Morgenmelding Handelsbanken

Transkript

1 7. september 2017 Macro Research Morgenmelding Handelsbanken Dagens fokus Dagens altoverskyggende begivenhed bliver rentemødet i ECB, hvor alles øjne vil være rettet mod signaler om hvorvidt (og hvornår) banken vil begynde at trække noget af den ekstraordinære stimulans tilbage. Der er ikke nogen tvivl om, at ECB-chef Draghi bevæger sig på en knivsæg, hvor han på den ene side skal forsøge at forberede markederne på, at den ultralempelige krisepolitik ikke er passende længere, uden at sende for høgeagtige signaler som kan føre til uhensigtsmæssige udsving på de finansielle markeder. EUR er allerede blevet styrket markant bl.a. på baggrund af de små meget forsigtige skridt banken har taget i retning af at signalere opstramninger i pengepolitikken, og det er klart at Draghi helst vil undgå at skubbe yderligere til det bål. Der er dog heller ikke den store tvivl om, at tidsfristen for at forberede markederne om en eventuel nedtrapning af bankens obligationsopkøbsprogram (QE), der officielt udløber ved årsskiftet, begynder at snerpe til. I går kom det da også frem, at Styrelsesrådet er blevet fremlagt forskellige scenarier for at justere QE-programmet, og en diskussion af dette vil formentligt fylde meget på dagens pressemøde. Meldingerne er dog også, at der ikke er tale om egentlige politikforslag, og egentlige beslutninger om QE s fremtid vil formentligt tidligst blive taget på næste rentemøde i oktober. Dagens møde ventes derfor også at blive et meget balanceret et af slagsen, hvor vi ikke venter ændringer i hverken forward guidance eller renter, og hvor Draghi vil gøre en dyd ud af at overbevise markederne om, at pengepolitikken fortsat vil være lempelig, at QE også vil fortsætte til næste år samt at enhver nedtrapning af programmet vil være meget gradvis. Det er også kommet frem, at bankens opjusterede økonomiske prognose vil byde på en lille nedjustering af inflationsskønnet for 2018 og 2019, som kan ses som en hjælp til at levere et balanceret budskab. Om Draghi formår at levere et svagt høgeagtigt budskab klædt i duefjer, vil være afgørende for reaktionen på de finansielle markeder og ikke mindst i EUR. Det kan da også blive interessant at se om Draghi viser lidt bekymring om den seneste EUR-styrkelse, om end vi højst venter en rynket pande -kommentar omkring for store udsving på valutamarkederne. Rentemødet i Riksbanken ventes ikke at byde på ændringer i opkøbsprogram, styringsrenten eller rentestien. Givet at inflationen ser ud til at ville stabilisere sig omkring 2% (om end midlertidige effekter har trukket den lidt højere end ventet på det seneste) begynder en normalisering af pengepolitikken imidlertid at virke mere berettiget, men vi venter først signaler om dette på næste rentemøde. Vi får industriproduktionstal fra hhv. Danmark og Tyskland for juli, hvor vi begge steder venter et rebound efter en skuffende udvikling måneden før. I USA får vi tal for antallet af nye ledige, hvor vi formentligt kan begynde at se de første effekter af orkanen Harveys s hærgen i Texas. Det betyder dog også, at eventuelle stigninger skal tages med et vist gran salt. Derudover er der også en stribe Fed-taler på programmet (dog efter europæisk lukketid) hvor det bliver interessant at se om den lidt mere dueagtige tone vi har set på det seneste bliver opretholdt. EMU: Vil ECB bekymre sig om den stærkere EUR? Højdepunkter siden sidst Markederne: Efter at have ligget i rødt det meste af dagen endte det europæiske aktiemarked overordnet fladt, om end der var store forskelle mellem landene (det danske OMXC20 Cap faldt). De amerikanske markeder endte i plus, mens de asiatiske markeder også viste lidt fremgang i nat, selv om der fortsat er lidt nervøsitet over risikoen for en ny Nordkoreansk missilaffyring i weekenden. Obligationsrenterne i Danmark og Tyskland steg en smule mens EUR er styrket lidt over for USD. USA: Præsident Trump er nået frem til en aftale med Kongressen om at forlænge gældsloftet og finansiere regeringens udgifter frem til midten af december, i en aftale der også inkluderer nødhjælp til ofrene for orkanen Harvey. Aftalen har mødt modstand fra visse dele af det republikanske parti, der helst havde set en længere forlængelse, og selv om der er en aftale på plads nu, er der stadig lagt op til nye opgør til december om husholdningsbudgettet, gældsloftet, Trumps mur til Mexico samt hans beslutning om at slutte et program, der tillader unge immigranter at blive i USA - med en meget stram deadline forud for helligdagene. Til gengæld er det muligt, at der kan blive plads til at arbejde mere med eventuelle skattereformer når nu gældsloftsproblematikken er blevet skudt lidt længere ud i fremtiden. ISM for servicesektoren steg fra 53,9 til 55,3 i august, hvilket var lavere end forventningen, men stadig en reversering af det noget overraskende fald måneden før til et 11 måneders lavpunkt. Indekset ligger stadig noget lavere end hvad vi så i første halvdel af året, men de to ISM-indeks vidner fortsat om fornuftig vækst i økonomien, jf. figur. Handelsunderskuddet blev udvidet marginalt i august som følge af en tilbagegang i eksporten på 0,3% m/m, mens importen kun faldt med 0,2% m/,m men for indeværende er der udsigt til at nettoeksporten vil bidrage positivt til væksten i 3. kvartal, om end vi kun har en måneds data for kvartalet. Efter tre uger med fald steg antallet af ansøgninger om realkreditlån til huskøb med 1,4%, men trenden vidner fortsat om en mere afdæmpet aktivitet på boligmarkedet. Fed s såkaldte Beige book var nogenlunde positiv, med meldinger om at væksten er modest to moderate. Beskæftigelsesvæksten blev dog rapporteret at have bremset lidt, men arbejdsmarkedet var generelt karakteriseret som værende stramt om end lønvæksten stadig er moderat. I andre Fed-nyheder kom det frem at Vicechefen for Fed, Stanley Fischer trækker sig fra posten om 1 måned. Det efterlader endnu et hul at fylde, og skaber lidt øget usikkerhed om det fremtidige lederskab af Fed. På vejrfronten er der en ny voldsom orkan på vej, som kan ramme Florida i weekenden. Tyskland: Fabriksordrerne skuffede med et fald på 0,7% m/m i juli, trukket af fald i de indenlandske ordrer og i ordrer fra eurozonen. Der er således ikke tegn på, at det skulle være den stærke EUR der står bag tilbagegangen. Faldet kommer da også efter 2 måneder med fremgang, og tallene er som oftest meget volatile, og trenden ser for indeværende fortsat ud til at være for opadgående, på linje med signalerne fra diverse ledende aktivitetsindikatorer. Sverige: Industriproduktionen skuffede med et fald på 0,9% m/m i juli, og går dermed lidt imod de mere opløftende signaler fra industribaromtrene. USA: ISM-indeks peger på fortsat pæn vækst

2 Markedskommentarer Aktier Det ledende danske OMXC20 CAP indeks (-0,82% / indeks 1.158,03) endte i et negativt territorium i gårsdagens handel. Dermed gik det danske indeks mod strømmen fra de resterende europæiske aktieindeks. I bunden af indekset endte Jyske Bank (-5,02% / kurs 352,10) efter BRFholding, der er ejet af BRFfonden, i tirsdagens handel solgte 4,75 mio. af sine aktier i Jyske Bank, hvilket svarer til 5,33% af aktiekapitalen i banken. At så mange aktier kom til salg betød, at aktien kom under pres. I den anden ende af indekset endte Nordea (+1,65% / kurs 83,25) efter banken umiddelbart inden børslukketid annoncerede sine planer om at flytte sit hovedsæde til Finland fra Stockholm. Nyheden blev positivt modtaget af investorerne idet det mindsker Nordeas kapitalkrav. Novo Nordisk (+1,08% / kurs 299,00) fulgte godt med efter nyheden om, at medicinalkoncernen har indgået et forlig og skal betale 366 mio. kr. i USA i en sag om nedtoning af advarsler om kræftrisiko ved diabetespræparatet Victoza. Derudover har et internationalt finanshus også været ude og hæve anbefalingen og kursmålet på aktien, hvilket kan have givet noget medvind. Renter Obligationsrenterne med længere løbetid i Danmark og Tyskland havde en svag pil opad i går, på en dag, hvor fokus på Nordkorea trådte en anelse i baggrunden, til trods for risikoen for en ny missilaffyring i weekenden stadig er intakt. Obligationer med kortere løbetid steg imidlertid mere markant, muligvis som følge af udsigten til dagens ECB-møde, hvor det i går kom frem, at Styrelsesrådet i ECB er blevet fremlagt forskellige scenarier for en justering af QE-programmet, der dog ikke skal ses som egentlige politikforslag. Der var ikke de store nøgletal på programmet, men en stigning i det amerikanske ISM-service indeks (om end lidt mindre end ventet) tegnede et ok billede af aktiviteten i den amerikanske økonomi. Renterne fik også et løft efter at en aftale om at forlænge gældsloftet og funde regeringen i USA frem til midten af december faldt på plads. Fed s beige Book tegnede overordnet set også et moderat positivt billede af væksten i amerikanske økonomi, om end beskæftigelsesvæksten sås som at være bremset lidt og der er stadig ikke signaler om et stigende lønpres. Vicechef i Fed, Stanley Fischer, annoncerede også sin tilbagtreæden, som skaber fornyet uro om Fed s fremtid. De amerikanske renter er faldet lidt igen i nat, men i dag vil der formentligt være en meget afventende stemning forud for ECB-mødet. Valuta EUR er blevet styrket lidt over for USD, hvor fokus formentligt er rettet mod dagens ECBmøde. I går kom det frem, at Styrelsesrådet i ECB er blevet fremlagt forskellige scenarier for en justering af QE-programmet, men forventningen i markedet er dog nok fortsat at der ikke kommer de store nyheder på mødet i dag. USD fandt dog lidt styrke i gårsdagens aftale om at forlænge gældsloftet og funde regeringen frem til midten af december, samt af en stigning i ISM-service (om end lidt mindre end ventet), men generelt har bevægelserne i EUR/USD ikke været store. Fed s Beige Book tegnede et moderat positivt billede af væksten, men indikererede dog også et lidt svagere arbejdsmarked og begrænset lønpres, og Vicechefen i Fed annoncerede sin afsked, hvilket skaber øget usikkerhed om det fremtidige lederskab i Fed. I nat er USD blevet svækket en smule (og JPY styrket) hvor risikoen for en ny nordkoreansk missilaffyring i weekenden formentlig vejer lidt. CAD blev styrket markant over for USD efter en overraskende renteforhøjelse fra Bank of Canada. Kina styrkede sin daglige referencekurs over for USD for 9. dag i træk, hvilket er den længste periode med forhøjelser siden januar Dagens finansielle nøgletal Aktier Valuta 10-årige renter Råvarer Aktuelt %-Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt %-Ændring OMXC20CAP USD/JPY USA CRB Stoxx EUR/USD Euroområdet Brent oil (1M fut) FTSE USD/DKK Danmark Gold (spot) S&P CHF/DKK Nasdaq GBP/DKK Hang Seng SEK/DKK Nikkei NOK/DKK Alle tal er opgjort ca. kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag ca. kl. 7:30 Handelsbankens finansielle forventninger Officielle renter 10-årig statsobligationer Valuta (Ultimo) Aktuelt Q Q Q Aktuelt Q Q Q Aktuelt Q Q Q USA USD/DKK Euroland EUR/DKK UK GBP/DKK Danmark CHF/DKK Sverige SEK/DKK Norge NOK/DKK

3 Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 05-Sep SAS 3. kvartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 04-Sep 10:30 UK Markit/CIPS UK Construction PMI Aug Sep 10:30 EMU Sentix Investor Confidence Sep Sep 16:00 Danmark Foreign Reserves Aug Sep 03:45 Kina Caixin China PMI Services Aug Sep 07:45 Schweiz GDP QoQ/YoY 2Q 0.5%/1.0% %/1.1% 0.3%/0.3% 05-Sep 09:15 Schweiz CPI MoM/YoY Aug 0.1%/0.5% %/0.3% 0.0%/0.5% 05-Sep 10:00 EMU Markit Eurozone Services PMI Aug F Sep 10:00 EMU Markit Eurozone Composite PMI Aug F Sep 10:30 UK Markit/CIPS UK Services PMI Aug Sep 11:00 EMU Retail Sales MoM/YoY Jul -0.5%/2.0% -0.3%/2.0% 0.6%/3.3% -0.3%/2.3% 05-Sep 14:00 USA Fed's Brainard Speaks Sep 16:00 USA Factory Orders, MoM -3.3% % r -3.3% 06-Sep 01:00 USA Fed's Kaplan Speaks in Dallas Sep 08:00 Tyskland Factory Orders MoM/YoY Jul 0.2%/5.8% %/5.1% -0.7%/5.0% 06-Sep 09:30 Tyskland Markit Germany Construction PMI Aug Sep 09:30 Sverige Industrial Production MoM/YoY Jul -0.2%/6.5% 0.5%/6.5% 0.9%/8.9% -0.9%/5.3% 06-Sep 10:10 EMU Markit Eurozone Retail PMI Aug Sep 13:00 USA MBA Mortgage Applications 01. Sep % 3.3% 06-Sep 14:30 USA Trade Balance Jul -$44.7b -- -$43.5b -$43.7b 06-Sep 15:45 USA Markit US Services PMI Aug F Sep 16:00 USA ISM Non-Manf. Composite Aug Sep 20:00 USA U.S. Federal Reserve Releases Beige Book Sep Kina Foreign Reserves Aug $3095.0b -- $3080.7b 07-Sep 08:00 Tyskland Industrial Production MoM/YoY Jul 0.5%/4.6% %/2.4% 07-Sep 09:00 Danmark Industrial Production MoM Jul % -3.7% 07-Sep 09:00 Schweiz Foreign Currency Reserves Aug b 07-Sep 09:30 Sverige Riksbank Interest Rate -0.50% -0.50% -0.50% 07-Sep 11:00 EMU GDP QoQ/YoY 2Q F 0.6%/2.2% 0.6%/2.2% 0.6%/2.2% 07-Sep 13:45 EMU ECB Main Refinancing Rate 0.00% 0.00% 0.00% 07-Sep 13:45 EMU ECB Deposit Facility Rate -0.40% -0.40% -0.40% 07-Sep 13:45 EMU ECB Asset Purchase Target EU60b EU60b EU60b 07-Sep 14:30 USA Initial Jobless Claims 02. Sep 245k k 07-Sep 14:30 USA Nonfarm Productivity 2Q F 1.3% % 07-Sep 14:30 USA Unit Labor Costs 2Q F 0.3% % 07-Sep 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 03. Sep Sep 18:15 USA Fed's Mester Speaks 08-Sep 01:00 USA Fed's Dudley, George Speaks 08-Sep 01:50 Japan GDP SA QoQ 2Q F 0.7% % 08-Sep Kina Imports/Export YoY Aug 10.0%/6.0% %/7.2% 08-Sep Kina Trade Balance Aug $48.45b -- $46.73b 08-Sep 07:45 Schweiz Unemployment Rate SA Aug 3.2% % 08-Sep 08:00 Tyskland Exports SA MoM Jul 1.3% % 08-Sep 08:45 Frankrig Industrial Production MoM/YoY Jul 0.5%/3.6% %/2.6% 08-Sep 09:00 Danmark Trade Balance ex Ships Jul b 08-Sep 09:00 Danmark Current Account (Seasonally Adjusted) Jul b 08-Sep 10:30 UK Industrial Production MoM/YoY Jul 0.2%/0.3% %/0.3% Jes Asmussen (jeas01@handelsbanken.dk); Rasmus Gudum-Sessingø, (ragu02@handelsbanken.dk); Bjarke Roed-Frederiksen, (bjro03@handelsbanken.dk) 3

4 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SHB er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

5 Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Lena Fahlen Deputy Head Web Editor Eva Dorenius Chief Editor Sweden Petter Lundvik Senior Economist, USA, Special Analysis Johan Löf Senior Economist, Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Economist, Finland Debt Capital Markets Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Strategist FX Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Sales Global Head of Sales, Fixed Income, Currencies & Commodities Henrik Franzén Fixed Income Credit Sales Karin Göransson Institutional Sales Terje Polden Syndication Thomas Grandin Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Itämerenkatu FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC