Risikostyring og låneforhold - Fra sorte svaner til lemminger De viste eksempler er kun for at tydeliggøre pointerne. 0
Mogens V. Møller & Moller & Company A/S Moller & Company A/S Stiftet af Mogens V. Møller i 2005 Bestyrelse: Finansdirektør Knud Hjort, Lego. Direktør, John Skovbjerg, Byggeselskabet Olav de Linde A/S. Adm. direktør Per V. Møller, Rose Poultry A/S. Om virksomheden: Investeringsselskab med aktiviteter indenfor ejendomsinvestering/-rådgivning, finansiel rådgivning og porteføljestyring Fokus områder: Tyske ejendomsinvesteringer og asset management. Etablerede eget datterselskab i Tyskland juni 2006, Moller & Company GmbH. Mogens V. Møller Beskæftigelse 1978-1983, Danske Bank 1983-1988, Grundfos A/S 1988-2004, Arla Foods amba 2005 Moller & Company A/S Finansdirektør 1988-2004 i Arla Foods amba. Siden 1992 direktør i hollandske og tyske ejendomsselskaber i Arla-koncernen. Siden 2003 direktør for K/S Danske Immobilien, der ejer ca. 3.400 lejligheder i Nordtyskland. Etablerer børsnoteret selskab i 2008, Prime Office A/S Gennemført ejendomstransaktioner for ca. EUR 400 mio. Tilknyttet HHÅ, Institut for finansiering og Udenrigshandel, skrevet lærebogen Finansiel Styring i Internationale Virksomheder, 1999. 1
Hvem handler den næste times tid om? Risikostyring Teori og praktik Det risikofri lån Nogle budskaber 2
We will never have a perfect model of risk by Alan Greenspan Financial Times 18.3.2008 The most credible explanation of why risk management based on state-of-the-art statistical models can perform so poorly is that the underlying data used to estimate a model s structure are drawn generally from both periods of euphoria and periods of fear, that is, from regimes with importantly different dynamics. Kilde: FT 18.3.2008 3
Robert Schiller om den markedspsykologi Irrational Exuberance, 2001 om Nasdaq og bobble i US ejendomspriser fra 2004 There are many other psychological theories that have been applied successfully to understanding phenomena in financial markets. Extensive psychological research has documented that people tend to be overconfident in their judgments. People tend to show a wishful thinking bias, believing what they want to believe. People show problems of self control, and know that they may be unable to control themselves in the future. People often make judgments using the representativeness heuristic, that is when judging the probability that a model is true, they base their estimate on the degree to which the data resemble the model, rather than do appropriate probability calculations. People tend to exhibit belief perseverance, hanging onto past beliefs long after they should have abandoned them. People tend to make the error of anchoring, that is, when making difficult quantitative judgments they tend to start from some arbitrary initial estimate, often suggested to them by something in their Egne evner og vurderinger overfortolkes Ønsketænkning Manglende selvkontrol Manglende erkendelse af den faktiske situation Lemmingeeffekten immediate environment, and then allow that initial estimate to influence their judgments. People tend to show an availability bias, overweighting evidence that comes easily to mind, thereby allowing their decisions to be over-influenced by evidence that is more salient and attention-grabbing. 4
IMF Global Stability Map oktober 2008 I en global verden ændrer tingene sig i et helt andet tempo IMF, oktober 2008 5
2007 en verden med lille risiko Kilde: IMF, 2007 6
BNP udvikling i en række større økonomier og Verdens vigtigste finansielle læresætning.. Det går op og ned, men ikke nødvendigvis i den rækkefølge 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2 4 3 2 1 0-1 -2-3 UK USA Japan Tyskland 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 Source: Reuters EcoWin 7
Tilbageblik: Her skabtes helt unikke muligheder Prime rates i USA gns. Percent 8
Enestående muligheder for kreative finansfolk 9
Weapons of mass destruction men det gælder alle finansiel aktivitet Tallenes størrelse på daglig endsige årlig basis ligger uden for enhver form for relevans Kilde: BIS, 2007 10
Selvskabte problemer Den kloge narrer den mindre kloge 11
Her kan I se hvor let det er gjort!! 12
Det går op og ned og meget lidt fokus på ratingselskaberne Moody s opgraderer i februar 2007 tre islandske banker Glitnir, Landsbanki og Kauphting til AAA De er alle nationaliseret i dag 13
Finansteori usikkerhed i 2. potens Spredning er godt Korrelation og varians Normalfordelingsantagelse Effektive kapitalmarkeder Diskontinuære bevægelser Aktier giver mere end obligationer over tid Risikoen er konstant Foredraget Options the corporate viewpoint kan downloades på www.moller-company.dk/publikationer og foredrag 14
En sort svane begivenhed Den ligger helt uden for vores forventninger Den har en voldsom virkning når den indtræffer Den menneskelige natur forstår den øjeblikkelig NÅR den er indtruffet. Risikostyringsmodeller tager slet ikke højde for den Vi lever i et miljø, hvor information har epidemiske karaktertræk, specielt indenfor investeringsvirksomhed. 15
Alle finansielle modeller bygger på en normalfordeling Normale og lognormale fordelinger følger en kontinuær fordeling Finansielle instrumenter er ikke lognormalt fordelt Sandsynligheder for de helt usandsynlige begivenheder er sket 7 gange siden 1970. De ekstreme begivenheder tæller IKKE med 16
S&P 500 fra 1825 til 2007 17
S&P 500 fra 1825 til 2007 2008 18
Volatility Index (VIX) 6 Percent 1 2 3 4 5 19
Brent olie 20 USD/Barrel
World Freight Index Index 21
Et dansk offer 12000 10000 8000 Index 6000 4000 2000 0 700 600 500 DKK 400 300 200 100 0 dec apr aug dec 03 04 apr aug dec 05 apr aug dec 06 World, Freight, Index, Baltic Exchange Dry (BDI), US Dollars Denmark, D/S NORDEN, Danish Kroner apr aug dec 07 apr aug dec 08 09 Source: Reuters EcoWin 22
Good old CAPM model 23
LTCM verdens største hedgefond styret af to Nobelpristagere i økonomi kollapsede i 1998 Væsentligste årsag: korrelation mellem markeder og aktivklasser forsvandt 24
Man kender til ekstremer og er forberedt 25
Lang historisk er godt og uro må ikke skræmme 26
Varedeklaration fra Formuepleje Vi lader tallene stå et øjeblik 27
De har gået på samme hold Alm.Brand Kapitalpleje Penta Formueevolution 28
Investeringsforeninger globale aktierz A Aktier giver mere end obligationer og 100 kr. er vokset til 29
Nogle budskaber De finansielle markeder går op og ned men ikke nødvendigvis i den rækkefølge Regn på ekstremerne og sæt indsatsen derefter Vi overraskes hver gang, men forklaringerne er rene selvfølgeligheder Den finansielle teori er stadig meget mangelfuld Modeller virker ikke og normalfordelinger er fandens opfindelse, men al risikostyring bygger på det Vælg selv når I træder ind i spillet, men man behøver ikke deltage i ethvert spil 30
Sammensætning af låneportefølje Konkursrisikoen Lange lånetilsagn Information Valg af kapitalstruktur Lang og kort rente Finansielle instrumenter, her kan I selv vælge spil og risiko Valutagrupper USD, GBP SEK, NOK Euro (kronekurspolitik) CHF JPY 31
Valutaer og rentesatser et øjebliksbillede 21-01-2009 Rente 1 md Valuta Kurs 1 måned 3 mdr. 1 år 5 år 10 år Volatilitet USD 5,76 0,7 1,12 1,3 2,1 2,6 GBP 7,95 1,9 1,8 2,2 3,07 3,81 SEK 0,68 2,1 1,9 1,8 2,75 3,28 NOK 0,81 3,88 3,75 2,81 3,6 4,4 EURO 7,45 2,02 2,25 2,23 2,9 3,65 CHF 5,03 0,3 0,54 0,9 1,75 2,46 JPY 6,41 0,4 0,5 0,73 0,9 1,25 32
Udvalgte volatiliteter Risikoen i valutamarkedet er tæt på det højeste nogensinde 40 35 Rusland bankerot 30 25 Percent 20 15 10 5 0 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 Euro Zone, EUR/USD 1 month, Bid Denmark, DKK/USD 1 month, Ask United Kingdom, GBP/USD 1 month, Ask Japan, USD/JPY 1 Month, Ask Source: Reuters EcoWin 33
Udvikling i USD/DKK og GBP/DKK 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 >>GBP/DKK 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 Bank of England GBP/DKK Central Bank USD/DKK Source: Reuters EcoWin 34
USD og GBP 3 mdr. renter Percent 35
Udvikling i SEK/DKK og NOK/DKK NOK/DKK 1,20 1,15 1,10 1,05 1,00 0,95 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 0,65 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 1,20 1,15 1,10 1,05 1,00 0,95 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 0,65 SEK/DKK Central Bank SEK/DKK Central Bank NOK/DKK Source: Reuters EcoWin 36
NOK og SEK 3 mdr. s renter 35 35 30 30 25 25 Percent 20 15 20 15 Percent 10 NOK 3 mdr 10 5 5 0 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 0 Sweden, STIBOR, Swedish Kronor Norway, NIBOR, Norway Kroner Source: Reuters EcoWin 37
USD og GPB - SEK eller NOK USD i stedet for GBP SEK i stedet for NOK 38
Udvikling i EUR/DKK 7,60 Vi tror alle på den faste kronekurs? 7,55 7,50 EUR/DKK 7,45 7,40 7,35 7,30 7,25 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 Source: Reuters EcoWin 39
Udvikling i CHF/DKK over 20 år Den mest foretrukne spekulationsvaluta 5,2 5,1 5,0 4,9 4,8 CHF/DKK 4,7 4,6 4,5 4,4 4,3 4,2 4,1 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 Source: Reuters EcoWin 40
Udvikling i CHF/DKK 1 år Her går det også op og ned, men rækkefølgen.. CHF/DKK 41
Udvikling i JPY/DKK over 20 år Enestående muligheder og her giver betaling af optionspræmie mening JPY/DKK 42
Rentekurve den 26. januar 2009 4,50% 4,00% 3,50% Sådan ligger markedet og hvad gør vi herfra? 3,00% 2,50% DKK EURO 2,00% DKK 1,50% 1,00% CHF EUR CHF 0,50% 0,00% 0,1 0,7 1,2 1,7 2,2 4,0 6,0 8,0 10,0 15,0 25,0 43
10 mio. DKK variabel siden 1998 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 3 måneders variabel Source: Reuters EcoWin 44
10 mio. DKK fast 800000 30 års fastforrentet 750000 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 Source: Reuters EcoWin 45
60% fast og 40 % variabel - forsikring koster 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 60% fast lån, 40 % DKK variabelt lån 3 måneders variabel 30 års fast forrrentet Source: Reuters EcoWin 46
60% DKK fast og variabel DKK,EUR, CHF 750000 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 60% fast lån, 40 % DKK variabelt lån 60% fast lån, 40 % CHF variabelt lån 60% fast lån, 40 % EUR variabelt lån Source: Reuters EcoWin 47
Hvad med kurstabet? 900000 Ekstremer fra 90.000 til 840.000 6 0 % D kk lang 4 0 % EU R ko rt 6 0 % D kk lang 4 0 % C HF ko rt 6 0 % D kk lang 4 0 % D KK ko rt 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 48
Effektive rentesatser for valutalån over 10 år Der er ingen mønster, men mange ekstremer 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 DKK JPY GBR USD -10,0% -20,0% -30,0% 49
Nogle budskaber Lange kredittilsagn Realkreditfinansiering er en ren gave Fordeling af fast rente og gæld efter konkursrisiko Korte renter er billigere end lange man betaler for meget for sikkerheden. 20% bevægelser +- i de større valutaer giver store tab- og gevinstmuligheder 50
God litteratur Nassim Taleb: Fooled by Randomness Samme: Black Swan Robert Shiller: Irrational Exuberance Samme: the Subprime Solution Snowball om Warren Buffett Alan Greenspan artikel kan downloades på Financial Times 51