdelen af porteføljen. Fortsat attraktiv aktivklasse Kursudviklingen på amerikanske high yield erhvervsobligationer vil også i resten af 2013 være påvirket af investorernes risikoappetit og udviklingen i den amerikanske økonomi. Det er forventningen, at fremgangen i den amerikanske økonomi fortsætter. Specielt boligmarkedet viser styrke, og fremgangen er også rent geografisk bredt funderet, hvilket indikerer stigende friværdier, stigende forbrugertillid, højere privatforbrug og forbedrede indtjeningsmuligheder for de amerikanske virksomheder. Ratingbureauet Moody s estimerer, at konkursraten om et år ligger på ca. 2,5%, hvilket er noget lavere end det historiske gennemsnit på 4,5%. Den amerikanske centralbank vil under forudsætning af, at økonomien fortsat er i bedring begynde at udfase de massive obligationsopkøb, der givetvis har haft en positiv indflydelse på vækstforløbet i USA. Rentestigningerne fra 1. halvår 2013 forventes derfor at fortsætte i løbet af 2. halvår 2013, såfremt de økonomiske nøgletal fortsat viser, at vækstforløbet er selvkørende. Men rentestigningen vil ikke være markant, da renten på de korte obligationer vil være forankret i centralbankernes lave rentesatser. Centralbanken har udmeldt, at den officielle rentesats først hæves, når arbejdsløsheden er faldet til under 6,5%. Prognoserne herfor tilsiger således, at renten ikke bliver hævet i Fundamentet for en fortsat positiv udvikling på de amerikanske erhvervsobligationer er solidt. De økonomiske konjunkturer er i bedring, obligationsrenterne ventes stabile til let stigende. Kreditspændene er på godt 500 basispoint, hvilket giver en direkte rente på knap 7% p.a. Derfor forventes der et positiv afkast for 2. halvår.

10 , afd. US High Yield Profil for Gudme Raaschou US High Yield Gudme Raaschou US High Yield investerer i erhvervobligationer med ratings under investement grade, som er denomineret i USD. Der kan endvidere investeres ierhvervsobligationer uden rating, som vurderes at have tilsvarende kreditværdighed. Investeringsprocessen bygger på en ren "bottom-up"-metodik. Det vil sige, at investeringsbeslutningerne tager udgangspunkt i en kreditvurdering af den enkelte udstedelse. Den sektor- og ratingmæssige sammensætning af porteføljen er en følge af denne individuelle udvægelsesmetode og er ikke en konsekvens af en på forhånd ønsket sammensætning. består af amerikanske high yield-obligationer udstedt iusd (Merrill Lynch US High Yield Constrained Index). Rådgiver Post Advisory Group er tilknyttet Gudme Raaschou US High Yield som finansiel rådgiver. Post er en kapitalforvalter med speciale ierhvervsobligationer. Gudme Raaschou US High Yield er udbyttebetalende og egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og anbefales til investering af pensionsmidler. Afdelingen egner sig ligeledes til investorer, der er skattepligtige i henhold til selskabsskatteloven eller fondsbeskatningsloven. For en fuldstændig afklaring af de skattemæssige forhold henvises til egen revisor eller skatterådgiver. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Danske Aktier, Selection, Nordic Alpha, Classics, Emerging Markets Aktier, Emerging Markets Debt, EU High Yield og US High Yield. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

11 , afd. Danske Aktier Afkast seneste kvartal: -3,7% Afkast år-til-dato: 9,0% Afkast seneste 12 måneder: 23,1% Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling GR Danske Aktier 35% 30% 25% 20% GR Danske Aktier % % 5% 0% jun-12 aug-12 okt-12 dec-12 feb-13 apr-13 Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om GR Danske Aktier pr. ultimo juni største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: November Novo Nordisk B A/S 9,6% Investeringsunivers: Danske Aktier 2 Carlsberg B A/S 9,6% : OMXCCAP 3 Danske Bank A/S 8,2% Formue: AP Møller - Mærsk A A/S 7,2% Nominel værdi: Pandora A/S 4,8% Indre værdi: 110,41 6 G4S plc 4,5% 7 FLSmidth & Co A/S 4,4% Porteføljerisiko:* 8 Topdanmark A/S 4,1% Standardafvigelse 1 år 10,4% 9 GN Store Nord A/S 4,0% Sharpe Ratio 1 år 2,0 10 Auriga Industries B A/S 3,8% *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo juni 2013 Afkastkommentar C20-selskaberne underperformede Afdeling Danske Aktier gav i et negativt afkast på -3,7%, mens indekset faldt 0,85%. Det danske marked har både i 2. kvartal og hele 1. halvår 2013 været drevet af en stærk kursudvikling for de mindre og mellemstore aktier. Dette afspejles i, at KFMX-indekset, der er Totalindekset fratrukket C20- indekset, har givet et afkast på 17,3%. C20-indekset har givet et afkast på kun 6,4%. Afdelingen har en fokus på de største selskaber, der i 2. kvartal havde en skuffende udvikling. De fire største selskaber Novo Nordisk, Danske Bank, Carlsberg og AP Møller Mærsk gav i 2. kvartal negative afkast på -4% til -9%. Derudover har fravalget af investering i Vestas, Genmab og Kbh. Lufthavne haft negativ effekt på det relative afkast, mens især Auriga, Pandora og DFDS har påvirket performance positivt. I første halvår er det blandt de fire store kun Danske Bank, der har givet et positivt afkast på +2,4%. Fravalget af vindmølleproducenten Vestas har også bidraget negativt. Vestas skuffede investorerne sidste år med et gigantisk underskud på 7 mia. og forventningerne for 2013 er igen et underskud. Vestas står derfor overfor betydelige udfordringer som den seneste positive kursudvikling ikke afspejler. Forventninger til det kommende kvartal Optimistiske udsigter Der er fortsat positive forventninger til udviklingen for de danske aktier. Den negative korrektion på aktiemarkederne i juni var en reaktion på, at pengepolitikken i USA snart går fra ekstremt lempelig til lempelig. Og det sker kun, hvis der er en solid økonomisk fremgang. Derfor bør en stærkere økonomisk udvikling styrke virksomhedernes evne til at generere vækst i indtjeningen og dermed kursudviklingen på aktiemarkederne. Som altid vil udviklingen på det danske aktiemarked være tæt forbundet med den selskabsspecifikke udvikling for de fire største selskaber, der tilsammen udgør knap 40% af indekset. Vi er samlet set positive på de fire selskaber. Prognoserne for væksten i indtjeningen i de danske virksomheder er en fremgang på 20% for Novo Nordisk har som sædvanlig resultatmæssig fremgang, men andre eksportorienterede virksomheder bidrager også positivt til udviklingen ligesom bankerne langsomt er ved at genetablere indtjeningen. Danske virksomheder formåede under finanskrisen at tilpasse sig den nye makroøkonomiske virkelighed. Derfor har de danske virksomheder kunnet skabe fremgang i indtjeningen selv om virksomhedernes eksport er negativt påvirket af styrkelsen af den effektive kronekurs. Falkoner Allé 53, Frederiksberg Q2 Tlf.: Fax: @invest-administration.dk

12 , afd. Danske Aktier Profil for Gudme Raaschou Danske Aktier Afdeling Danske Aktier er en aktieafdeling, der investerer idanske selskaber. Afdelingen har fokus på høje absolutte afkast. Strategien er at skabe en meget fokuseret, men stadigvæk diversificeret portefølje af undervurderede danske selskaber af høj kvalitet. Fokus vil være på selskaber, der tilbyder et stærkt cash flow, en ledende markedsposition, en dygtig og visionær ledelse samt viljen og evnen til at håndtere globaliseringen. Ligeledes lægges der ved udvælgelsen vægt på, at selskaberne har en aktionærvenlig politik, og at de nyder godt af langsigtede globale trends. Aktieudvælgelsen foregår primært via selskabsbesøg, hvor attraktive investeringer identificeres. Porteføljen vil typisk bestå af danske aktier, der handler under deres rette værdi. Porteføljeselskaberne er alle blevet gennemanalyseret af investeringsrådgiveren og bliver løbende overvåget. Afdelingen er udbyttebetalende. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. Udover Danske Aktier har følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Classics, Emerging Markets Aktier, EU High Yield, US High Yield og Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger i dette materiale træder ikke i stedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information i dette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information i dette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

13 6, afd. Emerging Markets Aktier juni 2013 Afkast seneste kvartal: -11,3% Afkast år-til-dato: -10,3% Afkast seneste 12 måneder: -1,7% Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling GR Emerging Markets Aktier 35% 30% 25% GR Emerging Markets Aktier % 15% % 5% 100 0% jun-12 aug-12 okt-12 dec-12 feb-13 apr-13 Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om afd. Emerging Markets Aktier 10 største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: juni Hyundai Mobis Co Ltd 2,9% Investeringsunivers: Emerging Markets 2 Sberbank Sponsored Adr 2,9% : MSCI Emerging Markets 3 Samsung Electronics Co Ltd 2,8% Rådgiver: JP Morgan Asset Management 4 Industrial and Commercial Bank 2,6% Formue: Hon Hai Precision 2,5% Nominel værdi: Lukoil OAO-Spon Adr 2,4% Indre værdi: 142,76 7 China Overseas Land & Inv 2,4% 8 Ping an Insurance Group Co H 2,3% Porteføljerisiko*: 9 Turkiye Halk Bankasi 2,2% Standardafvigelse 1 år 10,7% 10 PKO Bank Polski SA 2,2% Sharpe Ratio 1 år -0,2 *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. juni 2013 Emerging Markets underperformede de globale i 2. kvartal GR Emerging Markets Aktier gav i 2. kvartal et negativt afkast på -11,3%, mens benchmark tabte 9,4%. Årsagen til det markante kursfald skyldes investorernes bekymring omkring vækstforløbet i emerging markets-landene. Aktieinvestorerne har i de senere år købt massivt op i emerging markets-aktier, fordi det var emerging markets, der suverænt bidrog mest til væksten i verdensøkonomien. I 2012 faldt vækstraten i Kina fra tidligere års vækstniveauer på 10-12% til en vækst på kun 7,5%. Årsagen var bl.a., at centralbanken i Kina havde strammet pengepolitikken markant for at dæmpe inflationen og for at dæmme op for en betydelig investeringsaktivitet i især boligmarkedet. Konsensus for forventningerne til den økonomiske vækst i Kina er pt. på 7,5%. Regionsmæssigt var det Kina, Tyrkiet og Brasilien, der bidrog med de laveste aktieafkast i afdelingen i 1. halvår. Foruden den lavere økonomiske vækst har der også været politisk uro i Tyrkiet og Brasilien og meget voldlige opstande i Egypten og i Syrien. Det har givetvis fået investorerne til at kræve en højere risikopræmie ved at investere i aktier i emerging markets. Afdelingen skifter i starten af april rådgiver. JP Morgan Asset Management blev valgt som ny rådgiver. Investeringskoncept og -instruks er uforandret. Moderat positive forventnigner - fokus på nøgletallene Emerging Markets-landene bidrager stadig markant til væksten i verdensøkonomien, men den indenlandske vækst taber momentum. Det er dog positivt, at væksten i verdens største forbrugssamfund, USA, er opadgående. Vækstudsigterne for emerging markets selskaberne er derfor moderat positive, om end der er sektormæssige forskelle. Værdiansættelsen og de implicitte forventninger til indtjeningsudviklingen er absolut og relativt set ret lave, men dog nedadgående. Så med mindre, der modsat forventningerne indtræffer en recession i verdensøkonomien eller en ny finanskrise, er emerging markets aktierne med udgangspunkt i værdiansættelsen endnu mere attraktive, end de var ved årets indgang. Til den lave værdiansættelse hører også vurderingen, at der er en øget risiko tilknyttet forventningerne. Vækstmodellen i Emerging Markets med store investeringer i opbygningen af infrastrukturen og produktion af forbrugsgoder til bl.a. vestlige forbrugere er under pres. Dels er der risiko for overinvesteringer og dels er produktionsomkostningerne stigende som følge af højere lønomkostninger. Sidstnævnte fører til et øget indenlandsk forbrug, som dog endnu ikke kan kompensere for nedgangen i investeringerne. Samlet set er konklusionen, at værdiansættelsen er attraktiv baseret på de indregnede vækstforventninger, men usikkerhedsfaktorerne, herunder den geopolitiske risiko, er steget.

14 , afd. Emerging Markets Aktier Profil for Gudme Raaschou Emerging Markets Aktier Afdeling Emerging Markets Aktier er en aktieafdeling, der investerer globalt iaktier iselskaber, som er baseret ieller har deres primære aktiviteter i emerging markets-lande. Afdelingen investerer iaktier, der er noteret på et reguleret marked eller et marked, som er medlem af "World Federation of Exchanges" (WFE) eller Full Members eller Associate Members af "Federation of European Securities Exchanges" (FESE). Afdelingen har fokus på realtivt, høje absolutte afkast. Aktieudvælgelsen foregår med udgangspunkt ien bottom-up, fundamental analyse af de enkelte selskaber. Strategien er ikke at følge referenceindekset MSCI Emerging Markets, og porteføljen kan være betydeligt forskellige for referenceindekset. Afdelingen er udbyttebetalende. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. Udover Emerging Markets Aktier har følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Classics, Danske Aktier, EU High Yield og US High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen,Kjeld Iversen,Bodil Rosenbeck,Niels Mazanti og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger i dette materiale træder ikke i stedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at informationen i dette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer

15 , afd. Emerging Markets Debt Afkast seneste kvartal: -5,4% Afkast år-til-dato: -5,8% Afkast seneste 12 måneder: 2,0% Kursudvikling 10 største landepositioner i porteføljen GR EM Debt 30% 25% 20% 15% GR EM Debt % 104 5% jun-12 aug-12 okt-12 dec-12 feb-13 apr-13 0% Brazil Russia Mexico Chile India United Arab Emirates Colombia Indonesia Peru Jamaica Fakta om GR EM Debt pr. ultimo juni største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: December Evraz Group SA 3,0% Investeringsunivers: Emerging Markets 2 Digicel Group Ltd 2,8% : JP Morgan CEMBI Broad Index 3 Vedanta resources Plc 2,5% Rådgiver: Western Asset Management 4 Petroleos de Venezuela S 2,4% Formue: TNK-BP Finance SA 2,3% Nominel værdi: Gazprom (Gaz Capital SA) 2,3% Indre værdi: 102,82 7 Fibria Overseas Finance 2,1% 8 Odebrecht Finance Ltd 2,1% Porteføljerisiko*: 9 Vale Overseas Ltd 1,8% Standardafvigelse 1 år 6,2% 10 Vimpelcom Holdings 1,7% Sharpe Ratio 1 år 0,3 *) De 10 største positioner og landepositioner er opgjort *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet pr. ultimo juni 2013 Højere renter i emerging markets Emerging Markets Debt gav i 2. halvår 2013 et negativt afkast på - 6,59%. Til sammenligning faldt afdelingens benchmark med -4,74%. Lande-og sektorallokeringen har været den primære årsag til underperformance. Med en porteføljevægt på godt 25% udgør Brasilien den største landeeksponering i porteføljen, efterfulgt af Rusland med en vægt på 20% og Mexico med en vægt på ca.12%. Afdelingen er tungest eksponeret til sektorerne Olie, Telekommunikation, Industri og Metaller, og afdelingens største sektorovervægte relativt til benchmark er Olie og Metaller. Fordelt på rating er afdelingen koncentreret omkring BBBudstedelser, der udgør knap halvdelen af porteføljen. Emerging markets økonomierne skuffede generelt investorerne i første halvår. I flere af de store lande, Kina, Brasilien og Indien har vækstraterne ikke levet op til forventningerne. Samtidigt hæmmes myndighedernes muligheder for at stimulere væksten i Kina af et fortsat varmt boligmarked. De geopolitiske forhold tog endnu en negativ drejning, da der var uroligheder i Tyrkiet, Brasilien og Egypten. Det har medvirket til, at kreditspændet på erhvervsobligationerne fra emerging market blev udvidet med 0,40%-point til 3,65% i løbet af første halvår. Den 10-årige rente i USA, der er pejlemærket for emerging markets obligationerne, steg i løbet af halvåret med 0,64%-point og sluttede med en rente på 2,49%. En af årsagerne til de stigende renter er udsigten til, at den amerikanske centralbank har varslet, at det aggressive opkøbsprogram vil blive udfaset, når den økonomiske vækst i USA er selvkørende. Forventninger til det kommende kvartal Den langsigtede investeringscase i emerging markets obligationerne er uændret. Emerging Markets landene er ikke tynget af samme høje gældsniveauer som i de vestlige lande, og trods aftagende momentum er emerging markets stadig en vækstdynamo for den globale vækst. Den kinesiske økonomi er vokset voldsomt de senere år, og derfor bidrager Kina med 7,5% vækst i dag også langt mere til den globale vækst end for få år siden, hvor vækstraterne var 10-12%. Endvidere er der god fart på udviklingen i en række af de store asiatiske økonomier som Indonesien, Thailand og Filippinerne, hvor der forventes vækst på over 5% i alle landene i indeværende år. Kursudviklingen på erhvervsobligationer udstedt i dollars fra emerging markets landene forventes også i resten af 2013 i høj grad, at være påvirket af udviklingen i den globale vækst og af udviklingen i det amerikanske renteniveau. Overordnet er det vurderingen, at det makroøkonomisk går fremad for verdensøkonomien. Dette vil isoleret være positivt for udviklingen på emerging markets obligationerne, da en højere vækst styrker virksomhederne og holder niveauet for konkurser nede. Med udgangspunkt i en forventning om, at konjunkturerne ikke forværres samt stabile til let stigende statsrenter, et kreditspænd på knap 400 basispoint og en direkte rente på 6% p.a., vurderes det, at afdelingens afkast i andet halvår vil blive positivt. Afdelingens varighed var på 5,5 ved udgangen af juni måned.

16 Gudme Raaschou Emerging Markets Debt Profil for Gudme Raaschou Emerging Markets Debt Gudme Raaschou Emerging Markets debt investerer i obligationer, primært erhvervsobligationer, udstedt af virksomheder i emerging markets lande. Der investeres iobligationer både med ratings under investement grade samt med investment grade rating, som er denomineret iusd. Der kan endvidere imindre grad investeres ierhvervsobligationer uden rating. Investeringsprocessen bygger på to grundpiller, en grundig og struktureret lande- samt kreditanalyse. Det vil sige, at investeringsbeslutningerne tager udgangspunkt ien overordnet landeanalyse samt en kreditvurdering af den enkelte udstedelse. består af emerging markets erhvervsobligationer udstedt iusd (JP Morgan CEMBI Broad index). Rådgiver Western Asset Management er tilknyttet Gudme Raaschou Emerging Markets Debt som finansiel rådgiver. Western Asset Management er en kapitalforvalter med 100 %fokus på og speciale iobligationsinvesteringer, herunder investering i erhvervsobligationer fra emerging markets. Gudme Raaschou Emerging Markets Debt er udbyttebetalende og egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og anbefales til investering af pensionsmidler. Afdelingen egner sig ligeledes til investorer, der er skattepligtige ihenhold til selskabsskatteloven eller fondsbeskatningsloven. For en fuldstændig afklaring af de skattemæssige forhold henvises til egen revisor eller skatterådgiver. er en selvstændig forening med otte afdelinger: Danske Aktier, Selection, Nordic Alpha, Classics, Emerging Markets Aktier, EU High Yield, US High Yield og Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.