HP Hedge marts 2010 HP Hedge gav et afkast på 2,90% i marts måned. Det betyder, at det samlede afkast for første kvartal 2010 blev 7,79%. Afdelingen har nu eksisteret i lige over 3 år, og det er tid at gøre status over de første 3 år, som har budt på både op og nedture. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det var målsætningen minimum at matche set over en 3-årig periode. Index 100 pr. 15. marts 2007 Jan. Feb. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2010 Afkast 3,21% 1,50% 2,90% 7,79% 120,30 122,10 125,64 Jan. Feb. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2009 Afkast 4,16% 0,43% 7,02% 4,02% 5,83% 3,47% 4,44% 3,82% 3,62% 2,88% 1,80% 2,80% 54,24% 78,71 79,05 84,60 88,00 93,13 96,36 100,64 104,48 108,26 111,38 113,38 116,56 Jan. Feb. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2008 Afkast -0,07% -0,90% -2,28% 1,27% 0,45% -6,71% -4,00% 1,60% -10,14% -13,50% -0,06% 4,13% -27,53% 104.21 103.27 100.92 102.19 102.66 95.77 91.94 93.41 83.94 Jan. Feb. * Ændring af stykstørrelse er sket pr. 22. september 2008. Indre værdi er ændret med tilbagevirkende kraft 72.61 72,57 75,57 Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 Afkast 0,33% 0,33% 1,15% 2,18% -1,14% -0,94% -0,09% 0,93% 0,13% 1,46% 4,28% 100,33 106.60 101.81 103.99 102.80 101.83 101.74 102.69 102.82 104.28
Makro De økonomiske nøgletal fortsætter deres slingre helhedsindtrykket for måneden er denne gang en svagt positiv opfattelse af situationen i primært den amerikanske udvikling, baseret på udviklingen i erhvervslivets tillidsindikatorer og på det allerseneste en bedring i beskæftigelsen. Aktiemarkederne er i månedens løb i USA steget omkring 5 % - 8%, hvor renterne samtidig også er steget 0,20% - 0,25%. I Europa er aktieindeksene steget 8% - 10%, mens de europæiske benchmark-renter stort set er uændret. Dog har man i Danmark set faldende korte renter, selvom OMXC20 steget med 8%, da Nationalbanken ultimo marts sænkede renten på indskudsbeviser og foliokonto med 0,10% efter fortsat stort valutainflow. I Europa har det primært været Grækenland, der har haft hovedrollen i periodens overskrifter. Markedet er i stigende grad blevet usikker på hvorvidt Grækenland med sin meget store gæld i forhold til BNP og meget store årlige budgetunderskud pt. omkring 12 % - vil være i stand til at betale sine forpligtelser. På det seneste er der fremkommet en række støtteerklæringer fra EU om, at Grækenland ikke vil gå ned, men spændene til de øvrige europæiske lande afslører et marked i stærk tvivl om rækkevidden af støtten. Samtidig går der rygter om, at Grækenland vil genforhandle støtteplanen med EU og IMF, hvilket skaber noget usikkerhed. Fremadrettet er det vor konklusion pt. at der vil være vilje til at nedbringe de store budgetunderskud i de europæiske økonomier, og at der således er lagt op til lav vækst i området for den næste periode. Obligationsmarkedet Indstrømningen af valuta er fortsat i første kvartal med stor styrke, og har givet Nationalbanken mulighed for at reducere rentespændet til ECB. Da pengeinstitutterne i samme periode har forbedret deres likviditet, bl.a. ved optagelse af statsgaranterede lån, og det medførte, at de korte danske markedsrenter er faldet markant. Nyudlånet fra realkreditten er begrænset og finder primært sted i korte flekslån, og låntagere opkøber fortsat lang obligationsgæld, finansieret ved fleksflån. Den usikkerhed for prisdannelsen på lange danske realkreditobligationer, som et i støbeskeen værende nyt kapitalbelastningsdirektiv forventedes at medføre, holdes således i skak af låntagerne. Nedenfor ses udviklingen i renten for danske statsobligationer, hvor det ses, at rentefaldet har været mest udtalt for de korte løbetider. ID DK 2Y DK 5Y DK 10Y DK 30Y 10Y/2Y 30-12-2009 2.13% 3.07% 3.67% 4.27% 1.54% 29-01-2010 1.89% 2.88% 3.53% 4.09% 1.65% 26-02-2010 1.61% 2.66% 3.39% 3.95% 1.78% 31-03-2010 1.51% 2.60% 3.36% 3.88% 1.84% ID EU 2Y EU 5Y EU 10Y EU 30Y 10Y/2Y 31-12-2009 1.36% 2.42% 3.40% 4.11% 2.04% 29-01-2010 1.13% 2.29% 3.21% 3.92% 2.08% 26-02-2010 0.84% 2.11% 3.09% 3.85% 2.26% 31-03-2010 0.84% 2.12% 3.08% 3.81% 2.24%
Obligationsmarkedet fortsat Ovenfor ses til sammenligning udviklingen i renten for tyske statsobligationer. Billedet er ikke meget forskelligt; fald i renten og mest i de korte renter. De amerikanske renter, som det ses nedenfor, er efter et fald først på året tilbage til niveauet fra årets start. ID US 2Y US 5Y US 10Y US 30Y 10Y/2Y 31-12-2009 1.10% 2.67% 3.91% 4.74% 2.81% 29-01-2010 0.89% 2.39% 3.70% 4.62% 2.82% 26-02-2010 0.82% 2.33% 3.65% 4.61% 2.83% 31-03-2010 1.03% 2.57% 3.86% 4.78% 2.83% Forventninger til obligationsmarkedet Udstedelse Vi forventer ikke, at der ændres afgørende på låntagernes præference for korte flekslån før lange 4% obligationer handles til er på 95 eller højere. Realkreditobligationer Vi mener, at renteniveauet ikke vil ændre sig markant i den næste periode og tror derfor, at lange 5% obligationer tæt på pari vil vise sig at være et attraktivt segment. Udstedelsen er behersket og konverteringsrisikoen på de nyoptagne lån burde være til at overskue. Da vi samtidig mener, at stramninger af pengepolitikken og de er ikke overhængende! vil medføre en markant fladning af rentekurven, kan segmentet vise sig at være det mest stabile i obligationsmarkedet. Obligationer med højere kuponer er efterhånden presset så højt op i, at vi mener potentialet her er ved at være udtømt; især da de korte renter som tidligere nævnt er på rekordlave niveauer. I de gamle serier ligner det dog, at der forsat vil komme relative lave ekstraordinære udtrækninger de kommende terminer, og dermed er der fortsat et attraktivt afkast i forhold til korte alternative placeringer. På de nuværende niveauer er der dog ikke plads til meget højere trækningsprocenter, hvad vi heller ikke forventer for de kommende ternminer. Den rigelige likviditet vil givetvis medføre fortsat efterspørgsel i segmentet, men vi forventer at nedbringe andelen af de gamle højtforrentede obligationer over den kommende periode.
Portefølje Det gennemsnitlige årlige afkast siden 15-03-2007 har været 8,42% for HP Hedge set i forhold til 10,55% for Benchmark. Som det ses af ovenstående tabel, så har vi ikke nået afkastet på benchmark for afdelingens første 3 år, men set i lyset af begivenhederne omkring Lehmans kon i september 2008 og de efterfølgende selvstændige renteforhøjelser i Danmark i oktober/november 2008, så er vi faktisk godt tilfredse med resultatet. Performance stammer primært fra investering i de gamle højtforrentede obligationer som har givet meget attraktive afkast indtil nu i 2010. Der en del gamle 6% og 7% s obligationer, som er blevet handlet til væsentligt højere er, da investorer har fundet dem attraktive som korte investeringer alternativt til korte fleks- og statsobligationer. Den danske rentesænkning på indskudsbeviser har understøttet opmærksomheden omkring korte alternative placeringer, så som de gamle højtforrentede obligationer, og der er masser af likviditet i markedet pt. Det dekomponerede afkast ses nedenfor, hvor Højtforrentede obligationer og Spreadforretninger gav henholdsvis 2,88% og 0,02% i marts. Samlet set har de Højtforrentede obligationer i porteføljen performet flot i 1. kvartal med et afkast på 8,80%, hvor Spreadforretningerne i samme periode gav -0,96%. Kilde: SuperPort HP Hedge var ultimo marts gearet 5,28 gange, hvilket vil sige, at egenkapitalen nu udgjorde 16% af den samlede beholdning af obligationer. Afdelingens lange positioner var placeret således, at højtforrentede obligationer udgjorde 89% og Spreadforretninger de sidste 11%. Vi fastholder en strategi med fokus på højtforrentede obligationer, da de fortsat giver et attraktivt afkast i forhold til risiko. En konverteringsbølge, hvis 4% 2041 stiger fra 93,5 til 96 vil dog kunne give højere træk, hvad der ikke er plads til afkastmæssigt, men vi forventer ikke højere træk de kommende terminer. Vi er dog opmærksomme på at de gamle højtforrentede obligationer er steget meget, og samtidig mere afhængige af fortsat lave udtræk, men dog fortsat interessante for afdelingen at investere i pt.
Portefølje fortsat Vi mener stadig at usikkerhed omkring de såkaldte PIGS-lande kan medvirke til at en renteforhøjelse fra ECB s side udsættes. Der er i øjeblikket stor fokus på Grækenland, hvor finansieringsomkostninger pt. er meget høje, og der skal strammes gevaldigt op med langsigtede reformer. En kontraktiv finanspolitik kan dog lægge en dæmper på væksten i hele Europa, og vi tror at ECB tidligst hæver de korte satser i 1. Kvartal 2011. Vores bedste estimat for afdelingens afkast for hele 2010 er pt. omkring 20%, hvad der virker ganske attraktivt.