F I N A N S U G E N. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut september 2018, uge 37

Transkript

1 14. september 2018, uge 37 F I N A N S U G E N Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,9% Nikkei + 2,7% C25 (DK) -0,8% S30-0,6% FTSE -0,5% DAX + 0,8% Euro ,1% BRIC -0,9% 292 VIX -15,6% 12 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,7% 1,1709 EUR/DKK +0,0% 7,4591 USD/DKK - 0,7% 6,3703 SEK/DKK +1,1% 0,7120 NOK/DKK +1,9% 0,7759 GBP/DKK +0,7% 8,3556 CHF/DKK - 0,5% 6,6002 JPY/DKK - 1,7% 5,6921 Stabilisering på Emerging Markets Finansuroen på Emerging Markets dæmpede sig på baggrund af forventninger om, at flere af landenes centralbanker snart vil stramme pengepolitikken (Tyrkiet gjorde det i går), hvilket ses som et middel til at stoppe kursfaldet på deres valutaer (se mere på side 2). Den rolige markedsstemning generelt blev desuden næret af aftagende frygt for en ødelæggende handelskrig efter forlydender om forestående forhandlinger mellem USA og Kina/EU. Sluttelig kom der også positivt nyt frem om Brexit-forhandlingerne, som har øget troen på, at en aftale mellem UK og EU kan være på plads midt i november, dvs. indenfor tidsplanen. Næste uge: Aktivitetsbarometre for september måned Den kommende uge byder på en række aktivitets- og stemningsbarometre for september måned, og de vil give det tidligste fingerpeg om udviklingen i europæisk og amerikansk økonomi denne måned. Torsdag kommer forbrugertillidsindikatoren fra eurozonen og fredag kommer PMI-erhvervsbarometrene fra Tyskland, Frankrig, eurozonen og USA. Forventningen er, at barometrene vil ligge tæt på deres august-niveauer. Ellers vil markedsstemningen formentlig især blive påvirket af eventuelt nyt om: 1) Italiens finanslov for ) Brexit-forhandlingerne 3) Situationen på Emerging Markets. Fra Danmark kommer tal for forbrugerforventninger, lønmodtagerbeskæftigelse og ejendomssalg med tilhørende prisstatistik. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,12 2,76% US 10Y +0,09 2,97% Tysk 10Y +0,07 0,42% Dansk 10Y +0,07 0,36% Råvarer 7 dage Niveau Guld +0,5% Olie (WTI) - 0,2% 69 Metaller +1,2% Opdateret per: 14. september Side 1 af 10

2 Indhold (Midlertidig?) stabilisering på Emerging Markets... 2 Den tyske økonomi er ramt af risikoen for handelskrig... 2 Stigende lønninger i Centraleuropa... 3 Dansk økonomi: Robust opsving i slowmotion... 6 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger... 9 (Midlertidig?) stabilisering på Emerging Markets Den seneste uge har der været noget roligere omkring Emerging Markets end de foregående uger. Det kommer bl.a. til udtryk ved, at de sårbare landes valutaer har ligget relativt stabilt mod US dollar. De seneste dage har budt på stabile valutakurser Finansmarkedet spekulerer i, at renteforhøjelser kan være på vej i flere af landene Hold øje med valg i Brasilien 7. oktober Entydigt svage juli-tal fra den tyske økonomi Medvirkende til roen har været finansmarkedets tiltro til, at centralbankerne i de respektive lande gør det rigtige for at stabilisere udviklingen. Blandt andet spekuleres i snarlige forhøjelser af den pengepolitiske rente i Rusland, Argentina og Tyrkiet (som i går hævede renten med 6,25 procentpoint til 24 pct.). Og der er stadig tale om landespecifikke problemer, snarere end om en generel Emerging Markets-krise. Om roen så er langtidsholdbar er mere tvivlsomt. I Brasilien afholdes første runde af parlaments- og præsidentvalg den 7. oktober, hvilket kan påvirke deres valuta, BRL. Desuden er situationen i lande som Tyrkiet og Argentina grundlæggende den samme nu som før: De to lande har begge store underskud betalingsbalancen (Argentina tillige på statsfinanserne) og er derfor afhængige af kapital fra omverdenen. Den tyske økonomi er ramt af risikoen for handelskrig Signalerne fra tysk økonomi har været entydigt svage i juli måned, som er dén måned, de seneste nøgletal vedrører. Det rejser spørgsmålet, om tysk økonomi er ved at glide ind i en mærkbar afmatning? I forvejen er BNP-væksttempoet faldet fra omkring 3 pct. p.a. i 2017 til omkring 2 pct. p.a. i første halvdel af 2018, og de sløje nøgletal for juli kunne indikere en yderligere vækstnedgang i tredje kvartal. Side 2 af 10

3 %-ændring, m/m Maj Juni Juli Industriens ordreindgang 2,6% -3,9% -0,9% Industriproduktion 2,2% -0,7% -1,1% Detailomsætning -1,3% 1,2% -0,9% Eksport 1,7% 0,1% -0,9% Kilde: Bloomberg. Efter vores vurdering er det dog forbigående forhold, der gør sig gældende. Svagheden skyldes formentlig importørernes frygt for en handelskrig Bag de svage nøgletal ligger sandsynligvis usikkerheden omkring verdenshandlen på grund af Trumps trusler om importtold på importvarer fra EU. Dykker man længere ned i nøgletallene, er billedet nemlig, at det især er produktionen og eksporten af maskiner og biler, som trækker ned i tallene. Sandsynligvis har de amerikanske importører i god tid opbygget lagre af importerede maskiner og biler til lav pris inden en eventuel indførelse af importtold. Hvis den udlægning er korrekt, så mangler der noget efterspørgsel lige i øjeblikket efter maskiner og biler, og det kan være dét, som resulterer i svage juli-tal. At de tyske detailsalgstal så også er svage, har ikke noget med truende handelskrig at gøre, men afspejler formentlig mere den usædvanligt varme sommer over Nordeuropa. Kursfald på tyske aktier kan være en konsekvens af de skuffende tyske nøgletal. Grafen viser, at tyske aktier har klaret sig noget dårligere i år end aktier fra eurozonen generelt. Forhandlinger rygtes på vej, hvilket kan bane vejen for en normalisering Set fremad er de seneste politiske signaler, at EU og USA er begyndt at forhandle om en handelsaftale, der måske kan være klar allerede mod årets slutning, så indførelse af importtold vil kunne undgås. Kommer der en aftale på plads, kan det bidrage til en normalisering af samhandlen mellem USA og EU, hvilket videre taler for en normalisering af den tyske industriproduktion og eksport. Stigende lønninger i Centraleuropa De centraleuropæiske lande har haft en stærk fremgang i økonomien de seneste år, blandt andet trukket op af EU-medlemskabet fra 2004 og af de seneste års generelle opsving i europæisk økonomi. Rigelig arbejdskraft og lave produktionsomkostninger Side 3 af 10

4 har integreret landene i de gamle EU-landes økonomi, og har formentlig medvirket til at holde inflationen lav i eurozonen gennem lang tid. Men noget tyder på, at det kan være ved at ændre sig. Arbejdsløsheden i de centraleuropæiske lande er groft sagt blevet halveret på under 10 år og ligger nu lavere end i mange sydeuropæiske lande. Tjekkiet har endda den laveste arbejdsløshed blandt alle lande i EU. Arbejdsløsheden er halveret på 10 år Den faldende arbejdsløshed har fået lønningerne til at stige langt stærkere end i eurozonen. Grafen nedenfor viser udviklingen i lønningerne siden 2016, hvor især Ungarn stikker ud. Lønstigningstakten er højere end i eurozonen Når det er sagt, så er Øst- og Centraleuropa stadig et lavomkostningsområde i forhold til Vesteuropa med markant lavere timelønninger. Side 4 af 10

5 Timelønningerne er dog fortsat lavere i Centraleuropa end i Vesteuropa De stigende lønninger er en af årsagerne til, at inflationen i Centraleuropa (minus Polen) nu er højere end i eurozonen generelt. Det betyder, at den pengepolitiske pil står på stramning den kommende tid. Slovakiet er dog med i eurozonen, så derfor er deres pengepolitik styret af ECB. Inflationen er på vej op Manglen på ledige hænder kan ramme væksten Dyrere centraleuropæiske industrivarer kan give lidt højere inflation i eurozonen Hvad betyder alt dette? Kombinationen af faldende arbejdsløshed, stigende lønninger og stigende inflation kan først og fremmest betyde lavere væksttempo i de fire lande de kommende år. I Polen kompenserer man dog manglen på ledige hænder med især ukrainsk arbejdskraft. Anekdotisk arbejder nu over 1 million ukrainere i Polen. Dernæst vil det formentlig bidrage til lidt mere inflation i Vesteuropa de kommende år, fordi gevinsten ved at outsource produktion til centraleuropæiske fabrikker bliver mindre. Men der er fortsat tale om et lavomkostningsområde sammenlignet med Vesteuropa, så der bliver næppe tale om hjemtagning af produktion til Vesteuropa i den store stil. Side 5 af 10

6 Dansk økonomi: Robust opsving i slowmotion Stigende dankortomsætning i august Friske tal for dankortomsætningen i august viser, at dankortomsætningen steg med godt 1,1 pct. i august måned, når man tager højde for normale sæsonudsving. Sammenlignet med dankortomsætningen i august sidste år er dankortomsætningen i år 2,2 pct. højere. Medvind til privatforbruget for mange Danskernes økonomi levner plads til et højere forbrug. Vi har i en længere periode været meget forsigtige med at bruge penge og har haft fokus på at nedbringe gæld. Der er plads til, at vi slækker lidt på forsigtigheden, og der er grundlæggende medvind til privatforbruget fra næsten alle fronter. Lønningerne stiger mere end priserne, beskæftigelsen stiger stadig, og vi kan glæde os over et meget lavt renteniveau og fremgang på boligmarkedet, der betyder stigende friværdier til stadig flere boligejere. Tallene tyder på, at vi endnu ikke er klar til at slippe forsigtigheden helt, og der er fortsat lang vej til et egentligt forbrugsboom. Når det er sagt, så vil privatforbruget stadig være en væsentlig vækstmotor i år. Inflation på 1 pct. Lille stigning forventes de kommende måneder Lønningerne stiger mere end priserne De ser ingen mørke skyer i horisonten Dyr benzin holder stadig inflationen oppe Forbrugerpriserne viser en årlig stigningstakt på 1 pct. i august måned. Det er 0,1 procentpoint lavere end i juli. Udviklingen er hovedsageligt drevet af højere prisstigninger på energi. Men priserne på restauration og hotel samt transport trækker også opad. Ser vi frem mod de kommende måneder, forventer vi, at inflationen tiltager en lille smule. For 2018 som helhed forventer vi, at inflationen kryber opad og ender på 1 pct. i forhold til 2017, og at inflationen i 2019 ender på 1,5 pct. - hvilket betyder, at der er tale om overvejende flad prisudvikling. Selvom inflationen har løftet sig fra bundniveauerne i 2016, så betyder det ikke at en almindelig familie er blevet fattigere i tværtimod. Prisstigningerne over det seneste år betyder godt nok, at der skal lægges lidt flere penge for de samme varer og tjenester. En gennemsnitlig familie med børn bruger i dag kr. mere om året på at købe de samme varer som for et år siden. Det er særligt udgifter til bolig og benzin, der tynger ekstra i budgettet, mens møbler og fødevarer er blevet billigere. Til gengæld kan familien glæde sig over, at lønnen er steget endnu mere end priserne. Den seneste statistik fra DA viste, at lønningerne i 2. kvartal 2018 steg med 2,6 pct. i forhold til 2. kvartal sidste år. Der er altså tale om en pæn fremgang i reallønnen. Nationalbanken ser lyst på dansk økonomi Nationalbanken har offentliggjort deres seneste vurdering af dansk økonomi, og det er i store træk optimistisk læsning. Væksten forventes at ligge på 1,7 pct. i 2018, når der korrigeres for effekten af en enkeltstående større betaling fra et patent i Uden korrektionen er væksten i år på 1,3 pct. Nationalbanken ser ingen mørke skyer i horisonten og forventer, at højkonjunkturen fortsætter ind i 2019 og 2020 med vækstrater på hhv. 1,8 og 1,7 pct. Side 6 af 10

7 Vi deler Nationalbankens vurdering af de positive vækstudsigter for de kommende år. Der skal dog virkelig meget kul på opsvinget i andet halvdel af året for at nå Nationalbankens prognose på 1,7 pct. for BNP-væksten i år. Et mere realistisk scenarie er en vækst omkring 1,4 pct., når der korrigeres for patent betalingen i Tidligere højkonjunkturer var stærkere end det nuværende Men det nuværende ser mere robust ud Største risici ligger udenfor landets grænser Robust opsving i slowmotion Vi skal selvfølgelig glæde os over, at det går fremad, men en buldrende højkonjunktur er det altså ikke. De seneste tre år er BNP steget med lige knap 2 pct. om året, mens det tilsvarende tal for højkonjunkturen i og var 3 pct. om året. Efter vores vurdering er der heller ikke udsigt til, at væksten kommer op på 3 pct. de kommende to år. Vi forventer, at den moderate fremgang fortsætter med BNP-vækst på 1,4 pct. i år og knap 2 pct. i Til gengæld er opsvinget mere robust i dag, end det var tilfældet under højkonjunkturen i midten af 00 erne, hvor økonomien kørte på en benzin bestående af høj kreditvækst og stor låntagning. I det nuværende opsving har både husholdninger og virksomheder været langt mere forsigtige. Tilbageholdenhed hos husholdningerne giver mulighed for at øge privatforbruget de kommende år, uden at det sætter privatøkonomien over styr. Virksomhederne har også et stort opsparingsoverskud, der kan omsættes til investeringer i takt, at kapacitetspresset for alvor sætter ind. Derfor forventer vi også, at fremgangen i dansk økonomi kan fortsætte både i 2019 og 2020, såfremt den globale vækst holder dampen oppe. De største risici for væksten ligger udenfor landets grænser. Handelskrigen mellem USA og resten af verden ulmer stadig, og øget protektionisme udgør en betydelig risiko for en eksportafhængig økonomi som den danske. Den seneste uro omkring Emerging Markets øger også usikkerheden for virksomheder og forbrugere. Godt nyt for de ledige Tal fra Jobindeks viser at der i august måned var stillinger opslået, når man tager højde for normale sæsonudsving. Af dem var nye stillinger. Det betyder, at der i august 2018 var flere stillinger slået op end sidste år. Højeste antal stillingsopslag siden 2008 Sidst, der var så mange stillinger opslået i Jobnet, var i Antallet af ledige stillinger per bruttoledig er ca. 0,4, og det er også det højeste niveau siden Det betyder, at det stadig bliver nemmere for de ledige at finde et job. I år er der i gennemsnit skabt jobs hver måned, og det er faktisk flere end gennemsnittet for sidste år. Ser vi fremad, vil det dog ikke komme som den store overraskelse, hvis jobfremgangen kommer lidt ned i gear. Der er tegn på flaskehalse på dele af arbejdsmarkedet, og selvom arbejdsstyrken står til at stige også i år, bliver det gradvist sværere at finde arbejdskraft med de rette kvalifikationer. Der er dog ikke tale om et generelt overophedet arbejdsmarked efter vores vurdering. Mindre stramt arbejdsmarked end i 2008 Selvom lønmodtagerbeskæftigelsen sætter ny rekord i disse måneder, så er det værd at understrege, at der tale om et langt mindre stramt arbejdsmarked i dag end i Det skyldes at arbejdsstyrken er vokset løbende som følge af jobreformer og Side 7 af 10

8 tilgang af udenlandsk arbejdskraft. Dertil kommer, at en del af de jobs, der er blevet skabt under opsvinget, er deltidsjob, og dermed er der potentiale for at sætte antallet af arbejdstimer op for nogle af de personer, der allerede er i beskæftigelse. Det er dog ikke alle brancher, der har mulighed for at sætte antallet af arbejdede timer i vejret. Nogle af de brancher, der melder om flaskehalse, såsom industrien og bygge- og anlæg, udnytter allerede arbejdskraften fuldt ud. Det er også her, vi har set den største stigning i løninflationen i år, hvilket tyder på, at der er kamp om arbejdskraften indenfor disse brancher. Til gengæld er der en del at hente i brancher som handel og transport, offentlig administration, undervisning og sundhed samt erhvervsservice. Kalender: Udgiver Udgivelse Periode Dato Danmarks Statistik Forbrugerforventninger September Danmarks Statistik Lønmodtagerbeskæftigelse Juli Danmarks Statistik Ejendomssalg og prisstatistik 2. kvartal Side 8 af 10

9 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger forv forv. USA BNP-vækst 2,3 2,8 2,3-2,5 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 1,75-2,00 2,00-2,25 2,50-2,75 10-årig statsrente 2,97 3,00-3,25 3,25-3, forv forv. Eurozonen BNP-vækst 2,5 2,0 2,0 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) 0,43 0,40-0,65 1,00-1, forv forv. Danmark BNP-vækst 2,2 0,8 1,8 Inflation 1,2 1,0 1,7 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente 0,37 0,40-0,65 1,00-1,25 30-årig realkreditrente* 2,06 2,05-2,25 2,35-2,60 6 mdr s Cita -0,49-0, ,40-0, ,35 F3 (juli 2021)* -0,147-0, ,10 0,00-0,10 F5 (juli 2023)* 0,226 0,20 0,30 0,50 0,60 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,1706 1,13-1,18 1,20-1,25 DKK pr. 100 EUR 745,94 744,5-745,5 744,5-745,5 DKK pr. 100 USD 637, DKK pr. 100 SEK 71,18 73,00-75,00 76,80-78,40 DKK pr. 100 NOK 77,55 79,00-81,00 81,00-82,75 *): Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 9 af 10

10 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag UK Rightmove huspristal (01.01) September % m/m og år/år -2,3 / 1, EUR Inflation (endelige tal, i alt/kerne, 11.00) august % år/år 2,0 / 1,0 prelim: 2,1 / 1,0 USD Empire State M anufacturing Survey (14.30) September indeks 23,0 25,6 Tirsdag SPA Lønomkostninger (09.00) 2.kvt % år/år 0, SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) USD NAHB Housing market index (16.00) September indeks USD udlandets køb af US-værdipapirer (22.00) august mia. USD Onsdag JPY Pengepolitisk møde (04.00) ledende rente % -0,10-0, JPY Handelsbalance (01.50) august M ia. JPY ,6 JPY Export (01.50) august M ia. JPY år/år 5,3 3,9 JPY Import (01.50) august M ia. JPY år/år 14,0 14,6 EUR nyregistrerede biler (08.00) august % år/år 5,2 EUR Betalingsbalance (10.00) juli mia. EUR 23,5 ITA Betalingsbalance (10.30) juli mia. EUR 5,135 UK Inflation (i alt/kerne, 10.30) august % år/år 2,4 / 2,5 / 1,9 UK House price Index (10.30) juli % år/år 3,0 EUR byggeri og anlæg (11.00) juli % m/m og år/år 0,2 / 2,6 Portuga sælger skatkammerbeviser (11.30) USD byggetilladelser (14.30) august k 1.303k USD påbegyndt byggeri (14.30) august k 1.168k USD Betalingsbalance (14.30) 2. kvt M ia. USD -103,3-124,1 Torsdag CHF import (08.00) september % m/m -1, CHF eksport (08.00) september % m/m -1,4 CHF handelsbalance (08.00) september mia.chf DKK forbrugertillid (09.00) September indeks 7,8 CHF Rentemøde i centralbanken (09.30) ledende rente % -0,75-0,75 NOK Rentemøde i Norges Bank (10.00) ledende rente % 0,50 UK Detailomsætning (10.30) august % m/m og år/år 0,7 / 3,5 SPA sælger statsobligationer (10.30) GRE Betalingsbalance (11.00) juli mia.eur 0,21 USD Jobless claims (14.30) September 1000 USD Philadelphia Fed-indekset (14.30) September indeks 15,0 11,9 EUR Forbrugertillid (16.00) September indeks -2,0-1,9 USD leading indicators (16.00) august indeks 0,5 0,6 USD Existing home sales (16.00) august % m/m 0,8-0,7 Fredag JPY inflation (i alt / kerne, 01.30) august % år/år 1,1 / 0,4 0,9 / 0, JPY PM I-industri (02.30) september indeks 52,5 FRA BNP-tal (endelige, 08.45) 2. kvt % kvt/kvt og år/år 0,2 / 1,7 prelim: 0,2 / 1,7 FRA PM I-industri (09.00) september indeks 53,4 53,5 FRA PM I-service (09.00) september indeks 55,0 55,4 DEU PM I-industri (09.30) september indeks 56,1 55,9 DEU PM I-service (09.30) september indeks 55,0 55,0 EUR PM I-industri (10.00) september indeks 54,6 54,6 EUR PM I-service (10.00) september indeks 54,4 54,4 EUR PM I-composite (10.00) september indeks 54,4 54,5 UK månedstal for statsfinanserne (10.30) april-august M ia. GBP USD M arkit PM I industri (15.45) september indeks 55,0 54,7 USD M arkit-pm I service (15.45) september indeks 54,8 54,8 USD M arkit-pm I Composite (15.45) september indeks 54,7 GRE M oodys udsender ny rating (23.30) er: B3 / positive SPA S&P udsender ny rating (23.30) er: A- / positive Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 10 af 10