BankNordik Markets Update

BankNordik Markets Update 26 24 22 20 28. februar 16 BankNordiks vurdering af 14 de finansielle markeder 12 Der har stort set været skyfrit på den finansielle himmel i det meste af februar måned. Investorerne har ellers været vant til, at der lå en latent risiko lige rundt om hjørnet, men her i februar har alle udfordringer så at sige været sparket længere ned af vejen. Overordnet set viser OECDs CLI model (model til forecast på den økonomiske udvikling), at den globale økonomi går fremad, og at den befinder sig i en ekspansionsfase. Det er fortsat USA der trækker det tunge læs, og det kæmpe problem, der hedder budgetforhandlingerne og gældsloftet, er blevet udskudt nogle måneder. Lettelsen over at den amerikanske økonomi ikke røg ud over kanten kunne tydeligt ses i tallene for business confidence (ehvervstillid). Dette tal nærmest eksploderede i januar (offentliggjort i februar). Det amerikanske problem pt. er, at forbrugerne ikke i samme grad som tidligere er kommet tilbage til det gamle forbrugsmønster. Ved recessionen i 1981 var forbruget steget med 24 % fem år efter starten, og i forbindelse med recessionen i 1990 var det 14 %. Aktuelt er forbruget kun ca. 4 % højere end da krisen indtraf, og dette er den største grund til, at væksten i USA kun er moderat. Forklaringen på at væksten i privatforbruget er moderat, er en kombination af et stort antal tabte amerikanske arbejdspladser i kriseårene og det store fald i huspriserne. Som figuren over udviklingen i forbrugertilliden nedenfor viser, mangler økonomien simpelthen, at forbrugerne genvinder tilliden. Dette vil få økonomien tilbage på en højere vækstrate, hvilket er det, markedet venter på. Husholdningerne blev i begyndelsen af året ramt af en 2 % skattestigning, der blev udløst på grund af budgetforhandlingerne. Dette kunne et selskab som Wal-Mart mærke i salget, der blev det dårligste i mange år. BankNordik forventer dog, at forbruget langsomt vil bedres i takt med faldet i arbejdsløsheden (Arbejdsmarkedsrapporten i januar var utrolig stærk) og bedring i boligmarkedet. 18 Figur 1: Udviklingen i forbrugertilliden i USA 110 100 90 80 76,3 70 60 1975-1979 1980-1984 1985-1989 1990-1994 1995-1999 2000-2004 2005-2009 2010-2014 Kilde: Bloomberg I Kina viser den seneste måling, at væksten igen begynder at pege nedad. De foreløbige tal for aktiviteten i den kinesiske fremstillingssektor for februar viste en tilbagegang fra 52,3 til 1550 50,4. 1500 1496,94 BankNordik forventer ikke, at der igen vil opleves en rødglødende 1450 kinesisk økonomi, da man fra politisk hold er blevet noget klogere. Der forventes fortsat en pæn vækst, men ikke 1400 tilbage til de gode gamle dage. 1350 For Europa ser det ud til, at det økonomiske vintermørke nu langsomt er ved at være ovre. De seneste BNP tal viser, at sluttede i recession, men der ses Low: håb -552,5662 forude. EU-Kommissionen Feb Mar Apr kom May den 22. May februar Jul Augmed Sepderes Oct vinterprognose, Nov Dec Jan Feb og den viste en forventning om en negativ vækst på 0,3 % for. Der vil dog være store forskelle imellem landende. I de store lande forventer EU-Kommissionen, at Tyskland vil vokse med 0,5 % og Frankrig med 0,1 %, mens Italien vil falde med 1 % og Spanien med 1,4 %. 1300 Mar Apr May May Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb De seneste tillidstal fra industrien giver dog en god indikation om, at bunden er passeret, og at de næste måneder vil vise en langsom bedring. Den seneste Ifo-måling viser, at Tyskland er på rette vej. Det var især forventningskomponenten der fortsatte med at overraske positivt. Det halter dog fortsat lidt med forbrugertilliden i eurozonen, men i takt med en spirende økonomi vil også forbrugeren begynde at tro på fremtiden. 1

28. februar Overordnet betragtet er det fortsat BankNordiks vurdering, at der er flere positive end negative signaler, og banken vælger derfor at fastholde anbefalingen om overvægt på aktier. Anbefaling i forhold til den overordnede porteføljesammensætning Aktier Obligationer Kontanter Baseret på bankens vurdering af udviklingen i det makroøkonomiske billede, er det fortsat BankNordiks forventning, at det vil være verdens største økonomi USA, der vil agere lokomotiv i forhold til positiv økonomisk vækst fremadrettet. Aktiemarkedet Overvægt Undervægt Neutral Februar er mere eller mindre status quo, når man kigger på afkastet på MSCI World i lokal valuta (USD), men ligger med stigning på ca. 3 % i DKK. Der er store regionale forskelle i afkastene EuroStoxx 50 er nede med ca. 4 %, S&P 500 oppe med ca. 6 %, Nikkei 225 oppe med ca. 4 % og Hang Seng ligger med et plus på ca. 1,5 %. I indeværende måned har det været regnskaberne, der har trukket markedet yderligere i positivt territorium, idet flertallet overrasker positivt på bundlinjen, men faktisk også på toplinien. Betragtes de europæiske aktier, har toplinjen skuffet med et fald, mens selskaberne har skåret så meget overflødigt fedt fra, at det i store træk er lykkedes at bibeholde bundlinjen. tyder på, at dette marked er kommet i gang igen efter at en lang kredit-tørke satte en brat stopper for det, da finanskrisen satte ind. Ifølge Bloomberg var de sidste tre måneder af de travleste indenfor M&A siden 2008, da der blev overtaget virksomheder for over USD 700 mia. på globalt plan i disse måneder. 26 Få uger efter overtagelsen af DELL kom endnu en spektakulær overtagelse, 24 da investeringsmogulen Warren Buffet købte ketchup 22 producenten Heinz for ca. USD 23 mia. Buffet gik sammen med selskabet 3G Capital, og handlen blev delvis 20 finansieret af lån. Der er dog ingen tvivl om, at Buffet har 18 lagt en god pose penge på bordet. Hans selskab Berkshire Hathaway 16 betaler nemlig ca. USD 12,1 mia. fra den bugnende pengetank 14 på over USD 45 mia., som selskabet pt. har, mens 3G Capital betaler ca. USD 4 mia. 12 Heinz er lige et selskab i Buffets ånd; han er netop kendt for at ville eje selskaber med et stærkt brand og et forståeligt produkt, og der er jo ikke meget high tech over ketchup. 110 Særligt en fortsat stigende efterspørgsel fra især Kina og Indien skal løfte selskabets omsætning i fremtiden, og med 100 en P/E på ca. 15 er det også nødvendigt, men nu er Buffet jo ikke 90 kendt for at tage fejl. 80 Handlen fik straks andre forbrugsaktier til at stige, og selskaber som General Mills, Campbell's Soup og J.M. Smuckers var 76,3 70 iblandt de efterspurgte, og over den seneste måned er sektoren af Stabile Forbrugsgoder steget med ca. 6,5 %. 60 Mar Apr May May Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb DELL 1975-1979overtagelsen 1985-1989 har bragt fokus 1995-1999 på Hewlett Packard 2005-2009 som er steget med over 20 % i den sidste måned, mens teknologisektoren stort set er uændret. 1980-1984 1990-1994 2000-2004 2010-2014 Figur 2: Udvikling i S&P 500 På sektorniveau i USA, har råvaresektoren klart været den dårligste sektor, mens det modsat er gået langt bedre for de stabile forbrugsaktier. Vores forslag om at øge eksponeringen i telekommunikation ville have givet et afkast på ca. 1,5 % målt i USD eller ca. 5,5 % målt i DKK. 1550 1500 1496,94 1450 1400 Den sidste måned har været travl på det såkaldte M&A market. Mergers & Acquisitions, eller virksomhedsovertagelser, har været forrest i investorernes opmærksomhed og særligt to har skabt overskrifter. 1350 1300 Low: -552,5662 Computerfirmaet DELL blev overtaget af private equity selskabet Silver Lake for ca. USD 22 mia. Det er den største handel indenfor denne branche siden Hewlett Packard købte Compaq i 2002 for USD 19 mia. Ud over at et opkøb af denne størrelse sætter fokus på prisfastsættelsen af computervirksomheder, så viser det, at det såkaldte LBO market er åbent igen. LBO betyder, at selskaber købes (delvist) for lånte penge, og meget Feb Mar Apr May May Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Kilde: Bloomberg I BankNordiks seneste Markets Update gav vi udtryk for, at der potentielt kunne være en risiko for en nedadgående bevægelse. Dette er bestemt fortsat aktuelt, da markedet nu skal klare sig helt uden hjælp fra offentliggørelser af regnskaber. Høj-aktuelt er den politiske situation i Europa med til 2

28. februar at understrege dette. Undersøgelse blandt de private investorer viser, at holdningen er blevet mere afdæmpet, og optimismen er ikke helt i top som tidligere. BankNordik vurderer på den baggrund, at aktiemarkederne kortsigtet vil bevæge sig sidelæns med risiko for et nedadgående pres. Bankens langsigtede holdning er dog fortsat intakt (se indledningen) med forventning om positive aktiemarkeder. Et udtryk for markedets syn på risiko er VIX indekset. VIX indekset udtrykker den implicitte volatilitet i S&P 500 indekset og er med andre ord et barometer for, hvordan markedet ser risikoen for udsving i fremtiden. Dette indeks er derfor relevant, når risikoen for et nært forestående kursdyk skal bestemmes, og aktuelt har VIX bevæget sig fra niveau på ca. 12 til ca. 19 på ganske få dage (se figur 3). Det er ikke set så lavt siden midten af 2007, et tidspunkt, hvor boligboblen i USA var ved at nå bristepunktet og verden endnu ikke kendte til udtrykket finanskrise. Boblen brast og i oktober 2008 nåede VIX indekset kurs 90. På dette tidspunkt var frygten på sit højeste, og ingen kunne se andet end en dyb afgrund og en apokalyptisk fremtid. Da frygten satte ind blev prisfastsættelsen på alle aktiver taget op til overvejelse, og ALT skulle prissættes på ny. Prisfastsættelsen er kernen for, om vi skal se en korrektion i den nærmeste fremtid. Definitionen på en egentlig korrektion i aktiemarkedet er et fald på mellem 5 og 10 %. En gentagelse af scenariet fra 2007-2008 er efter BankNordiks opfattelse ikke realistisk, da det omfattede enestående begivenheder, som ikke vil udspille sig igen. Men en ændret holdning til prisen på risiko kan udløse en salgsbølge. Potentielt vil en genopblussen af den europæiske gældskrise efter det italienske valg eller de kommende forhandlinger vedrørende budgetbesparelser i USA kunne skabe en ubalance, der vil rykke på opfattelsen. VIX indekset er desværre ikke en helt entydig sladrehank om fremtidige bevægelser, men en ting er sikkert, og det er, at disse historisk lave niveauer ikke vil vare ved for evigt. Figur 3: Udviklingen i VIX-indekset 26 24 22 20 18 16 14 På kort sigt ser vi derfor gode muligheder i telekommunikation og forsyning. Det er sektorer, som har en meget defensiv karakteristik, og derfor bør klare sig godt i et marked, som er præget af stigende bekymring. Yderligere er disse sektorer typisk steder, der har for vane at udbetale pæne udbytter, og udbyttesæsonen er ved for alvor at gå i gang. På lidt længere sigt er BankNordik ikke i tvivl om, at markedet skal længere op og med denne horisont for øje, foretrækker vi de cykliske sektorer såsom cyklisk forbrug, energi, teknologi og industriaktier. Obligationsmarkedet Obligationsmarkedet har i februar budt på rentefald efter januars store stigninger. Efter BankNordiks vurdering, har der været to årsager til rentefaldet. Dels en naturlig korrektion ovenpå de kraftige rentestigninger, men her på det seneste har det været fordi, at markederne er blevet nervøse op til det italienske valg. Indtil for ganske få uger siden blev det anset for umuligt at Berlusconi kunne få indflydelse på det italienske valg, men rutine fornægter sig tilsyneladende ikke. Berlusconi fik i de sidste uger op til valget en del medvind i sejlene, og udfaldet af valget er blevet præcis så mudret, som markedet havde frygtet. Han opnåede så mange stemmer, at han vil kunne blokere for de nødvendige reformer. Alt tyder derfor på, at der vil komme et snarligt omvalg. De seneste måneder har ellers budt på ro omkring den europæiske gældskrise, men frygten for en genopblussen lurer fortsat under overfladen. Udviklingen i enkelte europæiske lande har peget i den forkerte retning, og dermed er der blevet pustet til frygten. Den franske præsident Hollande har i al stilhed meddelt, at der ikke kommer yderligere konsolideringstiltag i. Til gengæld vil tiltag for at reformere den offentlige sektor blive intensiveret i 2014, og den franske regering fastholder sin målsætning om at opnå balance på de offentlige finanser i 2017. Det betyder så samtidig, at Frankrig vil overskride EU s målsætning om, at statsunderskud ikke må overstige 3 % af BNP i endnu et år. Dette skal formelt godkendes af EU, som en konsekvens af finanspagten, så der er lagt op til (endnu) en konfrontation mellem de lande som tror på reformvejen og de lande som ikke har mod til at gøre det nødvendige. Fra USA har der på rentesiden været mere stille end markedet har været vant til i den seneste måned. Det kan være, at det blot er stilhed før stormen. Allerede fredag den 1. marts kan der komme fuld fokus på de amerikanske politikere, idet de automatiske budgetstramninger kaldet Sequester kan træde i kraft. 12 Mar Apr May May Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Kilde: Bloomberg Hvis dette sker, vil der i løbet af 7 måneder skulle ske bespa- 110 100 3 90

28. februar relser på militærbudgettet på USD 47 mia., og på det civile område skal der spares USD 38 mia. Det kan potentielt koste over 1 mio. jobs i løbet af indeværende og næste år i henhold til The Bipartisan Policy Center, som er en tværpolitisk amerikansk tænketank. Der er altså behov for at udnytte tiden optimalt, så den amerikanske økonomi, og dermed privatforbruget, ikke blot får udskudt problemet (igen), men når en reel løsning. Betragtes obligationsmarkedet med låntagerbriller frem for investorbrillerne er konsekvensen af bankens renteforventninger, at man som låntager skal søge at sikre sig mod rentestigninger. Dette kan gøres ved at optage lån med så lang en løbetid som muligt, og det mest oplagte valg er naturligvis 3,5 % 2044 (afdragsfrit), som kan hjemtages lige i underkanten af kurs 100. Man skal dog være opmærksom på, at serien kan lukke for nye lånetilbud, hvis kursen igen går over 100, så her handler det om at få et lånetilbud hurtigst muligt, hvis det overvejes at optage sådan et lån. Ønsker man som låntager en lavere rente, er rentetilpasningslån det oplagte alternativ. Også her er det bankens anbefaling at sikre sig mod rentestigninger, og det kan ske ved at vælge en længere periode frem for de traditionelt yderst populære F1 lån. Det er faktisk muligt at vælge rentetilpasningslån med refinansiering helt op til hvert 10. år. Det er naturligvis ikke muligt at finde ét bestemt lån som passer alle låntagere, og derfor opfordrer vi til, at man tager kontakt til sin rådgiver for at få gennemgået muligheder, der passer til den ens egen individuelle profil og situation. En af de mest sikre tommelfingerregler er udsagnet: Det er svært at spå især om fremtiden. Derfor anbefaler Bank- Nordik altid kurssikring det gælder både ved hjemtagelser og indfrielser. Som det tidligere er anført i Markets Update, er der i Europa nu skabt rammerne for, at de gældsplagede lande kan få mere ro til at få lavet de nødvendige reformer. Men den ro er et tveægget sværd nu er roen jo genskabt, og dermed er motivationen til at lave de nødvendige, men dybt upopulære, reformer jo mindsket. Dette kan potentielt udspille sig i Italien i forlængelse af valget, og bevirke et tilbageslag for den samlede reformproces i Europa. I USA er det ligeledes fortsat nødvendigt, at de to politiske partier fokuserer på opgaven og sætter sig sammen for at få lavet en langsigtet plan, der kan nedbringe den amerikanske statsgæld. Der er med udskydelsen af gældsloftet skabt en vis ro i de kommende måneder, men allerede den 1. marts vil de automatiske budgetstramninger kunne træde i kraft (se ovenfor). BankNordik forventer, at de korte renter vil være uændrede. Det er dog fortsat muligt at Nationalbanken vil komme med yderligere rentestigninger for at normalisere spændet til euroen. De lange renter er i ethvert lys lave, men de kan godt gå lavere igen, hvis risikoaversionen igen vender tilbage i markedet. BankNordik vurderer dog, at de lange renter på længere sigt vil være svagt stigende, først som følge af mere normal tilgang til risiko, derefter som følge af økonomisk vækst, som dog forventes at være svag. Valutamarkedet Perioden siden det seneste Markets Update startede med en fortsat stor appetit på risiko og en deraf følgende styrkelse af EUR over for de traditionelle safe haven valutaer. Det kulminerede i en foreløbig top i EUR/USD på 137,11 (USD/DKK 544), som blev nået den 1. februar. Det var især en meget optimistisk centralbankchef Draghi på rentemødet i ECB i januar, som satte den positive bevægelse i gang. Ordet valutakrig har været ofte anvendt på det seneste. Der hentydes til de lande, som bevidst forsøger at svække deres nationale valutaer i bestræbelserne på at opnå konkurrencefordele. Her tænkes der i første række på Japan. G20-mødet i Moskva i weekenden 15. 17. februar sluttede med en meget vag erklæring, som i princippet ikke tog stilling til om nogle lande fører valutakrig. Det er blevet opfattet som en stiltiende accept af, at det er i orden af Japan bruger sin valuta til at sætte skub i den indenlandske økonomi. Det lykkedes dog for ECB-chef Draghi, at sætte en foreløbig stopper for den gode stemning ved at anlægge en noget mere afdæmpet og forsigtig tone på rentemødet den 7. februar. Temmeligt overraskende set i lyset af de udtalelser han kom med måneden forinden. Dermed fik han taget trykket af det opadgående pres på EUR, og det var vel præcis den effekt han havde ønsket sig af sine udtalelser. Det er BankNordik s vurdering, at der fundamentalt ikke er meget der har ændret sig i den seneste periode. De fleste økonomiske nøgletal peger fortsat i retning af en bedring i verdensøkonomien, primært drevet af USA. De fleste lande i eurozonen hænger stadig fast i dyndet, men der ser ud til at ske en stabilisering af økonomierne, som giver forhåbning om en bedring i andet halvår. Ret beset er det stort set kun Tyskland blandt eurolandene, som formår at holde skruen i vandet p.t. Den lidt negative stemning som har præget valutamarkedet de seneste dage vurderer BankNordik til at være en kortvarig 4

28. februar korrektion, og derfor fastholdes et uændret syn på valutaerne. Valget i Italien, som har givet et ganske mudret politisk klima, har potentiale til at give en del uro i den kommende periode, men det er ikke bankens vurdering at det vil ændre det langsigtede billede. EUR USD En mindre optimistisk ECB-chef samt et overraskende referat fra det seneste rentemøde i den amerikanske centralbank igangsatte et fald i EUR/USD fra toppen på 137. Korrektionen skal samtidig ses i lyset af, at EUR på relativ kort tid har oplevet en pæn styrkelse. Det har fået mange investorer til lige at træde lidt på bremsen og justere på positionerne. Det er BankNordik s vurdering, at EUR igen skal styrkes over for USD på kort sigt. Af de 3 store centralbanker ECB, FED og Bank of Japan er det ubetinget ECB der fører den mest restriktive pengepolitik. Det bør afspejle sig i markedsrenterne, som vil udvikle sig i favør af EUR, og dermed tendere til at sende den fælleseuropæiske valuta højere. GBP Det engelske pund har det fortsat overordentligt svært. Forventninger om yderligere pengepolitiske lempelser presser GBP ned. Disse forventninger fik ny næring efter offentliggørelsen af referatet fra det seneste rentemøde i Bank of England. Her viste det sig, at centralbankchef Mervyn King samt 2 andre medlemmer stemte for en forhøjelse af opkøbsprogrammet for obligationer på GBP 25 mia. til i alt GBP 400 mia. Selv om de blev nedstemt af 6 andre medlemmer, viser det med al tydelighed, at problemerne i engelsk økonomi er meget alvorlige. De fleste investorer forventer nu, at det kun er et spørgsmål om tid inden der kommer flere lempelser. For at gøre ondt værre valgte Moody s fredag den 22. februar at nedjustere Englands kreditværdighed, så landet nu ikke længere har sin AAA-rating. Der er dermed betydelig risiko for, at GBP skal svækkes yderligere på kort sigt, selv om mange negative ting efter BankNordik s vurdering allerede er indkalkuleret i den nuværende værdi af GBP. længe eksisterende interval mellem 85 og 88 over for DKK. BankNordik forventer ikke nogen styrkelse fra det nuværende niveau og ser fortsat intervallet 85 88 over for DKK som værende holdbart på både den korte og lange bane. CHF Svækkelsen af CHF er i det mindste for en stund bragt til ende. En generel afdæmpning i risikoappetitten på helt kort sigt har ført til en stabilisering af den schweiziske valuta. Den schweiziske centralbank SNB er ganske givet godt tilfreds med den seneste tids udvikling, men der er heller ikke tvivl om, at en yderligere svækkelse af CHF vil blive hilst velkommen. Med udsigt til en langsom bedring af økonomien i eurozonen i løbet af forventer BankNordik en fortsat gradvis svækkelse af CHF. Risikoen i det scenarie er en fornyet opblussen af gældskrisen i eurozonen. JPY Der er lige nu fløjtet til pause i svækkelsen af JPY. Efter at have ramt det laveste niveau i de seneste to et halvt år over for USD og EUR har den japanske valuta stabiliseret sig på lidt højere niveauer. Den fart hvor med JPY er blevet svækket har tilsyneladende været lidt for høj. I hvert fald har den japanske finansminister Aso udtrykt overraskelse over, hvor stærkt det er gået, om end svækkelsen er blevet modtaget med tilfredshed. Nu afventer markedet udnævnelsen af den nye centralbankchef. Rygterne siger at det bliver Haruhiko Kuroda ikke overraskende en mand, som sandsynligvis vil være garant for, at Bank of Japan fører den pengepolitik som regeringschef Abe ønsker. Det vil sige iværksættelse af massive kvantitative lempelser. Dermed er der lagt op til, at svækkelsen af JPY snart vil blive genoptaget. NOK Den norske krone forsætter med at handle stabilt uden de store udsving. På den ene side holder den stærke norske økonomi hånden under kronen, men på den anden side tenderer en forbedring af risikoappetitten til at mindske betydningen af den norske krones status som sikker havn. Dermed er der lagt op til, at NOK fortsat vil handle i et snævert interval omkring 1,00 over for DKK på såvel kort som lang horisont. SEK Den svenske Riksbank valgte at holde renten uændret på mødet den 13. februar. Det førte umiddelbart til en styrkelse af SEK, idet en del investorer havde positioneret sig til en rentenedsættelse. SEK handler nu i overkanten af det efterhånden 5

BankNordik Markets Update forventningsskema 28. februar 28. februar Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Korte renter: Volatilitet: DK Nat. bank udlånsrente 0,30 I-traxx (Y5) 450,9761 ECB refinansieringsrente 0,75 è VIX 14,73 US Fed Funds 0-0,25 è Lange renter: Valuta: Tysk 10-årig rente 1,45 USD/DKK 5,6783 Amerikansk 10-årig rente 1,89 EUR/DKK 7,4575 Dansk 10-årig rente 1,59 GBP/DKK 8,6105 è Dansk realkredit, 3,5 % 44 3,48 CHF/DKK 6,1032 î Aktier: SEK/DKK 0,88171 è OMXC20 543,04 è NOK/DKK 0,9972 è Dow Jones 14.075,37 è JPY/DKK 6,1459 ê Nasdaq 3.162,26 è EUR/CHF 1,22191 ì EuroStoxx 50 2.611,89 è EUR/USD 1,3133 ì DAX 7.675,83 è Symbolforklaring Ved ændring Aktier Overvægt Stærkt stigende Lettere stigende Uforandret Lettere faldende Stærkt faldende Obligationer Kontanter Undervægt Neutral Aktiv-allokering Bankens langsigtede og overordnede anbefalinger til allokering af frie midler. Kunder bør vurdere den anbefalede vurdering i forhold til egen individuel risikoprofil. Over- / undervægt: +/- 5 %. Stærk over- / undervægt: +/- 10 %. * Kontanter inkluderer obligationer med en løbetid på op til 2 år. 6

28. februar Disclaimer Denne publikation er ikke en investeringsanalyse i henhold til 2, nr. 11 i Finanstilsynets bekendtgørelse om de organisatoriske krav til og betingelserne for drift af virksomhed som værdipapirhandler og der er således ikke noget forbud mod at handle inden udbredelsen af publikationen. Publikationen er udarbejdet af BankNordik på baggrund af offentligt tilgængeligt materiale. Vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på informationer, som BankNordik har modtaget fra kilder, som BankNordik finder pålidelige, men BankNordik garanterer ikke for materialets fuldkommelighed eller nøjagtighed. Publikationens vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på den angivne dato og kan ændres uden varsel. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfodring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Publikationens vurderinger og skøn træder ikke i stedet for kundens udøvelse af eget skøn over, hvorvidt der skal disponeres i overensstemmelse med de i publikationen anførte vurderinger og skøn. BankNordik indestår ikke for, at de i denne publikation angivne vurderinger og skøn om den fremtidige kurs- og renteudvikling vil være i overensstemmelse med den faktiske kurs- og renteudvikling. BankNordik hæfter således ikke for tab opstået som følge af dispositioner foretaget på baggrund af denne publikations informationer, vurderinger eller skøn. Publikationen er til personligt brug for BankNordiks kunder og må ikke kopieres eller offentliggøres. Redaktionsansvarlig: Kapitalforvaltningschef Peter Egholm Jensen. Redaktionen afsluttet den 28. februar. Kontaktpersoner, BankNordik, Markets Investeringsdirektør: Henrik Jensen (DK) + 45 3266 6301 Handel & Investerings-rådgivning: Klaus Waidtløw (DK) + 45 3266 6314 Anders Storm (DK) + 45 3266 6311 Kim K. Eskildsen(DK) + 45 3266 6307 Høgni Olsen (FO) + 298 330 651 Jón Danielsen (FO) + 298 330 681 Portefølje Management: Peter Egholm Jensen (DK) + 45 3266 6319 Michael Baagøe (DK) + 45 3266 6304 Niels-Henrik Møller (DK) + 45 3266 6315 Branch Support: Jette Christiansen (DK) + 45 3266 6309 Kim Wogensen (DK) + 45 7697 8270 Valutarådgivning: Klaus Bach Jensen (DK) + 45 3266 6316 Óli Hans Poulsen (FO) + 298 330 385 7