F I N A N S U G E N. 30. november 2018, uge 48. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut

Transkript

1 30. november 2018, uge 48 F I N A N S U G E N Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Privatøkonom Brian Friis Helmer bf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau w S&P ,3% Nikkei + 3,3% C25 (DK) + 2,7% S30 + 3,1% FTSE + 0,9% DAX + 1,2% Euro ,4% BRIC + 2,1% 295 VIX -9,7% 19 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,2% 1,1380 EUR/DKK +0,0% 7,4621 USD/DKK +0,3% 6,5573 SEK/DKK - 0,3% 0,7214 NOK/DKK - 0,1% 0,7659 GBP/DKK - 0,5% 8,3812 CHF/DKK +0,1% 6,5809 JPY/DKK - 0,2% 5,7808 Nu også tegn på lavere væksttempo i USA Den mest skelsættende begivenhed på finansmarkedet denne uge blev en tale af den amerikanske centralbankchef Powell, som finansmarkedet tolkede derhen, at der måske kommer færre renteforhøjelser i 2019 end de tre, som Fed hidtil har signaleret. Dette sammen med negative signaler fra verdensøkonomien førte til lavere obligationsrenter. Også den amerikanske økonomi viser nu tegn på lavere væksttempo (se side 2). Næste uge: Amerikanske jobtal og tyske ordretal Der kommer en del vigtige nøgletal næste uge med deraf følgende mulighed for store udsving i børskurserne. Fra USA kommer ISM-industribarometret, der forventes at ligge på niveau med den foregående måned i modsætning til PMIbarometret, der viste fald i aktiviteten. Onsdag skal centralbankens chef til høring i Kongressen om Feds syn på den amerikanske økonomi. Fokus vil bl.a. ligge på, om han holder fast i de nedtonede forventninger til den amerikanske økonomi og dermed antallet af renteforhøjelser i Sluttelig udsendes på fredag arbejdsløshedstal for november, hvor fokus vil ligge på jobvæksten (som kan skuffe) og på lønningerne, hvor stigningstakten er tiltaget på det seneste. Fra Tyskland kommer vigtige tal for industriproduktion og ordreindgang i oktober, som vil tiltrække sig ekstra opmærksomhed denne gang: Fortsætter de seneste måneders nedgang, eller begynder aktiviteten at rette sig, som mange forventer? Ikke mindst ordreindgangen til bilindustrien vil blive fulgt nøje. Fra Danmark kommer der tal for industriens produktion og omsætning i oktober samt ejendomssalget i september. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,01 2,81% US 10Y -0,04 3,02% Tysk 10Y -0,05 0,32% Dansk 10Y -0,05 0,28% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,3% Olie (WTI) - 5,5% 51 Metaller - 1,1% Opdateret per: 30. november Side 1 af 8

2 Indhold Nu viser også den amerikanske økonomi tegn på svaghed... 2 Ny runde pengemarkedslån fra ECB?... 4 Hvem vil vinde/tabe på en harmonisering af selskabsskatten i EU?... 5 Dansk økonomi: Usikkerhed i omverdenen smitter af på industrien... 6 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger... 7 Vigende stemningsbarometre også i USA Nu viser også den amerikanske økonomi tegn på svaghed Gennem længere tid har europæisk økonomi vist tegn på aftagende væksttempo, og intet tyder på nogen snarlig bedring. Det nye er imidlertid, at også den amerikanske økonomi nu begynder at vise svaghedstegn, og dermed er vi tættere på en afmatning af hele verdensøkonomien, idet også signalerne fra Kina og Japan tyder på aftagende væksttempo. Det er illustreret med udviklingen i de såkaldte PMI-industribarometre, som bygger på spørgeskemabesvarelser fra virksomhederne, og som almindeligvis er et glimrende billede for udviklingen i den samlede økonomi. Indeks 50,0 er grænsen mellem frem- og tilbagegang i produktionen. Den amerikanske økonomi er hidtil gået mod strømmen, men på det seneste er der kommet flere signaler om begyndende svaghed i deres økonomi. De mest bemærkelsesværdige signaler kommer fra det hidtil så stærke arbejdsmarked: De første tegn på en vending af det amerikanske arbejdsmarked - Ugetallene over anmodninger om arbejdsløshedsunderstøttelse er begyndt at stige vedholdende efter at have været nede i niveauer ikke set siden 1960 erne. Der er med andre ord sket en stigning i antallet af fyringer på det seneste. - Underindekset over jobvæksten i det seneste amerikanske PMI-barometer fortalte, at virksomhederne nu ansætter færre folk end tidligere. Side 2 af 8

3 Peger i retning af et fortsat lavt renteniveau Hvad betyder det så? Grundlæggende taler det for et fortsat meget lavt renteniveau, hvis de økonomiske signaler fortsætter med at pege i retning af afmatning. Lavere væksttempo giver mindre pres på arbejdsmarkedet og dermed lavere lønstigningstakt og inflation end ellers. Tegnene på afmatning ligger bag den seneste tids rentefald på 10-årige amerikanske statsobligationer til ned mod 3 pct., mens den tilsvarende tyske rente nu ligger lavere end ved årets begyndelse. Set fremad afholder Den Europæiske Centralbank, ECB, rentemøde den 13. december, mens den amerikanske centralbank, Fed, afholder rentemøde den 19. december. Umiddelbart forventes begge centralbanker at holde fast i deres hidtidige signaler, dvs. ECB-renteforhøjelse efter sommeren 2019, mens Fed forventes at hæve sin pengepolitiske rente med 25 bp. til 2,25-2,50 pct. Finansmarkedet spekulerer i, hvad Fed og ECB vil gøre På finansmarkedet spekuleres dog i, om ECB kunne tænkes at udbyde en ny runde billige pengemarkedslån til eurozonens banker (se herom på side 4), og om Fed måske vil udsætte en eller flere af de varslede renteforhøjelser i Også disse spekulationer har bidraget til den seneste tids rentefald. Side 3 af 8

4 En af spekulationerne går på nye pengemarkedslån til bankerne i eurozonen 4-årige lån til en meget lav rente Skal holde liv i bankernes udlån Ny runde pengemarkedslån fra ECB? Finansmarkedet spekulerer i, om ECB er på vej med en tredje runde af 4-årige pengemarkedslån til eurozonens banker. Lånet er allerede døbt TLTRO-III for Targeted Longer-Term Refinancing Operations. At pengemarkedslånene er Targeted betyder, at bankerne kan få billige pengemarkedslån for et beløb op til 30 pct. af deres udestående lån til borgere og virksomheder. Renten på pengemarkedslånet ligger et sted mellem ECB s pengepolitiske udlåns- og indlånsrente, dvs. mellem 0,00 og -0,40 pct. ECB s hensigt med lånene er at stimulere bankernes långivning ved at give dem adgang til billig finansiering. Der er tale om 4-årige lån med mulighed for tilbagebetaling efter 2 år. Skal forhindre kreditstramninger i en økonomisk nedgangsperiode Argumentet for en eventuel TLTRO-III skulle være, at adgangen til billige pengemarkedslån kan holde bankernes udlånsaktivitet intakt i en situation, hvor aktiviteten i eurozonens økonomi er på vej ned. Det vil ikke være unaturligt, hvis bankerne i en konjunkturafmatning bliver forsigtige og strammer kreditvilkårene for at undgå tab på udlån. Derved kan bankerne komme til at forværre en igangværende samfundsøkonomisk afmatning. Som navnet TLTRO-III antyder, så har der været to foregående runder med 4-årige pengemarkedslån: TLTRO-I fra juni 2014, bestående af otte dellån åbnet med et kvartals mellemrum fra september 2014 til juni TLTRO-II fra marts 2016 bestående af fire dellån: I 2014 og 2016 udbød ECB også lange pengemarkedslån Åbnet Oprindelig størrelse Udestående Juni mia. euro 382 September December Marts Det var med andre ord begrænset, hvad bankerne betalte tilbage efter de to år af den første og anden lånerunde, hvor de havde mulighed for førtidig indfrielse: 17 henholdsvis 1 mia. euro. Ifølge ECB s ugentligt opdaterede balance summer de udestående lange pengemarkedslån op til 726 mia. euro, hvor restbeløbet af TLTRO-II summer op til 721 mia. euro. Det må betyde, at stort set alle pengemarkedslån under TLTRO-I er blevet indfriet af bankerne. En ny runde vil også trække i retning af fortsat meget lave obligationsrenter En masse teknik, men bundlinjen er, at finansmarkedet spekulerer i en tredje runde af lange pengemarkedslån fra ECB. Anonyme ECB-kilder citeres dog for, at det ikke kommer på dagsordenen på ECB s pengepolitiske møde den 13. december. Hvis/når ECB på et tidspunkt måtte beslutte sig for en TLTRO-III, vil det sandsynligvis betyde Side 4 af 8

5 lavere obligationsrenter, fordi det kan opfattes som signal om, at ECB ser mørkere på udsigterne for økonomien end tidligere. Ingen konkrete beslutninger fra EU, men hvad nu, hvis Hvem vil vinde/tabe på en harmonisering af selskabsskatten i EU? Irlands bruttonationalprodukt er oppustet med helt op til 40 pct., fordi den lave irske selskabsskat får de multinationale selskaber til at omdirigere deres overskud til Irland. I princippet er det penge, der kan forsvinde som dug for solen, hvis selskaberne beslutter sig for at flytte pengene til et andet land med endnu lavere beskatning. Det har rejst spørgsmålet, hvordan de forskellige EU-lande vil blive påvirket, hvis EU en dag beslutter sig for en fælles selskabsskattesats. Figuren nedenfor viser den aktuelle selskabsskattesats i EU-landene, suppleret med udvalgte andre lande: Aktuelle selskabsskattesatser Kilde: OECD. EU-gennemsnittet er 22,8 pct. Gennemsnittet af EU-landenes selskabsskattesatser er 22,8 pct. - altså meget tæt på selskabsskatten i de tre skandinaviske EU-lande. I bunden af skalaen ligger Ungarn og så netop Irland med en sats på 12,5 pct., og herfra er der et pænt hop til Frankrig med en sats på 34,4 pct. og Tyskland på knapt 30 pct. Ingen beslutning foreløbig på grund af mangel på fælles fodslag Nu er det dog ikke fordi, at der er den store dynamik i EU i øjeblikket, så en harmonisering af selskabsskatten ligger næppe lige rundt om hjørnet. Planer om videreudvikling af Unionen er dels strandet i ting som Brexit og Italiens finanslov, men også i en stigende grad af mangel på fælles fodslag mellem EU-landene. De 27 EU-lande synes delt i flere undergrupper med hver deres ønsker til EU s fremtid: Side 5 af 8

6 Mindst 4 fraktioner indenfor EU-landene - I kernen er Tyskland og Frankrig, der vil videreudvikle EU, men hvor arbejdet i øjeblikket synes sat på hold, da Merkel er på vej ud. - De sydeuropæiske lande ønsker lempeligere finanspolitik. - Flere af de øst- og centraleuropæiske lande er slået ind på en EU-kritisk, nationalkonservativ linje. - En række af de små nordeuropæiske EU-lande (bl.a. Danmark) har fundet sammen i et ønske om at færdiggøre de tiltag, der allerede er sat i søen i EU (så som Det Indre Marked), inden nye tiltag kommer på banen. Gruppen er uformelt blevet døbt det nye Hanse-Forbund efter navnet på den tidlige middelalders handelssammenslutning af store byer i Østersø-regionen. Svaret på det hypotetiske spørgsmål i overskriften er, at taberne ved en harmonisering af selskabsskatten i EU vil blive Irland og en række øst- og centraleuropæiske lande, mens Tyskland og Frankrig vil være blandt vinderne hvis det en dag kommer så vidt. Faldende tendens i industrien Fald i serviceerhvervene Stigning i bygge- og anlægssektoren Fald i detailhandlen Dansk økonomi: Usikkerhed i omverdenen smitter af på industrien Optimismen i industrien lå fladt i november i forhold til oktober måned og fastholder derved de seneste måneders faldende tendens. Bekymringer om handelskrig og aftagende vækst i euroområdet viser sig altså også i industriens optimisme herhjemme. Den nedadgående tendens i industritilliden har vi allerede set i en længere periode i vores nabolande, hvor PMI i eurozonen faldt til det laveste niveau i to år i november. Når aktiviteten i vores samhandelslande aftager, smitter det naturligt også af på den danske industri, hvor en stor del af produktionen går til eksport. I serviceerhvervene faldt stemningen en lille smule i november. Andelen af virksomheder inden for service, der melder om mangel på arbejdskraft, er 16. pct., og set i et historisk perspektiv er det en høj andel. Optimismen i bygge- og anlægssektoren steg lidt i november. Det kan skyldes, at ejerlejlighedsmarkedet i de store byer har tabt lidt fart, og det er her, at byggeriet for alvor har hentet væksten i de senere år. Der er desuden udbredte problemer med at få den nødvendige arbejdskraft indenfor bygge- og anlægssektoren: hver fjerde virksomhed melder om mangel på arbejdskraft. I detailhandlen faldt optimismen i november måned, trukket ned af en stigende lagerbeholdning. Detailhandlen har dog fortsat en tro på, at de kommende måneders omsætning vil vise bedre takter med julehandlen i december. Der er da også grund til optimisme efter vores vurdering. Trods al usikkerheden er den reelle situation for de danske forbrugere ganske lys. Der er fremgang i beskæftigelsen, lønningerne stiger mere end priserne, og generelt er danskernes privatøkonomi solid. Kalender: Udgiver Udgivelse Periode Dato Danmarks Statistik Byggeomkostningsindeks for boliger 3. kvartal Danmarks Statistik Ejendomssalg September Danmarks Statistik Ledige stillinger 3. kvartal Danmarks Statistik Industriens produktion og omsætning Oktober Side 6 af 8

7 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger forv forv. USA BNP-vækst 2,3 3,0 2,3-2,5 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 2,00-2,25 2,25-2,50 2,75-3,00 10-årig statsrente 3,02 3,10-3,35 3,35-3, forv forv. Eurozonen BNP-vækst 2,5 1,8-2,0 1,8 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) 0,32 0,40-0,65 1,00-1, forv forv. Danmark BNP-vækst 2,3 0,8 2,0 Inflation 1,2 0,9 1,4 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente 0,28 0,50-0,75 1,00-1,25 30-årig realkreditrente* 2,06 2,05-2,25 2,35-2,60 6 mdr s Cita -0,49-0, ,40-0, ,25 F3 (juli 2021)* -0,200-0,10-0,00 0,10-0,20 F5 (juli 2023)* 0,187 0,30 0,40 0,50 0,60 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,1376 1,13-1,18 1,20-1,25 DKK pr. 100 EUR 746,21 745,0-746,0 745,0-746,0 DKK pr. 100 USD 655, DKK pr. 100 SEK 72,15 73,00-75,00 76,80-78,40 DKK pr. 100 NOK 76,63 79,00-81,00 81,00-82,75 * Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 7 af 8

8 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag JPY PM I-industri (endelige tal, 01:30) november indeks prelim.51, Kina Caixin M anufacturing PM I (02.45) november indeks 50,1 50,1 EUR PM I-industri (endelige tal, 10.00) november indeks 51,5 prelim: 51,5 UK PM I-industri (10.30) november indeks 52,0 51,1 EUR møde i Eurogroup (15.00) USD M arkit PM I (endelig, 15.45) november indeks prelim: 55,4 USD construction spending (16.00) oktober % m/m 0,4 0,0 USD ISM -industri (16.00) november indeks 58,0 57,7 ITA M ånedstal for statsfinanserne (17.00) nov. mia.eur -3,9 USD bilsalget (23.00) november antal på årsbasis 17,1 17,5 Tirsdag FRA M ånedstal for statsfinanserne (08.45) jan.-okt. mia.eur -87, EUR møde i ECOFIN (09.00) SPA Arbejdsløshed (09.00) november ændring CHF Inflation (09.15) november % m/m og år/år -0,1/ 1,1 0,2 / 1,1 SEK betalingsbalance (09.30) 3.kvt.2018 mia. SEK 10,0 UK PM I Construction (10.30) november indeks 52,6 53,2 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) EUR PPI (11.00) oktober % m/m og år/år 0,5 / 4,6 0,5 / 4,5 GRE BNP-tal (endelige, 11.00) 3.kvt.2018 % kvt/kvt og år/år prelim: 0,2 / 1,8 DKK valutareserven (16.00) november ændring / ialt, mia.kr. -0,3 / 467,6 50,2 Onsdag JPY PM I-service (01.30) november indeks 52, JPY PM I-Composite (01.30) november indeks 52,5 Kina Caixin PM I-service (02.45) november indeks 50,8 50,8 SPA industriproduktion (09.00) oktober % m/m og år/år -0,7 / -0,1 SEK Industriproduktion (09.30) oktober % m/m og år/år 0,2 / 2,0 EUR PM I-service (10.00) november indeks 53,1 prelim: 53,1 EUR PM I-Composite (10.00) november indeks 52,4 prelim: 52,4 UK PM I-service (10.30) november indeks 52,7 52,2 UK PM I-Composite (10.30) november indeks 52,1 EUR detailomsætning (11:00) oktober % m/m og år/år 0,3 / 0,0 / 0,8 SPA sælger statsobligationer (10.30) USD ADP-beskæftigelsestal (14.15) november antal nye jobs 200k 227k USD enhedslønomkostninger (revideret, 14:30) 3.kvt.2018 % kvt/kvt ann. 1,1 prelim: 1,2 USD Produktivitet (revideret, 14.30) 3.kvt.2018 % kvt/kvt ann. 2,3 prelim: 2,2 USD ISM -service (16.00) december indeks 59,5 60,3 USD Powell til høring om økonomien (16.00) USD Beige Book (20.00) Torsdag NL inflation (06.30) november % m/m og år/år 0,5 / 1, DEU industriens ordreindgang (08.00) oktober % m/m og år/år -0,5 / -3,5 0,3 / -2,2 GRE arbejdsløshed (11.00) september % 18,9 USD handelsbalance (14.30) oktober mia. USD ,0 USD Jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 234k USD factory orders (16.00) oktober % m/m -2,0 0,7 USD husholdningernes nettoformue (18.00) 3. kvt ændring, mia. USD 2,191 prelim: 55,4 Fredag DEU industriproduktion (08.00) oktober % m/m og år/år 0,3 / 1,9 0,2 / 0, DEU lønomkostninger (08.00) 3. kvt % kvt/kvt og år/år 0,2 / 2,0 DKK industriproduktion (09.00) oktober % m/m og år/år -0,4 NOK industriproduktion (08.00) oktober % m/m og år/år -0,3 / 1,5 FRA betalingsbalance (08.45) oktober mia EUR -1,9 FRA Industriproduktion (08.45) oktober %m/m og år/år -2,1/ -1,0 UK Halifax husprisindeks (09.30) november % m/m 0,7 EUR BNP-tal (endelige, 11.00) 3. kvt % kv/kv og år/år 0,2 / 1,7 prelim: 0,2 / 1,7 USD beskæftigelse (nonfarm payrolls, 14.30) november ændring, 1000 jobs 205k 250k USD beskæftigelse (private sektor, 14.30) november ændring, 1000 jobs 210k 246k USD arbejdsløshed (14.30) november % 3,7 3,7 USD gns. timeløn (14.30) november % m/m 0,3 / 3,2 02 / 3,1 USD participation rate (14.30) november % 62,9 USD forbrugertillid (M ichigan, 16.00) medio decembeindeks 97,0 97,5 USD forbrugerkreditter (21.00) oktober ændring, mia. USD 12, UK DBRS udsender ny rating (23.30) UK M oodys udsender ny rating (23.30) Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 8 af 8