Regnskabssæson i Danmark

Transkript

1 Regnskabssæson i Danmark Aktietema Danske regnskaber vil løfte investorernes humør Skidt start på aktieåret Når den danske regnskabssæson over de næste uger for alvor kommer op i fart sker det i skyggen af de markante kursfald, der har præget aktiemarkederne i begyndelsen af året, der har været den afkastmæssigt næstværste herhjemme i nyere tid, kun overgået i januar 2008, hvor finanskrisen ødelagde aktieinvestorernes humør. Investorerne har på få uger skullet forholde sig til vækstafmatning i Kina, fortsat kraftige olieprisfald, geopolitisk tumult mellem Saudi Arabien og Iran og en nordkoreansk bombesprængning. Mange danske meldinger hidtil i år står i kontrast til kursfald Størstedelen af meldingerne hidtil i år fra de danske selskaber står ellers i kontrast til de markante kursfald. Både Pandora, Rockwool og ALK Abellò har allerede opjusteret forventningerne til Chr. Hansen og Tryg har leveret overbevisende regnskaber, mens kun Novozymes og TDC har skuffet væsentligt. Vi forventer, at de danske selskaber over en bred kam vil levere stærke årsregnskaber, og at den Kina-betingede aktiefrygt således ikke for alvor præger den driftsmæssige afslutning på Stor fokus på selskabernes 2016-prognoser Vanen tro spænder selskaberne nok ikke buen for stramt fra årets begyndelse, og derfor er der også i 2016 grund til at forvente relativt forsigtige prognoser for det igangværende regnskabsår. Vi forventer generelt ingen forværring i selskabernes syn på det kinesiske marked i forhold til situationen for tre og seks måneder siden. Rekordudlodninger på vej til aktionærerne Med rekordregnskaber i vente fra en lang række selskaber, er der også lagt op til høj udlodning, når aktionærerne skal forkæles med udbyttebetalinger for regnskabsåret Korrigeret for A.P. Møller Mærsks ekstraordinære udbytte (udbetalt i foråret 2015) forventer vi rekordhøje udbyttebetalinger i Plads til flere stigninger i C20Cap i år Vi forventer, at mange af de største danske selskaber også i 2016 kan levere nye indtjeningsrekorder drevet af moderat toplinjefremgang, vundne markedsandele, fortsatte effektiviseringer, valutakursmedvind og positive effekter fra råvareprisfald. Vi forventer desuden, at regnskaberne fra både danske og udenlandske selskaber vil understrege, at den tidlige aktiemarkedsnedtur i år er overgjort. På trods af den blodige start på aktieåret ser vi derfor gode muligheder for, at danske aktier genfinder formen, og vi forventer, at C20Cap-indekset kan nå på 6-12 måneders sigt, svarende til et afkast på 6%-16% fra det aktuelle niveau. Selskab Dato Begivenhed Selskab Dato Begivenhed Coloplast Kvartalsregnskab H. Lundbeck Årsregnskab Novo Nordisk Årsregnskab FLSmidth Årsregnskab TDC Årsregnskab GN Store Nord Årsregnskab ALK-Albelló Årsregnskab SAS Årsregnskab Pandora Årsregnskab Genmab Årsregnskab Vestas Årsregnskab Rockwool Årsregnskab A.P. Møller-Mærsk Årsregnskab William Demant Årsregnskab Carlsberg Årsregnskab ISS Årsregnskab DSV Årsregnskab Aktieanalysechef Jacob Pedersen, CFA Direkte tlf.: jacob.pedersen@sydbank.dk Aktietema nr. 2 / januar 2016 kl.: 14:00 sydbank.dk Aktieanalysen 1/8

2 Regnskaber i skyggen af globale aktiekursfald Når den danske regnskabssæson over de næste uger for alvor kommer op i fart sker det i skyggen af de markante kursfald, der har præget de aktiemarkederne i begyndelsen af året, der har været den afkastmæssigt næst værste herhjemme i nyere tid efter januar 2008, hvor finanskrisen ødelagde aktieinvestorernes humør. De globale aktiekursfald er forårsaget af aktieinvestorernes tiltagende nervøsitet for vækstudsigterne i Kina og dermed for verdensøkonomien. I perioden med høj kinesisk vækst, har investorerne set igennem fingre med, at der har været usikkerhed omkring pålideligheden af flere økonomiske data fra Kina. Det gør investorerne ikke længere, og usikkerheden om Kinas reelle økonomiske tilstand og dermed potentialet for global økonomisk vækst - vejer nu tungere i investorernes bevidsthed. Investorerne har desuden skullet forholde sig til fortsat kraftige olieprisfald, der har skærpet investorernes frygt for konkurser blandt olieselskaberne, ligesom geopolitisk tumult mellem Saudi Arabien og Iran og en nordkoreansk bombesprængning også har trukket negative overskrifter. Figur 1. Kursudvikling Såfremt kinesisk økonomi undgår en hård landing synes den aktuelle kursnervøsitet overdrevet. Vækstudsigterne i USA og Europa er uændret acceptable, som det fremgår af figur 2, og ECBs meldinger om, at man er parat til yderligere lempelser er også godt nyt for aktieinvestorerne. Figur 2. Sydbanks og IMFs vækstforventninger Sydbank prognose IMF prognose USA 1,6% 2,3% 2,2% 2,4% 2,25% 2,25% 2,5% 2,6% Eurozonen 1,6% -0,8% -0,5% 0,9% 1,5% 1,5% 1,5% 1,7% Tyskland 3,7% 0,6% 0,2% 1,6% 1,5% 1,5% 1,5% 1,7% Japan -0,5% 1,8% 1,6% -0,1% 0,5% 1,0% 0,6% 1,0% Kina 9,3% 7,8% 7,8% 7,4% 6,9% 6,8% 6,9% 6,3% Danmark 1,2% -0,7% -0,5% 1,0% 1,5% 1,75% 1,6% 2,0% Global 4,2% 3,4% 3,4% 3,4% 3,25% 3,25% 3,1% 3,4% Regnskaberne fra USA og Europa hidtil i nogen grad formået at dulme investorernes vækst-skepsis. Generelt har afslutningen på 2015 ellers været lidt bedre, end investorerne havde forventet. Ud af de 173 S&P500-selskaber, der har rapporteret, har 77% af selskaberne i skrivende stund klaret sig bedre igennem 4. kvartal 2015 end forventet. 2/8

3 Mens vækstudsigterne i Europa og USA er ganske gode, er udfordringerne større på Emerging Markets, hvor råvareprisfald og vækstafmatning i Kina presser mange lande. Mange danske meldinger i en vis kontrast til kursfald Størstedelen af meldingerne hidtil i år fra de danske selskaber står ellers i kontrast til de markante kursfald. Både Pandora, Rockwool og ALK Abellò har allerede opjusteret forventningerne til Attraktive produkter og hurtige butiksåbninger er vigtige omdrejningspunkter i Pandoras forretningsmodel, og det har sikret et bedre end ventet julesalg. ALK Abellò har profiteret af, at en fransk konkurrent har været nødsaget til at stoppe for salget af et produkt og har udnyttet dette konkurrent-kiks til egen fordel. For Rockwools vedkommende var opjusteringen primært relateret til, at de igangsatte effektiviseringer forløber bedre end først ventet. Alle meldinger reflekterer et generelt stærkt ståsted for de større danske selskaber, hvor mange er kendetegnet ved misundelsesværdige markedspositioner og overlegne forretningsmodeller og produkter i sammenligning med de fleste direkte konkurrenter. På regnskabsfronten understregede Chr. Hansens tal, at selv meget dyre aktier stadig kan stige yderligere, når resultaterne imponerer, mens Novozymes regnskab derimod viste, at der ikke er plads til skuffelser, når investorernes forventninger er høje. De ret fine meldinger fra årets start står i skarp kontrast til de aktiekursfald, der har ramt verdens aktiemarkeder, og meldingerne er med til at støtte vores forventninger til, at indtjeningstakterne blandt de største danske selskaber kan sikre en stadig solid kursudvikling, når investorerne igen skærper opmærksomheden mod den fundamentale udvikling for selskaberne. Den historisk dårlige start på aktieåret viser stor spredning i feltet, hvad kursudvikling angår. Figur 3. Kursudviklingen for C20 Cap aktier år til dato Kursudviklingen er med få undtagelser negativ, og det er ikke kun de cykliske aktier, der er blevet ramt. Udsigt til generelt stærk 2015-afslutning Nogle få industrier har det dog meget svært. Det drejer sig om råvare- og olieindustrien og de industrier med stor afhængighed af Kina eksempelvis tørlastfragt. Det fjerner dog ikke vores forventning om, at danske selskaber over en bred kam vil levere stærke årsregnskaber, og at den Kina-betingede aktiefrygt således ikke for alvor har præget den driftsmæssige udvikling i mod slutningen af ligner således endnu et rekordår målt på indtjeningen i mange virksomheder. Det viser sig også, når vi opgør antallet af op-/ og nedjusteringer i løbet af Figur 4 illustrerer, at antallet af opjusteringer langt overstiger nedjusteringerne hidtil i år men fortæller også historien om, at der er stor spredning i feltet, hvad angår resultatudviklingen i /8

4 Figur 4. Op/nedjusteringer i Sydbanks aktieunivers William Demant Vestas TDC SAS Rockwool Pandora Novozymes Novo Nordisk ISS H. Lundbeck GN Store Nord Genmab FLSmidth DSV Coloplast Chr. Hansen Carlsberg Bang & Olufsen ALK-Abelló A. P. Møller Mærsk 1. kvartal kvartal kvartal kvartal 2015 Opjustering Fastholdt Nedjustering Kilde: Selskaberne og Sydbank De centrale punkter i årsregnskaberne for 2015 bliver: 2016-prognose og kommentarer omkring vækstudsigterne Udlodning Investeringsniveau og opkøb/fusioner Råvareprisfald 2016-prognose og kommentarer omkring vækstudsigter Med den aktuelle bekymring for vækstafmatning i Kina med dermed afledte negative effekter på verdensøkonomien vil investorerne stille skarpt på selskabernes meldinger om indtjeningspotentialet i 2016 og mere detaljerede kommentarer om forretningsklimaet. Vi forventer som udgangspunkt en global økonomisk vækst på linje med i 2015 og ser også størst sandsynlighed for, at selskaberne ser et forretningsklima i 2016 meget lignende det i Undtagelsen er de selskaber, der har en stor andel af aktiviteter i råvare- eller olieindustrien. Derfor er det forventeligt, at blandt andet A.P. Møller Mærsk og FLSmidth vil pege mod meget udfordrende vilkår på dele af deres markeder men det er generelt et fåtal af de danske selskaber, der er direkte eksponeret mod disse udfordringer. Vanen tro spænder selskaberne nok ikke buen for stramt fra årets begyndelse og derfor er der også i 2016 grund til at forvente relativt forsigtige prognoser for det igangværende regnskabsår. Selskabernes kommentarer omkring vækstsituationen i Kina vil blive tolket indgående. Vi forventer generelt ingen forværring i selskabernes syn på det kinesiske marked og de afledte effekter i forhold til situationen for tre og seks måneder siden. Får vi ret i den antagelse, vil det støtte vores forventning om, at aktiepanikken aftager over de kommende måneder i takt med at vi får flere beviser for en blød landing i kinesisk økonomi. 4/8

5 Udlodning Med rekordregnskaber i vente fra en lang række selskaber, er der også lagt op til høj udlodning, når aktionærerne skal forkæles med udbyttebetalinger for regnskabsåret Korrigeret for A.P. Møller Mærsks ekstraordinære udbytte udbetalt i foråret 2015 bliver der således tale om rekordudbytter i 2016 for et flertal af selskaberne i Sydbanks aktieunivers og samlet set. Figur 5 illustrerer trenden. Figur 5. Udbytter blandt aktierne i Sydbanks analyseunivers (mio. kr.) E Kilde: Selskaberne og Sydbank Investeringer, opkøb og fusioner Høje udlodninger og aktietilbagekøb kan være nyttigt for aktionærerne og har igennem de seneste år med relativt lav økonomisk vækst været meget værdsat. Udlodningerne betyder dog samtidig, at der bliver færre penge at investere i udvikling af den eksisterende forretning enten i form af udvikling af nye produkter, etablering af produktionsfaciliteter på nye markeder eller opkøb af andre virksomheder. Blandt undtagelserne er A.P. Møller- Mærsks store investeringsprogram, Novo Nordisks kapacitetsudvidelsesinvesteringer og DSVs opkøb af konkurrenten UTi og indtil flere mindre opkøb hos andre selskaber heriblandt Vestas og Chr. Hansen. Vi har svært ved at få øje på, at 2016 vil bringe et voldsomt opsving i selskabernes investeringer dertil ser trenden med at tilfredsstille aktionærerne via udlodninger ud til at være blevet for fasttømret. Samtidig appellerer forventningerne til væksttempoet i verdensøkonomien heller ikke til at godkende de ekstraordinært store investeringsprogrammer i de danske bestyrelseslokaler. Råvareprisfald vil støtte indtjeningen i 2016 Olieprisen har været i noget nær frit fald i de seneste måneder som illustreret i figur 6. Figur 6. Udviklingen i Olieprisen Det sænker omkostningerne for særligt energitunge industrier og transportsektoren. I mange dele af transportsektoren er konkurrenceintensiteten dog så høj, at den positive 5/8

6 indtjeningseffekt fra olieprisfaldet er meget begrænset. Råvarepriserne har fulgt samme trend som olien jf. figur 7 men dog knapt så dramatisk. Det sænker omkostningerne yderligere for mange selskaber i 2016 i takt med de lavere spotpriser, og i takt med at afdækningen sker til stadig lavere priser. Figur 7. Råvareprisudvikling Vi forventer, at blandt andet selskaber som Pandora, Vestas og Rockwool vil kunne mærke lavere inputomkostninger i produktionen i 2016, og det kan påvirke lønsomheden positivt, hvis salgspriserne kan opretholdes på 2015-niveau. Valutakursmedvind Valutakursudsving (særligt USD-styrkelsen) har givet danske selskaber markant medvind på omsætnings- og indtjeningssiden i de første tre kvartaler af Selv om medvinden aftager en smule for mange virksomheder, har der også i 4. kvartal været medvind på mange valutaer, som illustreret i figur 7, og det vil støtte indtjeningsfremdriften. USDstyrkelsen påvirker blandt andet selskaber som Novo Nordisk, GN Store Nord, Novozymes Pandora, H. Lundbeck og Vestas positivt. Figur 7. Valutakursudsving ift. 4. kvartal /8

7 Aktiepanikken vil aftage solidt potentiale i danske aktier Vi forventer, at regnskaberne fra de danske selskaber vil understrege, at den tidlige aktiemarkedsnedtur i år er overgjort. Derfor forsvinder investorernes nervøsitet over oliepriskollapset og frygten for afmatning i Kina dog ikke som dug for solen. Den nervøsitet må investorerne vænne sig til i de næste måneder måske endda kvartaler. I takt med at månederne går i 2016, forventer vi, at investorerne får flere tydelige beviser på, at kinesisk økonomi lander blødt, og at investorerne vænner sig til det lavere olieprisniveau. Det vil medvirke til igen at forbedre stemningen på aktiemarkederne og skabe fundamentet for kursstigninger i år blandt de største danske aktier. På trods af en afkastmæssig blodig start på året, ser vi gode muligheder for, at de største danske aktieselskaber kan levere en stærk indtjeningsudvikling i 2016, og at det kan løfte C20Cap indekset til niveauet på 6-12 måneders sigt svarende til et afkast på 6-16% fra det aktuelle niveau. 7/8

8 Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Sydbanks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings anbefalinger og etiske regler. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på dette selskab. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 20 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheden i kategorien 12 måneder 60.0% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 20,0% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 20,0% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: Cykliske aktier Køb Hold Sælg A. P. Møller Mærsk Bang & Olufsen FLSmidth Pandora DSV Rockwool SAS Vestas Defensive aktier ALK-Abelló Coloplast Chr. Hansen Carlsberg ISS H. Lundbeck Genmab TDC GN Store Nord Novo Nordisk Novozymes William Demant For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til HUwww.sydbank.dk/investering/analyser/aktierUH. Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. I analysen nævnes investeringsprodukter som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder at, der investeres i et investeringsprodukt, hvor der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. 8/8