Analytiker overvejelser Click to edit Master subtitle style. Peter Rothausen Aktieanalytiker FIH Capital Markets, part of Kaupthing Group

Transkript

1 Click Seminar to edit ommaster restrukturering title style Analytiker overvejelser Click to edit Master subtitle style Peter Rothausen Aktieanalytiker FIH Capital Markets, part of Kaupthing Group

2 Agenda Identifikation af en god turn-around case Købssignaler og evidence points Case studies 2

3 Identifikation af en god turn-around case Step 1: Hvad er mulighederne i virksomheden Step 2: Identifikation af problemområder Step 3: En købsanbefaling på en turn-around case 3

4 Købssignaler og evidence points for en turn-around case Væsentlige evidence points inkluderer: Ny strategi Ny og ændret forretningsmodel Nyt management team Slagtning af hellige køer Forandringer i organisationen Markedsforhold der ændrer sig 4

5 Opsummering Konklusioner: En god turn-around case er typisk et mis-managed kvalitetsselskab med et godt produkt, brand-name, en god markedsposition osv. Management er altafgørende for en succesfuld turn-around Fokus på værdiskabende forandringsprocesser og cash flow ( Cash is King ) Markedet kan hjælpe - men ikke redde en virksomhed i krise 5

6 IC Companys som turn-around case Opfylder screeningskriterierne for en god turn-around case: Høj brand awareness God markedsposition Nyt forandringsvilligt management team Positiv cash flow generering 6

7 IC Companys: identifikation af kerneproblemer IC Companys: Sales and EBIT margin % 4.7% Sales (LHS) EBIT margin (RHS) 4.8% 9% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% % % 2000/ / / /04 Target -6.0% -8.0% 7

8 IC Companys: identifikation af kerneproblemer ICC: Sales and EBIT breakdown by distribution channel 2000/ / / /04 Sales (DKKm) Wholesale 1,891 1,778 1,635 1,607 Retail (total) 1,269 1,137 1,050 1,005 Retail 1, Factory Outlet Group 3,160 2,915 2,685 2,612 In percent Wholesale 60% 61% 61% 62% Retail 40% 39% 39% 38% Outlet 35% 34% 35% 33% EBIT (DKKm) Wholesale (Engros) Retail Outlet Non allocated group costs Group EBIT EBIT margin (%) Wholesale (Engros) 19.0% 18.7% 24.2% 10.3% Retail 6.5% 2.6% -4.5% -8.2% Outlet -27.5% -21.5% -31.6% -5.1% Non allocated group costs -6.0% -6.5% -7.0% -10.4% Group EBIT margin 3.2% 4.7% 4.8% -7.1% Kilde: IC Companys 8

9 IC Companys: identifikation af kerneproblemer Kerneproblemer: Markant omsætningsdrop primært drevet af de oprindelige brands (Inwear, Jackpot etc.) Lav indtjening (EBIT) - primært drevet af en meget negativ udvikling i Retail og Factory outlet Problemer på de indre linjer Fejlslagen fusion mellem Carli Gry og Inwear 9

10 IC Companys: Nyt management team - Ny strategi Genskabe indtjening i tabsgivende enheder, Retail og Factory outlet Decentralisering af beslutningsprocesser (brand drevet) Klar ansvarsfordeling Ændring af organisations kultur øget kommercielt fokus Forbedre samarbejde mellem Retail og Engros divisionerne Introduktion af markedsbaserede handelsprincipper 10

11 IC Companys: Ny strategi => høj ROIC => høj aktiekurs Managements initiativer har forbedret lønsomheden markant ROIC er steget fra ca % til nu ca. 50% EBIT marginen er fordoblet fra ca. 5% til 10% NWC/Sales er nedbragt fra 16-18% til ca. 10% ROIC vil stige til ca. 70% hvis EBIT margin target på 13-15% nås Stærk cash flow generering Initiering af share buy back Aktiekursen er ca. 10-doblet siden lavpunktet i

12 IC Companys: Analytikerens anbefaling Analysedækning initieret 25 Februar 2004 (Q2 2003/04) Aktiekurs: DKK44 Rating: Underperform på trods af et positivt syn på managements nye initiativer Nuværende kurs: omkring DKK Hvad gik galt i analysen Risk-reward betragtninger Værdiansættelse baseret på forsigtigt syn på fremtidig EBIT margin (6%) Daværende EBIT margin target for IC Companys: 8-10% Positivt cash flow i 2003/04 på trods af et DKK310m stort underskud 12

13 IC Companys: Analytikerens anbefaling Anbefaling opjusteret til Outperform 2 December 2004 (Q1 2004/2005) Aktiekurs: DKK82 Investment case: Tiltro til højere EBIT marginer og cash flow Evidence points Stærkt Q1(04/05) drevet af bedre priser; bedre kontrol i indkøbsafdelingen; færre varer solgt med rabat; og færre returvarer Fokuserede fremadrettede initiativer 13

14 Vestas som turn-around case Opfylder screeningskriterierne som en god turn-around case: Stærk markedsposition (ubetinget markedsleder) Bredt produkt program Stærk R&D base Alt, alt for høje lønomkostninger i forhold til konkurrenterne Mulighed for ændring af forretningsmodel og strømlining af forretningen 14

15 Vestas: Identifikation af kerneproblemer Vestas: ROIC (pre-tax) % 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%

16 Vestas: Identifikation af kerneproblemer Kerneproblemer Stor fokus på markedsandel og (industriens) vækst potentiale For tidlige produkt introduktioner Integration af NEG Micon Risk-management Ændret konkurrencebillede med GE Wind og Siemens Omkostningsbase, investeringer og NWC blev gearet til de (for) høje omsætningsforventninger 16

17 Det nye Vestas: fokus områder Nyt management team Cost-cutting Klar ansvarsfordeling i organisationen Forbedre samarbejdet mellem business units Production og Sales Produktkvalitet og tekniske problemer Ekspansion af ny produktionskapacitet i low-cost countries Priser og kontraktbetingelser Supply chain Kundetilfredshed 17

18 Vestas: Analytikerens aktieanbefaling Anbefaling opjusteret til Neutral i midten af maj 2005 Investment case: Tiltro til stigende EBIT marginer Væsentlige evidence points : Udsigt til et paradigmeskifte i industrien pga. en markant forbedring i supply/demand balancen Store prisstigningen i USA (+15-20%) og andre markeder Stadig mange ubesvarende spørgsmål om Vestas og de indre linjer 18

19 Vestas: Analytikerens aktieanbefaling Anbefaling opjusteret til Outperform i slutningen af maj 2005 Investment case: Tro på højere EBIT marginer og positivt cash flow Væsentlige evidence points : Ny strategiplan fra Vestas med de rigtige prioriteter Nyt management team og organisationsstruktur Cost-cutting annonceret Stadig mange ubesvarende spørgsmål - specielt vedrørende EBIT margin målsætningen Forsigtig indregning af højere EBIT marginer 19

20 Det nye Vestas: performance ROIC er steget markant i 2006 og kan stige yderligere ved målopfyldelse Aktien er 5-doblet siden starten af 2005 til nu ca. DKK330 Det gode vindmøllemarked har hjulpet - men ikke reddet Vestas Vestas: ROIC (pre-tax) % 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%