Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 9. september 2016 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 37 Den nye centralbank-trend: afholdenhed Ugen der gik Fed hæver ikke (endnu) ECB lemper ikke (endnu) Aktiemarkederne steg de fleste steder efter fredagens amerikanske arbejdsmarkedsrapport, som var svagere end ventet. Det var nok udsigten til, at den amerikanske centralbank alligevel ikke hæver renten allerede denne måned, som løftede stemningen. Aktierne faldt lidt tilbage igen torsdag, især i Europa, efter ECB fremstod lidt mindre dueagtig end ventet på rentemødet. Obligationsrenterne tog arbejdsmarkedsrapporten i stiv arm, men da det amerikanske ISM-indeks for servicesektoren tog et overraskende stort dyk tirsdag, satte massive rentefald ind. Det vendte torsdag efter ECB ikke kom med nye stimulanstiltag og ikke engang kom med tegn herpå. EUR er styrket over for USD gennem ugen i takt med mindsket forventning til Fed-renteforhøjelser og mindsket forventning til ECB-stimulanser. Det amerikanske ISM-indeks for servicesektoren faldt overraskende fra 55,5 til 51,4 i august. Det er det største fald på en måned siden finanskrisen hærgede i efteråret 2008 og det svageste niveau i seks år. Udviklingen følger et tilsvarende dyk i ISM for fremstillingssektoren, og giver et bekymrende signal om styrken af amerikansk økonomi. Samlet peger ISM-indeksene således på en årsvækst i omegnen af 0,5% (se figur). Også arbejdsmarkedsrapporten skuffede noget. Beskæftigelsen steg kun med personer i august efter to måneder med markant fremgang på over personer pr. måned. Fremgangen må dog stadig siges at være fornuftig, og formentligt mere holdbar i et mere overordnet perspektiv. Ledigheden holdt sig uændret på 4,9% mod et ventet fald. Der var dog andre faktorer, der forstærkede indtrykket af en blød rapport, herunder et fald i lønvæksten. Den bløde arbejdsmarkedsrapport og de svage ISM-indikatorer har nok fjernet den sidste tvivl med hensyn til om Fed vil holde renten i ro på det næste møde. Tallene er dog ikke katastrofale og har ikke elimineret udsigten til at Fed inden for en overskuelig fremtid vil hæve renten. Vi venter det bliver til december. Rentemødet i ECB forløb stort set som vi havde ventet uden nogen form for ændringer i pengepolitikken. Det eneste tegn på mulig kommende ændring, var at ECB ville igangsætte en undersøgelse bland de relevante enheder, som kan sikre en gnidningsløs ( smooth ) implementering af QE-programmet. Det vil nok sige en granskning af rammerne for opkøbene, idet vi har set tegn på, at ECB har svært ved at leve op til sit opkøbsmål, og problemet kan vokse sig større næste år. Der var altså ikke meget at komme efter for dem, der havde håbet på ny stimulans eller blot tegn herpå, og rentemødet var nok mindre dueagtigt end ventet på forhånd. Der var formentlig nogen, der havde regnet med at ECB om ikke andet ville forlænge det nuværende obligationsopkøbsprogram, der står til at udløbe til marts. Draghi sagde dog eksplicit, at hverken en forlængelse eller en udvidelse af programmet havde været diskuteret på mødet. Obligationsrenter ned og op igen denne uge USA: ISM med bekymrende signaler USA: Arbejdsmarkedsrapporten svag For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Ugen der kommer USA: Mulig bedring i detailsalg i fokus Fra USA byder ugen på en lang række nøgletal, hvoraf det vigtigste meget vel kan blive detailsalget for august, som vi får torsdag. Her var det noget af en skuffelse, da salget viste nulvækst i juli, og det øgede bekymringerne for, at husholdningerne er ved at skære ned på privatforbruget, som ellers er den primære vækstmotor i økonomien. Dog skete opbremsningen oven på en ganske pæn stigning i juni. I august ventes der et lille fald i salget, men det skyldes især et ventet fald i de volatile bilsalg og benzinsalg. Ser man i stedet på kerneforbruget (Control Group), ventes denne dog at stige, hvilket er i overensstemmelse med det seneste løft i forbrugetilliden. Således er vi fortsat fortrøstningsfulde med hensyn til, at privatforbruget ikke allerede er ved at miste pusten på nuværende tidspunkt. Med hensyn til tilstanden blandt forbrugerne modtager vi fredag forbrugertillid fra University of Michigan angående september. Her ventes en stigning, hvilket nok især henter inspiration fra de seneste løft i tillidsmålingerne fra Conference Board samt Bloomberg ikke er blevet afspejlet i denne måling. Stigningen bør været inspireret af stigende aktiekurser samt lavere realkreditrenter. Med hensyn til den indenlandske aktivitet vil der også være opmærksomhed på NFIB-indekset for de mindre virksomheder. Der ventes en stigning i august, men det er nok usikkert givet de store uventede fald vi har set i ISM-indeksene for de større virksomheder, herunder især inden for servicesektoren. Der vil samtidigt være pæn opmærksomhed på NFIB s beskæftigelsesindeks, som indtil videre har holdt sig rimeligt robust, og ikke peget på, at den seneste moderation i beskæftigelsestallene fortsætter (se figur). Endelig vil der være fokus på industrien, hvor vi får produktionstal for august torsdag. Her ventes et fald efter den uventede kraftige stigning i juni den højeste siden november Fremgangen ses at få hjælp fra en stabilisering i oliepriser, stærkere indenlandsk efterspørgsel, mindsket negativ effekt fra tidligere USD-styrkelse samt ikke mindst, at lagrene er blevet mindsket efter det store boom tidligere på året. Når det så er sagt, vil bedringen ikke være uden bump på vejen, hvilket også blev understreget af det store fald i ISM-indekset i august samt af antallet af arbejdstimer lagt i industrien i august. Med hensyn til industriudsigterne kan det blive interessant at se de regionale fremstillingsbarometre Philly Fed - og Empire-indekset for september (kommer begge torsdag). Disse varslede korrekt et pænt fald i ISM, som vi så det i august. Der ventes blot en lille stigning i Empire-indekset, mens Philly-indekset ventes rimeligt fladt i september. Euroområdet: Industriproduktionen faldt kraftigt Det er små med store nøgletalsbegivenheder i euroområdet i næste uge. Vi modtager dog tal for den aggregerede industriproduktion i juli onsdag. Vi har allerede set nationale offentliggørelser fra Tyskland, Frankrig og Spanien. Og med store skuffelser i både Tyskland og Frankrig er der udsigt til et markant drop i produktionen på 1,0% m/m. Mens der måske var tale om forbigående svagheder i Tyskland i forbindelse med fabrikslukninger i USA: Detailsalg bør komme sig USA: Lavere renter understøtter tillid USA: NFIB viser fortsat robust beskæftigelse USA: ISM peger produktion ned 9. september

3 sommerferien, så fortsatte Frankrig den svage tendens med fald for tredje måned i streg. Ser vi på PMI-indekset for fremstillingssektoren peger den på en rimelig stabil udvikling trods det seneste fald i august, og det giver nok anledning til en vis tro på bedring i produktionen oven på det store juli-fald. Samlet set er der dog udsigt til, at industrien tager svagt fat på 3. kvartal og kan vise sig at blive en bremsklods for den samlede BNP-vækst Ud over de hårde produktionstal modtager vi tirsdag det tyske ZEW-barometer for september. Her ventes en lille stigning i forventningsindekset, hvormed det løfter sig en lille smule ekstra oven på det store fald i juli. Især bedringen på aktiemarkedet bør understøtte dette, om end de seneste skuffende industri-tal samt den (for nogle) lidt skuffende indsats fra ECB på septemberrentemødet kan dæmpe potentialet. Dermed følger det udviklingen allerede set i euroområdets Sentix-indeks. Bank of England og Schweiz centralbank uden nyt Ellers er der også tale om en uge med nyt på centralbankområdet. Vi har således rentemøder i både Bank of England og Schweiz centralbank torsdag. Fælles for begge møder er, at de ikke ventes at give anledning til de store nyheder. Dermed følger centralbankerne nogenlunde i kølvandet på den seneste tendens til afholdenhed, som vi har set i Bank of Japan samt ECB. Med hensyn til Storbritannien, så har de seneste tillidsbarometre vist et større rebound end ventet oven på brexit. Bank of Englands chef, Mark Carney, udtalte i en nylig høring, at økonomien ser ud til at komme sig en smule bedre end først antaget efter brexit-resultatet, men udtrykte overordnet tilfredshed med bankens august-stimulanspakke, som også indeholdt en varsling om en sandsynlig rentenedsættelse senere på året. Således ser banken fortsat ud til at finde denne nødvendig, men ikke allerede på september-rentemødet. Læg dertil usikkerheden om, i hvilken udstrækning den nye britiske finansminister, Hammond, kan tænkes at slække på stramheden i budgettet i forbindelse med den annoncerede revurdering af finanspolitikken i efteråret. Markederne ser fortsat mulighed for en ny rentenedsættelse om end ikke i samme grad som lige efter rentemødet for en måned siden (se figur). Schweiz centralbank (SNB) ventes heller ikke at komme med nyt på rentemødet i næste uge. De seneste nøgletal har budt på overraskende solid BNP-vækst i 2. kvartal, mens inflationen kun langsomt kravler i vejret og i august fortsat befandt sig i negativt territorium. Dog har KOF-indekset vist et overraskende fald, hvilket peger på, at væksten næppe kan holde tempoet ind i 3. kvartal. Aktuelt styrer SNB dog primært pengepolitikken ud fra bevægelserne i CHF, og banken har formået at svække CHF til i underkanten af 1,10 per EUR (se figur), hjulpet af tendensen til en stærkere EUR efter brexit. Det betyder nok, at SNB ikke er i højeste alarmberedskab. Dog har det kostet fortsatte valutakøb, som har presset valutareserven opad i et mere elle mindre konstant tempo det seneste år, og den er nu i ny rekordhøjt niveau på over 100% af BNP. Det ventes dog ikke at afholde SNB fra at fortsætte, i mangel af andre muligheder. Kina: Rebound i industriproduktionsvæksten Vi venter, at væksten i industriproduktionen steg i august til 6,3% y/y fra 6,0% i juli, også selvom en række industrivirksomheder holdt lukket i slutningen af august beordret af myndighederne for EUR: Industriindeks rimeligt stabilt, ECB BoE: Ny rentenedsættelse ventes fortsat Schweiz: CHF svækket siden brexit Kina: Vækst i industriproduktionen bør stige 9. september

4 at mindske luftforureningen på G20-mødet. Konsensus venter en fremgang til 6,2% y/y. Stigningen er allerede blevet indikeret af de to fremstillings-pmi-indikatorer. Den officielle steg pænt i august, og Markits sprang i vejret i juli og faldt kun lidt tilbage i august (se figur). Højere industriproduktionsvækst er i tråd med vores synspunkt om, at den del af industrien, som ikke er berørt af den igangværende proces med at få nedbragt overkapaciteten i den tunge industri, faktisk klarer sig ganske pænt. Væksten i de faste investeringer bør også rette sig i august efter fire måneders fald. Nedbringelsen af overkapacitet lægger selvsagt også en dæmper på investeringerne i bygninger, anlæg og maskiner i industrien. Men især (statslige) infrastrukturinvesteringer klarer sig fortsat OK. Konsensus venter et fald i væksten opgjort år-til-dato fra 8,1% y/y til 7,9%. Det svarer ifølge vores beregninger til et stort spring opad i den sædvanlige vækstrate (som ikke offentliggøres) fra 3,9% y/y til 7,0%. (se figur). Danmark: Stabil inflation Ugens eneste danske nøgletal af interesse er mandagens opgørelse af udviklingen i forbrugerpriserne i august. Vi venter et fald i priserne over måneden på 0,2%, hvilket er en anelse lavere end konsensus, der venter uændrede priser. Faldende priser på fødevarer og charterrejser samt lavere energipriser ventes at trække ned i forbrugerpriserne over måneden. Vi venter imidlertid også en vis reversering af den meget kraftige stigning i priserne inden for restauranter og hoteller som vi så i juli, som primært kan tilskrives højere priser på leje af sommerhus (se figur). Det fald venter vi har trukket ca. 0,15%-point ud af den månedlige stigningstakt. Det gør dog vores skøn lidt usikkert, og får vi ikke ret i denne reversering, vil den månedlige stigningstakt formentlig være tættere på konsensusestimatet. Det ventede fald i forbrugerpriserne vil fastholde årsstigningstakten uændret på 0,3%. Dermed er der stadig tale om en tæt ved historisk lav inflationstakt, som fortsat medvirker til at styrke husholdningernes købekraft. Kina: Vækst i faste investeringer bør stige DK: Falder prisen på leje af sommerhuse tilbage? Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 9. september

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 9. september 2016 Økonomisk kalender Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Kina Aggregate Financing CNY Aug 900.0b b Kina New Yuan Loans CNY Aug 725.0b b 12/09/16 01:50 Japan Machine Orders MoM/YoY Jul -3%/0.3% %/-0.9% 12/09/16 09:00 Danmark CPI MoM/YoY Aug 0.0%/0.5% -0.2%/0.3%& -0.1%0.3% 12/09/16 09:00 Danmark CPI EU Harmonized MoM/YoY Aug -0.1%/0.4% -0.2%/0.2% -0.1%/0.1% 12/09/16 14:05 USA Fed's Lockhart, Kashkari and Brainard Speaks 13/09/16 04:00 Kina Industrial Production YoY Aug 6.2% 6.3% 6.0% 13/09/16 04:00 Kina Retail Sales YoY Aug 10.2% % 13/09/16 04:00 Kina Fixed Assets Ex Rural YTD YoY Aug 7.9% 7.8% 8.1% 13/09/16 08:00 Tyskland CPI MoM/YoY Aug F 0%/0.4% -- 0%/0.4% 13/09/16 09:30 Sverige CPI MoM/YoY Aug %/1.2% 0.1%/1.1% 13/09/16 09:30 Sverige CPI CPIF MoM/YoY Aug %/1.5% 0.1%/1.4% 13/09/16 10:30 UK CPI MoM/YoY Aug 0.4%/0.7% %/0.6% 13/09/16 10:30 UK CPI Core YoY Aug 1.3% % 13/09/16 11:00 Tyskland ZEW Survey Current Situation Sep /09/16 11:00 Tyskland ZEW Survey Expectations Sep /09/16 12:00 USA NFIB Small Business Optimism Aug /09/16 10:30 UK ILO Unemployment Rate 3Mths Jul 4.9% % 14/09/16 11:00 EMU Industrial Production MoM/YoY Jul -0.8%/-0.7% -1.0%/' 0.6%/0.4% 14/09/16 13:00 USA MBA Mortgage Applications 09. Sep % 14/09/16 14:30 USA Import Price Index MoM/YoY Aug -0.1%/ %/-3.7% 15/09/16 09:30 Sverige Unemployment Rate SA Aug % 7.0% 15/09/16 09:30 Schweiz SNB 3-Month Libor Lower Target Range 15. Sep % -1.25% 15/09/16 09:30 Schweiz SNB 3-Month Libor Upper Target Range 15. Sep % -0.25% 15/09/16 09:30 Schweiz SNB Sight Deposit Interest Rate 01/09/ % -0.75% 15/09/16 10:30 UK Retail Sales Inc Auto Fuel MoM/YoY Aug -0.1%/5.7% %/5.9% 15/09/16 11:00 EMU CPI MoM/YoY Aug 0.1%/0.2% 0.1%/0.2% -0.6%/0.2% 15/09/16 11:00 EMU CPI Core YoY Aug F 0.8% 0.8% 0.8% 15/09/16 13:00 UK Bank of England Bank Rate 01/09/ % 0.25% 0.25% 15/09/16 13:00 UK BOE Asset Purchase Target Sep 435b 435b 435b 15/09/16 14:30 USA Retail Sales Advance MoM Aug -0.1% % 15/09/16 14:30 USA Initial Jobless Claims 10. Sep k 15/09/16 14:30 USA Retail Sales Control Group MoM Aug 0.4% % 15/09/16 14:30 USA Philadelphia Fed Business Outlook Sep /09/16 14:30 USA PPI Final Demand MoM/YoY Aug 0.1%/0.1% %/-0.2% 15/09/16 14:30 USA PPI Ex Food and Energy MoM/YoY Aug 0.1%/1.0% %/0.7% 15/09/16 14:30 USA Empire Manufacturing Sep /09/16 15:15 USA Industrial Production MoM Aug -0.2% % 15/09/16 15:15 USA Manufacturing (SIC) Production MoM Aug -0.3% % 16/09/16 14:30 USA CPI MoM/YoY Aug 0.1%/1.0% -- 0%/0.8% 16/09/16 14:30 USA CPI Ex Food and Energy MoM/YoY Aug 0.2%/2.3% %/2.2% 16/09/16 14:30 USA Real Avg Weekly Earnings YoY Aug % 16/09/16 16:00 USA U. of Mich. Sentiment Sep P /09/16 EMU EU-27 Leaders Hold Summit to Discuss Brexit in Bratislava Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland (0.02) - - USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale. 5

6 Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory Authority and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website and click through to About the bank - Investor relations - Corporate social responsibility - Ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme.

7 This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(3). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ).

8 Contact information Capital Markets Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Macro Research Ann Öberg Chief Economist Jimmy Boumediene Head of Forecasting Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Ulf Larsson Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC