21 February 2018 Hvad betyder de seneste rentestigninger for ens afdækning? Niels Christensen Morten Lund Højere internationale renter presser de mellemlange danske renter opad. Udsigten til en uændret kort dansk rente et godt stykke tid endnu giver dog mulighed for at udnytte en stejlere dansk rentekurve. Vi forventer, at ECB først hæver renten i slutningen af 2019, og Nationalbanken vil følge efter, hvilket vil holde de korte danske pengemarkedsrenter i kort snor et stykke tid endnu De opadgående bevægelser i de europæiske renter i 2018 har medført både en stejlere swapkurve og en stejlere Cibor 6M forwardkurve De seneste rentestigninger og stejlning af kurven giver muligheder for variabel finansieringsrente i 3-5-årssegmentet Global risikoaversion med kraftige stigninger i danske renter Risikoaversion ramte de finansielle markeder meget hårdt i starten af februar, hvilket efterlod en vis nervøsitet for, at dette kunne være den første bølge af flere. Der er flere faktorer bag den pludselige risikoaversion. Stigningerne på de globale aktiemarkeder de seneste år har således efterladt aktierne højt prisfastsat, og de yderligere kraftige kursstigninger i løbet af januar måned forstærkede kun spændingerne. Samtidig er investorerne på rentemarkederne ramt af frygt for tiltagende inflation samt tilbagerulning af de globale centralbankers likviditetsudpumpning i de senere år. Den globale risikoaversion og de stigende renter globalt rammer også de danske renter. Stigningerne i de danske renter er mest udtalte i den lange ende af markedsrenterne, mens pengemarkedsrenter og de kortløbende swaprenter er fastholdt af udsigten til uændrede renter fra Nationalbanken til midten af 2019. Dette har medført en stejlere dansk rentekurve. Vi skal tilbage til efteråret 2016 for at finde tilsvarende kraftige stigninger i de danske renter, som dem vi har set de seneste to måneder. Den 10-årige danske swaprente er steget fra under 1,00% til over 1,30% og ligger derved på det højeste niveau siden slutningen af 2015. I samme periode er den 5-årige swaprente steget lidt over 20 basispunkter. e-markets.nordea.com/article/43006/hvad-betyder-de-seneste-rentestigninger-forens-afdaekning
Renterne stiger kraftigt DKK swaprenter, % Inflationsfrygt og strammere likviditet Inflationsfrygten har ramt især de amerikanske rentemarkeder med global afsmitning. Høj økonomisk aktivitet og et stramt arbejdsmarked giver frygt for et latent inflationspres. Og med de seneste overraskende høje tal for både inflationen samt lønstigningstakten i den seneste jobrapport fra USA blev der hældt benzin på bålet. Udsigten til, at flere centralbanker følger i Feds fodspor og normaliserer pengepolitikken, vil være en naturlig konsekvens af en svagt stigende inflation samt bredt og velfunderet globale vækst. Dermed vil adgangen til billig likviditet gradvist begrænses. Fed har ikke alene hævet fed funds renten, men er også begyndt at reducere bankens balance. En reduktion, der vil blive endnu kraftigere i løbet af 2018. Planen er, at Fed ved udgangen af 2018 reducerer balancen med $50 mia. pr. måned. ECB kommer dog næppe til at stramme likviditeten i løbet af 2018. Der er dog mulighed for, at den europæiske centralbank ved årsskiftet vil være meget tæt på helt at have udfaset bankens opkøbsprogram. Foreløbig køber ECB obligationer for 30 mia. pr måned frem til og med september. Derefter er det usikkert, hvor hurtigt programmet bliver helt udfaset, men det ville være overraskende, om ikke ECB senest med udgangen af 1. kvartal 2019 er stoppet helt med opkøb af obligationer. Det sidste betyder ligeledes, at en europæisk renteforhøjelse tidligst kommer i spil fra midten af 2019.
Dansk økonomi i fin form, men ingen valutaintervention i sigte Dansk økonomi er godt kørende med pæn vækst, høj beskæftigelse, faldende underskud på de o entlige finanser samt et dundrende overskud på betalingsbalancen forhold, der skaber et underliggende pres for en stærkere dansk krone, og gør det nødvendigt at fasholde den danske indskudsbevisrente under den tilsvarende europæiske. På trods af dette er der dog ingen spændinger i valutamarkedet. Den seneste intervention var således tilbage i marts sidste år for et mindre beløb, hvorfor risikoen dermed synes begrænset for, at Nationalbanken måtte bruge rentevåbnet uafhængigt af den europæiske centralbank. De seneste kraftige stigninger i markedsrenterne har da heller ikke for alvor ramt de danske pengemarkedsrenter. Der har således kun været tale om marginale stigninger i 2018 for Cibor-renterne efter at have været let sivende i løbet af 2017. Det er kun Cibor-renter med løbetid på 12 måneder, der i dag bliver handlet i et positivt territorium. Cibor-renter med andre løbetider bliver alle handlet til negative renter. Et billede, der næppe kommer til at ændre sig meget de kommende 3-6 måneder. Pengemarkedsrenter - Cibor-renter, % Rentestrategi mulighed for at udnytte stejlere dansk rentekurve Selv om der er faldet lidt ro på de globale aktiemarkeder, er det fortsat for tidligt helt at udelukke nye stigninger i markedsrenterne i de kommende måneder.
Da der samtidigt ikke er udsigt til en snarlig renteforhøjelse fra Nationalbanken, burde der være et potentiale i at udnytte de kraftige stigninger i de mellemlange danske swaprenter (5-årige) ift. de korte pengemarkedsrenter. Stejlere DKK rentekurve Med stigningen i swaprenterne er også fulgt en endnu kraftigere stigning i forwardrenterne. Den 5-årige forward swaprente ultimo 2018 ligger således i dag ca. 30 basispunkter over den aktuelle swaprente, mens de implicitte Cibor-renter i 3-5-årssegmentet har flyttet sig ca. 30 basispunkter fra starten af 2018 (se graf nedenunder). Bevægelser, der ser forholdsvis aggressive ud, hvilket giver mulighed for at modtage rente på disse nuværende høje niveauer med finansiering kort på kurven.
Cibor 6M forwardkurve stejlet kraftigt i især 3-5-årssegmentet siden starten af året Niels Christensen Chief Analyst n.christensen@nordea.com +45 33331605 Morten Lund Analyst morten.lund@nordea.com +4533331726
28.9.2017 1 DISCLAIMER Nordea Markets is the commercial name for Nordea s international capital markets operation. The information provided herein is intended for background information only and for the sole use of the intended recipient. The views and other information provided herein are the current views of Nordea Markets as of the date of this document and are subject to change without notice. This notice is not an exhaustive description of the described product or the risks related to it, and it should not be relied on as such, nor is it a substitute for the judgement of the recipient. The information provided herein is not intended to constitute and does not constitute investment advice nor is the information intended as an offer or solicitation for the purchase or sale of any financial instrument. The information contained herein has no regard to the specific investment objectives, the financial situation or particular needs of any particular recipient. Relevant and specific professional advice should always be obtained before making any investment or credit decision. It is important to note that past performance is not indicative of future results. Nordea Markets is not and does not purport to be an adviser as to legal, taxation, accounting or regulatory matters in any jurisdiction. This document may not be reproduced, distributed or published for any purpose without the prior written consent from Nordea Markets. Nordea Bank AB Hamngatan 10 SE-105 71 Stockholm www.nordea.com