F I N A N S U G E N 21. april 2017, uge 16 Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk 3848 4552 Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk 2490 1410 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500 + 1,2% 2.356 Nikkei + 1,1% 18.621 C20cap + 0,2% 1.096 S30-0,3% 1.569 FTSE -2,9% 7.119 DAX -0,7% 12.027 Euro 50-0,2% 3.440 BRIC -0,1% 270 VIX -11,3% 14 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,9% 1,0716 EUR/DKK - 0,0% 7,4374 USD/DKK - 0,9% 6,9402 SEK/DKK - 0,4% 0,7719 NOK/DKK - 1,3% 0,8054 GBP/DKK +1,4% 8,8899 CHF/DKK - 0,2% 6,9520 JPY/DKK - 1,1% 6,3480 Får Frankrig en EU-kritisk præsident? Ugens alt overskyggende tema på finansmarkedet har været første runde af det franske præsidentvalg, som finder sted på søndag. Usikkerheden om udfaldet har medvirket til en risk off -stemning, hvor de store investorer søger ly i sikre investeringer, eksempelvis tyske statsobligationer (se mere på side 2). Den overraskende udmelding fra London om nyvalg den 8. juni har ikke haft den store betydning udover en lille styrkelse af det britiske pund. Næste uge: Mange tal på programmet I eurozonen vil ugen starte med at fordøje resultatet af første valgrunde i det franske præsidentvalg. Finansmarkedets risikovillighed vil stige (= rentestigning i Tyskland), hvis Macron går videre til anden runde, hvorimod der kan komme en meget kraftig negativ reaktion, hvis det bliver Mèlenchon (se mere side 4). Torsdag afholder ECB pengepolitisk møde. Det er et lille rentemøde (uden ny prognose for økonomien), og derfor forventer vi ingen ændringer i pengepolitikken. Fokus vil i stedet ligge på, om Draghi er blevet mere optimistisk i sin vurdering af de økonomiske udsigter. Fredag udsender Eurostat foreløbige inflationstal for april, og de forventes at ligge på niveau med eller lidt over tallene fra marts måned. Sluttelig udsendes BNP-tal for første kvartal fra Frankrig, Spanien, Belgien og (mest spændende) Storbritannien. Også fra USA kommer BNP-tal for første kvartal, og de forventes at blive svage, blandt andet trukket ned af en lavere vækstrate i privatforbruget. Hertil kommer en meget vigtig lønstatistik, Employment Cost Index, der forventes at vise en fortsat moderat lønudvikling. Holder det stik, kan det reducere markedsforventningerne til, hvor meget og hvor hurtigt pengepolitikken skal strammes. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,02 1,19% US 10Y -0,00 2,24% Tysk 10Y +0,05 0,24% Dansk 10Y +0,05 0,53% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,6% 1.280 Olie (WTI) - 5,3% 50 Metaller - 0,4% 2.762 Opdateret per: 21. april Side 1 af 6
Indhold Risk-off præger igen finansmarkederne... 2 Første valgrunde i Frankrig på søndag... 4 Stemningen svinger mellem risk-off og riskon Risk-off præger igen finansmarkederne Risk-off betyder, at de store investorer verden over undgår at investere i de mere risikable aktivtyper. Typisk svinger stemningen mellem risk-off og det modsatte, riskon, afhængig af, om markedsdeltagerne er bekymrede eller optimistiske. Aktuelt har bekymring taget overhånd, og det har ført til rentefald på statsobligationer og sidelæns udvikling i aktiekurserne. Rentefald Grafen til venstre viser, at renten er faldet på de toneangivende 10-årige statsobligationer i hovedlandene USA og Tyskland (bemærk at landene har hver sin akse). Den amerikanske rente er faldet fra omkring 2,60 pct. til omkring 2,25 pct, mens den tilsvarende tyske rente er faldet fra omkring 0,50 pct. til omkring 0,20 pct. I øvrigt bemærkes, hvor synkront renterne bevæger sig i de to lande, men selvfølgelig på hvert sit niveau. Langt hen ad vejen er det bevægelserne på de amerikanske rentemarkeder, der styrer bevægelserne i Europa. Grafen til højre viser, at aktiemarkederne har bevæget sig sidelæns i groft sagt den samme periode, som renterne har været faldende i, altså perioden med risk-off på finansmarkederne. Hvorfor risk-off lige nu? For os at se ligger især disse tre faktorer bag forsigtigheden på finansmarkedet: Frankrig, Nordkorea og inflationen Usikkerhed om det franske præsidentvalg. Geopolitik. Inflationen er faldet, og signalerne fra amerikansk økonomi har været svage. Første runde af det franske præsidentvalg afholdes på søndag, og på side 4 er en mere udførlig gennemgang af valget. Men finansmarkedet har reageret på, at den stærkt venstreorienterede Jean-Luc Mélenchon har fået vind i sejlene i de seneste Side 2 af 6
Det sikre eller ej? meningsmålinger og haler ind på det sikre kort Emmanuel Macron. Derfor kan det ikke udelukkes, at anden valgrunde den 7. maj kommer til at stå mellem Mélenchon og Marine le Pen, altså to yderfløjspolitikere, som begge er EU-kritiske. Brexit og en EU-kritisk regering i Paris er noget nær et skrækscenario for finansmarkedet. Hertil kommer, at geopolitik igen er poppet op på nyhedsskærmene i form af amerikanske missilangreb i Syrien og gnidningerne mellem USA og Nordkorea. Finansmarkedet kan aldrig lide politisk usikkerhed og søger i disse perioder tilflugt i det sikre, som typisk er amerikanske og tyske statsobligationer. Underligt, at også kerneinflationen er faldet For det tredje og sidste er der også kommet nye signaler fra verdensøkonomien. Inflationen er faldet i de fleste lande på det seneste, hvilket har været forventet, grundet aftagende pres fra oliepriserne. Mere overraskende er, at også kerneinflationen er faldet. Kerneinflationen er inflationen fraregnet de volatile priser på energi og fødevarer, og er dermed et bedre udtryk for den egentlige inflation, end hovedtallet er. Den aftagende (kerne)inflation betyder, at der er mindre behov for stramning af pengepolitikken, end hvis inflationen var vedholdende stigende. Obligationsrenterne falder, når finansmarkedet reducerer forventningerne til pengepolitiske stramninger, og det er lige præcis, hvad der er sket på det seneste. Futuren på den pengepolitiske rente i USA udtrykker nu forventning om kun en enkelt renteforhøjelse på et års sigt, hvor forventningen for få uger siden lød på to eller tre renteforhøjelser. Skuffende signaler fra den amerikanske økonomi Måske efter det franske valg hvis Macron bliver valgt Sluttelig har signalerne fra den amerikanske økonomi været skuffende på det seneste. Den meget fulgte BNP-model fra den amerikanske centralbanks afdeling i Atlanta peger aktuelt i retning af en BNP-vækst på blot 0,5 pct. kvt./kvt. annualiseret i første kvartal mod 2,1 pct. i fjerde kvartal. Hvornår vender stemningen igen? Det er umuligt at forudsige præcist, men inden for den kommende måneds tid burde nogle af de aktuelle usikkerheder have lagt sig: Anden runde af det franske præsidentvalg er afholdt 7. maj, og det mest sandsynlige udfald er fortsat, at Macron bliver landets næste præsident. Dertil kommer, at geopolitisk uro heldigvis som oftest går i sig selv igen efter nogen tids sabelraslen. Sluttelig forventer vi fortsat en robust udvikling i amerikansk og europæisk økonomi på trods af de aktuelle amerikanske svagheder. Side 3 af 6
Når usikkerheden er dæmpet burde obligationsrenterne igen stige. AL-Banks renteskøn lyder på en 10-årig amerikansk statsrente i intervallet 2,50-3,00 pct. og en tilsvarende tysk rente i intervallet 0,50-0,70 pct., begge på tre måneders sigt. Første valgrunde i Frankrig på søndag På søndag afholdes første runde af præsidentvalget i Frankrig, som i princippet er alle mod alle. De to kandidater, der får flest stemmer, går videre til anden valgrunde søndag den 7. maj. Grafen nedenfor viser gennemsnittet af de seneste meningsmålinger. Finansmarkedet håber på Macron, men frygter Mèlenchon https://en.wikipedia.org/wiki/jean- Luc_M%C3%A9lenchon Macron Le Pen Fillon Mèlenchon Kilde: Wikipedia Meningsmålingerne peger på Macron Men de har før taget fejl Hvis man kan stole på meningsmålingerne, ser det stadig ud til, at Marine Le Pen og Emmanuel Macron går videre til anden valgrunde. Meningsmålingerne siger videre, at Macron vil vinde over Le Pen i anden valgrunde med stemmefordelingen 60 40. Macron er også finansmarkedets favorit, fordi han står for kontinuitet i relation til Frankrigs EU- og europolitik. Hvis man skal sætte en etiket på Macron bliver det reformvenlig socialdemokrat. Macrons politiske standpunkter er omtalt i Finansugen uge 9. Men det, der har skabt spænding om udfaldet på det seneste, er, at Jean-Luc Mèlenchon har fået markant forøget opbakning på det seneste. Ganske vist ligger han fortsat noget efter de to favoritter i meningsmålingerne, men meningsmålinger skal tages med et stort gran salt. De gik eksempelvis helt galt i byen ved den britiske EUafstemning og ved præsidentvalget i USA. Det kan derfor ikke udelukkes, at anden valgrunde kommer til at stå mellem Le Pen og Mèlenchon. Det er finansmarkedets skrækscenario, fordi de to præsidentkandidater så begge vil repræsentere yderliggående holdninger, men på hver sin fløj i det politiske spektrum. Side 4 af 6
Worst case: To EU- og eurokritiske præsidentkandidater Hvad står Lean-Luc Mélenchon for? Mèlenchon står politisk langt ude til venstre i fransk politik. Han vil nedsætte den i forvejen korte arbejdsuge fra 35 timer til 32 timer, sænke pensionsalderen til 60 år og hæve mindstelønnen. Desuden vil han hæve arveafgiften og hæve skatterne for de højeste indkomster. Han er desuden kritisk over for EU, som han vil reformere og gøre mere demokratisk. Desuden har han lovet en folkeafstemning om Frankrigs medlemskab af EU på basis af en reformeret EU-traktat. Også Frankrigs medlemskab af euroen vil komme i spil. Også Le Pen er EU-kritisk og ønsker en folkeafstemning om fortsat fransk medlemsskab. Desuden vil hun forlade eurosamarbejdet. Der kan opstå frygt for en fransk udmelding af EU HVIS anden valgrunde kommer til at stå mellem Le Pen og Mèlenchon, vil Frankrig således få en EU-kritisk præsident med udsigt til en Frexit -folkeafstemning og usikkerhed om fransk deltagelse i eurosamarbejdet. Det scenario vil sandsynligvis føre til kursfald på euro, rentestigning i Frankrig og periferilandene samt rentefald i Tyskland grundet investorernes flugt til sikkerhed. Der er dog betydelige bremser indbygget i den franske forfatning, som gør det meget vanskeligt at melde Frankrig ud af EU. Det vil kræve en ændring af den franske grundlov. I praksis er det dog tæt på umuligt Parlamentsvalg i juni Enten skal en grundlovsændring godkendes af begge parlamentets kamre og desuden sendes til folkeafstemning, hvor mindst halvdelen af stemmerne skal være for. Eller også skal grundlovsændringen til afstemning i Congrès du Parlement français, som er fællesforsamlingen af begge parlamentets kamre, og hvor 3/5-dele af stemmerne skal være for. Der afholdes parlamentsvalg 11. og 18. juni, og sandsynligheden er stor for, at der vil være en massiv overvægt af mainstream partier i det nye parlament ligesom tilfældet er i det nuværende. Alene af den grund synes det tæt på umuligt for en præsident Le Pen eller præsident Mèlenchon at komme igennem med en grundlovsændring og et Frexit.. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 24.04.17 til 28.04.17 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag UK Rightmove huspristal (01.01) februar % m/m og år/år 1,3 / 2,3 24-04-2017 DEU importpriser (08.00) marts % m/m og år/år 0,7 / 7,4 DEU IFO-indikator (10.00) april indeks 106,0 105,7 ITA sælger statsobligationer (11.00) UK CBI Business Optimism (12.00) april indeks 15 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) marts indeks 0,34 Tirsdag FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) april indeks 104 25-04-2017 DKK Detailomsætning (09.00) marts % m/m og år/år -0,1/ -3,4 SPA PPI (09.00) marts % m/m og år/år -1,3 / 7,3 EUR ECB's Bank Lending survey (10.00) 1. kvt. 2017 UK månedstal for statsfinanserne (10.30) april16-marts17 mia.gbp USD FHFA huspriser (16:00) februar % m/m 0,0 USD huspriser (Case/Shiller, 15.00) februar % m/m og år/år 0,7 / 5,7 0,9 / 5,7 USD new home sales (16.00) marts % m/m -0,7 6,1 USD Forbrugertillid Conf. Board (16.00) april indeks 123,7 125,6 Onsdag JPY Small Business Confidence (06.00) april indeks 49,4 50,5 26-04-2017 FRA Forbrugertillid (08.45) april indeks 100 ITA Sælger skatkammerbeviser (11:00) Torsdag JPY pengepolitisk møde (06.00) ledende rente, % -0,10 27-04-2017 CHF handelsbalance (08.00) marts mia.chf 3,11 CHF eksport (08.00) marts % m/m -2,2 CHF import (08.00) marts % m/m 2,9 DEU GfK-forbrugertillid (08.00) maj indeks 9,9 9,8 SPA inflation (09.00) april % år/år 1,1 / 2,1 SEK Pengepolitisk møde (09.30) ledende rente % -0,50 ITA forbrugertillid (10.00) april indeks 107,5 107,6 ITA erhvervsbarometer (10.00) april indeks 107,5 107,1 EUR economic sentiment indicator (11:00) april indeks 108,1 107,9 EUR business and consumer survey (11.00) april nettotal 1,2 / -3,6 1,2 / -5,0 ITA sælger statsobligationer (11.00) SPA månedstal for statsfinanserne (11.00) jan. mia.eur -10,8 EUR pengepolitisk møde i ECB (medd 13.45, tale 14.30) refi rente, % 0,00 0,00 EUR pengepolitisk møde i ECB (medd 13.45, tale 14.30) deposit rente, % -0,40-0,40 DEU foreløbig inflation (14.00) april %m/m og år/år -0,2 / 1,8 0,1 / 1,5 USD Handelsbalance (kun varer, 14.30) marts mia. USD -65-63,9 USD durable goods orders (i alt / ex. tp 14.30) marts % m/m 1,5 / 0,5 1,8 / 0,5 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 244k USD pending home sales (16.00) marts % m/m og år/år -0,5 / 5,5 / -2,4 Fredag UK GfK forbrugertillid (01.01) april indeks -7-6 28-04-2017 JPY inflation (i alt/kerne, 01.30) marts % år/år 0,3 / 0,0 0,3 / 0,1 JPY Industriproduktion (01:50) marts % m/m og år/år -0,8 / 4,0 3,2 / 4,7 FRA BNP (07.30) 1.kvt.2017 % kvt/kvt og år/år 0,4 / 0,4 / 1,1 UK Nationwide huspriser (08.00) april % m/m og år/år 0,2 / 3,4-0,3 / 3,5 DEU detailomsætning (08.00) marts % m/m og år/år 0,0 / 2,5 1,8 / -2,1 FRA Inflation (08.45) april % m/m og år/år 0,7 / 1,4 FRA PPI (08.45) marts % m/m og år/år -0,2 / 3,9 FRA Privatforbrug (08.45) marts % m/m og år/år 1,3 / 2,4 DKK Arbejdsløshed-netto (9.00) marts ændring & % 0,7 / 7,5 DKK Arbejdsløshed-brutto (9.00) marts %/ ændring 1000 106,1 105,8 SPA Detailsalg (09:00) marts % år/år SPA BNP-tal (09.00) 1.kvt.2017 % kvt/kvt og år/år 16 SPA betalingsbalance (11.00) februar mia.eur 0,35 EUR pengemængdetal (M 3, 10.00) marts % år/år -2,4 / -5,2 EUR bankernes udlån (erhverv / private) marts % år/år 105 UK BNP (10:30) 1.kvt.2017 % kvt/kvt og år/år -0,1/ -3,5 ITA inflation (11.00) april % m/m og år/år -1,3 / 7,4 EUR inflation (flash estimate, 11.00) april % år/år ITA PPI (12.00) marts % m/m og år/år USD GDP (Foreløbige 14.30) 1.kvt.2017 % kvt/kvt ann. 0,1 USD employment cost index (14.30) 1.kvt.2017 % kvt/kvt 0,7 / 5,8 0,9 / 5,8 Belgien BNP-tal (15.00) 1.kvt.2017 % kvt/kvt og år/år -0,8 6,2 USD Chicago PM I (15.45) april indeks 123,8 125,7 USD Forbrugertillid (M ichigan, 15.55) april indeks 58,4 Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6