En investors vurdering af det nye kodeks ved Bjarne Graven, ATP
Agenda Årsregnskabslov Hvorfor interesserer ATP sig for Corporate Governance? ATP s syn på Nørby-udvalgets anbefalinger
Ny årsregnskabslov - set med investor øjne Nuværende ÅRL Nye ÅRL Kontinentaleuropæisk inspireret Kreditor fokus Transaktionsbaseret Historisk kost Anglosaksisk inspireret Investor fokus Værdibaseret Ikke-finansiel information
ATP s investeringspolitik
ATP portefølje ultimo 2000 265 mia. Kr. 10% 1% 3% 8% 21% 33% 24% Ejendomme Danske aktier Udenlandske aktier Danske obligationer Indeksobligationer Udenlandske obligationer Unoterede aktier
ATP s investeringspolitik Størst mulige afkast Shareholder Value eller Stakeholder Value? Aktionærernes langsigtede interesser i fokus Øvrige stakeholder interesser middel ikke mål Kun i mindre omfang interessekonflikt
ATP's investeringer - stigende aktieandel mia. DKK 140 Aktier Obligation 120 100 80 60 40 20 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Hvorfor interesserer ATP sig for Corporate Governance?
Hvorfor har ATP indført en Corporate Governance politik? Formål med Corporate Governance hos ATP Beskytte og maksimere afkast Dette vil samtidig minimere virksomhedens kapitalomkostninger Formålet vil guide os i alle situationer
Exit-tid af ATP s besiddelser i KFX selskaber (31/08/2001) 250 225 1016 dage 1943 dage 200 356 dage 175 150 125 100 75 50 25 0 Danske Bank Jyske Bank Falck ISS Teledanmark 1912 A 1912 B Svendborg A Svendborg B Carlsberg A Carlsberg B Coloplast Danisco GN Lundbeck Navision NEG Micon Novo Novozymes Vestas Kbh's lufthavne W. Demant
ATP s syn på Nørby-udvalgets anbefalinger
Danmark som foregangsland? Udgivelsesår 1992 1994 1995 1997 1998 1999 2001 EU land Storbritannien Sverige Frankrig Finland, Holland Belgien, Tyskland, Spanien Grækenland, Irland, Italien. Portugal Danmark Ulempe: Danmark halter bagefter Fordel: Vi kan tage det bedste fra alle
Fokusområder med definerede politikker ATP lancerede i december 2000 første politikker for fire fokusområder 1) Aktionærernes rettigheder 2) Bestyrelse og direktion 3) Information og kommunikation 4) Relationer til andre aktionærer Alle ATP's fokusområder er dækket af Nørbyudvalgets rapport - og mere til!
ATP's vurdering af Nørby-udvalgets anbefalinger Læner sig tæt op ad bedst international praksis Dynamisk instrument (soft law) Overordnede rationaler krydret med meget konkrete og operationelle anvisninger Principal/agent-problematikken bliver mindsket Få svagheder Mulighed for løft af dansk erhvervsliv ATP vil aktivt bidrage til at virksomhederne forholder sig til det nye nationale kodeks for Corporate Governance
ATP s fremtidige rolle Kodeks Oplysning Handling ATP s antal foredrag om Corporate Governance 20 15 Dialog: Afvigelse fra kodeks? Imødekom eller forklar! Fremlæg handlingsplan 2000 2001
Hvorfor følge anbefalingerne? McKinsey spørgeskemaer Investorer villig til at betale 18-28% mere for virksomheder med god Corporate Governance Dårlig Corporate Governance giver generelt højere kapitalomkostninger CalPERS erfaringer Merafkast på 23% over 5 år på ulønsomme virksomheder, der har indført Corporate Governance procedurer Disse virksomheder bør derfor handles med rabat i forhold til virksomheder med god Corporate Governance
KFX-selskabernes ejersituation 75% Hovedaktionær Spredt ejerkreds 50% 25% 0% Er bestyrelsen uafhængig af særinteresser?
Bestyrelseskulturen i DK 100 84,6 94,9 Ja Nej 75 59 66,7 64,1 61,5 % 50 30,8 28,2 46,2 43,6 33,3 38,5 25 15,4 0 2,6 1 2 3 4 5 6 7 1. Evaluering af Bestyrelsens sammensætning og kompetencer? 2. Øvre grænse for, hvor mange år man kan være medlem af bestyrelsen? 3. Regler for hvor mange andre eksterne bestyrelsesposter man må have? 4. Anvender bestyrelsen rekruteringsvirksomheder til at finde nye bestyrelseskandidater? 5. Udarbejder bestyrelsen en skriftlig kompetenceprofil, når nye bestyrelsesmedlemmer skal evalueres? 6. Er bestyrelsen aflønnet efter virksomhedens økonomiske performance eller aktiekurs? 7. Er der bestyrelsesmedlemmer, der har siddet mere end 10 år? Kilde: BNY august 2001
Fokusskifte Selskabsadfærd Bestyrelsesadfærd Hvem kontrollerer bestyrelsen? ATP ser to altafgørende faktorer: Konvergens internationale regler Transparens
Udfordringer ved spredt ejerkreds Direktionen kan få en væsentlig mulighed for at varetage personlige interesser, hvorved investorer påduttes såkaldte agency costs Aktionærerne har typisk ikke en beholdningsstørrelse, der motiverer dem til at holde nøje øje med hvad der foregår Hvordan får vi gang i dialogen mellem aktionærerne?
Aktive aktionærer ATP s antal deltagelser i generalforsamlinger Mål og strategier 67 Incitamentsprogrammer 2001 Information
Aktive investorer "Hvad i alverden bilder investorerne sig ind?" Global trend som endnu ikke er slået an i Danmark Vi (aktionærer) bliver også målt og vejet Virksomheder skal være glade for at have nogle at tale med