Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 Makroøkonomisk Ugefokus Uge 51 Stille juleuge med et drys af USA-tal Ugefokus går på juleferie og vender tilbage d. 7. januar Ugen der gik Øget økonomisk optimisme renter stiger yderligere: Der var sandsynligvis tale om den sidste hektiske uge hvad angår offentliggørelsen af planlagte økonomiske begivenheder inden julestilheden så småt antages at sætte ind i de næste par uger. Ugen bød således på flere interessante økonomiske nøgletal generelt med en stærk undertone. I den forbindelse var det især USA, der gik foran med flere tegn på, at opsvinget langsomt får bedre grobund for at kunne fortsætte med opløftende tal for detailslag og aktiviteten blandt mindre virksomheder. Dette blev understøttet af, at Obama fik kompromis-skattepakken vedtaget i kongressen, hvor der var frygt for, at forslaget kunne falde. Samtidigt buldrer Kina stadig derudaf med høj investeringsvækst og hastigt stigende inflation. Vi modtog igen stærke aktivitetsindeks fra Tyskland, samtidigt med, at erhvervstillidsindekset PMI i euroområdet peger på, at væksttempoet kan holdes oppe også i 4. kvartal. På den mere bløde side gennemførte Federal Reserve sit rentemøde uden store overraskelser, og fastholdt således de allerede igangsatte lempelsestiltag. I euroområdet levede gældsbekymringerne videre, hvor især spekulationer om potentielle nedjusterede kreditvurderinger i Spanien og Belgien tyngede. Ydermere gennemførte Spanien nye auktioner over statspapirer med svigtende efterspørgsel og en markant højere rente til følge, og ved siden af var der uro om Italien, hvor Berlusconi overlevede en mistillidsafstemning. Det var dog knebent og den politiske usikkerhed ses at fortsætte her, hvilket kan påkalde investorernes negative opmærksomhed på Italien som fremstår som en oplagt kandidat qua landets høje gældssætning på 116% af BNP. Derudover var EU-topmødet i fokus, da vedtagelsen af en permanent krisemekanisme var på dagsordenen. Det nok en anelse skuffende, at EU s ledere kun kunne opnå enighed om at foretage en traktatændring, der gør det muligt at skabe en permanent redningsfond og krisemekanisme fra 213. Alt i alt modtog markederne de forskellige informationer med en vis portion tilbageholdenhed. Aktiekurserne kørte sammen med EUR/USD nogenlunde sidelæns, mens obligationsrenterne i USA igen trak opad, herunder inspireret af nøgletallene i USA samt til dels rentemødet, hvor der måske var indsneget sig en mindre frygt for, at Fed ville vakle lidt i sin tidligere beslutning om at gennemføre yderligere stimulans til økonomien gennem en ny runde kvantitative lempelser QE2. Tidligere på året noterede vi os en noget forskelligartet udvikling på obligationsmarkedet og aktiemarkedet, og nu ser meget ud til, at obligationsmarkedet retter ind efter de trods alt mere optimistiske udsigter. Vi tvivler dog på, at udviklingen kan fortsætte i samme stil i de kommende måneder, da der fortsat er mange knaster forude, herunder den disinflationære udvikling i USA. USA: Federal Reserve leverede det ventede: Federal Reserve s rentemøde viste som ventet ikke meget nyt i forhold til Obligationer retter ind efter mere optimistiske økonomiske signaler Obligationer og aktier - hvem har ret? Mar Jun Sep Dec 9 % Rente på US 1-årig statsobligation United States, S&P 5 Mar Jun Sep Dec

2 sidste møde. Det vigtigste var, at banken ser opsvinget er fortsat, men i et tempo som er utilstrækkeligt til at nedbringe arbejdsløsheden, herunder stiger husholdningernes forbrug i et moderat tempo, men bliver begrænset af høj arbejdsløshed, beskeden indkomstvækst, lavere boligformuer og stramme kreditter. Derudover noterede Fed at den underliggende inflation fortsat har pilen nedad, hvilket var en af grundene til at QE2 blev vedtaget på forrige rentemøde. Banken fastholdt da også programmet ligesom, at renten fortsat vil blive holdt exceptionel lav i en forlænget periode. FOMCmedlem Thomas Hoenig stemte igen i mod beslutningen begrundet med, at den meget lempelige politik risikerer at hæve inflationsforventningerne i en grad, der kan destabilisere økonomien. Ud over rentemødet modtog vi et par meget positive statistikker, der indikerede at opsvinget har opnået en mere solid grobund baseret på privatforbrug samt aktiviteten blandt mindre virksomheder. Detailsalget for november viste sig således igen fra sin stærke side, da det steg mere end ventet med,8% fra opreviderede 1,7% i oktober. Det var også stærkt når man ekskluderede salget af biler og benzin. Dermed er salget steget i 6 måneder i streg, og det var især vigtigt, at vi dermed har taget positivt fat på den vigtige juleshopping-sæson. Således fortsætter de positive tegn på, at forbrugerne vil udgøre en stadig større rolle i at føre opsvinget videre. Der er dog stadig tegn på, at forbrugerne lokkes ud af busken af rabatter, idet virksomhederne stadig ser ud til at kæmpe om husholdningernes gunst, hvilket blev foreslået af fortsat rekordlav kerneforbrugerpris-inflation i november. Netop det stigende forbrug blandt husholdningerne, har givet mere medvind til de mindre virksomheder, som typisk mest er indenlandsk fokuseret, og dermed ikke har fået andel i eksport-boomet efter finanskrisen. NFIB-indekset for aktiviteten blandt mindre virksomheder steg mere end ventet til 93,2 fra forrige 91,7. Dermed er indekset på det højeste i knapt tre år, hvilket understreger, at opsvinget nu har fået bedre fat i de mindre virksomheder, som ellers har haft svært ved at deltage i opsvinget blandt andet pga. svære kreditbetingelser. Stigningen blev trukket af større optimisme om udsigterne for økonomi og salg samt ansættelsesplaner. EMU: Barometre peger på mulig vækstopgang: Den foreløbige opgørelse af PMI-indeksene i euroområdet pegede på, at aktiviteten i euroområdet som helhed stadig ser ud til at holde skindet på næsen. Især fremstillingssektoren fremstod fortsat som den store driver, med en stigning fra 55,3 til 56,8 i december, trukket af en ny markant fremgang i Tyskland. Modsat faldt PMI-service dog tilbage fra 55,4 til 53,7, hvormed det sammensatte PMI-indeks samlet faldt fra 55,5 til 55,, hvilket var en anelse lavere end ventet. Ikke desto mindre var niveauet for PMI-indekset konsistent med en BNPvækst i omegnen af,5% over kvartalet, hvilket ville være en acceleration fra 3. kvartals vækst på,4%. Indtil videre er det kun Tysklands og Frankrigs PMI-indeks der er kendte, hvor vi så en stigning i det sammensatte indeks for Tyskland, mens det franske faldt end smule. Når vi får tal fra de resterende euro-lande vil billedet dog utvivlsomt være, at situationen er langt fra at være rosenrød. Så mens billedet pt. peger på, at opsvinget i euroområdet som helhed fortsat er relativt intakt, så er der markante divergenser i regionen, som udgør en risiko for vækstbilledet i 211. I den forbindelse var det nok en USA: Opsvinget får bedre fat NFIB-indeks Kernedetailsalg, lagget 3 måneder EMU: PMI åbner for mindre vækstopgang i Q4 % k/k BNP PMI, composit-indeks % m/m, 3M gennemsnit

3 anelse skuffende, at EU s ledere kun kunne opnå enighed om at foretage en traktatændring, der gør det muligt at skabe en permanent redningsfond fra 213, som kan aktiveres hvis det er nødvendigt for at sikre stabiliteten i euroområdet. Der var således ingen nye tiltag, der kunne ses som et forsøg på at komme foran krisen, hvor Tysklands fortsat udviser stor modstand mod at kaste flere penge i den nuværende midlertidige kriseordning, at tillade at bruge pengene i denne ordning til at købe gældsplagede landes obligationer eller at udstede fælles euro-obligationer spørgsmålet om de i sidste ende kan blive tvunget ud i sådanne tiltag er dog stadig åbent. Tyrkiet sænker uventet renten: Ugen bød på en længere række rentemøder, der stort set endte som ventet, med uændret rente i Indien og Colombia, mens Chile som ventet fortsatte renteforhøjelserne. Mere interessant var det dog, at Tyrkiet valgte at sænke renten fra 7,% til 6,5%. Centralbankguvernør Durmus Yilmaz havde ellers den 26. oktober givet udtryk for, at han formentlig ville fastholde renten uændret indtil sidste kvartal i 211, idet kerneinflationen peger på et aftagende inflationspres på trods af, at økonomien vokser. Med ugens rentesænkning ser det ud til, at centralbanken bekymrer sig betydeligt over den kraftige indstrømning af kortsigtet/spekulativ kapital i form af især andre investeringer, også kaldet hot money. Situationen er yderligere forværret af, at den mere stabile kapitalindstrømning i form af direkte investeringer, er aftaget markant, hvilket øger risikoen for, at økonomien kan få problemer med at finansiere sit betalingsbalanceunderskud, såfremt investorerne mister tilliden til økonomien. Underskuddet på betalingsbalancens de seneste 12 måneder frem til oktober nåede 5,6% af BNP. Centralbanken understregede dog også, at den ikke vil gennemføre tiltag der er ekspansive, da reservekravene til bankerne vil blive hævet samtidig med, at banken hæver dag-til-dag renten for bankerne. Det mest bekymrende er, at centralbanken afviger fra den traditionelle måde at føre inflationsmålsætningspolitik. Inflationen er stadig pænt over inflationsmålet, og udsigter til stigende inflation risikerer at bringe centralbanken bag kurven. Der var endvidere rentemøde i Indien, hvor der generelt er forventninger om fremtidige stramninger for at undgå overophedning og høj inflation. Med en uændret rente på ugens møde bekræftede Reserve Bank of India imidlertid vores forventninger om, at de ikke vil hæve renten på hvert møde. Rentemødet i Chile bød som ventet på den 7. renteforhøjelse i år. Som på sidste møde var forhøjelsen,25%- point, så renten nu er 3,25%. Inflationen udvikler sig temmelig afdæmpet, hjulpet af den rekordstærke valuta, CLP (mod USD), der nyder godt af høje kobberpriser. Efter mødet er CLP kravlet op i det stærkeste niveau i 31 måneder. Banken henviste til øget risiko for, at stærk indenlandsk forbrugsefterspørgsel øger inflationspresset. Som afslutning på ugen fik vi en pæn overraskelse fra Brasilien, hvor arbejdsløsheden faldt til rekordlave 5,7% fra tidligere 6,%. Der var ventet et fald til 6,%. Dette understreger den fundamentale bedring som Brasilien oplever, hvor husholdningernes stærke forbrug er med til at holde væksten oppe. En del af den stærke forbrugsvækst bunder i en kraftig kreditforøgelse, som senest fik centralbanken til at implementere nogle stramningstiltag rettet specifikt mod bankernes långivning. Tyrkiet: Bange for spekulative kapitalstrømme Andre investeringer Porteføljeinvesteringer Direkte investeringer Kilde: Reuters EcoWin

4 Ugen der kommer Stille juleuge med et drys af USA-tal: Det ventes at blive en relativ stille juleuge vi kan se frem imod. Ugen indeholder dog først og fremmest lidt interessante økonomiske statistikker fra USA. Her retter vi især blikket mod ordreindgangen på varige goder i november efter at disse skuffede en del i oktober med et fald i kerneordremålet (for ikke-militære kapitalgoder eksklusiv fly) på hele 4,5% i forhold til september. Det øgede bekymringen om hvorvidt et fald i investeringsaktiviteten vil sætte økonomien i stå, lige som der ellers var tegn på, at forbrugerne i stadig stigende grad vil afløse eksporten som primær vækstkilde. Meget tydede dog på, at det ikke står helt så galt til som oktober-tallet indikerede, og der ventes en mindre korrektion opad i november på,8%. At forbrugerne viser stigende forbrugslyst regner vi med at få bekræftet i den månedlige opdatering på det personlige forbrug for november. Der ventes en mindre acceleration i forbruget med en stigning på,5% m/m, hvilket vil allerede har modtaget en indikation af gennem den større end ventede stigning i detailsalget, og dermed får vi endnu et bevis for, at forbrugerne øger sin deltagelse i opsvinget frem mod årsskiftet. At forbrugerne dog fortsat tøver en smule, kan skyldes den fornyede anstrengte situation på boligmarkedet med nye prisfald og faldende omsætning. Det ventes dog at salget af nye og eksisterende huse vil trække lidt op i november, men aktiviteten ses fortsat især drevet af tvangsauktioner, som udgør ca. 1/3 af salgene. Øget låneaktivitet i forbindelse med køb af hus, drevet af tidligere fald i realkreditrenten, har således peget på, at vi ser en stigning i salget i november. Det er desuden blevet indikeret af en rekordstigning i antallet af verserende bolighandler i oktober på hele 1,4% et tal som er en god indikator for det endelige salg 1-2 måneder senere. Ser vi længere frem kan den seneste markante stigning i realkreditrenten på næsten,7%-point siden rentebunden for en måned siden imidlertid sætte en stopper for salgsfremgangen. Danmark: Sæsonmæssigt fald i forbrugertilliden: Vi skal også lige have overstået de sidste danske nøgletal inden vi kan gå på juleferie. Mest interessant bliver nok udviklingen i forbrugertilliden for december (mandag), hvor vi skal se om julestemningen har smittet af på danskernes humør. Som udgangspunkt venter vi et fald i forbrugertilliden efter forrige måneds fremgang. Det skyldes især sæsonmæssige forhold, hvor vurderingen af hvorvidt det er fordelagtigt at købe større forbrugsgoder som regel falder forud for januars udsalgsperiode. Vores forventning om et fald i forbrugertilliden fra 3,6 til 2, skal således ikke ses som værende antræk til en begyndende vinterdepression blandt forbrugerne. Det overordnede billede ventes således være en fortsættelse af tendensen set igennem 21, hvor forbrugertilliden har været relativt fastlåst om end på svagt positive niveauer. En risiko er dog om udsigten til finanspolitiske stramninger fra årsskiftet og en fortsat træg udvikling på arbejdsmarkedet kan være med til at dæmpe begejstringen. Ud over forbrugertilliden får vi mandag også tal for antallet af nyregistrerede biler. Tirsdag bliver det interessant at se den alternative opgørelse fra den offentlige beskæftigelsesstatistik for 3. kvartal, for at se om der i overensstemmelse med nationalregnskabstallene fortsat er tale om stigende beskæftigelse i det offentlige. Netop natio- USA: Ordreaktiviteten stabiliserer sig lidt % m/m, 3M gennemsnit Kerneordreindgang (ikke-militære anlægsgoder eksklusiv fly) ISM fremstillingsindustri, ordreindeks (1M lag) USA: Bolighandlen stiger igen, men ikke ny positiv tendens Mio. huse annualiseret DK: Forbrugertillid falder midlertidigt sfa. sæson Nettotal Salg af eksisterende huse MBA: Låneansøgninger til huskøb (2. akse) Linierne markerer typiske decemberfald forud for januarstigning Antal Source: EcoWin Forbrugertillid, vurdering af fordelagtighed i at købe større goder

5 nalregnskabstallene for 3. kvartal får vi en revideret version af onsdag. Den foreløbige opgørelse overraskede på opsiden, med en vækst på,7% q/q, primært trukket af nettoeksporten og det private forbrug. Som altid kan der være tale om relativt store revisioner i tallene, hvor vi for indeværende ser størst sandsynlighed for en nedjustering af væksten. Rentemøder i Polen, Tjekkiet og Ungarn: Ugen er relativt stille på nøgletalsfronten, og mest interessant er rentemøderne i de tre store Centraleuropæiske lande. Vi forventer uændrede renter på alle rentemøderne. Risiciene ser temmelig balancerede ud på nuværende tidspunkt med inflationsrater tæt på målsætningerne og europæiske gældsbekymringer, der underminerer vækstudsigterne. Vi forventer dermed ikke, at den uventede renteforhøjelse på det seneste møde i Ungarn er starten på en renteforhøjelseskampagne. Ugen byder også på endnu en runde inflationsindikatorer fra Brasilien, der netop i denne tid er ekstraordinært interessante eftersom usikkerhed om udsigterne til renteforhøjelser er høj efter sidste mødes alternative stramningstiltag. Ingen tvivl om, at centralbanken købte sig tid ved at hæve reservekravene til bankerne, idet det effektivt svarede til en rentestramning på mindst,5%-point, men som banken også selv har indikeret, så er den slags tiltag ikke en substitut for renteforhøjelser, men mere et komplementært instrument. Med tanke på, at næste rentemøde allerede er den 19. januar, så er det begrænset hvor mange indikatorer vi får for inflationen, og fokus vil derfor utvivlsomt være stærk. Den kommende uge byder på det bredeste inflationsmål IGP-M, der senest viste den kraftigste månedsstigning i 28 måneder. Det er endvidere værd at bemærke, at den seneste opgørelse over arbejdsløsheden viste et overraskende fald til rekordlave 5,7% fra tidligere 6,1% - noget lavere end ventet. EM: Rentemøder denne gang i EM-Europa % %

6 Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige 2/12/1 8: Tyskland Producer Prices (M om /YoY) NOV.3%/4.5% - -.4%/4.3% 2/12/1 9:3 Danmark Forbrugertillid DEC /12/1 14:3 USA Chicago Fed Nat Activity Index NOV % 2/12/1 16: EM U Euro-Zone Consumer Confidence DEC A /12/1 1:1 UK GfK Consumer Confidence Survey DEC /12/1 8: Tyskland GfK Consumer Confidence Survey JAN /12/1 1:3 UK Public Finances (PSNCR) NOV 12.3B B 21/12/1 /21 Japan BOJ Target Rate Dec-21.1% - -.1% 21/12/1 23: USA ABC Consumer Confidence Dec /12/1 9:3 Danmark GDP (QoQ/YoY) 3Q F - -.5%/.7%/3.% 22/12/1 1: Norge Unemployment rate(aku) OCT % 22/12/1 1:3 UK Bank of England M inutes 22/12/1 1:3 UK GDP (QoQ/YoY) 3Q F.8%/2.8% - -.8%/2.8% 22/12/1 13: USA M BA M ortgage Applications Dec % 22/12/1 14:3 USA GDP QoQ (Annualized) 3Q T 2.8% % 22/12/1 15: B elgien B usiness Confidence Level. sa DEC /12/1 16: USA Existing Home Sales NOV 4.71M M 22/12/1 16: USA House Price Index M om OCT -.1% % 23/12/1 8:45 Frankrig Consumer Spending (M om /YoY) NOV %/-.3% 23/12/1 14:3 USA Durable Goods Orders (M om ) NOV -.5%.3% -3.3% 23/12/1 14:3 USA Personal Income (M om ) NOV.3% - -.5% 23/12/1 14:3 USA Personal Spending (M om ) NOV.5%.5%.4% 23/12/1 14:3 USA PCE Core (M om /YoY) NOV.1%/.9% - - %/.9% 23/12/1 14:3 USA Initial Jobless Claims Dec-18 42K K 23/12/1 14:3 USA Continuing Claims Dec K 23/12/1 15:55 USA U. o f M ichigan Confidence DEC F /12/1 16: USA New Home Sales NOV 3K K Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 1-årig statsrenter Valuta Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA EUR/USD Euroland Japan USD/JP Y Storbritannien EUR/GB P Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, , ragu2@handelsbanken.dk Jes Roerholt Asmussen, , jeas1@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, , thje1@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.