F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte:

Transkript

1 21. februar 2014, uge 8 F I N A N S U G E N Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,5% Nikkei + 2,3% C20cap + 2,5% 750 S30 + 1,3% FTSE + 2,3% DAX + 0,2% Euro ,8% BRIC -0,4% 260 VIX + 4,6% 15 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,3% 1,3715 EUR/DKK +0,0% 7,4627 USD/DKK - 0,3% 5,4414 SEK/DKK - 1,8% 0,8295 NOK/DKK - 0,1% 0,8923 GBP/DKK - 0,1% 9,0749 CHF/DKK +0,1% 6,1127 JPY/DKK - 0,6% 5,3094 F I N A N S U G E N Vintervejret påvirker økonomien Den seneste tid har budt på skuffende nøgletal fra USA, men vores opfattelse er, at det skyldes en usædvanlig lang og streng vinter, snarere end at konjunkturerne grundlæggende er blevet dårligere. Omvendt har Europa haft en usædvanlig mild vinter, hvilket medvirkede til den positive vækstoverraskelse i fjerde kvartal På finansmarkedet var ugen rolig uden nogle nævneværdige niveauændringer i aktiekurser og obligationsrenter på hovedmarkederne. I næste uge: Europæiske tal står øverst på dagsordenen I eurozonen udsender EU-Kommissionen på tirsdag sin halvårlige prognose på økonomien i eurozonen og i de enkelte lande. Prognosen ventes at bekræfte, at det går fremad med økonomien, og vi venter ikke de store ændringer af BNP-vækstskønnene i forhold til efterårsprognosen (1,1% i 2014 tiltagende til 1,7% i 2015). Derimod vil de med stor sandsynlighed nedjustere inflationsskønnene, hvilket kan få finansmarkedet til at fokusere på risikoen for deflation, hvis økonomien skuffer. ECB udsender torsdag tal for bankernes udlån i januar, der ventes at vise fortsat nedgang. Dels er der ikke den store efterspørgsel efter lån, dels er bankerne fortsat i færd med at nedbringe deres balancer. Fra Tyskland kommer tirsdag reviderede BNP-tal for 4. kvartal. Hovedtallet, en BNP-vækst på 0,4% ventes der ikke ændret på. Desuden kommer industribarometret IFO (mandag). Det vedrører februar og ventes at ligge på samme høje niveau som måneden før. Industriens aktivitet trækkes op af den tiltagende vækst i Europa, som er Tysklands hovedmarked. Næste uges nøgletalskalender fra USA er rimelig tynd med størst fokus på tal for industriens ordreindgang i januar. Tallet ventes at blive svagt på grund af den strenge vinter i USA, der har påvirket en række økonomiske nøgletal i negativ retning den seneste tid. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,01 0,32% US 10Y +0,02 2,76% Tysk 10Y +0,02 1,68% Dansk 10Y +0,02 1,69% Råvarer 7 dage Niveau Guld +1,4% Olie (WTI) +2,5% 103 Metaller +1,1% Opdateret per: 21. februar Side 1 af 6

2 Indhold Væksten i eurozonen overraskede positivt... 2 Bundesbank åbner for teknisk lempelse af ECB s pengepolitik... 4 Tidlige tegn på lidt højere inflation senere på året?... 5 Væksten trukket af Tyskland og Frankrig Også Sydeuropa oplevede fremgang Væksten i eurozonen overraskede positivt Eurozonens økonomi voksede med 0,3% i 4. kvartal mod forventet 0,2% fremgang, og det er tredje kvartal i træk med fremgang i aktiviteten. Fremgangen i 4. kvartal var især båret af højere end forventet vækst i eurozonens to største økonomier, Tyskland og Frankrig. I tabellen nedenfor er hovedtallene vist: BNP-vækst i eurozonelandene andel af euro % kvt/kvt zonens BNP kvt. 2.kvt. 3.kvt. 4.kvt. Tyskland 28,1% 0,0% 0,7% 0,3% 0,4% Frankrig 21,4% 0,0% 0,6% 0,0% 0,3% Italien 16,5% -0,6% -0,3% 0,0% 0,1% Spanien 10,9% -0,4% -0,1% 0,1% 0,3% Holland 6,3% -0,3% 0,1% 0,3% 0,7% Belgien 4,0% 0,0% 0,2% 0,3% 0,4% Østrig 3,2% 0,1% 0,0% 0,2% 0,3% Finland 2,0% -0,4% 0,0% -0,2% -0,8% Grækenland 2,0% n.a. n.a. n.a. n.a. Portugal 1,7% -0,3% 1,1% 0,3% 0,5% Irland 1,7% -1,1% 1,0% 1,5% n.a. Slovakiet 0,7% 0,3% 0,3% 0,3% 0,4% Luxembourg 0,5% -0,7% 2,0% 0,2% n.a. Slovenien 0,4% -0,3% -0,1% 0,0% n.a. Cypern 0,2% -1,6% -1,7% -1,1% -1,0% Estland 0,2% -0,3% -0,3% 0,5% -0,1% Letland 0,2% 1,7% 0,0% 1,2% 0,7% Malta 0,1% -0,4% 2,0% -0,4% n.a. eurozonen -0,2% 0,3% 0,1% 0,3% n.a. betyder, at landet endnu ikke har udsendt kvartalstal for BNP. I næste graf er vist BNP-tallene for 4. kvartal isoleret set. Side 2 af 6

3 Den milde vinter har formentlig hjulpet Det kan ikke udelukkes, at den milde vinter i Europa har påvirket BNP-tallene i positiv retning (i modsætning til USA, hvor vinteren har været hård, hvilket har ført til flere skuffende nøgletal). Der er flere forhold, som springer i øjnene vedrørende de aktuelle BNP-tal: Væksten er vendt tilbage til Sydeuropa. Spaniens BNP er vokset de seneste to kvartaler, mens Italiens økonomi voksede 0,1%, hvilket var den første fremgang efter 9 kvartaler i træk med nedgang. Vendingen har indtil videre været stærkest i Portugal, hvor økonomien er vokset de seneste tre kvartaler og nåede en fremgang på 0,5% i 4. kvartal. Omkring den tyske vækst på 0,3% skriver Statistisches Bundesamt, at fremgangen er skabt via eksport og erhvervsinvesteringer, samtidig med at lagrene ude i erhvervene blev nedbragt. Lagernedbringelse trækker ned i BNPtallene, så væksten ville have været endnu højere uden denne lagernedbringelse. Også i Frankrig har eksporten og investeringerne bidraget til den økonomiske fremgang, suppleret af privatforbruget. Overraskende tilbagegang omkring Baltikum Til den negative side springer det mest i øjnene, at et par baltiske lande, nemlig Finland og Estland, er løbet ind i økonomiske problemer med nedgang i væksten på henholdsvis 0,8 og 0,1%. Dagens BNP-tal fra eurozonen er foreløbige og uden detaljer om udviklingen på nationalregnskabets underposter. De kommer om en måned. Fremadrettet er det vores forventning, at fremgangen i eurozonen økonomi fortsætter med en BNP-vækst for 2014 som helhed på 1%. På den baggrund vil ECB næppe sænke renten yderligere Erhvervsbarometrene peger på fortsat fremgang Reducerer behovet for yderligere pengepolitisk stimulans Man kan afslutningsvist spørge, hvad de overraskende pæne BNP-tal betyder for ECB s pengepolitik? Det umiddelbare svar er, at det reducerer behovet for yderligere pengepolitisk stimulans, eksempelvis i form af endnu en rentenedsættelse. Økonomien bevæger sig den rigtige vej, og det er vores vurdering, at den tiltagende vækst vil trække inflationen lidt op, som 2014 skrider frem. ECB kan dog foretage en teknisk lempelse af pengepolitikken, se herom senere. Signalerne for 1. kvartal er stærke De fremadrettede erhvervsbarometre, så som PMI, tyder på, at BNP-væksten også bliver rimelig pæn i 1. kvartal. Denne uge kom februar-tal for PMI, hvor hovedindekset, PMI Composite, faldt med 0,2 point til indeks 52,7. Det fortæller, at eurozonens økonomi også voksede i februar måned, men samlet set i et lidt lavere tempo end i januar. Man kan ikke på baggrund af en enkelt måneds tal konkludere noget om, hvorvidt nedgangen udtrykker noget tilfældigt og forbigående, eller om det er signal om at fremgangen i eurozonens økonomi er ved at tabe luft. Side 3 af 6

4 Stærk ordreindgang, men salgspriserne er under pres Vi bemærker dog, at barometret for erhvervenes ordreindgang steg til det højeste niveau i knap 3 år. Det trækker i retning af, at produktionen også vil ligge højt de kommende måneder. Samtidig må dog også bemærkes, at barometret vedrørende erhvervenes salgspriser faldt til det laveste i knap 2 år, hvilket er signal om at inflationen også de kommende måneder vil være unormal (og bekymrende) lav. Bundesbank åbner for teknisk lempelse af ECB s pengepolitik Markedsiagttagere har hæftet sig ved signaler fra den magtfulde tyske centralbank, Bundesbank om, at banken måske vil være villig til at slække på kravet om fuld sterilisering af ECB s markedsoperationer. Hidtil har ECB foretaget fuld sterilisation af sine markedsoperationer Har betydning for pengemarkedsrenten i eurozonen Det er meget teknisk, men går ud på, at ECB i købte værdipapirer i markedet, typisk af bankerne. Herved pumpede ECB likviditet ind i pengekredsløbet. Likviditeten opsugede ( steriliserede) ECB straks igen ved at tilbyde bankerne at foretage tidsindskud i ECB. Nettoeffekten blev, at likviditeten i eurozonens pengekredsløb blev holdt uændret, mens den lange rente blev lavere, end den ellers ville have været. Opkøbsprogrammet er aktuelt på 175 mia. euro. Værdipapirerne ligger hos ECB, men sterilisationen foregår ugentligt. Likviditeten i pengekredsløbet styrer blandt andet renten på pengemarkedet. I grafen nedenfor er det målt med EONIA renten, og det ses, at renten steg sidst i 2013 og har været noget svingende derefter. Helt op til 175 mia. euro at gøre godt med Pengemarkedsrenten i eurozonen vil falde, hvis ECB (med Bundesbanks accept) beslutter sig for at slække på princippet om fuld sterilisation af deres markedsoperationer. Det vil svare til en teknisk lempelse af pengepolitikken og er et alternativ til eksempelvis et nyt langtløbende pengemarkedslån. Praktisk vil det kunne foregå ved, at ECB undlader at rulle hele programmet på 175 mia. euro, men for eksempel kun ved at rulle/steriliserer for 125 mia. euro. Herved vil likviditeten i pengekredsløbet blive øget med 50 mia. euro, og pengemarkedsrenten vil falde. ECB holder sit næste pengepolitiske møde 6. marts, hvor de måske træffer beslutning om en teknisk lempelse af pengepolitikken. Side 4 af 6

5 Deflation er en stor markedsfrygt Spinkle tegn på, at det ikke behøver gå så galt Tidlige tegn på lidt højere inflation senere på året? Finansmarkederne fokuserer i øjeblikket meget på den lave inflation i USA og især i Europa. Frygten er, at der kan komme deflation (lang tid med negativ inflationsrate), hvis økonomien endnu engang skulle skuffe. Det skal understreges, at vores hovedscenario er, at inflationen gradvis tager til i løbet af 2014 i takt med stigende væksttempo. Der er spinkle tegn på, at nogle er begyndt at investere ud fra en tro på, at inflationen vil være stigende fremadrettet. Eksempelvis er guldprisen steget siden nytår: Guldprisen Historisk har der været en vis sammenhæng mellem inflation og guldpris, fordi guld af nogle betragtes som en værdifast investering, hvis inflationen stiger. Der kan dog også være mange andre årsager til guldprisstigningen siden nytår. Fødevarepriserne Desuden hæfter vi os ved, at råvarepristallet til fødevarer er steget på det seneste. Igen er det vanskeligt at pege på en konkret årsag, men hvis tendensen fortsætter, vil det trække i retning af lidt højere inflation fremadrettet. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed F o rventet i markedet F o rrige perio de M andag Taiwan industriproduktion (09.00) januar % år/år -3,83 5, DEU IFO-indikator (10.00) februar indeks 110,7 110,6 EUR inflation (i alt / kerne, 11.00) februar % år/år 0,7 / 0,8 prelim: 0,7 / 0,8 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) januar indeks 0,16 Tirsdag JPY Small Business Confidence (06.00) februar indeks 51, DEU BNP-tal (detaljerede, 08.00) 4.kvt.2013 % kvt/kvt og år/år 0,4 / 1,4 prelim: 0,4 / 1,4 FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) februar indeks 100 ITA forbrugertillid (10.00) februar indeks 98,0 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) EUR Økonomisk prognose fra EU-Kommissionen (11.00) ITA Sælger statsobligationer (11.00) USD Huspris statistik (FHFA, 16.00) 4.kvt.2013 % kvt/kvt 2,0 USD Huspris statistik (FHFA, 16.00) december % m/m 0,4 0,1 USD huspriser (Case/Shiller, 15.00) 4.kvt.2013 % år/år 11,2 USD huspriser (Case/Shiller, 15.00) december % m/m og år/år 0,6 / 13,3 0,9 / 13,7 USD Forbrugertillid Conf. Board (16.00) februar indeks 80 80,7 USD auktion, 2 årige statsobligationer udbud USD x mia. bid-to-cover: Onsdag DEU GfK forbrugertillid (08.00) marts indeks 8,3 8, UK BNP-tal (reviderede, 10.30) 4.kvt.2013 % kvt/kvt og år/år 0,7 / 2,8 prelim:0,7 / 2,8 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) USD new home sales (16.00) januar % m/m -2,2-7,0 USD auktion, 5 årige statsobligationer udbud USD x mia. bid-to-cover: Torsdag CHF BNP-tal (07.45) 4. kvt.2013 % kvt/kvt og år/år 0,4 / 1,9 0,5 / 1, DEU detailomsætning 08:00) januar % m/m og år/år 0,9 / -2,5 / -2,4 FRA Forbrugertillid (08.45) februar indeks 86 DKK Arbejdsløshed, brutto (9.00) januar ændring & % 5,6 DKK Arbejdsløshed, netto (9.00) januar ændring & % 4,3 DEU arbejdsløshed 10.00) januar % / ændring ,8 / -10k 6,8 / -28k EUR pengemængdetal (M 3, 10.00) januar % år/år 1,1 1,0 EUR bankernes udlån (erhverv / privat, 10.00) januar % år/år 1,0 ITA ISAE-erhvervsbarometret (10.00) februar indeks 97,7 ITA Sælger statsobligationer (11.00) EUR business and consumer survey (11.00) februar nettotal -3,8 / -12,7-3,9 / -11,7 EUR economic sentiment indicator (11:00) februar indeks 101,5 100,9 DEU foreløbig inflation (i alt/kerne, 14.00) februar % m/m og år/år 0,7 / 1,2-0,7 / 1,2 USD durable goods orders (i alt / ex. tp 14.30) januar % m/m -1,0 / -0,2-4,2 / -1,3 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 333k 336k USD auktion, 7 årige statsobligationer udbud USD x mia. bid-to-cover: Fredag Korea industriproduktion (00.00) januar % år/år 3,4 / 2, JPY PM I-industri (00:15) februar indeks 56,6 JPY inflation (i alt/kerne, 00.45) januar % år/år 1,3 / 0,7 1,6 / 0,7 JPY industriproduktion (00.50) januar % m/m og % år/år 2,9 / 9,4 0,9 / 7,1 UK GfK-forbrugertillid (01.01) februar indeks -7-7 FRA Privatforbrug (08.45) januar % m/m -0,1/ 1,4 DKK BNP-tal (foreløbige, 09.00) 4.kvt.2013 % kvt/kvt & år/år 0,4 / 0,5 SEK BNP-tal (foreløbige, 09.30) 4.kvt.2013 % kvt/kvt og år/år 0,6 / 0,1 / 0,3 ITA arbejdsløshed (10.00) januar % 12,7 EUR arbejdsløshed (11.00) januar % 12,0 12,0 EUR inflation (flash estimate, 11.00) februar % år/år 0,7 / 0,9 ITA inflation (11.00) januar % m/m og år/år -2,1/ SPA betalingsbalance (11.00) december mia.eur 0,9 IND BNP-tal (13.00) 4.kvt.2013 % år/år 4,8 USD GDP (revideret, 14.30) 4.kvt.2013 % kvt/kvt ann. 2,5 3,2 USD Chicago PM I (15.45) februar indeks 57,8 59,6 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) februar indeks 81 81,2 USD pending home sales (16.00) januar % m/m 2,7-8,7 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6