26. juni 2015 Macro Research Makroøkonomisk Ugefokus Uge 27 Vigtige USA-tal og Grækenland igen-igen Ugen der gik Risikoappetitten steg først på ugen med aktiekursstigninger og højere lange renter i både Europa og USA som følge af fornyet håb om, at en aftale om Grækenlands betalingsproblemer kunne findes. Det skyldtes, at den græske regerings besparelses- og reformforslag blev modtaget mere positivt end tidligere af EU s ledere. Tysklands Merkel betegnede mandag det fremsatte forslag som et vigtigt skridt fremad. Der er dog siden ikke sket noget gennembrud trods talrige forhandlinger og møder blandt både EU s finansministre og regeringsledere. Markederne har således sivet lidt i anden halvdel af ugen med små aktie- og rentefald, men ikke større end at markederne nok stadig tror på en løsning. Godt nyt fra euroområdets økonomi Den sammensatte PMI-indikator for euroområdet steg mere end ventet og nåede et fireårigt rekordniveau på 54,1 i juni fra 53,6 i maj. Stigningen var især trukket af fremgang i service-indekset, hvilket understreger, at den indenlandske økonomi er kommet sig som følge af lavere energipriser, lavere renter og faldende arbejdsløshed. Men også fremstillings-pmi steg fra maj til juni. Der var fremgang i både Tyskland og Frankrig, men mest imponerende var den franske fremgang. Frankrig har de seneste år halset efter Tyskland, men med gårsdagens tal er gabet stort set lukket (se figur). Euroområdets PMI peger på en stabil moderat BNP-vækst i 2. kvartal i forhold til 1. kvartal. Ugefokus holder sommerferie, og udkommer næste gang fredag d. 14. august Fransk PMI lukker gabet til tysk Amerikansk boligmarked i hopla Salget af både nye og eksisterende boliger steg markant i maj, og ligger nu på det højeste niveau siden henholdsvis 2008 og 2009. Til gengæld skuffede ordretallene for kapitalgoder lidt igen i maj. De samlede ordrer faldt med hele -1,8% m/m, dog primært pga. flyordrer. Renses for transportordrer, steg ordreindgangen med 0,5%, men april-tallet blev nedrevideret sådan af majfremgangen kun lige opvejede aprilfaldet. Kerneordreindgangen (ikke-militære kapitalgoder eksklusiv fly) steg kun med 0,3% m/m i maj. Husholdningernes forbrug steg i maj ganske pænt med 0,9% m/m. Det var den største månedlige stigning siden 2009. Kinas PMI stiger lidt Markits PMI for fremstillingssektoren steg til 49,6 i juni fra 49,2 i maj på linje med den stabilisering i væksten i industriproduktionen og de faste investeringer, som er sket på det seneste. Underindekset for nye eksportordrer gik pænt frem, hvilket er positivt, da dette underindeks har været en væsentlig drivkraft bag den svage PMI-udvikling de seneste måneder. De kinesiske myndigheder har foreslået at afskaffe kravet til størrelsen af bankernes udlån i forhold til indlånet. Det vil øge bankernes muligheder for at låne ud, og er således en pengepolitisk lempelse på linje med lempelser af reservekravet. USA: Boligsalget sætter rekorder For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Ugen der kommer USA: Robust arbejdsmarkedsrapport og bedring i ISM USA byder ind med flere vigtige nøgletal i den kommende uge, som dog er afkortet en smule med børslukket fredag som følge af Uafhængighedsdagen lørdag den 4. juli. Onsdag modtager vi ISM s fremstillingsindeks, som ventes at stige til 53,5 i juni fra 52,8 i maj. De regionale fremstillingsbarometre fra New York, Philadelphia og Richmond har antydet dette. Stigningen bør modtage støtte fra bilindustrien, hvor salget er steget markant i maj (vi får også juni-salgstal onsdag). Derudover kan de lave oliepriser give yderligere støtte til aktiviteten under antagelse om at de olie-specifikke industrier har tilpasset sig svaghederne relateret til faldet i oliepriserne. Endelig forventer vi, at den negative effekt fra den stærkere USD vil aftage. Det sagt, har de globale finansielle betingelser vist stigende stresstegn (se figur). Dette forhold indikerer, isoleret set, at ISM s fremstillingsindeks (for overvejende globalt orienterede fremstillingsvirksomheder) ikke vil stige meget yderligere fremadrettet. (se graf). Dette efterlader i så fald den indenlandske efterspørgsel, som den væsentligste drivkraft bag fremtidigt stigende aktivitet. Torsdag byder på arbejdsmarkedsrapporten for juni. Vi forventer at beskæftigelsen uden for landbruget vil stige med 260.000 personer i juni, ned fra den overraskende positive stigning til 280.000 i maj. Vores estimat er over konsensus, idet vi venter fortsat støtte til beskæftigelsen oven på vinterafmatningen. Antallet af nye ledige er bremset i juni og beskæftigelsen i fremstillingsindustrien ser også ud til at have fået yderligere momentum som foreslået af PMI. Skabelsen af nye arbejdspladser i byggeriet bør også vise sig robust på linje med den seneste stigning vi har set i byggeaktiviteten i form af store stigninger i NAHBindekset og antal byggetilladelser. Når det er sagt, venter vi en moderation i jobskabelse ift. maj i den tunge servicesektor, hvor vi venter korrektion oven på de store stigninger inden for detailhandel og fritid & rekreation. Vi forventer, at arbejdsløshedsraten vil være uændret på 5,5% i juni i overensstemmelse med signalet fra forbrugernes arbejdsmarkedsvurdering. Konsensusestimatet er et fald til 5,4%. Endelig forventes lønvæksten også uændret på 2,3% y/y. På længere sigt bør lønvæksten tage til i overensstemmelse med de stigende lønomkostninger, højere indkomstforventninger og opsigelsesraten tilbage op på det høje niveau for 2008 indikerende aftagende ledig kapacitet på arbejdsmarkedet. USA: Finansielle betingelser uden støtte USA: Bedrede udsigter for fremstillingsjob USA: Vil rentestigning bremse forbrugertillid? Ydermere byder tirsdagen på Conference Boards opgørelse over forbrugertilliden i juni. Her ventes en stigning i juni til 96,8 fra 95,4 i maj. Stigningen er blevet foreslået af nye stigninger i forbrugertillidsopgørelser fra Bloomberg og University of Michigan i juni. Der er modsatrettede faktorer som kan have påvirket tilliden i juni. På den positive side tæller især fortsat beskæftigelsesfremgang, lønfremgang samt og stigende boligpriser. På den negative side tæller at benzinpriserne er steget yderligere og realkreditrenterne er steget. Af samme årsag venter vi en mere flad udvikling i tilliden. Euroområdet: Grækenland og inflation i fokus Det er svært at forestille sig at Grækenland ikke fortsat kommer 26. juni 2015 2
til at fylde overskrifterne ind i næste uge. Lørdag er der et nyt møde mellem euro-finansminstermøde og den græske regering. Håbet er at man her kan nå frem til en aftale så den er på plads inden IMF-betalingen på EUR 1,5 mia. forfalder tirsdag. Selv om man når en aftale, er det mest sandsynligt, at Grækenland rent teknisk ikke når at modtage restløbet fra hjælpeprogrammet i tide til at overholde betalingen. Udmeldingerne går i øjeblikket på, at der ikke vil blive stillet en mellemfinansiering til rådighed. Vi vurderer dog, at markederne vil være rimeligt overbærende i forhold til dette, bare en aftale er faldet på plads. Hvis der ikke nås en aftale på lørdag vil reaktionen nok være mere negativ, og fokus vil overgå til om hvorvidt ECB vil afbryde nødlikviditeten (ELA), som pt. holder de græske banker oven vande. Vi tror på, at så længe forhandlingerne fortsætter også efter en eventuel IMF default - vil ECB dog være tilbageholdende med at trække stikket på Grækenland. Dog bliver det svært at forsvare i tilfældet hvor Grækenland ikke overholder sine forpligtelser til EFSF og ECB. Her er en stor betaling den 20. juli en nøgledato. Blandt nøgletallene i euroområdet forventes det vigtigste at blive den første opgørelse af forbrugerpriserne i juni, som kommer tirsdag. Husk på, at den uventede stigning i årsinflationen til 0,3% i maj var medvirkende til at sende obligationsrenterne kraftigt opad de efterfølgende dage. Vi forventer et lille fald i inflationsraten til 0,2% y/y i juni. Den positive basiseffekt fra oliepriserne ser ud til at aftage for en tid, men vil sandsynligvis vende tilbage i 4. kvartal (se graf). Derudover er inflationsforventningerne aftaget noget i henhold til markedsforventningerne målt på breakeven inflationen på en 5y5y swap. Desuden ventes fødevarepriserne at trække nedad i inflationsraten. Vi forventer, at kerneinflationen vil udvikle sig stabilt på 0,9% i juni. Mandag modtager vi et hint om udfaldet i forbindelse med offentliggørelsen af foreløbig tysk forbrugerprisinflation. Mandag modtager vi Economic Sentiment indekset (ESI) fra EU-Kommissionen. Modsat flere andre konjunkturbarometre har indekset udviklet sig stabilt de seneste to måneder, og således ses Grækenlandsusikkerheden i langt mindre grad at blive taget til indtægt her. Dette ventes ændret i denne omgang, hvor vi venter et fald i indekset til 103,0 fra forrige 103,8. Dette er blevet indikeret af fald i både det tyske Ifo-indeks samt det franske IN- SEE-indeks (se figur). Konsensus-forventningen er imidlertid en fortsat stabil udvikling, hvorfor vi venter en lille skuffelse. Tirsdag ventes tal for arbejdsløshedsraten at vise en flad udvikling på 11,1% i maj. Dog ventes antallet af ledige at falde yderligere, som indikeret af allerede offentliggjort tal fra Tyskland og Spanien. Det ventes dog ikke nok til at sænke raten denne gang, hvilket er blevet antydet af stigende antal franske jobsøgende i maj. Derudover har forbrugertilliden peget på, at ledighedsfaldet tager et ophold et par måneder. Sverige: Rentemøde uden aktion denne gang Torsdag er der rentemøde i Riksbanken. Vi forventer ingen nye lempelsestiltag her, hverken i form af rentenedsættelse eller øgede kvantitative opkøb (QE). På sidste rentemøde afholdt banken sig fra en sænke renten men skruede op for QE. Derudover sænkede banken sin ventede rentesti indeholdende mulighed for en ny rentesænkning på kort sigt samt ingen renteforhøjelser før end tidligst midt-2016. Siden sidste rentemøde er inflationen steget en anelse mere end hvad Riksbanken havde lagt til EMU: Basiseffekt fra olie aftager for en stund Tysk og fransk barometer peger på ESI-fald Euroområdets ledighedsfald tager en pause? 26. juni 2015 3
grund. Derudover er den effektive SEK blev svækket en anelse, hvilket er vigtigt i forhold til det skarpe fokus på SEK i forhold til Riksbankens egen udtrykte begrænsede tolerance i forhold til ønsket om at inflationen skal stige mod 2%. Således ventes mødet at blive et vent-og-se møde, hvor vi venter ændringer i den ventede rentesti eller ændring i at banken vil understrege at den fortsat er parat til at gøre foretage flere lempelser i fald den ventede stigning i inflationen vurderes truet. DK: Virksomhederne skal begynde at tro på opsving Der har gennem den seneste tid været en øget optimisme blandt prognosemagerne med hensyn til at dansk økonomi har bevæget sig ind i et mere selvbærende og holdbart økonomisk opsving. Det har dog indtil videre haltet med at få virksomhederne til at afspejle den samme tro på fremgang, afspejlet i den afdæmpede udvikling vi har set i konjunkturbarometrene, som vi får nye tal for mandag. Det har primært været industrisektoren, der har været igennem en meget svag periode, men byggesektoren har heller ikke indikeret tro på bedre tider. Den store servicesektor har vist de mest fornuftige takter, men ikke noget der kan matche hverken den store optimisme blandt forbrugerne eller tidligere tiders positive syn på økonomien. For at opsvinget skal blive mere selvbærende skal vi gerne meget snart se det ændre sig. Så længe der er tegn på usikkerhed på fremtiden er det således svært at se investeringerne begynde at tage til. Netop øget investeringsaktivitet er et manglende led i opsvinget pt. og det vil også være en afgørende parameter for at øge produktiviteten og dermed øge det mere langsigtede vækstpotentiale. Vi ser dog potentiale for, at især industrien kan fremvise mere positive takter. Ganske vist er der en usikkerhed om Grækenland og potentielt negative konsekvenser på euroområdets økonomi herfra, men den markante pessimisme der har præget sektoren vurderes dog at have været for stor i forhold til den faktiske udvikling. Der har dog været lidt svaghedstegn fra de ledende indikatorer fra blandt andet Tyskland på det seneste, og det ser vi kan have begrænset stigningen i industriens konjunkturbarometer. Vi venter dog en stigning fra -6 til -2 i juni. Vi vil især holde øje med om de meget positive forventninger til produktionen kan fastholdes, trods den negative vurdering af lagrenes størrelse og ordreindgangen. Til gengæld er vi lidt mere pessimistiske med hensyn til servicesektoren, hvor den svage udvikling vi har set i dankortforbruget og de seneste måneders fald i forbrugertilliden - om end fra et højt niveau - peger på en mere afdæmpet udvikling. På den baggrund venter vi et fald i konjunkturbarometret for servicesektoren fra 6 til 3 i maj. Vi ser heller ikke at byggesektoren vil bevæge sig væk fra den pessimistiske sektor der præger branchen. Den overordnede konklusion på tallene ventes således at være, at virksomhederne stadig for alvor mangler at købe historien om et økonomisk opsving. Endvidere får vi tirsdag reviderede BNP-tal for 1- kvartal, der ventes at bekræfte at dansk økonomi voksede med 0,4% q/q. Vi venter således ikke de store revisioner i tallene, og vil måske nok snarere holde øje med sektorregnskabet der kommer samme dag, for at få et indblik i hvordan det går med opsparingskvoten i husholdningerne. Riksbanken fokuseret på inflationsudviklingen DK: Konjunkturbarometre sprudler ikke DK: Begrænset tro på opsving Tirsdag får vi også tal for ledigheden. Vi venter en stort set 26. juni 2015 4
uændret bruttoledighed på 4,8% i maj, mens AKU-ledigheden ventes at have taget et lille nøk opad fra 6,3% til 6,4%. Overordnet vil indtrykket af en fornuftig udvikling på arbejdsmarkedet dog være intakt. DK: Valutaudstrømning ventes at være fortsat Vi får også nye tal for ejendomspriserne i april, hvor vi skal se om de meget kraftige stigninger vi så i årets første måneder er fortsat. Det er nok for tidligt at kunne se nogen effekt fra de rentestigninger vi så i slutningen af april, så vi venter at tallene vil peger på en fortsat bedring i prisudviklingen, som naturligvis kan skubbe yderligere til diskussionen om risikoen for lokale boligbobler - ikke mindst på ejerlejlighedsmarkedet i København. Vi slutter ugen med tal for valutareserven i maj. Her ventes en fortsat pæn valutaudstrømning, afspejlende at det akutte styrkelsespres på kronen er væk. Vi ser dog fortsat at Nationalbanken vil agere forsigtigt i normaliseringen af pengepolitikken, ikke mindst som følge af de fortsatte usikkerheder omkring Grækenland. Analytikere Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.d Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 26. juni 2015 5
Makroøkonomisk Ugefokus, 26. juni 2015 Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator P eriode Survey SHB Forrige 29/06/15 01:50 Japan Retail Sales (MoM /YoY) May 1%/2.2% -- 0.3%/4.9% 29/06/15 01:50 Japan Industrial Production MoM May P -0.8%/-2.3% -- 1.2%/0.1% 29/06/15 11:00 EM U Economic Confidence Jun 103.9 103.7 103.8 29/06/15 14:00 Tyskland CPI (MoM /YoY) Jun P 0.2%/0.5% -- 0.1%/0.7% 29/06/15 16:00 USA Pending Home Sales (MoM /YoY) May 1.0% -- 3.4%/13.4% 29/06/15 16:30 USA Dallas Fed Manf. Activity Jun -16.0 -- -20.8 29.-3. Tyskland Retail Sales (MoM /YoY) May 0.3%/3.5% -- 1.3%/1.0% 30/06/15 01:05 UK GfK Consumer Confidence Jun 2 -- 1 30/06/15 08:45 Frankrig Consumer Spending (MoM /YoY) May -0.2%/1.5% -- 0.1%/2.0% 30/06/15 09:00 Danmark Unemployment Rate Gross Rate May 4.8% 4.8% 4.8% 30/06/15 09:00 Danmark GDP (QoQ/YoY) 1Q F 0.4%/1.7% 0.4%/- 0.4%/1.7% 30/06/15 09:00 Schweiz KOF Leading Indicator Jun 93.8 94.5 93.1 30/06/15 09:55 Tyskland Unemployment Rate Jun 6.4% -- 6.4% 30/06/15 10:30 UK GDP (QoQ/YoY) 1Q F 0.4%/2.5% -- 0.3%/2.4% 30/06/15 11:00 EM U Unemployment Rate M ay 11.1% 11.1% 11.1% 30/06/15 11:00 EMU CPI Estimate YoY Jun 0.2% 0.2% 0.3% 30/06/15 11:00 EMU CPI Core YoY Jun A 0.8% 0.9% 0.9% 30/06/15 15:00 USA S&P/CS 20 City (MoM /YoY) Apr 0.8%/5.25% -- 0.95%/5.04% 30/06/15 15:45 USA Chicago Purchasing Manager Jun 50.0 -- 46.2 30/06/15 16:00 USA Consumer Confidence Index Jun 96.8 95.5 95.4 01/07/15 00:00 USA Fed's Bullard To Speak on Economy Jan-00 01/07/15 01:50 Japan Tankan Large Mfg Index 2Q 01/07/15 03:00 Kina Manufacturing PMI Jun 01/07/15 03:00 Kina Non-manufacturing PMI Jun -- -- 53.2 01/07/15 03:35 Japan Markit/JMMA Japan Manufacturing PMI Jun F -- -- 49.9 01/07/15 03:45 Kina HSBC China Manufacturing PMI Jun F 49.6 -- 49.6 01/07/15 08:30 Sverige Swedbank/Silf PM I M anufacturing Jun -- -- 54.8 01/07/15 09:00 Norge Manufacturing PMI Jun -- -- 46.6 01/07/15 09:30 Schweiz PM I M anufacturing Jun 50.1 50.0 49.4 01/07/15 10:00 EMU Markit Eurozone Manufacturing PMI Jun F 52.5 -- 52.5 01/07/15 10:30 UK Markit UK PMI Manufacturing SA Jun 52.4 -- 52.0 01/07/15 13:00 USA MBA Mortgage Applications Jun-26 -- -- 1.6% 01/07/15 13:30 USA Challenger Job Cuts YoY Jun -- -- -22.5% 01/07/15 14:15 USA ADP Employment Change Jun 210K -- 201K 01/07/15 15:45 USA Markit US Manufacturing PMI Jun F 53.4 -- 53.4 01/07/15 16:00 USA Construction Spending MoM May 0.50% -- 2.20% 01/07/15 16:00 USA ISM Manufacturing Jun 53.1 53.5 52.8 01/07/15 /2015 USA Wards Total Vehicle Sales Jun 17.25M -- 17.71M 02/07/15 08:00 UK Nationwide House (MoM /YoY) Jun 1%/4.7% -- 0.3%/4.6% 02/07/15 09:30 Sverige Riksbank Interest Rate 02. Jul -0.25% -0.25% -0.25% 02/07/15 09:30 Sverige Average House Prices Jun -- -- 2.375M 02/07/15 11:00 EM U PPI (M om /YoY) M ay 0.1%/-2.1% -- -0.1%/-2.2% 02/07/15 13:30 EMU ECB account of the monetary policy meeting 02/07/15 14:30 USA Change in Nonfarm Payrolls Jun 227K 260K 280K 02/07/15 14:30 USA Unemployment Rate Jun 5.4% 5.5% 5.5% 02/07/15 14:30 USA Average Hourly Earnings YoY Jun 2.3% 2.3% 2.3% 02/07/15 14:30 USA Initial Jobless Claims 27. Jun -- -- 271K 02/07/15 16:00 Danmark Foreign Reserves Jun -- 618B 658.7B 02/07/15 16:00 USA Factory Orders (MoM ) May -0.5% -- -0.4% 03/07/15 03:35 Japan Markit Japan Services PMI Jun -- -- 51.5 03/07/15 03:45 Kina HSBC China Services PMI Jun -- -- 53.5 03/07/15 08:30 Sverige Swedbank/Silf PM I Services Jun -- -- -- 03/07/15 09:30 Sverige Industrial Production (MoM /YoY) May -- -- 2%/1.5% 03/07/15 10:00 EMU Markit Eurozone Services PMI Jun F 54.4 54.4 54.4 03/07/15 10:00 EMU Markit Eurozone Composite PMI Jun F 54.1 54.1 54.1 03/07/15 10:30 UK Markit/CIPS UK Services PMI Jun 57.5 -- 56.5 03/07/15 11:00 EMU Retail Sales (MoM /YoY) May 0.1%/ -- 0.7%/2.2% Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q3 2015 Q4 2015 A ktuelt Q3 2015 Q4 2015 A ktuelt Q3 2015 Q4 2015 USA 0.125 0.375 0.625 2.42 2.50 2.60 EUR/USD 1.120 1.05 1.00 Euroland 0.05 0.05 0.05 0.87 0.95 1.10 USD/JPY 123.5 125.0 126.0 Storbritannien 0.50 0.50 0.50 2.14 2.10 2.20 EUR/GBP 0.712 0.745 0.730 Schweiz -0.75-0.75-0.75 EUR/CHF 1.045 1.02 1.05 Danmark 0.05 0.05 0.05 1.08 1.10 1.20 EUR/DKK 7.461 7.45 7.46 Sverige -0.25-0.35-0.35 1.06 0.90 0.95 EUR/SEK 9.253 9.15 9.05 Norge 1.25 1.00 0.75 1.88 1.50 1.50 EUR/NOK 8.760 8.75 9.00 Kilde: Handelsbanken Capital Markets Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale. 6