Vækstfrygt har afløst krisefrygt som rentedæmper Vi forventer, at: Renterne på 12 måneders sigt vil ligge højere end i dag, da vi forventer situationen omkring gældskrisen er mindre intens og økonomien i bedre fremgang end den øjeblikkelige svaghed vi ser. Niveauet om 12 måneder vil dog stadig være relativt lavt. Vi forventer, at de europæisk relaterede renter ligger under de amerikanske. Rentemarkedet efterhånden er ved at have taget højde for den seneste svækkelse af de økonomiske nøgletal. Derfor er det svært at se yderligere markante rentefald medmindre økonomien fortsætter nedturen, hvilket ikke ligger i vores forventninger. Lavere renter (i kernelandene) kan selvfølgelig også udspille sig, hvis den europæiske gældskrise skulle bryde ud igen fra den relative ro vi har haft siden efteråret. Men det er heller ikke et hovedscenario for os. Der er langt til normale tilstande, og derfor også langt til renter på normale niveauer, så det er moderate stigninger vi forudser. Danske renter stiger også i takt med, at behovet for en sikker havn aftager. Dette er en investeringsanalyse Se vores vinderliste på statsobligationer her. Se vores vinderliste på realkreditobligationer her, Se vores låne og konverteringsanbefalinger her. Udgiver: Jyske Markets Renter Vestergade 8 16 DK 8600 Silkeborg Seniorstrateg Ib Fredslund Madsen +45 8989 71 73 ibmadsen @jyskebank.dk Rentekurven i dag og vores forventning om 12 måneder DANMARK SWAP Læs flere renteanalyser på plus.jyskebank.dk 0 5 10 15 20 25 30 Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side. 1/7
2013: Stigende renter, men stadig lave niveauer Bekymring for vækstudsigterne har afløst frygten for en genopblusning af euro gældskrisen som årsag til det seneste rentefald i martsapril måned. Svagheden i de økonomiske nøgletal i martsapril har været et globalt fænomen og har bragt mindelser om de foregående 3 års forårstræthed i nøgletallene tilbage. Vi forventer ikke, at økonomien er på vej ud i en ny nedtur og vurderer, at væksten efterhånden vil bedres. Trods rentefaldene er forskellen mellem de europæiske og amerikanske renter stadig stor, og pga. af de forskellige vækstudsigter for de to regioner, forventer vi, at denne forskel vil vare ved. Selvom renterne har ligget underdrejet pga. vækstbekymringer, har aktiemarkedet søgt højere og fokuseret mere på de positive elementer. Det gælder centralbankerne, der bare vil stimulere mere, hvis økonomien svækkes, ligesom ro på den europæiske gældkrise også er et plus for risikoappetitten og dermed for aktierne. Problemet er bare, at det ikke i tilstrækkelig omfang kommer videre ud i systemet til gavn for økonomien. I en vis forstand er centralbankernes mission lykkedes i første omgang. De har opkøbt obligationer og tvunget renten ned, og de har presset aktierne op så folk føler sig rigere og (forhåbentlig) mere tilbøjelige til at forbruge. Centralbankerne stimulerer stadig på livet løs, og er med til at ligge låg på rentestigningerne, så enhver ændring i centralbankerne stimulanspolitik kan hurtigt slå igennem på rentemarkederne. Vi vurderer dog, at pengepolitiske stramninger ligger pænt langt ude i fremtiden, så længe den økonomiske stabilitet er så skrøbelig. Tværtimod har den seneste økonomiske svaghed fået markedet til at fokusere på flere pengepolitiske lempelser. ECB s obligationsopkøbsprogram, OMT, har i investorernes øjne spændt et sikkerhedsnet ud under euroen. ECB s tiltag vil ikke løse gældskrisen, men det kan vinde afgørende tid for de gældsplagede nationer, især Spanien og Italien, til at få styr på de offentlige finanser og gennemført de nødvendige reformer. Italien fik endelig en ny regering, men markedet har længe været positiv på de sydeuropæiske renter, hvor vi ser niveauer som vi skal tilbage til 2010 for at genfinde. Markedspsykologien har her vendt sig fra at se glasset som halvfyldt fra glasset som halvtomt for bare et år siden, hvor gældskrisen var i fuldt udbrud. I USA er de finanspolitiske deadlines blevet udskudt til efter sommer. Det har bekræftet de finansielle markeder i, at der nok skal findes løsninger på udfordringerne, selvom vi evt. først skal igennem et rituelt politisk teater mellem demokrater og republikanere. Hvor skal renterne hen nu? Vi forventer, at den næste rentebevægelse bliver opad i en normalisering. En global økonomi med mange ledige ressourcer, slumrende kriser og centralbanker der, trods den seneste tids markedsbekymring, stadig har foden solidt plantet på stimulansspeederen, gør dog markant stigende renter mindre sandsynlig. Om 12 måneder forventer vi, at renterne ligger højere. Selvom fortsat uro omkring gældssituationen i Europa bestemt ikke kan udelukkes, så forventer vi, at intensiteten i gældskrisen forbliver lav om 12 måneder og økonomien i bedre fremgang end den øjeblikkelige svaghed vi ser. De korte renter vil stige mindst, fordi centralbankerne stadig holder renten lav, mens de 2/7
lange renter vil stige mere. Niveauerne vil dog fortsat være lave, selv om 12 mdr. Hvad kan få renterne til at falde yderligere? Markant forværring af makronøgletallene, der vil øge frygten for en recession i USA og endnu dybere tilbagegang i Europa. I Kina vil det være væksttal markant under 7 %, der kan øge nervøsiteten. Hvis frygten for deflation blusser op, vil det trække inflationsforventningerne ned, og dermed vil de renterne falde. Politikerne gør det forkerte. Hvis fx Europa ikke viser vilje til at koordinere den økonomiske politik og hjælpeforanstaltningerne i Sydeuropa. Eller hvis, politikerne i USA ikke finder en endelig kompromisløsning på den offentlige gælds og budgetudfordring. Det vil få investorerne til at flygte ind i statsobligationerne, og renterne vil falde. Mere frygt i markedet, f.eks. hvis den europæiske gældskrise kommer ud af kontrol og der akut bliver behov for fullscale hjælpepakker til Spanien og måske Italien, eller Frankrig kommer i problemer. Eller hvis ECBs sikkerhedsnet ikke er så ubegrænset, som markedet tror. Det vil få investorer til at flygte fra aktiemarkedet til statsobligationer og vil sende renterne ned. Hvad taler for, at renterne stiger hurtigere end vores hovedscenarie? Gældskrisefrygten lægger sig vedvarende, og myndighederne vurderes at være kommet afgørende foran i krisebekæmpelsen. Nye kraftige aktiekursstigninger og vedvarende øget risikoappetit vil starte en trafik ud af statsobligationer og ind i andre aktivklasser. Det vil få renterne til at stige kraftigere. Denne udvikling omtales også som den store rotation. De sidste 5 år har trafikken blandt privatinvestorer ensidigt været ind i obligationer og ud af aktiefonde, som følge af chokvirkningen efter finanskrisen. På et tidspunkt vil den trafik vende. Men ikke nødvendigvis i 2013. Den offentlige budget og gældproblematik i USA løses mere vedvarende. Stærkere end forventet vækst. Højere end forventet inflation, for eksempel som følge af stigende råvarepriser. Svækkelse af den tyske kreditværdighed. Hvis Tyskland går ind for mere fælles hæftelse af den europæiske statsgæld, vil det hæve det tyske renteniveau og formentlig trække den danske rente med op. 3/7
STATSRENTER USA Fedfunds 1 år 2 år 5 år 30 år Markedsrente i dag 0,25 0,10 0,20 0,65 1,63 2,83 Forventning om 3 mdr 0,25 0,25 1,85 Forventning om 6 mdr 0,25 0,35 5 0,25 0,35 0 1,10 2,25 3,35 Euroland ECB 1 år 2 år 5 år 30 år Markedsrente i dag 0 1 3 0,28 1,17 8 Forventning om 3 mdr 0 5 1,40 Forventning om 6 mdr 0 0,10 1,65 0 0,20 0,25 0,85 1,90 2,60 DANMARK Nationalbanken 1 år 2 år 5 år 30 år Markedsrente i dag 0,20 0,10 6 6 1,30 1,95 Forventning om 3 mdr 0,20 0,30 0 Forventning om 6 mdr 0,30 0,35 1,75 0,40 0,25 0 1,10 0 2,65 England BOE 1 år 2 år 5 år 30 år Markedsrente i dag 0 0,23 0,22 0,64 1,63 2,94 Forventning om 3 mdr 0 0,30 1,85 Forventning om 6 mdr 0 0 2,10 0 0,30 5 1,10 2,25 3,40 SWAPRENTER EUROLAND Euribor 6M SWAP 1 SWAP 2 SWAP 5 SWAP 10 SWAP 30 Markedsrente i dag 0,31 0,39 0,34 0,71 1,45 2,16 Forventning om 3 mdr 0,45 1,70 Forventning om 6 mdr 5 1,95 0,60 0,70 1,25 2,20 2,70 Danmark Cibor 6M SWAP 1 SWAP 2 SWAP 5 SWAP 10 SWAP 30 Markedsrente i dag 0,45 0,38 0 0,86 9 2,21 Forventning om 3 mdr 0,70 1,80 Forventning om 6 mdr 0,80 5 0,80 0,95 0 2,30 2,80 4/7
Dagens rentekurver og forventninger Tilbageblik og forventninger USA 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 USA 5,0 4,5 4,0 2 år Repo Euroland stat 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Euroland statsrenter 5,00 4,00 0 0 2 år 0 Repo 0 Danmark stat 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Danmark statsrenter 5,00 4,00 0 0 0 2 år Repo 0 5/7
Danmark swap Danmark swaprenter 0 5 10 15 20 25 30 5,0 4,5 4,0 2 år Euroland swap Euroland swaprenter 5,00 4,00 0 0 0 2 år 0 0 5 10 15 20 25 30 6/7
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dette gælder dog ikke belåning. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Datoen for analysens første offentliggørelse Se forsiden. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere modeller der er baseret på traditionelle økonometriske metoder samt finansielle metoder. Datagrundlaget er udelukkende offentligt tilgængelige data. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anbefalinger De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger, da afkast efter omkostninger, vil være individuelt afhængig af kunde, opbevarings, volumen, markeds, valuta og produktspecifikke vilkår. 7/7