BankNordik Markets Update

BankNordik Markets Update 28. februar 2014 BankNordiks vurdering af de finansielle markeder Stormen fra Emerging Markets lagde sig relativt hurtigt efter den tyrkiske centralbank satte renterne kraftigt i vejret. Det store spørgsmål er, om»det var det?«eller om der er mere i vente? BankNordik ser en risiko for at det sagtens kan bryde ud igen, således at de finansielle markeder oplever tredje bølge fra EM. Mange EM lande har samme problem. Nemlig et budgetunderskud der skal finansieres samtidig med at man lever med strukturelle problemer. Derfor fortrækker BankNordik at der bliver investeret i gennemskuelige områder nemlig USA og Europa. Verden set ud fra vores OECD CLI model, viser fortsat global vækst, trukket af USA og Europa mens Kina er det store spørgsmål. Vi forventede egentlig, at vi endelig ville se et Kina i et positivt momentum, men dette har ikke rigtig ud møntet sig. Væksten er fladet ud og mens CLI modellen peger på fortsatte udfordringer, viser de seneste PMI tal, at Kina faktisk befinder sig i kontraktion. Vi forventer dog fortsat at Kina vil vende denne trend, men i øjeblikket er vækst op le v el sen udsat. I USA spiller den hårde vinter fortsat de økonomiske nøgletal et puds eller gør de? De seneste dårlige nøgletal har fået flere til at tolke, at skylden for de dårlige nøgletal ligger hos den kraftige snestorm. Der er ingen tvivl om, at vinteren har sin del af skylden, men der er en latent risiko for at det rigtige svar bliver begravet i snedyngerne. Hvornår vil økonomien være fri for dette, og hvornår kan man læse den rigtige temperatur på økonomien? Det værste der kan ske er at man har været så fokuseret på det dårlige vejr, at man slet ikke har oplevet at økonomien»bare«er gået ned i omdrejninger. Vi ser tiden an, men erkender den risiko, at nogle markedsdeltagere kan få en alvorlig skuffelse hvis økonomien ikke bare var i dvale, men at man i stedet oplever en midlertidig afmatning. Time will show Europa fortsætter opad og der er gode nyheder angående arbejdsløsheden. Det lader til at kurven er knækket, men om det varer ved må tiden vise. Vi vurderer dog, at den europæiske økonomi er på vej frem og alt andet lige vil dette smitte af på beskæftigelsen. Optimismen spirer i Tyskland. De seneste Ifo-tal var drevet af en forbedret erhvervstillid inden for fremstillingsvirk somhed mens tilliden faldt i byggeriet og servicevirksomhederne. Sidstnævnte er dog steget pænt de forgående to måneder, så faldet er ikke alarmerende. Samlet set så tyder det på at den tyske økonomi er inde i et solidt opsving, som vil trække resten af Europa med op. Hvis man skal pege på et ømt punkt i Europa, så er det Frankrig. De seneste PMI tal peger på en endnu kraftigere tilbagegang i den økonomiske aktivitet. Der er en stigende sandsynlighed for at landet kommer til at opleve en negativ vækst i år. På trods af det ømme punkt, er Europa samlet kommet ud af den negative cyklus og man er for alvor på vej frem. Anbefaling i forhold til den langsigtede og overordnede porteføljesammensætning Aktier Obligationer Kontanter Overvægt Undervægt Neutral Som skrevet i starten har Kina sine problemer at slås med. De seneste PMI tal viste et fald, så alt andet lige vil Kina have svært ved at leve op til yderligere vækst, medmindre der bliver gjort noget fra statens side. Pt. er der fokus på boligmarkedet. Med den seneste stigning, er huspriserne kommet op i et niveau der er bekymrende. Bankerne er begyndt at stoppe med udlån til den voksende byggeindustri, for ikke at have for mange dårlige lån på bøgerne. Spørgsmålet er om dette kan få priserne til at pege lidt ned således, at man undgår det helt store crash. Hvor høj er den økonomiske vækst i Kina egentlig? Som nævnt gentagne gange over de seneste måneder, så er Kina den vigtigste del af de såkaldte BRIK lande. Brasilien skuffede alle med en BNP vækst på kun 0,9% i tredje kvartal af 2012, for dog at komme lidt op i Q3 2013 med en vækst på 2,2% Indien bedrede sig fra 2,5 pct. i Q3 2012, til 5,6% i Q3 2013. Mens den vigtigste, Kina, gik fra 7,4% i Q3 2012 til 7,8% i efteråret ved de seneste tal. 1

28. februar 2014 Fig. 1: Udviklingen i BNP i Brasilien, Rusland, Indien og Kina 10 5 0-5 -10»As expected, China sales rose about 25% from prior year, fueled by double digit same-store sales and distribution growth. We're very pleased by the continued development of this market, which bodes well for our global travel retail business, where Mainland Chinese tourists plays an increasingly important role.«coach (Jan. 22) Virksomhederne har således endnu ikke oplevet den nedgang som mange mener ligger lige om hjørnet i Kina, men viser der sig tydeligere tegn på at den kommer, vil markedet formentlig reagere med fald til aktierne. 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Kildehenvisning: Bloomberg Det er bare ikke helt nok for det folkerige land, så fokus er stift rettet på hvordan væksten vil se ud i fremtiden. Bekymringerne for væksten i Kina er baseret på tvivl om hvorvidt det kan lykkes for regeringen at nedskalere den store kreditgivning der finder sted. Blandt andet er det lokalregeringerne 22 der giver kredit til infrastrukturprojekter, og inden der opbygges en kredit-boble vil regeringen stramme op. Spørgsmålet er 20 18 så blot om det er muligt uden at de rammer virksomhederne og dermed befolkningen med faldende boligpriser til følge. 16 Falder ejendomspriserne kan det udløse en ond spiral, som 14 kan underminere den forbrugsfest, der er under opbygning. Hvordan dette udspiller sig vil fremtiden vise, men ser man 12 tilbage på de sidste kvartaler har virksomhederne haft en 10 utrolig medvind i Kina: 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013»This comes after a new high-water mark in China for us last quarter. We grew revenues including our retail stores at 31%, and we had some very, very strong sales on ipads, ipads in greater China were up 64% year-over-year; Macs were up 28% And so in addition to the great iphone news with China Mobile and how we're looking there, we really we really turned in a stellar quarter in greater China overall, and we are very proud of it.«apple (Jan. 27) Giganten Apple har haft et super resultat I Kina, og som de nævner i citatet, så er det særligt aftalen med China Mobile som gavner dem. China Mobile er Kinas største teleoperatør, og gennem dem er Apple sikret et kæmpe distributionsnet. Kaffekæden Starbucks har ligeledes oplevet fremgang i Kina og resten af Asien.» in Q1, our important, rapidly-expanding China, Asia-Pacific sep okt nov dec jan feb segment currently comprising over 4,000 stores in 14 countries, 2012 2014 including 209 net new stores in Q1, delivered strong revenue growth of 25% and exceptional strong comp growth of 8%. These are best-of-class results for any retailer or restaurant operating at our scale in Asia.«Starbucks (Jan. 24) Producenten af håndtasker og kufferter i mellem-pris segmentet, Coach, oplevede ligeledes, at kineserne gerne vil have vestlige produkter. 3.00 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 Alt i alt ser vi en global økonomi i fremdrift. Der er nogle skønhedspletter og disse kan absolut give uro på den korte bane. BankNordik vurderer dog at hvis man holder fokus fremad så vil disse problemer»bare«være krusninger på overfladen. Aktiemarkedet Februar er forløbet langt roligere end indgangen til måneden indikerede. Som beskrevet i sidste BN Markets Update er der en række af faresignaler som alle kan skabe aktiefald. Februars start viste tegn på fald, og den stigning på over 5% som året havde bragt til OMXC20 Cap, var forsvundet igen. Men lige så pludseligt som uroen og faldene begyndte, var de væk igen og markedet sprang op som en fjeder. Her i slut ningen af februar er årets stigning på knap 12% og selv om Novo Nordisk med en stigning på over 25% er en stor bidragsyder er det en bred stigning der er rigtig flot. Når talen falder på Novo Nordisk, så er det svært ikke at finde de rosende gloser frem. Det danske medicinalselskab er en succeshistorie som sjældent er set magen. Novo er dominerende på insulinmarkedet, og fremtiden virker lovende så langt øjet rækker. Men husk nu at selv den mest funklende juvel kan blive for dyr, og det er vigtigt ikke at lade sig forblænde. Novo er et fantastisk selskab, og bør have sin plads i en diversificeret investeringsportefølje, men pas nu på med at lade denne aktie fylde så meget at den alene kan vælte læsset. Novo aktien kan komme i uvejr, og det kan komme hurtigt og ubarmhjertigt, selv om himlen lige nu er blå. I USA har regnskabssæsonen budt på generelt stigende ind tjening hos selskaberne. Samlet set ligger væksten i indtjen ing en på 8,5% i seneste kvartal, og ind til videre har 72% af selskaberne rapporteret om en indtjening der lå over for ventningerne, og 65% har haft en større omsætning end forventet. Markedet i USA har dog endnu ikke været lige så flot som det danske. S&P 500 er lige akkurat i minus for året mens Nasdaq er oppe med små 3%. Den 18. februar kom Coca-Cola med et regnskab der præcis levede op til forventningerne med en indtjening pr. aktie på USD 0,46. Men ser man på aktie kursen 2

10 28. februar 2014 5 0 to dage før regnskabet, frem til to dage efter, så faldt den med hele 4,2%. Set fra starten af året er Coca-Cola faldet med over 9% og har således været en af årsagerne til det mindre prangende resultat for de amerikanske aktier. En anden af de tunge drenge, Apple, er faldet med over 6% i år, på trods af at den har indhentet noget af det tabte her på det sidste. Apple var nede med over 10% ved indgangen til februar måned. luksusproblem at de skal i arbejde. Virksomhederne kan vælge -5 at udbetale pengene til aktionærerne, ved udbytte eller aktietilbagekøb, eller de kan bruge dem på opkøb af andre virksomheder. Opkøbsaktiviteten er meget høj for tiden, hvilket er -10 en 2004 naturlig 2005 2006 følge 2007 af de høje 2008 kontantandele. 2009 2010 2011 Som 2012 det ses 2013er der langt til de tidligere høje niveauer på EV/EBIT hvilket kan tale for et yderligere potentiale for aktierne. Billedet i USA tyder således på, at når selskaberne ikke forventningerne, så vanker der kursklø. Fig. 2: Udviklingen i P/E og EV/EBIT 22 Er væksten på vej tilbage i Europa? Den store»driver«for Emerging Markets landende, Kina, er måske på vej ned i gear. Det er i hvert fald holdningen i markedet, og derfor vil mange investorer gerne finde en mere sikker havn. Men hvad er sikkert? Obligationsmarkedet har sikkerheden, i hvert fald hvis investorerne holder sig til statsog realkredit obligationer fra solide lande, men her er afkastet lavt og investeringen vil ofte»blot«være en inflationssikret pengebinding. Næste skridt er virksomhedsobligationer, her er renten højere og går man lidt ned af kvalitets-stigen kan en spredt placering give et forventet afkast på måske 4 6% pa. Virksomhedsobligationsmarkedet er blevet endevendt gentagende gange over de senere år, og det har barberet det forventede afkast ned. Derfor er aktierne stadig den foretrukne investering. Aktier har derfor været det oplagte valg i en lang periode, holdningen har været at aktier er billige relativt til alternativerne. Denne holdning er selvfølgelig korrekt, men isoleret set er det ikke sikkert at aktierne er billige. Den generelle pris på aktierne virker høj, P/E for det ame rikanske S&P 500 er på 15,2 og således stadig noget over det 10-årige gennemsnit på 13,9. Der er derfor ingen kære mor at finde i markedet, selskaberne skal levere varen, og sker det ikke så rammes kursen. For nordiske aktier ligger P/E på 14,5x hvilket er over gennemsnittet på 13 14x og rekorden er på 15x tilbage i 2002. Men P/E niveauet viser ikke nødvendigvis hele billedet, og graver man lidt dybere kan et andet nøgletal give aktierne en lidt mere favorabel værdiansættelse. Når man måler virksomhedernes indtjening op imod deres»rigtige«værdi, nemlig EV, Enterprice Value, så ser billedet lidt anderledes ud. EV er udtrykt ved selskabets børsværdi, fratrukket den kontant beholdning selskabet ligger inde med, tillagt den gæld selskabet har optaget. Dette giver et mere retvisende billede, da dette tal viser hvad den arbejdende del af virksomhedens kapital tjener. Når virksomhederne har store kontantbeholdninger og lav gæld vil det trække tallet ned, og som figuren viser, er EV/EBIT for tiden noget lavere end P/E. I tiden op til 2007 var EV/EBIT meget højere end P/E, det må betyde at virksomhederne havde enorme gældsposter. Det sluttede brat under krisen, og i dag er billedet omvendt således at virksomhederne er velkonsoliderede og har mange kontanter. Det er en langt bedre situation at være polstret, og de mange kontanter giver det 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Kildehenvisning: Bloomberg Selv om nøgletallet viser at der kan være yderligere at hente for aktierne, så er der inden tvivl om at hvis aktier skal bevare deres position som den foretrukne investering på kort sigt, så SKAL virksomhederne levere flotte regnskaber. Som nævnt i tilfældet med Coca-Cola, så straffes aktiekursen med det samme når virksomhederne blot lever op til de forventninger der er sat. Det er på den baggrund at vi i BankNordik er lidt skeptiske omkring aktierne på kort sigt. Prissætningen er 3.00 anstrengt, selv om EV/EBIT giver et håb om yderligere stigninger. Der ligger uro og venter på at blusse op, og vi ser en 2.80 relativt stor risiko ved en for stor eksponering til aktier lige 2.70 nu. På lidt længere sigt er vi dog meget optimistiske. De økono 2.5miske opsving vi ser i USA og Europa vil ikke stoppe, og de 2.40 vil gavne aktierne yderligere på den lange bane. Privatforbruget 2.30 er seplangsomt okt på vej op novi Europa, decefter at jan have ligget feb uændret i snart 5 år. Tilliden til 2012 opsvinget bedres, 2014 og efterhånden som det materialiseres i forbrug vil det gavne væksten. Billedet i USA er lidt det samme, men her er der større usikkerhed på grund af nedtrapningen af QE3 og nøgletallene peger på at det tager længere tid. Der er stadig stor usikkerhed på Emerging Markets valutaer, og selv om det er en uro der vil aftage, kan den nemt skabe problemer på kort sigt. Som nævnt er Kina den store skygge, og sætter regeringen hårdt ind for at bremse den voksende kreditboble, er der stor risiko for en hård landing for den kinesiske vækst. Det vil sætte en lavine i gang som kan skabe store kursfald for alle Emerging Markets, men bestemt også det amerikanske aktiemarked. Vi anbefaler en fornuftig stillingtagen til ens risikoprofil, og har man en stor andel af aktier er der gode grunde til at overveje en rebalancering således at ens værdipapirbeholdning matcher den risiko og tidshorisont man ønsker. 20 18 16 14 12 10 2.60 3

28. februar 2014 Obligationsmarkedet Efter januar måneds rentefald har februar budt på en noget mere stabil udvikling. De internationale rentemarkeder har konsolideret sig og det er egentlig bemærkelsesværdigt når man tager de amerikanske nøgletal i betragtning. De amerikanske nøgletal har generelt skuffet i de seneste måneder og det bliver forklaret med en hård vinter som har ramt store dele af USA i december, januar og det er fortsat i februar. Den hårde vinter kan forklare en del af de skuffende nøgletal, men man bør som investor spørge sig selv om der under»snedækket«findes en underliggende svaghed i den amerikanske økonomi. Det er selvfølgelig et spørgsmål som i skrivende stund er umulig at besvare, men obligationsmarkedet ser ud til at indregne en risiko for en amerikansk vækstskuffelse. En anden kilde til usikkerhed er udviklingen i Emerging Markets. De lider under at en del investorer vælger at trække deres investeringer hjem og det har især betydet en reallokering af investeringer fra Latinamerika til fordel for Europa. Det netop afviklede møde i G20 har vist at centralbankerne i de store udviklingsøkonomier især skyder skylden for dette outflow på den amerikanske centralbank som i december besluttede at indlede en langsom reduktion af sit obligationsopkøbsprogram. Man kan godt tillade sig at mene at FED s aftrapning er den udløsende faktor for de svækkelser som især har ramt EM valutaerne, men det er ikke den underliggende årsag. Den skal findes i de manglende re former og den svage styring af de respektive landes økonomier. Det skyldes dels en vis form for magelighed efter nogle gode år, men også det faktum at der i år afholdes valg i flere af de største EM lande. De fleste politikere er af den opfattelse at deres vælgere ikke vil se mildt på hårde reformer i et valgår, så derfor bliver der tænkt kortsigtet og det betyder at der ikke bliver lavet de nødvendige opstramninger og det er faktisk det som de finansielle markeder reagerer på. I Europa venter vi fortsat på at ECB gør noget mere for at frem me den økonomiske vækst. De officielle renter har længe været i bund, men det er fortsat ikke nok til for alvor at sparke liv i den europæiske økonomi. Det vigtigste fokuspunkt for ECB er inflationsforventningerne på mellemlang sigt og målet er at den skal ligge under, men tæt på 2%. Ser vi på inflationsforventningerne, så er der ingen tegn på at vi kommer i nærheden af de 2% hverken i 2014 eller 2015. I starten af marts kommer ECB med sin første prognose for 2016, og her bliver inflationsforventningen et af de absolut vigtigste elementer. Hvis inflationen fortsat forventes at være svag så må og skal ECB reagere ellers risikerer de at miste troværdighed og det er jo reelt det eneste aktiv en centralbank har. Obligationsmarkedet set gennem låntager-briller. Ser vi på obligationsmarkedet gennem låntagerbriller så har februar budt på en kursstigning på 3,5% 2044 med afdrag, således at obligationen klart har rundet de»magiske«kurs 100. Dermed er obligationen lukket for tilbud, og derfor må nye låntagere se sig om efter alternativer. Vi forventer ikke at serien vil være lukket permanent, men hvor længe det varer afhænger blandt andet af ECB. De seneste måneder er der blevet skrevet meget om en lovgivningsbestemt strukturel ændring af de danske rente tilpasningsobligationer Forslaget blev oprindeligt fremlagt i november, men politikerne har revideret lovforslaget flere gange. Efter planen skal ændringer træde i kraft 02.04.2014, men er endnu ikke endeligt vedtaget hvilket skulle ske i indeværende uge. Ved de kommende refinansieringsauktioner til terminen 01.04. er det højst sandsynligt sidste gang man udsteder korte obligationer uden en indbygget mulighed for løbetidsforlængelse og medfølgende renteloft, og dermed den sidste udstedelse hvor investor med sikkerhed kender løbetiden. Det bør være en udstedelse som falder i investorernes smag. Det er fortsat vigtigt ikke blot at fokusere på renten når man som låntager skal vurdere, hvilken lånetype, der er mest attraktiv. Omkostninger fylder mere og mere og det er vigtigt at se på hvordan de samlede omkostninger ser ud frem for den ensidige fokusering på renten. Som altid gælder at det ikke er muligt at finde lige præcist et lån som passer alle låntagere, så kontakt din rådgiver for at få gennemgået dine muligheder. BankNordik anbefaler som udgangspunkt altid kurssikring det gælder både ved hjemtagelser og indfrielser. Vi vil blive meget skuffet hvis ikke ECB agerer i løbet af marts måned. 4

22 20 18 16 14 28. februar 2014 12 Valuta 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Uroen på Emerging Markets, som i slutningen af januar og begyndelsen af februar, truede med at sprede sig til en global krise på de finansielle markeder, ser ud til at være drevet over. I det mindste i første omgang. En kraftig renteforhøjelse fra den tyrkiske centralbank skabte ro om den tyrkiske lira, og bidrog dermed i væsentlig grad til at roen igen sænkede sig over de fleste af de andre Emerging Markets. Fig. 3: Udviklingen i tyrkiske lira i forhold til danske kroner sep okt nov dec jan feb Kildehenvisning: Bloomberg 2012 2014 Situationen i Ukraine giver dog fortsat anledning til stor bekymring, og risikoen for at der kommer en ny omgang turbulens på de skrøbelige markeder er bestemt ikke drevet over. Især den russiske rubel er ramt af balladen i Ukraine. Det er dog fortsat BankNordik s holdning, at selv om uroen i Emerging Markets igen skulle blusse op, vil det ikke sprede sig til en ny global finanskrise. Hvis vi vender blikket mod de etablerede vestlige markeder er det især den seneste tids skuffende nøgletal fra USA, som tiltrækker sig opmærksomhed. Selv om mange af de dårlige tal bliver forsøgt borforklaret med påvirkning af det usædvanlig hårde og langvarige vintervejr, er det næppe hele sandheden. Der er nok ingen tvivl om, at amerikansk økonomi lige nu er inde i en mindre opbremsende fase. I eurozonen er det især den meget lave inflation som bekymrer. Frygten for at det skal ende i deflation er til stede, og fortsat lav eller sågar faldende inflation i den kommende tid vil lægge et stort pres på Den Europæiske Centralbank for at skride til handling. En anden, og bestemt ikke uvæsentlig, ting, som kan være med til at forklare noget at det indbyrdes styrkeforhold mellem de toneangivende valutaer er kapitalbevægelserne. De seneste tal fra det amerikanske finansministerium viste at udenlandske investorer alene i december måned 2013 solgte amerikanske aktiver for intet mindre end USD 120 mia. I hele 2013 beløb tallet sig til USD 214 mia. I samme periode var der et flow af kapital ind i eurozonen på i alt EUR 111 mia. Ser vi på betalingsbalancerne, så var der i eurozonen et overskud i 2013 på EUR 216 mia., mens der i USA var et underskud på næsten USD 400 mia. Ud fra disse tal er det ikke svært at forklare, hvorfor EUR har været så relativ stærk på trods af at 10 3.00 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 økonomien i USA har haft en noget større fremgang, end det har været tilfældet i eurozonen. Indtil videre er der ikke noget der tyder på, at det nuværende kapitalflow vil ændre karakter. EUR USD Referatet fra det seneste rentemøde i den amerikanske centralbank viste, at der er enighed om at fortsætte tilbagetrækningen af opkøbsprogrammet i det nuværende tempo. Det i sig selv burde medføre en stærkere USD, men som ovenfor beskrevet bliver det altså i øjeblikket mere end opvejet af kapitalbevægelserne ud af USA. Så betyder det mindre, at mange har forventninger til at ECB måske snart bliver tvunget til at lempe pengepolitikken yderligere i bestræbelserne på at stoppe den faldende inflation. BankNordik ser ikke nogen tegn på ændring i dette mønster på kort sigt, og derfor forventes EUR at forblive på et stærkt niveau. På længere sigt er det fortsat BankNordik s forventning at USD skal styrkes. GBP Som vi påpegede i den seneste udgave af BankNordik Markets Update, så var der allerede indkalkuleret mange positive ting i den aktuelle kurs på GBP, og det ville kræve ekstraordinære gode nyheder for at den opadgående trend skulle fortsætte. Det har ikke været tilfældet. Tværtimod har de seneste nøgletal været af lidt mere blandet karakter. Det har derfor fået mange investorer til at tage gevinsterne hjem, og GBP er derfor faldet tilbage. Ikke noget dramatisk tilbagefald indtil nu, og det forventer vi heller ikke bliver tilfældet. BankNordik forventer et stabilt GBP i niveauet 900 910 over for DKK i den kommende tid. NOK Det er fortsat svære tider for den norske krone, om end der dog er indtruffet en vis bedring. De seneste inflationstal overraskede i opadgående retning, og det har taget noget af forventningerne til en rentenedsættelse ud af markedet. Nøgletallene for norsk økonomi er stadig ikke prangende, og derfor forventer BankNordik ikke nogen markant styrkelse af NOK på kort sigt. Endvidere vil der i den kommende tid være en del obligationsindfrielser, som kan trykke NOK yderligere, hvis ikke provenuet geninvesteres i Norge. SEK De skyer der i øjeblikket trækker sig sammen over den svenske krone, har en tendens til at blive mørkere og mørkere. De økonomiske nøgletal skuffer over en bred kam. Inflationen er faretruende lav og de seneste tal for forbruger- og erhvervstillid var direkte svage. Det har i løbet af kort tid fået mange investorer til at ændre syn på svensk økonomi. Fra et være duksen i klassen under finanskrisen, ser Sverige nu ud til at gå svære tider i møde. Presset på Riksbanken for at sænke renten er tiltagende og det svækker SEK. BankNordik anser dog den svenske krone for at være fundamentalt undervurderet på det nuværende niveau, men på kort sigt vejer investorernes skepsis så tungt, at yderligere svækkelse ikke kan udelukkes. På længere sigt forventer vi fortsat en styrkelse af SEK. 5

28. februar 2014 CHF Selv om det ser ud til at krisen i Emerging Markets er drevet over for denne gang, har mange investorer fortsat valgt at indtage en afventende holdning. Frygten for en opblussen af uroen lurer stadig, og derfor forbliver en del kapital parkeret i sikker havn. Det holder hånden under CHF, som befinder sig i den høje ende af intervallet 600 615 over for DKK. JPY Som vi slog til lyd for i januar udgaven af BankNordik Markets Update, så var styrkelsen af JPY i forbindelse med uroen på Emerging Markets bestemt ikke velkommen hos Bank of Japan, og det åbnede muligheden for at centralbanken ville reagere. Det var da også præcist hvad den gjorde. På rentemødet den 18. februar gennemførte Bank of Japan en lille yderligere kvantitativ lempelse i form af en udvidelse af låneprogrammet til banksektoren. Det var ganske vist ikke nogen massiv aktion, men mere et signal om, at centralbanken ikke tøver med at reagere, når tingene ikke udvikler sig som ønsket. Det kan måske også ses som forløberen for mere omfattende lempelser senere på året. Bank of Japan vil formodentlig afvente konsekvenserne af den momsforhøjelse, der træder i kraft til april måned, inden den beslutter sig for eventuelle yderligere tiltag. Signalværdien i lempelsen den 18. februar har dog haft den ønskede virkning. JPY er igen på svækkelseskurs og det forventer vi vil fortsætte en tid endnu. 6

BankNordik Markets Update forventningsskema 27. februar 2014 28. februar 2014 Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Korte renter: Volatilitet: DK Nat. bank udlånsrente 0,20 I-traxx (Y5) 268,915 ECB refinansieringsrente 0,25 VIX 14,35 US Fed Funds 0 0,25 è Lange renter: Valuta: Tysk 10-årig rente 1,61 USD/DKK 5,4520 Amerikansk 10-årig rente 2,68 EUR/DKK 7,4624 Dansk 10-årig rente 1,62 GBP/DKK 9,0891 Dansk realkredit, 3,5 % 44 3,46 CHF/DKK 6,1245 Aktier: SEK/DKK 0,8372 OMXC20 (CAP) 767,90 NOK/DKK 0,9007 Dow Jones 16.198,41 JPY/DKK 5,3253 Nasdaq 4.292,06 EUR/CHF 1,2185 EuroStoxx 50 3.148,19 EUR/USD 1,3687 DAX 9.661,73 Symbolforklaring Ved ændring Aktier Overvægt Stærkt stigende Lettere stigende Uforandret Lettere faldende Stærkt faldende Obligationer Kontanter Undervægt Neutral Aktiv-allokering Bankens langsigtede og overordnede anbefalinger til allokering af frie midler. Kunder bør vurdere den anbefalede vurdering i forhold til egen individuel risikoprofil Over- / undervægt: +/- 5 %. Stærk over- / undervægt: +/- 10 %. * Kontanter inkluderer obligationer med en løbetid på op til 2 år. 7

28. februar 2014 Disclaimer Denne publikation er ikke en investeringsanalyse i henhold til 2, nr. 11 i Finanstilsynets bekendtgørelse om de organisatoriske krav til og betingelserne for drift af virksomhed som værdipapirhandler og der er således ikke noget forbud mod at handle inden udbredelsen af publikationen. Publikationen er udarbejdet af BankNordik på baggrund af offentligt tilgængeligt materiale. Vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på informationer, som BankNordik har modtaget fra kilder, som BankNordik finder pålidelige, men BankNordik garanterer ikke for materialets fuldkommelighed eller nøjagtighed. Publikationens vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på den angivne dato og kan ændres uden varsel. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfodring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Publikationens vurderinger og skøn træder ikke i stedet for kundens udøvelse af eget skøn over, hvorvidt der skal disponeres i overensstemmelse med de i publikationen anførte vurderinger og skøn. BankNordik indestår ikke for, at de i denne publikation angivne vurderinger og skøn om den fremtidige kurs- og renteudvikling vil være i overensstemmelse med den faktiske kurs- og renteudvikling. BankNordik hæfter således ikke for tab opstået som følgeaf dispositioner foretaget på baggrund af denne publikations informationer, vurderinger eller skøn. Publikationen er til personligt brug for BankNordiks kunder og må ikke kopieres eller offentliggøres. Redaktionsansvarlig: Kapitalforvaltningschef Peter Egholm Jensen. Redaktionen afsluttet den 27. februar 2014. Kontaktpersoner, BankNordik, Markets Investeringsdirektør: Henrik Jensen (DK) + 45 3266 6301 Handel & Investeringsrådgivning: Klaus Waidtløw (DK) + 45 3266 6314 Anders Storm (DK) + 45 3266 6311 Kim K. Eskildsen(DK) + 45 3266 6307 Arnfinnur Guðjónsson (FO) + 298 330 465 Trygvi H. Poulsen (FO) + 298 330 733 Portefølje Management: Peter Egholm Jensen (DK) + 45 3266 6319 Michael Baagøe (DK) + 45 3266 6304 Niels-Henrik Møller (DK) + 45 3266 6315 Branch Support: Jette Christiansen (DK) + 45 3266 6309 Kim Wogensen (DK) + 45 7697 8270 Valutarådgivning: Klaus Bach Jensen (DK) + 45 3266 6316 Óli Hans Poulsen (FO) + 298 330 385 8