DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 7 JULI 2009 Markedskommentar Halvårssæsonnen skal eftervise holdbarheden af opturen Briefings på juni måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Konservativ og indeksbaseret modelportefølje bedst i 1. halvår Analyser: Alm. Brand AMBU Auriga Industries DIBA Bank Exiqon Formuepleje Epikur Formuepleje Optimum GN Store Nord Harboes Brygger Højgaard Holding Land & Leisure Lastas NKT Holding Satair Silkeborg IF Invest Spæncom Thrane & Thrane Topsil U.I.E. Walls
DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 7 JULI 09 ISSN 1395 3214 Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr. 10 13 67 92) Strandgade 4 B 1401 København K Tel. 32 960 960 Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.
ARTIKLER Markedskommentar Halvårssæsonnen skal eftervise holdbarheden af opturen Aktiemarkederne nåede en midlertidig top omkring midten af juni måned, og samlet set faldt de globale aktier en lille tand over måneden. MSCI World (i lokal valuta) faldt således 0,23 pct. tilbage og lå herefter 3,21 pct. over niveauet fra årsskiftet. De amerikanske aktier udviklede sig positivt målt i USD Nasdaq steg således 3,42 pct. mens MSCI Europe faldt 2,1 pct. De nordamerikanske aktier ligger 9,7 pct. højere, mens MSCI Europe nu med 0,4 pct. ligger marginalt under niveauet fra årsskiftet... side 3 Briefings på juni måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra TK Development, Thrane & Thrane, Harboes Bryggeri og Danisco.... side 5 Den indeksbaserede og den konservative modelportefølje begge mere end 4 pct. foran markedet i år Mens vore modelporteføljer for den risikovillige investor ikke har fået fuld valuta for det stærke marked siden vendingen i marts ligger både den indeksbaserede og den konservative modelportefølje mere end 4 pct. point over markedets afkast udtrykt ved OMXC GI (inkl. udbytter).... side 7 ANALYSER Alm. Brand 4030B.ALMB Land & Leisure 4040D.LALE AMBU 3510B.AMBU Lastas 2550D.LAST Auriga Industries 1510B.AURI NKT Holding 2010B.NKTH DIBA Bank 4010D.DIBA Satair 2010C.SATA Exiqon 3520D.EXIQ Silkeborg IF Invest 2530D.SIFB Formuepleje Epikur 4020D.FPEP Spæncom 2010D.SPÆN Formuepleje Optimum 4020D.FPOP Thrane & Thrane 4520C.THRA GN Store Nord 3510A.GNST Topsil 4530D.TOPS Harboes Bryggeri 3020C.HARB United International Enterprise 3020C.UNIE Højgaard Holding 2010C.HØJG Walls 4040D.WALL
MARKEDSKOMMENTAR HALVÅRSSÆSONEN SKAL EFTERVISE HOLDBARHEDEN AF OPTUREN Aktiemarkederne nåede en midlertidig top omkring midten af juni måned, og samlet set faldt de globale aktier en lille tand over måneden. MSCI World (i lokal valuta) faldt således 0,23 pct. tilbage og lå herefter 3,21 pct. over niveauet fra årsskiftet. De amerikanske aktier udviklede sig positivt målt i USD Nasdaq steg således 3,42 pct. mens MSCI Europe faldt 2,1 pct. De nordamerikanske aktier ligger 9,7 pct. højere, mens MSCI Europe nu med 0,4 pct. ligger marginalt under niveauet fra årsskiftet Mest bemærkelsesværdigt på globalt niveau er imidlertid, at det kinesiske aktiemarked synes at have dekoblet sig fra resten af verden, herunder også fra de øvrige emerging markets, som er faldet mere end de udviklede økonomiers aktiemarkeder i den sidste del af juni og begyndelsen af juli. Kraftigst steg dog Shanghaiaktierne, som er forbeholdt kinesere at investere i og er mindre likvide, der steg knap 10 pct. i anden halvdel af juni, mens Hang Sengindekset, hvorpå internationale investorer har adgang til at investere steg 5,5 pct. Men det er alligevel yderst interessant, da det også afspejler, at de kinesiske hjælpepakker, som både var tidligere og større end den øvrige verdens, nu for alvor synes at vise deres effekt. Den dekobling af økonomierne i emerging markets, som mange var begyndt at betvivle, kan derfor synes at være blevet aktuel i hvert fald for Kinas vedkommende, men ind til videre altså ikke for de øvrige tre BRIKlande, Brasilien, Rusland og Indien. Det kan således blive Kina, der vil medvirke stærkt til vendingen i den globale økonomiske vækst, og umiddelbart har effekten af den stigende indenlandske efterspørgsel i Kina været mærkbar for efterspørgslen og priserne på primære råvarer, bl.a. metaller og olie, men en væsentlig effekt kommer også fra normaliseringen af lagre. Opbremsningen i industriproduktionen, som i efteråret og de første måneder af 2009 var væsentligt kraftigere end opbremsningen i forbruget hos slutbrugerne, var udtryk for en massiv nedbringelse af såvel råvarelagre som færdigvarelagre hos detailhandelen, grossister og producenter, ikke mindst som følge af vanskelighederne ved at opretholde kreditfaciliteter i det kriseramte banksystem. Alene fordi grænsen for, hvor meget lagrene kan nedbringes på et tidspunkt er nået, men også fordi alle led i kæden oplever, at der trods alt er en vis, om end noget mindre efterspørgsel fra slutbrugerne i forhold til toppen i 2007 og 2008, stiger råvareefterspørgslen og dermed også priserne. Det vil have positiv effekt for de selskaber, som er følsomme over for råvarepriser inden for sektoren Materialer og de, som transporterer disse, bl.a. rederiet Norden. Frygten for, at USA og Europa ville ende i et deflationsscenarie, som det der har ramt Japan siden begyndelsen af 1990 erne, er nu mere afløst af frygt for et inflationsscenarie pga. den store udvidelse af pengemængden som konsekvens af de massive pakker fra regeringer og centralbanker, som i første omgang er finansieret ved at trykke nye pengesedler. Det er generelt opfattelsen, at USA, som først kom ind i krisen, også vil komme tidligere ud end Europa, bl.a. fordi Europa senere kom ud med redningspakker, som også har være mindre omfattende. Internationale studier har vist, at de globale aktiemarkeder historisk set og relativt til andre aktivklasser var for dyre sidste sommer før efterårets massive kursskred, og at markederne, da de nåede bunden i marts var for billige målt på konjunkturjusterede indtjeningsmultipler. Undersøgelserne viser, at aktiemarkederne på det nuværende niveau er nogenlunde rimeligt 3
prisfastsat, men der er naturligvis stor usikkerhed om de indtjeningsforventninger, som anvendes. Derfor er der aktuelt fokus på den forestående halvårssæson, hvor interessen både vil rette sig mod det seneste kvartals udvikling i omsætning og ordreindgang, herunder ændringer i ledelsens udmeldinger om den forventede udvikling i hele 2009 og evt. længere frem, og mod effekten af omkostningsbesparende initiativer og eventuelt yderligere tiltag. De første halvårsrapporter fra de amerikanske virksomheder er allerede på trapperne. Det danske totalindeks, OMXC, faldt i juni 1,1 pct., men lå ved halvårsskiftet dog 13,8 pct. oppe siden Nytår altså væsentligt bedre end både USA og det samlede Europa. C20indekset faldt mere beskedent i juni med 0,1 pct., og det er steget 17,3 pct. De danske aktier ligger dog under ét lige omkring 50 pct. af værdien på toppen i juli 2007, idet C20indekset kun er faldet med ca. 45 pct., mens MidCap og SmallCapindeksene er faldet hhv. 66 pct. og 71 pct. Det er vores vurdering, at de danske aktier på linie med de internationale aktier har nået et mere rimeligt niveau, efter at have været for højt prisfastsat i de sidste år af opturen frem til efteråret 2008, og for billigt prisfastsat i vinter frem til marts, hvor vendingen indtrådte. Man må dog erindre, at det ikke alene er indtjeningsforventningerne, som har været for høje og for lave. En væsentlig del af nedturen og den efterfølgende 3 måneder lange stigning fra begyndelsen af marts til midten af juni kan i høj grad forklares ved investorernes risikoaversion og efterfølgende fornyede appetit på risiko. Realøkonomien vil fortsat en rum tid bevæge sig negativt med svag om end gradvist stigende vækst, øget arbejdsløshed, et stigende antal tvangsauktioner og fortsat faldende ejendomspriser. I takt med, at vore egne pakker, men pga. vore åbne økonomi især udlandets pakker, begynder at virke, vil virksomhederne opleve fornyet efterspørgsel og indtjening. Der kan derfor forventes en periode med en vis usikkerhed, hvilket kan påvirke aktiemarkedets risikopræmie og dermed kurserne, som kan være meget følsomme over for udmeldingerne i forbindelse med halvårsrapporteringen. Samtidig har de store kursbevægelser fået værdiansættelsen af nogle selskaber ud af trit med deres historiske og relative niveau i forhold til markedet generelt og sammenlignelige peers, så der vil ske en revurdering af en del aktier til naturlige relative niveauer. Nyhedsstrømmen har været begrænset i juni, hvor man omvendt har haft en del fokus på fraværet af nyheder om en forventet betydelig mængde ordrer til Vestas, som ledelsen stillede i udsigt ved aflæggelsen af 1. kvartalsrapport. Også FLSmidth & Co. har oplevet en opbremsning i ordreindgangen, men er dog begunstiget af en væsentlig længere ordrebog end Vestas. Der er relativ god stemning om bryggerierne pga. deres robuste afsætning i krisetider, bl.a. Carlsberg som blev optaget i den konservative modelportefølje, ligesom de entreprenører, som er eksponeret mod offentlige anlægsarbejder, tiltrækker sig interesse, bl.a. Arkil Holding, som vi har optaget i den risikovillige modelportefølje. Novo Nordisk gennemlever en dramatisk periode ifm. godkendelsesprocessen for Victoza (GLP1analogen liraglutide), ligesom nye informationer om bivirkningsprofilen for Sanofi Avensis langtidsvirkende insulinanalog Lantus, som konkurrerer med Novo Nordisks levemir. Samlet set er stemningen vendt til det positive for Novo Nordisk. 4
BRIEFING PÅ JUNI MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra TK Development, Thrane & Thrane, Harboes Bryggeri og Danisco TK Development fastholder forventningerne efter 1. kvartal Kvartalsopdateringen var uden de store nyheder og væsentligst er det, at ledelsen trods uændrede svære markedsbetingelser, fastholder sine forventninger til hele årets nettoresultat på 150 mio. kr. Derudover fastholdes strategien om konsolidering og gennemførelse af de eksisterende projekter i porteføljen. Vi anser fortsat værdiskabelsen inden for developer branchen for krævende i de kommende kvartaler og på trods af, at TK handles til omkring 0,5 gange indreværdi får kvartalsopdateringen os ikke til at ændre vores anbefaling af kurspotentialet fra 4 (Undervægt). Der opleves fortsat interesse fra lejersiden, hvilket er hovedårsagen til, at hovedparten af koncernens projekter forløber som planlagt. Udlejning til butikssegmentet opleves stabilt om end med en mere træg efterspørgsel og ledelsen venter at lejepriserne vil være under pres i den kommende periode. Bankerne er forsat tilbageholdende med at yde lån til finansiering af fast ejendom og stiller høje krav til egenkapitalindskud i de enkelte projekter. Der gennemføres fortsat kun få handler med fast ejendom og ledelsen venter en generelt afventende holdning endnu en periode. Kvartalsmeddelelsen var uden egentlige regnskabstal og vi fastholder vores estimater. Vores estimat for indeværende år ligger således under ledelsens udmelding og vi venter et resultat på 100 mio. kr. Målt på P/E handles aktien for indeværende regnskabsår til en P/E på 7,4 og 6,7 for næste. På K/IV handles aktien til ca. 0,5. Hverken P/E eller K/IV anses umiddelbart for krævende, men afspejler den nuværende risiko. Vores DCF model indikerer en fairværdi i niveauet 17 kr. per. aktie. En normalisering af bankernes vilje til udlån, vil kunne genstarte investorernes mod på nyinvesteringer, hvilket er væsentligste trigger. Desuden vil lavere entrepriseomkostninger og muligheden for overtagelse af strandede projekter kunne påvirke positivt. Vi anser fortsat at nedskrivninger på projektbeholdningen og yderligere opbremsning i markedet som væsentligste risici. Harboe fortsætter den positive udvikling, men indtjeningen er fortsat lav Regnskabsmeddelelsen bekræfter, at omsætningudviklingen er vendt fra stagnation til vækst og at også den negative udvikling i indtjeningen er vendt. Indtjeningsniveauet er dog fortsat utilstrækkeligt lavt og der er intet i meddelelsen, der giver anledning til ændring af vores anbefaling af kurspotentialet på 3 (HOLD). Årets nettoomsætning på 1.545 mio. kr. lå klart over vort estimat på 1.400 mio. kr., mens EBIT på 41 mio. kr. var 18% under, hvad vi havde estimeret. Resultatet på 35 mio. kr. lå i den absolutte bund af det udmeldte interval på 35 45 mio. kr. Vi havde estimeret 40 mio. kr. Med andre ord: de nye produktlinier (iste, iskaffe, frugtjuice og mælkeprodukter) er blevet godt 5
modtaget, men indtjeningen er utilfredsstillende. Da Harboe ikke giver segmentoplysninger, er det umuligt at sige, om indtjeningen på de nye produkter er lavere end forventet eller om marginalerne på de traditionelle produkter, det vil især sige discountøl, er under fortsat pres. Formodentlig er begge dele tilfældet. Selv om den negative udvikling er vendt er der stadig langt fra den aktuelle EBITmargin på 3,6% til målsætningen på 8% eller højere. For 2009/2010 venter Harboe et resultat før skat i intervallet 55 65 mio. kr. Der gives ingen konkrete oplysninger om effekterne af overtagelsen af GourmetBryggeriet efter regnskabsårets afslutning. Med en P/E på 17 og et lavt direkte afkast er nøgletallene ikke specielt attraktive. Vores DCFmodel indikerer et kursmål omkring det nuværende niveau. Satsningen på nye produktlinier med bedre indtjeningsmarginaler og mindre priskonkurrence virker fornuftig. Spørgsmålet er, om disse produktlinier kan vokse tilstrækkeligt til at kompensere for presset på discountølmarkedet. Svaret vil kunne aflæses i EBITmarginen og udviklingen i denne er dermed væsentligste kurstrigger. Faldende råvarepriser og en mere stabil udvikling i eksportvalutaerne SEK og PLN vil bidrage til en forbedring af indtjeningsmarginalerne i år. Danisco spiller forsigtigt ud for 2009/2010 regnskab uden overraskelser Daniscos årsregnskab var uden de store overraskelser, da selskabet for en måned siden havde udsendt foreløbige regnskabstal. Til gengæld var forventningerne til indeværende regnskabsår under det forventede og formodentlig konservative i lyset af det aktuelle økonomiske klima. Vi har trimmet estimaterne, men Danisco er fortsat en relativt sikker havn i et usikkert marked, og anbefalingen af kurspotentialet er derfor uændret 3 (Neutral). Årets omsætning på 13,0 mia. kr. var nøjagtigt som forventet, mens EBIT på 1.248 mio. kr. lå blot 2% over vort estimat og konsensusforventningerne. Pga. lave nettofinansudgifter lå resultatet på 381 mio. kr. før skat over både vort estimat på 275 mio. kr. og konsensus, som var 350 mio. kr. Den negative omsætningsudvikling i Q3 er stoppet i Q4, og for året som helhed blev den organiske vækst 4%, mens opkøb bidrog med yderligere 2%. Også indtjeningsmarginalerne steg i Q4 ift. Q4 sidste år undtagen for Sweeteners. For Genencor, der har været et fokusområde, må dog konstateres en reduktion i EBITDAmarginen på over 4 pct. point til 15,6% for året som helhed. Til gengæld meldes de to joint ventures med hhv. DuPont og Goodyear at holde budgetter og tidsplaner. På den finansielle side er det positivt at konstatere, at den nettorentebærende gæld fortsat falder, hvilket dog ikke giver anledning til genoptagelse af aktietilbagekøbsprogrammet. For 09/10 forventer Danisco en omsætning på 13,5 mia. kr., EBIT på 1,3 mia. kr. og et nettoresultat på 650 mio. kr. Nøgletallene er ikke skræmmende (P/E 14, K/IV 0,8 og direkte afkast omkring 3,6%), mens vor DCFmodel antyder et kursniveau omkring dagskursen Kurstriggerne er genskabt lønsomhed i Sweeteners, genoprettelse af EBITmarginen i Genencor og nyheder om de to joint ventures med henholdsvis DuPont og Goodyear. 6
Thrane indfrier forventningerne, men skuffende udmelding for det kommende regnskabsår Omsætning og resultat for 2008/09 indfriede ledelsens senest nedjusterede forventninger, og var på niveau med vores estimat. Derimod var ledelsens udmeldte forventninger en skuffelse. Vi ser fortsat positivt på Thrane på den lange bane, men med udsigt til vigende omsætning og marginaler i det kommende år, har vi ændret vores anbefaling af kurspotentialet fra 2 (Køb) til 3 (Neutral). Koncernomsætningen var samlet faldende med 1% fra 1.253 til 1.235 mio. kr., hvor salget af terminaler viste en mindre fremgang, mens systemaktiviteterne udviste et fald i omsætningen på 15%. Fordelt på markeder kunne der inden for Maritim (65% af omsætning) konstateres en omsætningsfremgang på 1% og inden for Landmobil (2) var væksten på 19%. Derimod måtte der konstateres et omsætningsfald på 15% inden for System (11%) og 47% på det aeronautiske område (4%). Den vigende omsætning betød sammen med et ændret produktmix, at driftsresultat før restruktureringsomkostninger faldt fra 188 til 150 mio. kr., svarende til en nedgang i overskudsgraden fra 15,0 til 12,1%. Som følge af en restrukturering af selskabet, herunder afskedigelse af 90 medarbejdere, er der afholdt restruktureringsomkostninger på 25 mio. kr. mod 126 mio. kr. sidste år. Før skat kunne der således samlet konstateres en forbedring fra 27,1 til 111,1 mio. kr. For regnskabsåret 2009/10 er det ledelsens forventning, at omsætningen vil falde til 1.0001.200 mio. kr. og at der vil kunne realiseres en overskudsgrad på 712%, svarende til et forventet driftsresultat på 70144 mio. kr. De langsigtede forventninger om en omsætningsvækst på 8 1 om året og en overskudsgrad på mindst 18% fastholdes. Med en gennemsnitlig realiseret overskudsgrad på godt 1 i de seneste 10 år anser vi dette mål for ambitiøst, men kan selskabet bare komme i nærheden af en overskudsgrad i dette niveau er det oplagt en væsentlig trigger. På kortere sigt vil en succesfuld introduktion af nye produkter, herunder SwiftBroadband tjenesten inden for aeronautisk, kunne trigge. 7
KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 26,2, 3 år 10,04% (frem til og med den 30. Juni) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk 1 31910 2, 40,6% 11/2005 Carlsberg 75 339 1, 1, 06/2009 Danske Bank 100 91 2,3% 11,6% 09/2003 G4S 1760 18 1, 6, 12/2008 Novo Nordisk 200 288 5,2% 153,1% 09/2003 Per Aarsleff 50 602 2,3% 161,1% 07/2004 Rockwool International 50 396 6,4% 1,7% 07/2005 Satair 100 136 4,7% 56,1% 10/2007 TrygVesta 115 315 0,8% 27,9% 04/2007 UP 2000 18 2,4% 72,2% 10/2005 Ændringer: Carlsberg er i juni måned medtaget i den konservative portefølje Seneste 12 mdr. 3 ændringer (Køb 2, Salg 1) Vores modelportefølje for den konservative investor har klaret sig flot gennem 1. halvår og også bedre end markedet i juni måned, hvor porteføljen steg 0,26 pct. mod sammenligningsindeksets fald på 1,09 pct. Fra årsskiftet er porteføljens værdi øget 19,82 pct. mod markedets 15,78 pct. Novo Nordisk, som har befundet sig i en balance mellem aktiemarkedets skepsis over for både det nye GLP1analog Victoza og de langtidsvirkende Levemir (pga. bivirkninger hos konkurrenten Lantus) og troen på Victozas godkendelse og Levemirs relative konkurrencefordel. Stemningen er endt ud i positiv, og aktien er steget 5,2 pct. i juni. Også Danske Bank og Per Aarsleff har fortsat deres stigning, begge med 2,3 pct., og de defensive G4S og TrygVesta er også kommet svagt positivt ud af juni måned. Værst er det gået for Rockwool med et fald på 6,4 pct., hvilket i nogen grad er udtryk for, at markedet har flyttet sin præference fra cykliske mod defensive aktier. Vi fastholder sammensætningen af porteføljen, selv om der vil gå nogle år før Rockwool igen vil få samme medvind, som de foregående år, men selskabet har lav gæld og et underliggende langsigtet potentiale i kraft af miljøtemaet. 170 DAA Konservativ vs. OMXC (30/062006 30/062009) Portefølje 10,04 OM XC 21,73 150 130, 110 90 70 50 06 06 08 06 10 06 12 06 02 07 04 07 06 07 08 07 10 07 12 07 02 08 04 08 06 08 08 08 10 08 12 08 02 09 04 09 06 09 8
RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 45,56% 3 år 19,62% (frem til og med den 30. Juni) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello 32 414 0, 63,6% 11/2006 AMBU 260 97 14,2% 33,9% 12/2008 Arkil 25 801 11,3% 16,2% 04/2009 Auriga 400 93 6,6% 3,6% 06/2008 FLSmidth & Co. 470 192 1,6% 121,8% 12/2004 Novozymes 100 442 5,3% 73,1% 02/2005 SimCorp 50 829 6,7% 62,9% 07/2005 Thrane & Thrane 130 144 12,9% 53,1% 06/2007 Østasiatiske Kompagni 75 177 0,1% 119,1% 11/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 6 ændringer (Køb 3, Salg 3) Vores risikovillige modelportefølje har i juni klaret sig en tand bedre end markedet, men der er dog langt igen, før efterslæbet fra både efterårets nedtur og markedets optur siden marts. Porteføljens afkast var i juni 0,79 pct. mod OMXCI GI s 1,09 pct.. Siden årsskiftet har afkastet været 10,79 pct. mod markedets 15,78 pct., og på et års sigt har afkastet været 45,56 pct., mens markedet er faldet 33,00 pct. Absolut værst har Thrane & Thrane klaret sig med et fald på 12,9 pct., og vi vælger at sælge den ud af porteføljen, da vi frygter, at den vil blive ramt yderligere af afmatningen. Derimod har vi fortsat tillid til SimCorp, som dog faldt 6,7 pct. Som en reaktion på forårets store stigning. Vore relativt nye positioner, AMBU og Arkil har derimod klaret sig rigtigt pænt i juni med stigninger på hhv. 14,2 pct. og 11,3 pct., ligesom Novozymes har klaret sig pænt med en stigning på 5,3 pct. Vi har ikke umiddelbar nogen naturlig afløser til Thrane & Thrane, og venter derfor med yderligere tilkøb til porteføljen. 170 DAA Risikovillig vs. OMXC (30/062006 30/062009) Portefølje 19,62 OM XC 21,73% 150 130 110, 90 70 50 06 06 08 06 10 06 12 06 02 07 04 07 06 07 08 07 10 07 12 07 02 08 04 08 06 08 08 08 10 08 12 08 02 09 04 09 06 09 9
INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 27,24%, Afkast 3 år 6,02% (frem til den 30. Juni) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk 1 31910 2, 20,9% 07/2004 Arkil Holding 8 801 11,3% 16,2% 04/2009 Danske Bank 350 91 2,3% 24,5% 07/2004 FLSmiidth & Co. 100 192 1,6% 123,2% 12/2004 Novo Nordisk 300 288 5,2% 102,4% 07/2004 Novozymes 40 442 5,3% 67,7% 07/2004 Per Aarsleff 40 602 2,3% 113,4% 12/2004 Rockwool International 25 396 6,4% 60,6% 03/2007 Satair 50 136 4,7% 7,2% 10/2007 SimCorp 15 829 6,7% 68,8% 07/2005 TrygVesta 100 315 0,8% 18,9% 03/2007 Vestas Wind Systems 100 382 1,9% 40,3% 03/2007 Østasiatisk Kompagni 100 177 0,1% 107, 12/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer, (1 Køb, 1 Salg) Vores indeksbaserede modelportefølje har også i juni leveret et afkast på 1,11 pct. mod markedets 1,09 pct., og den ligger siden årsskiftet oppe med et afkast på 19,84 pct. godt 4 pct. point bedre end markedet. På et års sigt har porteføljen haft et afkast på 27,24 pct. mod 33,00 pct. for markedet, og på tre års sigt har forspringet været endnu større, nemlig 6,02 pct. mod 21,73 pct. Stærkest har Arkil Holding udviklet sig med et afkast på 11,3 pct. efterfulgt af Novo Nordisk og Novozymes med hhv. 5,2 pct. og 5,3 pct. I den tunge ende har SimCorp og Rockwool tabt hhv. 6,7 pct. og 6,4 pct., førstnævnte nok som en reaktion på forårets stærke udvikling, mens Rockwool er ramt af, at markedet har bevæget sig lidt væk fra cykliske aktier mod mere defensive. Rockwool vurderes dog at være interessant på lang sigt, men vil have udfordringer på det kortere sigt pga. afmatningen især i Østeuropa. Alligevel fastholder vi den i porteføljen, som vi samlet set også beholder uforandret. DAA Indeksbaseret vs. OMXC (30/062006 30/062009) Portefølje 6,02% OM XC GI 21,73 150 130 110, 90 70 50 06 06 08 06 10 06 12 06 02 07 04 07 06 07 08 07 10 07 12 07 02 08 04 08 06 08 08 08 10 08 12 08 02 09 04 09 06 09 10
HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato BoConcept Holding 75,4 14,9% 71,8% 06/2009 Danionics 3,8 15,2% 37,2% 07/2004 Intermail 41,9 0,1% 66,7% 06/2009 Mondo 0,4 14,3% 71,9% 07/2007 Netop Solutions 15,2 44,7% 77,3% 06/2009 Olicom 0,1 14,5% 84, 10/2007 Royal Unibrew 83,2 3,8% 82,3% 072009 Sanistål 90,0 17,7% 76,2% 06/2009 Århus Elite 4,8 2,1% 53,5% 12/2006 Ændringer: Royal Unibrew er tilføjet High Risk/Turn Around porteføljen i Juli High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Jensen & Møller Invest 7,94 6,53% Flügger 4,31 1,79% Monberg & Thorsen 3,57 3,6 Netop Solutions 2,37 49,7 Deltaq 2,26 6,93% Ambu 2,22 11,96% SPEAS 2,02 10,65% Luxor 1,72 10,26% Søndagsavisen 1,70 4,36% Dantherm 1,29 0,76% Flügger A/S offentliggjorde årsregnskab den 25. juni, hvorefter interessen for aktien har været stigende med en forøget handelsvoulmen som følge. 11
Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 16. Juni Formuepleje Penta A/S har nedsat aktiekapitalen ved ændring af stykstørrelsen fra nominelt 100 kr. per aktie til nominelt 90 kr. per aktier. Antallet af aktier udgør 16.962.000 stk. aktier, hvorfor nedsættelsen udgør 169.620.000 kr. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 1.526.580.000 kr. og trådte i kraft med virkning fra den 23. juni. 16. Juni Formuepleje LimiTTellus A/S har nedsat aktiekapitalen ved ændring af stykstørrelsen fra nominelt 100 kr. per aktie til nominelt 87 kr. per aktier. Antallet af aktier udgør 8.830.000 stk. aktier, hvorfor nedsættelsen udgør 114.790.000 kr. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 768.210.000 kr. og trådte i kraft med virkning fra den 23. juni 16. Juni Formuepleje Optimum A/S har nedsat aktiekapitalen ved ændring af stykstørrelsen fra nominelt 100 kr. per aktie til nominelt 95 kr. per aktier. Antallet af aktier udgør 9.624.500stk. aktier, hvorfor nedsættelsen udgør 48.122.500 kr. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt 914.327.500 kr. og trådte i kraft med virkning fra den 23. juni 15. Juni Aarhus Lokalbank A/S har udvidet aktiekapitalen med 800.000 stk. nye aktier á nominelt 10 kr. Aktiekapitalen udgør herefter 3.800.000 stk. aktier á nominelt 10 kr. stk. Tegningskursen var 52,8312 kr. per aktier, og udvidelsen trådte i kraft med virkning fra den 19. Juni 2. Juli Sparekassen Faaborg A/S nedsatte aktiekapitalen med 80.000 stk. aktier á nominelt 100 kr. stk. Nedsættelsen af aktiekapitalen er foretaget som følge af annullering af egne aktier og trådte i kraft fra og med den 7. juli. 2. Juli TopoTarget A/S har udvidet aktiekapitalen med 66.305.510 stk. nye aktier á nominelt 1 kr. stykket som følge af en fortegningsretsemission, men en tegningskurs på 2 kr. pr. aktie. Provenuet fra emissionen blev således 66.305.510 kr. og den trådte i kraft med virkning fra den 6. juli Ændringer af noteringer den seneste måned 4. Juni Griffin III Berlin A/S foretog navneændring til Berling III A/S med virkning fra den 10. juni. Selskabets kortnavn er som følge heraf ændret til BERLB 3 2. Juli GPV Industri A/S er blevet slettet fra handel og officel notering som følge af at selskabet er under konkursbehandling. Afnotering trådte i kraft fraa og med den 2. juli. 12
KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX 54 50 45 40 50 46 42 38 35 34 30 25 30 26 22 20 ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n 18 ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n OMXCB KFMX 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 30 28 26 24 22 20 18 ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n 5.000 4.750 4.500 4.250 4.000 3.750 3.500 3.250 3.000 2.750 2.500 2.250 2.000 1.750 1.500 1.250 ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n MIDCAP + SMALLCAP + 6.500 6.000 5.500 5.000 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n OMXCGI MATERIALER 65 45 60 55 40 50 35 45 40 30 35 25 30 25 ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n 20 ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n
KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER 650 600 550 500 450 400 350 300 31 28 25 22 19 16 13 250 10 200 ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n 7 ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE 23 750 21 700 19 17 650 15 600 13 550 11 9 500 7 ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n 450 ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr FINANS IT 65 60 55 50 51 46 41 45 40 35 30 25 20 15 10 ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n 36 31 26 21 16 ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n TELEKOMMUNIKATION FORSYNING 20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n 228 208 188 168 148 128 108 88 68 48 28 ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n
DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Juli 2009 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under. 1010 Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev. 3010 Fødevarer & Med. 4510 Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 4/09 3520B.ALKB ALM. BRAND 7/09 4030B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/08 4020D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/09 4020D.ALMP AMAGERBANKEN 4/09 4010B.AMAR AMBU 7/09 3510B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/08 2550D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 6/09 2030A.APMØ ARKIL HOLDING 4/09 2010D.ARKI ASGAARD GROUP 8/08 4020D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 3/09 2030D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 10/08 1010D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 7/09 1510B.AURI BANG & OLUFSEN B 6/09 2520B.BANG BAVARIAN NORDIC 5/09 3520B.BAVA BERLIN III 11/08 4040D.BERI BERLIN IV 6/08 4040D.BERL BIOPORTO 2/09 3520D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 11/08 2520D.BOCO BONUSBANKEN 1/09 4010D.BONU F.E. BORDING B 2/09 2020D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/08 2530D.BRØN CAPINORDIC 11/08 4020C.CAPI CARLSBERG B 3/09 3020A.CARL CBRAIN 3/08 4510D.CBRA CHEMOMETEC 1/09 3520D.CHEM COLOPLAST B 3/09 3510A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 2/09 4510C.COLU COMENDO 2/09 4510D.COME DANEJENDOMME HOLDING 10/08 4040D.DABA DANIONICS 10/08 4520D.DACA DANISCO 6/09 3020A.DACO DANSKE BANK 3/09 4010A.DANB DANTAX 2/09 2520D.DANG DANTHERM 10/08 2010C.DANM DANTRUCK 11/08 2010D.DANT DELTAQ 12/08 4020D.DELT DFDS 10/08 2030D.DFDS DIBA BANK 7/09 4010D.DIBA DICENTIA 9/08 2540D.DICE DJURSLANDS BANK 11/08 4010D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/08 4020D.DKTR DLH B 12/08 2010C.DLHB DSV 5/09 2030A.DSVB EGETÆPPER B 1/09 2520D.EGET EIK BANKI 12/08 4020C.EIKB ERRIA 7/08 4030D.ERRI EUROINVESTOR.COM 2/09 4510D.EURO EXIQON 7/09 3520D.EXIQ EXPEDIT B 1/09 2010D.EXPE FIONIA BANK 6/08 4010B.FION FIRSTFARMS 12/08 3020D.FIFA FLSMIDTH & CO. 4/09 2010B.FLSB FLÜGGER B 5/09 1510C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/08 4020D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/08 4020D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/09 4020D.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/08 4020D.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/08 4020D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/09 4020D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/08 4020D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/08 4020D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/09 4020D.FPSA FØROYA BANKI 2/09 4020C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 8/08 4010D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/08 2520D.GABR GENMAB 3/09 3520B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/08 2010C.GLUN GN STORE NORD 7/09 3510A.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 2/09 5510C.GREE GREEN WIND ENERGY 6/09 2520D.GREW G4S 4/09 2020A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/08 4010C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/08 4020D.GUDM
GYLDENDAL B 4/09 2540D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 7/09 3020C.HARB BRDR. HARTMANN B 6/09 1510C.HART H+H INTERNATIONAL 6/09 1510B.HENB HVIDBJERG BANK 10/08 4010D.HVID HØJGAARD HOLDING B 7/09 2010C.HØJG IC COMPANYS 6/09 2520B.ICCO INTERMAIL 1/09 1510D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH STR. 6/08 4040D.IGHS INVESTEA SWEDEN PROP. 4/09 4040D.INSW JENSEN & MØLLER INVEST 10/08 4040D.JENS JEUDAN 2/09 4040C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/08 2010D.JOHA JYSKE BANK 6/09 4010D.JYBA KAPITALPLEJE 5/09 4020D.KAPI BRD. KLEE 1/09 2010D.KLEE KLIMAINVEST 5/09 4020D.KLIM KREDITBANKEN 4/09 4010D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 5/09 2030D.KØLU LAND & LEISURE B 7/09 4040D.LALE LASTAS 7/09 2550D.LAST LIFECYCLE PHARMA 5/09 3520B LIPH H. LUNDBECK 4/09 3520A.LUND LUXOR B 8/08 4020D.LUXO LOLLANDS BANK 8/08 4010D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/09 4010C.LÅNS MACONOMY 3/09 4510C.MAMY MAX BANK 1/09 4010C.MAXB MIGATRONIC B 4/09 2010D.MIGA MOLSLINIEN 8/08 2030D.MOLS MONBERG & THORSEN 5/09 2010C.MONB MONDO 6/09 4510D.MOND MORSØ BANK 8/08 4010D.MORS MØNS BANK 9/08 4010D.MØNS NEUROSEARCH 11/08 3520B.NEUR NKT HOLDING 7/09 2010B.NKTH D/S NORDEN 4/09 2030B.NORD NETOP SOLUTIONS 1/09 4510C.NETO NORDIC TANKERS 8/08 2030D.NOTA NORDJYSKE BANK 3/09 4010D.NOJY NORDEA BANK 3/09 4010A.NORE NORDFYNS BANK 3/09 4010D.NORF NORDICOM 1/09 4040C.NORI NOVO NORDISK B 5/09 3520A.NOVO NOVOZYMES 4/09 1510A.NOVZ NTR HOLDING B 12/08 2010D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/08 4010D.NØRR OLICOM 5/09 4520C.OLIC ORION B 2/09 2030D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 4/09 2530C.PARK PHARMEXA 2/09 3520C.PHAR PRIME OFFICE 8/08 4040D.PROF RELLA HOLDING 12/08 2540D.RELL RENEWAGY 8/08 2010D.RENE RIAS B 10/08 2010D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 2/09 4010B.RINL ROBLON B 3/09 2010D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 3/09 2010B.ROCK ROVSING 2/09 2010D.ROVS ROYAL UNIBREW 3/09 3020B.ROYA RTX TELECOM 10/08 4520D.RTXT SALLING BANK 6/09 4010D.SALL SANISTÅL B 5/09 2010C.SANI SAS 6/09 2030D.SASA SATAIR 7/09 2010C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 5/09 2510D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 11/08 4510D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 9/08 4040D.SCHA SCHOUW & CO. 2/09 2010B.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/09 2530D.SIFB SIMCORP 5/09 4510B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 1/09 4040D.SJÆL SKJERN BANK 2/09 4010C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 11/08 2010D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/09 4010D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/08 4020C.SMAL SOLAR 3/09 2010D.SOLA SP GROUP 1/09 1510D.SPGR SPARBANK 4/09 4010C.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 12/08 4010C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/08 4010C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 5/09 4010C.HVET SPAR NORD 4/09 4010B.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/08 4020D.SPFO SPEAS 5/09 4020D.SPEA SPÆNCOM B 7/09 2010D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/08 4010D.SVSP SYDBANK 6/09 4010B.SYDS SØNDAGSAVISEN 11/08 2540D.SØNA TDC 3/09 5010A.TELE THRANE & THRANE 7/09 4520C.THRA TIVOLI 3/09 2530D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/09 4040D.TKDE TOPDANMARK 4/09 4030A.TOPD TOPOTARGET 7/08 3520C.TOPO TOPSIL B 9/07 4530D.TOPS TORM 6/09 1010A.TORM TOTALBANKEN 5/09 4010D.TOTA TOWER GROUP 1/09 4040D.TOWE TRIFORK 11/08 4510D.TRIF TRYGVESTA 6/09 4030A.TRYG TØNDER BANK 5/09 4010D.TØND U.I.E. 7/09 3020C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/08 3020D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/09 3020D.UPSA VESTAS WIND SYSTEMS 4/09 2010A.VESS VESTFYNS BANK 2/09 4010D.VESF VESTJYSK BANK 6/09 4010B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/09 2530D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/09 4040D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/08 4040D.VIPR VINDERUP BANK 6/09 4010D.VIND VORDINGBORG BANK 12/08 4010D.VORD WALLS 7/09 4040D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 10/08 3510A.WILD DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 3/09 3020A.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/09 4010D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/08 2530D.ÅREL AAB 2/09 2530D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/09 4010D.ÅRHU PER AARSLEFF B 6/09 2010C.ÅRSL
DAA ALM. BRAND STK 80 DAGSKURS 94,25 DATO 14.07.09 4030B.ALMB DKK 380 300 220 140 MARKETCAP (mio. DKK) 1.635 2005 2006 3 KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2008 Neg 2009e 13,1 2010e 4,2 P/CE 2008 Neg 2009e 13,3 2010e 4,2 PEG 2008 N/M 2009e N/M 2010e N/M COMB.RATIO 2008 92,0 2009e 95,5 2010e 93,7 YIELD ROE 2,8 K/I 0,38 BETA (3år) 1,18 300 240 180 120 3 75000 50000 GRUPPE: FORSIKRING AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 51,43 % 12 MDR 53,60 % GRUPPENS STYRKE 5 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 37,03 % 12 MDR 43,40 % GRUPPENS P/E 9,79 GRUPPENS K/I 2,13 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 31,04 % 12 MDR 32,26 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2004 2005 2006 e 2010e BRUTTOPRÆMIER 6.453.000 6.489.000 6.855.000 7.721.000 8.176.000 8.000.000 8.400.000 TEKNISK RESULTAT, SKADE 325.000 399.000 598.000 507.000 293.000 400.000 475.000 TEKNISK RESULTAT, LIV 36.000 121.000 57.000 73.000 100.000 120.000 INVESTERINGSAFKAST 171.000 332.000 400.000 457.000 300.000 EKSTRAORDINÆRE POSTER 55.000 56.000 190.000 266.000 53.000 50.000 165.000 433.000 688.000 811.000 705.000 29.000 125.000 390.000 433.000 688.000 811.000 705.000 29.000 125.000 390.000 1.788.000 1.788.000 1.788.000 1.668.000 1.476.000 1.476.000 1.476.000 3.632.000 4.461.000 4.912.000 4.942.000 4.518.000 22.791.000 42.550.000 42.992.000 47.886.000 45.777.000 12,69 17,00 17,31 14,31 0,61 15,94 11,60 12,63 11,37 9,87 19,37 30,78 36,29 32,32 1,49 7,20 22,48 C 19,37 30,78 36,29 32,32 1,49 7,09 22,48 Årsafslutning: 31.12.08 1.388.000.000 DKK Aktier August 2002: Nom. 288.000.000 kr. til erhvervelse af aktivite Generalforsamling: 22.04.09 ter af Alm. Brand af 1792 G/S Regnskabsmeddelelse: 26.02.09 Halvårsmeddelelse: 11.08.08 Alm. Brand A/S er en dansk, finansiel koncern bestående af et børsnoteret holdingselskab med en række datterselskaber herunder de børsnoterede selskaber Alm. Brand Formue og Alm. Brand Pantebreve. Koncernen driver virksomhed indenfor skadeforsikring, bankvirksomhed samt livs og pensionsforsikring, ligesom der drives investeringsvirksomhed som led i den primære driftsaktivitet. Koncernens skadeforsikringsselskab er landets fjerde største med en markedsandel på omkring 1. Omkring 63% af koncernens omsætning stammer fra skadeforsikringsaktiviteterne. Alm. Brand Bank er blandt de ti største banker i Danmark og bidrager med 21% af koncernens indtægter. Koncernens liv og pensionsaktiviteter udbyder alle typer af livs og pensionsprodukter og tegner sig for 16% af indtægterne Søren Boe Mortensen, Henrik Nordam Jørgen H. Mikkelsen, Boris Nørgaard Kjeldsen, Niels Kofoed, Jørgen Skovdal Larsen, Henrik Stenbjerre, Per V.H. Frandsen, Arne Nielsen, Søren Mortensen, 3 medarbejder valgte repræ Alm. Brand af 1792 fmba 56,0, Egne aktier 3,0 FONDSKODE 0015250344 RIC ALMB.CO Kvartalsmeddelelsen viste et broget billede med en forbedret omkostningsprocent og et godt investeringsafkast på den positive side, mens en fortsat høj skadeprocent og nedskrivinger i Alm Brand Bank trak i den anden retning. De samlede indtægter i Q1 blev 1.956 mio. kr. og det forsikringstekniske resultat 94 mio. kr., begge dele på linie med forventningerne. Resultatet på 82 mio. kr. før skat var pga et godt investeringsafkast derimod væsentligt over de 19 mio. kr., som vi havde forventet. Væksten i præmieindtægterne er gået i stå, især pga lavere aktivitet i erhvervssegmentet, og forventningerne til helårets præmievækst nedjusteres til mellem 1 og 2%. Combined ratio lå i kvartalet på 98,2, en stigning på 5 pct.point i forhold til Q1 2008 især som følge af flere mindre brandskader i landbruget. Omkostningsprocenten blev nedbragt fra 20,8 i Q1 2008 til 19,9. Alm Brand Bank oplevede stort set uændrede nettorente og gebyrindtægter, men nedskrivninger på udlån steg til 65 mio. kr. svarende til en annualiseret nedskrivningsprocent på 1,9%. Især værdipapirfinansiering, og ejendomsudviklingsprojekter giver anledning til nedskrivninger. For helåret fastholdes forventningerne til koncernresultatet på 400 mio. kr. før skat og nedskrivninger. Combined ratio ventes i niveauet 96. Nøgletallene er umiddelbart attraktive, men Alm Brand kæmper dog fortsat med effekterne af en fejlslagen vækststrategi indenfor både bank og forsikring og kampen vanskeliggøres af den økonomiske krise. Genopretning af præmiestrukturen i Skade ventes at slå igennem ultimo 2010. Der vil ikke ske tilbagekøb af
DAA AMBU STK 10 DAGSKURS 95,00 DATO 14.07.09 3510C.AMB DKK 118 103 88 73 MARKETCAP (mio. DKK) 1.128 2005 2006 3 KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E 2007/08 22,6 2008/09e 17,4 2009/10e 16,1 P/CE 2007/08 11,9 2008/09e 10,3 2009/10e 9,6 PEG 2007/08 1,3 2008/09e 0,6 2009/10e 2,1 EV/EBITDA 2007/08 9,5 2008/09e 8,7 2009/10e 8,0 YIELD 1,58 ROE 13,7 K/I 2,50 BETA (3år) 0,74 94 85 76 67 15000 10000 GRUPPE: SUNDHEDSARTIKLER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 13,43 % 12 MDR 40,24 % GRUPPENS STYRKE 4 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,20 % 12 MDR 96,34 % GRUPPENS P/E 23,91 GRUPPENS K/I 4,18 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 1,84 % 12 MDR 104,75 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2003/04 2004/05 2005/06 2006/07 2007/08 2008/09e 2009/10e NETTOOMSÆTNING 608.103 653.908 715.861 715.024 784.445 850.000 925.000 AFSKRIVNINGER 28.148 34.979 41.125 41.250 44.482 45.000 47.500 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 52.265 60.595 82.666 69.245 86.393 97.000 107.500 FINANSIELLE POSTER 6.570 7.626 12.360 14.816 18.035 10.000 12.500 EKSTRAORD. POSTER 12.407 15.277 21.891 11.652 18.347 24.000 25.000 33.288 37.692 48.415 42.777 50.011 65.000 70.000 33.288 37.692 48.415 42.777 50.011 65.000 70.000 58.932 117.864 117.864 118.763 118.763 118.763 118.763 320.139 349.142 391.068 418.179 452.012 591.108 658.007 668.131 680.772 732.223 2 1 15,00 15,00 15,00 10,84 11,26 13,08 10,57 11,49 54,16 53,06 57,70 61,43 61,73 2,87 3,27 4,11 3,62 4,21 5,47 5,89 C 6,18 7,44 8,05 7,05 8,01 9,70 9,89 Årsafslutning: 30.09.08 17.160.000 DKK A Aktier April 2001: Nom. 12.210.900 kr. nye Baktier ved rettet emis Generalforsamling: 16.12.08 101.602.980 DKK B Aktier sion til kurs 600 kr. franko efter tendersystemet. Regnskabsmeddelelse: 26.11.08 Halvårsmeddelelse: 07.05.09 3 Ambu, der blev stiftet i 1937 af ingeniøren Holger Hesse, er en af verdens førende virksomheder på markedet for medicoteknisk udstyr inden for kardiologi, neurologi, ventilation, træning og immobilisering. Hovedprodukterne er genoplivningsposer og elektroder. Ambu's produkter afsættes over hele verden primært til hospitaler og redningstjenester. Eksportandelen er 98%. Salget sker direkte via Ambu og dets udenlandske datterselskaber i USA, Frankrig, Tyskland, England, Italien og Spanien eller via distributører. I 1999 erhvervede Ambu den kinesiske produktionsvirksomhed Dynasty og i 2001 overtog Ambu elektrodevirksomheden Medicotest med produktion i Malaysia. Alle Ambu's selskaber hedder i dag Ambu efterfulgt af den lokale firmabetegnelse. Ambu havde i 2007/08 1.397 ansatte, hvoraf ca. tre fjerdedele er beskæftiget i udlandet. Lars Marcher N.E. Nielsen, Bjørn Ragle, Jørgen Hartzberg, AnneMarie Jensen, Torben Ladegaard, HanneMerete Lassen, John Stær, Kirsten SønderstedOlsen, Anders Williamsson Inga Kovstrup 9,2 (22,8), Dorrit Ragle 9,0 (22,8), Tove Hesse 7,5 (22,1), N.P. LouisHansen ApS 14,9 (6,5), ATP 6,14% (2,67%) FONDSKODE 0010303619 RIC AMBUb.CO Driftsmæssigt bød 2. kvartal på fremgang over hele linjen. Omsætningen blev i 2. kvartal 194,7 mio. kr. mod 181,6 mio. kr. i samme periode sidste år. Resultatet af primær drift blev 25,4 mio. kr. svarende til en forbedring på 17%. Alligevel nedjusterer ledelsen forventningerne for året en smule i negativ retning på baggrund af den faldende dollarkurs. Forventningen til årets omsætning nedjusteres fra 765 mio. kr. til 750 mio. kr., mens forventningen til det primære driftsresultat nu er 97 mio. kr. Dollarens indhug i kvartalets resultat er en skønhedsplet på de ellers generelt positive takter. Kvartalet retter op på den lidt lave vækst i 1. kvartal, og ledelsen forventer, at andet halvår bliver på linje med 1. halvår. Det er særligt udviklingen i det største marked Europa, der har gennemslagskraft med en vækst på 9% til 124,6 mio. kr. Det mere end udligner tilbagegangen i USA, der målt i kroner faldt med 6% til 52,1 mio. kr. Målt i lokal valuta steg salget med 2%. De øvrige markeder viste fremgang med 53% til 18,0 mio. kr., og denne vækst bliver væsentlig at fastholde i fremtiden. Inden for de forskellige forretningsområder viser de vigtigste solid fremgang. Respiratory Care og Cardiology øgede omsætningen med henholdsvis 8% og 9% (12% og 9% i lokal valuta). Omsætningen inden for Neurology steg med 1, mens Training og Immobilization udviste en mere begrænset omsætningsstigning på 2%. Sammenfattende giver halvårsmeddelelsen på trods af den negative udvikling i dollars kursen en bekræftelse af vores tro på, at virksomheden kan udnytte det aktuelle vækstpotentiale og realisere målene fra Strategi
DAA AURIGA INDUSTRIES STK 10 DAGSKURS 93,12 DATO 14.07.09 1510B.AURI DKK 200 170 140 110 MARKETCAP (mio. DKK) 2.375 2005 2006 3 KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E 2008 11,6 2009e 8,5 2010e 7,2 P/CE 2008 6,2 2009e 4,9 2010e 4,1 PEG 2008 N/M 2009e 0,2 2010e 0,4 EV/EBITDA 2008 5,4 2009e 5,0 2010e 4,4 YIELD 4,30 ROE 12,2 K/I 0,97 BETA (3år) 1,14 200 170 140 110 225000 150000 GRUPPE: MATERIALER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 1,91 % 12 MDR 50,56 % GRUPPENS STYRKE 3 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 12,73 % 12 MDR 32,81 % GRUPPENS P/E 22,20 GRUPPENS K/I 3,09 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 15,12 % 12 MDR 27,83 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2004 2005 2006 e 2010e NETTOOMSÆTNING 5.309.604 5.250.348 5.183.500 4.368.187 5.663.505 6.250.000 6.725.000 AFSKRIVNINGER 256.296 242.024 166.000 181.982 197.193 210.000 250.000 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 692.199 482.361 21.593 145.144 515.139 562.500 625.000 FINANSIELLE POSTER 102.228 111.023 118.308 67.436 114.016 110.000 125.000 EKSTRAORD. POSTER 108.230 199.652 117.397 70.956 26.775 186.795 165.000 185.000 392.603 249.856 170.887 60.135 204.168 278.000 330.000 392.603 249.856 170.887 48.095 204.168 278.000 330.000 255.000 255.000 255.000 255.000 255.000 255.000 255.000 2.323.810 2.542.786 2.258.821 2.122.851 2.189.815 5.323.910 5.864.787 5.642.051 4.422.350 5.132.064 4 4 24,00 4 57,50 17,53 10,27 7,12 2,20 9,47 43,65 43,36 40,04 48,00 42,67 15,40 9,80 6,70 1,89 8,01 10,90 12,94 C 23,79 18,79 0,07 7,15 14,93 18,33 22,75 Årsafslutning: 31.12.08 75.000.000 DKK A Aktier Juni 1996: 63.750.000 kr. Baktier som fondsaktier Juni 1993: Generalforsamling: 02.04.09 180.000.000 DKK B Aktier 15.000.000 kr. Aaktier og 23.250.000 kr. Baktier som fonds Regnskabsmeddelelse: 20.03.09 aktier i forholdet 4:1. Halvårsmeddelelse: 20.08.08 3 Auriga Industries A/S er moderselskab i en koncern bestående af Cheminova A/S som eneste fortsættende aktivitet. Hardi International A/S og Skamol A/S blev i 2007 solgt fra som følge af den fremtidige strategi, der skal fokusere på plantebeskyttelsesmidler og potentialet heri. Cheminova har inden for dette forretningsområde en markedsledende position, hvor egenudvikling er med til at opbygge et bredt sortiment af plantebeskyttelsesmidler. Aurigakoncernen er en international virksomhed, der omsætter for knap 5,7 mia. kr. om året i mere end 100 lande over hele verden. Koncernen har produktionsfaciliteter på tre kontinenter. Cheminova har som hovedaktivitet at udvikle, producere og markedsføre plantebeskyttelsesmidler til bekæmpelse af ukrudt, insekter og svampesygdomme. Inden for insektbekæmpelsesmidler er selskabet en ledende udbyder, mens selskabet er en betydende udbyder af ukrudts og svampebekæmpelsesmidler. Selskabet er endvidere verdens største producent og udbyder af mellemprodukter af organofosfattypen. Selskabet havde 1.904 ansatte i 2008 Bjørn Albinus, Kurt Pedersen Kaalund Erik Højsholt, Povl KrogsgaardLarsen, Karl A. Jørgensen,, Torben Skriver Frandsen, Johannes Jacobsen, Jan Stranges, 4 medarbejdervalgte repræsentanter Aarhus Universitets Forskningsfond 40,83% (83,65%), ATP 13,0 (3,56%), LD 5,84% (1,6), Egne aktier 2,0 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMME FONDSKODE 0010233816 RIC AURIb.CO De faldende priser på landbrugsafgrøder og vanskeligheder flere steder i verden for bønderne med at finansiere såsæd og plantebeskyttelsesmidler har også givet en opbremsning i Cheminovas salg i 1. kvartal, såvel som lavere priser. Vi er dog fortsat fortrøstningsfulde over for det langsigtede po tentiale. Dels finder der en langsigtet strukturrationalisering sted i den globa le agrokemiske branche, som er til Cheminovas fordel, dels vil den globale efterspørgsel efter produkter, som kan optimere produktionen af fødevarer grundlæggende udvikle sig positivt med udsving undervejs. Koncernomsætningen nåede i 1. kvartal 1.440 mio. kr., marginalt over 2008niveauet, men noget under konsensusestimatet på ca. 1,5 mia. kr. Koncernens primære drift udviste et fald fra 122 mio. kr. til 103 mio. kr. svarende til en EBITmargin på 7%, hvilket var lavere end konsensusestimatet på 117 mio. kr. Cheminova vinder markedsandele i det svagere marked, og konsolideringen af yderligere 25% af tyske Stähler bidrager positivt, så ledelsen fastholder forventningerne om at nå en omsætning på 6,25 mia. kr. og en EBITmargin på ca. 9%. En ny businessplan skal fordoble markedsandelen til 5% i 2015 gennem organisk og akkvisitiv vækst. Til forskel fra 2008, hvor pengestrømme fra driftsaktivitet var negativ med 342 mio. kr., ventes i 2009 positive pengestrømme. Opkøbet af Stähler er illustration af, at Auriga vil udnytte de vanskeligere finansmarkeder til yderligere ekspansion, og der vurderes at være spændende akkvisitionsmuligheder, som understøtter koncernens position globalt.