15. august 2014 Macro Research Makroøkonomisk Ugefokus Uge 34 Afslører Fed-referat en mindre dueagtig tone? Ugen der gik Aktierne steg men renterne fortsatte nedad I forrige uge faldt aktiekurserne over en bred kam, ligesom renterne faldt. Det skyldtes nok primært mindsket risikoappetit som følge af øget geopolitiske risici, der fik investorerne til at søge væk fra aktier og over mod relativt sikre obligationer. I indeværende uge steg aktierne, mens renterne fortsatte med at falde (se figur). Rentefaldene kan i denne uge bedre forklares med en ændring i forventningen til pengepolitikken. Således skuffede de makroøkonomiske nøgletal fra fx USA, Kina og især euroområdet, hvilket nok har øget forventningen om yderligere lempelsestiltag fra ECB og en fastholdelse af den lempelige pengepolitik i længere tid i andre økonomier. De lavere renter er isoleret set godt for aktiemarkederne, og denne effekt har tilsyneladende overskygget, at rentefaldet skyldes mere dystre udsigter for makroøkonomien og dermed for virksomhedernes indtjening. Rentefald og aktiekursstigning denne uge Væksten gået i stå igen i euroområdet I euroområdet kulminerede de svage nøgletal med offentliggørelsen af euroområdets BNP for 2. kvartal, som viste nulvækst (se figur). Men inden da kom både industriproduktionen og de enkelte medlemslandes BNP-tal ud til den svage side, og især Tysklands BNP-fald på 0,2% q/q er værd at nævne, idet Tyskland ellers har haft (og nok fremover stadig har) rollen som euroområdets drivkraft. Fra USA var det især tal for detailomsætningen, som skuffede med en flad udvikling i juli. Det indikerer, at privatforbruget fik en lidt skidt start på 3. kvartal. Siden foråret har de fleste makroøkonomiske indikatorer fra Kina enten stabiliseret sig eller er gået frem. Men de tre månedlige aktivitetsindikatorer, industriproduktion, detailomsætning og investeringerne, skuffede i juli, ligesom kreditvæksten overraskende faldt. Der er dog tale om begrænsede fald, og vi tror ikke at faldene er udtryk for at trenden herfra er nedad. GBP blev svækket midt på ugen da Bank of England (BoE) offentliggjorde sin inflationsrapport, som var på den dueagtige side. BoE venter, at inflationen vil holde sig under 2% over de kommende to år, og det blev i rapporten fremhævet, at den seneste tids meget svage udviklingen i lønvæksten var en indikation på, at der stadig er meget ledig kapacitet på arbejdsmarkedet trods den seneste tids fald i ledigheden. BoE har gået forrest blandt centralbankerne med at signalere snarlige renteforhøjelser, men bløder altså nu lidt op. Skuffende aktivitetsindikatorer fra Kina For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Ugen der kommer USA: Fed-referat, inflation og boligmarked Blandt den kommende uges økonomiske begivenheder i USA ser vi især frem mod onsdagens offentliggørelse af referatet af juli-rentemødet i den amerikanske centralbank (Fed). Som ventet tog Fed her endnu et skridt i neddroslingen af QE-opkøbene, og pressemeddelelsen indeholdt om noget nogle lidt mere høgeagtige elementer. Ledigheden blev ikke længere beskrevet som eleveret, men blot faldende, og sandsynligheden for at inflationsraten vil forblive vedvarende under 2% var aftaget (se figur). Derudover stemte FOMC-medlem Charles Plosser imod teksten, idet han ikke gik ind for, at gøre guidance på renterne tidsafhængig frem for afhængig af de økonomiske data. Siden da har både han og hans høge -kollega i FOMC Richard Fisher begge talt for tidligere renteforhøjelser end skitseret af Fed. Således vil fokus i referatet være på, hvorvidt der kan spores en tilbøjelighed i resten af rentekomitéen til at følge disse to over i en mindre dueagtig retning. Det på trods af, at rentemødeteksten fortsat fremhævede tegnene på, at der fortsat er en stor underudnyttelse af ledige ressourcer især på arbejdsmarkedet. Med hensyn til netop inflationen modtager vi tirsdag forbrugerpriser for juli, og her ventes et lille fald i årsinflationen til 2,0% fra 2,1% i juni, mens kerneinflationen (eksklusiv fødevarer og energi) ventes uændret på 1,9%. Det er således især energipriserne, som ventes at trække nedad i overensstemmelse med det seneste kraftige fald i oliepriserne. Dermed ser det ud til, at den seneste stigende tendens har taget en pause, og inflationstallene bør ikke skubbe yderligere til inflationsforventningerne, som ellers ses at været trukket i vejret på det sidste i takt med bedringen i økonomien i USA. Endelig vil der i USA være en smule fokus på boligmarkedet i den kommende uge. I relation til boligmarkedet har den amerikanske centralbank, herunder Janet Yellen, specifikt udtrykt fortsat bekymring om, hvorvidt bedringen på boligmarkedet er gået i stå efter at renterne er steget og priserne på boliger har løftet sig. Vi modtager en række data på dette, begyndende med NAHB s boligmarkedsindeks mandag. Dette tillidsindeks forventes, at udvise en flad udvikling på indeks 53 i august, hvormed det altså ikke fortsætter de seneste to måneders lidt overraskende stigninger. Det er først og fremmest blevet antydet af renteudviklingen, hvor en tidligere stabilisering oven på et rentefald sandsynligvis har bremset bedringen (jf. figuren). Derudover har renteudviklingen peget på, at aktiviteten på boligmarkedet ikke kommer synderligt meget op i gear resten af året. Antallet af nystartede boligbyggerier (kommer tirsdag) forventes desuden at vise en pæn bedring i juni oven på det lidt grimme fald i maj. Således ventes næsten en fuld reversering af faldet på 9,3% m/m i juni. Endelig modtager vi torsdag opgørelsen over salget af eksisterende boliger. Også her har vi set en bedring i de seneste måneder oven på tilbagefaldet i begyndelsen af året. Indikationer fra NAHB samt ikke mindst allerede modtagne data for de verserende boligsalg har peget på et lille fald i juli. Dermed er der tegn på, at den seneste genrejsning er ved at gå i stå, allerede inden toppen fra sidste efterår blev nået. Igen er argumentet bag en mere USA: Fed bekymring for lavinflation mindsket USA: Renteudvikling nøglen til boligaktivitet USA: Boligpriser stiger og udbud er lavt 15. august 2014 2
stabil udvikling de højere boligpriser, højere renter og ikke mindst et lavere udbud af boliger til salg. Euroområdet: PMI-fald med mere tydeligt fald Markit s PMI Composite Index, som offentliggøres torsdag, har lidt overraskende formået nogenlunde at holde niveauet de seneste måneder. Vi forventer imidlertid, at indekset må følge de mere tydelige fald, vi allerede har set i flere andre stemningsbarometre i august måned, herunder investorbarometeret Sentix for euroområdet (se graf) og de tyske fra ZEW og Ifo. Disse har indikeret en vending i nogle måneder, ikke mindst påvirket af stigende risikoaversion på de finansielle markeder, som afspejlet i den fladere rentekurve. Dette har været endnu mere udtalt i forbindelse med de seneste ugers stigende usikkerhed om Ukraine/Rusland-situationen, herunder den seneste stigning i handelssanktioner begge veje. Sektorfordelt forventer vi, at den mest afgørende negative påvirkning vil stamme fra fremstillingssektoren som foreslået af den stærkere EUR. De eskalerede sanktioner mellem Rusland og EU bør derudover primært ramme fremstillingssektoren i PMI-opgørelsen. Service-PMI faldt nok også en smule i august. Det på trods af at den gradvise bedring i arbejdsløsheden bør forhindre en markant tilbagegang, og det faktiske detailsalg har fastholdt tegn på opsving. Kina: Slår boligmarkedskorrektionen igennem på PMI? Mandag morgen kommer tal for boligprisudviklingen i juli. Rekordhøje 55 af de 70 byer, som indgår i den officielle statistik, havde månedlige prisfald i juni, og gennemsnittet af de største byer viste faldende priser, se figur. Prisfaldene ventes at være accelereret i juli, og kan også vel have bredt sig ud til flere byer. Lovgivning og regulering på boligområdet hører under de enkelte provinser og ikke til de centrale myndigheder, og flere og flere provinser har nu lempet reglerne for fx, hvem der må købe boliger, hvor mange boliger hver husstand må købe eller justeret lånegrænserne. Det vil alt andet lige understøtte boligpriserne, men givet det store overudbud af boliger, vil det nok ikke forhindre yderligere prisfald hverken i juli eller de kommende måneder. Markit/HSBC s PMI-indikator for industritilliden offentliggøres torsdag morgen. Både Markits og den officielle PMI-indikator er steget pænt gennem foråret og sommeren, og har altså ikke ladet sig mærke af boligprisfaldene og den faldende byggeaktivitet. Det er da også kun de industrivirksomheder, som producerer direkte til byggesektoren, som burde blive ramt i første omgang. Ikke desto mindre ventes PMI-stigningen at flade ud, hvilket både kan tilskrives opbremsningen i den indenlandske økonomi (herunder på boligmarkedet) og den svagere eksportefterspørgsel. Danmark: Fladt detailsalg og fald i forbrugertilliden I den kommende uge modtager vi lidt data på tilstanden blandt husholdningerne og disses forbrugstendenser, idet vi modtager både forbrugertillid og detailsalg torsdag. Vi bør måske i første omgang se på detailsalget, idet der er en vis tendens til at udviklingen i detailsalget ofte leder udviklingen i forbrugertilliden (jf. figuren). Som udgangspunkt forventer vi en stabilisering i salget, oven på det uventet store fald i juni. Det er blandt andet blevet indikeret af en vis bedring i dankortomsætningen, som dog peger på, at vi nok maksimalt skal sætte næsen op efter flad uvikling i Euro-PMI følger stemningsbarometer nedad Kina: Boligmarkedskorrektionen fortsætter Kina: PMI upåvirket af faldende byggeaktivitet 15. august 2014 3
salget i forhold til juni samt i forhold til juli sidste år (se graf). Ser vi derudover på den seneste prisudvikling, har vi set et uventet kraftigt fald i beklædningspriserne igen i juli, hvilket kan antyde, at de afsatte mængder har potentiale til at stige mere end normalt her. Endelig er udviklingen i bilregistreringer ofte en god indikator for detailsalget (det indgår dog ikke i denne opgørelse). Den seneste opgørelse af registreringerne viste, at den markant faldende tendens er bremset op. Med hensyn til forbrugertilliden giver detailsalget, som nævnt ovenfor, et hint om tegn på moderation. Dertil skal lægges den seneste uro omkring handelsrestriktioner fra Rusland samt ikke mindst den mindre korrektion på aktiemarkederne, hvilket kan begrænse husholdningernes vurdering af den generelle økonomiske situation. Derudover er bedringen på arbejdsmarkedet bremset en smule op på det sidste, mens renterne på den anden side er fortsat ned og boligpriserne op, om end der her fortsat er tale om pæne regionale forskelle. Normalt stiger forbrugertilliden en smule i august, men vi forventer et fald til 8,0 i august fra 10,0 i juli. Dermed brydes de seneste fem måneders stigninger, men indekset peger dog fortsat på at privatforbruget bør tage til i styrke videre ind i 2. halvår. DK-omsætning tyder på salgsstabilisering DK: Forbrugertillid bør bremse faktisk salg Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 15. august 2014 4
Makroøkonomisk Ugefokus, 15. august 2014 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 18-08-14 01:01 UK Rightmove House Prices M om Aug -- -- -0.8%/6.5% 18-08-14 03:30 Kina China July Property Prices 18-08-14 16:00 USA NAHB Housing M arket Index Aug 53 53 53 18-08-14 Kina Foreign Direct Investment YoY Jul 0.8% -- 0.2% 19-08-14 10:30 UK CPI (M om /YoY) Jul -0.2%/1.8% -- 0.2%/1.9% 19-08-14 10:30 UK CPI Core YoY Jul 1.9% -- 2.0% 19-08-14 10:30 UK ONS House Price YoY Jun 10.7% -- 10.5% 19-08-14 14:30 USA CPI (M om /YoY) Jul 0.1%/2.0% 0.1%/ 0.3%/2.1% 19-08-14 14:30 USA CPI Ex Food and Energy (M om /YoY) Jul 0.2%/1.9% 0.2%/ 0.1%/1.9% 19-08-14 14:30 USA Housing Starts Jul 970K 1000K 893K 19-08-14 14:30 USA Building Permits Jul 1000K -- 973K 20-08-14 01:50 Japan Trade Balance Adjusted Jul - 761.3B -- - 1080.8B 20-08-14 06:30 Japan All Industry Activity Index M om Jun -0.4% -- 0.6% 20-08-14 08:00 Tyskland PPI (M om /YoY) Jul 0.0%/-0.7% -- 0.0%/-0.7% 20-08-14 10:30 UK Bank of England M inutes 00. jan 20-08-14 13:00 USA M BA M ortgage Applications 15. aug -- -- -2.7% 20-08-14 20:00 USA Fed Releases M inutes from July 29-30 FOM C M eeting 21-08-14 03:35 Japan M arkit/jm M A Japan M anufacturing PM I Aug P 51.5 -- 50.5 21-08-14 03:45 Kina HSBC China M anufacturing PM I Aug P 51.5 51.7 51.7 21-08-14 09:00 Danmark Consumer Confidence Indicator Aug 8.5 8.0 10.6 21-08-14 09:00 Danmark Retail Sales (M om /YoY) Jul -- 0.0%/-0.1% -0.6%/-0.8% 21-08-14 09:30 Sverige Unemployment Rate SA Jul 7.9% 7.9% 8.0% 21-08-14 10:00 Norge GDP M ainland QoQ 2Q 0.7% 0.8% 0.5% 21-08-14 10:00 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I Aug P 51.3 50.5 51.8 21-08-14 10:00 EM U M arkit Eurozone Services PM I Aug P 53.5 53.5 54.2 21-08-14 10:00 EM U M arkit Eurozone Composite PM I Aug P 53.4 52.5 53.8 21-08-14 10:30 UK Retail Sales Incl. Auto (M om /YoY) Jul 0.4%/3.0% -- 0.1%/3.6% 21-08-14 10:30 UK PSNB ex Interventions Jul -0.1B -- 11.4B 21-08-14 14:30 USA Initial Jobless Claims 16. aug 300K -- 311K 21-08-14 15:45 USA M arkit US M anufacturing PM I Aug P 55.7 -- 55.8 21-08-14 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 17. aug -- -- 36.8 21-08-14 16:00 USA Philadelphia Fed Business Outlook Aug 20.0 -- 23.9 21-08-14 16:00 USA Existing Home Sales Jul 5.00M 5.00M 5.04M 21-08-14 16:00 EM U Consumer Confidence Aug A -9.2 -- -8.4 21-08-14 16:00 USA Leading Index Jul 0.6% -- 0.3% Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA 0,125 0,125 0,500 2,39 2,60 3,00 EUR/USD 1,338 1,35 1,25 Euroland 0,15 0,15 0,15 1,01 1,25 1,60 USD/JPY 102,7 103,0 103,0 Storbritannien 0,50 0,50 0,50 2,41 2,75 3,00 EUR/GBP 0,802 0,800 0,800 Schweiz 0,00 0,00 0,00 EUR/CHF 1,212 1,23 1,23 Danmark 0,20 0,20 0,20 1,08 1,30 1,65 EUR/DKK 7,456 7,45 7,45 Sverige 0,25 0,25 0,50 1,60 1,85 2,20 EUR/SEK 9,155 9,15 9,00 Norge 1,50 1,50 1,50 2,35 2,70 2,70 EUR/NOK 8,220 8,30 8,30 Kilde: Handelsbanken Capital Markets Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale. 5
Contact information Capital Markets Michael Green Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, +46 8 701 19 49 FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Björn Linden Head of Securities, Fixed Income, FX and Commodities International +44 7909528735 Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales +46 8 701 10 38 Eggert Mörling Head of Equity Sales +46 8 463 49 11 Henrik Franzén Head of Fixed Income Sales +46 8 463 46 72 Magnus Strömer Head of FX and Commodities Sales +46 8 463 45 63 Peter Carlberg Head of Derivative Sales +46 8 701 14 53 Lennart Living Head of Structured Saving Products +46 8 463 57 13 Martin Nossman Head of Cross Asset Execution +46 8 463 25 56 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Per Jäderberg Head of Corporate Loans +46 8 701 33 51 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 463 45 79 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets +46 8 701 20 53 Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist +46 8 463 45 35 Johan Sahlström Chief Credit Strategist +46 8 463 45 37 Ronny Berg Senior Credit Strategist +47 22 82 30 36 Ola Eriksson Senior Credit Strategist +46 8 463 47 49 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Paul Betton Credit Analyst +46 8 463 45 78 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 467 91203 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 467 91619 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 467 91229 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Kari Due-Andresen Norwegian economy +47 22 39 70 07 Marius Nyborg Hov Norwegian economy +47 22 39 7340 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Per Wall +46 31 743 31 20 Gävle Johan Magnusson +46 26 172 111 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Erik Bertram +352 274 868 245 Malmö Ulf Larsson +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 28 50 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 223 97 000 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC