COLLATERAL MANAGEMENT - NYE KRAV, BEGRÆNSNINGER OG MULIGHEDER.

COLLATERAL MANAGEMENT - NYE KRAV, BEGRÆNSNINGER OG MULIGHEDER. A PUBLICATION BY FCG THE FINANCIAL COMPLIANCE GROUP Januar 2016

Made simple: "Ny regulering på området for Collateral Management betyder, at: der skal stilles mere sikkerhed, når der handles OTC, der bliver færre aktiver, der er gyldige som sikkerhed, og større omkostninger til funding, gebyrer, renter, systemer og personale. Fokus flyttes til pre-trade beslutninger og processer, således at de økonomiske og risikomæssige effekter i efterhandelsprocessen minimeres. Collateral Management funktionens opgaver skal i den kommende tid tilpasses en ny virkelighed, både på det interne plan i virksomheden og i forhold til virksomhedens samarbejdspartnere. Ændringer vil omfattet såvel IT-systemer, organisatorisk setup og rapportering såvel som helt grundlæggende procedurer og aftaler vedrørende eksterne modparter. De nye regler om Collateral Management får en markant indvirkning på virksomheders balance-, likviditets- og kapitalforbrug samt den måde, der handles derivater på. Funktionen går fra at være et typisk omkostningscenter i back office til at være et strategisk vigtigt profitcenter i front office. Der er derfor i højere grad, end nogensinde før, behov for, at det enkelte institut laver en analyse af de nye regelværk og gennemgår forretningsplanen i lyset heraf. FCG noterer, at for virksomheder på forkant med udviklingen indebærer de nye regler både besparelser og mulige konkurrencefordele!"

Baggrund Hvorfor Collateral Management? Som følge af foregående års finansielle krise besluttede G20 landene i 2009 at øge stabiliteten og gennemsigtigheden i det finansielle system. Især konkursen af Lehman Brothers fik myndighedernes øjne op for vigtigheden af styring af modpartsrisiko i det finansielle system. En af de mest centrale lovpakker for reducering af modpartsrisiko er EMIR-forordningen fra 2012. Formålet med EMIR er at øge den finansielle stabilitet i EU ved at øge sikkerhedsstillelsen i det finansielle systemet. Dette søges gjort gennem obligatorisk central clearing af udvalgte OTC derivater, regler for centrale clearinghuse samt øgede krav til sikkerhedsstillelse og styring af derivater, der ikke cleares centralt. Historisk set har reguleringen af den finansielle sektor haft øgede kapitalkrav som det primære redskab til at styrke stabiliteten i det finansielle system. Ved nu at stille krav til øget sikkerhedsstillelse i systemet opnås den fordel, at defaultrisikoen skifter fra tidligere at ligge hos långiver (der skal stille ekstra kapital til side for at dække sin modpartsrisiko) til nu at ligge hos låntager (der skal stille ekstra sikkerhed hos sin modpart). Sideløbende med EMIR indføres der parallel regulering som eksempelvis MIFID II og CRD IV, der øger solvens, gennemsigtighed, markedsfunktionalitet, investorbeskyttelse og risikostyring. Alt sammen med det overordnede formål at øge stabiliteten i det finansielle system. Dernæst introduceres en række andre tiltag, bl.a. flyttes handel med uregulerede OTC derivater til regulerede markedspladser med fuld overvågning, rapportering og gennemsigtighed. Collateral Management går kort fortalt ud på at styre modpartsrisiko ved hjælp af sikkerhedsstillelse. Ved handel med derivater er der en nøje sammenhæng mellem en finansiel virksomheds modpartsrisiko henholdsvis øvrige markedsrisiko. Når markedsrisikoen ændrer sig over tid, ændrer markedsværdien af derivat-forretninger sig også. Det betyder, at virksomheden på et givet tidspunkt har en enten positiv eller negativ værdi, som kan tabes, såfremt modparten defaulter. Ved at have en aftale om udveksling af sikkerhed tilknyttet handel med derivater kan der opkræves sikkerhed, der svarer til markedsværdien af de omfattede derivater. I tilfælde af default hos modparten, lukkes forretningen ned, og den indbetalte sikkerhed modsvarer den positive markedsværdi, hvormed modpartsrisiko teoretisk set elimineres. I praksis flyttes risikoen ved OTChandel fra markedsrisiko over modpartsrisiko til likviditets- og operationel risiko. Helt konkret foregår Collateral Management processen i forbindelse med bilateral handel med OTC derivater ved at; 1. Parterne forhandler og underskriver et Collateral Support Document (CSD), der indeholder betingelserne og reglerne for sikkerhedsstillelsen. Typisk vil det ske i form af Collateral Support Annex (CSA) fra ISDA. 2. Handler, der falder under en CSD, markedsværdifastsættes regelmæssigt for at finde deres netto markedsværdi.

3. Modparten med den negative markedsværdi leverer sikkerhed til modparten med positiv markedsværdi. 4. Efterhånden som markedspriserne bevæger sig og nye handler indgås, vil værdien af derivatporteføljen ændre sig. 5. Afhængig af, hvad der er aftalt i CSD'en, værdifastsættes porteføljen dagligt, ugentligt eller månedligt. 6. Sikkerheden justeres løbende for at afspejle den nye værdifastsættelse. Dette gøres i praksis ved at den ene modpart sender et marginkald til den anden part. 7. I tilfælde af uenigheder skal der være passende procedurer og systemer på plads til at afstemme porteføljen med modparten samt registre uenighederne. Overordnet betyder ovennævnte regulering og systematik, at institutter som har en stor samlet markedsværdi på sin derivatportefølje, ligeledes vil have et potentiel stort likviditetstræk. Samtidig vil den operationelle risiko vokse proportionalt med antallet af modparter og handler. Set i lyset af den omfattende nye regulering, og deraf følgende behov for nye systemer til opfyldelse heraf, overvejer mange finansielle institutioner om deres Collateral Management funktion skal in- eller outsources. I den forbindelse er det vigtigt at være opmærksom på følgende: Der skal stadig foretages kreditvurdering af modparter. Den daglige proces for marginkald skal udføres af et kompetent team af specialister. Der skal være effektive og fleksible Straight Through Processing (STP) systemer på plads, der som minimum kan håndtere den daglige marginproces (markedsværdi pr. handel, minimum transfer amount, tresholds og andre juridiske parametre, typer af sikkerhed og værdifastsættelse, udestående sikkerheder mm.). Sikkerhedsstillelse skal opfanges og modregnes i systemer til beregning af kreditrisiko, likviditetsstyring og kapitalberegning. Ny regulering Collateral Management er en helt central funktion i den praktiske implementering af reglerne fra især EMIR og BCBS/IOSCO, men også indirekte i reglerne fra MIFID II og CRD IV. Reguleringen af derivatmarkedet tager overordnet udgangspunkt i tre typer derivater: 1. Børsnoterede derivater. Standardiserede instrumenter, der handles og er noteret på en børs, samt hvor der foretages overvågning, fast marginafregning og faste regler for prisstillelsen. 2. OTC derivater, der skal cleares. Standardiserede derivater, der fremover skal cleares hos et autoriseret clearingshus (CCP) som følge af EMIR. CCP'en overtager modpartsrisiko, marginopkrævning og indberetninger. De juridiske dokumenter skal være på plads og være system- og organisatorisk implementerbare.

3. OTC derivater, der ikke skal cleares. De kommende regler fra BCBS/IOSCO betyder, at alle derivater, der ikke er omfattet af clearingpligten, bliver pålagt marginkrav og regler, der svarer til dem som gælder for clearede derivater. Sigtet med reguleringen er at flytte derivathandlen fra det tidligere uregulerede OTC marked over på et fuldt reguleret marked med sikkerhedsstillelse, transparens og organiserede markedsvilkår, som lignende regler, der gælder for børsnoterede produkter. Samtidig fremmes incitamentsstrukturen ved at CRD IV reducerer kapitalbelastningen for clearede derivater, mens denne forøges for de ikkeclearede. Læs mere om EMIR reguleringen i FCGs whitepaper "EMIR - made simple". Praktisk betydning De to vigtigste nye reguleringsmæssige tiltag vedrørende Collateral Management er reglerne i EMIR vedrørende Central Clearing og de kommende regler fra IOSCO vedrørende sikkerhedsstillelse for derivater, der ikke er omfattet af EMIRs clearingsforpligtelse. Til trods for at eksisterende lovgivning omfatter post-trade processer, betyder de nye regler, at fokus nu i praksis flyttes til pre-trade beslutninger og processer. Dette skyldes, at de nye regler tvinger parterne til at tage stilling til en række faktorer angående handlen, der ellers efterfølgende vil få stor økonomisk og risikomæssig indflydelse. Overvej følgende Pre-trade faktorer: Skal handlen cleares? Hvad er prisforskel på clearing eller ej? Hvor meget sikkerhed skal der stilles, hvis handlen cleares modsat ved at handle den bilateralt? Hvis handlen skal cleares, hvor kan det bedst betale sig at cleare den under hensyn til direkte omkostninger til CCP & clearing broker samt likviditets- og kapitalforbrug. Det er vigtigt at have systemer, der kan lave total pre-trade konsekvensanalyse m.h.t.: Markedsrisiko Kapitalforbrug Linebelastning Sikkerhedsstillelse Omkostninger Disse er alle faktorer, der involverer Collateral Management, hvilket er medvirkende til at funktionen organisatorisk er rykket fra backover middle- til front office i de fleste finansielle institutioner i dag. Eksempel: "Market Maker funktions prissætning af bud på EUR statsobligation fra kunde" Øvelsen kan nu ikke længere ses som isoleret pris/- hedge/carry betragtning. Kræver inddragelse af Collateral Management, Likviditet, Treasury, middleog back office med hensyn til om papirerne er; Gyldige som sikkerhed hos CCP eller bilaterale modparter. Omfattet af haircut og koncentrationsratio ved Initial margin hos CCP. Hvad deres kapitalforbrug er enten som beholdning, ved at ligge til sikkerhed eller ved at blive bruge i Repo-transaktioner. Brugbare til funding besparelser i enten Treasury eller likviditetsafdeling. Skal handlen omstruktureres, så den ikke skal cleares eller omvendt?

De nye regler om central clearing fra EMIR omfatter kun nye handler, men for de fleste institutioner vil det være en fordel at analysere den eksisterende derivatportefølje med henblik på backloading af handlerne til en central modpart. Det skal her særligt bemærkes, at sådanne handler fremover omfattes af regler for derivater, der ikke er omfattet af clearingpligten. Fordelene ved backloading af eksisterende handler er, at dette kan give både balancereduktion, reducering af modpartsrisiko og linebelastning, kapital- og fundingbesparelser samt operationelle fordele. Omvendt vil ulemperne dog være øgede omkostninger til sikkerhed, direkte omkostninger til CCP og transaktionsomkostninger. På det operationelle plan vil Collateral Management funktionen ændre sig på en række afgørende faktorer efter obligatorisk central clearing træder i kraft; Tidligere Bilaterale aftaler Egen MTM metode Egne haircuts Egne Tresholds og MTA Modpartsrisiko fordelt på mange modparter Marginkald baseret på individuelle CSA Individualiserede handler Sikkerheder hos modpart og genbrug af aktiver i repo-markedet Fremtidig Central Clearing CCPs MTM metode og CCPs IM model Modpartsrisiko koncentreret på én modpart OIS marginkald fra CCP i underliggende valuta og IM Standardiserede handler Ingen genbrug af aktiver. Individuelle segregerede konti hos CCP Daglige marginkald CCP kan sende op til 7 intradag marginkald Mulighed for disputes Mulighed for unwinding Baseret på lokal kalender Ingen mulighed for disputes Offsetting trades CCP stort set altid åben til kl 22 (CET) For at være klar til central clearing skal institutter, udover den omfattende juridiske dokumentation (beskrevet i FCGs EMIR whitepaper) som minimum have forberedt sin infrastruktur til systemer som; MarkitWire: Bekræftelse af handler og gateway/routing til CCP. TriOptima: Porteføljeafstemning, håndtering og dokumentation af uenigheder og kompressionsberegninger. SEF/OTF: Opkobling til regulerede elektroniske handelsplatforme ift. MIFID II. CB eller CCP: Opkobling og procedurer ift. margin over for Clearing Broker eller Clearingshus. I relation til modparter er det afgørende at institutter, i god tid, får udbygget deres netværk af MM-lines, FX swap-lines samt Repo-lines for at kunne imødekomme den forventede stigning i sikkerhedsstillelse overfor CCP. Herudover kan det med fordel undersøges, om der skal indgås Triparty Repoaftaler, samt om der er behov for en Collateral Transformation Provider. De interne overvejelser bør koncentrere sig om de omtalte analyser af, om det kan betale sig at backloade dele af den eksisterende derivatportefølje til en CCP. Herudover bør organisationen forberede sig på at finde en enkel og centraliseret metode til at få et totalt overblik over deres aktiver, og om de er gyldige som sikkerhedsstillelse. Endelig er det ligeledes afgørende, om organisationen har en klar forståelse af, hvordan Collateral Management fremover vil påvirke likviditeten, eksempelvis via LCR og stresstest af collateral flows samt tilhørende fundingomkostninger.

Det samme er gældende for indvirkningen på balance -og kapitalforbrug, eksempelvis ifm backloading og pre-trade analyser. Endelig er det vigtigt, at have et totalt og centralt overblik over de nye juridiske risici der indgås, eksempelvis i forbindelse med kontrakter med Clearing Brokere og CCP. De omfattende forretningsmæssige konsekvenser af den nye regulering stiller de fleste finansielle institutioner over for en række strategiske valg, hvoraf de mest åbenlyse er; Skal derivater fortsat tilbydes kunder? Hvis ja, hvilke kunder og hvilke instrumenter? Skal derivater fremover bruges til egen afdækning? Vil der være efterspørgsel efter alle instrumenter fremover? Vil nye regler betyde en adfærdsændring hos kunder? Fx mod ændrede produkter? Checkliste Hvordan er Collateral Management organiseret i forhold til front office og de nye regler om central clearing? Kan workflows og procedurer optimeres? Er instituttet EMIR-compliant? Hvilke pre-trade værktøjer findes? Hvilke risici er identificeret i forbindelse med Collateral Management? Hvordan optimeres sikkerhedsstillelse? Kan der med fordel benyttes Collateral Transformation? Er IT-systemer til håndtering af sikkerhedsstillelse forberedte? Vil egen adfærd ændres mod afdækning i alternative produkter (der enten er børsnoterede eller ikke skal cleares)? Hvordan optimeres kundernes og egen sikkerhedsstillelse? Hvordan opnås overblik over alle aktiver og deres gyldighed som sikkerhed? Hvordan organiseres, involveres og optimeres Collateral Management? Overordnet set betyder de nye regulatoriske tiltag fra EMIR, MIFIR, CRD IV og IOSCO en markant ændring af finansielle institutioners derivathandel, Collateral Management og styring af kapitalforbrug og likviditetsrisici. Der er derfor i højere grad end nogensinde før behov for at det enkelte institut laver en regulatorisk analyse og gennemgår sin forretningsplan i lyset heraf. Kan dele eller hele Collateral Management med fordel outsources? Kontakt FCG for at få en komplet eller delvis gennemgang af om din virksomheds Collateral Management funktion er compliant og klar til at møde de kommende regulatoriske udfordringer. FCGs specialister kan hjælpe med alle aspekter omkring Collateral Management og dens praktiske, juridiske, uddannelsesmæssige og operationelle implementering. Herunder særligt med fokus på valg af CMsystemer, valg af Clearing Broker, backloading analyser samt strategisk analyse med et holistisk syn på din virksomheds udfordringer og muligheder i relation til EMIR og sideløbende regulering i form af MIFIR/MIFID II, CRD IV, IOSCO mm.

OM FCG The Financial Compliance Group (FCG) er en rådgivningsvirksomhed, som er specialiseret i Compliance og risikostyring i virksomheder, som er under Finanstilsynets eller udenlandske tilsynsmyndigheders tilsyn. FCG er blandt de førende aktører indenfor compliance og risikostyring i Norden med kontorer i København og Stockholm. FCGs kunder omfatter flere af de største banker og forsikringsselskaber i Norden samt en række små specialiserede aktører i den finansielle sektor. FCG hjælper finansielle virksomheder med at opnå deres langsigtede strategiske mål ved at identificere og afhjælpe de udfordringer, som virksomhederne står overfor. FCG har mere end 70 medarbejdere med indgående erfaring fra den finansielle sektor, herunder finansielt tilsynsarbejde og tilsvarende kompetencer inden for risiko- og kapitalstyring. FCG har deltaget i Baselkomitéen og andre internationale fora, og vi har fra ledende positioner udviklet, gennemført og forvaltet risikostyrings- og compliance processer i alle typer af finansielle virksomheder. KONTAKT Mark D. Borella, Senior Manager Direkte: +45 8171 2376 mark.borella@fcg.dk