17. juni 2016 Macro Research Makroøkonomisk Ugefokus Uge 25 At være, eller ikke være i EU? er næste uges spørgsmål Ugen der gik Brexit eller bremain? meningsmålinger styrer markedet Den primære drivkraft bag bevægelserne på de finansielle markeder i den forgangne uge var udsving i stemningen i Storbritannien for eller i mod fortsat EU-medlemsskab. Først på ugen viste flere forskellige meningsmålinger en overvægt at briter, som vil stemme for at forlade EU. Det førte til en markant mindsket risikoappetit med store aktiekursfald, mens investorernes flugt med relativt sikre aktiver fik renten på tyske og danske statsobligationer til at falde markant. Således blev den 10-årige tyske statsrente negativ for første gang nogensinde. EUR blev også svækket lidt over for USD. Senere på ugen så stemningen i Storbritannien ud til at være vendt igen med et spinkelt flertal til forbliv i EU - lejren i enkelte målinger. Makroøkonomisk Ugefokus går på sommerferie og vender tilbage den 12. august. Tysk 10-årig statsrente på rekordlavt niveau Den amerikanske centralbank, Fed, holdt som ventet renten uændret på rentemødet onsdag. Den vigtigste nyhed var, at medianforventningen til, hvor renten ligger ved udgangen af 2017 og 2018, begge blev nedjusteret, Derimod blev medianforventningen for 2016 holdt uændret svarende til to renteforhøjelser mere år. Men også her var der en nedjustering selvom medianforventningen forblev uændret, idet der nu er hele seks personer, som kun venter én renteforhøjelse i år mod kun en person tilbage på martsmødet. Fed pegede blandt andet på, at fremgangen på arbejdsmarkedet gik langsommere end tidligere, hvilket skal ses i lyset af den miserable arbejdsmarkedsrapport for maj. Fed vil nok gerne se et rebound i beskæftigelsesvæksten, for man kommer med den næste renteforhøjelse. Euroområdets industriproduktion steg med 1,1% m/m i april. Der var i forvejen ventet fremgang på 0,8% m/m efter det ligeså store fald i marts. Den større end ventede fremgang i april bragte årsvækstraten op på 2.0% y/y. Selvom produktionen således tog flot fat på 2. kvartal, kræver det to næsten ligeså flotte stigninger i maj og juni for at 2. kvartal samlet set kan blive ligeså godt som 1. kvartal, og industriens pæne vækstbidrag til BNP-væksten i 1. kvartal kan blive gentaget. Som ventet var der tale om en afventende Bank of England på torsdagens rentemøde i Storbritannien, hvor især usikkerheden om brexit fyldte en del. Centralbanken slog fast, at GBP meget sandsynligt vil blive svækket i tilfælde af en brexit, måske endda "skarpt". Derudover advarede banken om, at det kan give rystelser på de globale finansmarkeder. Væksten i detailomsætningen og industriproduktionen i Kina var stort set uændret i maj og kun en anelse dårligere end ventet. Derimod kom de faste investeringer med en stor negativ overraskelse, idet væksten faldt fra 10,1% y/y i april til 7,4% y/y. Den lave investeringsaktivitet skyldes især, at de private virksomheder holder igen med investeringerne, mens de offentligt ejede virksomheders investeringsvækst er solid på over 20% y/y. End- Euroområdet-industriproduktion i flot Q2-start Kilde:Macrobond Kina: Skuffende investeringsvækst For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
nu en gang er det altså myndighederne, som holder gang i økonomien ved at tilskynde lokalregeringerne og deres selskaber til at investere. Faldet i investeringsvæksten er bekymrende, og vi er ikke længere overbeviste om, at vækstraterne i de økonomiske indikatorer vil vokse henover sommeren. Det vil i hvert fald kræve flere lempelser af den økonomiske politik, da effekten af de allerede gennemførte lempelser nu gradvist aftager. Ugen der kommer Britisk EU-afstemning indtager hovedfokus I den kommende uge vil torsdagens EU-afstemning torsdag givet indtage hovedfokus på finansmarkederne. Aktuelt ser forlad - siden ud til at have et lille overtag i meningsmålingerne, på 52% mod 48% for bliv. Dermed ser det ud til at blive meget tæt løb, og det er svært at spå om udfaldet. Vi hælder dog stadig til, at forlad -siden bør have et større forspring for at vinde, idet en overvægt af tvivlerne ventes at stemme for det sikre/kendte ved at blive i EU. Ifølge ORB er omkring 15% af vælgerne fortsat i tvivl om, hvor de skal sætte krydset. I fald resultatet bliver forlad, venter vi fredag den 24. juni nedgang på børserne (især i Storbritannien), svækket GBP (sandsynligvis også EUR over for ikke-eu-lande) samt fald i sikre statsrenter (herunder tyske, danske, amerikanske m.fl.). Dog ventes myndighederne at have stabiliserende værktøjer parat. Så vi tvivler på det får lov til at forplante sig til en mere omfattende finansiel krise. Hvis resultatet ender i bliv, ventes en positiv børsreaktion (især britisk), styrkelse af GBP og stigende sikre statsrenter. Selvom finansmarkederne de seneste uger i højere grad ser ud til at have rettet ind efter risikoen for et forlad -resultat, vurderer vi fortsat, at der vil være en vis asymmetri i reaktionen, hvor effekterne af et forlad vil overgå dem ved et bliv -resultat. USA: Yellen skal på talerstolen i Kongressen Det er småt med vigtige økonomiske nøgletal i den kommende uge, og ugens hovedbegivenhed kan meget vel blive Fed-chef Janet Yellens halvårlige høring i Senatets bankkomité. Centralbankchefer har tidligere benyttet denne begivenhed til at lancere nyheder. Vi venter dog på forhånd, at det vil være småt med nyheder her, givet at vi lige har haft rentemøde med efterfølgende pressekonference. Derudover lurer brexit-usikkerheden fortsat senere på ugen. Onsdag får vi salget af eksisterende boliger for maj. Her ventes endnu en stigning (tredje måned i streg), hvilket bør bringe omsætningen op i det højeste niveau siden 2007. Opgørelsen over verserende bolighandler har allerede flaget dette, og løftet i aktiviteten ses understøttet af faldet i realkreditrenterne tidligere på året, hvilket har øget aktiviteten som indikeret af øget antal realkreditlåneansøgninger. Torsdag modtager vi så opgørelsen over handler af nye boliger, og her ventes et pænt fald oven på den overraskende store stigning i april, der bragte salget op i det højeste niveau i otte år. Lavt udbud af boliger kombineret med højere priser bør således begrænse muligheden for at omsætningen kan fortsætte med at stige. Torsdag får vi ordreindgangen på varige goder for maj, og kerneordrerne (ikke-militære kapitalgoder eksklusiv fly, som er en god proxy for investeringerne i nationalregnskabet) har skuffet noget de seneste tre måneder. Dermed har de ikke vist tegn på Forlad fører i seneste meningsmålinger Kilde:Independent USA: Bolighandel taget kraftigt til i foråret 17. juni 2016 2
synderligt øget investeringslyst oven på det meget svage 1. kvartal. Der ventes blot en flad udvikling i maj, hvilket er nogenlunde i overensstemmelse med ISM s ordreindeks. Euroområdet: PMI ventes at stige lidt mere i juni Ugen vigtigste nøgletal for euroområdet ventes at blive torsdagens PMI-indeks for juni. Efter den skuffende lille stigning i Composite PMI i maj til 53,1, forventer vi en mere udtalt stigning i den foreløbige opgørelse af Composite PMI til 53,6 i juni. Det investor-baserede ZEW-indeks har peget på dette. Men den eskalerende Brexit-frygt kan have øget usikkerheden blandt virksomhederne, hvilket især har potentiale til at begrænse optimismen i PMI-fremstillingsindekset. Det er dog usikkert, om det allerede vil kunne registreres i denne foreløbige opgørelse for juni. Derfor er den forventede stigning i Composite PMI primært baseret på en stigning i service-pmi, hvilket er blevet indikeret af den seneste stigning i forbrugertilliden (se figur), samt af servicebarometeret fra ECFIN. Derudover ser fortsat faldende ledighed og faldet i energipriserne tidligere på året fortsat ud til at have potentiale til at støtte stemningen i servicesektoren. Derudover modtager vi et par tyske konjunkturbarometre for juni. Først modtager vi ZEW-indekset tirsdag, og her ventes et lille fald i investorernes forventningsindeks til økonomien i juni. Det på trods af at det tilsvarende Sentix-indeks for euroområdet steg uventet kraftigt i juni, hvilket sandsynligvis blev understøttet af en mere positiv udvikling på aktiemarkederne i forhold til måneden før. Siden da er stemningen dog forsuret noget i overensstemmelse med tiltagende brexit-frygt, hvilket også har givet sig til udtryk i en fladere rentekurve qua rekordlav 10-årig tysk statsrente. Ifo-indekset er steget de seneste tre måneder, men ikke mere end det dermed kun har indhentet godt halvdelen af det mistede terræn i årets første to måneder. I juni ventes indekset at falde en smule tilbage, hvilket nok især skal tilskrives brexit-frygt. Ifo og ZEW barometrene peger således fortsat på, at tysk økonomi oplever vækstafmatning i 2. kvartal (oven på uventet stærkt 1. kvartal), og derefter kommer lidt op i tempo igen (se figur). Norge Bank er også i vent-og-se -tilstand På torsdag er der rentemøde i Norges Bank (NB), og vi venter ikke nogen ændring af styringsrenten, som aktuelt ligger på 0,50%. Derfor er fokus sandsynligvis henledt til nye signaler for pengepolitikken via mulige ændringer af NB s ventede udvikling i styringsrenten (rentestien). Vi har siden sidste rentemøde i marts modtaget et miks af input, som ikke bør ændre rentestien meget siden sidst. På den svage side (som kan trække ned i rentestien) tæller: At den seneste rapport fra det regionale netværk peger på betragteligt svagere vækst end hvad NB har antaget, globale renter er faldet og NOK styrket, pengemarkedsrenterne er højere end ventet, og endelig ser lønvæksten for 2016 og 2017 ud til at blive svagere end hvad NB antog forud for forårets lønforhandlinger. På den stærke side (trækker op i rentesti) tæller: Finanspolitikken for 2016 bliver markant mere ekspansiv end NB havde forudset, samt at boligprisvæksten og kreditvæksten er højere end antaget af NB. Alt i alt venter vi ikke den store justering af rentestien, der dog eventuelt kan blive sænket lidt i 2018-2019. Vi forventer således, at NB uændret peger på en rentenedsættelse inden udgangen af september. Vi er enige i denne renteforventning, men forventer uændret (modsat NB), at centralbanken kommer til at fortsætte med rentenedsættelser herefter. USA: Ordreindgang fortsat nedtonet EUR-PMI støttes af stigende forbrugertillid IFO peger fortsat på vækstafmatning NB s rentesti ventes blot let nedjusteret 17. juni 2016 3
Danmark: Svage signaler for privatforbruget I marts blev det til en ny kraftig stigning i lønmodtagerbeskæftigelsen på 3.800 personer. Vi mener dog ikke at de seneste måneders markante stigninger er holdbare på længere sigt så længe den økonomiske vækst ikke udvikler sig stærkere end tilfældet er det. Vi er bl.a. allerede begyndt at se stigende enhedslønomkostninger og der har siden årsskiftet været en stigning i antallet af konkurser, samt i antallet af tabte jobs som følge af disse, jf. figur. Endvidere viser forbrugertillidsopgørelsen, at forbrugerne er begyndt at se mere dystert på udviklingen i arbejdsløsheden, og de plejer at have fingeren på pulsen. Vi venter dog ikke deciderede fald i lønmodtagerbeskæftigelsen allerede i april, når tallene offentliggøres tirsdag, men at fremgangen vil bremse op. Renterne er fortsat rekordlave og ledigheden er i bund, men alligevel ser det ud til, at boligmarkedet mistede damp i løbet af 1. kvartal. Det billede venter vi at få bekræftet når Realkreditrådet tirsdag offentliggør den såkaldte boligmarkedsstatistik for 1. kvartal. Usikkerhed om bidragssatser, nye reguleringer og måske også bekymring om de økonomiske udsigter er alle faktorer, der ventes at have taget toppen af prisstigningerne. Vi venter, at priserne vil være steget med i omegnen af 0,25% q/q, men tages der højde for sæsonmæssige faktorer, svarer det til et lille fald i priserne over kvartalet for første gang i 2 år. Det vil også trække årsstigningstakten ned fra 6,4% til i omegnen af 2,5%. Vi venter endvidere, at antallet af handler vil være faldet yderligere efter det relativt store dyk i 4. kvartal sidste år. Der har været en klar nedadgående tendens i forbrugertilliden siden toppen i foråret 2015, og det venter vi ikke har ændret sig når de nye tillidstal for juni offentliggøres onsdag. Vi venter således et nyt fald i forbrugertilliden fra 3,2 til 2,0. Renset for sæsonudsving vil forbrugertilliden ligeledes være til 2,0, som er det svageste niveau siden maj 2013. Usikkerhed om den globale økonomi samt bekymring om styrken af arbejds- og boligmarkedet i kombination med den seneste tids uro på de finansielle markeder som følge af usikkerheden om den britiske EU-afstemning, ses som faktorer der dæmper optimismen i husholdningerne. Overordnet ventes forbrugertilliden dermed at indikere afdæmpet vækst i privatforbruget i omegnen af 0,5% på årsbasis. At der er afdæmpet vækst i privatforbruget ventes også bekræftet i detailomsætningen i maj, som ligeledes offentliggøres onsdag. Efter en pæn stigning i april, venter vi således et fald i omsætningen i butikkerne på 0,8% m/m. Den svage forbrugertillid samt en skuffende udvikling i dankortforbruget peger således begge på at detailomsætningen faldt. DK: Flere tabte jobs ved konkurser DK: Lidt af dampen er gået af boligmarkedet DK: Forbrugertillid peger på svagt forbrug DK: Dankorttal peger på fald i detailsalg Overordnet set ventes der dog ikke at være synderligt meget fokus på de økonomiske nøgletal i en uge hvor al fokus vil være rettet mod torsdagens britiske afstemning om EU-medlemsskab. Hvis briterne stemmer ja til at forlade EU, kan der opstå et styrkelsespres på kronen, som vil øge fokus på rentenedsættelser fra Nationalbanken. Vi regner dog ikke med, at det bliver aktuelt lige efter afstemningen, men alt efter reaktionen i markederne samt fra andre centralbanker er det dog værd at holde øje med. Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 17. juni 2016 4
Makroøkonomisk Ugefokus, 17. juni 2016 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 20/06/16 01:01 UK Rightmove House Prices (M om /YoY) Jun -- -- 0.4%/7.8% 20/06/16 01:50 Japan Trade Balance Adjusted M ay 113.4b -- 426.6b 20/06/16 08:00 Tyskland PPI (M om /YoY) M ay 0.4%/-2.8% -- 0.1%/-3.1% 20/06/16 15:00 EM U ECB's Yves M ersch speaks 20/06/16 /2016 EM U EU Foreign M inisters Hold M eeting 21/06/16 10:30 UK PSNB ex Banking Groups M ay 9.3b -- 7.2b 21/06/16 11:00 Tyskland ZEW Survey Current Situation Jun 54.0 -- 53.1 21/06/16 11:00 Tyskland ZEW Survey Expectations Jun 4.8 -- 6.4 21/06/16 12:00 UK CBI Trends Total Orders Jun -10 -- -8 21/06/16 16:00 USA Yellen Testifies on M onetary Policy to Senate B 00. Jan - - - 22/06/16 09:00 Danmark Consumer Confidence Indicator Jun -- 2.0 3.2 22/06/16 09:00 Danmark Retail Sales (M om /YoY) M ay -- -0.8%/- 1%/1.1% 22/06/16 09:00 Sverige Economic Tendency Survey Jun -- 103.1 102.2 22/06/16 09:30 Sverige Unemployment Rate SA M ay 6.9% 7.0% 6.7% 22/06/16 13:00 USA M BA M ortgage Applications 17. Jun -- -- -2.4% 22/06/16 15:00 USA FHFA House Price Index M om Apr 0.6% -- 0.7% 22/06/16 16:00 EM U Consumer Confidence Jun A -7.0 -- -7.0 22/06/16 16:00 USA Fed Chair Yellen Speaks Before House Financial Services Panel 22/06/16 16:00 USA Existing Home Sales M ay 5.55m -- 5.45m 23/06/16 03:45 Kina M NI June Business Indicator 23/06/16 04:00 Japan Nikkei Japan PM I M fg Jun P -- -- 47.7 23/06/16 08:45 Frankrig M anufacturing Confidence Jun 103.0 -- 104.0 23/06/16 10:00 Norge Deposit Rates 23. Jun -- 0.50% 0.50% 23/06/16 10:00 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I Jun P 51.4 51.5 51.5 23/06/16 10:00 EM U M arkit Eurozone Services PM I Jun P 53.2 53.8 53.3 23/06/16 10:00 EM U M arkit Eurozone Composite PM I Jun P 53.1 53.6 53.1 23/06/16 14:30 USA Chicago Fed Nat Activity Index M ay -- -- 10.0% 23/06/16 14:30 USA Initial Jobless Claims 18. Jun -- -- 277k 23/06/16 15:00 Belgien Business Confidence Jun -- -- -2.8 23/06/16 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 19. Jun -- -- 42.1 23/06/16 15:45 USA M arkit US M anufacturing PM I Jun P 50.3 -- 50.7 23/06/16 16:00 USA New Home Sales M ay 565k -- 619k 24/06/16 08:45 Frankrig GDP (QoQ/YoY) 1Q F 0.6%/1.4% -- 0.6%/1.4% 24/06/16 10:00 Tyskland IFO Business Climate Jun 107.4 -- 107.7 24/06/16 14:30 USA Durable Goods Orders M ay P -0.8% -- 3.4% 24/06/16 14:30 USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air M ay P 0.0% -- -0.6% 24/06/16 16:00 USA U. of M ich. Sentiment Jun F 94.1 -- 94.3 24/06/16 18:00 Frankrig Jobseekers Net Change M ay -- -- -19.9 Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q4 2016 Q1 2017 A ktuelt Q4 2016 Q1 2017 A ktuelt Q4 2016 Q1 2017 USA 0.375 0.875 1.125 1.61 2.00 2.05 EUR/USD 1.126 1.00 1.00 Euroland -0.40-0.40-0.40 0.01 0.25 0.30 USD/JPY 104.3 120.0 123.0 Storbritannien 0.50 0.50 0.75 1.15 1.60 2.00 EUR/GBP 0.790 0.775 0.775 Schweiz -0.75-0.75-0.75 EUR/CHF 1.084 1.10 1.10 Danmark -0.65-0.65-0.65 0.18 0.50 0.55 EUR/DKK 7.436 7.45 7.45 Sverige -0.50-0.50-0.50 0.50 0.95 1.10 EUR/SEK 9.381 8.90 8.80 Norge 0.50 0.00 0.00 1.13 1.10 1.10 EUR/NOK 9.440 9.50 9.50 Kilde: Handelsbanken Capital Markets Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale. 5