7. august 2015 Macro Research Makroøkonomisk Ugefokus Uge 33 Euroområdets vækst lidt ned i gear Ugen der gik Renter og USD understøttes af FOMC-medlem Ugen har været præget af en rimelig stabil udvikling på børserne understøttet af generelt fornuftige regnskaber og en mere stabil udvikling på de kinesiske aktiemarkeder også selvom Caixin s Kina-PMI (tidligere HSBC) skuffede i juli. Obligationsrenterne har taget en tur opad over ugen, hvilket i sær blev kædet sammen med forstærkede forventninger til, at den amerikanske centralbank vil hæve renten på det kommende rentemøde i september. Det blev især understøttet af, at centralbanken distriktsdirektør fra Atlanta, Dennis Lockhart, udtalte at der skal en markant forværring af nøgletallene til for at afholde centralbanken fra en renteforhøjelse i september. Lockhart er kendt som en af de neutrale personer i rentekomitéen, FOMC, og har ind til nu været tilbageholdende med at komme med sin mening om den rette timing for en renteforhøjelse. USD blev efterfølgende styrket pænt på nyheden. USA-nøgletal understøtter udsigt til styrket opsving Selvom vi først på ugen blev en smule skuffede, da ISM s fremstillingsindeks uventet faldt i juli, var skuffelsen mindre da man så tallet efter i detaljen, hvor underindeksene for både ordreindgang og produktion steg. Bilsalget steg derudover mere end ventet i juli, herunder nåede det indenlandske salg det højeste niveau siden 2006. Senere på ugen viste ISM-indekset for den mere markante servicesektor sig fra en særdeles positiv side, da det steg til 60,3 i juli, hvilket indikerer den stærkeste aktivitet i ti år. Herunder var der især en stor stigning i beskæftigelsesindekset, hvilket tyder på et fornuftigt udfald af eftermiddagens arbejdsmarkedsrapport (kommer efter Ugefokus deadline). Samlet set peger de to ISM-indeks på, at BNP-væksten vil accelerere i 3. kvartal op i området omkring 4-5% k/k annualiseret. En vis optimisme om Grækenland, men grimme PMI-tal I euroområdet er Grækenlandstemaet trådt en smule i baggrunden med en vis fortrøstning om, at en endelig hjælpeplan vil blive vedtaget i løbet af måneden. Det er samstemmende blevet understreget af EU s Juncker samt Grækenlands premierminister Tsipras. Dog lever en vis skepsis videre med hensyn til, at tilbageslaget i græsk økonomi, i forbindelse med den seneste usikkerhed og banklukninger, vil vise sig langt større end først antaget. Det risikerer at underminere målene for landets forbedring af de offentlige finanser. Det blev indikeret af det voldsomme fald i PMI-fremstillingsindekset til rekordlave 30,2 i juli ned fra 46,9 i juni. Derudover udviklede euroområdets PMI composite indeks sig rimeligt stabilt med små fald i Italien og Frankrig i juli, mens især Spanien klarede sig bedre. Ellers var det en uge som bød på skuffende tal for detailsalget og nationale tal for industriproduktionen i juni. Dermed peger disse hårde data isoleret set på en opbremsning i BNP-væksten i 2. kvartal. ISM peger på vækstfremgang i 3. kvartal EUR-PMI stabil, men stort græsk fald For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Ugen der kommer USA: Bedring i detailsalg i udsigt USA: Detailsalg op i højere gear I den kommende uge vil vi først og fremmest holde øje med data for detailsalget i juli som kommer torsdag. Vi forventer en stigning på 0,6% m/m og dermed en vis bedring oven på det skuffende juni-fald. Bilsalget har vist sig robust i juli, mens benzinpriserne nok har trukket lidt ned i salget. Ser man på kernesalget har den ugentlige ICSC-salgsopgørelse vist bedring i juli (jf. figur), hvilket også er i overensstemmelse med at forbrugertilliden fortsat peger på rum for forbedring i salgsaktiviteten. Med hensyn til forbrugertilliden får vi fredag University of Michigans foreløbige bud på stemningen blandt husholdningerne i august. Der ventes en lille og udramatisk stigning i tilliden i juli, hvilket opretholder indtrykket af, at detailsalget bør komme op i gear i de kommende måneder (se figur). Robust beskæftigelse og stigende huspriser ses især at påvirke forbrugertilliden positivt. Aktiemarkedet har udviklet sig rimeligt stabilt, mens vi kan se lidt negativ indflydelse fra højere benzinpriser. Med hensyn til arbejdsmarkedet vil der onsdag være opmærksomhed på JOLT-rapporten for juni. Her er antallet af nye jobopslag steget til nye rekordniveauer de seneste par opgørelser. Det indikerer fortsat robust beskæftigelsesvækst i den kommende tid. På den anden side er den stigende tendens i opsigelser gået i stå og stort set kørt sidelæns i år. Det ændrer dog ikke på, at den såkaldte opsigelsesrate, på lige under 2%, peger på en omsætning på arbejdsmarkedet som tilsiger en noget højere lønvækst end den lidt skuffende afdæmpede udvikling, vi har se de seneste måneder. USA: Salg skuffer fortsat ift. forbrugertillid USA: Blandede beskæftigelsessignaler Tirsdag vil der være lidt fokus på NFIB s aktivitetsindeks for de mindre virksomheder. Indekset skuffede noget i juni, hvor det faldt markant til det laveste niveau i 15 måneder. Nok så skuffende faldt NFIB s beskæftigelsesindeks også pænt i juni, og antydede dermed isoleret set, at beskæftigelsesvæksten vil modereres i de kommende måneder. Der ventes en lille stigning i NFIBindekset til 96,0 fra forrige 94,1, hvilket er i overensstemmelse med stigningen i ISM s serviceindeks samt den robuste forbrugertillid. De mindre virksomheder er således typisk især eksponeret over for den indenlandske efterspørgsel. Endelig modtager vi fredag opgørelsen over industriproduktionen i juli. Her ventes en lille acceleration i produktionen i juli. På trods af at ISM s fremstillingsindeks overordnede skuffede i juli med et fald, pegede underindeksene for både produktion og ordreindgangen i vejret. Læg dertil at bilindustrien viste en højere end ventet slagsstigning i juni. Vi venter en stigning i industriproduktionen på 0,4% m/m op fra 0,2% i juni. Euroområdet: BNP-vækst en tand ned i 2. kvartal I den kommende uge vil fokus blandt euroområdets nøgletal især være på fredagens offentliggørelse af BNP for 2. kvartal. Vi forventer, at det reale BNP vil stige med 0,3% q/q i 2. kvartal, hvilket er en tand lavere end væksten på 0,4% i 1. kvartal. Mens aktivitetsbarometrene generelt - samt allerede er offentliggjorte spanske og belgiske BNP-tal - har foreslået en uændret vækst i 2. kvartal, har de hårde data peget på en mere dæmpet vækstudvikling. I denne uge modtog vi skuffende juni-tal for væksten i både detailsalg og industriproduktion. Det betyder at privatfor- EUR-vækst hæmmes af industrien, Handelsbanken Capital Markets 7. august 2015 2
bruget samt industrien bør bidrage markant mindre til væksten i 2. kvartal. På den mere positive side ser nettoeksporten dog ud til at skulle bidrage robust i 2. kvartal i overensstemmelse med udviklingen i handelstallene. Onsdag modtager vil tal for industriproduktionen i juni. Vi forventer et fald på 0,5% m/m oven på en nedgang på 0,4% i maj. Dette er baseret på de generelt skuffende nationale tal allerede offentliggjort, hvor især Tyskland og Italien overraskede på nedsiden. Hvis vi får ret, indebærer det et samlet fald på 0,4% q/q i 2. kvartal, hvilket er den største tilbagegang siden 4. kvartal 2012. Det er skuffende i forhold til den støtte industrien har modtaget fra lavere oliepriser og svagere EUR, og det vidner om, at svagere efterspørgsel fra Asien kombineret med øget Grækenlandsusikkerhed har haft en vis negativ effekt. Industribarometrene har da også peget på en mere robust udvikling, og der er grund til at tro på at produktionsaktiviteten bedres i de efterfølgende måneder. Derudover byder ugen på et par tidlige investorbaserede konjunkturbarometre for august i form af Sentix-indekset for euroområdet mandag samt ZEW-indekset fra Tyskland tirsdag. Sentix-indekset forventes nogenlunde stabilt i august-målingen på 19 (mod forrige 18,5), men man kan måske se en stigning i overensstemmelse med bedringen i Grækenlandssituationen, og den tilhørende lidt mere positive udvikling på aktiemarkederne. Man skal dog være opmærksom på, at Sentix-indekset lidt uventet steg i juli på trods af den tilspidsede situation i Grækenland på daværende tidspunkt. Indeksene peger således på, at BNPvæksten udvikler sig rimeligt stabilt ind i 3. kvartal. ZEW s forventningsindeks ventes på linje med Sentix-indekset rimeligt stabilt i august på 64,0 mod 63,9 i juli, men peger på aftagende økonomisk momentum i Tyskland i 2. halvår. Kina: Svagt vækstmomentum i juli De ledende indikatorer i form af PMI-indeksene samt udviklingen i metalpriserne har indikeret et vigende vækstmomentum i juli. På den baggrund ser vi risiko for at den stribe af nøgletal vi får i løbet af ugen vil falde ud på den svage side. Således ventes weekendens udenrigshandelstal at vise et fald i eksporten i juli på årsbasis, efter den ellers mere positive udvikling måneden før. Faldet i importen ventes ligeledes at blive større end i juni, understregende de indenlandske svagheder. Også industriproduktionen (kommer onsdag) ventes at være vokset langsommere i juli, hvor vores skøn på 6,4% y/y ligger en anelse under konsensus. Et af de mest interessante tal bliver imidlertid detailsalget (onsdag), hvor vi måske kan syn for om den svage udvikling på aktiemarkederne har haft nogen indflydelse på forbrugerne. Her venter vi ligeledes en lidt lavere vækst i juli på 10,4% y/y i forhold til væksten på 10,6% y/y måneden før. Et sted hvor der måske kan være lidt positivt at hente er fra de faste investeringer (også onsdag), som kan være blevet understøttet af de mange lempelsestiltag fra myndighederne. Der ventes dog ikke nogen markant acceleration i investeringerne. Inflationen ventes at have taget et lille nøk opad i juli, fra 1,4% til 1,5%, trukket af fødevarepriserne EUR: Nationale IP har skuffet pænt i juni Tysk ZEW-indeks mere pessimistisk Kina: Bedring i hårde data toner ud DK: Vil svagt andet kvartal blive bekræftet? De fleste af ugens nøgletal offentliggøres allerede mandag, hvor vi både får forbrugepriser, handels- og betalingsbalance samt industriproduktion. Med hensyn til forbrugerpriserne ventes de 7. august 2015 3
at være faldet med 0,1% m/m i juli. Faldende priser på fødevarer, tøj (som følge af udsalget), kommunikation samt energi til opvarmning står bag faldet. Det ventes dog modvejet af en sæsonbestemt stigning i huslejekomponenten, højere benzinpriser samt priser på rejser, som begrænser det månedlige prisfald. Et fald på 0,1% m/m vil betyde, at årsstigningstakten fastholdes på 0,7% i juli. Dermed er indtrykket fortsat, at vi har bevæget os væk fra de ekstremt lave inflationstakter vi så i begyndelsen af året, men ikke desto mindre må prispresset i økonomien stadig siges at være yderst begrænset. Alt andet lige burde dette være understøttende for privatforbruget, idet den lave inflation sikrer en positiv vækst i reallønnen, trods en fortsat relativ afdæmpet udvikling i lønningerne. Dette ventes også bekræftet af fredagens lønstatistik fra DA, der ventes at vise en fremgang i lønomkostningerne inden for DA-området på lige under 2% y/y. Der har dog ikke været tegn på, at husholdningerne har benyttet den positive udvikling i købekraften til at sætte forbruget i vejret i løbet af 2. kvartal, hvor både detailsalget og dankortforbruget har udviklet sig negativt. Om dette har ændret sig kan vi få syn for enten tirsdag eller onsdag, hvor der kommer tal for dankortforbruget i juli. Billedet for indeværende er dog, at privatforbruget formentlig faldt i 2. kvartal. Det gør resten af mandagens nøgletal ekstra spændende, idet de kan af- eller bekræfte vores antagelse om, at BNP-væksten efter 7 kvartaler i træk med vækst, faldt tilbage i negativt territorium i 2. kvartal. Efter en stærk start på året har industriproduktionen således udviklet sig markant negativt i både april og maj, og der skal en stigning på hele 4% m/m i juni for bare at efterlade produktionen uændret i 2. kvartal som helhed i forhold til kvartalet før. Vores forventning om en stigning i produktionen på 0,7% m/m betyder imidlertid, at produktionen vil være faldet med i omegnen af 1,1% q/q samenlignet med en vækst i 1. kvarta på 0,5% q/q. Alt andet lige vil et sådant udfald betyde, at industrisektoren bidrog med ca. 0.25%-point mindre til væksten i 2. kvartal. Det samme billede gør sig gældende for tallene for udenrigshandlen med varer, hvor der ligeledes skal en relativ stor stigning i vareeksporten i juni (ca. 5% m/m) for bare at have holdt den uændret i 2. kvartal i forhold til kvartalet før. Vi venter en mere afdæmpet stigning i eksporten i omegnen af 0,5% m/m, hvormed vareeksporten vil være faldet med 1,5% q/q i 2. kvartal - en klar kontrast til stigningen i 1. kvartal på hele 6,3% q/q. Importen ventes at være steget en anelse mere end eksporten i juni, hvormed handelsbalancen vil være faldet en anelse. For 2. kvartal betyder det dog, at importen ligeledes vil være faldet med i omegnen af 1,75% q/q. Udenrigshandelstallene ventes at bekræfte, at varehandlen med udlandet vil bidrage væsentligt mindre til den samlede økonomiske vækst i 2. kvartal end hvad tilfældet var det i årets 3 første måneder. Konklusionen er således, at nøgletallene ventes at bekræfte vores forventning om en svagt negativ BNP-vækst i 2. kvartal - og at vi skal se meget store stigninger i både industriproduktionen og vareeksporten for at ændre dette indtryk. DK: Vil dankortet begynde at gløde lidt igen? DK: Industrien trak ned i væksten i Q2 DK: Reduceret bidrag fra nettoeksporten i Q2 7. august 2015 4
Analytikere Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.d Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 7. august 2015 5
Makroøkonomisk Ugefokus, 7. august 2015 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 10-08-15 07:00 Japan Consumer Confidence Index Jul -- -- 41.7 10-08-15 08:30 Frankrig Bank of France Bus. Sentiment Jul -- -- 98.0 10-08-15 09:00 Danmark Industrial Production M om Jun -- 0.7% -3.6% 10-08-15 09:00 Danmark Trade Balance ex Ships Jun 7.5B 7.8B 7.9B 10-08-15 09:00 Danmark Current Account Balance Jun 13.5B 10B 16.2B 10-08-15 09:00 Danmark CPI (M om /YoY) Jul -0.2%/0.6% -0.1%/0.7% 0%/0.7% 10-08-15 09:00 Danmark CPI EU Harmonized (M om /YoY) Jul -0.2%/0.4% -0.2%/0.4% -0.1%/0.4% 10-08-15 09:30 Sverige Industrial Production (M om /YoY) Jun 0.3% -1.5%/-1% -0.1%/3.3% 10-08-15 10:00 Norge CPI (M om /YoY) Jul -- -- 0.3%/2.6% 10-08-15 10:00 Norge CPI Underlying (M om /YoY) Jul -- /2.6% 0.5%/3.2% 10-08-15 10:30 EM U Sentix Investor Confidence Aug 20.0 19.0 18.5 10-08-15 15:00 USA Fed's Lockhart Speaks 10.-15. Kina New Yuan Loans CNY Jul 700.0B -- 1279.1B 10.-15. Kina Aggregate Financing CNY Jul 1000.0B -- 1860.0B 10.-14. USA M BA M ortgage Foreclosures 2Q -- -- 0.0 10.-14. USA M ortgage Delinquencies 2Q -- -- 0.1 11-08-15 11:00 Tyskland ZEW Survey Current Situation Aug 64.0 -- 63.9 11-08-15 11:00 Tyskland ZEW Survey Expectations Aug 31.0 -- 29.7 11-08-15 12:00 USA NFIB Small Business Optimism Jul 95.3 -- 94.1 11-08-15 14:30 USA Unit Labor Costs 2Q P -0.2% -- 0.1 12-08-15 07:30 Kina Retail Sales YoY Jul 10.6% 10.4% 10.6% 12-08-15 07:30 Kina Industrial Production YoY Jul 6.6% 6.4% 6.8% 12-08-15 08:00 Sverige PES Unemployment Rate Jul -- -- 3.9% 12-08-15 10:30 UK ILO Unemployment Rate 3M ths Jun 5.6% -- 5.6% 12-08-15 11:00 EM U Industrial Production (M om /YoY) Jun 0.2%/1.7% -0.5%/ -0.4%/1.6% 12-08-15 13:00 USA M BA M ortgage Applications 07. aug -- -- 4.7% 12-08-15 16:00 USA JOLTS Job Openings Jun -- -- 5363 13-08-15 01:01 UK RICS House Price Balance Jul 42% -- 40% 13-08-15 01:50 Japan M achine Orders (M om /YoY) Jun -4.8%/17.4% -- 0.6%/19.3% 13-08-15 08:00 Tyskland CPI (M om /YoY) Jul F 0.2%/0.2% -- 0.2%/0.2% 13-08-15 08:45 Frankrig CPI (M om /YoY) Jul -0.4%/0.3% -- -0.1%/0.3% 13-08-15 09:30 Sverige CPI (M om /YoY) Jul -- -0.2%/-0.3% -0.3%/-0.4% 13-08-15 09:30 Sverige CPI CPIF (M om /YoY) Jul -- -0.2%/0.6% -0.2%/0.6% 13-08-15 13:30 EM U ECB account of the monetary policy meeting 13-08-15 14:30 USA Retail Sales Advance (M om ) Jul 0.5% -- -0.3% 13-08-15 14:30 USA Retail Sales Control Group (M om ) Jul 0.5% -- -0.1% 13-08-15 14:30 USA Import Price Index (M om /YoY) Jul -1.1%/-10.5% -- -0.1%/-10.0% 13-08-15 14:30 USA Initial Jobless Claims 08. aug -- -- 270K 13-08-15 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 09. aug -- -- 40.3 14-08-15 07:30 Frankrig GDP (QoQ/YoY) 2Q P 0.3% -- 0.6%/0.8% 14-08-15 08:00 Sverige M aeklarstatistik Housing Price Data 14-08-15 08:00 Tyskland GDP (QoQ/YoY) 2Q P 0.5%/1.5% -- 0.3%/1.0% 14-08-15 11:00 EM U GDP (QoQ/YoY) 2Q A 0.4%/1.3% 0.3%/ 0.4%/1.0% 14-08-15 11:00 EM U CPI (M om /YoY) Jul -0.6%/0.2% -- 0%/0.2% 14-08-15 11:00 EM U CPI Core YoY Jul F 1.0% -- 1.0% 14-08-15 14:30 USA PPI Final Demand (M om /YoY) Jul 0.1%/-0.9% -- 0.4%/-0.7% 14-08-15 14:30 USA PPI Ex Food and Energy (M om /YoY) Jul 0.1%/0.5% -- 0.3%/0.8% 14-08-15 15:15 USA Industrial Production (M om ) Jul 0.3% -- 0.2% 14-08-15 15:15 USA M anufacturing (SIC) Production (M om ) Jul 0.3% -- 0.0% 14-08-15 16:00 USA U. of M ich. Sentiment Aug P 93.5 -- 93.1 Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q4 2015 Q1 2016 A ktuelt Q4 2015 Q1 2016 A ktuelt Q4 2015 Q1 2016 USA 0.125 0.625 0.875 2.23 2.50 2.60 EUR/USD 1.094 1.05 1.00 Euroland 0.05 0.05 0.05 0.71 0.90 1.00 USD/JPY 124.7 125.0 126.0 Storbritannien 0.50 0.50 0.50 1.93 2.10 2.20 EUR/GBP 0.705 0.720 0.730 Schweiz -0.75-0.75-0.75 EUR/CHF 1.074 1.04 1.05 Danmark 0.05 0.05 0.05 0.87 1.10 1.20 EUR/DKK 7.462 7.46 7.45 Sverige -0.35-0.35-0.35 0.75 0.90 0.95 EUR/SEK 9.580 9.20 9.05 Norge 1.00 0.75 0.75 1.55 1.50 1.50 EUR/NOK 9.054 9.00 9.00 Kilde: Handelsbanken Capital Markets Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale. 6