Lad markedet bestemme prisen

Transkript

1 Lad markedet bestemme prisen Finansanalytikerforeningen, 12. december, 2013

2 Presse, politisk korrekt, citat m.m. Synspunkter og konklusioner står for forfatternes egen regning og er derfor ikke nødvendigvis udtryk for Sampensions holdninger 2

3 Ingen bør være ligeglade Debatten er glædeligvis skudt i gang Forandringsvillighed fra såvel lovgiver som institutter Lyttevillighed? S&P har ladet forstå, at noget skal ske 3

4 Plan for de næste knap 20 minutter Håber, at jeg kan nå det hele Lad markedet bestemme prisen Seneste lovudkast set fra en institutionel investor Vil investorerne kunne stabilisere markedet gennem at sikre refinansieringen? Og bør dette involvere at påtage sig et element af renterisiko i forhold til låntager? Pip 4

5 Lad markedet bestemme prisen Udgangspunktet i dag er et meget solidarisk system Selvom lånetyper i nogen grad er adskilt i kapitalcentre hos de enkelte institutter, så trækker man på fælles overkapitalisering Et postulat er, at F1-låntagere nasser på fastforrentede 30-årige låntagere i hvert fald i fredstid Gør det umuligt for investor at prisfastsætte den specifikke risiko Går det umuligt for instituttet troværdigt at prisfastsætte prisen på kapital (bidragssats) på den enkelte lånetype 5

6 Kunne man forestille sig? Nyt system: lad markedet bestemme prisen og gå i retning af et mere individuelt system Glem alt om rating Glem alt om fælles overkapitalisering Skab en stribe af juridisk uafhængige realkreditdøtre for hver lånetype, som udstyres med et minimum af kapital Administration, distribution m.m. kan købes af det oprindelige (moder)institut Lad investorerne prisfastsætte kredit- og refinansieringsricisi Hypotese Lånetyper med underliggende lang matchende funding vil ikke blive dyrere for låntager Korte rentetilpasningslån ville blive markant dyrere Samlede kapitalforbrug markant mindre Markedet ville gennemtvinge en betydelig reduktion i refinansieringsrisikoen 6

7 Ja, ja det er godt med dig Hvad så med Kapitalspild LCR Ratingkrav fra investorer 7

8 Kan enderne mødes? Kapitalspild Ekstra kapital allokeres til rentetilpasnings-døtrene Gør det meget eksplicit og transparent, hvorfor det er dyrere at være fleks-låntager end fastforrentet. Hjælpe debatten om bidragssatser Flytte yield fra investor til moderinstituttet, som betaling for kapital (i form af en højere bidragssats) Gør det muligvis - sværere at opnå Level 1 status ifm LCR Rating kun i mindre grad påvirket på flekser? Er formentligt uændret på de konverterbare 8

9 Kan det samme opnås på anden vis? Den pragmatiske og måske en smule mere realistiske tilgang Udfordringen består i bund og grund i at prisfastsætte de korte flekser uafhængigt af det øvrige institut Få en ren pris for kredit- og refinansieringsrisikoen. Transparent over for såvel låntager som investor Hvordan gør man det? Kan man nøjes med én ekstra datter pr. institut med (en delmængde af) flekserne? Kan man forestille sig et syntetisk produkt eller et derivat på ovenstående? 9

10 Mange løse ender men Utvivlsomt behov for lovændringer, men den kanal synes åben Utvivlsomt behov for nytænkning hos institutterne, men de har gang på gang bevist, at de netop er i stand til dette Sundt at låntager i højere grad står til ansvar for sit eget valg af lånetype og betaler en fair pris Sundt at investor står til regnskab for den leverede funding. Mindre moral hazard Reducerer systemiske risiko: mere separation og formentlig mindre refinansiering 10

11 Seneste lovudkast set fra en institutionel investor Lovudkastet ikke så vidtgående men Vil investorerne kunne stabilisere markedet gennem at sikre refinansieringen? Og bør dette involvere at påtage sig et element af renterisiko i forhold til låntager? Svarene er: Tjah og Nej 11

12 Refinansieringsrisiko TJAH En fejlet auktion = Event of default Behov for et velkendt resolution regime Ikke behov for usikkerhed om Kupon Cash flow En krise vil kræve en betydelig udskiftning i investorbasen og det kræver et ligeledes et veldefineret resolution regime Alternativ løsning: Sælge refinansieringbackstop separat, som foreslået af andre 12

13 Renterisiko NEJ Kan ikke være investors problem Låntager (og lovgiver) har masser af alternativer, hvis låntager ikke kan tåle for stor en rentestigning Helt umuligt at hedge den negative konveksitet i den seneste konstruktion Indbyggede selvforstærkende effekter Masseudbredelse På sårbare bøger Pensionskasser er ikke natulig køber af helt korte rentetilpasningslån ud over til likviditetsstyring, men med dette lovudkast bliver det endnu sværere at retfærdiggøre 13

14 Investor: Malkekvæg eller slagtekvæg? Låntager, låntager, låntager ensidig debat Hvis systemet skal fungere skal såvel køber som sælger være tilfredse Lemfældig omgang med kurspåvirkende information Seneste lovudkast og flekser som Level 1- aktiv under LCR Et mere kompliceret produkt gør ikke sagen lettere I mine øjne er det heller ikke en katastrofe 14

15 Mange tak for opmærksomheden