Halvårsrapport Det passive supplement

Transkript

1 Halvårsrapport 2009 Det passive supplement

2 Investeringsforeningen Sparindex (FT-NR ) Adresser Bestyrelse Administration Depotselskab Sparinvest Huset Søndergade Randers C T: F: Hvidesten Kingosvej Taastrup T: F: CVR. nr.: mail@sparindex.dk sparindex.dk Formand: Niels Fog, Købmand, cand.merc. Næstformand, Linda Nielsen, Professor, dr.jur., Københavns Universitet Verner Puggaard, Gårdejer, cand.polit. Holger Dock, Direktør, Indehaver af DockConsulting Bolette Christensen, Direktør, Dansk Industri ID-Sparinvest A/S Direktion: Peter Møller Lassen Direktør Forstædernes Bank Kalvebod Brygge København V T: F: Louise Gade, Rådmand, Aarhus Kommune. 2

3 Halvåret overskrifter Halvårets resultat beskedent 1. halvår af 2009 blev en meget sammensat periode, hvor 1. kvartal bød på fortsatte aktiefald, mens der i 2. kvartal blæste mere positive vinde på markederne. Sparindex opnåede i 1. halvår af 2009 et regnskabsmæssigt resultat på 52,9 mio. kr. før skat. Selvom resultatet er beskedent, er det dog en væsentlig forbedring i forhold til halvårsresultatet for 1. halvår 2008, der lød på mio. kr. før skat. Stærkt kvartal for mange aktietyper Efter en svær start på året i kølvandet på et turbulent 2008, så vi en brat vending på markederne i slutningen af 1. kvartal, og 2. kvartal blev for de fleste aktietyper et af de bedste kvartaler i flere år. Særligt godt gik det eksempelvis for europæiske small cap-aktier, og afdelingen Sparindex Small Cap Index opnåede derfor halvårets bedste afkast på 21,0 %. Også de danske aktier havde medvind i perioden, og afdelingen OMX C20 Aktier gav et afkast på 19,5 %. De øvrige afdelinger gav afkast på mellem 4,9 % og 9,6 %. Sparindex er bedst til japanske aktier Sparindex Japan Value Index blev af det internationale rating-bureau Lipper kåret som Nordens bedste aktieafdeling for japanske aktier. Det skete ved de årlige Lipper Fund Awards Nordic, hvor Sparindex-afdelingen blev udpeget som den afdeling, der havde leveret de bedste og mest stabile afkast på fem års sigt, når det gjaldt japanske aktier. Dermed fortsætter Sparindex med at høste anerkendelse fra rating-bureauerne. Verdens første generalforsamling i cyberspace Sparindex årlige generalforsamling blev afholdt den 16. april, og i år var der tale om en ganske særlig en af slagsen. Foreningen kunne nemlig slå de virtuelle døre op til verdens første fuldt elektroniske generalforsamling, som udelukkende fandt sted i cyberspace Sammenlignet med den traditionelle, fysiske generalforsamling rummer den nye elektroniske platform en række fordele, da den sikrer, at alle investorer får lige adgang til aktivt at tage del i generalforsamlingens forløb. 3

4 Ledelsesberetning Halvårets resultat 1. halvår af 2009 blev en meget sammensat periode, hvor 1. kvartal bød på fortsatte aktiefald, mens der i 2. kvartal blæste mere positive vinde på markederne. Målet med Sparindex aktieafdelinger er at skygge udviklingen i udvalgte aktieindeks så tæt som muligt, og markedsudviklingen afspejles derfor også i resultatet for halvåret. Sparindex opnåede i 1. halvår af 2009 et regnskabsmæssigt resultat på 52,9 mio. kr. Selvom resultatet er beskedent, er det dog en væsentlig forbedring i forhold til årsresultatet for 2008, der lød på mio. kr. før skat. I lyset af de svære vilkår, der har hersket på de globale finansmarkeder gennem halvåret, er halvårsresultatet derfor tilfredsstillende. Ved udgangen af 1. halvår 2009 var den samlede formue under forvaltning i Sparindex millioner kr., hvilket svarer til et formuefald på 283 millioner i forhold til udgangen af Resultat og formue for 1. halvår 2009 fordelt på de enkelte afdelinger kan ses i nedenstående tabel. Investeringsforeningen Sparindex Resultat i kr. Formue i kr. 1. halvår halvår 2009 US Growth Index US Value Index US Small Cap Index Europe Growth Index Europe Value Index Europe Small Cap Index Japan Growth Index Japan Value Index Japan Small Cap Index Dow Jones Stbl. World Index World Index Hedged OMX C20 Aktier Sum

5 Halvårets afkast Afkastene for 1. halvår af 2009 vidner ligeledes om, at udviklingen på de finansielle markeder var meget uensartet gennem halvåret. Som nævnt begyndte året i skyggen af de skarpt faldende markeder, vi så i sidste halvdel af 2008, og årets første måneder bød derfor på fortsatte kursfald. I takt med at kvartalet skred frem, spredte positiviteten sig imidlertid også, og den negative udvikling på de globale aktiemarkeder begyndte derfor langsomt at vende i begyndelsen af marts. Siden da har vi set betragtelige stigninger i alle indeks, og halvåret sluttede derfor helt modsat af, hvordan det begyndte. Amerikanske afdelinger Den finansielle krise, der som året skred frem, også manifesterede sig som en realøkonomisk nedtur, tog som bekendt sit udspring i USA. Den amerikanske økonomi har lidt under krisens eftervirkninger, men på trods af dette endte to ud af tre af vores afdelinger for amerikanske aktier pænt i plus takket være den stærke slutspurt i 2. kvartal. Bedst gik det for de amerikanske vækstaktier, og afdelingen US Growth Index opnåede et afkast for halvåret på 9,63 %. Small capaktier kom ligeledes godt igennem perioden, og afdelingen US Small Cap Index gav et afkast på 7,47 %. Mindre gunstig var udviklingen for de amerikanske value-aktier, og afdelingen US Value Index måtte således notere sig et afkast på 4,94 % for 1. halvår Europæiske afdelinger Konjunkturnedgangen ramte også Europa i begyndelsen af året, og den fortsatte strøm af dårlige nyheder havde negativ indflydelse på de europæiske aktiemarkeder først i perioden. Også her vendte udviklingen dog i 2. kvartal, da en række økonomiske nøgletal begyndte at overraske positivt. 2. kvartal af 2009 endte derfor rent faktisk med at blive det bedste kvartal for europæiske aktier siden 1999, hvilket naturligvis havde positiv indvirkning på alle aktietyper. Dette gjaldt dog især small cap-aktier, og afdelingen Europe Small Cap Index leverede et afkast på 21,01 % for halvåret. Også herhjemme fik aktierne i det toneangivende C20-indeks vind i sejlene i løbet af 2. kvartal, og afdelingen OMX C20 Aktier opnåede et positivt afkast på 19,52 %. Denne stærke udvikling kunne hverken de europæiske value- eller vækstaktier imidlertid helt leve op til. Udviklingen var dog stadig positiv, og afdelingerne Europe Value Index og Europe Growth Index leverede således positive afkast på henholdsvis 4,65 % og 6,17 % for 1. halvår af Japanske afdelinger De økonomiske udsigter for Japan har længe været dystre, men også her steg aktierne betydeligt igennem 2. kvartal. Som det var tilfældet med vores amerikanske afdelinger, endte to ud af tre af Sparindex-afdelingerne for japanske aktier halvåret i plus. Som i de øvrige regioner var small cap-aktier også her blandt de bedste aktier, og afdelingen Japan Small Cap Index opnåede et afkast på 7,72 % for 1. halvår. Hvor det i USA imidlertid især 5

6 var vækstaktier, der trak markederne fremad, så var situationen omvendt i Japan. Her klarede value-aktier sig langt bedre end vækstaktier, og afdelingen Japan Value Index gav et afkast på 8,11 %, mens afdelingen Japan Growth Index leverede et afkast på 4,44 %. Når man sammenligner udviklingen for amerikanske og japanske aktier, tegner der sig med andre ord derfor et noget broget afkastmønster. Det faktum, at japanske valueaktier eksempelvis er kommet godt igennem perioden, mens amerikanske value-aktier har haft det sværere, kan muligvis skyldes, at bankaktierne oftest er placeret i valuesegmentet. Her har især de amerikanske banker haft betydelige udfordringer, mens de japanske banker er sluppet mere nådigt. Globale afdelinger Aktiekrisen i efteråret 2008 og den efterfølgende turbulens på finansmarkederne var som bekendt ikke blot lokalt afgrænsede, enkeltstående begivenheder, og følgevirkningerne i form af en global konjunkturnedgang fortsatte derfor med at præge verdensøkonomien i begyndelsen af halvåret. Udviklingen vendte som bekendt midt i perioden, og derfor blev halvåret også for vores afdelinger for globale aktier en ganske forskelligartet periode. Afdelingen World Index Hedged gav et afkast på 3,93 % mens Dow Jones Stbl. World Index endte perioden med et afkast på 6,96 %. Afkastene for alle Sparindex afdelinger kan ses i nedenstående tabel. Afdeling Afkast for afdeling Afkast for benchmark Tracking error 1. halvår halvår 2009 (3 år) US Growth Index 9,63 % 9,82 % 0,79 % US Value Index -4,94 % -4,59 % 0,80 % US Small Cap Index 7,47 % 8,08 % 5,54 % Europe Growth Index 6,17 % 5,95 % 1,04 % Europe Value Index 4,65 % 6,28 % 1,27 % Europe Small Cap Index 21,01 % 26,66 % 3,11 % Japan Growth Index -4,44 % -5,05 % 0,99 % Japan Value Index 8,11 % 8,62 % 1,06 % Japan Small Cap Index 7,72 % 6,01 % 1,61 % Dow Jones Stbl. World Index 6,96 % 6,95 % 0,81 % World Index Hedged 3,93 % 4,82 % - OMX C20 Aktier 19,52 % 17,35 % 1,45 % 6

7 Sparindex - det passive supplement Sparindex er en rendyrket indeksforening både af navn og af gavn. Vi er nemlig Danmarks eneste investeringsforening, hvor både omkostningsstruktur og investeringsstil lever op til prædikatet indeksinvestering. I Sparindex kan vi derfor tilbyde passivt forvaltede investeringer til Danmarks laveste administrationsomkostninger uden at vores investorer behøver at gå på kompromis med afkastet. Investeringsstrategi Målet med Sparindex investeringsafdelinger er at skygge udviklingen i et udvalgt indeks, eksempelvis OMX C20-indekset, og levere afkast, der ligger så tæt op ad det udvalgte indeks som muligt. En investering direkte i et udvalgt indeks kan i mange tilfælde være et fordelagtigt valg for den enkelte investor. Dels peger undersøgelser på, at mange aktive forvaltere alligevel har svært ved at slå markedet på langt sigt, og dels er en indeksinvestering langt billigere end investeringer, der foretages gennem en oftest omkostningstung aktiv investeringsforvalter. Udover billige investeringsafdelinger tilbyder Sparindex investering via unikke byggeklodser. De ni japanske, amerikanske og europæiske afdelinger udgør hver for sig et delelement af MSCI Investable Market Index. Dette indeks består af 99 % af samtlige børsnoterede aktier på de respektive markeder. Hvis man i de tre amerikanske afdelinger investerer henholdsvis 43 %, 43 % og 14 % i vækst-, value- og small cap-segmenterne, så får man som investor en eksponering, der svarer til MSCI USA IMI. Ønsker man i stedet en højere eksponering mod value og/eller small cap, så overvægter man blot de relevante afdelinger. Det samme er naturligvis tilfældet med de japanske og europæiske afdelinger. Disse byggeklodser giver således investorer mulighed for at tage eksponeringer mod forskellige stile såsom eksempelvis large cap/small cap eller vækstaktier/valueaktier. Det er dog imidlertid vigtigt for os at påpege, at i Sparindex er diskussionen om passivt forvaltede over for aktivt forvaltede investeringsafdelinger ikke et enten/ellerspørgsmål. Vi mener, at man skal bruge indeksafdelinger i de tilfælde, hvor det ikke er muligt at finde en porteføljeforvalter, som er i stand til at gøre det bedre end markedet. Man bør således anvende indeksafdelinger som et supplement i den samlede portefølje - og ikke som et alternativ. Indeksinvestering kort fortalt Vi sammensætter vores investeringer ved hjælp af matematiske og statistiske modeller. Det at følge et udvalgt indeks betegnes som tracking - og den grad, hvormed vores afdelingers afkast afviger fra det originale indeks, kaldes tracking error (TE). Succeskriteriet for afdelingernes resultater måles ud fra denne tracking error. Som det var tilfældet i 2008, har vi også i 1. halvår af 2009 oplevet forholdsvis høj volatilitet på markederne. Dette har haft en vis indflydelse på vores muligheder for at genskabe afdelingernes benchmark-afkast. Indeksinvestering bygger på korrelationen 7

8 mellem aktier, og den øgede volatilitet generelt sammenholdt med en markant ændring i korrelationen mellem aktier har betydet, at afvigelsen mellem porteføljens og benchmarkets afkast ligeledes er øget betydeligt. Med andre ord har den tracking error, som vi styrer vores porteføljer efter, også i 1. halvår af 2009 været højere end normalt. Denne tendens kommer primært til udtryk i afdelinger med mange aktier i benchmark. antal aktier, som indgår i disse indeks. Med undtagelse af afdelingen US Small Cap, som er den afdeling, der har det største antal aktier i benchmark og derfor er en af de afdelinger, hvor der i øjeblikket ses større afvigelse mellem portefølje og benchmark end tidligere, samt afdelingen OMX C20 har Sparindex imidlertid forvaltet alle afdelinger med væsentligt lavere tracking error - og dermed lavere risiko - end den fastsatte målsætning. Niveauerne for tracking error i afdelingerne er fastsat til at være følgende: Forventet TE p.a. Europe Growth US Growth Japan Growth 2,25 % Europe Value US Value Japan Value 2,00 % Europe Small Cap US Small Cap Japan Small Cap 4,00 % DJSI World 1,20 % World Index Hedged 1,40 % OMX C20 Aktier 0,95 % Som det kan ses af ovenstående, er det relativt sværere at tracke inden for small capsegmentet, hvilket primært skyldes det store Nye tiltag i halvåret Elektronisk generalforsamling Sparindex årlige generalforsamling blev afholdt den 16. april, og i år var der tale om en ganske særlig en af slagsen. Foreningen kunne nemlig slå de virtuelle døre op til verdens første fuldt elektroniske generalforsamling, som udelukkende fandt sted i cyberspace. Begivenheden var en succes, og den online generalforsamling forløb som planlagt. Sammenlignet med den traditionelle, fysiske generalforsamling rummer det nye elektroniske format en række fordele, da det sikrer, at alle investorer får lige adgang til aktivt at tage del i generalforsamlingens forløb. Generalforsamlinger i Sparindex har hidtil været en begivenhed, som kun en begrænset andel af investorerne har deltaget i, men den elektroniske løsning sikrer nu, at alle investorer har lige kort vej til generalforsamlingen uanset hvor i landet, de bor. Derfor håber vi, at det nye tiltag kan 8

9 bidrage til højere fleksibilitet og dermed højne investordemokratiet i foreningen. Nordens bedste afdeling for Japan-aktier Sparindex Japan Value blev af det internationale rating-bureau Lipper kåret som Nordens bedste aktieafdeling for japanske aktier. Det skete ved de årlige Lipper Fund Awards Nordic, hvor Sparindex-afdelingen blev udpeget som den afdeling, der havde leveret de bedste og mest stabile afkast på fem års sigt, når det gjaldt japanske aktier. Dermed fortsætter Sparindex med at høste anerkendelse fra de internationale ratingbureauer. I 2008 blev foreningen bl.a. kåret som Danmarks tredjebedste forening for aktier af Morningstar og afdelingen US Value Index vandt prisen som bedste afdeling for amerikanske large cap-aktier. Nyt fra generalforsamlingen Den årlige generalforsamling blev som nævnt afholdt i april, og her vedtog medlemmerne de forslag, der var fremsat af bestyrelsen. Ændringerne krævede imidlertid, at mere end halvdelen af kapitalen var til stede, og derfor kunne forslagene først endeligt vedtages på en ekstraordinær generalforsamling den 12. maj. Ændringerne, der er beskrevet nedenfor, træder officielt i kraft, når de er godkendt af Finanstilsynet På generalforsamlingen stillede bestyrelsen forslag om en række vedtægtsændringer, der alle sigtede mod at optimere forholdene i foreningens investeringsafdelinger. Først og fremmest blev det besluttet at foretage en præcisering af foreningens investeringsunivers, således at det mere tydeligt fremgik heraf, at Sparindex er en indeksforening. Da adgangen til afholdelse af fuldstændig elektronisk generalforsamling blev vedtaget i foreningen i foråret 2008, var lovgivningen herom endnu ikke vedtaget. Det er den nu, og det blev derfor vedtaget at ændre vedtægterne, så henvisningen til lovens fremtidige ikrafttræden slettes. Desuden blev det besluttet, at dirigenten ved fremtidige generalforsamlinger vælges af bestyrelsen. Slutteligt blev det vedtaget at ændre vedtægternes bestemmelse om valg til bestyrelsen, således at alle bestyrelsesmedlemmer er på valg hvert år. Markedsudvikling Som halvåret skred frem, stod det klart for alle, at det, der tog sit udspring som en krise på det amerikanske lånemarked og siden udviklede sig til en global finanskrise, nu også har manifesteret sig som en global realøkonomisk nedtur. Konjunkturpilen peger stadig nedad over det meste af verden, og mange steder er der stigende ledighed på dagsordnen. Dette gælder både i Europa, hvor en række lande er særdeles hårdt ramt af den økonomiske krise, men også i USA, hvor flere og flere melder sig i arbejdsløshedskøen. Det forventes, at ledigheden i USA vil stige til omkring 10 % i På trods af dette har forbrugertilliden dog været opadgående, og i flere forbrugertillidsindikatorer spores der bedringstegn. 9

10 Aktiemarkederne Til trods for at udsigterne for den globale økonomi stadig forekommer dystre, så har vi oven på et særdeles udfordrende 2008 set en stabilisering af de finansielle markeder i 2. kvartal af Især på aktiemarkederne har der siden marts været solid fremgang at spore, og meget tyder nu derfor på, at den negative udvikling fra 2008 er vendt, og de globale aktiemarkeder lader til at have fundet deres bund. Volatiliten er dog forblevet ganske høj halvåret igennem, og overordnet set har 1. halvår 2009 været en meget sammensat periode, hvor årets første måneder fortsatte, hvor 2008 slap, mens anden del af halvåret bød på anderledes positive toner. 1. kvartal var således præget af stor pessimisme og nye aktiefald, da de globale økonomier stadig led i kølvandet på den voldsomme finansielle krise, der udspillede sig i slutningen af De globale finansmarkeder kom dog langsomt på fode igen, og mod slutningen af 1. kvartal blæste der mere positive vinde ind over markederne i takt med, at en række nøgletal begyndte at indikere, at flere økonomier muligvis havde lagt det værste bag sig, idet flere data overraskede positivt. Flere indikatorer pegede pludselig derfor i retning af, at de mange finansielle hjælpepakker, der var blevet introduceret, sammen med det historisk lave renteniveau begyndte at have den ønskede effekt. Dermed blev 2. kvartal også en diametral modsætning til årets første måneder, og de stigninger, der indtraf i de ledende aktieindeks gennem kvartalet, gjorde, at 2. kvartal endte med at blive et af de bedste for aktieinvestorer i flere år. På trods af den massive fremgang for aktier er markederne ved halvårets afslutning som nævnt stadig særdeles volatile, og nervøsiteten ulmer stadig blandt markedsdeltagerne. Dette kan ses som et udtryk for, at der blandt visse investorer stadig hersker en vis usikkerhed omkring dybden og længden af den igangværende recession, særligt for de vestlige økonomier. Som det har været tilfældet gennem hele perioden, forekommer handelsaktiviteten ved udgangen af første halvår stadig meget kortsigtet, og det er oftest de seneste nøgletal, der afgør, om en aktiedag ender med plusser eller minusser. Største stigninger på de nye markeder De største stigninger på markederne igennem halvåret indtraf på de nye aktiemarkeder dvs. de såkaldte emerging markets - og målt ved indekset MSCI Emerging Markets steg aktier fra disse markeder 31 % gennem 2. kvartal. Blandt andet viste flere asiatiske markeder stærke tendenser i perioden. I Europa og USA har udviklingen som nævnt været mere beskeden, men det er også her, at der er størst usikkerhed om økonomiernes fremtidige retning. Siden vendingen i marts er det dog blevet til betragtelige plusser i alle ledende indeks. De ledende sektorer i Europa har været finans-, livsforsikrings- og stålindustrien, og der kan eksempelvis spores en vis optimisme omkring udviklingen inden for den europæiske banksektor. Ligeledes er flere amerikanske banker blevet underlagt såkaldte stress-tests for at teste deres robusthed og modstandsdygtighed over for en yderligere forværring af krisen, og her var 10

11 resultaterne bedre end frygtet. Udviklingen inden for denne sektor har bidraget til de spirende væksthåb på markederne. Stigende oliepriser Oliepriserne er steget gennem halvåret, og ved udgangen af perioden lå prisen på dollars pr. tønde. Olieprisen bliver påvirket af konstante forsøg på at forudsige, hvornår finansmarkederne har nået bunden, og prisen på olie har derfor haft en stigende tendens særligt i 2. kvartal, hvor der har været bedringstegn i den globale økonomi. Forventninger til fremtiden Efter periodens afslutning er de positive tendenser på globale finansmarkeder fortsat. Regeringer og centralbanker verden over fortsætter med at stimulere økonomien i håb om, at dette kan medvirke til at starte et nyt globalt opsving. De vestlige regeringer skyder eksempelvis fortsat betydelige summer ind i økonomierne. En afgørende faktor for at de mange hjælpepakker får den ønskede effekt, er fortsat om de obligationer, som bl.a. bruges til at finansiere de enorme stimuluspakker, kan afsættes. Der er på nuværende tidspunkt tegn på, at dette bliver vanskeligere, og dette bliver derfor en af de ubekendte faktorer for økonomien i den kommende tid. flere virksomheder har været tvunget til at tilpasse deres omkostningsstruktur til den realøkonomiske virkelighed, de står overfor, hvilket har betydet afskedigelser i mange sektorer. En anden ubekendt faktor er derfor arbejdsløsheden, der sammen med en stigende opsparingskvote blandt private kan medvirke til at dæmpe privatforbruget og dermed sinke vendingen fra nedgang til vækst. Udsigterne for udviklingen i den globale økonomi for det kommende halvår forbliver derfor usikre, men en fortsat stabilisering af økonomien vil naturligvis smitte positivt af på vores porteføljer og resultater. Overordnet er der nu lidt større sikkerhed omkring fx virksomhedernes egenkapital og indtjening, hvilket medvirkede til den stærke vending, vi så, for de aktier der for et halvt år siden så voldsomt billige ud. Produktionsniveauet er efterhånden blevet tilpasset den lavere efterspørgsel, men det er sket ved en kraftig produktionsnedgang efterfulgt af en lille stigning for derved først at komme de store lagre til livs og derefter tilpasse sig det faktiske forbrugsniveau. Disse dynamiske effekter er helt som forventet, men de kan være ekstremt svære at tolke. Man bør fortsat være varsom over for virksomhedernes nøgletal, og vi vil fremadrettet derfor sandsynligvis fortsat se høj volatilitet i aktiemarkedet samt i andre aktiver som olie og valuta i den kommende tid. Overordnet set hersker der stadig en vis usikkerhed omkring længden og dybden af den igangværende recession. En af konsekvenserne af den aktuelle krise er, at 11

12 Begivenheder efter regnskabsperiodens afslutning Udover de allerede i beretningen nævnte begivenheder er der ikke indtrådt begivenheder, som væsentlig vil kunne påvirke investeringsforeningernes finansielle stilling. Usikkerhed ved indregning og måling Der er ikke særlige usikkerheder forbundet med indeværende halvårsrapport. Der er ligeledes ikke andre usædvanlige forhold, der kan have påvirket indregning og måling. Væsentlige aftaler Aftale om depotbankfunktion Foreningen har indgået aftale med Forstædernes Bank A/S om, at denne som depotbank opbevarer værdipapirer og likvide midler for hver af foreningens afdelinger i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. samt Finanstilsynets bestemmelser og påtager sig heri fastlagte kontrolopgaver og forpligtigelser. Aftaler om markedsføring og formidling Foreningen har indgået aftale med en kreds af pengeinstitutter i Danmark om, at pengeinstitutterne til enhver tid med udgangspunkt i kundernes behov formidler salg af investeringsbeviser i foreningens afdelinger samt opbevarer investeringsbeviserne, når ejerne ønsker det. Pengeinstitutterne fastlægger selv sine markedsføringstiltag med henblik på at fremme salg af Foreningens investeringsbeviser. Foreningen har indgået aftale med Forstædernes Bank A/S om, at banken i forbindelse med nytegning af andele forestår emissionsaktiviteterne. Foreningen har endvidere indgået aftale om markedsføring af foreningens investeringsbeviser med Sparinvest Holding A /S. Ifølge aftalen varetager Sparinvest Holding A /S visse markedsføringsopgaver; herunder annoncering, brochurer og designopgaver. I forhold til markedsføring medvirker Sparinvest Holding A /S i denne forbindelse til fremme af salg og profilering af foreningen, som primært sker via samarbejde med pengeinstitutter, der har indgået aftale med ID-Sparinvest A /S om formidling af investeringsbeviser. Aftale om investeringsrådgivning Foreningens investeringsforvaltningsselskab ID-Sparinvest A /S har indgået aftaler med Sparinvest Fondsmæglerselskab A /S. Aftalerne indebærer, at Sparinvest Fondsmæglerselskab A /S yder rådgivning til ID-Sparinvest A /S om transaktioner, som Sparinvest Fondsmæglerselskab A /S anser som fordelagtige som led i porteføljestyringen i Foreningen. Der skal tilstræbes et optimalt afkast med samtidig hensyntagen til fornøden risikospredning. 12

13 Rådgivningen skal ske i overensstemmelse med de retningslinjer, som foreningens bestyrelse har fastlagt i individuelle investeringsrammer for de enkelte afdelinger. De enkelte forslag til investeringer skal forelægges ID-Sparinvest A /S, der tager stilling til, om de skal føres ud i livet. Aftale om prisstillelse i markedet ID-Sparinvest A /S har med Sparinvest Fondsmæglerselskab A /S indgået aftale om, at selskabet i bl.a. København Fondsbørs' handelssystemer løbende med forbehold for særlige situationer stiller priser i afdelingernes investeringsbeviser med det formål at fremme likviditeten ved handel med beviserne. Prisstillelsen skal ske med såvel købs- som salgspriser og på baggrund af aktuelle emissions- og indløsningspriser. Aftale om aktiebog Foreningen har indgået aftale med Værdipapircentralen (VP) om, at VP på vegne af foreningen fører den såkaldte aktiebog, hvori navnenotering af afdelingernes investeringsbeviser foretages. Aftalen indebærer foruden den løbende registrering af noteringsforhold og ændringer i disse, at VP forestår udstedelse af adgangskort og stemmesedler til foreningens generalforsamlinger og de hertil knyttede aktiviteter. vedtægter, anvisninger fra foreningens bestyrelser, herunder investeringsrammer for de enkelte afdelinger, og aftale om investeringsrådgivning indgået med Sparinvest Fondsmæglerselskab A/S som investeringsrådgiver. Anvendt regnskabspraksis Årsrapporten for Investeringsforeningen Sparindex er aflagt i henhold til de regler, der gælder ifølge Lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v., bekendtgørelse om investeringsforeningers og specialforeningers regnskaber samt de krav, Københavns Fondsbørs stiller til regnskabsaflæggelsen for børsnoterede foreninger. Anvendt regnskabspraksis for halvårsrapporten er uændret i forhold til den anvendte regnskabspraksis i årsrapporten for Beholdningsoversigt indeholdende børsnoterede finansielle instrumenter er udeladt i halvårsrapporten og kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til ID-Sparinvest A/S. Aftale om administration Foreningen har indgået aftale med ID- Sparinvest A /S om, at selskabet udfører foreningens administrative og investeringsmæssige opgaver i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v., foreningens 13

14 Ledelsespåtegning Hvidesten, den 25. august 2009 Bestyrelsen og direktionen har dags dato behandlet og vedtaget halvårsrapporten for 2009 for Investeringsforeningen Sparindex 12 afdelinger. Halvårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med Lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v., samt de retningslinjer, der følger af bekendtgørelsen om investeringsforeningers og specialforeningers regnskaber. Halvårsrapporten opfylder de af Københavns Fondsbørs stillede krav til regnskabsaflæggelse for børsnoterede investeringsforeninger. Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, ligesom halvårsrapporten efter vores opfattelse indeholder de oplysninger, der er relevante for at bedømme investeringsforeningens økonomiske forhold. Det er vores opfattelse, at halvårsrapporten giver et retvisende billede af investeringsforeningens aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultat for regnskabsperioden 1. januar 30. juni Direktion ID-Sparindex A/S Peter Møller Lassen Bestyrelsen Niels Fog Linda Nielsen Verner Puggard Formand Næstformand Holger Dock Bolette Christensen Louise Gade 14

15 15

16 US Growth Index Beretning for regnskabshalvåret 2009 Stamoplysninger Afdelingen er startet Investeringskoncept for afdelingen er Indeksbaseret Valuta opgøres i DKK Afdelingen er Udbyttebetalende IFR-kategorien er Nordamerikanske Aktier Morningstar-kategori er US Large Cap Growth - Aktier Afdelingens profil Afdelingen omfatter investering i nordamerikanske vækstaktier. Årsberetning 1. halvår 2009 Indre værdi pr. 30. juni 2009 udgjorde 45,28, hvilket svarer til en værdistigning inkl. geninvestering af udbytte på 9,63%. Benchmark, MSCI US Growth, steg 9,82% i samme periode. Til sammenligning var afdelingens og benchmarks afkast i 1. halvår 2008 henholdsvis -14,28% og -14,43%. Regnskabsresultat Afdelingen fik i 1. halvår 2009 et driftsresultat på DKK 16,2 mio., heraf udgjorde renter og udbytter DKK 1,4 mio. og kursgevinst DKK 15,5 mio. De samlede omkostninger udgjorde DKK 0,5 mio. Forventninger 2009 startede, hvor 2008 sluttede. I marts måned nåede aktiemarkederne dog bunden efter et fald på 25%, hvorefter de steg 50%, hvilket vidner om volatilitet på et fortsat højt niveau. Selvom der er kommet mere sikkerhed omkring fx virksomhedernes egenkapital og indtjening, skal man fortsat passe på virksomhedernes nøgletal. Produktionen er blevet tilpasset det lavere forbrugsniveau, men det er sket ved først en kraftig produktionsnedgang for at komme de store lagre til livs efterfulgt af en lille stigning for at tilpasse det faktiske forbrugsniveau. Disse effekter er som forventet, men kan være svære at tolke. Vi vil derfor fortsat se høj volatilitet. Forbrugernes opsparingskvote er generelt steget, hvilket fremadrettet kan gøre det sværere for virksomhederne at tjene penge. Det kan få negativ indflydelse på det langtsigtede aktieafkast. På den korte bane er det dog andre og mere uforudsigelige faktorer, der påvirker prisdannelsen på aktiemarkedet. I Asien sker der i øjeblikket en betydelig reducering i de priser, som regionen får for deres varer i Vesten. Det vil være med til at reducere inflationen, hvilket isoleret set vil forbedre realafkastet på aktier. Derudover fortsætter de vestlige regeringer med at pumpe betydelige summer ud i økonomierne. Det er afgørende, at de fortsat kan få afsat deres obligationer, som bl.a. bruges til at finansiere de enorme hjælpepakker. Der er tegn på, at de bliver sværere og sværere at afsætte, hvilket kan sætte økonomien i endnu mere bakgear. Risiko Den specifikke risiko på aktieinvesteringer er afhængig af det enkelte selskabs økonomiske og indtjeningsmæssige forhold. Ved aktieinvesteringer er der således risiko for, at kursen kan svinge på baggrund af nyheder og regnskaber fra de pågældende selskaber. Selskaberne er konstant udsat for en lang række eksterne som interne faktorer, som har betydning for driften og indtjeningen. Aktieinvesteringer er ligeledes påvirket af den generelle udvikling i det pågældende land eller region, der investeres i. På trods af stabil indtjening og stærk balance kan selskaber alligevel blive opslugt af den generelle markedsstemning, som hersker på grund af makroøkonomiske tendenser. Udviklingen i afdelinger, som investerer i udenlandske aktier, er ligeledes påvirket af valutarisiko, idet afkastet opgøres i DKK. Sparindex har til hensigt at skabe et afkast som benchmark. Investeringerne er derfor spredt i overensstemmelse med benchmark efter karakteristika som branche, lande og regioner. Som resultat heraf kan det forventes, at den relative risiko mellem afdelingen og dens benchmark er relativ lav. Den absolutte risiko for afdelingen vil derfor også være tæt på den absolutte risiko for benchmark. Den absolutte risiko for afdelingen og benchmark kan være høj i perioder med høj volatilitet, samt hvis benchmark er betydeligt overvægtet af samme typer aktier. 16

17 US Growth Nøgletal for halvårsregnskabet 2009 Nøgletal for risiko - 5 år Afdeling Sharpe Ratio -0,66 Standardafvigelse 14,04% Benchmark -0,56 15,13% Sektorfordeling Geografisk fordeling Likvider Telekommunikation Materialer Finans Energi Industri Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje IT ,73% 0,47% ,23% 0,70% 1,53% 1,60% 3,53% 3,02% 5,83% 6,96% 11,30% 10,90% 10,34% 12,61% 17,30% 14,24% 19,47% 16,62% 29,74% 32,87% ,73% 0,47% Likvider Nordamerika 99,27% 99,53% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Nøgletal Afkast (pct.)*) Benchmarkafkast (pct.)*) Indre værdi**) Regnskabsmæssige resultat (t.kr.)*) A'conto udbytte (pct.)*) Cirkulerende kapital (t.kr.)**) Medlemmernes formue (t.kr.)**) Omkostninger i % af gennemsnitlig formue ***) ÅOP 9,63-14,28 4,87-9,06 10,90 9,82-14,43 4,84-8,30 10,77 45,28 42,68 67,49 67,47 69, ,00 0,00 0,00 0,00 0, ,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,56 0,56 0,56 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten. **) Sammenligningstal er fra balancen ultimo året. ***) Dette nøgletal er omregnet til helårstal. 17

18 US Growth Resultatopgørelse og balance for halvårsregnskabet 2009 Resultatopgørelse Balance i 1000 kr. i 1000 kr. i 1000 kr. i 1000 kr. Aktiver: Renteindtægter Likvide midler Udbytter Noterede aktier fra udenl. selskaber Kursregulering, kapitalandele Tilgodehavende renter, udbytte m.v Kursregulering, valutakonti Mellemværende vedr. handelsafvikling Administrationsomkostninger i alt Aktiver Resultat før skat Skat Halvårets nettoresultat Passiver: Medlemmernes formue Skyldige omkostninger 5 10 Formueopgørelse Passiver Medlemmernes formue (primo) Udlodning fra sidste år vedr. cirk. beviser 31/ Ændring i udbetalt udlodning pga. emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året Emissionstillæg 33 2 Indløsningsfradrag 5 67 Periodens resultat Medlemmernes formue

19 US Value Index Beretning for regnskabshalvåret 2009 Stamoplysninger Afdelingen er startet Investeringskoncept for afdelingen er Indeksbaseret Valuta opgøres i DKK Afdelingen er Udbyttebetalende IFR-kategorien er Nordamerikanske k Aktier Morningstar-kategori er USA Large Cap Value - Aktier Afdelingens profil Afdelingen omfatter investering i nordamerikanske value-aktier. Årsberetning 1. halvår 2009 Indre værdi pr. 30. juni 2009 udgjorde d 39,08, hvilket svarer til et værdifald inkl. geninvestering i af udbytte på 4,94%. Benchmark, MSCI US Value, faldt 4,59% i samme periode. Til sammenligning var afdelingens og benchmarks afkast i 1. halvår 2008 henholdsvis -21,64% og -21,34%. Regnskabsresultat Afdelingen fik i 1. halvår 2009 et driftsresultat på DKK -14,1 mio., heraf udgjorde renter og udbytter DKK 4,6 mio. og kurstab DKK 17,3 mio. De samlede omkostninger udgjorde DKK 0,6 mio. Forventninger 2009 startede, hvor 2008 sluttede. I marts måned nåede aktiemarkederne dog bunden efter et fald på 25%, hvorefter de steg 50%, hvilket vidner om volatilitet på et fortsat højt niveau. Selvom der er kommet mere sikkerhed omkring fx virksomhedernes egenkapital og indtjening, skal man fortsat passe på virksomhedernes nøgletal. Produktionen er blevet tilpasset det lavere forbrugsniveau, men det er sket ved først en kraftig produktionsnedgang for at komme de store lagre til livs efterfulgt af en lille stigning for at tilpasse det faktiske forbrugsniveau. Disse effekter er som forventet, men kan være svære at tolke. Vi vil derfor fortsat se høj volatilitet. Forbrugernes opsparingskvote er generelt steget, hvilket fremadrettet kan gøre det sværere for virksomhederne at tjene penge. Det kan få negativ indflydelse på det langtsigtede aktieafkast. På den korte bane er det dog andre og mere uforudsigelige faktorer, der påvirker prisdannelsen på aktiemarkedet. I Asien sker der i øjeblikket en betydelig reducering i de priser, som regionen får for deres varer i Vesten. Det vil være med til at reducere inflationen, hvilket isoleret set vil forbedre realafkastet på aktier. Derudover fortsætter de vestlige regeringer med at pumpe betydelige summer ud i økonomierne. Det er afgørende, at de fortsat kan få afsat deres obligationer, som bl.a. bruges til at finansiere de enorme hjælpepakker. Der er tegn på, at de bliver sværere og sværere at afsætte, hvilket kan sætte økonomien i endnu mere bakgear. Risiko Den specifikke risiko på aktieinvesteringer er afhængig af det enkelte selskabs økonomiske og indtjeningsmæssige forhold. Ved aktieinvesteringer er der således risiko for, at kursen kan svinge på baggrund af nyheder og regnskaber fra de pågældende selskaber. Selskaberne er konstant udsat for en lang række eksterne som interne faktorer, som har betydning for driften og indtjeningen. Aktieinvesteringer er ligeledes påvirket af den generelle udvikling i det pågældende land eller region, der investeres i. På trods af stabil indtjening og stærk balance kan selskaber alligevel blive opslugt af den generelle markedsstemning, som hersker på grund af makroøkonomiske tendenser. Udviklingen i afdelinger, som investerer i udenlandske aktier, er ligeledes påvirket af valutarisiko, idet afkastet opgøres i DKK. Sparindex har til hensigt at skabe et afkast som benchmark. Investeringerne er derfor spredt i overensstemmelse med benchmark efter karakteristika som branche, lande og regioner. Som resultat heraf kan det forventes, at den relative risiko mellem afdelingen og dens benchmark er relativ lav. Den absolutte risiko for afdelingen vil derfor også være tæt på den absolutte risiko for benchmark. Den absolutte risiko for afdelingen og benchmark kan være høj i perioder med høj volatilitet, samt hvis benchmark er betydeligt overvægtet af samme typer aktier. 19

20 US Value Nøgletal for halvårsregnskabet 2009 Nøgletal for risiko - 5 år Afdeling Sharpe Ratio -0,58 Standardafvigelse 12,58% Benchmark -0,60 14,93% Sektorfordeling Geografisk fordeling Likvider Materialer Forsyning IT Telekommunikation Forbrugsgoder Konsumentvarer Sundhedspleje Industri Energi Finans 0,12% 0,29% 3,58% 2,90% 3,47% 4,12% 4,97% 5,93% 5,76% 6,35% 6,42% 6,67% 8,83% 7,34% 11,83% 11,28% 11,64% 11,99% ,20% 19,90% 24,19% 23,23% Fjernøsten ex. Japan Likvider Nordeuropa Storbritannien Nordamerika 0,33% 0,22% 0,13% 0,29% 0,68% 0,32% 0,78% 0,73% ,09% 98,43% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Nøgletal Afkast (pct.)*) Benchmarkafkast (pct.)*) Indre værdi**) Regnskabsmæssige resultat (t.kr.)*) A'conto udbytte (pct.)*) Cirkulerende kapital (t.kr.)**) Medlemmernes formue (t.kr.)**) Omkostninger i % af gennemsnitlig formue ***) ÅOP -4,94-21,64 3,44-2,52 12,64-4,59-21,34 3,65-3,00 12,66 39,08 42,41 65,02 74,12 69, ,00 0,00 0,00 0,00 0, ,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,56 0,56 0,56 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten. **) Sammenligningstal er fra balancen ultimo året. ***) Dette nøgletal er omregnet til helårstal. 20

21 US Value Resultatopgørelse og balance for halvårsregnskabet 2009 Resultatopgørelse Balance i 1000 kr. i 1000 kr. i 1000 kr. i 1000 kr. Aktiver: Renteindtægter 9 49 Likvide midler Udbytter Noterede aktier fra udenl. selskaber Kursregulering, kapitalandele Tilgodehavende renter, udbytte m.v Kursregulering, valutakonti Mellemværende vedr. handelsafvikling Administrationsomkostninger i alt Aktiver Resultat før skat Skat Halvårets nettoresultat Passiver: Medlemmernes formue Mellemværende vedr. handelsafvikling Formueopgørelse Skyldige omkostninger 0 15 Passiver Medlemmernes formue (primo) Udlodning fra sidste år vedr. cirk. beviser 31/ Ændring i udbetalt udlodning pga. emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året Emissionstillæg Indløsningsfradrag Periodens resultat Medlemmernes formue

22 US Small Cap Index Beretning for regnskabshalvåret 2009 Stamoplysninger Afdelingen er startet Investeringskoncept for afdelingen er Indeksbaseret Valuta opgøres i DKK Afdelingen er Udbyttebetalende IFR-kategorien er Nordamerikanske Aktier Morningstar -ategori er US Small Cap - Aktier Afdelingens profil Afdelingen omfatter investering i nordamerikanske small cap-aktier. Årsberetning 1. halvår 2009 Indre værdi pr. 30. juni 2009 udgjorde 50,73, hvilket svarer til en værdistigning inkl. geninvestering af udbytte på 7,47%. Benchmark, MSCI US Small Cap, steg 8,08% i samme periode. Til sammenligning var afdelingens og benchmarks afkast i 1. halvår 2008 henholdsvis -11,71% og -14,72%. Regnskabsresultat Afdelingen fik i 1. halvår 2009 et driftsresultat på DKK 1,5 mio., heraf udgjorde renter og udbytter DKK 0,2 mio. og kursstigning DKK 1,4 mio. De samlede omkostninger udgjorde DKK 0,05 mio. Forventninger 2009 startede, hvor 2008 sluttede. I marts måned nåede aktiemarkederne dog bunden efter et fald på 25%, hvorefter de steg 50%, hvilket vidner om volatilitet på et fortsat højt niveau. Selvom der er kommet mere sikkerhed omkring fx virksomhedernes egenkapital og indtjening, skal man fortsat passe på virksomhedernes nøgletal. Produktionen er blevet tilpasset det lavere forbrugsniveau, men det er sket ved først en kraftig produktionsnedgang for at komme de store lagre til livs efterfulgt af en lille stigning for at tilpasse det faktiske forbrugsniveau. Disse effekter er som forventet, men kan være svære at tolke. Vi vil derfor fortsat se høj volatilitet. Forbrugernes opsparingskvote er generelt steget, hvilket fremadrettet kan gøre det sværere for virksomhederne at tjene penge. Det kan få negativ indflydelse på det langtsigtede aktieafkast. På den korte bane er det dog andre og mere uforudsigelige faktorer, der påvirker prisdannelsen på aktiemarkedet. I Asien sker der i øjeblikket en betydelig reducering i de priser, som regionen får for deres varer i Vesten. Det vil være med til at reducere inflationen, hvilket isoleret set vil forbedre realafkastet på aktier. Derudover fortsætter de vestlige regeringer med at pumpe betydelige summer ud i økonomierne. Det er afgørende, at de fortsat kan få afsat deres obligationer, som bl.a. bruges til at finansiere de enorme hjælpepakker. Der er tegn på, at de bliver sværere og sværere at afsætte, hvilket kan sætte økonomien i endnu mere bakgear. Afdelingens benchmark udgøres af omkring selskaber. For at reducere omkostningerne investeres kun i nogle af selskaberne. Under de nuværende markedsforhold betyder det imidlertid, at afdelingens afkast kan afvige mere fra benchmark end tidligere, eftersom volatiliteten i aktieafkast forventes at forblive på det markant højere niveau. Risiko Den specifikke risiko på aktieinvesteringer er afhængig af det enkelte selskabs økonomiske og indtjeningsmæssige forhold. Ved aktieinvesteringer er der således risiko for, at kursen kan svinge på baggrund af nyheder og regnskaber fra de pågældende selskaber. Selskaberne er konstant udsat for en lang række eksterne som interne faktorer, som har betydning for driften og indtjeningen. Aktieinvesteringer er ligeledes påvirket af den generelle udvikling i det pågældende land eller region, der investeres i. På trods af stabil indtjening og stærk balance kan selskaber alligevel blive opslugt af den generelle markedsstemning som hersker på grund af makroøkonomiske tendenser. Udviklingen i afdelinger, som investerer i udenlandske aktier, er ligeledes påvirket af valutarisiko, idet afkastet opgøres i DKK. Sparindex har til hensigt at skabe et afkast som benchmark. Investeringerne er derfor spredt i overensstemmelse med benchmark efter karakteristika som branche, lande og regioner. Som resultat heraf kan det forventes, at den relative risiko mellem afdelingen og dens benchmark er relativ lav. Den absolutte risiko for afdelingen vil derfor også være tæt på den absolutte risiko for benchmark. Den absolutte risiko for afdelingen og benchmark kan være høj i perioder med høj volatilitet, samt hvis benchmark er betydeligt overvægtet af samme typer aktier. 22

23 US Small Cap Nøgletal for halvårsregnskabet 2009 Nøgletal for risiko - 5 år Afdeling Sharpe Ratio -0,45 Standardafvigelse 16,76% Benchmark -0,42 19,18% Sektorfordeling Geografisk fordeling Likvider Telekommunikation Konsumentvarer Forsyning Energi Materialer Sundhedspleje Industri Forbrugsgoder Finans IT 1,00% 0,46% 1,49% 1,54% 1,62% 2,73% 2,88% 4,31% 9,03% 4,42% ,07% 6,39% 15,02% 12,38% 13,71% 12,53% 12,44% 16,84% 18,88% 18,50% 18,86% 19,88% ,00% 0,46% Likvider Nordamerika 99,00% 99,54% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Nøgletal Afkast (pct.)*) Benchmarkafkast (pct.)*) Indre værdi**) Regnskabsmæssige resultat (t.kr.)*) A'conto udbytte (pct.)*) Cirkulerende kapital (t.kr.)**) Medlemmernes formue (t.kr.)**) Omkostninger i % af gennemsnitlig formue ***) ÅOP 7,47-11,71 1,15 0,89 11,71 8,08-14,72 4,43-2,19 10,80 50,73 47,20 70,11 84,73 91, ,00 0,00 0,00 0,00 0, ,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,56 0,56 0,56 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten. **) Sammenligningstal er fra balancen ultimo året. ***) Dette nøgletal er omregnet til helårstal. 23

24 US Small Cap Resultatopgørelse og balance for halvårsregnskabet 2009 Resultatopgørelse Balance i 1000 kr. i 1000 kr. i 1000 kr. i 1000 kr. Aktiver: Renteindtægter 2 15 Likvide midler Udbytter Noterede aktier fra udenl. selskaber Kursregulering, kapitalandele Tilgodehavende renter, udbytte m.v Kursregulering, valutakonti Andre tilgodehavender 1 Administrationsomkostninger i alt Aktiver Resultat før skat Skat Halvårets nettoresultat Passiver: Medlemmernes formue Skyldige omkostninger 0 2 Formueopgørelse Passiver Medlemmernes formue (primo) Udlodning fra sidste år vedr. cirk. beviser 31/ Ændring i udbetalt udlodning pga. emission/indløsning 0 0 Emissioner i året Indløsninger i året Emissionstillæg 1-12 Indløsningsfradrag 1-2 Periodens resultat Medlemmernes formue

25 Europe Growth Index Beretning for regnskabshalvåret 2009 Stamoplysninger Afdelingen er startet Investeringskoncept for afdelingen er Indeksbaseret Valuta opgøres i DKK Afdelingen er Udbyttebetalende IFR-kategorien er Europæiske Aktier Morningstar-kategori er Europa Large Cap Growth - Aktier Afdelingens profil Afdelingen omfatter investering i europæiske vækstaktier. Årsberetning 1. halvår 2009 Indre værdi pr. 30. juni 2009 udgjorde 56,97%, hvilket svarer til en værdistigning inkl. geninvestering af udbytte på 6,17%. Benchmark, MSCI Europe Growth, steg 5,95% i samme periode. Til sammenligning var hhv. afdelingens og benchmarks afkast i 1. halvår ,99% og -15,27%. Regnskabsresultat Afdelingen fik i 1. halvår 2009 et driftsresultat på DKK 7,7 mio., heraf udgjorde renter og udbytter DKK 3,0 mio. og kursstigning DKK 5,3 mio. De samlede omkostninger udgjorde DKK 0,3 mio. Forventninger 2009 startede, hvor 2008 sluttede. I marts måned nåede aktiemarkederne dog bunden efter et fald på 25%, hvorefter de steg 50%, hvilket vidner om volatilitet på et fortsat højt niveau. Selvom der er kommet mere sikkerhed omkring fx virksomhedernes egenkapital og indtjening, skal man fortsat passe på virksomhedernes nøgletal. Produktionen er blevet tilpasset det lavere forbrugsniveau, men det er sket ved først en kraftig produktionsnedgang for at komme de store lagre til livs efterfulgt af en lille stigning for at tilpasse det faktiske forbrugsniveau. Disse effekter er som forventet, men kan være svære at tolke. Vi vil derfor fortsat se høj volatilitet. Forbrugernes opsparingskvote er generelt steget, hvilket fremadrettet kan gøre det sværere for virksomhederne at tjene penge. Det kan få negativ indflydelse på det langtsigtede aktieafkast. På den korte bane er det dog andre og mere uforudsigelige faktorer, der påvirker prisdannelsen på aktiemarkedet. I Asien sker der i øjeblikket en betydelig reducering i de priser, som regionen får for deres varer i Vesten. Det vil være med til at reducere inflationen, hvilket isoleret set vil forbedre realafkastet på aktier. Derudover fortsætter de vestlige regeringer med at pumpe betydelige summer ud i økonomierne. Det er afgørende, at de fortsat kan få afsat deres obligationer, som bl.a. bruges til at finansiere de enorme hjælpepakker. Der er tegn på, at de bliver sværere og sværere at afsætte, hvilket kan sætte økonomien i endnu mere bakgear. Risiko Den specifikke risiko på aktieinvesteringer er afhængig af det enkelte selskabs økonomiske og indtjeningsmæssige forhold. Ved aktieinvesteringer er der således risiko for, at kursen kan svinge på baggrund af nyheder og regnskaber fra de pågældende selskaber. Selskaberne er konstant udsat for en lang række eksterne som interne faktorer, som har betydning for driften og indtjeningen. Aktieinvesteringer er ligeledes påvirket af den generelle udvikling i det pågældende land eller region der investeres i. På trods af stabil indtjening og stærk balance kan selskaber alligevel blive opslugt af den generelle markedsstemning som hersker på grund af makroøkonomiske tendenser. Udviklingen i afdelinger, som investerer i udenlandske aktier, er ligeledes påvirket af valutarisiko, idet afkastet opgøres i DKK. Sparindex har til hensigt at skabe et afkast som benchmark. Investeringerne er derfor spredt i overensstemmelse med benchmark efter karakteristika som branche, lande og regioner. Som resultat heraf kan det forventes, at den relative risiko mellem afdelingen og dens benchmark er relativ lav. Den absolutte risiko for afdelingen vil derfor også være tæt på den absolutte risiko for benchmark. Den absolutte risiko for afdelingen og benchmark kan være høj i perioder med høj volatilitet, samt hvis benchmark er betydeligt overvægtet af samme typer aktier. 25