Makroøkonomisk Ugefokus Uge 22 Argumenter for ECB-rentesænkning udvandes Ugen der gik Bernanke og Kina-PMI satte stopper for aktie-løft: Der var tale om en uge præget af en vis stilstand frem mod flere interessante begivenheder fra den amerikanske centralbank. Den seneste tid har flere FOMC-medlemmer været ude at tale om deres syn på pengepolitikken, og disse har som ventet været præget af lidt blandede syn indikerende at centralbanken fortsat er i tvivl om udsigterne for hvornår en opstramning af pengepolitikken er på sin plads, herunder især udfasning af de kvantitative opkøb af statsobligationer (QE). Dette syn blev meget godt summeret op af Fed-chef Bernanke, der onsdag eftermiddag var i høring i kongressen omkring hans syn på de økonomiske udsigter. Bernanke sagde i høringen, at en forhastet opstramning af pengepolitikken vil kunne føre til en midlertidig stigning i renterne, men også medføre en markant risiko for at bremse eller ende den økonomiske bedring samt medføre yderligere inflationsfald. Denne udmelding var nogenlunde på linje med FOMC s vicechef Dudley, der tidligere på dagen i et Bloomberg interview helt konkret udtalte, at der vil gå tre til fire måneder førend man kan vurderer om et vedholdende opsving er på plads. Det samme gjaldt referatet af det sidste rentemøde, hvor det mest interessante var, at mange (dvs. et flertal) af FOMC-medlemmerne vurderede, at der skulle ske større fremgang på arbejdsmarkedet førend en beslutning om QE-udfasning kunne tages. Bernankes første udmelding gav initialt anledning til en positiv reaktion på aktiemarkederne, men da han senere understregede, at Fed kunne påbegynde udfasningen af QE i løbet af de næste få møder vendte aktiemarkederne rundt og blev noget mere negative, samtidigt med at de amerikanske renter steg pænt. Inden den for finansmarkederne afgørende udmelding fra Bernanke havde vi tidligere på dagen modtaget kinesiske fremstillings-pmi fra HSBC. Det skuffede pænt, da det her uventet faldt til 49,6 i maj fra forrige 50,4 og dermed anviste aktivitetsfald for første gang i syv måneder. Dermed modtog vi nye tegn på, at vækstmoderationen er fortsat ind i 2. kvartal. Det vil øge fokus på regeringens seneste indikationer på at man er villig til at tolerere langsommere vækst efter at Premiereminister Li Keqiang i sidste uge signalerede modvilje mod at tilføre ny stimulans. Det sendte især de asiatiske aktiemarkeder nedad, herunder i Japan. Til gengæld modtog vi en lidt større end ventet stigning i PMI-indeks for euroområdet i maj. Det var anden måned i træk Compositindekset steg og det antyder en fortsat bedring igennem 2. kvartal, om end niveauet fortsat peger på et lidt større vækstfald i 2. kvartal. Kombinationen af ovenstående afgørende nyheder betød desuden, at EUR blev styrket over for USD over ugen. Renteudviklingen i Europa bød således også på pæne stigninger når man så på de sikre tyske og danske statsobligationer. Pæn korrektion ned på aktiemarkederne (indekseret 2013:1 =100) januar februar marts april maj 13 Japan, Nikkei, 225 Europa, STOXX 600 USA S&P 500 Source: Reuters EcoWin Svag PMI fra Kina - mere stabil i euroområdet 155 150 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 60 55 50 45 40 35 30 PMI fremstillingsindustri PMI (EMU) PMI (China) 06 07 08 09 10 11 12 13 For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Ugen der kommer USA Forbrugertillid og lav kerneinflation i fokus: Der bliver tale om en lidt kortere uge i USA, da der er helligdag mandag i form af Memorial Day, hvor børserne holder lukket. Det bliver også en relativ stille uge hvad angår nøgletallene, hvor der måske især kan komme lidt fokus på forbrugertillid tirsdag. Forbrugertilliden fra Conference Board forventes at stige endnu en gang i maj-opgørelsen oven på den lidt overraskende stigning i april. Stigningen blev her især anført af stigende forventninger til den fremtidige økonomi ligesom forventningerne til den fremtidige indkomstsituation steg. Lidt skuffende var der samtidigt tale om et fald i beskæftigelsesindekset jobs plentiful minus jobs hard to get. Stigningen blev sandsynligvis understøttet af stigende aktiekurser, fortsat bedring på boligmarkedet samtidigt med at det seneste prisfald, især på benzin, havde understøttet købekraften blandt husholdningerne. Der ventes en fortsat stigning i tilliden i maj især hjulpet af fortsat bedring på aktiemarkedet og til dels boligmarkedet, om end stigningen ikke ventes lige så stor som i april. Derudover kan der komme lidt fokus på boligmarkedet, hvorfra vi tirsdag modtager en sandsynlig ny prisstigning i S&P/CaseShiller boligprisindekset for marts, og torsdag har markedsforventningerne sat næsen op efter en ny stigning i antallet af verserende bolighandler for april. Torsdag modtager vi også reviderede BNP-tal for 1. kvartal, hvor der dog ikke ventes nogen revidering af væksten på 2,5% (k/k annualiseret). Fredag modtager vi sandsynligvis en mere flad udvikling i det personlige forbrug for april, hvilket er blevet indikeret af detailsalgstal. Mere interessant bliver det om kerneforbrugsdeflatoren (PCE-core), som er Federal Reserves foretrukne inflationsmål, viser det ventede fald til blot 1% i april. Sker dette er der tale om den laveste inflationsrate nogensinde målt i dette inflationsudtryk, og det vil give mere vægt til de Fed-folk der frygter den faldende inflationstendens. FOMC s Bullard frygter pt. ikke deflationsrisikoen, men hvis inflationen falder igennem 1% vil han blive bekymret. Endelig modtager vi Chicago PMI for maj. et har lige som ISM skuffet på det sidste med større end ventede fald, og det bliver interessant om vi kan få et hint i opadgående retning specielt efter at de seneste regionale indeks fra New York og Philadelphia har skuffet i maj. Euroområdet Arbejdsløshed og inflation varmer op til ECB-møde: I den kommende uge har vi især fokus rettet mod tal for udviklingen i forbrugerprisinflationen samt arbejdsløsheden i euroområdet. I den sammenhæng er det vigtigt at holde sig for øje at arbejdsløsheden steg og inflationen faldt i de foregående opgørelser, hvilket utvivlsomt medvirkede til at ECB valgte at sænke refi-renten på det efterfølgende rentemøde. Således bliver det igen interessant at følge dataene (som begge kommer fredag), da de vil medvirke til at forme forventningerne forud for ECB-rentemøde i den efterfølgende uge. Med hensyn til arbejdsløsheden så forventer vi at arbejdsløshedsraten vil være flad på rekordhøje 12,1% i april. Det baserer vi først og fremmest på at tysk ledighed her var nogenlunde stabil, kombineret med at arbejdsløshedsforventningerne i euroområdets forbrugertillidsopgørelse den seneste tid er faldet tilbage. Forbrugerpriserne faldt overraskende kraftig i april for at vise en årsinflationsrate på blot 1,2% fra 1,7% i marts. En del af dette fald kunne sandsynlig- USA: Aktiemarked plus for forbrugertilliden USA: PCE-Core i historisk bundniveau? % y/y Stabilisering i euro-ledighed % Nettobalance 24. maj 2013 2
vis tilskrives effekten af påskens placering i marts, hvilket fik priserne til at falde tilbage (bla. udtrykt i pænt prisfald på pakkerejser) udover hvad energiprisfaldet havde peget på. Energipriserne er siden steget en smule i maj, og vi forventer en mere normal trendstigning i forbrugerpriserne i forhold til april. Kombineret med et fald i priserne i maj sidste år bør det bringe årsinflationsraten op på 1,5%. Kombinerer man disse to nøgletal, er der altså tegn på, at ECB ikke vil være under samme pres for at sænke renten igen på juni-rentemødet. Lidt ekstra information modtager vi desuden fra torsdagens ESI-indeks for maj. Også dette indeks skuffede lige op mod ECB rentemøde i maj, og vi venter at indekset vil vende rundt og stige i maj, hvilket vi baserer på de seneste overraskende stigninger i tysk IFO og franks INSEE. Derudover steg forbrugertilliden endnu en tand i maj. Schweiz med lidt forsinket vækstmoderation: På torsdag modtager vi BNP-tal for 1. kvartal i Schweiz. Landet har udmærket sig ved at opleve en noget mere lavbundet afmatning i 4. kvartal, hvor væksten holdt sig på 0,3% k/k. En del af forklaringen på dette var, at privatforbruget viste sig fra den gunstige side understøttet af lave renter og stigende boligpriser samt at ledigheden kun har været svagt stigende. Vi forventer dog ikke at privatforbrugsvæksten kan opretholde de positive tendenser og venter den falder tilbage i 1. kvartal. Da vi ser et nogenlunde uændret input fra investeringer, nettoeksport og lagre, forventer vi således at væksten vil falde til 0,1% k/k i 1. kvartal. Dette er også blevet indikeret af den sene vending i Konjunkturindekset fra KOF. Således ser Schweiz økonomi ud til at friholde sig fra negativ vækst i denne omgang, og vi forventer også at væksten vil bunde ud i 1. kvartal og følge KOF-indekset opad. I den forbindelse forventer vi, at KOF-indekset (kommer fredag) vil stige noget kraftigere i maj til 1,20 fra 1,02 i april, hvilket er blevet indikeret af allerede konstaterede stigninger i PMI og forbrugertillidsindeks. Sveriges BNP-vækst tiltager igen: Efter at have oplevet en vækstmoderation sidste halvår, ses svensk BNP-vækst igen at tage lidt til i 1. kvartal 2013. Sverige har ligesom Schweiz (jf. oven for) oplevet en mere lavbundet vækstmoderation i slutningen af 2012 i forhold til de fleste andre europæiske økonomier, hvilket især har kunnet relateres til pæn indenlandsk efterspørgsel understøttet af lave renter kombineret med fortsat stigende boligpriser. Det betød Sverige blot oplevede nulvækst i 4. kvartal. Vi forventer at væksten vil stige med 0,6%, hvilket vi først og fremmest relaterer til at lagrene igen ventes bygget op, samtidigt med at nettoeksporten ses at bidrage positivt. Den indenlandske efterspørgsel skønner vi dog vil bidrage mindre positivt til væksten denne gang, hvor vi især forventer en moderation i de faste investeringer. Det kan blandt andet relateres til lavere boliginvesteringer, påvirket af koldere vintervejr end normalt. De fleste ledende barometre har antydet det ventede løft i den kvartalsvise BNP-vækst i 1. kvartal, men flere især industrirelaterede indeks har de først par måneder igen peget lidt nedad igen. Danmark Vi undslap forhåbentligt recession: Vi går en spændende uge i møde, hvor vi bl.a. får svar på, om Danmark undslap en ny recession eller ej i form af BNP-tallene for 1. kvartal, som kommer fredag. Før det får vi også et pej- Euroområdet: Stabilisering i ESI Schweiz BNP-vækst falder lidt inden vending % k/k Sverige: Flere barometre peger på vækstløft % k/k 24. maj 2013 3
lemærke om de mere fremadrettede økonomiske vinde i form af konjunkturbarometrene for maj (torsdag), og vi krydrer ugen yderligere med de registerbaserede ledighedstal for april (også torsdag). Størst fokus vil der dog formentlig være på nationalregnskabstallene for 1. kvartal - ikke mindst efter den meget negative udvikling vi så i slutningen af sidste år, hvor BNP dykkede med 0,7% q/q. Det store spørgsmål er således, om Danmark igen er ramt af recession, defineret som to på hinanden følgende kvartaler med negative kvartalsvise vækstrater. Ser vi på de tilgængelige økonomiske nøgletal for perioden, er vores forventning, at vi formentlig slap med skrækken i denne omgang, om end det er et meget tæt kald. Efter en forfærdelig afslutning på 2012 har vi således set en mere positiv udvikling i industriproduktionen i 1. kvartal, især trukket af en kraftig stigning i årets første måned. Samlet steg industriproduktionen således med 2,0% q/q i 1. kvartal, hvilket er et markant skift fra faldet på -2,9% q/q i 4. kvartal sidste år. Det indikerer, at industrisektoren isoleret set har bidraget med et relativt signifikant løft til BNP-væksten i 1. kvartal, og givet den pæne korrelation mellem industriproduktionen og BNP-væksten peger det - alt andet lige - på, at dansk økonomi har undsluppet recessionen i denne omgang, jf. figur. Desværre ser det dog samtidigt ud til, at samhandlen med udlandet har trukket ned i den økonomiske aktivitet. Udviklingen i nettoeksporten var et af de helt store negative træk for BNP-væksten i 4. kvartal, og selv om eksporten ser ud til at have udviklet sig stærkere igennem første kvartal, så har der samtidigt været en endnu større fremgang i importen. Baseret på udenrigshandelsstatistikken for handlen med varer og tjenester, er der således udsigt til at nettoeksporten fortsat vil trække ned i væksten, om end formentlig i et mindre omfang end i 4. kvartal sidste år. jf. figur. Samtidigt ser privatforbruget også ud til at have haft det svært i den første del af året. Bilsalget faldt kraftigt, detailsalget udviklede sig negativt, forbrugertilliden var fortsat i minus og dankortomsætningen pegede ikke på nogen mulighed for en positiv 'påskeoverraskelse', som følge af den tidlige placering af påskeferien i år. Endvidere venter vi en vejrrelateret svag udvikling i boliginvesteringerne, samt en opbremsning i den offentlige investeringsaktivitet. Dommen over hvorvidt dansk økonomi igen blev ramt af recession ligger således formentlig i virksomhedsinvesteringernes og det offentlige forbrugs hænder. Vi venter en lille stigning i det offentlige forbrug, og håber at de positive tendenser i erhvervsinvesteringerne fra den sidste del af sidste år er fortsat ind i det nye år. Det er dog værd at bemærke, at erhvervsinvesteringerne steg relativt kraftigt i både 3. kvartal og 4. kvartal sidste år, så der er en vis risiko for, at en opbremsning i disse kan have trukket BNP-væksten i negativ. For indeværende venter vi imidlertid, at dansk økonomi lige akkurat holdt sig fri af recession, med en fremgang på 0,1% q/q. Det skyldes dog også, at den pæne stigning i importen samt i industriproduktionen i kombination med den svage indenlandske efterspørgsel, formentlig har medført en stigning i lagrene, der vil bidrage til at holde væksten oppe over nulpunktet. Det skal dog understreges, at selv om vi forhåbentligt undgår recession, så er den økonomiske udvikling fortsat bestemt ikke noget at råbe hurra for, og vi ser stadig ikke grobund for at forvente at et mere solidt økonomisk opsving er på nippet til at materialisere sig. Det venter vi også at 24. maj 2013 4
få bekræftet i de mere fremadrettede konjunkturbarometre for maj. I forrige måned så vi således et relativt kraftigt tilbagefald i stemningen i industrisektoren, formentlig som en konsekvens af de svaghedstegn vi også har set materialisere sig i den globale økonomi. Siden da har vi set en vis stabilisering i visse indikatorer for fremstillingssektoren i bl.a. Tyskland, men stadig på et svagt niveau. Hvis der som ventet har været en vis lageropbygning i økonomien, vil det også dæmpe udsigterne for produktionen i den kommende tid. Vi venter derfor at se en fortsat overvejende pessimistisk stemning i industrisektoren i maj, med en uændret negativ erhvervstillid på -4. På den indenlandske front er der også som nævnt fortsat modvinde. Der er således stadig ingen signaler om et opsving i privatforbruget, og det venter vi fortsat vil sætte sit præg på den store og beskæftigelsestunge servicesektor, hvor et flertal af virksomhederne nu igennem længere tid har meldt om negative forventninger. Vi venter således også en uændret negativ stemning i servicesektoren på -9 i maj. Med hensyn til bygge- og anlægssektoren er der en vis mulighed for, at den nylige beslutning om at genindføre boligjobordningen kan have haft en positiv indflydelse på stemningen, om end der ikke er udsigt til noget markant løft i de stærkt negative tendenser for sektoren, som vi har set siden sidste efterår. Samlet set ventes konjunkturbarometrene således at påminde os om, at vi stadig befinder os i en skrøbelig økonomisk situation, med en vis risiko for, at væksten i 2. kvartal kan vise sig at blive negativ igen. Med hensyn til udsigterne for arbejdsmarkedet er det også værd at holde øje med virksomhedernes beskæftigelsesforventninger, som længe har peget på, at der ikke er udsigt til bedring i beskæftigelsen - i skarp kontrast til den udvikling vi har set i den officielle registerbaserede bruttoledighedsstatistik, som vi får tal for torsdag, jf. figur. Der har dog også været andre signaler om en lidt mere stabil udvikling på arbejdsmarkedet, som er en smule overraskende set i lyset af den negative økonomiske udvikling som Danmark har været fanget i igennem længere tid. Ikke desto mindre mener vi, at man skal passe på med at overfortolke på den positive udvikling i bruttoledigheden, som formentlig er fortsat i april med et fald i ledighedsprocenten fra 5,8% til 5,7%, da det i vid udstrækning kan tilskrives effekterne af de ændrede dagpengeregler. For indeværende har vi således svært ved at se, at niveauet for den økonomiske aktivitet berettiger et højere beskæftigelsesniveau. Emerging Markets Brasilien hæver renten og vækstvending fortsætter: Vi ser frem til en uge uden væsentlige kinesiske nøgletal, men til gengæld byder Brasilien ind med et par af de tunge begivenheder på makrofronten: BNP i 1. kvartal samt rentemøde (begge om onsdagen). Vi forventer en fortsat vækstfremgang om end den stadig skrider frem i et for politikerne frustrerende langsomt tempo. BNP ventes at stige med 0,7% q-o-q i sæsonkorrigerede termer fra 0,6% q- o-q i forrige kvartal, hvilket svarer til en vækst på 2,1% y-o-y sammenlignet med 1,4% i foregående kvartal. Dette må fortsat betragtes som en relativt svag vækstvending (især med tanke på den kraftige stimulans), men der er alligevel grund til en smule optimisme når man ser nærmere på, hvad drev væksten i 1. kvartal. Meget tyder nemlig på, at investeringsaktiviteten er tiltaget betydeligt, og vi ser derfor en fremgang i 24. maj 2013 5
investeringerne på 5% q-o-q. Det er først og fremmest en kraftig vækst produktionen af kapitalgoder samt en høj import af maskiner og andet udstyr. Dermed ser det ud til, at der er fremgang at spore i investeringerne efter fire kvartaler med faldende investeringer, der varede fem til 4. kvartal sidste år, hvor investeringerne steg forsigtigt med 0,5% q-o-q. Kapacitetsudnyttelsen har ligget over sit historiske gennemsnit siden september sidste år, og renten er blevet sænket til historisk lavpunkt sammen med betydelige skattenedsættelser i forsøget på at løfte investeringerne, men indtil slutningen af 2012 dominerede bekymringer om økonomiske udsigter i omverdenen samt øget politik-usikkerhed i Brasilien som følge af Rousseff-administrationens temmelig fragmenterede stimulanspolitik. Det er begrænset hvor meget af denne usikkerhed der er forsvundet på det seneste, men en vis stabilisering har der dog været, især på de finansielle markeder, og med en fortsat robust efterspørgselsside, ser det ud til at virksomhederne så småt er begyndt at investere igen. Til gengæld peger et dyk i detailsalget (især i februar) på et lidt svagere forbrug om end forbruget af servicegoder er med til at holde hånden under privatforbruget. Bidraget til væksten fra nettoeksporten ventes også at være negativt, idet eksporten i 1. kvartal har været i modvind, samtidig med at importen er steget. Kraftige lønstigninger og en fortsat overvurderet BRL indikerer fortsat modvind forude for eksportsektoren. Samme dag som BNP-tallene offentliggøres afholdes der også rentemøde i centralbanken. Konsensusforventningerne peger på endnu en renteforhøjelse på 0,25%-point til 7,75%, men der er langt fra enighed, idet der er spekulationer om en kraftigere stramning på 0,5%-point som følge af den stædigt høje inflation. Vi forventer dog, at centralbanken vil træde varsomt, ikke mindst i lyset af de noget svage nøgletal der er kommet fra Kina, men også som følge af den generelt forhøjede usikkerhed om den brasilianske økonomi. Selvom retorikken fra ledende centralbankmedlemmer tydeligvis har været høgeagtig på det seneste, så vurderer vi fortsat, at man ikke vil risikere at afspore det svage opsving og at retorikken primært har til formål at lægge en dæmper på de stigende inflationsforventninger. Et argument for at øge stramningstakten er, at inflationsforventningerne endnu ikke har vendt pilen nedad, men der er dog visse tegn på en stabilisering, hvilket givetvis hænger sammen med de seneste inflationsopgørelser, der har indikeret et aftagende pres fra især fødevarepriser. Dette kan give nødvendigt råderum til at læne sig lidt tilbage og stramme forsigtigt. Den seneste IPCA-15-opgørelse viste, at inflationen krøb under centralbankens øvre 6,5%-loft i måneden frem til midten af maj, og så længe den økonomiske vending ikke tiltager nævneværdigt i styrke er der gode grunde til at tro på en smule lavere inflation i løbet af 2. halvår. 24. maj 2013 6
Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 27-05-13 01:01 UK Hometrack Housing Survey (M om /YoY) M ay -- -- 0.3%/0.2% 27-05-13 03:30 Kina Industrial Profits YTD YoY Apr -- -- 12.1% 27.-31. Tyskland Retail Sales (M om /YoY) Apr 0.2% -- -0.3%/-2.8% 28-05-13 08:45 Frankrig Consumer Confidence Indicator M ay -- -- 84 28-05-13 15:00 USA S&P/CS 20 City (M om /YoY) M ar 0.90%/10.05 -- 1.24%/9.32% 28-05-13 15:00 USA S&P/CS Composite-20 YoY M ar 10.05% -- 9.32% 28-05-13 16:00 USA Richmond Fed M anufact. Index M ay -- -- -6 28-05-13 16:00 USA Consumer Confidence M ay 70.0 -- 68.1 28-05-13 16:30 USA Dallas Fed M anf. Activity M ay -- -- -15.6 29-05-13 09:30 Sverige GDP (QoQ/YoY) 1Q -- 0.6%/1.7% 0.0%/1.4% 29-05-13 09:30 Sverige Household Lending YoY% Apr -- -- 4.6% 29-05-13 09:55 Tyskland Unemployment Rate (s.a) M ay 6.9% -- 6.9% 29-05-13 10:00 EM U Euro-Zone M 3 s.a. (YoY) Apr 3.0% -- 2.6% 29-05-13 12:00 UK CBI Reported Sales M ay 3 -- -1 29-05-13 13:00 USA M BA M ortgage Applications M ay 24 -- -- -9.8% 29-05-13 14:00 Tyskland Consumer Price Index (M om /YoY) M ay P 0.2%/1.4% -- -0.5%/1.2% 29-05-13 19:00 USA Fed's Rosengren Speaks on Economy - - - 29-05-13 /2013 EM U EU M akes Annual Economic Policy Recommendations - - - 30-05-13 07:45 Schweiz GDP (QoQ/YoY) 1Q 0.2%/0.9% 0.3%/0.9% 0.2%/1.4% 30-05-13 08:00 UK Nat'wide House prices (M om /YoY) M ay 0.3%/0.9% -- -0.1%/0.9% 30-05-13 09:00 Danmark Unemployment Rate - sa Apr -- 4.3% 4.4% 30-05-13 09:00 Danmark Unemployment Rate Gross Rate Apr 5.8% 5.7% 5.8% 30-05-13 11:00 EM U Euro-Zone Economic Confidence M ay 89.0 89.4 88.6 30-05-13 14:30 USA GDP QoQ (Annualized) 1Q S 2.5% -- 2.5% 30-05-13 14:30 USA Initial Jobless Claims M ay 25 341K -- 340K 30-05-13 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort M ay 26 -- -- -29.4 30-05-13 16:00 USA Pending Home Sales (M om /YoY) Apr 1.6% -- 1.5%/5.8% 31-05-13 01:01 UK GfK Consumer Confidence Survey M ay -26 -- -27 31-05-13 01:15 Japan M arkit/jm M A M anufacturing PM I M ay -- -- 51.1 31-05-13 01:30 Japan Jobless Rate Apr 4.1% -- 4.1% 31-05-13 01:30 Japan Natl CPI Ex-Fresh Food YoY Apr -0.4% -- -0.5% 31-05-13 01:50 Japan Industrial Production (M om /YoY) Apr P 0.6%/-3.4 -- 0.9%/-6.7% 31-05-13 08:45 Frankrig Consumer Spending (M om /YoY) Apr -- -- 1.3%/1.2% 31-05-13 09:00 Danmark GDP (QoQ/YoY) 1Q P 0.1%/-0.7% 0.1%/-0.8% -0.7%/-0.6% 31-05-13 09:00 Schweiz KOF Swiss Leading Indicator M ay 1.07 1.20 1.02 31-05-13 10:00 Norge Unemployment Rate M ay -- -- 2.6% 31-05-13 11:00 EM U Euro-Zone CPI Estimate (YoY) M ay 1.4% 1.5% 1.2% 31-05-13 11:00 EM U Euro-Zone Unemployment Rate Apr 12.2% 12.1% 12.1% 31-05-13 11:00 EM U Euro-Zone CPI - Core (YoY) M ay A -- -- 1.0% 31-05-13 14:30 USA Personal Income (M om ) Apr 0.2% -- 0.2% 31-05-13 14:30 USA Personal Spending (M om ) Apr 0.1% 0.0% 0.2% 31-05-13 14:30 USA PCE Core (YoY) Apr 1.0% -- 1.1% 31-05-13 15:45 USA Chicago Purchasing M anager M ay 50.0 -- 49.0 31-05-13 15:55 USA U. of M ichigan Confidence M ay F 83.9 -- 83.7 Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA 0,125 0,125 0,125 2,01 1,75 1,80 EUR/USD 1,296 1,27 1,23 Euroland 0,50 0,25 0,25 1,43 1,30 1,30 USD/JPY 101,4 105,0 105,0 Storbritannien 0,50 0,50 0,50 1,91 1,75 1,90 EUR/GBP 0,857 0,830 0,840 Schweiz 0,00 0,00 0,00 EUR/CHF 1,247 1,24 1,22 Danmark 0,20 0,10 0,10 1,50 1,40 1,45 EUR/DKK 7,454 7,45 7,45 Sverige 1,00 1,00 1,00 1,84 1,35 1,80 EUR/SEK 8,599 8,70 8,30 Norge 1,50 1,25 1,25 2,24 2,00 2,10 EUR/NOK 7,534 7,45 7,35 Analytikere: Jes Roerholt Asmussen, +45 46 79 1203, jeas01@handelsbanken.dk Rasmus Gudum-Sessingø, +45 46 79 1619, ragu02@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, +45 46 79 1229, thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.