F I N A N S U G E N. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut august 2018, uge 35

Transkript

1 F I N A N S U G E N 31. august 2018, uge 35 Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,5% Nikkei + 2,0% C25 (DK) + 1,9% S30 + 1,8% FTSE -0,6% DAX + 1,0% Euro ,3% BRIC -0,0% 306 VIX + 9,0% 14 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +1,1% 1,1677 EUR/DKK - 0,1% 7,4558 USD/DKK - 1,1% 6,3852 SEK/DKK - 0,9% 0,7007 NOK/DKK - 0,7% 0,7655 GBP/DKK +0,5% 8,3113 CHF/DKK +0,7% 6,5982 JPY/DKK - 0,9% 5,7528 Udsigt til handelsaftale mellem USA og Mexico? Ugen bød på et overraskende gennembrud i USA s handelspolitik med indgåelsen af en rammeaftale med Mexico. Men der er lang vej endnu, inden den endelige aftale er klar til underskrivning (se mere på side 6). Rammeaftalen var dog nok til at dæmpe frygten for en handelskrig, hvilket førte til rentestigninger på statsobligationer i de sikre lande og til plusser på aktiemarkederne. Derimod ulmer markedsuroen fortsat på Emerging Markets, og det virker som om, at uroen springer fra land til land ligesom en skovbrand, men uden at det (endnu) har udviklet sig til en generel Emerging Markets-krise. Næste uge: Amerikanske jobtal Ugens absolut vigtigste nøgletal kommer fra USA på fredag i form af den månedlige arbejdsmarkedsrapport, denne gang for august. Som sædvanlig vil der være mest fokus på udviklingen i lønningerne og på antallet af nye jobs. Forventningen er en lønvækst på omkring 2,7 pct. og en jobvækst på omkring personer. Et andet vigtigt nøgletal bliver industribarometret ISM, der udsendes på tirsdag, og som forventes at ligge lidt lavere end måneden før. Ellers afholder USA Labor Day på mandag, som markerer afslutningen på sommerferieperioden. Det kan betyde større aktivitet på det amerikanske finansmarked, når de store aktører vender tilbage til chefkontorerne. Vigtigst fra Europa bliver en stribe nøgletal fra Tyskland vedrørende industriproduktion, ordreindgang, eksport og lønudvikling. Desuden afholder den svenske centralbank pengepolitisk møde, som forventes at resultere i en uændret pengepolitisk rente. Næste uge bliver en stille en af slagsen på nøgletalsfronten i Danmark, hvor nyhederne begrænser sig til tal for ejendomssalget og tilhørende prisstatistik. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,03 2,65% US 10Y +0,03 2,86% Tysk 10Y +0,02 0,35% Dansk 10Y +0,01 0,32% Råvarer 7 dage Niveau Guld +1,5% Olie (WTI) +1,7% 70 Metaller +1,4% Opdateret per: 31. august Side 1 af 9

2 Indhold Hvad siger meningsmålingerne i USA?... 2 Jackson Hole-konferencen blev en non-event... 3 Amerikansk-mexicansk handelsaftale med mange spørgsmålstegn... 5 Dansk økonomi: Udbredt optimisme blandt virksomhederne... 6 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger... 8 Midtvejsvalg den 6. november Meningsmålingerne siger, at flertallet kan gå begge veje Hvad siger meningsmålingerne i USA? Tirsdag den 6. november afholdes midtvejsvalg i USA, hvor alle 435 medlemmer af Repræsentanternes Hus er på valg, tillige med 33 af Senatets 100 medlemmer. I øjeblikket har Republikanerne flertal i begge kamre, men spørgsmålet er, om virakken omkring Trump kan påvirke valget? Den nuværende mandatfordeling i de to kamre er: Demokrater Republikanere Ledige pladser Repræsentanternes Hus Senatet Kilde: Meningsmålingerne giver ikke noget klart svar i øjeblikket. Vi har valgt at følge to meningsmålinger, og fælles for dem er, at de aggregerer meningsmålinger på delstatsniveau op til tal for hele USA. Når de ikke giver noget klart svar, skyldes det, at flere delstater er uafgjorte på nuværende tidspunkt. Der er delstater, som er sikre republikanske, og delstater, der er sikre demokratiske, og så er der delstater, hvor sandsynligheden er tæt på 50:50 mellem de to partier. Meningsmålinger for de to kamre: Demokrater Republikanere Uafgjort Repræsentanternes Hus Realclearpolitics towin Senatet Realclearpolitics towin Kilde: og De mange uafgjorte pladser kan måske skyldes, at der endnu ikke er afholdt primærvalg i en del stater, og det er primærvalgene, der afgør, hvem de to partiers konkrete kandidater bliver. Ingen synlige effekter af uroen om Trumps person Signalet fra meningsmålingerne er dels, at intet er afgjort endnu, og dels at støjen omkring Trumps person tilsyneladende ikke har haft synlige effekter på tilslutningen til Republikanerne - men mange pladser er endnu uafgjorte. Udestående mærkesager og en eventuel rigsretssag Hvis flertallet i et eller begge kamre skifter til Demokraterne, kan det få ganske stor betydning af to grunde. For det første kan det gøre det vanskeligere for Trump at få Side 2 af 9

3 politisk opbakning til diverse tiltag, hvor to-tre sager endnu udestår i forhold til, hvad han blev valgt på: Grænsemuren til Mexico, offentlige infrastrukturinvesteringer samt omlægning af Obamacare. For det andet er der muligheden for en rigsretssag, hvis det kan bevises, at Trump har gjort noget ulovligt. Vejen til en rigsretssag og eventuel afsættelse af præsidenten er: Hvad skal der til for at afsætte Trump? 1. Rigsretssagen kan rejses af et simpelt flertal i Repræsentanternes Hus. 2. Rigsrettens eventuelle dom skal efterfølgende til afstemning i Senatet. Hvis mindst 2/3-dele anser præsidenten for skyldig, vil han blive afsat og erstattet af vicepræsidenten. Et sidste spørgsmål er, hvordan amerikansk økonomi og finansmarkederne vil reagere på en ændret magtfordeling i Kongressens to kamre og/eller en eventuel rigsretssag mod Trump. Det spørgsmål vender Finansugen tilbage til på et senere tidspunkt. Jackson Hole-konferencen blev en non-event På finansmarkedet gik det meste af sidste uge med at se frem til den årlige centralbank-konference i Jackson Hole, USA, hvor topfolk fra verdens ledende centralbanker mødes, holder taler og tænker store tanker. Ved foregående konferencer er der kommet vigtige nye signaler ud af stor betydning for finansmarkederne, eksempelvis i 2013, hvor renten på 10-årige amerikanske statsobligationer steg med et halvt procentpoint på få dage, fordi den daværende chef for den amerikanske centralbank (Fed) overraskede med en udtalelse om, at Fed snart ville indstille deres opkøb af obligationer i markedet. Men dette års Jackson Hole-konference var blottet for de store overraskelser, og derfor var der ikke nogen synderlig reaktion på finansmarkedet. Fed s Powell var hovedtaler og han er godt tilfreds med tingenes tilstand Inflationsforventningerne er vigtige Årets hovedtaler var den amerikanske centralbankchef, Powell, hvorimod ingen topfolk fra hverken ECB eller Bank of Japan var på talerlisten. Powells vigtigste budskab var, at han dybest set er godt tilfreds med tingenes tilstand i USA: Økonomien har det godt, og inflationen er steget til op omkring Fed s målsætning (2 pct.). Samtidig ser han ingen tegn på overophedning af den amerikanske økonomi, hvilket ville kunne presse inflationen mere mærkbart op over de 2 pct. Pengepolitikken vil derfor fortsætte i det nuværende spor, dvs. med renteforhøjelser i moderat tempo og nedbringelse af likviditetsstøtten til pengekredsløbet i USA (jævnfør Finansugen uge 34). Glem naturlig arbejdsløshed og fokuser i stedet på inflationsforventningerne I mangel af bomber i Powells tale fokuserede finansmarkedet på andre elementer i talen, nemlig hans vurdering af, at det er vigtigere at følge med i inflationsforventningerne (hos forbrugere og i erhvervslivet) fremfor, hvor arbejdsløsheden ligger i forhold til det meget luftige begreb kaldet den naturlige arbejdsløshed. Fed vurderer, at den naturlige arbejdsløshed er niveauet 4,3-4,6 pct. Men da arbejdsløsheden aktuelt er nede på 3,9 pct., så burde lønstigningstakten nærmest være eksploderet, hvis teorien skulle holde stik. Men det er ikke tilfældet. Lønstigningstakten er kun Side 3 af 9

4 moderat tiltagende, inflationen er moderat, og derfor kan Fed tillade sig et langsomt stramningstempo i pengepolitikken. Flere måder at måle inflationsforventninger på Vigtigere er det, ifølge Powell, at holde øje med inflationsforventningerne hos forbrugere og i erhvervslivet. Så længe de er stabile, holder lønudviklingen og virksomhedernes priser sig også stabile, og dermed har centralbanken ikke behov for de bratte forhøjelser af renterne. Hvis forbrugerne derimod begynder at forvente højere inflation i fremtiden, er der voksende sandsynlighed for, at det afspejler sig i lønkravene. Eller sagt med andre ord: lønstigningstakten er lav i øjeblikket, fordi inflationen er lav og stabil. Hvordan kan inflationsforventningerne egentlig måles? Der er flere måder at måle inflationsforventninger på: Spørgeskemaundersøgelser blandt borgere og erhvervsfolk. Økonomiske prognoser fra banker, vismandsinstitutter osv. Aflæsning af finansmarkedsdata. Fed mener, at de markedsbaserede er bedre end de spørgeskemabaserede Fed konkluderer i en analyse, at de markedsbaserede forudsigelser er bedre end de spørgeskemabaserede, der systematisk overvurderer inflationsudsigterne med i gennemsnit 1 procentpoint. Der er flere statistikker, som måler forbrugernes forventninger til inflationen, og det er typisk spørgeskemabaserede undersøgelser, der laves i forbindelse med de månedlige målinger af forbrugertilliden. Grafen nedenfor viser målingen fra den såkaldte Michigan-indikator, og den siger, at der faktisk er sket en stigning i borgernes inflationsforventninger på 1 års sigt, men at forventningerne på 5 års sigt er meget stabile. Også målingen fra Conference Board s forbrugertillidsmåling viser, at der er sket en stigning i inflationsforventningerne det seneste års tid. Eksempel på en spørgeskemabaseret inflationsforventning Hvad angår virksomhedernes forventninger til inflationen er billedet lidt det samme: Grundlæggende stabile forventninger, men dog med stigende tendens på det seneste og med store fejl i forventningerne, når man ser i bakspejlet. Side 4 af 9

5 Markedsbaserede mål for den forventede inflation Som nævnt siger Fed i deres analyse imidlertid, at man bør se bort fra disse spørgeskemabaserede undersøgelser og i stedet fokusere på markedsbaserede forventninger. Eksempler på de sidstnævnte er den såkaldte inflations-swap, som fortæller om finansmarkedets forventninger til inflationen på 5 års sigt, vurderet ud fra pengemarkedsrenter mm. Den har de seneste tre år svinget omkring 2,4 pct. og udtrykker dermed stabile inflationsforventninger. To eksempler på markedsbaserede forventninger Et andet eksempel er at se på renten på en indeksobligation kontra en traditionel obligation med samme løbetid, hvor renteforskellen i princippet er lig med den forventede inflation i perioden, jfr. grafen. Målt på den måde har forventningen til inflationen om 5-10 år svinget omkring 2,1 pct. Er steget, men ser grundlæggende stabile ud som Fed ønsker det Bundlinjen er, at de markedsbaserede mål siger, at inflationen de kommende år forventes at holde sig omkring/lidt over de 2 pct., som er det niveau, den amerikanske centralbank anser for passende. Der er med andre ord rimeligt stabile inflationsforventninger i øjeblikket som centralbanken ønsker det. Kun en rammeaftale Sparsomt med konkrete informationer om indholdet Amerikansk-mexicansk handelsaftale med mange spørgsmålstegn Trump har øjensynlig opnået en politisk sejr, idet USA og Mexico har indgået en rammeaftale om en ny handelsaftale til erstatning for NAFTA -aftalen, som Trump opsagde, efter at han var tiltrådt som præsident. NAFTA-aftalen var en frihandelsaftale fra 1994 mellem USA, Mexico og Canada. Det er sparsomt med oplysninger om det konkrete indhold i den nye amerikanskmexicanske handelsaftale, men den omhandler en bred vifte af varer, hvor dette har været nævnt i medierne: Biler: 75 pct. af komponenterne i de biler, som USA importerer fra Mexico, skal fremover være fremstillet i USA eller Mexico mod tidligere 62 pct. Desuden skal mindst 40 pct. af komponenterne være fremstillet af arbejdere med en timeløn på mindst USD 16. [Analytikere ser det som en måde at besværliggøre brugen Side 5 af 9

6 af kinesisk-producerede komponenter på, importeret via Mexico]. Landbrug: Toldfrihed for landbrugsvarer med skærpede standarder for kvaliteten. Flere spørgsmål end svar Godkendelse i Kongressen vil tage flere måneder Men der er samtidig mange udestående spørgsmål og tvister: - Rammeaftalen beskæftiger sig eksempelvis IKKE med USA s importtold på aluminium og stål fra Mexico. - Den går også i en stor bue udenom den bebudede grænsemur mellem USA og Mexico. - Canada er ikke med i rammeaftalen, selv om de er en del af den skrottede NAFTA-aftale. Canada forventes dog at tilslutte sig aftalen, måske allerede i dag, fredag. - USA s Kongres har udbedt sig 90 dage til at forhandle om detaljerne i aftalen, hvilket vil sige, at meget endnu kan nå at blive lavet om, ligesom en eventuel ratificering af aftalen ikke kan nås på denne side af midtvejsvalget den 6. november. Umiddelbart reagerede finansmarkederne positivt på meddelelsen om rammeaftalen, men med de mange usikkerheder omkring aftalen, så er der rig lejlighed for både glæde og skuffelse hen ad vejen. Ifølge medierne er der nu også forventninger om handelsforhandlinger mellem EU og USA. Hvis de påbegyndes, kan det måske fjerne noget af den usikkerhed i de europæiske virksomheder, som de seneste måneder har trykket erhvervsbarometrene. Det virkelige stridspunkt ser ud til at være Kina Tilbage står så USA s handelsstrid med Kina, hvor parterne for nylig holdt et to-dages møde på vice-minister plan, der ifølge medierne endte resultatløst og uden aftale om et nyt mødetidspunkt. Canada og Mexico er blandt USA s største samhandelspartnere En stor del af USA s udenrigshandel foregår med Mexico og Canada: Mexico Canada Kina EU andele af USA's import, % 10,0% 16,8% 15,0% 18,5% andel af USA's eksport, % 13,3% 23,5% 4,6% 20,8% bilateral handelsbalance, mia. USD Kilde: US Census Bureau, WTO Dansk økonomi: Udbredt optimisme blandt virksomhederne Konjunkturbarometeret for august måned viser fortsat udbredt optimisme blandt virksomhederne herhjemme. Særlig høj optimisme i industrien Særligt i industrien er stemningen i top, og konjunkturbarometeret steg yderligere i august måned, hvor forventningerne til fremtidig produktion tog et nøk opad. I serviceerhvervene har konjunkturbarometeret ligget stort set fladt siden foråret, men på et højt niveau. Over sommeren steg andelen af virksomheder indenfor serviceerhvervene, der oplevede mangel på arbejdskraft, men her i august er problemet afta- Side 6 af 9

7 get noget, og det er nu 16 pct. af virksomhederne, hvor mangel på arbejdskraft udgør et problem. Mangel på arbejdskraft inden for bygge- og anlægssektoren Til gengæld er der fortsat udbredte problemer med at få den nødvendige arbejdskraft indenfor bygge- og anlægssektoren: knap hver tredje virksomhed melder om mangel på arbejdskraft. På trods af udfordringen med at finde nok hænder, så er ligger det samlede konjunkturbarometer for bygge og anlæg fortsat på et højt niveau. I detailhandlen er optimismen aftaget lidt i august måned. Det skyldes primært et fald i vurderingen af den faktiske omsætning, da det har været svært at lokke kunderne væk fra stranden og ind i butikkerne i sommervarmen. Til gengæld ser sektoren mere lyst på de kommende måneders omsætning. Alt i alt understreger konjunkturbarometrene, at det går godt i dansk økonomi. Trods meldinger om et gradvist strammere arbejdsmarked er optimismen fortsat høj hos virksomhederne, og der er ikke tegn på at dansk økonomi er tæt på en overophedning. Kalender: Udgiver Udgivelse Periode Dato Danske bilimportører Bilsalg August 2018 Danmarks Statistik Ejendomssalg og prisstatistik Juni Side 7 af 9

8 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger forv forv. USA BNP-vækst 2,3 2,8 2,3-2,5 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 1,75-2,00 2,00-2,25 2,50-2,75 10-årig statsrente 2,86 3,00-3,25 3,25-3, forv forv. Eurozonen BNP-vækst 2,5 2,0 2,0 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) 0,36 0,40-0,65 1,00-1, forv forv. Danmark BNP-vækst 2,2 1,0 2,0 Inflation 1,2 1,0 1,7 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente 0,33 0,40-0,65 1,00-1,25 30-årig realkreditrente* 2,06 2,05-2,25 2,35-2,60 6 mdr s Cita -0,48-0, ,40-0, ,35 F3 (juli 2021)* -0,160-0, ,10 0,00-0,10 F5 (juli 2023)* 0,191 0,20 0,30 0,50 0,60 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,1680 1,13-1,18 1,20-1,25 DKK pr. 100 EUR 745,58 744,5-745,5 744,5-745,5 DKK pr. 100 USD 638, DKK pr. 100 SEK 70,07 73,00-75,00 76,80-78,40 DKK pr. 100 NOK 76,56 79,00-81,00 81,00-82,75 *): Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 8 af 9

9 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag USD Helligdag (Labor Day) JPY PM I-industri (endeige tal, 02.30) august indeks prelim: 52,5 Kina Caixin industri-pm I (foreløbig, 03:45) august indeks 50,7 50,8 EUR PM I-industri (endelige tal, 10.00) august indeks prelim: 54,6 UK PM I-industri (10.30) august indeks 54,1 54,0 GRE BNP-tal (11.00) 2. kvt % år/år 0,8 / 2,3 ITA M ånedstal for statsfinanserne (19.00) jan.-aug. mia.eur 10,6 Tirsdag CHF Inflation (09.15) august % m/m og år/år -0,2 / 1, SEK betalingsbalance (09.30) 2. kvt mia.sek 21,9 UK PM I-Construction (10.30) august indeks 55,2 55,8 EUR PPI (11.00) juli % m/m og år/år 0,4 / 3,6 USD M arkit PM I (endelige tal, 15.45) august indeks prelim:54,5 USD Construction spending (16.00) juli % m/m 0,5-1,1 USD ISM -industri (16.00) august indeks 57,6 58,1 DKK Valutareserven (16.00) august ændring / ialt, mia.kr. -0,1/ 468,1 USD Bilsalg (23.00) august mill. annualiseret 16,7 Onsdag JPY PM I-service (02.30) august indeks 51, JPY PM I-Composite (02.30) august indeks 51,8 Kina Caixin PM I-service (03.45) august indeks 52,6 52,8 Kina Caixin PM I-Composite (03.45) august indeks 52,3 SEK industriproduktion (09.30) juli % m/m og år/år 0,3 / 4,1 EUR PM I-service (10.00) august indeks prelim: 54,4 EUR PM I-Composite (10.00) august indeks prelim:54,4 UK PM I-service (10.30) august indeks 53,8 53,5 UK PM I-Composite (10.30) august indeks 53,6 EUR Detailomsætning (11:00) juli % m/m og år/år 0,3 / 1,2 USD Handelsbalance (14.30) juli mia. USD ,3 Torsdag NL inflation (06.30) august % m/m og år/år 1,1 / 1, CHF BNP-tal (07:45) 2.kvt.2018 % kvt/kvt og år/år 0,6 / 2,2 DEU Industriens ordreindgang (08.00) juli % m/m og år/år -4,0 / -0,8 SEK Rentemøde i Riksbanken (09.30) ledende rente % -0,50 SPA salg af statsobligationer (10.30) GRE Arbejdsløshed (11.00) juni % 19,5 USD ADP-beskæftigelsestal (14.15) august antal nye jobs 188k 219k USD Jobless claims (14.30) ugetal 1000 jobs USD Enhedslønomkostninger (revideret, 14:30) 2. kvt % kvt/kvt ann. -0,9 prelim: -0,9 USD Produktivitet (revideret, 14.30) 2. kvt % kvt/kvt ann. 2,9 prelim: 2,9 USD PM I-service (15.45) august indeks prelim: 55,2 USD PM I-Composite (15.45) august indeks prelim: 55,0 USD ISM -service (16.00) august indeks 56,9 55,7 USD Factory orders (16.00) juli % m/m -0,5 0,7 Fredag DEU Handelsbalance (08.00) juli mia.eur 21, DEU Eksport (08.00) juli % m/m 0,1 DEU Import (08.00) juli % m/m 1,3 DEU Betalingsbalance (08.00) juli mia.eur 26,2 DEU Lønomkostninger (08.00) 2. kvt % kvt/kvt og år/år 1,0 / 2,3 DEU Industriproduktion (08.00) juli % m/m og år/år -0,9 / 2,5 DKK Industriproduktion (09.00) juli % m/m 0,3 NOK Industriproduktion (08.00) juli % m/m og år/år 0,6 / 1,6 FRA betalingsbalance (08.45) juli mia.eur -2,3 FRA M ånedstal for statsfinanserne (08.45) jan-juli mia.eur -58,9 FRA Industriproduktion (08.45) juli % m/m og år/år 0,6 / 1,6 SPA Industriproduktion (09.00) juli % m/m og år/år -0,6 / 0,5 UK Halifax husprisindeks (09.30) august % m/m 1,4 EUR BNP (endelige tal, 11.00) 2. kvt.2018 % kvt./kvt. og år/år 0,4 / 2,2 prelim: 0,4 / 2,2 USD Beskæftigelse (nonfarm payrolls, 14.30) august ændring, 1000 jobs 191k 157k USD Beskæftigelse (private sektor, 14.30) august ændring, 1000 jobs 190k 170k USD Arbejdsløshed (14.30) august % 3,8 3,9 USD Gns. timeløn (14.30) august % m/m og år/år 0,3 / 2,8 0,3 / 2,7 USD Participation rate (14.30) august % 62,9 SEK Riksdagsvalg søndag Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 9 af 9