Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 Makroøkonomisk Ugefokus Uge 50 Fokus tilbage på politikerne i USA Ugen der gik Fed-udfasningsbekymringer satte dagsordenen: Som vi havde ventet var en stor del af ugens fokus på de amerikanske økonomiske begivenheder i relation til forventningerne til hvornår den amerikanske centralbank kan tænkes at påbegyndes en udfasning af den lempelige opkøbspolitik, QE. Nøgletallene så da også ud til at komme ud til den positive side, herunder med en overraskende stigning i ISMfremstilling, mens ISM-service skuffede en smule. Samlet set peger de to indeks dog fortsat på, at BNP-væksten ikke falder helt så meget som frygtet i 4. kvartal. Det efter at BNPvæksten højst overraskende i denne uge blev oprevideret markant til 3,6% i 3. kvartal fra tidligere 2,8%, hvilket dog udelukkende skyldtes større lageropbygning end først antaget. Derudover modtog vi stærke tal for salget af nye boliger og for bilsalget. Største fokus var der på arbejdsmarkedet frem mod eftermiddagens arbejdsmarkedsrapport (efter Ugefokus deadline), og det så ud til at forventningerne til denne blev løftet i løbet af ugen, ikke mindst efter at ADP s private beskæftigelsesopgørelse overraskede pænt positivt i november. Aktuelt vurderer vi, at det er 50/50 om Fed bremser obligationskøbene allerede i år i forbindelse med rentemødet den 18. december. Og her kan udfaldet af arbejdsmarkedsrapporten som nævnt blive tungen på vægtskålen. De øgede udfasningsbekymringer gav genlyd på de finansielle markeder, hvor obligationsrenterne steg og aktiekurserne faldt tilbage, hvilket sandsynligvis også blev hjulpet på vej af at flere markedsdeltagere nedbringer sin eksponering på aktiemarkedet, i forbindelse med at de så småt lukker bøgerne frem mod årsskiftet. USD blev også styrket en smule til at starte med på de øgede udfasningsbekymringer, men faldende aktiekurser kombineret med ECB-rentemødet vendte denne udvikling senere på ugen. I euroområdet var fokus således især på ugens rentemøde i ECB. Her fastholdt banken som ventet renterne ligesom der som ventet ikke meget nyt fra ECB-chef Draghis side. Han fastholdt således meldingen fra forrige rentemøde om, at renten vil være uændret eller lavere i en forlænget periode. ECB opjusterede vækstskønnet for 2014 marginalt men nedjusterede inflationsskønnet for 2014 en smule. Mest interessant var dog det lave inflationsskøn for 2015 på bare 1,3%, som er vanskeligt at forene med bankens mål om en inflation under, men tæt på, 2%. Med det skøn er det tydeligt, at Draghi og ECB fortsat holder alle døre åbne for yderligere pengepolitiske lempelser fremadrettet. Han var dog ikke specielt eksplicit på dette, hvilket skuffede markederne og sendte EUR stærkere og renterne i vejret. Det var småt med vigtige nøgletal for euroområdet, men det var da interessant at PMIindekset blev revideret en smule op i november samtidigt med at producentpriserne faldt langt mere end ventet i oktober, hvilket understreger det lave pipeline -pres der vil være på forbrugerpriserne for tiden. USA: ISM fastholder mindre vækstmoderation % k/k (annualiseret) 7,5 5,0 2,5 0,0-2,5-5,0-7,5-10, BNP Vægtet total ISM-indeks (industri og service) ECB med meget nedtonet inflationsforecast EC B 's ventede fo recast, dec. (sep.) og fortsat afdæmpet prispres Real BNP, årlig vækst -0.4% (-0.4%) 1.1% (1.0%) 1.5% HICP inflation, y/y 1.4% (1.5%) 1.1% (1.3%) 1.3% % m/m 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00-0,25-0,50-0,75-1,00-1, Producentpriser (2M lag) Forbrugerpriser ,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00-0,25-0,50-0,75-1,00-1,25 % m/m For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Ugen der kommer USA Fokus på mulig budgetaftale og detailsalg: Der er tale om en rimelig tynd kalender i USA i næste uge, om end detailsalgsopgørelsen vedrørende november (kommer torsdag) bliver interessant. Der ventes en uændret stigning i salget på 0,4% m/m i november hvilket er ganske fornuftigt oven på de lidt bedre end ventede tal vi modtog for oktober. På den ene side har stigende benzinpriser og stærkt indenlandsk salg af personvogne peget salget opad, mens ISM-indekset for servicesektoren har peget nedad. Derudover har forbrugertilliden fortsat peget på fortsat afdæmpet salg. På denne baggrund forventer vi, at det såkaldte kernesalg ( control group ), som blandt andet ekskluderer biler og benzin, vil vise en mindre stigning i november. Det harmonerer også med de ugentlige opgørelser (bla. Johnson Redbook) vi har modtaget for salget blandt større detailkæder, som på trods af et pænt Thanksgiving-salg, stadig pegede på en afdæmpet november. Alt i alt vil det indikere, at væksten i privatforbruget i 4. kvartal vil sætte sig en smule i forhold til i 3. kvartal. Med hensyn til aktiviteten i det indenlandske forbrug modtager vi også NFIB s indeks, som er pendanten til ISMindekset bare for de mindre virksomheder, som typisk er mere eksponeret over for den indenlandske aktivitet. Vi venter et yderligere fald i dette indeks i november, hvilket er i overensstemmelse med faldet i forbrugertilliden på de sidste. Faldet ventes dog ikke lige så stort som i oktober, da der bør være en vis positiv afsmitning fra de fortsatte stigninger i ISMindekset, idet det må antages at en del af de mindre virksomheder også er underleverandører til de større virksomheder. Derfor venter vi kun et lille fald i NFIB. Vi vil som sædvanligt holde et ekstra vågent øje med udviklingen i beskæftigelsesindekset, som ganske fint har forudsagt den seneste bedring i beskæftigelsen. et er desværre faldet tilbage på det sidste, indikerende at beskæftigelsestempoet igen kan modereres i Ellers kan ugens hovedfokus meget vel blive på fredagens deadline for at Kongressen fremkommer med et nyt budgetforslag som de kan blive enige om. Der er senest fremkommet rygter om, at de politiske parter er kommet nærmere en toårig budgetaftale, som skifter byrden væk fra grønthøstermetoden gennem de automatiske budgetbesparelser til mere målrettede besparelser. Det bør reducere risikoen for en ny regeringsnedlukning, i forbindelse med at den nuværende midlertidige budgetforlængelse udløber den 15. januar. USA: Tillid peger på moderation i salgsvækst % m/m,3m gennemsnit USA: Forskellen ml. ISM og NFIB er strakt 100,0 97,5 95,0 92,5 90,0 87,5 85,0 82,5 80, NFIB-indeks for mindre virksomheder ISM-fremstillingsindeks (større virksomheder) EUR-PMI viser fortsat momentum i industrien % m/m Euroområdet med industriproduktion: Det bliver småt med interessante økonomiske nøgletal i euroområdet i den kommende uge. Der vil dog nok være lidt fokus på industriproduktionen for oktober, som vi modtager torsdag. I september var der tale om et pænt fald, hvor det som ventet især var Tyskland og Frankrig som trak ned, men også Portugal viste svaghed med et fald på hele 11,2%. Denne gang forventer vi en stigning på 0,4% over måneden, hvilket vi først og fremmest baserer på de ledende indikatorer vi har modtaget de seneste måneder. Ikke mindst har PMI-indekset lidt overraskende fortsat trukket opad de seneste måneder, og peger dermed på at der fortsat vil være fremgang ind i På den korte bane har vi imidlertid i oktober modtaget skuffende ty- (2005=100) 6. december

3 ske fabriksordrer (største fald i knapt et år) samt et uventet stort fald i spansk industriproduktion. Vi modtager tysk og fransk industriproduktion henholdsvis mandag og tirsdag, som plejer at give et godt hint om udfaldet i euroområdet. Med hensyn til udviklingen i konjunkturbarometrene vil der mandag nok være en smule opmærksomhed på Sentix s barometer for december. Der forventes en ny stigning i indekset, men vi er dog skeptiske over for dette ikke mindst som følge af det seneste fald på aktiemarkederne kombineret med en fladere rentekurve. Disse to plejer at være udmærkede indikatorer for Sentix, der jo er stemningsbarometer baseret på finansielle aktører. EUR-Sentix modereres i den kommende tid %-point Derudover er der mandag møde i eurofinansministergruppen, hvor det ventes at bankunion og den økonomiske tilstand er på dagsordenen. I den forbindelse ventes den seneste udvikling i hjælpeprogrammerne i de mest gældsplagede lande gennemgået, herunder Grækenland, hvor Troika-inspektionen af landets fremskridt blev indstillet i sidste uge. Schweiz Nationalbank fortsat fastlåst: På torsdag har vi rentemøde i Schweiz Nationalbank (SNB), og vi venter ikke meget nyt i denne forbindelse. Således ventes SNB at fastholde, at den fastholder sin minimumsgrænse for EUR/CHF, og er parat til at gøre yderligere for at hindre CHFappreciering. Det indikerede SNB-chef Jordan forleden i en tale, hvor han understregede, at CHF fortsat er højt værdisat, og der ikke er nogen risiko for inflation og konkluderede at minimumsgrænsen er ufravigelig med henblik på at sikre prisstabiliteten. Med hensyn til inflationsudviklingen har Schweiz siddet fast i deflation indtil november, hvor forbrugerprisinflationen lidt overraskende blev positiv (+0,1%) for første gang i godt to år. Således har inflationsudviklingen været en smule mindre disinflationær end i euroområdet på det sidste. Givet tendensen fortsætter, kan det medvirke til at øge presset for en stærkere CHF på valutamarkederne. Ind til videre har der dog været tale om en fortsat stabil udvikling valutareserven, som ikke vidner om et aktuelt interventionsbehov. Vi forventer, at SNB vil nedrevidere sit estimat en smule for inflationen i år og til næste år, på baggrund af den seneste udvikling. Med hensyn til den økonomiske vækst så fastholdt Schweiz i 3. kvartal BNP-væksten på 0,5% k/k. Det var især eksporten som trak op i væksten med den største stigning i knapt tre år. På den anden side tog væksten i den indenlandske aktivitet af, da væksten i både privatforbrug og især faste investeringer faldt tilbage. Dermed udkonkurrerede Schweiz igen Tyskland vækstmæssigt på den positive side, men vi ser dog ikke at dette vil få de store konsekvenser for den aktuelt førte pengepolitik samt CHF. Vi forventer ikke de store ændringer i SNB s vækstforventninger. Endelig vil der igen være en smule fokus på centralbankens opdaterede syn på boligmarkedet. Boligpriserne og boligudlånet stiger fortsat pænt og når stadig nye rekordhøjder, men SNB vil nok afvente effekten af kravet om en kontracyklisk kapitalbuffer blandt udlånsvirksomhederne, som trådte i kraft i september. Relativ inflation øger pres på CHF %-points 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,7 Inflation spread EUR vs. CHF, 8M lag (lh) 1,6 1,5 1,0 1,3 0,5 1,2 0,0 EURCHF (rh) -0,5 1, ,4 EUR/CHF 6. december

4 Danmark - Disinflation bremset op og eksporten stiger igen: Det mest interessante ved mandagens tal for udviklingen i handels- og betalingsbalancen i oktober bliver at se, om eksporten begynder at tage mere fat. De forrige måneder har været præget af store udsving som følge af især den volatile brændstofkomponent, og derfor skal man passe på med at overfortolke de tendenser vi ser i de månedlige tal. Set over en tre måneders periode fra juli-september har der således været tale om en stigning i eksporten på 1,0% i forhold til den foregående tre måneders periode. Og vi ser da også basis for en mere positiv udvikling i eksporten i oktober, som understøttes af udviklingen i industriens omsætning på eksportmarkederne, jf. figur. Vi venter således en stigning i eksporten i omegnen af 1,75% m/m i oktober. Til gengæld har industriens omsætning på hjemmemarkedet også udviklet sig relativt stærkt, og det venter vi også vil blive understreget af en stigning i importen i omegnen af 2,5% m/m. Til gengæld er der fortsat ingen tegn på balanceproblemer, til trods for at overskuddet på handelsbalancen ventes at være faldet til i omegnen af 5,5 mia. kr. i oktober, mens overskuddet på betalingsbalancen ventes at være stort set uændret i omegnen af 14,0 mia. kr. - hvilket stadig må siges at være yderst solidt. Tirsdagens forbrugerpristal vil også blive fulgt nøje, for at se om vi har lagt de værste disinflationære tendenser bag os. Vi regner dog ikke med at vi vil se stigende inflation i november, hvor bl.a. lavere energipriser og rabatter i butikkerne for at trække kunderne ind trækker ned i forbrugerpriserne, som vi samlet venter vil være faldet med -0,1% m/m. En sådan udvikling vil fastholde inflationen uændret på 0,7%. Til trods for at man bestemt ikke kan sige at der er tale om høje inflationsrater, så er det dog stadig over det rekordlave inflationsniveau på 0,4% som vi oplevede i oktober, og formentlig har vi lagt den disinflationære trend som vi har set gennem den seneste tid bag os. Dermed kan vi forhåbentligt også få skrinlagt de værste deflationsbekymringer, og vi venter at inflationen vil have en pil opad igennem 2014, givet at energi- og fødevarepriserne ikke falder kraftigt. 6. december

5 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige :50 Japan GDP SA QoQ 3Q F 0.4% % :30 Kina CPI YoY Nov 3.1% % :45 Schweiz Unemployment Rate SA Nov 3.2% 3.2% 3.2% :00 Tyskland Exports SA M om Oct -0.5% % :30 Frankrig Bank of France Bus. Sentiment Nov :00 Danmark Trade balance ex. Ships Oct B 5.9B :00 Danmark Current account Oct B 14.2B :30 EM U Sentix Investor Confidence Dec :00 Tyskland Industrial Production (M om /YoY) Oct 0.7%/3.1% %/1.0% :00 EM U Euro-Area Finance M inisters M eet :05 USA Fed's Bullard, Fisher Speaks on Economy :01 UK RICS House Price Balance Nov 0, ,0% :30 Kina Industrial Production YoY Nov 10.1% % :30 Kina Retail Sales YoY Nov 13.2% % :45 Frankrig Industrial Production (M om /YoY) Oct 0.1%/0.0% %/-0.9% :00 Danmark CPI EU Harmonized (M om /YoY) Nov /0.2% 0.1%/0.3% :00 Danmark CPI (M om /YoY) Nov /0.7% 0.2%/0.7% :30 Sverige Industrial Production (M om /YoY) Oct %/-1.5% 0.0%/-0.9% :00 Norge CPI (M om /YoY) Nov 0.1%/2.4% /2.4% 0.1%/2.4% :00 Norge CPI Underlying (M om /YoY) Nov /2.0% /2.0% 0.2%/1.9% :30 UK Industrial Production (M om /YoY) Oct 0.4%/3.2% %/2.2% :30 USA NFIB Small Business Optimism Nov Kina New Yuan Loans Nov 577.5B B Kina Aggregate Financing RM B Nov 920.0B B :50 Japan M achine Orders (M om /YoY) Oct 0.7%/15.1% %/11.4% :00 Tyskland CPI (M om /YoY) Nov F 0.2%/1.3% %/1.3% :00 USA M BA M ortgage Applications 06. dec % :00 USA M onthly Budget Statement Nov -$154.5B :45 Frankrig CPI (M om /YoY) Nov 0.0%/0.7% %/0.6% :30 Schweiz SNB 3-M onth Libor Target Rate 0.00% 0.00% 0.00% :30 Sverige CPI (M om /YoY) Nov 0.0%/0.2% 0.0%/0.2% -0.2%/-0.1% :30 Sverige CPI CPIF (M om /YoY) Nov /0.8% 0.0%/0.8% -0.2%/0.6% :30 Sverige Unemployment Rate SA Nov % :00 EM U Industrial Production (M om /YoY) Oct 0.3%/1.1% %/1.1% :30 USA Retail Sales Advance M om Nov 0.5% 0.4% 0.4% :30 USA Initial Jobless Claims 07. dec 320K K :30 USA Import Price Index (M om /YoY) Nov -0.8%/ %/-2.0% :30 USA Retail Sales Control Group Nov 0.2% 0.2% 0.4% :45 USA Bloomberg Consumer Comfort 08. dec :30 USA PPI (M om /YoY) Nov 0.0%/0.8% %/0.3% :30 USA PPI Ex Food and Energy (M om /YoY) Nov 0.1%/1.4% %/1.4% Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA 0,125 0,125 0,125 2,86 2,80 3,00 EUR/USD 1,367 1,36 1,25 Euroland 0,25 0,25 0,25 1,86 1,80 1,80 USD/JPY 102,2 100,0 103,0 Storbritannien 0,50 0,50 0,50 2,91 2,70 2,80 EUR/GBP 0,836 0,835 0,825 Schweiz 0,00 0,00 0,00 EUR/CHF 1,224 1,24 1,24 Danmark 0,20 0,20 0,20 1,91 1,90 1,95 EUR/DKK 7,460 7,46 7,45 Sverige 1,00 1,00 1,00 2,39 2,30 2,40 EUR/SEK 8,921 8,75 8,40 Norge 1,50 1,50 1,50 2,92 2,90 2,90 EUR/NOK 8,437 8,25 8,10 Analytikere: Jes Roerholt Asmussen, , jeas01@handelsbanken.dk Rasmus Gudum-Sessingø, , ragu02@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.

6 Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies. We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ).

7 Contact information Capital Markets Michael Green Head Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Björn Linden Head of Securities, Fixed Income, FX and Commodities International Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales Eggert Mörling Head of Equity Sales Henrik Franzén Head of Fixed Income Sales Magnus Strömer Head of FX and Commodities Sales Peter Carlberg Head of Derivative Sales Lennart Living Head of Structured Saving Products Martin Nossman Head of Cross Asset Execution Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Jäderberg Head of Corporate Loans Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head Martin Enlund Senior Strategist FI/FX Johan Sahlström Senior Credit Strategist Therese Ruth Senior Credit Strategist Ronny Berg Senior Credit Strategist Ola Eriksson Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Kari Due-Andresen Norwegian economy Marius Nyborg Hov Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Johan Magnusson Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Erik Bertram Malmö Jonas Darte Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC