Et overblik. Forord Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2. Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks side 4-5

Transkript

1 Et overblik Dette er en investeringsanalyse Forord Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2 Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks side 4-5 Månedens temaartikel Global økonomi i vækstvakuum side 6-9 Valutaoverblik USD, GBP, CHF, JPY, NOK, SEK, side PLN, HUF, TRY, MXN, BRL og ZAR. Dette er en investeringsanalyse Udgiver: Jyske Markets Vestergade 8-16 DK Silkeborg Analytikere: Kristian Foged Schmidt Leander Dreyer Leander@jyskebank.dk Analytikerassistenter: Morten Nielsen Katrine Trærup Ifølge Risikomærknings-bekendtgørelse er denne produkttype kategoriseret som RØD Læs flere renteanalyser på plus.jyskebank.dk Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side. 1 af 22

2 Forord I september-udgaven af Spot On varslede vi korrektion. Reelt er det også hvad vi har fået, men bare i langt mindre skala end vi havde forventet (dermed kom vore 3M-kursmål ikke i spil). At tingene ikke har udfoldet sig i det ventede omfang skyldes verdens centralbanker, som henover september har lempet pengepolitikken mærkbart og sendt signaler om yderligere lempelser i pipelinen. Mest markant er meldingen fra Fed (den amerikanske centralbank) og ECB (den europæiske centralbank). Fed annoncerede medio september at man vil købe op i amerikanske realkreditobligationer med 40 mia. USD hver måned (QE3). Centralbanken har ikke fastsat udløb for denne opkøbsperiode, men derimod understreget, at man vil shoppe til man vurderer, at arbejdsløsheden har nået et niveau i overensstemmelse med centralbankens mandat (ingen ved helt præcist hvor langt Fed ønsker arbejdsløsheden presset ned). Derudover lovede Fed, at man vil købe yderligere op, hvis man ikke er tilfreds med hastigheden hvormed arbejdsløsheden falder. ECB annoncerede ikke opkøb, men lovede blot at man vil købe de kriseramte landes statsobligationer såfremt det individuelle land anmoder om hjælp fra IMF og EFSF/ESM-redningsfondene. Dette er meget positivt for EUR i den forstand, at centralbanken dermed melder sig ind i kampen mod gældskrisen og den EUReksistenskrise, som det efterhånden havde udviklet sig til. ECB s udmelding er dog ikke nogen mirakelkur gælden er fortsat høj, budgetunderskuddene for høje og væksten skudt i sænk vi er fortsat langsigtet negative på EUR over for USD, JPY og GBP. De lempelige toner fra verdens centralbanker har medvirket til, at vi medio september foretog en stor justering af vore kursmål. Justeringen er stor på USD, JPY og GBP netop fordi vore 3M-kursmål indeholdt forventning om en korrektion på den EUR-styrkelse, vi havde set hen over sensommeren. Oktober vil imidlertid fortsat stå i Euroens tegn. ECB giver sin rentemelding torsdag 4/10. Spanien har endnu ikke anmodet om en hjælpepakke og Grækenland har ikke fået sin næste lånetranche (IMF og ECB har meldt ud, at de forventer, at Grækenland får behov for yderligere en redningspakke). Beslutningen forventes at falde medio oktober. Derudover skal der i EU-regi afholdes en række topmøder (Eurogruppe/Ecofinmøde oktober og EU-topmøde oktober). Den 21. afholdes der lokalvalg i to spanske regioner Galicien og Baskerlandet manglende folkelig opbakning kan langsigtet true euroens fortsatte eksistens. 2 af 22

3 Frem mod starten af november vil det amerikanske præsidentvalg (6. november) i stigende grad stjæle overskrifter. Valgresultatet kan vise sig udslagsgivende for, hvordan man vil håndtere de meget kraftige planlagte finanspolitiske opstramninger (planlagt til 1. januar). Gennemføres disse vil det sende USA i fornyet recession. Vi forventer imidlertid ikke at opstramningerne gennemføres, men derimod at de udskydes til et senere tidspunkt. Får vi ret, vil det medvirke til at holde hånden under aktiemarkedet og ligge negativt pres på USD. En udskydelse af lempelserne vil imidlertid øge risikoen for en rating-nedjustering af USA's kreditværdighed (USD-negativt). Endelig rammer USA i foråret 2013 igen det efterhånden velkendte gældsloft. Sidst det skete gik forhandlingerne i hårdknude. USD svækkedes og landets kreditvurdering blev sænket af Standard & Poors. Top Picks KØB af NOKSEK er vores nuværende favorit. Salg af GBPUSD er langsigtet meget interessant. - GOD LÆSELYST - 3 af 22

4 Jyske Bank valutaprognose inklusiv konsensusestimater CB rente EUR Konsensus USD Konsensus DKK Konsensus Investering Afdækning Spot 0,75% - - 0,78-7,46 - EUR 3M 0,75% - - 0,72 0,81 7,46 7,44 6M 0,75% - - 0,74 0,78 7,46 7,45 LINK 12M 0,75% - - 0,78 0,80 7,45 7,45 Spot 0-0,25% 1, ,78 - USD 3M 0-0,25% 1,38 1, ,41 6,05 6M 0-0,25% 1,36 1, ,49 5,82 LINK LINK 12M 0-0,25% 1,28 1, ,82 5,96 Spot 0,50% 0,80-1,61-9,32 - GBP 3M 0,50% 0,84 0,79 1,64 1,56 8,88 9,42 6M 0,50% 0,84 0,79 1,62 1,62 8,88 9,43 **LINK** LINK 12M 0,50% 0,82 0,78 1,56 1,60 9,09 9,55 Spot 0-0,10% ,39 - JPY 3M 0-0,10% ,91 7,67 6M 0-0,10% ,97 7,38 LINK LINK 12M 0-0,10% ,45 7,41 Spot 0-0,25% 1,21-0,94-6,16 - CHF 3M 0-0,25% 1,2 0,98 6,20 6M 0-0,25% * 1,21 * 0,95 * 6,16 12M 0-0,25% 1,22 0,98 6,11 Spot 1,50% 7,38-5,73-1,01 - NOK 3M 1,50% 7,60 7,35 5,51 5,98 0,98 1,01 6M 1,50% 7,50 7,35 5,51 5,74 0,99 1,01 LINK 12M 1,75% 7,40 7,25 5,78 5,80 1,01 1,03 Spot 1,25% 8,56-6,64-0,87 - SEK 3M 1,00% 8,75 8,37 6,34 6,80 0,85 0,89 6M 1,00% 8,65 8,50 6,36 6,64 0,86 0,88 LINK LINK 12M 1,25% 8,60 8,40 6,72 6,72 0,87 0,89 Spot 0,20% 7,46-5, DKK 3M 0,30% 7,46 7,44 5,41 6, M 0,40% 7,46 7,45 5,49 5, **LINK** 12M 0,50% 7,45 7,45 5,82 5, Spot 4,75% 4,11-3,19-1,81 - PLN 3M 4,25% 4,06 4,17 2,94 3,39 1,84 1,78 6M 4,00% 4,15 4,08 3,05 3,19 1,80 1,83 12M 3,75% 4,20 4,08 3,28 3,26 1,77 1,83 Spot 6,50% 286,17-222,0-0,26 - HUF 3M 6,25% , ,25 0,26 6M 5,75% ,27 0,26 12M 5,50% ,28 0,27 Spot 5,75% 2,31-1,79-3,22 - TRY** 3M 5,75% 2,40 2,24 1,74 1,82 3,11 3,32 6M 5,75% 2,42 2,29 1,78 1,79 3,08 3,25 **LINK** 12M 5,75% 2,24 2,19 1,75 1,75 3,33 3,41 Spot 4,50% 16,61-12,88-0,45 - MXN 3M 4,50% 16,91 16,519 12,25 13,43 0,44 0,45 6M 4,50% 17,00 16,32 12,50 12,75 0,44 0,46 12M 4,50% 16,32 15,75 12,75 12,60 0,46 0,47 Spot 7,50% 2,62-2,03-2,85 - BRL** 3M 7,50% 2,69 2,5 1,95 2,03 2,77 2,98 6M 7,50% 2,68 2,6 1,97 2,00 2,78 2,91 12M 7,50% 2,59 2,4 2,02 1,95 2,88 3,06 Spot 5,00% 10,82-8,40-0,69 - ZAR ** 3M 5,00% 11,04 10,1 8,00 8,25 0,68 0,73 6M 5,00% 10,61 10,5 7,80 8,20 0,70 0,71 12M 5,00% 10,30 10,0 8,05 7,99 0,72 0,75 * Se analysen, CHF: Minimumkursen i fare? Anm.: Alle valutakryds er kvoteret efter interbank konventioner med undtagelse af kolonnen markeret med (*), der er kvoteret med GBP som basisvaluta. Anm: TRY, BRL, MXN og ZAR forecastes overfor USD og er markeret med (**). Konsensusestimater er Bloomberg rundspørge på valutaestimater. Bemærk: Konsensusestimater kan afvige fra estimater opnået ved krydsberegning. Kilde: Bloomberg/Jyske Bank Anm: Under kolonnen Investering referer links markeret med (**) til en investeringsmulighed. 4 af 22

5 FX Heat Map 3M EUR USD DKK 6M EUR USD DKK 12M EUR USD DKK EUR 0,00% 6,37% 0,04% EUR 0,00% 4,99% 0,04% EUR 0,00% 0,95% 0,10% USD 6,79% 0,00% 6,74% USD 5,24% 0,00% 5,20% USD 0,95% 0,00% 0,86% DKK 0,05% 6,30% 0,00% DKK 0,05% 4,92% 0,00% DKK 0,08% 0,88% 0,00% GBP 4,76% 1,90% 4,74% GBP 4,76% 0,46% 4,74% GBP 2,26% 3,24% 2,39% CHF CHF CHF JPY 6,86% 0,07% 6,80% JPY 5,87% 0,60% 5,81% JPY 1,06% 0,11% 0,98% NOK 2,72% 3,81% 2,67% NOK 1,37% 3,68% 1,32% NOK 0,02% 0,98% 0,10% SEK 1,89% 4,58% 1,83% SEK 0,72% 4,29% 0,67% SEK 0,14% 1,11% 0,22% PLN 1,41% 7,67% 1,46% PLN 0,77% 4,24% 0,72% PLN 1,99% 2,97% 2,07% HUF 3,13% 3,43% 3,08% HUF 2,12% 6,99% 2,16% HUF 5,61% 4,70% 5,53% TRY 3,66% 2,92% 3,63% TRY 4,51% 0,69% 4,47% TRY 3,30% 2,37% 3,20% MXN 1,54% 4,91% 1,48% MXN 2,11% 2,97% 2,05% MXN 1,97% 1,03% 1,90% BRL 2,82% 3,75% 2,48% BRL 2,37% 2,76% 2,03% BRL 1,21% 0,29% 1,40% ZAR 1,35% 5,09% 1,29% ZAR 2,62% 7,47% 2,68% ZAR 5,41% 4,50% 5,34% * Jo mørkere desto mere potentiale i forhold til den aktuelle spotkurs. FX Top Picks Kryds Strategi Spotkurs Entry Dato Horisont Entry-niveau Kursmål EURUSD SÆLG - LUKKET 122, M 134,97 122,00 GBPUSD SÆLG 161, M 157,36 143,00 TRYSEK KØB 371, M 373,00 422,00 ZARMXN SÆLG - LUKKET 152, M 167,69 158,00 USDSEK KØB 664, M ,00 USDJPY KØB 78, M 79,60 87,00 NOKSEK KØB 116, M 112,15 119,75 AUDTRY SALG 183, M 184,85 170,00 5 af 22

6 Global økonomi i vækstvakuum Vækstsvaghed præger fortsat den globale økonomi. Opbremsningen i verdensøkonomien er ført an af Euroland, der igen er i recession. Men også væksten i USA er aftaget, og EM med BRIK-landene i spidsen har mistet momentum og vækster under deres potentiale. Udgiver: Makroanalyse Jyske Markets Vestergade 8-16 DK Silkeborg Vi har nedjusteret vores vækstskøn for 2012 og Vi kan spore, at der er små tegn på stabilisering, og at vi er tæt på vækstbunden. Vi venter fortsat, at der udsigt til et opsving, men det bliver i slæbegear. Dertil er verdensøkonomien fortsat tynget af en række tunge vækståg. Der er fortsat stor usikkerhed om den globale vækst, og det er svært at få øje på, hvad der for alvor vil kunne give væksten et markant løft. USA Senior makroanalytiker Kim Fæster Kf@jyskebank.dk Emerging Markets og Japan Senior makroanalytiker Peter Skøttegaard Øemig ps@jyskebank.dk Risikoen for euroopbrud er reduceret, mens usikkerheden om og de negative konsekvenser af de finanspolitiske opstramninger i starten af 2013 ( fiscal cliff ) i USA er tiltaget. Euroland, UK, Schweiz Senior makroanalytiker Tina Winther Frandsen twf@jyskebank.dk Jyske Banks vækstskøn * 2013* Globalt 5,4 3,8 3,1 (3,3) 3,5 (3,8) Developed 2,8 1,2 1,1 (1,3) 1,5 (1,8) USA 3,0 1,4 2,1 (2,3) 2,4 (2,9) Euroland 2,0 1,5-0,4 0,4 (0,5) Japan 4,4-0,7 2,2 (2,6) 1,1 (1,6) EM 7,8 6,3 4,9 (5,3) 5,5 (5,8) Kina 10,4 9,3 7,6 (8,1) 8,2 (8,7) * Skøn (tidligere skøn fra sidste udgave af Global Økonomi i parentes) Sverige og Norge Senior makroanalytiker Niels Rønholt niels.roenholt@jyskebank.dk Fraskrivelse af ansvar: Se venligst sidste side 6 af 22

7 I slæbegear, men dog udsigt til opsving Vækstindikatorerne har vist fortsatte svaghedstegn hen over sommeren. Men der er små tegn på stabilisering på et lavt niveau. Svagheden har tydeligst været afspejlet i de bløde konjunkturindikatorer, men også de hårde nøgletal, som industriproduktion og udenrigshandel, har vist svaghed. Verdensøkonomien har udsigt til fortsat at have det svært. Effekten på realøkonomien af pengepolitikken er begrænset, selvom vi har set ECB melde sig på banen og Fed med QE3. De finanspolitiske muligheder er yderst begrænsede i Euroland og USA, og den globale økonomi er fortsat hæmmet af eurokrise (og finanspolitiske opstramninger), usikkerhed i USA ifm. fiscal cliff og stigende olie- og afgrødepriser. Vi venter en global vækst i år på 3,1 % mod tidligere 3,3 %. I 2013 er vores vækstskøn sænket til 3,5 % fra 3,8 %. Fortsat lave renter, tilpasning af balancerne, bedring af konkurrenceevnen og et mindre negativt bidrag til væksten fra de finanspolitiske opstramninger (i Euroland) ventes sammen med mindre finans- og pengepolitiske lempelser i EM langsomt at løfte væksten. Vi venter derfor, at Euroland omkring årsskiftet bevæger sig fra minus til lille plus ligesom væksten i USA langsomt vil bedres i I EM venter vi, at væksten flere steder vil bevæge sig op imod den potentielle i Vækståg på verdensøkonomien Eurokrisen er ikke overstået, selvom ECB har meldt sig på banen med større dedikation i opkøbet af statspapirer fra de kriseramte lande. ECB s tiltag skal ikke betragtes som en vækstmotor, men mere som et tiltag, der dæmper den finansielle stress. Det skal købe kriselandene tid til at få gennemført de nødvendige reformer, nedbragt den offentlige gæld, og at bankerne kan få slanket balancerne. Indirekte vil tiltaget kunne give økonomien et løft via de finansielle markeder og mindre frygt for euroopbrud. Det er endnu for tidligt at betegne eurokrisen som afsluttet. Der er udsigt til at krisen bliver langvarig, og der er en lang række risici, der kan få krisen til at blusse op igen * 2013* Globalt 3,8 3,1 (3,3) 3,5 (3,8) Developed 1,2 1,1(1,3) 1,5 (1,8) USA 1,4 2,1 (2,3) 2,4 (2,9) Euroland 1,5-0,4 0,4 (0,5) Japan -0,7 2,2 (2,6) 1,1 (1,6) EM 6,3 4,9 (5,3) 5,5(5,8) Kina 9,3 7,6 (8,1) 8,2 (8,7) * Tidligere skøn fra sidste udgave af Global Økonomi i parentes Svage vækstindikatorer Aftagende finansielt stress Ikke kun Europa står over for finanspolitiske udfordringer. USA står overfor massive finanspolitiske opstramninger i størrelsesordenen 5 % af BNP i starten af Hvis ikke de amerikanske politikere får 7 af 22

8 besluttet at udskyde opstramningerne, vil det trække USA og resten af ver-den i recession. Vi forventer, at opstramningerne bliver udskudt. Men det er ikke uden konsekvenser at udskyde opstramningerne, da det kan føre til en nedjustering af USAs kreditværdighed og stigende renter. De kommende måneder byder også på præsidentvalg, og så truer gælds-loftet igen i 1. kvartal. Det er usikkerhedsfaktorer, der kan påvirke virksomhedernes adfærd negativt. For blot tre måneder siden havde vi udsigt til, at verdensøkonomien ville blive understøttet af lavere oliepriser. Det er ikke længere tilfældet. Oliepriserne er steget ca. 30 % siden midten af juni. Stigningerne er kommet på trods af lav økonomisk vækst og peger på stor følsomhed overfor geopolitiske forhold. Hertil kommer, at afgrødepriserne steg kraftigt tidligt på sommeren bl.a. sfa. tørke i USA og Rusland. Det vil løfte fødevarepriserne og er især en vækstdæmpede faktor i EM, hvor fødevarer udgør ca. 30 % af forbruget. Aktuelt er inflationen dog aftagende i de fleste lande, hvilket understøtter realindkomsten og væksten. Stigende råvarepriser Indeks jan maj sep jan maj sep jan maj sep Afgrødepriser (GSCI) Oliepriser, Brent (GSCI) Industrimetaller (GSCI) Kilde: Reuters EcoWin EM har ikke helt mistet sin vækstmagi EM har fortsat udsigt til at være verdens globale vækstmotor selv om, væksten er aftaget. Over de seneste 15 år har der været en tydelig afkobling af den langsigtede trendvækst i EM fra de udviklede lande med en synlig højere vækst i EM (se graf). Men konjunkturmæssigt er der stor indbyrdes afhængighed. En globaliseret verden med samhandel og investeringer på tværs af landegrænser, tætte finansielle forbindelser og afsmitning af tillid med betydning for investeringsbeslutninger og forbrug gør, at EM ikke på kort sigt kan afkoble sig fra vækstudsving i de udviklede lande. Sammenhængen er formentlig gensidig. Store vækstforskelle EM har vist små tegn på, at vækstbunden er nået, og kan derfor igen agere vækstmotor. Væksten ser dog ud til at blive lavere end tidligere. Et højere vækstpotentiale og større økonomisk råderum er her centralt. Pengepolitisk har 18 ud af 26 EM-lande sænket den pengepolitiske rente i år. Endnu er det kun mindre rentenedsættelser. Kun få EM-lande har endnu været på banen med finanspolitiske lempelser. Vi forventer yderligere tiltag fra EM til understøttelse af væksten i Den gode, den onde og den potentielle Arbejdsmarkedet i EM ser fortsat solidt ud, hvilket er vigtigt, hvis væksten skal løftes. Men en fortsat periode med vækst under den potentielle er med risiko for stigende arbejdsløshed og deraf negative effekter på væksten. Samme risiko er der i USA, hvor fremgangen på arbejdsmarkedet er løjet af. Arbejdsmarkedet er svagt i Euroland, hvor ledigheden siden midten af 2011 har været stigende. Det påvirker indkomsten, tilliden og aktiviteten i økonomien negativt. I lyset af vækstudsigterne for Euroland er der ikke udsigt til faldende arbejdsløshed i Potentialet for en vækstoverraskelse i 2013 er forholdsvis begrænset. Men skal væksten overraske på opsiden kan det komme fra boligmarkedet, hvor vi har set en række lyspunkter i USA, Tyskland og Kina. Derudover vil større beslutsomhed fra Kina og EM om at kickstarte økonomierne kunne give en positiv vækstoverraskelse. Samtidig vil fortsat ro og en håndfast politisk håndtering af eurokrisen kunne løfte tilliden og deraf forbruget og investeringerne mere end forventet Udviklede økonomier Emerging markets Kilde: Reuters EcoWin og IMF Uens udvikling i ledigheden 8 af 22

9 Jyske Banks prognose BNP-skøn, % * 2013* Globalt 5,4 3,8 3,1 (3,3) 3,5 (3,8) Developed 2,8 1,2 1,1(1,3) 1,5 (1,8) USA 3,0 1,4 2,1 (2,3) 2,4 (2,9) Euroland 2,0 1,5-0,4 0,4 (0,5) Japan 4,4-0,7 2,2 (2,6) 1,1 (1,6) Storbritannien 1,8 0,8-0,4 (0,2) 1,2 (1,4) Schweiz 3,0 1,9 0,9 (1,2) 0,9 (1,2) Sverige 6,6 3,9 1,3 (1,0) 2,0 (2,1) Norge 1,9 2,4 3,7 (3,3) 3,1 (3,0) Emerging Markets 7,8 6,3 4,9 (5,3) 5,5 (5,8) Latinamerika 6,3 4,6 2,9 (3,3) 3,6 (3,8) Østeuropa 4,9 4,9 2,8 (3,2) 3,1 (3,5) Asien 9,1 7,2 6,1 (6,4) 6,7 (7,0) Kina 10,4 9,3 7,6 (8,1) 8,2 (8,7) * Skøn (Tidligere skøn fra sidste udgave af Global Økonomi i parentes) Renteskøn: Centralbankrenter Aktuel Næste rentemøde* 3 mdr. (dec 12)** 6 mdr. (feb 13)** 12 mdr. (aug 13)** USA 0-0, ,25 0-0,25 0-0,25 Euroland 0,75 0 0,75 0,75 0,75 Japan 0-0, ,10 0-0,10 0-0,10 Storbritannien 0,50 0 0,50 0,50 0,50 Sverige 1,25-0,25 1,00 1,00 1,25 Norge 1,50 0 1,50 1,50 1,75 Schweiz 0-0, ,25 0-0,25 0-0,25 *Ventet ændring (%-point) **Ultimo måneden 9 af 22

10 Amerikanske dollar - USD Fokus den kommende måned (se landefakta klik her kun webudgave) Medio september justerede vi kraftigt i vore langsigtede valutakursmål. Justeringen skyldes primært overraskende bløde kommentarer fra den amerikanske centralbank (Fed), som annoncerede, at de fremover vil købe realkreditobligationer for 40 mia. USD om måneden. Hensigten med opkøbene er at sænke arbejdsløsheden. Går det ikke hurtigt nok fremad, vil man købe yderligere op. I modsætning til alle hidtidige opkøb er der ikke udløb på denne opkøbsstrategi Fed køber til de er tilfredse med økonomiens udvikling. Vi havde oprindeligt ventet en kraftig reaktion mod opsiden i USD inden for 1-2 måneder. Det gør vi ikke længere. Overordnet er oktober fortsat en måned, som trækker meget svagt i retning af EUR-svaghed/USD-styrke, men derefter er det vores vurdering, at negativt fokus vil fæstnes på USA efter præsidentvalget i USA 6. november. Vi forventer således, at markedet vil handle med svagt bias til USD-styrke op til 6. november (investorerne vil føle sig utrygge og søge sikre havne) og først derefter ser vi USD-svækkelse 3-6 måneder frem. Langsigtet er vi fortsat positive på USD. USD/DKK inkl. prognose, konsensus og termin Pengepolitik: Renten i den amerikanske centralbank er 0-0,25%. QE3 var mere ekstremt end ventet. Opkøb uden udløbsdato og yderligere opkøb, hvis arbejdsløsheden ikke falder hurtigt. ECB skuffede ikke den 6/9. ECB har tilkendegivet, at ECB vil købe sydeuropæiske obligationer, hvis landende først har bedt IMF/EFSF/ESM-redningsfondene om hjælp. Dermed er risikoen for et EUR-break-up reduceret betragteligt. Finanspolitik: The Fiscal Cliff i USA rammes ved indgangen til gennemføres opstramningerne vil det føre USA i recession. Vi venter, at en løsning findes, men der er risiko for usikkerhedschok blandt forbrugere og virksomheder frem mod udfaldet på præsidentvalget. Vækst: Vi venter vækst i USA på 2,4% i 2013 mod 0,5% i Europa. Købekraftsparitet: 6,10 USDDKK (121,50 EURUSD) USA: Amerikanske politikere beslutter at gennemføre de kraftige finanspolitiske opstramninger som planlagt til jan Inflationen stiger i USA. Europa: Gældskrisen eskalerer. Grækenland smides ud/forlader EUR-samarbejdet. De højere kapitalkrav forværrer vækstkrisen i Europa og verden. Den negative kreditspiral forværres og hæmmer vækst og kredit i Europa og særligt østeuropæiske lande. Yderligere rating-nedjusteringer af europæiske lande. Rentespændet mellem EU og USA indsnævres til stadighed. EUR bliver markedets foretrukne fundingvaluta. ECB sænker renten (vi forventer det sker allerede torsdag 4/10). 6,80 6,55 6,30 6,05 5,80 5,55 5,30 5,05 4,80 Spot: 5,78-3M: 6,1-6M: 5,86-12M: 6,1 USD/DKK JB prognose Terminskurs Gns. Høj Lav Kilde: Bloomberg/Jyske Bank Globalt: Kina får en hård landing. Global vækst bremser op. USD/DKK: Det tekniske billede QE3-annonceringen var markant kraftigere end ventet (intet udløb og mere i vente) og ECB skuffede ligeledes heller ikke. Vi venter ikke længere en kortsigtet korrektion opad i USDDKK. 0-3M: Oktober udgør fortsat en risiko for den europæiske fællesvaluta. Sænker ECB renten, får Grækenland sin næste lånetranche og får Spanien søgt om en hjælpepakke? Først fra start november forventer vi, at USD kommer i negativt søgelys. 3-6M: USA og USD får sine egne problemer og overtrumfer Europa på den negative front. Præsidentvalg, Fiscal Cliff og kollision med gældsloftet bliver markedstemaet. 6-12M: Tilbagefald på USD-optrenden. Europæiske strukturelle problemer, lavvækst, langsigtet lave renter samt fortsat stor usikkerhed vil være en torn i øjet på EUR lang tid fremover. Parlamentsvalg i Italien til april kan potentielt skabe stor uro. USA: Centralbanken lemper pengepolitikken yderligere. Vi ved endnu ikke hvor langt Fed vil gå for at opnå sit mål. Usunde offentlige finanser i USA kan resultere i en ny nedjustering af USA s kreditvurdering og ende i en gældskrise. Gældsloftsproblematikken bliver aktuel i starten af Afhængigt af valgresultatet 6. november, er der lagt op til blodige forhandlinger mellem demokrater og republikanere på ny. Europa: ECB signalerer yderligere lange likviditetstildelinger. Spanien søger hjælp og ECB går i markedet og køber op. Globalt: Højere betalingsbalanceoverskud i Asien og Mellemøsten (høj global vækst) giver øget salg af USD (ikke aktuelt). De globale vækstnøgletal overrasker til det bedre. Frygten for recession i USA og resten af verden fases ud. 10 af 22

11 Britiske pund GBP Fokus den kommende måned (se landefakta klik her kun webudgave) Synkront med vores justeringer af vore USD-kursmål justerede vi medio september ligeledes kraftigt i vore GBP-kursmål. Vi forventer nu, at GBP vil svækkes overfor EUR de kommende 3-6 måneder for dernæst at styrkes på ny. Bevægelsen forventes at blive drevet af USD-svaghed (GBP og USD følges ofte relativt tæt), positive finansielle markeder og en generelt stærkere EUR som følge af lavere risiko for EUR-break-up. I september skete der imidlertid det, at netop som EUR påbegyndte sin styrkelsesfase overfor USD, SEK, JPY og andre tilflugtssteder, så vendte de britiske nøgletal snuden opad og fastholdt GBP stærkere end ventet. Allerede i september advarede vi imidlertid mod utilregnelige nøgletal i kølvandet af OL, og vi forventer således at den underliggende trend er langt svagere end antydet. GBP-svækkelsen kan således komme med lidt forsinkelse hen over 4. kvartal. GBP/DKK inkl. prognose, konsensus og termin GBP/DKK: Det tekniske billede 11,00 10,75 10,50 10,25 10,00 9,75 9,50 9,25 9,00 8,75 8,50 8,25 8,00 Spot: 9,28-3 mdr: 9,42-6 mdr: 9,07-12 mdr: 9,3 GBP/DKK JB prognose Terminskurs Høj Lav Gns. Kilde: Bloomberg/Jyske Bank Pengepolitik: Renten i Bank of England er 0,50%. Vi venter ingen renteændringer de næste 12M. Den forværrede recession øger sandsynligheden for yderligere kvantitative lempelser i efteråret (vi venter mere til november). Finanspolitik: Staten gennemfører nogle af de kraftigste opstramninger i det nordlige Europa. Det hæmmer væksten. AAA-ratingen er i fare. Regeringen får svært ved nå sine mål. Vækst: Økonomien er i teknisk recession, arbejdsløsheden er på det højeste siden midt 90érne og betalingsbalancen er kronisk negativ. GBP har styrket sig over 10% overfor EUR siden årsskiftet størstedelen af eksporten afsættes til det kriseramte Europa. Købekraftsparitet: 940 GBPDKK (ca. 0,79 EUR/GBP). Storbritannien: Markedet har indtil videre belønnet den økonomiske ansvarlighed, som briterne har valgt. Trækkes væksten ikke snart op, så vil markedsstemningen vende. Bedre end ventede nøgletal. Bank of England afholder sig fra QE og i særdeleshed fra rentesænkninger. Europa: Gældskrisen i Europa vil styrke GBP relativt til EUR. Selv hvis krisen eskalerer til hidtil usete højder og rammer banksektoren som i 2008, er det sandsynligt, at GBP vil outperforme EUR, simpelthen fordi en forestående krise vil være en statsgældskrise, ligeså meget som en bankkrise. UK er meget eksponeret mod banksiden og blev derfor ramt hårdt i Globalt: Lavere global vækst understøtter GBP. 0-3M: Vi forventer, at GBPDKK har nået toppen i denne omgang. Oktober vil sætte fokus på svaghederne i Europa, men november og december står i høj grad mere i USA's tegn med præsidentvalg etc. Vi ser et svagere GBP ultimo Kun hvis den europæiske krise eskalerer fx hvis Grækenland smides ud - forventer vi et mærkbart stærkere GBP. 3-6M: Vores forventning om USD-svaghed i de kommende 3-6M vil smitte negativt af på GBP. Negativt vækstbidrag i 2013 fra det overståede OL kan trække nøgletallene nedad. 6-12M: Strukturelle problemer, gældsproblemer m.m. i Europa overtrumfer Storbritannien, hvad angår negative nyheder. Storbritannien: Landet forbliver i recession og Bank of England sænker renten. Kreditvurderingen nedjusteres. Moody s har vurderingen på negativt outlook. Markedet mister tillid til økonomiens vækstpotentiale. Yderligere kvantitative lempelser fra Bank of England. Europa: Gældskrisen eskalerer og sender uventede bølger ud i det finansielle system. Den britiske økonomis eksponering mod banksektoren er reduceret, men fortsat meget høj. Positionering: Spekulative investorer er gået lang i GBP, dvs. at investorerne ud fra en nettobetragtning har købt GBP (overfor USD). En sådan tendens kan fortsætte længe, men øger generelt risikoen mod GBP. 11 af 22

12 Schweizerfranc CHF Fokus den kommende måned (se landefakta - klik her kun webudgave) Trods forventninger om svagere USD, JPY og øvrige sikre havne, så fastholder vi en forventning om, at EURCHF ikke vil flytte sig mærkbart fra 120-området i EURCHF. Brydes 122 vil der imidlertid være åbnet for et gensyn med 125, men højere end dette har vi meget svært ved at se EURCHF. Ser man på de nuværende USD, GBP og JPY-niveauer sammenholdt med EURCHF, da den var frit flydende, så burde EURCHF ligge lavere (stærkere CHF). Langsigtet vil de strukturelle europæiske problemer vedblive, at være CHF-positivt og først når Europa har styr på gæld, budgetter og befolkning, forventer vi en svagere CHF. Pt. ser det ud til at have lange udsigter. Modsat kan man trods ECB s stigende deltagelse i gældskriseløsningen ikke udelukke en forværring af krisen i Europa. Sker det, og opgiver SNB 120-politikken, så kan CHF styrkes markant (10-20%). CHF/DKK inkl. prognose, konsensus og termin CHF/DKK: Det tekniske billede 7,20 6,70 6,20 5,70 5,20 CHF/DKK Terminskurs Høj Lav Gns. Kilde: Bloomberg/Jyske Bank Pengepolitik: Renten i Schweiz er 0,25%. Inflationen er lav og valutaen stærk. Vi venter ingen ændringer. SNB har annonceret en minimumkurs for EURCHF på 120 (620 CHFDKK). Indtil videre har markedet haft tiltro til SNB. Rygterne om en ny og højere minimumkurs er forstummet. SNB har det svært nok med at forsvare 120. CHF er fortsat en sikker havn-valuta. Lykkedes det ikke SNB at fastholde minimumkursen, vil CHF styrkes kraftigt på kort tid i EURCHF er ikke usandsynligt. ( CHFDKK). Vækst: Schweizisk økonomi er stærk relativt til Euroland. Arbejdsløsheden er meget lav (3,4%), og betalingsbalanceoverskuddet er pænt over 10% af BNP. Købekraftsparitet: 5,50 CHFDKK (1,35 EUR/CHF) Schweiz: Den økonomiske udvikling i Schweiz er af minimal betydning for CHF. Betalingsbalanceoverskuddet understøtter dog en stærkere CHF. Europa: Græsk exit vil skabe dønninger på valutamarkedet det vil ses som en oplagt anledning til et spekulativt angreb på SNB. Derudover vil der forekomme nedlukning af gammel CHFfinansiering, hvilket kan presse SNB yderligere. Vi forventer ikke, at et græsk exit er tilstrækkeligt til at opgive minimumkursen. Med fortsat moderat vækstfrygt og gældskrise-uro vil EURCHF forblive omkring 120 (620 CHFDKK). Globalt: Hård landing i Kina. Uro i Mellemøsten. Begge dele vil understøtten en tilflugt til CHF. JYSKE BANK anbefaler at læse den seneste analyse på CHF (læs her). Inflationen topper normalt i marts/april i Schweiz for dernæst at falde relativt kraftigt. Bunden nås ofte i juli. Presset vil derfor aftage i efteråret på SNB for at hæve loftet eller indføre øvrige tiltag. Vi forventer, at CHF vil blive fastholdt nær de 120 de kommende 12 måneder. Schweiz: Med SNB s annoncerede minimumkurs, bliver det vanskeligt for EURCHF at bryde under 120 (CHFDKK over 620). Deflationen truer i Schweiz. Det øger sandsynligheden for, at SNB vil annoncere yderligere tiltag i retning af en svagere CHF. Det er ikke helt usandsynligt, at SNB hæver minimumkursen fra 120 til 125, men den stigende kritik fra udlandet reducerer sandsynligheden for et sådant scenarie. Ydermere har centralbankdirektøren indirekte taget afstand fra dette. Europa: Spanien beder om en hjælpepakke og ECB køber kraftigt op i Sydeuropa. Det vil give en midlertidig lettelse af presset på CHF. Globalt: Globaløkonomien genfinder positivt momentum. Krisen i Mellemøsten mellem Iran/Israel/Vesten falder til ro. 12 af 22

13 Japanske yen JPY Fokus den kommende måned (se landefakta klik her kun webudgave) I overensstemmelse med de kraftige justeringer til USD, har vi ligeledes skruet ned for forventningerne til JPY indenfor de kommende 3-6 måneder QE3 fra Fed, forestående opkøb af sydeuropæiske statsobligationer fra ECB, lavere renter i Australien, lavere renter i Sverige etc. Verdens centralbanker gør hvad de kan for at bremse den vækstafmatning som er i gang. Lempeligere global pengepolitik er under normale omstændigheder positiv for EUR særligt i et tilfælde hvor ECB har taget brodden af risikoen for et EUR-sammenbrud. Langsigtet er vi fortsat positive på JPY overfor EUR. Den politiske krise mellem Kina og Japan er i vore øjne overvejende JPY-positivt. Japanerne er flittige investorer i Kina, men uroen får virksomhederne til at holde igen med investeringerne og i stedet lukke ned for produktion. I stedet fastholder virksomhederne deres penge i lokalvaluta. Svagere vækstudsigter i både Kina og Australien understøtter ligeledes JPY. JPY/DKK inkl. prognose, konsensus og termin JPY/DKK: Det tekniske billede 9,00 8,75 8,50 8,25 8,00 7,75 7,50 7,25 7,00 6,75 6,50 6,25 6,00 Spot: 7,31-3 mdr: 7,75-6 mdr: 7,22-12 mdr: 7,52 JPYDKK JB prognose Terminskurs Pengepolitik: Renten i Bank of Japan er 0-0,10%. Der bliver den. IMF har givet carte blanche til yderligere QE, og det har vi fået. Vi hører, at mange betragter den kommende nye finansminister (som også delvist fastsætter pengepolitikken) som mere blød end afgående finansminister Azumi. BoJ laver Stealth intervention = vi ved ikke hvornår BoJ intervenerer. Finanspolitik: Japan har stort underskud på de offentlige finanser (forventet -9,7% af BNP i 2012), og den japanske statsgæld er på mere end 210% af BNP. Det meste af statsgælden er ejet af japanerne selv og har derfor ikke stor valutarisk betydning. Vækst: Vækstudsigterne i Asien som helhed er blevet svagere. Købekraftsparitet: 7,19 JPYDKK ( 1,03 EUR/JPY). Høj Lav Gns. Kilde: Bloomberg/Jyske Bank Japan: Udviklingen i Japan er generelt af mindre betydning for landets valuta det er udviklingen i omverdenen som tæller. Den demografiske udvikling bevirker en markant stigende grad af ældre i årene fremover. Det bevirker en løbende likvidering af aktiver (pensioner). Herunder også aktiver i udlandet (=JPY inflow). Europa: Gældskrisen eskalerer. JPY har i mange år været mere sikker end USD. Indsnævring i rentespændet overfor Japan forårsager, at ulempen ved at ligge i JPY er reduceret markant.. Globalt: Kina får en hård landing. Australien bremser hårdt op. Svagere udsigter for globaløkonomien vil sænke det forventede afkast ved udlandsinvestering. Japanerne vil sælge ud. Det anførte niveau i 99,20 i EURJPY fra sidste udgave af Spot On gav som ventet et retningssignal. EURJPY har i september handlet 104. Efter en korrektion nedad er der nu plads for yderligere opside (JPY-svaghed) over de kommende måneder. 0-3M: Synkront med USD forventer vi en svagere JPY overfor EUR de kommende måneder. Bevægelsen vil tage udgangspunkt i en positiv stemning på de finansielle markeder samt søgning mod EUR-aktiver. Investorerne er undervægtet EUR-aktiver. 3-6M: Lidt ro i Europa og fokus på USA kan give EUR et lille pusterum og presse JPYDKK lavere. 6-12M: De strukturelle problemer i Europa består usunde budgetter, lav vækst, høj gæld og reformtørke. Italiensk og tysk valg er nogle få af de usikkerheder vi får fra Europa. Japan: Japan er i stigende grad begyndt at lave aftaler med lande, som ønsker en stærkere valuta (fx Indien). Intervention i USDJPY. Effekten ventes kortvarig, men vil reducere hastigheden på en evt. JPY-styrkelse. Er man short i JPY, og intervenerer BoJ, skal man sørge for at få solgt på bevægelsen. Overvej at sælge dobbelt (=vende rundt til køb) Europa: Viljestyrke og sammenhold i Europa, evt. udvidelse af beføjelserne hos ECB til opkøb af statsobligationer ECB lancerer yderligere 3-årige likviditetstildelinger. Risikofyldte aktiver styrkes og JPY svækkes. Globalt: En kraftig vending i de amerikanske og europæiske nøgletal vil give salgspres i JPY. Rentespændene vil køre ud. Bedre nøgletal vil styrke aktier og råvarer og svække JPY. 13 af 22

14 Norske kroner NOK Fokus den kommende måned (se landefakta klik her kun webudgave) Vi fastholder fortsat en kortsigtet (3M-horisont) forventning om, at NOK skal svækkes et par procent (2-3%) før NOK skal gå stærkere på ny. Bevægelsen nedad skal primært drives af svagere nøgletal en tendens vi så småt har set i slutningen af september. Vores forventede langsigtede handelsinterval fastholdes til NOKDKK ( EURNOK). Retorikken fra Norges Bank er fortsat overraskende hård, og flere og flere analytikere har meldt sig i køen af dem som forventer en rentestigning mellem december 2012 og juni 2013 nøjagtig som Norges Bank selv forventer. Vores NOKSEK Top Pick og den tilknyttede investeringscase ser fortsat langsigtet attraktiv ud i vore øjne. Den overbevisende annoncering af QE3 har imidlertid været positiv for risikofyldte aktiver og den udeblevne korrektion fra denne front, som vi havde håbet/forventet, har udskudt yderligere opside 2-3 måneder (forventer vi). NOK/DKK inkl. prognose, konsensus og termin NOK/DKK: Det tekniske billede 1,10 Spot: 1,01-3 mdr: 0,98-6 mdr: 0,99-12 mdr: 1,01 1,05 1,00 0,95 0,90 NOKDKK JB prognose Terminskurs Høj Lav Gns. Kilde: Bloomberg/Jyske Bank Pengepolitik: Norges Bank har været overraskende hård i retorikken og venter selv at hæve renten mellem december 2012 og sommer Jyske Banks makroøkonomer venter, at de hæver renten i sommeren Finanspolitik: NOK er ikke en sikker havn. Likviditeten i NOK er alt for lav (lavere end for SEK). Imidlertid har Norge kernesunde offentlige finanser, overskud på betalingsbalancen, en enorm oliefond og fortsat højere renter end Europa. Vækst: Økonomien er relativt eksportbaseret. Ca. 38% af BNP er eksportrelateret. Heraf er over 70% til Europa. Europæisk recession vil kunne mærkes, men så længe olieprisen er høj, er effekten på økonomien begrænset. Købekraftsparitet: 102 NOKDKK (7,29 EURNOK). Norge: Yderligere udtalelser fra centralbanken i retning af, at en stærk NOK er forventeligt og accepteret (=en åben dør). En AAA-rating er efterhånden en sjældenhed, jo mere sjælden den bliver desto mere udstilles Norge positivt. Europa: Lavere ECB-rente vil øge rentespændet mellem Europa og Norge til fordel for NOK. ECB lancerer yderligere 3-årige likviditetstildelinger og presser de europæiske renter ned. Globalt: En vending i de globale nøgletal vil styrke NOK. Hvis QE III presser priserne på olie og aktier højere de kommende måneder vil NOK styrkes. Højere oliepriser i særdeleshed hvis det er efterspørgselsdrevet. NOK befinder sig fortsat på en klokkeklar nedtrend. Bruddet af 101,35 har åbnet mod nedsiden, men pt. befinder NOK sig i en konsolideringsfase. Langsigtet handelsinterval NOKDKK ( EURNOK) 0-3M: 101,35-niveauet (jf. sidste Spot On) er brudt. Korrektion nedad er igangsat på ryggen af svagere nøgletal. Vi forventer gensyn med NOKDKK ( EURNOK). 3-6M: Usikkerhed fra USA hen mod og hen over årsskiftet kan potentielt smitte positivt af på NOK som sikker-havn. 6-12M: Den stærke NOK er kommet for at blive. Sikker-havn efterspørgsel understøtter valutaen i de dårlige tider og højere oliepriser i de gode. Det ligner en one-way street. Forværring af det globale vækstbillede er den primære risiko. Norge: NOK har fået status som en semi-sikker havn som følge af lav gæld, relativt høje renter og sunde offentlige budgetter. Bryder gældskrisen ud i kombination med recession i Europa og USA, så vil NOK blive svækket pga. sin lave likviditet. De norske nøgletal begynder for alvor at bøje af, og Norges Bank svarer igen med at sænke renten yderligere. NOK er på det højeste niveau overfor EUR og DKK siden Investorerne ligger meget tungt i NOK. Alt i alt en farlig cocktail hvis stemningen vender. Boligmarkedet falder sammen og bliver en risiko for bankerne. Globalt: Lavere global vækst eller pres på olieprisen - negativt for NOK. 14 af 22

15 Svenske kroner SEK Fokus den kommende måned (se landefakta klik her kun webudgave) Medio september foretog vi marginale justeringer til vores SEK-forventninger i kølvandet af justeringerne til USD. SEK har været kraftigt styrket over en periode som følge af investorernes præferencer for sikre havne, men efter at ECB har meldt sig ind i kampen om at løse den europæiske gældskrise, så er den såkaldte EUR-halerisiko (risikoen for EUR-sammenbrud) reduceret markant. De investorer som har søgt tilflugt i SEK har således påbegyndt en langsom vandring ud af valutaen på ny. Kortsigtede fundamentale indikatorer antyder, at SEK bør være ca. 3% svagere ( EURSEK og ) end nuværende spotkurs. I overensstemmelse med dette forventer vi et gensyn med 84,50-85,50 på den korte bane (3M-horistont). Den stærke SEK er nu begyndt at sætte sig i eksportsektoren og den øvrige industri. Delvist som resultat heraf sænkede Riksbanken renten på seneste rentemøde et signal om at økonomien ikke er immun, som mange havde spået. SEK/DKK inkl. prognose, konsensus og termin SEK/DKK: Det tekniske billede 0,98 Spot: 0,87-3 mdr: 0,87-6 mdr: 0,88-12 mdr: 0,89 0,93 0,88 0,83 0,78 Pengepolitik: Riksbanken sænkede senest renten til 1,25%. Jyske Bank venter ingen ændringer det kommende år. Markedet venter en rentenedsættelse på bp i oktober-december. Finanspolitik: Sverige har en efterhånden sjælden AAA-rating og kernesunde offentlige finanser. Sunde finanser medvirker til, at SEK fremstår delvist sikker når gældskrisen ulmer. SEK er dog følsom for global vækst. Vækst: Svensk eksport udgør ca. 50% af BNP. Ca. 70% afsættes til det kriseramte Europa. Vækstnøgletallene har skuffet på det seneste. Vi ser først en stabilisering i SEK handler nær det højeste niveau overfor DKK i 12 år. Købekraftsparitet: 97,80 SEKDKK (7,61 EURSEK) Sverige: Der opstår stigende inflationspres i kombination med et stærkt boligmarked. Riksbanken sætter renten op (ikke sandsynligt). SEKDKK JB prognose Terminskurs Høj Lav Gns. Kilde: Bloomberg/Jyske Bank Bedre svenske nøgletal. Jf. Citi Banks Economic Surprise Index, så skal der pt. relativt meget til for at skuffe investorerne. Europa: Der findes en troværdig løsning på gældskrisen. SEK vil miste lidt sikker-havn flow, men bedre globale vækstudsigter og højere aktiekurser vil netto medvirke til at styrke SEK. ECB sætter renten ned og øger rentespændet til Sverige. Globalt: Når den globale vækstopbremsning stopper, vil det være SEK positivt (seneste globale nøgletal har været svage). QE III fra USA understøtter højere aktiepriser om de kommende måneder. SEK er en aktieprisafhængig valuta. Den ventede korrektion er skudt i gang og svage nøgletal i kombination med blødere retorik fra Riksbanken samt bekymring i eksportsektoren har givet bevægelsen momentum. Vi forventer et snarligt gensyn med 84,50-85,50 SEKDKK. 0-3M: Oktober ser i vore øjne ud til at byde på øget investoruro (pga. usikkerhed om situationen i Spanien og Grækenland). Højere usikkerhed vil understøtte yderligere korrektion mod nedsiden i SEKDKK. 3-6M: Uro i USA omkring præsidentvalg m.m. vil tynge aktier og SEK. Et præsidentvalgsresultat med stor sandsynlighed for forlængelse af skattelempelser vil være SEK positivt. 6-12M: Vi forventer, at globaløkonomien genfinder positivt momentum og understøtter konjunkturfølsomme valutaer (SEK). Sverige: Svagere nøgletal vil åbne døren for rentenedsættelser af Riksbanken. Hold særligt øje med PMI er, forbrugertillid og industritilliden. Et faldende boligmarked øger sandsynligheden for afdæmpende rentenedsættelser. Europa: Gældskrisen forværres yderligere (trækker pt. lidt i begge retninger for SEK). Vækstopbremsningen i Europa bliver kraftigere end ventet. Globalt: Yderligere global vækstopbremsning. Svagere afsætningsmuligheder for svenske varer i kombination med en stærk valuta. Kraftige aktiefald. Hård landing i Kina. 15 af 22

16 Polske zloty PLN Fokus den kommende måned (se landefakta - klik her kun webudgave) 2. kvartals lave væksttal og de seneste måneders økonomiske nøgletal, der var dårligere end ventet, er hovedingredienserne i vores bitre cocktail, som smager lidt af lavere rente fra centralbanken samt forventning om nedrevidering i regeringens vækstmål for Vi vurderer, at centralbanken lavede en policy mistake, da de hævede renten i foråret (kun Rusland og Polen har hævet renten i år).vi forventer, at renten sænkes på næste rentemøde i oktober. Dette vil investorerne begynde at indregne i rentekurven, hvilket vil være med til at lægge en negativ bias på PLN i det kommende kvartal. Generelt er der mange udfordringer for Polen i det kommende år: Infrastrukturbyggerier efter EM udfases, betalingsbalancen er ca. -5% af BNP, og budgetunderskuddet er på 5% af BNP. Samtidig er forbrugerne og industrien presset af relative høje kreditrenter, der virker som en dæmper på efterspørgslen efter lån. Polens tillidsindikatorerne viser, at producenter og virksomheder i stigende grad er pessimistiske for den kommende periode. Vi forventer en stabilisering af PLN i den resterende del af 2012 og en svækkelse i først halvdel af PLN/DKK inkl. prognose, konsensus og termin PLN/DKK: Det tekniske billede 2,00 Spot: 1,83-3 mdr: 1,75-6 mdr: 1,77-12 mdr: 1,75 1,75 1,50 Pengepolitik: Centralbankrenten er 4,75%. Vi forventer - modsat konsensus - at renten bliver sat ned på et af de næste centralbank møder. Det vil være negativt for PLN. Finanspolitik: Budgetunderskuddet er stort og gælden stigende. Vækst: Polen viser endnu engang, at de kan opretholde en fornuftig vækst på trods af, at deres samhandelslande er i recession. Det er især den private efterspørgsel i form af et stærkt detailsalg sammen med en stærkt infrastrukturudbygning hen imod EM, der opretholder væksten. Den annualiserede vækst for 2012 ligger. på 3,8%. REER: PLN ligger 7% over 5-års glidende REER-gennemsnit. Polen: En mere ambitiøs plan for nedbringelse af budgetunderskuddet PLNDKK JB prognose Terminskurs Høj Lav Gns. Kilde: Bloomberg/Jyske Bank Centralbanken holder (lidt uventet) renten i ro. Flow som følge af privatiseringer af polske statsejede virksomheder vurderes at påvirke PLN positivt. Europa: Polen vil være det land i Østeuropa, der vil profitere mest af en forløsning på den europæiske gældskrise. Derfor vil ethvert tiltag fra ECB eller EU i retning af et stærkere Euroland påvirke PLN relativt kraftigt. Omvendt vil en opblusning af gældskrisen også påvirke negativt. Globalt: QE fra Fed, nye tiltag fra ECB og lempelser fra PBoC. 0-3M: ECB-opkøb sammen med EFSF eller QE III fra FED vender vores scenarie fra svækkelse til en konsolidering af PLN. 3-6M: Vi forventer, at ECB finder en midlertidig løsning og dæmper krisen i Europa. Det vil holde en hånd under PLN. Den negative stemning vil gå fra EUR til USD. Hvor EUR vil blive styrket, og det vil understøtte en stabil PLN. 6-12M: Langsigtet ser vi fortsat, at problemerne i Europa dominerer valutamarkedet. Dette vil have en længerevarende negativ betydning for PLN. Polen: PLN er den mest likvide østeuropæiske valuta og benyttes derfor ofte som barometer på Østeuropa og Eurozonen. PLN er pt. relativt stærkt i forhold til de andre EEC valuta. Den kraftige positionering i PLN kan risikere at give bagslag ved finansiel uro. Fokus på det store budgetunderskud fra investorerne. Stigende betalingsbalanceunderskud vil være PLN negativt. Det regerende politiske parti (PO) er begyndt at miste opbakning i meningsmålingerne. Fortsætter den udvikling, er risikoen, at den reformpolitik, som ellers er positiv for PLN, bremses. Europa: Eskalerer gældskrisen i Europa, vil PLN blive svækket. Faldende vækst i Tyskland og EU generelt. 16 af 22

17 Ungarske forint HUF Fokus den kommende måned (se landefakta klik her kun webudgave) Ungarn fortsætter med at skaffe finansiering på finansmarkedet, hvilket udsætter den uundgåelige forhandling med IMF og EU om en hjælpepakke. Ungarn har skaffet råderum til 2. halvår af 2013, hvilket vil give dem mulighed for at iværksætte nye økonomiske reformer. De store problemer for Ungarn er at væksten er gået kraftigt i stå. Q1 og Q2 var begge negative. Samtidig har de en inflation på over 6% og både forbruger- og industritilliden er faldet kraftigt tilbage, hvilket har fået efterspørgslen til at falde faretruende. Samtidig har Ungarn stort underskud, som løbende skal dækkes fra eksternt side. Den faldende rente vil få de eksterne investorers appetit efter HUF-aktiver til at falde. For den resterende del af året forventer vi, at EURHUF handler med en svag positiv bias på grund af rentenedsættelserne og manglende aftale med IMF og EU. HUF/DKK inkl. prognose, konsensus og termin HUF/DKK: Det tekniske billede 0,29 Spot: 0,26-3 mdr: 0,27-6 mdr: 0,25-12 mdr: 0,28 0,28 0,27 0,26 0,25 0,24 0,23 0,22 HUFDKK JB prognose Terminskurs Høj Lav Gns. Kilde: Bloomberg/Jyske Bank Pengepolitik: Centralbankrenten blev nedsat på de seneste to møder med 0,25% på hvert møde, så renten er nu 6,50%. Vi forventer, at centralbanken vil fortsætte med at teste markedet, ved at sænke rente i et adstadigt tempo. Ny ændring af lovgivningen for centralbanken indeholder en risiko for en mindre uafhængig centralbank. Det har skabt usikkerhed om mulighederne for en ny låneaftale med EU/IMF. Der har siden januar været forhandling med EU/IMF. Vækst: Ungarn er som store dele af euroland i recession. Vi forventer, at der kommer en ny låneaftale med EU/IMF, men det kræver større indrømmelser af regeringen, og det tager tid. HUF nærmer sig igen ligevægt og er nu ca. 5 % overvurderet, i fht. 10 % for et halvt år siden. 0-3M: Ny rentesænkningscyklus sætter HUF under pres. Udsigten til en konkret IMF/EU hjælpepakke primo 2013 vil sikre, at EURHUF ikke handler over 310 igen. Euro gældskrisen og forhandlingerne bestemmer den kortsigtede valutakursudvikling. 3-6M: I denne tidshorisont skal der forhandles en aftale på plads med IMF og vi forventer, at det indledningsvis vil give uro på linjerne, som vil føre til HUF-svækkelse. 6-12M: Vi forventer en succesfuld aftale, og det vil styrke HUF, idet en stor andel af den risikopræmie der ligger på HUFinvesteringen vil forsvinde. Vi ser en god mulighed for en langsigtet investering i Ungarn, især hvis EURHUF kommer op i intervallet Regeringen leverer de planlagte finanspolitiske stramninger. Gældskrisen i EU aftager. De globale vækstnøgletal finder fodfæste. Den negative vækst er ved at bide sig fast. Fortsætter faldet vil det presse HUF. Fortsættelse af rentenedsættelserne vil presse EURHUF op. Kapitaliseringen af de europæiske banker udgør en risiko pga. risikoen for reducerede europæiske udlån til risikofyldte investeringer herunder banker og virksomheder i Ungarn. Boligejerne og virksomhederne har lånefinansieret sig i CHF. Et løft i EURCHF vil være positivt (pt. er EURCHF på 120 niveauet). Yderligere QE fra FED, nye tiltag fra ECB eller PBoC vil understøtte HUF. I relation til CHF-lån har parlamentet vedtaget en lov, som gør det muligt for CHF-låntagere at tilbagebetale CHF-lån til fordelagtige kurser. Staten lægger valutarisikoen over på bankerne og staten. Det er fortsat negativt for HUF ved en faldende EURCHF. Regeringen siger, at de vil gøre alt for en IMF-aftale. Mister investorerne tiltroen til at aftalen kommer, så vil de sælge kraftigt ud af HUF igen er ikke urealistisk. Generelt vil en forværring af EU-gældskrisen og nedgang i væksten i EU være meget negativt for HUF. Nedlukning af kreditfaciliteter fra EU bankerne vil presse HUF. Såfremt Den Schweiziske Nationalbank ikke kan holde kursmålet på 120 i EURCHF, så vil HUF være meget sårbar pga. høj grad af låntagning i CHF. HUF vil dermed blive solgt kraftigt fra. 17 af 22

18 Tyrkiske lira TRY Fokus den kommende måned (se landefakta klik her kun webudgave) Tyrkiet har en række udfordringer på både kort og lang sigt. Væksten er på vej ned samtidig med at inflationen forbliver høj. De høje fødevarepriser og oliepriser har en stor betydning for inflationen i Tyrkiet, Et fald i disse markeder vil være kærkomment for Tyrkiet. For CBRT er den lave vækst og høje inflation et tiltagende dilemma, og de får svært ved at lempe så kraftigt, som man reelt ønsker, da det vil presse inflationen og valutaen kraftigt. Jyske Bank forventer, at centralbanken lempe pengepolitikken i takt med at inflationen forventeligt falder. Det vil være negativt for TRY på den mellemlange horisont. Pga. de tiltagende udfordringer Tyrkiet står overfor både indenrigs og afsmitning fra recessionen i EU, er risk/reward ikke tilstrækkelig god for investeringscase i Tyrkiet. Et positivt element er at eksporten til mellemøsten er steget, hvilket mindsker afsmitningen fra lav vækst i EU. Vi forventer at der vil være tiltagende volatilitet for TRYen i det kommende kvartal. TRY/DKK inkl. prognose, konsensus og termin TRY/DKK: Det tekniske billede 3,95 3,70 3,45 3,20 2,95 Pengepolitik: Vi venter uændret rente fra CBRT gennem 2012, men forventer lempelsestiltag som følge af svag vækst. CBRT s 5-punktsplan forventer at give: 1) finansiel stabilitet 2) 2,70 prisstabilitet 3) troværdig rentepolitik 4) bedre reservekravs politik 5) bedre og mere aktiv valutareserve politik. Finanspolitik: Både den offentlige og private gæld er lav. Tyrkiet er meget afhængig af udenlandsk kapital. Vækst: Økonomien er på vej ned i gear, men inflationen vil forblive høj. Betalingsbalanceunderskuddet forventes at falde moderat fra 10% til 6-7%. Demografien understøtter et højt langsigtet vækstpotentiale, men reformerne mangler. REER: TRY er handelsvægtet i ligevægt. Tyrkiet: Hæver CBRT renten, vil det styrke TRY (utænkeligt). Hvis investorerne får fuld tiltro til CBRTs 5-punktplan, og CBRT genvinder troværdigheden, vil det give et boost til TRY. Kreditvækst, kerneinflation og underskud på betalingsbalancen begynder at aftage. Rentenedsættelse vil straffe TRYen hårdt. Europa: lykkedes ECB med sin redningsaktion af de sydeuropæiske lande, især Spanien, så vil det overordnet være EM-positivt. Globalt: En stærkere USD som følge af et stærkere USA vil styrke TRY. TRYDKK JB prognose Terminskurs Høj Lav Gns. Kilde: Bloomberg/Jyske Bank Højere global vækst vil generelt være EM og TRY-positivt Forværring af recessionen i EU vil presse TRYen TRY-svækkelse er indtrådt hurtigere end ventet. Kortsigtet er usikkerheden stadig stor og nuværende niveau er ikke tilstrækkeligt attraktivt for et køb. 0-3M: Høj grad af usikkerhed EURTRY var vores ventede korrektionsniveau. Der er risiko for yderligere svækkelse. 3-6M: Hvis CBRT som ventet lemper pengepolitikken (ikke renten) vil det være umiddelbart TRY-negativt. Mere langsigtet kan det komme økonomien og valutaen til gode. Yderligere kvantitative lempelser fra USA,Kina og Europa er generelt positivt for TRY og EM. 6-12M: Vore makroøkonomers forventning om højere global vækst og lavere risikopræmie på EM-valutaer vil udmønte sig i en TRY-styrkelse. Tyrkiet: Sænker CBRT renten, vil det være meget negativt for TRY. Det voksende underskud på betalingsbalancen udgør en større og større risiko for TRY. Tyrkiet er afhængig af udenlandsk kapital ikke godt i en tid med risiko for ekstrem finansiel uro. Stiger inflationen, vil det være negativt for TRY. Tvetydige ændringer fra CBRT vil være negativt. Globalt: En generel forøgelse af risikoaversionen vil påvirke TRY negativt. Langsigtet ser vi TRY blandt de bedre performende EM-valutaer. Generel nedlukning af EM-positioner vil svække TRY. 18 af 22