30% 25% 20% 15% 10% Optimistiskeudsigter

Transkript

1 , afd. Danske Aktier Afkast seneste kvartal: 1,3% Afkast år-til-dato: 28,5% Afkast seneste 12 måneder: 28,5% Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling GR Danske Aktier 30% 25% GR Danske Aktier % % dec-11 feb-12 apr-12 jun-12 aug-12 okt-12 dec-12 10% 5% 0% Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om GR Danske Aktier pr. ultimo december største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: November Novo Nordisk B 9,8% Investeringsunivers: Danske Aktier 2 AP Møller -Mærsk A 9,7% : OMXCCAP 3 Carlsberg A/S B 9,4% Formue: Danske Bank 9,3% Nominel værdi: GN Store Nord 4,8% Indre værdi: 107,14 6 Pandora A/S 4,2% 7 Nordea Bank AB 4,2% Porteføljerisiko:* 8 Topdanmark 4,1% Standardafvigelse 1 år 12,3% 9 Novozymes B 3,9% Sharpe Ratio 1 år 2,0 10 William Demant Holding 3,8% *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo december 2012 Afkastkommentar Solidt merafkast GR Danske Aktier gav i 4. kvartal et afkast på 1,3%, mens benchmark steg 0,6%. For 2012 som helhed var afkastet på hele 28,5%, mens benchmark steg 23,8%. Danske aktier var dermed et af de bedste steder at investere overhovedet i2012. I 4. kvartal var det især Pandora, IC Company og Ambu, der bidrog til merafkastet, samt undervægtene i Vestas og William Demant. Bemærkelsesværdig er især Pandora, der efter et turbulent 2011 har levet op til forventningerne til den igangsatte genopretningsplan, ligesom indtjeningen løbende er blevet opjusteret. Resultatet blev en kursstigning på 149% i2012, heraf 56% alene i 4. kvartal. For året som helhed har udviklingen iafkastet for danske aktier særligt været trukket af de store aktier Novo Nordisk, Carlsberg og Danske Bank, der alle har givet et afkast på over 30% i Dette understreger de største danske selskabers internationale profil, stærke markedspositioner og høje ledelseskvalitet. Medicinalvirksomheden Lundbeck skuffede med en nedjustering. Baggrunden er, at selskabet, fremfor at indgå en partneraftale, nu selv forventer at tage et Alzheimer produkt i fase 3. Dette øger markant den økonomiske risiko i selskabet, idet Lundbeck nu vil sidde med hele risikoen for, at produktet ikke opnår godkendelse. Lundbecks profil har dermed bevæget sig længere iretning af biotek industrien, hvor risikoen er markant højere. Forventninger til det kommende kvartal Optimistiskeudsigter Den globale økonomi vil også i 2013 være præget af de betydelige gældsproblemer, der tynger både Europa og USA. Behovet for at nedbringe denne gæld vil dæmpe den økonomiske vækst i disse to regioner. I løbet af 2012 er forventningerne til udviklingen i virksomhedernes indtjening løbende blevet nedjusteret. Værdiansættelsen af aktiemarkederne har dog været på så lavt et niveau, at det ikke har påvirket investorernes fornyede interesse for at investere iaktier. Denne positive udvikling kobles blandt andet op på,at der er bedring at spore på det amerikanske boligmarked. Denne udvikling har historisk set haft en positiv indflydelse på udviklingen i privatforbruget. Internationalt er der også fokus påkina, hvor momentum ivæksten igen er opadgående. Alt ialt er der mulighed for, at det makroøkonomiske bidrag til udviklingen på danske aktier bliver positivt i2013. Ser vi isoleret påde fundamentale forhold for de største danske selskaber, er der en generelt god indtjeningsudvikling, og dermed potentiale for fortsatte kursstigninger. Falkoner Allé 53, Frederiksberg Q4 Tlf.: Fax: @invest-administration.dk

2 , afd. Danske Aktier Profil for Gudme Raaschou Danske Aktier Afdeling Danske Aktier er en aktieafdeling, der investerer idanske selskaber. Afdelingen har fokus på høje absolutte afkast. Strategien er at skabe en meget fokuseret, men stadigvæk diversificeret portefølje af undervurderede danske selskaber af højkvalitet. Fokus vil være påselskaber, der tilbyder et stærkt cash flow, en ledende markedsposition, en dygtig og visionær ledelse samt viljen og evnen til at håndtere globaliseringen. Ligeledes lægges der ved udvælgelsen vægt på,at selskaberne har en aktionærvenlig politik, og at de nyder godt af langsigtede globale trends. Aktieudvælgelsen foregår primært via selskabsbesøg, hvor attraktive investeringer identificeres. Porteføljen vil typisk bestå af danske aktier, der handler under deres rette værdi. Porteføljeselskaberne er alle blevet gennemanalyseret af investeringsrådgiveren og bliver løbende overvåget. Afdelingen er udbyttebetalende. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont påminimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. Udover Danske Aktier har følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Classics, Emerging Markets Aktier, EU High Yield, US High Yield og Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger i dette materiale træder ikke i stedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information i dette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager signoget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information i dette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller deleheraf ikke mågengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån&Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

3 , afd. Nordic Alpha Afkast seneste kvartal: 0,8% Afkast år-til-dato: 23,7% Afkast seneste 12 måneder: 23,7% Kursudvikling GR Nordic Alpha Porteføljens sektorfordeling 30% GR Nordic Alpha 25% 20% 15% 10% 5% 100 0% Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om afd. Nordic Alpha pr. ultimo december største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: februar Novo Nordisk B 9,5% Investeringsunivers: Aktier inden for Norden 2 Hennes &Mauritz AB 5,4% : MSCI Nordic [udbyttebetalende] 3 Nordea Bank AB 4,9% Formue: Volvo AB 4,9% Nominel Værdi: SKF AB - B 4,5% Indre Værdi: 125,20 6 StatoilHydro ASA 4,5% 7 Carlsberg A/S B 4,4% Porteføljerisiko:* 8 Danske Bank 3,8% Standardafvigelse 16,7% 9 Atlas Copco AB 3,7% Sharpe Ratio 1,3 10 Meda AB 3,5% *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet Afkastkommentar *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo december 2012 Forventninger til det kommende kvartal Stærkt år for de nordiske aktiemarkeder Gudme Raaschou Nordic Alpha gav i4. kvartal et afkast på0,8%, hvilket var 1,8% lavere end benchmark. For hele 2012 gav afdelingen et afkast på 23,7%, hvilket var 3,0% bedre end MSCI Nordic blev således et stærkt år for de nordiske aktier. Ifokus var særligt de danske aktier, der gav det højeste afkast på 26,7%. De øvrige nordiske lande gav afkast i niveauet 14,0% -16,4%, hvor Sverige gav det højeste og Finland det laveste afkast. Afdelingen havde en overvægt af danske aktier, hvilket var et væsentligt positivt bidrag til det positive merafkast i Særligt positionerne i Carlsberg, GN Store Nord og Novo Nordisk trak afkastet op. I 4. kvartal var afkastet i GR Nordic Alpha negativt påvirket af undervægten i finske aktier, der i 4. kvartal gav det højeste afkast blandt de nordiske markeder, og aktievalget indenfor Energi (Songe Offshore) og Finans (Nordea). I positiv retning trak særligt stabile forbrugsgoder (Carlsberg) og IT (Hexagon og Atea). Europæiske bankaktier havde generelt en positiv udvikling i 4. kvartal, dog ikke de nordiske, der havde en flad kursudvikling. Moderat økonomisk opsving; positivt for nordiske aktier Nordiske aktier vurderes generelt at være godt eksponeret mod et moderat internatinonalt opsving. De store nordiske selskaber har således stærke markedspositioner på de nye vækstmarkeder. Indtjeningsforventningerne til de nordiske aktier er pt en forventet fremgang på 20%. Sammenligningsgrundlaget er dog præget af, at de finske selskaber i2012 havde et kraftigt dyk iindtjeningen. Men selv når der korrigeres herfor, forventes de nordiske selskaber igen i2013 at have en højere indtjeningsvækst end de globale aktier. Afdelingen er sektormæssigt overvægtet indenfor Energi og Industri og undervægtet i Finans og Telekommunikation. Landemæssigt har afdelingen fortsat overvægt i Danmark og undervægt i Finland. Eksponeringen mod Sverige og Norge er tætpåneutral. De relativt positive forventninger til afkastudviklingen på de nordiske aktiemarkeder i 2013 bygger på forventningen om, at væksten i verdensøkonomien i 2013 vil være positiv, om end ikke høj. Der er positive indikationer for vækstforløbet i især USA og Emerging Markets, men også i Europa er der forventninger til, at økonomien bevæger sig ud af recessionen.

4 , afd. Nordic Alpha 1 Profil for Gudme Raaschou Nordic Alpha Afdeling Nordic Alpha er en aktieafdeling, der investerer inordiske selskaber og har fokus påhøje absolutte risiko-justerede afkast. Strategien er at skabe en meget fokuseret, men stadigvæk diversificeret portefølje af undervurderede nordiske selskaber af højkvalitet. Fokus vil være på selskaber, der tilbyder et stærkt cash flow, en ledende markedsposition, en dygtig og visionær ledelse, viljen og evnen til at håndtere globaliseringen, en aktionærvenlig politik samt nyder godt af langsigtede globale trends. Aktieudvælgelsen foregår primært via selskabsbesøg, hvor attraktive investeringer identificeres. Kernen i porteføljen vil typisk være nordiske aktier. Porteføljeselskaberne er alle blevet gennemanalyseret og bliver løbende overvåget. Afdelingen er udbyttebetalende. Foreningen egner sig til investorer med en investeringshorisont påminimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Nordic Alpha, Selection, Classics, Danske Aktier, Emerging Markets Aktier, US High Yield, Eur High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materialetræder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der børdisponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget påbaggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkastikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke mågengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

5 , afd. Classics Afkast seneste kvartal: 1,2% Afkast år-til-dato: 13,9% Afkast seneste 12 måneder: 13,9% Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling* GR Classics 25% 20% 15% GR Classics % 105 5% 0% dec-11 feb-12 apr-12 jun-12 aug-12 okt-12 dec-12 Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om GR Classics pr. ultimo december største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: August Nestle SA-reg 5,4% Investeringsunivers: Europæiske aktier 2 BP PLC 3,5% : SX5R [udbyttebetalende] 3 Total SA 3,3% Formue: Vodafone Group PLC 3,0% Nominel værdi: GlaxoSmithKline PLC 3,0% Indre værdi: 107,83 6 Sanofi-Aventis 2,9% 7 Novartis AG 2,9% Porteføljerisiko:* 8 Fresenius Medical Care 2,5% Standardafvigelse 1 år 9,3% 9 Novo Nordisk B 2,4% Sharpe Ratio 1 år 1,4 10 Swisscom AG reg 2,4% *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo december 2012 Afkastkommentar Q Klassiske aktier i fremgang Forventninger til næste kvartal Lav værdiansættelse afspejler muligheder og risici Afdeling Classics gav i 4. kvartal et afkast på 1,15% mens benchmark, der er indekset for de 50 største europæiske selskaber, steg med 2,86%. For 2012 som helhed har afkastet i GR Classics været på13,9% vs. 13,4% for benchmark. Udviklingen påaktiemarkederne i4. kvartal har været præget af stor investorinteresse for dels de cykliske aktier og dels de finansielle aktier. Sidstnævnte har haft store kursstigninger siden den europæiske centralbank i slutningen af juli næsten erklærede, at eurosamarbejdet ikke får lov til at bryde sammen. ECB's udmelding var en stærk politisk opbakning til den skrøbelige, sydeuropæiske banksektor. Afdeling Classics har fokus på selskaber, der har præsteret en historisk stabil udvikling i indtjeningen, hvorfor afdelingen har sin største sektormæssige afvigelse i forhold til benchmark ved at have en undervægt indenfor Finans på godt 10%-point. Finans gav imidlertid et afkast på næsten 13% i 4. kvartal, hvorved undervægten bidrog relativt negativt til afkastet iafdelingen. Afdeling Classics' investeringsstil med fokus på virksomheder med stabilitet fører derudover til et fokus påde største selskaber. I4. kvartal gav de mindre og mellemstore selskaber dog et højere afkast end de største selskaber. Udviklingen iden europæiske økonomi har især i2012 været negativt påvirket af de finanspolitiske stramninger, som politikerne har pålagt eurolandene. De finanspolitiske stramninger har betydet, at europæisk økonomi faldt i recession i 2012, men udviklingen i Nordeuropa betyder, at der formentlig er fremgang for europæisk økonomi i 2013, dog med store forskelle mellem landene. Tyskland, UK, Skandinavien og en række østeuropæiske lande ventes således at vise moderat positiv vækst. Forventningerne til indtjeningsudviklingen er i løbet af 2012 blevet mere afdæmpet for såvel 2012 som 2013, hvilket bl.a. skyldes en forventning om et fortsat lavt investeringsniveau. Overordnet set er forventningerne nedjusteret til en vækst iindtjeningen i 2012 på kun 1,5% og til 7% for Alligevel er værdiansættelsen af de europæiske aktier målt påde traditionelle nøgletal, såsom P/E påkun 11,5x indtjeningen, hvilket er et godt udgangspunkt for en positiv udvikling påaktiemarkederne. Det forventes, at ECB vil fortsætte med at føre en lempelig pengepolitik og understøtte den finansielle sektor, hvilket er en ret afgørende forudsætning for forventningerne. Q4

6 , afd. Classics Profil for Investeringsforeningen GudmeRaaschou, afd. Classics, afdeling Classics' målsætning er at skabe et attraktivt afkast sammenlignet med benchmark (SX5R, der er et indeks for europæiske aktier). Afdelingen investerer ibørsnoterede europæiske aktier, der er kendetegnet ved en forholdsvis stabil udvikling. Det er selskaber, som ien årrække har præsteret et stabilt afkast til deres aktionærer påbaggrund af stabilitet iindtjeningen. Det er ofte store, veletablerede selskaber fra sektorer som Daglige Forbrugsgoder, Sundhed og Forsyning. Efterspørgslen efter disse selskabers produkter og serviceydelser er forholdsvis stabil og mindre afhængig af, om samfundsøkonomien er ifremgang eller itilbagegang. For at reducere den direkte valutarisiko er der primært europæiske selskaber iporteføljen. Afdelingen har navnet Classics, altså klassikere, og målet er at tilbyde investorerne investering iklassiske selskaber med en forventet stabil indtjening til deres portefølje. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Danske Aktier, Classics, Emerging Markets Aktier, EU High Yield og US High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten. Afdelingen er udbyttebetalende, men afkastet søges primært opnået iform af kursgevinster påinvesteringsbeviserne. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont påminimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og virksomhedsmidler. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udelukkende med henblik påat orientere investorerog andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der børdisponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materialeer korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sigimidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information i dette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke mågengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån &Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

7 , afd. Selection Afkast seneste kvartal: 0,3% Afkast år-til-dato: 15,3% Afkast seneste 12 måneder: 15,3% PF Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling* GR Selection 30% 25% 20% GRSelection % 10% 105 5% dec 11 feb 12 apr 12 jun 12 aug 12 okt 12 dec 12 0% Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om afd. Selection pr. ultimo december største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: December Apple Inc 4,5% Investeringsunivers: Globale aktier 2 Deutsche Bank AG 3,2% : MSCI World Index 3 BP PLC 3,2% Formue: Wells Fargo &Co 3,2% Nominel værdi: Novo Nordisk B 3,0% Indre værdi: 66,98 6 Carlsberg A/S B 2,7% 7 Muenchener Rueckversicherungs 2,7% Porteføljerisiko:* 8 Freeport Mcmoran Copper &Gold 2,6% Standardafvigelse 1 år 11,2% 9 Volvo AB 2,6% Sharpe Ratio 1 år 1,2 10 Broadcom Corporation Class 2,5% *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo december 2012 Afkastkommentar Fladt marked i4. kvartal Afkastet i blev på 0,3%, hvilket var lidt bedre end benchmark. For hele året gav foreningen et afkast på15,3%, hvilket var 0,8% bedre end bechmark. Merafkastet i forhold til benchmark blev i 4. kvartal skabt af aktievalget indenfor Forbrugsvarer, IT og Finans, hvorimod Energi og Materialer gav negative bidrag. Positive bidragsydere har blandt andet været Ford, Komatsu, Bank of America og Pronova Bio Pharma. Imodsat retning trak blandt andet BG Group, Dupont og Freeport Mcmoran Copper. Porteføljens undervægt ijapanske aktier har ligeledes bidraget negativt i 4. kvartal. Japanske aktier steg således kraftigt med forventningen om nye finanspolitiske stimuli. Japanske eksportaktier steg kraftigt, da JPY faldt med forventning om en mere lempelig pengepolitik. I løbet af kvartalet er positionen i Apple blevet forøget til nu at udgøre 4,5% af porteføljen. Positionen blev nedbragt i 3. kvartal, men efter kursfald valgte vi at øge positionen igen. Undervægten ifinans er iløbet af kvartalet blevet nedbragt, idet vi ser sektoren nyde godt af dels aftagende frygt for eurokollaps, og dels stigende amerikansk boligsalg. Dette er sket gennem købaf Wells Fargo og Deutsche Bank. Forventninger til det kommende kvartal Positive udsigter, men også høj risiko Den globale økonomi vil også i 2013 være præget af de betydelige gældsproblemer der finder sted ibåde Europa og USA, og behovet for at nedbringe denne gæld vil ligge en dæmper påden økonomiske vækst ide udviklede økonomier. I USA ventes således en lidt lavere vækst i 2013 i forhold til Men der er også positive indikationer på, at den amerikanske økonomiske vækst kan være på vej op i et højere gear. Særligt udviklingen på det amerikanske boligmarked giver anledning til optimisme, idet der pådet seneste har været tegn påen prisstabilisering og en begyndende vækst inyopførte boliger. Den beskedne vækst i makroøkonomien i 2012 satte spor i de store globale virksomheders indtjeningsvækst, der blev lavere end i 2011 og løbende nedjusteret henover året. I 2013 forventes det, at indtjeningsvæksten vil accelerere til mere end 10%. Virksomhederne har samlet set optimeret deres produktionskapacitet, hvilket skyldes, at man ovenpå finanskrisen tilpassede aktiviteten til den lavere efterspørgsel. På tværs af regioner er forventningerne til en fremgang iindtjeningen i2013 pt. højest for Emerging Markets og mindst for USA. På kort sigt er den største risikofaktor nok den politiske udvikling iusa, hvor man skal blive enige om, dels en forhøjelse af gældsloftet og dels at få nedbragt det store budgetunderskud og accelerende offentlige gæld.

8 , afd. Selection Profil for Gudme Raaschou Selection Målsætningen for Gudme Raaschou Selection er at opnå et attraktivt afkast sammenlignet med benchmark (MSCI World Index). Gudme Raaschou Selection har opdelt det globale investeringsunivers ifølgende sektorer: -Daglige Forbrugsgoder -Health Care -Handel &Service -Konjunkturfølsomme Aktier -Finans -Teknologi &Telekommunikation Porteføljens investeringer spredes på disse sektorer med henblik på at opnå både et højt afkast og stabilitet for foreningens medlemmer. De enkelte selskaber vælges ud fra en global sammenlignende analyse, og der er derfor ikke påforhånd fastlagt en ramme for den geografiske fordeling. Investeringskonceptet igudme Raaschou Selection er at investere ivækstselskaber med en attraktiv prisfastsættelse. Investeringsstilen er således ikke ren vækstorienteret, ej heller ren value-orienteret. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Danske Aktier, Classics, Emerging Markets Aktier, EU High Yield og US High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten. Afdelingen er udbyttebetalende, men afkastet søges primært opnået iform af kursgevinster påinvesteringsbeviserne. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont påminimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og virksomhedsmidler. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af GudmeRaaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der børdisponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information i dette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget påbaggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke mågengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån&Spar

9 12, afd. Emerging Markets Aktier december 2012 Afkast seneste kvartal: 2,9% Afkast år-til-dato: 17,4% Afkast seneste 12 måneder: 17,4% Kursudvikling GR Emerging Markets Aktier Porteføljens sektorfordeling 30% GR Emerging Markets Aktier 25% 20% 15% % 5% 105 0% dec-11 feb-12 apr-12 jun-12 aug-12 okt-12 dec-12 Kontant Energi Materialer Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Finans IT Telekom Forsyning Fakta om afd. Emerging Markets Aktier 10 største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: juni Lojas Renner SA 2,9% Investeringsunivers: Emerging Markets 2 Woolworths Holdings Ltd 2,7% : MSCI Emerging Markets 3 Samsung Electronics Co Ltd 2,6% Rådgiver: AGF Investments Inc. 4 Taiwan Semiconductor -SP ADR 2,5% Formue: ASM Pacific Tech Ltd 2,4% Nominel værdi: Kasikornbank Publ Co Ltd 2,3% Indre værdi: 162,75 7 Wharf Holdings Ltd 2,3% 8 Credicorp Ltd 2,2% Porteføljerisiko*: 9 China Overseas Land &Inv 2,2% Standardafvigelse 1 år 12,3% 10 VTech Holdings Ltd 2,1% Sharpe Ratio 1 år 1,3 *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. december 2012 Afkastkommentar Emerging Markets en strategisk god investering GR Emerging Markets gav i4. kvartal et afkast på2,9%, mens benchmark gav et afkast på3,1%. For 2012 som helhed var afkastet for afdelingen på 17,4%, mens benchmark gav et afkast på 16,9%. Emerging Marketsaktierne gav dermed i2012 et afkast, der var højere end afkastet på de øvrige globale aktiemarkeder, der målt påmsci World Indekset var 14,5% i2012. På tværs af sektorerne var det Finans, der havde det største afkast på 7,4% ikvartalet. Regionsmæssigt var de højeste afkast ifjernøsten og de mindste ilatinamerika. Der var i 4. kvartal fokus på det politiske magtskifte i Kina. De nye magthavere ventes at give finanspolitiske stimuli til den indenlandske efterspørgsel i Kina. Den økonomiske vækst, i en af verdens hurtigst voksende økonomier, tabte momentum i Væksten har været omkring 7,5%, hvilket er noget under tidligere års to-cifrede vækstrater. Også i Indien og Sydkorea blev der annonceret nye investeringer i infrastrukturen. Brasilien sænkede endnu engang renten for at stimluere det indenlandske forbrug. Der var derfor også et positivt bidrag til afkastet fra den største position i afdelingen, Lojas Renner, der er brasiliens næststørste tøjkæde. Forventninger til det kommende kvartal Positive forventninger, men stadig betydelig risici Den økonomiske vækst i Emerging Markets har de seneste år været negativt påvirket af den svage økonomiske udvikling i USA og Europa. Det vil også være gældende i2013. Selv om Emerging Markets-landene udviser fortsat høje vækstrater, er der indikationer på et overophedet arbejds- og boligmarked, hvilket giver stigende udfordringer for politikerne ide enkelte lande. Den nye regering ikina har således fokus på at stimulere den indenlandske efterspørgsel idet landets produktionsvirksomheder taber momentum i konkurrencen med andre lavtlønsområder. Indtjeningsudviklingen iemerging Markets har ide seneste to år været under tidligere års høje vækstrater. For 2012 ser det ud til, at fremgangen iindtjeningen bliver ca. 1%. For 2013 er forventningerne, at indtjeningen vokser med ca 13%. De kinesiske virksomheder er med til at trække gennemsnittet op med lidt højere vækstrater. Holder forventningerne til indtjeningen er der et potentielt pænt afkast på Emerging Markets-aktierne, idet værdiansættelsen såer pådet laveste i ti år. Dvs. selv med en lavere vækst i de ellers lidt forsigtige forventninger til indtjeningen, synes værdiansættelsen af Emerging Markets-aktierne at være attrativ her ved indgangen til 2013.

10 , afd. Emerging Markets Aktier Profil for Gudme Raaschou EmergingMarkets Aktier Afdeling Emerging Markets Aktier er en aktieafdeling, der investerer globalt iaktier iselskaber, som er baseret ieller har deres primære aktiviteter i emerging markets-lande. Afdelingen investerer iaktier, der er noteret pået reguleret marked eller et marked, som er medlem af "World Federation of Exchanges" (WFE) eller Full Members eller Associate Members af "Federation of European Securities Exchanges" (FESE). Afdelingen har fokus pårealtivt, høje absolutte afkast. Aktieudvælgelsen foregår med udgangspunkt ien bottom-up, fundamental analyse af de enkelte selskaber. Strategien er ikke at følge referenceindekset MSCI Emerging Markets, og porteføljen kan være betydeligt forskellige for referenceindekset. Afdelingen er udbyttebetalende. Afdelingen egner sig til investorer med en investeringshorisont påminimum fem år og anbefales til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. Udover Emerging Markets Aktier har følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Classics, Danske Aktier, EU High Yield og US High Yield samt Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen,Kjeld Iversen,Bodil Rosenbeck,Niels Mazanti og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger i dette materiale træder ikke i stedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at informationen i dette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget påbaggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke mågengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån&Spar Bank, som ejer

11 , afd. EU High Yield 4. KVARTAL 2012 Afkast seneste kvartal: 6,6% Afkast år-til-dato 23,7% Afkast seneste 12 måneder: 23,7% Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling GR EU High Yield 30% 25% 20% 15% 10% 5% GR EU High Yield 105 0% dec-11 feb-12 apr-12 jun-12 aug-12 okt-12 dec-12 IT & Telekom Industrielle Medie Handel & Service Cykliske Forbrugsgoder Health Care Energi Finansielle Kontant Fakta om GR EU High Yield pr. ultimo december største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: Juni Numericable Finance 2,9% Investeringsunivers: Europæiske high yieldobligationer 2 Spie Bondco 3 SCA 1,9% : Merrill Lynch -Europæisk High Yield * 3 Royal Bank of Scotland Plc 1,9% Rådgiver: WestLB Mellon Asset Management 4 Picard Bondco 1,8% Formue: Intesa Sanpaolo SPA 1,8% Nominel værdi: Nara Cable Funding 1,8% Indre værdi: 126,31 7 Boparan Holdings Ltd 1,7% 8 Labco SAS 1,7% Porteføljerisiko:** 9 Eileme 2 AM 1,6% Standardafvigelse 1 år 6,8% 10 Cirsa Funding Luxembourg 1,5% Sharpe Ratio 1 år 3,0 *) Merrill Lynch Euro High Yield Constrained Index *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort **) Kilde: InvesteringsForeningsRådet pr. ultimo december 2012 Afkastkommentar Stærkt kvartal sætterpunktumforetforrygende år Årets sidste kvartal var, med et afkast på 6,6%, ganske flot, og for året som helhed mået afkast på23,7% karakteriseres som værende særdeles tilfredsstillende. Afkastet blev væsentligt højere end forventet ved indgangen til 2012, hvilket primært skyldtes, at virksomhederne generelt leverede pæne regnskaber, at konkursraten forblev på et lavt niveau, samt at en øget efterspørgsel efter kreditobligationer reducerede rentespændet til statsobligationer. År 2012 begyndte lovende for europæiske erhvervsobligationer med et afkast for 1. halvår påknap 9%. Iløbet af året blussede gældskrisen dog op igen. IGrækenland måtte man gennem hele to parlamentsvalg, føren regering kunne dannes. 2. halvår udviklede sig stærkt for aktivklassen med et afkast på 14%. Det var især bankobligationerne, som vægter tungt iindekset, der havde store kursstigninger. Kreditspændet på europæiske erhvervsobligationer i forhold til statsobligationer blev i løbet af året indsnævret med 511 basispoint fra pr. ultimo 2011 til 563 basispoint ved udgangen af Forventninger til det kommende kvartal Fortsat en attraktiv aktivklasse Den Europæiske Centralbank (ECB) har fået en endnu vigtigere rolle for Europas fremtid. Lanceringen af en facilitet, der iubegrænset omfang kan opkøbe statsobligationer, sikrer likviditet til den hårdt pressede europæiske banksektor og bidrager til et lavere renteniveau på de kriseramte landes statsobligationer. Dette mindsker landenes rentebyrde og sikrer adgangen til kapitalmarkederne. Den Europæiske Centralbanks (ECB s) aktive politik vil sandsynligvis have en positiv indvirkning på de europæiske kreditmarkeder i2013. Konkursraten har været let stigende gennem året, men ligger dog fortsat, set i historisk perspektiv, på et lavt niveau. Ved udgangen af oktober måned 2012 låden globale konkursrate på2,9%, mens den i Europa lå på 2,5%. Konkursraten toppede i december 2009 med 13% globalt og 10,5% i Europa og er altså på globalt plan faldet med mere ca. 10 %- point siden da. Målt på rentefølsomhed ligger porteføljen fortsat forsigtigt eksponeret med en varighed pålige knap 2,5 år, hvilket er lavere end varigheden på benchmark. Med udgangspunkt ide generelt meget lave markedsrenter forventes det, at den næste store rentebevægelse vil være opadgående, hvilket underbygger undervægten af rentefølsomhed. Med udgangspunkt i ovennævnte, et kreditspænd på 560 basispoint og en direkte rente på knap 6%, er der basis for, at 2013 byder pået pænt positivt afkast.

12 , afd. EUR High Yield 4. KVARTAL 2012 Profil for Gudme Raaschou EU High Yield Investeringsuniverset igudme Raashou EU High Yield er erhvervsobligationer med ratings under investment grade, som er udstedt ieur. Obligationsinvesteringer og kontantbeholdninger ieur valutakurssikres ikke. Der tillades beholdning af kontanter idkk. Investeringsprocessen bygger påen ren "bottom-up"-metode. Det vil sige, at investeringsbeslutningerne tager udgangspunkt ien kreditvurdering af den enkelte udstedelse. Den sektor- og ratingmæssige sammensætning af porteføljen er en følge af denne individuelle udvælgelsesmetode og er ikke en konsekvens af en på forhånd ønsket sammensætning. består af europæiske high yield-obligationer udstedt ieur (Merrill Lynch Euro Fixed-Floating High Yield Constrained Index). Gudme Raaschou EU High Yield er en afdeling i. Foreningen har endvidere følgende afdelinger: Selection, Nordic Alpha, Danske Aktier, Classics, Emerging Markets Aktier, Emerging Markets Debt og US High Yield. Bestyrelsen i består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten Rådgiver Meriten Investment Management er tilknyttet Gudme Raaschou EU High Yield som finansiel rådgiver. Meriten Investment Management er etableret med udgangspunkt iet 50:50 joint venture mellem BNY Mellon og WestLB i2006, men ioktober 2012 købte BNY Mellon Asset Management selskabet og tog navneforandring til Meriten Investment Management. Gudme Raaschou EU High Yield er udbyttebetalende og egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og anbefales til investering af pensionsmidler. Afdelingen egner sig ligeledes til investorer, der er skattepligtige ihenhold til selskabsskatteloven eller fondsbeskatningsloven. For en fuldstændig afklaring af de skattemæssige forhold henvises til egen revisor eller skatterådgiver. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udelukkende med henblik påat orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materialetræder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der børdisponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelletab, der måtte følge af dispositioner foretaget påbaggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke mågengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån&Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

13 , afd. US High Yield Afkast seneste kvartal: 2,4% Afkast år-til-dato: 13,9% Afkast seneste 12 måneder: 13,9% Kursudvikling Porteføljens sektorfordeling 118 GR US High Yield dec-11 feb-12 apr-12 jun-12 aug-12 okt-12 dec-12 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Technology GR US High Yield Industrial Communications Consumer, Noncyclical Consumer, Cyclical Basic Materials Utilities Energy Financial Diversified kontant Fakta om afd. US High Yield pr. ultimo december største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: December Spectrum Brands Escrow Corp 1,3% Investeringsunivers: Amerikanske high yieldobligationer 2 Elan Fin Plc/Elan Fin Corp 1,3% : Merrill Lynch US High Yield Constrained Index 3 Wolverine Healthcare 1,3% Rådgiver: Post Advisory Group 4 CDW Llc/CDW Finance 1,3% Formue: Level 3 Financing Inc 1,2% Nominel værdi: Zayo Group llc/zayo Cap 1,2% Indre værdi: ,98 7 American Tire Dist Inc. 1,2% 8 Res-Care Inc 1,2% Porteføljerisiko: 9 HCA Inc 1,1% Standardafvigelse 1 år 2,6% 10 Emdeon Inc 1,1% Sharpe Ratio 1 år 4,7 *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet *) De 10 største positioner og sektorfordeling er opgjort pr. ultimo december 2012 Afkastkommentar Et rigtigt godt år for amerikanske erhvervsobligationer Årets sidste kvartal var, med et afkast på 2,4%, ganske pænt, og for året som helhed må et afkast på 13,9% karakteriseres som værende meget tilfredsstillende. Afkastet blev væsentligt højere end forventet ved indgangen til 2012, hvilket primært skyldtes, at virksomhederne generelt leverede pæne regnskaber, at konkursraten forblev på et lavt niveau samt at en øget efterspørgsel efter kreditobligationer reducerede rentespændet til statsobligationer. Desuden har markedet for erhvervsobligationer været understøttet af en forbedring ide økonomiske nøgletal fra USA, blandt andet fra arbejdsog boligmarkedet. Ydermere lancerede den amerikanske centralbank (FED) i september endnu et opkøbsprogram, denne gang rettet mod realkreditmarkedet, hvor banken iøvrigt allerede havde mere end 20% af den cirkulerende mængde. I december indikerede FED ydermere, at styringsrenten ikke vil blive hævet, så længe arbejdsløsheden er over 6,5%, og at centralbankens skøn for inflationen på 1-2 års sigt ikke overstiger 2,5%. Omlægninger og forventninger til det kommende kvartal Udsigterne for 2013 er fornuftige Kursudviklingen på de amerikanske erhvervsobligationer i 2013 vil fortsat være påvirket af det økonomiske vækstforløb i USA og af udviklingen i virksomhedernes indtjening, hvor der i 2013 er forventninger om en fremgang. Forudsætningerne for en positiv udvikling er blandt andet en fremgang ibeskæftigelse, privatforbrug og investeringer iusa. Det amerikanske arbejds- og boligmarked kan overraske positivt i2013, hvilket vil påvirke markedet for erhvervsobligationer positivt. Gennem de seneste kvartaler har prisudviklingen på amerikanske boliger været stigende, hvilket sammen med gældsafviklingen har forøget friværdierne betydeligt. Dette kan medvirke til at øge væksten i privatforbruget og skabe et fundament for en økonomisk vækst iusa. Det er vores vurdering, at et kreditspænd på godt 5% og en direkte rente på godt 6% p.a. virker attraktivt, specielt set i forhold til det aktuelle meget lave renteniveau. På tværs af ratings, var det især obligationerne med den laveste rating, der performede bedst i2012. Kreditspændet blev indsnævret med 195 basispoint fra 726 basispoint ved indgangen til 2012 til 531 basispoint ved udgangen af året.

14 , afd. US High Yield Profil for Gudme Raaschou US High Yield Gudme Raaschou US High Yield investerer i erhvervobligationer med ratings under investement grade, som er denomineret i USD. Der kan endvidere investeres ierhvervsobligationer uden rating, som vurderes at have tilsvarende kreditværdighed. Investeringsprocessen bygger på en ren "bottom-up"-metodik. Det vil sige, at investeringsbeslutningerne tager udgangspunkt i en kreditvurdering af den enkelte udstedelse. Den sektor- og ratingmæssige sammensætning af porteføljen er en følge af denne individuelle udvægelsesmetode og er ikke en konsekvens af en påforhånd ønsket sammensætning. består af amerikanske high yield-obligationer udstedt iusd (Merrill Lynch US High Yield Constrained Index). Rådgiver Post Advisory Group er tilknyttet Gudme Raaschou US High Yield som finansiel rådgiver. Post er en kapitalforvalter med speciale i erhvervsobligationer. Gudme Raaschou US High Yield er udbyttebetalende og egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og anbefales til investering af pensionsmidler. Afdelingen egner sig ligeledes til investorer, der er skattepligtige i henhold til selskabsskatteloven eller fondsbeskatningsloven. For en fuldstændig afklaring af de skattemæssige forhold henvises til egen revisor eller skatterådgiver. er en selvstændig forening med følgende afdelinger: Danske Aktier, Selection, Nordic Alpha, Classics, Emerging Markets Aktier, Emerging Markets Debt, EU High Yield og US High Yield. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udarbejdet udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der børdisponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget påbaggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke mågengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou Asset Management eller Lån&Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.

15 , afd. Emerging Markets Debt Afkast seneste kvartal: 2,6% Afkast år-til-dato: 14,1% Afkast seneste 12 måneder: 14,1% Kursudvikling 10 største landepositioner i porteføljen GR EM Debt dec-11 feb-12 apr-12 jun-12 aug-12 okt-12 dec-12 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Brazil Russia GR EM Debt Mexico Colombia Chile India United Arab Emirates Qatar Indonesia Jamaica Fakta om GR EM Debt pr. ultimo december største positioner i porteføljen:* Opstart af produkt: December Evraz Group SA 2,6% Investeringsunivers: Emerging Markets 2 Pacific Rubiales Energy 2,6% : JP Morgan CEMBI Broad Index 3 Digicel Group Ltd 2,5% Rådgiver: Western Asset Management 4 TNK-BP Finance SA 2,4% Formue: FibriaOverseas Finance 2,3% Nominel værdi: Gazprom (Gaz Capital SA) 2,2% Indre værdi: 114,60 7 Vale Overseas Lim 2,2% 8 Odebrecht Finance Ltd 2,2% Porteføljerisiko*: 9 America Movil SAB de CV 2,0% Standardafvigelse 1 år 4,9% 10 Southern Copper Corp 1,9% Sharpe Ratio 1 år 2,6 *) De 10 største positioner og landepositioner er opgjort *) Kilde: InvesteringsForeningsRådet pr. ultimo december 2012 Afkastkommentar 2012 sluttede med endnu et godt kvartal Årets sidste kvartal var, med et afkast på2,6%, ganske pænt, og for året som helhed mået afkast på14,1% karakteriseres som værende meget tilfredsstillende. For året som helhed blev afkastet væsentligt højere end forventet ved indgangen til året. Globalt blev forventningerne til den økonomiske vækst løbende nedjusteret,men virksomhederne leverede alligevel relativt gode regnskaber. Investorernes appetit pårisiko steg yderligere. Baggrunden for den positive udvikling var også Den Europæiske Centralbanks klare melding om opbakning til euro'en, der fjernede risikoen for et nyt finansielt kollaps. Det var de lavest ratede obligationer, der leverede de bedste afkast i løbet af året, og således gav Emerging Market High Yield segmentet et afkast på godt 20% i Obligationer udstedt af virksomheder hjemmehørende iperu, Colombia, Mexico og Chile påvirkede afkastet ien særdeles positiv retning i2012, mens lande som Brasilien og Indonesien bidrog med relativt lave, men dog positive afkast. De globale økonomiske vækstudfordringer har også præget Emerging Markets-landene i Selvom landene generelt forsat har leveret pæne vækstrater, har blandt andet Kina, Indien og især Brasilien oplevet kraftigt faldende vækstrater som følge af den globalt faldende efterspørgsel. Kreditspændet påemerging Markets-erhvervsobligationer blev iløbet af året indsnævret med 142 basispoint, gående fra 467 basispoint ved indgangen til 2012 til 325 basispoint ved udgangen af året. Forventninger til det kommende kvartal En solid aktivklasse Væksten i de nye økonomier samt yderligere kapitaltilstrømning hertil ventes at fortsætte i 2013, hvilket ventes at medvirke til at understøtte virksomhederne og dermed også afkastet på Emerging Marketsobligationerne. Efter en periode med lidt svage makroøkonomiske nøgletal, specielt henover sommeren og efteråret, ser der nu ud til at være bedring på vej. Tillidsindikatorerne peger igen opad i de fleste lande, og i Kina er der forsigtige tegn påtiltagende vækst, mens Brasilien har iværksat større offentlige investeringsprogrammer og stimulanstiltag, og Indien har taget de første indledende skridt til iværksættelse af strukturreformer. Den største grund til optimisme finder man dog blandt de mindre Emerging Markets-lande, bl.a. i Asien og Mellemamerika. Her er vækstudsigterne særdeles gode, hvilket skyldes en kombination af fornuftig ført økonomisk politik og en meget stærk indenlandsk vækstdynamik. Til gengæld er vækstudsigterne noget mere dystre i de øst- og centraleuropæiske Emerging Markets-lande, hvor efterspørgslen og væksten lider meget under krisen i de nære eksportmarkeder i Vest- og Sydeuropa. Målt pårentefølsomhed ligger porteføljen med en varighed på6, hvilket er på niveau med varigheden på afdelingens benchmark. Ca. 35% af porteføljen er placeret iobligationer med en varighed på mellem 5 og 7, mens ca. 28% har en varighed påmellem 3og 5. Udover renterisiko er der en række andre risici, herunder landerisiko og kreditrisiko knyttet til obligationerne. Med udgangspunkt iet kreditspænd på 325 basispoint og en direkte rente på godt 4,6%, er der basis for, at afdeling Emerging Markets Debt giver et pænt positivt afkast i2013.

16 Gudme Raaschou Emerging Markets Debt Profil for Gudme Raaschou Emerging Markets Debt Gudme Raaschou Emerging Markets debt investerer i obligationer, primært erhvervsobligationer, udstedt af virksomheder i emerging markets lande. Der investeres iobligationer både med ratings under investement grade samt med investment grade rating, som er denomineret iusd. Der kan endvidere imindre grad investeres ierhvervsobligationer uden rating. Investeringsprocessen bygger på to grundpiller, en grundig og struktureret lande- samt kreditanalyse. Det vil sige, at investeringsbeslutningerne tager udgangspunkt ien overordnet landeanalyse samt en kreditvurdering af den enkelte udstedelse. består af emerging markets erhvervsobligationer udstedt iusd (JP Morgan CEMBI Broad index). Rådgiver Western Asset Management er tilknyttet Gudme Raaschou Emerging Markets Debt som finansiel rådgiver. Western Asset Management er en kapitalforvalter med 100 %fokus påog speciale iobligationsinvesteringer, herunder investering i erhvervsobligationer fra emerging markets. Gudme Raaschou Emerging Markets Debt er udbyttebetalende og egner sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og anbefales til investering af pensionsmidler. Afdelingen egner sig ligeledes til investorer, der er skattepligtige ihenhold til selskabsskatteloven eller fondsbeskatningsloven. For en fuldstændig afklaring af de skattemæssige forhold henvises til egen revisor eller skatterådgiver. er en selvstændig forening med otte afdelinger: Danske Aktier, Selection, Nordic Alpha, Classics, Emerging Markets Aktier, EU High Yield, US High Yield og Emerging Markets Debt. Bestyrelsen består af Nis Jul Clausen, Kjeld Iversen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Ole Bergsten. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Gudme Raaschou Asset Management, der er rådgiver for investeringsforeningen Gudme Raaschou. Materialet er udelukkende med henblik påat orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materialeer ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger idette materiale træder ikke istedet for læserens eget skøn over, hvorledes der børdisponeres. Gudme Raaschou Asset Management har forsøgt at sikre sig, at information idette materiale er korrekt og retvisende. Gudme Raaschou Asset Management påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Gudme Raaschou Asset Management ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget påbaggrund af information idette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke mågengives uden tilladelse fra Gudme Raaschou AssetManagement eller Lån&Spar Bank, som ejer Gudme Raaschou. Asset Management.