Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 Makroøkonomisk Ugefokus Uge 39 Græsk IMF/EU-inspektion og EFSF-afstemninger Ugen der gik Federal Reserve formåede ikke at indgyde ny tillid: Ugen har især budt på fortsat fokus på gældskrisen i Europa samt den amerikanske centralbank (Fed) som afholdt et af årets 8 rentemøder onsdag. For at tage sidstnævnte først, var der på forhånd store forventninger til at centralbanken ville lempe pengepolitikken yderligere i forbindelse med bankens rentemøde, som lidt ekstraordinært varede to dage. Som udgangspunkt skuffede Fed ikke, da den som ventet iværksatte den såkaldte operation twist, hvor banken forlængede sin varighed på beholdningen af 1.65 mia. USD i statsobligationer. Derudover valgte banken at reinvestere udløbne realkreditrelaterede obligationer i realkreditmarkedet, for at stimulere boligrenterne yderligere i nedadgående retning. Samtidigt konstaterede Fed dog, at der var signifikante risici for væksten på nedsiden, herunder anspændte globale finansielle markeder. Reaktionen på Fed s pressemeddelelse var temmelig negativ, med store kursfald på aktiemarkederne, en 1-årig rente der faldt til nyt rekordlavt niveau på lige over 1,8% og en ganske pæn USDstyrkelse. Skuffelsen bundede muligvis i, at finansmarkederne ikke vurderer, at Fed har mange effektive pengepolitiske værktøjer at gøre godt med, til at imødegå risiciene på nedsiden, som Fed nu oven i købet ser som signifikante. For så vidt angår operation twist er den positive økonomiske effekt af rentefaldet da nok også til at overse, da renteeffekten sandsynligvis er begrænset givet de i forvejen tæt på rekordlave renteniveauer. Derudover ser kreditterne ud til fortsat at være utrolig stramme og lånelysten blandt husholdninger og virksomheder er i bund. Omvendt skal man huske på, at markedsreaktionen givet havde været endnu mere negativ i fald Fed ikke havde gjort noget på rentemødet. Ellers var der igen en masse uro i Europa i forbindelse med gældskrisen, herunder fortsatte spekulationer om hvorvidt Grækenland er tæt på bankerot. Der var tale om mange blandede nyheder, men bundlinjen viste sig at være at intet er afklaret endnu, da EU annoncerede, at en fuld delegation af inspektører vil vende tilbage til Athen i næste uge. Samtidigt var der flere tegn på, at Grækenland nok en gang har fået besked på at finde flere sparetiltag (herunder på løn og pensionsområdet) samt implementere de lovede tiltag hurtigst muligt. Så med armen vredet om på ryggen kunne Grækenland dog få en positiv tilkendegivelse med på vejen af EU som havde noteret sig, at Grækenland havde vist god fremgang i budgettiltagene. Så alt i alt ser det ud til, at parterne finder hinanden igen denne gang og Grækenland modtager sin livgivende tranchebetaling, men hvad så med den næste evaluering om godt to måneder? Derudover fik Italien nedjusteret sin kreditvurdering fra Standard & Poors og IMF så kapitalbehov på 3 mia. EUR i den europæiske banksektor, mens Tyskland på den anden side ser ud til at være positivt stemt over for ESFS-lovændringen der skal vedtages endeligt Fed og gældskrise sender renter i rekordbund % Tysk 1-årig rente USA's 1-årige rente Signal om negativ vækst i euroområdet % k/k BNP PMI, composite-indeks Indeks For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 i næste uge. Derudover var der ikke megen hjælp at hente fra nøgletallene, hvor euroområdets ledende PMI-indeks uventet faldt til et niveau der nu peger på væksttilbagegang i 3. kvartal. Endelig åbnede ECB s belgiske medlem af Styrelsesrådet Luc Coene op for, at ECB kan handle så tidligt som i oktober for at imødegå risici for vækstudviklingen. I den forbindelse nævnte han muligheden for en genintroducering af 12- måneders udlån (LTRO) til banker. Det betød at de toneangivende 1-årige tyske og danske renter faldt til nye rekordlave niveauer, EUR ramte det laveste mod USD siden januar og især bekymringer om bankernes manglende fundingmuligheder sendte de ledende aktieindeks i euroområdet og herhjemme ned i årets laveste niveauer. Ugen der kommer USA Fed-taler og en række gentagende nøgletal: Den kommende uge byder på en hel række af økonomiske data fra USA, hvoraf det på forhånd er svært at pege et enkeltstående ud som det vigtigste. Umiddelbart bliver det rimeligt interessant at modtage tal for forbrugstilstanden blandt husholdningerne i form af forbrugertilliden fra Conference Board tirsdag og det personlige forbrug fredag. Vi har dog allerede modtaget indikationer på udfaldet af begge tal fra henholdsvis University of Michigan s forbrugertillidsindeks samt detailsalget. Forbrugertilliden forventes således at stige en smule i september, men ikke nok til at fjerne indtrykket af at forbrugerne er blevet noget mere pessimistiske over de seneste par måneder. Forbrugsvæksten ventes modereret en del i august i forhold til den pæne stigning i juli (den største i knapt to år), men dog fortsat at vokse. Således bliver det mere tydeligt, at fremgangen i juli især skyldtes en indhentningseffekt fra de forrige måneders afdæmpede forbrug, herunder især pga. manglende biler på hylderne. Forbrugstallene forventes således at pege på, at husholdningerne reelt holder lidt mere igen, hvilket tillidsindeksene jo har indikeret. Nok så interessant bliver det at se tal for ordreindgangen på varige goder, hvor vi ligeledes forventer at se et tilbagefald oven på den enorme fremgang i juli, som i udpræget grad skyldtes transportordrer. Rensede man således for disse samt militær og fly, og så på de såkaldte kerneordrer viste de faktisk det største fald siden januar i juli. Så spørgsmålet er om den underliggende indikator for investeringsaktiviteten går hen og bliver yderligere negativ i august, hvilket vil være et yderst svagt signal. Derudover modtager vi også endnu et regionalt aktivitetsindeks for fremstillingsindustrien i september - Chicago PMI (fredag). Dette indeks er typisk den bedste enkeltindikator for udfaldet af det nationale ISM-indeks, hvilket vi så i august, hvor det varslede at faldet ikke ville blive så slemt som frygtet, hvilket viste sig korrekt. Indekset forventes at bevæge sig stort set fladt, hvilket sådan set er positivt i denne region, da indeksniveauet her er fortsat pænt på et niveau der er foreneligt med 26 og 27. Endelig skal man igen holde øje med ugeopgørelsen over nye ledige (torsdag), som er påbegyndt en stigende tendens siden juli samt verserende boligsalg (torsdag) som ser ud til igen at falde tilbage i august efter stigningerne i forsommeren. Ved siden af nøgletallene skal man være opmærksom på at ugen byder på en lang række taler fra medlemmer af rentekomitéen FOMC. I den forbindelse er det især interessant at høre de forskellige med- USA: Detailsalget peger forbruget ned % m/m USA: Ikke specielt gode ordreudsigter % m/m, 3M gennemsnit Personligt forbrug, realt Detailsalg, realt Kerneordreindgang (ikke-militære anlægsgoder eksklusiv fly) ISM fremstillingsindustri, ordreindeks (1M lag) % m/m Indeks 23. september 211 2

3 lemmers indstilling til resultatet af denne uges rentemøde. I den forbindelse skal det fremhæves at alle tre medlemmer der ikke stemte for den vedtagne yderligere stimulans skal tale over ugen. Fed-chef Bernanke skal også tale onsdag, dog som udgangspunkt ikke om pengepolitik, men der vil være en spørgsmål/svar-seance efterfølgende. Euroområdet Fokus på EU/IMF og Grækenland: I euroområdet vil fokus igen især dreje sig omkring gældskrisen. Først og fremmest vil man igen se frem mod en eventuel endelig dom fra EU&IMF i forholdet om hvorvidt Grækenland lever op til sine budgetkonsolideringsforpligtelser. Således har EU annonceret, at en fuld delegation af inspektører vil ankomme til Athen i næste uge. I den forbindelse vil der desuden være interesse for tyske kansler Merkel som har indkaldt den græske premiereminister Papandreou til et møde i Berlin tirsdag, hvor gældproblemerne givet er øverst på dagsordenen. I den forbindelse vil der desuden være fokus på det tyske parlament der torsdag skal ratificere EU s juli-aftale vedrørende ESFS s udvidede beføjelser, herunder retten til selv at købe statsobligationer op på de sekundære markeder (i stedet for ECB), hjælpe banker i problemer samt stille kredit til enkeltstater. I den forbindelse vil der måske især være fokus på Finland, hvor parlamentet skal stemme om udvidelsen onsdag. Landet har krævet større grad af sikkerhedsstillelse fra modtagerlande, men den finske finansminister har senest beroliget med, at det er mest sandsynligt at ESFS-forslaget bliver vedtaget. Ydermere har vi et par taler i Europaparlamentet, som kan blive interessante startende med Eurofinansministrenes formand Jean-Claude Juncker, der skal svare på spørgsmål fra parlamentets medlemmer. Onsdag skal EU-kommissionens formand Barosso fremlægge sin unionens tilstand -tale ligeledes i parlamentet. Derudover har vi flere kalendersatte auktioner over italienske statspapirer tirsdag, onsdag og torsdag samt en enkelt over korte spanske statspapirer tirsdag. Italien bliver især interessant oven på den seneste nedjustering af kreditværdigheden fra Standard & Poor s. Blandt nøgletallene forventer vi især fokus på de foreløbige opgørelser over forbrugerpriser for september i Tyskland onsdag og aggregeret for hele euroområdet fredag. Vi forventer, at årsinflationen godt kan stige en tand til 2,6% i euroområdet, men ser at der kun er tale om et enkelt blip i en ellers allerede faldende tendens. For tysk vedkommende kører inflationen stadig sidelæns på omkring 2,4%, og en faldende tendens vil først blive tydelig i årets sidste måneder. Ikke desto mindre bør inflationstallene ikke ændre på, at ECB ser ud til at få stigende opbakning til at forfølge en mere lempelig pengepolitik herunder lavere renter fra den faldende inflation. Derudover byder ugen på tysk Ifo-indeks mandag, hvor der ventes et lille septemberfald, samt forbrugertillid og arbejdsløshedstal for både Tyskland og euroområdet, hvor der for alle tallenes vedkommende ikke forventes de store ændringer. EMU: Forbrugerprisinflation i faldende trend % y/y Crude Oil - North Sea (Brent) CPI, EMU 2% CPI ved historisk gnm. mdrs. stigning konstant oliepris % y/y 23. september 211 3

4 Schweiz med nyt stort fald i KOF-indeks: Ud over den Scwheiziske centralbank s forsvar af sit CHF-loft er interessen om Schweiz økonomi især på hvor hurtigt væksten bremser op i 2. halvår efter et 1. halvår med ganske fornuftig vækst. Den primære ledende vækstindikator, KOF-indekset, er de seneste par måneder faldet i et dramatisk omfang, som minder lidt om under finanskrisen 28/29. Der er ingen tvivl om, at det især er aftagende verdenssamhandel der sammen med den ekstreme styrkelse i CHF nu spænder ben for den meget vigtige eksport-sektor i Schweiz. Kof-indekset er normalt en god indikator for vækstudviklingen og er ikke specielt volatil. Det ser ud til at den faldende tillidsmåling for økonomien vil fortsætte i september, dog ikke i samme tempo som i august. I den forbindelse skal man huske på, at det tager et halvt til et helt år før økonomien har absorberet den fulde effekt af valutaudviklingen. Selv med den af Schweiz Nationalbank (SNB) seneste skabte svækkelse af CHF mod EUR befinder valutakursen sig på problematiske niveauer. I den forbindelse var det i denne uge interessant, at det kunne se ud som om at SNB har skygge -hævet CHF-loftet til omkring 1,215 fra det officielle loft på 1,2. Så det tyder på, at centralbanken har en vis succes med sin nye svækkelsesstrategi. Danmark - Ledighed og erhvervstillid sætter dagsordnen: Ugens fokus herhjemme vil i høj grad være rettet mod ledighedstallene for august, der offentliggøres torsdag. Efter en periode med tegn på en vis grad af bedring i ledighedstallene, har vi siden maj set tendens til en stigning i antallet af arbejdsløse. Det aktuelle indtryk er da også, at de økonomiske svagheder i dansk og international økonomi har bremset den svage bedring på arbejdsmarkedet. Vi forventer derfor også at se en stigning i ledigheden i august for 4. måned i træk, som vil trække bruttoledighedsprocenten op fra 6,1% til 6,2%. Da arbejdsmarkedet som regel udvikler sig med en vis forsinkelse i forhold til den økonomiske situation, der for alvor blev negativt påvirket fra august, er vi desværre bekymrede for, at vi vil se yderligere stigninger i arbejdsløsheden i de kommende måneder. Givet at den økonomiske usikkerhed bestemt ikke er blevet mindre over den seneste måneds tid, er det da også vores forventning, at konjunkturbarometrene for dansk erhvervsliv, som også kommer torsdag, vil tegne et mere dystert billede af udsigterne for beskæftigelsen og aktiviteten. Specielt ventes industrisektoren, der viste sig overraskende positiv i august, ikke at kunne sidde de triste meldinger vi har fået fra sektoren i andre dele af verden overhørig. Faldet i det tyske PMI-indeks for fremstillingssektoren underbygger således vores forventninger om et fald i konjunkturbarometret for industrien fra 5 til -2 i september. Vi frygter ligeledes for, at servicesektoren vil vise yderligere tilbagegang i lyset af den kedelige udvikling vi ser tendens til i den indenlandske efterspørgsel. Interessant bliver det også at se det nye konjunkturbarometer for detailhandlen, som ikke ventes at kunne fastholde den overraskende grad af optimisme som vi så i august. Stemningen i byggesektoren ventes også at være faldet en anelse tilbage. Samlet er der altså efter vores vurdering ikke udsigt til opløftende signaler fra erhvervslivet, hvor den sammenvejede indikator af konjunkturbarometrene venter at bekræfte indtrykket af et negativt vækstbillede. Umiddelbart er indtrykket altså, at glæden over den økonomiske vækst vi oplevede i 2. kvartal på 1,% kan vise sig at væ- Schweiz: KOF-indekset fortsætter tungt fald Indeks Switzerland, KOF/ETH ledende indeks BNP, real DK: Ledighedsfrygt spøger igen Net balance DK: Industrien er ikke immun over for global afmatning Net balance Forbrugertillid, forventninger til ledighed over det kommende år, sa., fremrykket 6 måneder Årlige absolutte ændring i ledighedsprocenten, højre akse Konjunkturbarometer, industri Tysk PMI, fremstilling, fremrykket 1 måned, højre akse % y/y %-point Index 23. september 211 4

5 re kortvarig. Hvorvidt væksten rent faktisk var på hele 1,% får vi dog svar på fredag, hvor de reviderede nationalregnskabstal offentliggøres. Vi regner med en svag nedrevidering af BNP-væksten fra 1,% q/q til,8% q/q, samt at indtrykket af, at der ikke er tale om en reel underliggende stærk økonomi, vil blive fastholdt. Hvis vi renser de foreløbige BNP-tal for væksten de offentlige stimulanser i form af investeringer og forbrug, samt i den opbygning af lagrene som vi så i 2. kvartal, så var der ikke tale om en vækst på 1,% q/q, men derimod en underliggende privat efterspørgsel, der viste et fald på ca.,2% q/q. Til sidst skal det nævnes, at vi fredag også får de kvartalsvise sektorregnskaber for 2. kvartal. Her vil vores fokus især være på husholdningssektoren, hvor forbrugsudviklingen i 2. kvartal peger på en ny lav forbrugstilbøjelighed. Vi er dog især spændte på at se udviklingen i den såkaldte opsparingsbalance (eller nettofordringserhvervelsen) i husholdningssektoren, der indtil videre har indikeret, at husholdningssektoren i Danmark som helhed stadig mangler at komme i gang med for alvor at reducere gælden. Emerging Markets Kina s PMI igen på banen: Den kommende uge byder på småt med nøgletal fra emerging markets om end Kina igen er på banen med PMI-opgørelser. Denne gang er der tale om den endelige PMI-opgørelse fra HSBC som følger op på den forgangne uges flash-estimat. Flash-opgørelsen er baseret på 85-9% af de indsamlede svar som indgå i den endelige opgørelse. Vi får endvidere PMI-opgørelsen fra det statslige statistiske bureau. Opgørelsen fra HSBC viste i ugen der gik et lidt kraftigere end ventet fald til 49,4, hvilket derfor er vores forventning til den endelige opgørelse som vi modtager på natten til fredag. Dermed er der tegn på en fortsat vækstafmatning i fremstillingssektoren, der stadig udgør en relativt stor del af Kina s økonomi. Ikke overraskende var det især indekset for nye eksportordrer der relativt mest ned i september. Med udsigt til svag vækst i store dele af den udviklede verden, ser det ikke ud til at det er der væksten skal komme fra, hvilket de kinesiske myndigheder da også er klar over. I år ser det ud til at væksten lykkedes at holde sig i nærheden af vores forventning på 9,5%, men allerede næste år forventer vi, at det negative bidrag fra svagere eksport samt begrænsede kapacitet og villighed til at investere sig til vækst, vil trække væksten ned i 7,5%. Vi vurderer derudover, at en justering af den kinesiske vækstmodel i retning af øget indenlandsk forbrug vil koste lidt på vækstsiden i fremtiden. Vi modtager sidst på ugen endvidere den statslige PMI-opgørelse. Denne opgørelse indeholder flere store statslige virksomheder, der relativt set er mindre eksportorienterede og derfor har en tendens til at være en tand mere stabil. Også dette indeks har dog vist svaghedstegn, men indtil videre holdt sig over 5. I august holdt indekset sig på 5,9, men i lyset af de eskalerende bekymringer globalt set, er det meget muligt, at denne opgørelse også skal et hak længere nedad. Statsligt opgjorte PMI peger også pilen nedad Kilde: Ecowin 23. september 211 5

6 Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator P eriode Survey SHB Forrige UK Nat'wide House prices (M om /YoY) SEP %/-.4% 26/9/11 1: Tyskland IFO - B usiness Climate SEP /9/11 15:3 USA Fed's Bullard Speaks in New York 26/9/11 16: USA New Home Sales AUG 295K 3K 298K 26/9/11 16:3 USA Dallas Fed M anf. Activity SEP /9/11 21: USA Fed's Kocherlakota Speaks 27/9/11 8: Tyskland GfK Consumer Confidence Survey OCT /9/11 1: EM U Euro-Zone M 3 s.a. (YoY) AUG 2.% % 27/9/11 12: UK CBI Reported Sales SEP /9/11 15: EM U Juncker in European Parliament 27/9/11 15: USA S&P/CS 2 City (MoM/YoY) JUL.1%/-4.4% %/-4.52% 27/9/11 16: USA Consumer Confidence SEP /9/11 16: USA Richmond Fed M anufact. Index SEP /9/11 18:3 USA Fed's Fisher, Lockhart Speaks on Economy 28/9/11 7:3 Frankrig Gross Domestic Product (QoQ/YoY) 2Q F %/1.6% 28/9/11 9: EMU EU's Barroso "state of the union" in EP 28/9/11 13: EM U Finnish Parliament EFSF Vote 28/9/11 13: USA M BA M ortgage Applications 23. Sep % 28/9/11 14:3 USA Durable Goods Orders (M om ) AUG -1.% -1.% 4.% 28/9/11 14:3 USA Durables Ex Transportation AUG.2% - -.7% 28/9/11 23: USA Fed's Bernanke Speaks 28/9/11 /211 Tyskland Consumer Price Index (M om /YoY) SEP P -.1%/2.4% - - %/2.4% 29/9/11 9: Danmark Unemployment Rate Gross Rate AUG % 6.1% 29/9/11 9: Danmark Unemployment Rate - sa AUG % 4.1% 29/9/11 9:55 Tyskland Unemployment Rate (s.a) SEP 7.% % 29/9/11 Tyskland Bundestag vote on ESFS 29/9/11 11: EM U Euro-Zone Economic Confidence SEP /9/11 14:3 USA Fed's Plosser Speaks on Economy 29/9/11 14:3 USA GDP QoQ (Annualized) 2Q T 1.2% % 29/9/11 14:3 USA Initial Jobless Claims 23. Sep K 29/9/11 16: USA Pending Home Sales (M om /YoY) AUG -2.1%/ %/1.2% 29/9/11 19: USA Fed's Lockhart Speaks 3/9/11 1:1 UK GfK Consumer Confidence Survey SEP /9/11 1:3 Japan Jobless Rate AUG 4.7% % 3/9/11 1:3 Japan Natl CPI Ex-Fresh Food YoY AUG.1% - -.1% 3/9/11 1:5 Japan Industrial Production (M om /YoY) AUG P %/1.1% - -.4%/-3.% 3/9/11 4:3 Kina HSB C M anufacturing P M I SEP /9/11 8: Tyskland Retail Sales (M om/yoy) AUG -1%/ -1.3% - - %/-1.6% 3/9/11 8:45 Frankrig Consumer Spending (M om/yoy) AUG %/1.8% 3/9/11 9: Norge Unemployment Rate SEP 2.6% % 3/9/11 9: Danmark GDP (QoQ/YoY) 2Q F - -.8%/ 1.%/2.% 3/9/11 11: EM U Euro-Zone CPI Estimate (YoY) SEP 2.5% % 3/9/11 11: EM U Euro-Zone Unemployment Rate AUG 1.% % 3/9/11 11:3 Schweiz KOF Swiss Leading Indicator SEP /9/11 14:3 USA Personal Income (MoM) AUG.1%.3% 3/9/11 14:3 USA Personal Spending (MoM) AUG.2%.3%.8% 3/9/11 15:45 USA Chicago Purchasing M anager SEP /9/11 15:55 USA U. o f Michigan Confidence SEP F /9/11 17: USA Fed's Bullard to Speak Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 1-årig statsrenter Valuta Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA EUR/USD Euroland Japan USD/JPY Storbritannien EUR/GB P Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, , ragu2@handelsbanken.dk Jes Roerholt Asmussen, , jeas1@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, , thje1@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.