21. oktober 2016, uge 42 F I N A N S U G E N Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500 + 0,4% 2.141 Nikkei + 2,4% 17.185 C20cap + 4,5% 1.040 S30 + 2,7% 1.466 FTSE + 0,7% 7.027 DAX + 2,8% 10.701 Euro 50 + 3,4% 3.077 BRIC + 0,7% 258 VIX -17,6% 14 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 1,2% 1,0905 EUR/DKK +0,0% 7,4396 USD/DKK +1,2% 6,8220 SEK/DKK +0,2% 0,7675 NOK/DKK +1,0% 0,8317 GBP/DKK +1,2% 8,3509 CHF/DKK +0,5% 6,8601 JPY/DKK +0,9% 6,5628 Hvornår udfaser ECB sit QE-program? Der var kun beskedne udsving på finansmarkedet i denne uge. I USA er regnskabssæsonen begyndt, og indtil videre har selskabernes indtjening været lidt bedre end forventet, set under ét. Næste uge: BNP-tal og lønstatistik fra USA Fra USA kommer BNP-tal for 3. kvartal på fredag, der forventes at vise en moderat forbedring af væksttempoet i forhold til de seneste kvartalers skuffende udvikling. Vi forventer en BNP-vækst på 2-2,5% kvt/kvt. annualiseret mod 1,4% i andet kvartal. Blandt andet forventes de foregående kvartalers nedbringelse af lagre at løje af, hvilket trækker op i BNP-vækstraten. Ligeledes på fredag kommer en vigtig lønstatistik i form af Employment Cost Index for tredje kvartal. Lønstigningstakten forventes at være forblevet moderat på omkring 2,3% år/år, men obligationsrenterne vil sandsynligvis stige, hvis stigningstakten bliver overraskende høj. Et tredje vigtigt tal bliver durable goods orders på torsdag. Der vil især være fokus på underindekset for ordreindgangen på kapitalgoder fraregnet fly og udstyr til forsvaret. Dette underindeks er et godt pejlemærke for erhvervsinvesteringerne og har vist fremgang de seneste måneder, hvilket er et positivt signal for amerikansk økonomi. Fra eurozonen kommer PMI-erhvervsbarometrene for oktober måned på mandag. De forventes at vise fortsat moderat fremgang i aktiviteten. Desuden udsender tre store EU-lande BNP-tal for tredje kvartal. Størst interesse har tallene fra Storbritannien, fordi de vil give et billede af, hvor hårdt Brexit har ramt britisk økonomi. Vi forventer en betydelig nedgang i væksttempoet i forhold til de foregående kvartaler, blandt andet trukket ned af faldende nybyggeri og faldende industriproduktion. De andre BNP-tal kommer fra Frankrig, hvor væksten forventes at være kommet tilbage på sporet efter et skuffende andet kvartal samt fra Spanien, hvor den stærke fremgang forventes at forsætte. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,01 0,83% US 10Y +0,01 1,75% Tysk 10Y -0,03 0,00% Dansk 10Y -0,01 0,11% Råvarer 7 dage Niveau Guld +0,4% 1.264 Olie (WTI) +0,5% 50 Metaller - 1,5% 2.376 Opdateret per: 21. oktober Side 1 af 6
Indhold I USA steg aktiekurserne, selv om Fed afsluttede sit QE-program... 2 Stigende råvarepriser giver fremgang i de nyindustrialiserede lande... 3 I eurozonen er bygge- og anlægsaktiviteten stigende... 5 På et tidspunkt skal ECB udfase sit QE-program Men det sker dog næppe foreløbigt Hvordan reagerede finansmarkedet, da Fed udfasede deres QEprogram? I USA steg aktiekurserne, selv om Fed afsluttede sit QE-program På et tidspunkt skal ECB udfase sit nuværende program for opkøb af obligationer ( QE ). I øjeblikket køber ECB obligationer for 80 mia. euro pr. måned til og med marts 2017, og de fleste forventer, at opkøbene vil blive forlænget nogle måneder. AL-Bank s bud er, at QE-programmet forlænges med 6 måneder frem til og med september 2017, og at beslutningen træffes på ECB s pengepolitiske møde den 8. december. Herefter forventes ECB gradvist at aftrappe opkøbene over nogle måneder, inden programmet er helt udfaset. ECB har ikke selv sagt noget om, hvordan de vil udfase QE-programmet, men de fleste forventer, at de vil gøre det gradvist, ligesom Fed gjorde med deres QE-program gennem 2014. Når det skal gøres gradvist fremfor i ét hug, skyldes det hensynet til obligationsmarkedet: At gå fra 80 til 0 mia. euro fra den ene måned til den anden vil sandsynligvis føre til et markant hop i obligationsrenterne, hvorimod en gradvis udfasning vil påvirke finansmarkedet mindre. Amerikanske erfaringer Umiddelbart skulle man vente, at udfasning af et QE-program ville få obligationsrenten til at stige, og aktiekurserne til at falde. Men hvordan reagerede amerikanske aktiekurser og obligationsrenter, dengang da Fed udfasede deres QE-program? Det er vist i de to grafer nedenfor: Et-tallet i grafen refererer til den 19. juni 2013, hvor daværende Fed-chef, Ben Bernanke, for første gang talte om aftrapning af Fed s QE-program, som dengang lød på obligationskøb for 85 mia. USD pr. måned. Side 2 af 6
To-tallet i grafen referer til rentemødet den 18. december 2013, hvor Fed besluttede at aftrappe opkøbene med 10 mia. USD pr. måned med start i januar 2014. Tre-tallet i grafen referer til rentemødet den 29. oktober 2014, hvor QE blev udfaset endeligt. Graferne fortæller helt generelt, at udfasning i USA s tilfælde ikke forhindrede aktier i fortsat at stige, ligesom det ikke forhindrede obligationsrenterne i at falde. Største markedsreaktion kom, da udfasning blev nævnt første gang Udfasning af ECB s QEprogram behøver derfor ikke betyde alverden Den største markedsreaktion kom den 19. juni 2013, hvor Bernanke første gang talte om tapering. Den 10-årige rente steg 40 bp. til 2,60% på få dage, mens S&P500- aktieindekset faldt 5%. Derefter virkede det som om, at finansmarkedet havde vænnet sig til tanken, om end obligationsrenten igen steg frem mod den forventede igangsættelse af tapering. De følgende 10 måneder faldt obligationsrenten, mens aktieindekset steg, trods aftrapning af QE-programmet. Hvad betyder det for Europa? Hvis de amerikanske erfaringer skal overføres til Europa, bliver konklusionen, at det sandsynligvis IKKE vil skade europæiske aktiekurser, når ECB begynder at nedtrappe sit QE-program, måske fra efteråret 2017, eller måske først i løbet af 2018. Derimod er der næppe udsigt til vedholdende rentefald som i USA i 2014, fordi de europæiske obligationsrenter aktuelt har helt andre, lave udgangsniveauer end i USA dengang. Det skal dog tilføjes, at det er meget vanskeligt at isolere virkningen af et QE-program fra alle de andre faktorer, der påvirker aktie- og obligationsmarkedet. Stigende råvarepriser giver fremgang i de nyindustrialiserede lande Råvarepriserne er steget i år efter længere tids nedtur, og det bedrer økonomien i de råvareproducerende lande, som typisk er Emerging Markets eller nyindustrialiserede lande. Det betyder, at den gruppe af lande nu igen trækker op i verdensøkonomien. Tiltagende væksttempo i Emerging Markets kilde: IMF, World Economic Outlook, October 2016 Side 3 af 6
I grafen er vist den forventede BNP-vækst i gruppen af udviklede lande (USA, Europa, Japan m.fl.) og i gruppen af Emerging Markets (heriblandt BRIKS-landene). Væksttempoet er/forventes at være nogenlunde stabilt i den første gruppe af lande, mens det forventes tiltagende i den anden gruppe af lande. Nedturen bunder ud i Rusland og Brasilien Økonomien er i bedring i store nyindustrialiserede lande som Rusland og Brasilien efter længere tids recession. IMF forventer disse BNP-væksttal: Stigende råvarepriser letter presset på Brasilien og Rusland BNP-vækst 2015 2016 2017 Brasilien -3,8% -3,3% 0,5% Rusland -3,7% -0,8% 1,1% For Brasiliens vedkommende bunder recessionen ud på grund af stigende råvarepriser og et mere stabilt politisk klima efter udnævnelsen af en ny præsident for landet. For Ruslands vedkommende er økonomien i bedring efter at oliepriserne er steget, ligesom virkningerne er aftagende af sanktionerne mod landet. Brasilien er verdens 9. største økonomi, mens Rusland er verdens 12. største. Priserne på ikke-olie baserede råvarer er steget ca. 7% i år, mens råolien er steget 40%. Løfter væksttempoet i verdensøkonomien Også godt for Vesten Indirekte en støtte til aktier Godt for verdensøkonomien og indirekte også for aktier Fremgangen for økonomien i de nyindustrialiserede lande er godt på flere måder: For det første er det godt for verdensøkonomien, som nu igen forventes i fremgang. For det andet giver fremgangen de nyindustrialiserede lande mulighed for at købe flere forbrugsvarer og investeringsgoder i de vestlige lande, så det støtter også økonomien her. For det tredje giver det bedre statsfinanser i de nyindustrialiserede lande, hvilket indirekte er godt for aktier. Flere af landene har nemlig tidligere solgt aktier ud af statslige fonde for at lukke hullerne i statsfinanserne, mens råvarepriserne var lave. Side 4 af 6
Sektoren vejer 5% i økonomien Spanien og Holland trækker op I eurozonen er bygge- og anlægsaktiviteten stigende Der er tegn på fremgang i bygge- og anlægsaktiviteten i eurozonen, hvilket er godt, da denne sektor længe har været en af de manglende brikker i et mere robust opsving i eurozonens økonomi. Bygge- og anlægssektoren udgør ca. 5% af eurozonens økonomi, målt med værditilvækst, hvilket er omtrent lige så meget som eksempelvis finanssektoren eller IT-sektoren. Grafen nedenfor viser, at der har været en pæn stigning i aktiviteten de seneste måneder. Andre tal viser, at det er både boligbyggeri og anlægsarbejder, der er i fremgang. Blandt de store lande i eurozonen er det især Spanien og Holland, der oplever stærkt stigende aktivitet, mens det går noget langsommere i Tyskland (lidt overraskende), Frankrig og Italien. Har givet kursstigninger på byggerelaterede aktier i eurozonen Fremgangen i bygge- og anlægsaktiviteten har afspejlet sig i aktiekursen på de store byggefirmaer. Figuren nedenfor viser kursudviklingen siden starten på året på det generelle aktieindeks i eurozonen (Eurostoxx50) og på byggefirmaer i eurozonen specifikt. Det skal tilføjes, at den historiske udvikling ikke er en garant for den fremtidige udvikling. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 24.10.16 til 28.10.16 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag JPY Handelsbalance (01.50) september mia.jpy 211 408 24-10-2016 JPY Import (01.50) september % år/år -17-17,2 JPY eksport (01.50) september % år/år -11-9,6 JPY PM I-industri (foreløbigt tal, 03.35) oktober indeks 50,4 DEU Importpriser (08,00) september %m/m og år/år 0,0 / -1,9-0,2 / -2,6 FRA PM I-industri (foreløbigt tal, 09.00) oktober indeks 49,7 FRA PM I-service (foreløbigt tal, 09.00) oktober indeks 53,3 DEU PM I-industri (foreløbigt tal, 09.30) oktober indeks 54,3 54,3 DEU PM I-service (foreløbigt tal, 09.30) oktober indeks 51,8 50,9 EUR PM I-industri (flash estimate, 10.00) oktober indeks 52,6 52,6 EUR PM I-service (flash estimate, 10.00) oktober indeks 52,4 52,2 EUR PM I-composite (flash estimate, 10.00) oktober indeks 52,8 52,6 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) september indeks -0,13-0,55 USD M arkit PM I (foreløbigt tal, 15.45) oktober indeks 51,5 51,5 Tirsdag FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) oktober indeks 103 25-10-2016 SPA PPI (09.00) september % m/m og år/år -0,2 / -3,1 DEU IFO-indikator (10.00) oktober indeks 109,6 109,5 SPA M ånedstal for statsfinanserne (11.00) september M ia.eur år-til-dato USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) august % m/m 0,5 0,5 USD Huspriser (Case/Shiller, 15.00) august % m/m og år/år 0,2 / 5,2 0,0 / 5,0 USD Forbrugertillid Conf. Board (15.00) oktober indeks 101,0 104,1 Onsdag JPY Small Business Confidence (06.00) oktober indeks 47,7 26-10-2016 DEU GfK forbrugertillid (08.00) november indeks 10,0 10,0 FRA Forbrugertillid (08.45) oktober indeks 97 ITA sælger statsobligationer (11.00) USD M arkit-pm I, service (15.45) oktober indeks 52,3 52,3 USD M arkit-pm I, Composite (15.45) oktober indeks 52,3 USD new home sales (16.00) september % m/m -1,2-7,6 Torsdag SEK Riksbankens rentemøde (09.30) ledende rente, % -0,50 27-10-2016 NOK Rentemøde i Norges Bank (10.00) ledende rente, % 0,50 EUR pengemængdetal (M 3, 10.00) september % år/år 5,0 5,1 EUR bankernes udlån (erhverv / private, 10.00) september % år/år ITA Forbrugertillid (10:00) oktober indeks 108,7 ITA ISAE-erhvervsbarometret (10.00) oktober indeks 101,9 UK BNP-tal (10.30) 3.kvt.2016 % kvt/kvt og år/år 0,3 / 2,1 0,7 / 2,1 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) USD durable goods orders (i alt / ex. tp 13.30) september % m/m 0,1 / 0,2 0,1 / -0,2 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 260k USD pending home sales (15.00) september % m/m og år/år 1,2 / -2,4 / 4,0 Fredag JPY inflation (i alt/kerne, 01.30) september % år/år -0,5 / 0,1-0,5 / 0,2 28-10-2016 FRA BNP-tal (07.30) 3.kvt.2016 % kvt/kvt og år/år 0,4 / 1,3-0,1/ 1,3 DEU detailomsætning (08.00) september % m/m og år/år 0,0 / 1,2-0,4 / 3,7 FRA PPI (08.45) september % m/m og år/år 0,0 / -2,0 FRA privatforbrug (08.45) september % m/m og år/år 0,7 / 1,0 FRA inflation (08.45) oktober % m/m og år/år SPA inflation (09.00) oktober % år/år 0,1 0,0 SPA BNP-tal (09.00) 3.kvt.2016 % kvt/kvt og år/år 0,7 / 3,1 0,8 / 3,2 EUR economic sentiment indicator (11:00) oktober indeks 104,9 104,9 EUR forbrugertillid / industritillid (11.00) oktober indeks -8,0 / -1,8-8,2 / -1,7 ITA sælger statsobligationer (11.00) DEU foreløbig inflation (14.00) oktober % m/m og år/år 0,1 / 0,6 0,0 / 0,5 USD employment cost index (14.30) 3. kvt. 2016 % kv/kv og år/år 0,6 / 0,6 / USD GDP (Foreløbige 14.30) 3. kvt. 2016 % kvt/kvt ann. 2,5 1,4 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.00) oktober indeks 88 87,9 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6