8. januar 2016 Macro Research Makroøkonomisk Ugefokus Uge 2 Kinas finansielle uro også i fokus i næste uge Ugen der gik Dramatisk første uge af 2016 Årets første uge har været særdeles dramatisk på de finansielle markeder. Aktiemarkederne globalt faldt markant i ugens første tre dage, og rettede sig kun lidt torsdag. I takt med den faldende risikoappetit faldt statsobligationsrenterne også, og råolieprisen (Brent) faldt onsdag under 33 USD / tønde. EUR svækkedes over for USD i første halvdel af ugen, men det blev reverseret torsdag. Kina ryster de globale finansielle markeder Tumulten på de globale markeder skyldtes bl.a. nye geopolitiske spændinger i Mellemøsten, men havde nok sit udspring i Kina. Her satte relativt svage PMI-tal, og det forventede udløb af nogle de i sommer indførte tiltag for at understøtte aktiemarkederne, gang i massive aktiekursfald på børserne i Shanghai og Hongkong. Kursfaldene udløste mandag en lukning af markedet som følge af den netop indførte mekanisme til at undgå, at aktiekursfald bliver selvforstærkende. Under den nye mekanisme lukker markedet resten af dagen, hvis det samlede aktieindeks (CSI300) er faldet med 7%. Torsdag lukkede markedet igen efter handlen kun havde været i gang i 28 minutter. Herefter valgte myndighederne at suspendere mekanismen. Børslukningerne og den samtidige svækkelse af Kinas valuta førte til uro og nervøsitet på de globale finansielle markeder på grund af bekymringer for, at det står endnu værre til med Kinas økonomi end hidtil antaget. Fredag var der mere ro på Kina-børserne, sandsynligvis hjulpet af beordrede støttekøb fra myndighederne. Skuffende ISM-indeks fra USA Ugens vigtigste nøgletal arbejdsmarkedsrapporten fra USA offentliggøres først efter deadline på Ugefokus, men ISM for den amerikanske fremstillingssektor faldt uventet i december til 48,2 fra forrige 48,6 og viser dermed nyt laveste punkt siden juni 2009. Underindeksene viste ellers små bedringer for produktion og ordreindgang, herunder viste eksportordreindgangen fremgang (over 50) for første gang siden april sidste år. ISM s tillidsindeks for servicesektoren faldt også uventet fra 55,9 til 55,3 i december det laveste niveau i 20 måneder. Lav inflation i euroområdet øger pres for ECB-stimuli Ugens vigtigste nøgletal fra euroområdet var forbrugerprisinflationen, som kom ud på 0,2% y/y i december, uændret fra november. Konsensusestimatet var en stigning til 0,3%. Også kerneinflationen (eksklusive fødevarer, energi og tobak) var uændret på 0,9% y/y i december mod en ventet stigning, og før afrunding faldt kerneinflationen endda. Den fortsat svagere end ventede inflationsudvikling øger sandsynligheden for at ECB kommer til at supplere sine stimulanstiltag endnu en gang i løbet af foråret. Store obligationsrente- og aktiekursfald Fald i både ISM service og fremstilling i USA Euroområdet: Svagere end ventet inflation For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Dansk renteforhøjelse efter massiv intervention Danmarks Nationalbank satte torsdag renten på indskudsbeviser i vejret med 0,1%-point til -0,65% på grund af massiv valutaudtrømning. Valutareserven faldt med 49 mia. kr. til 434,9 mia. kr. i december, og selve interventionsaktiviteten (altså salg af valuta for at styrke DKK) var på 49,6 mia. kr., hvilket kun er overgået en enkelt gang, nemlig umiddelbart i kølvandet på Lehman Brothers kollaps i oktober 2008. Renteforhøjelsen var allerede indpriset på det danske pengemarked. Ugen der kommer USA: Fortsat gang i detailsalget i december Fra USA modtager vi en række økonomiske nøgletal i den kommende uge, hvor hovedinteressen nok kredser om fredagen. Her får vi en stribe interessante tal, herunder især for detailsalget i december. Der ventes et rimeligt afdæmpet totalt salg på omkring 0,1% m/m. Detailsalget (nominelt) holdes imidlertid nede af faldende benzinpriser og faldende bilsalg i december. Eksklusive disse er der udsigt til fortsat robust kernesalg på omkring 0,4% m/m, hvilket stemmer fint overens med stadig pæn forbrugertillid. Vi har modtaget lidt blandede indikationer for detailsalget fra diverse tidlige opgørelser over butikssalget i december. Mens Redbook viste en opbremsning i salgsvæksten i forhold til november pegede FirstData på den stærkeste vækst (realt) i mere end tre år (figur). I forbindelse med udviklingen i privatforbruget modtager vi desuden fredag eftermiddag University of Michigans tidlige bud på forbrugertilliden i januar. Her ventes en lille stigning, hvilket især ses understøttet af faldende benzinpriser samt den grundlæggende fremgangen på arbejdsmarkedet. Derudover har denne forbrugertillidsopgørelse udviklet sig en smule mere nedtonet end de tilsvarende fra Bloomberg og Conference Board på det sidste. Vi ser dog risiko for en lille skuffelse, ikke mindst på grund af uroen på finansmarkederne fra årets begyndelse (som dog nok ikke har nået at få større effekt i opgørelsen), men derudover kan stigende realkreditrenter også have spillet et lille puds (se figur). Endelig byder fredagen på industriproduktion for december. Her ventes en stort set flad udvikling oven på de seneste skuffende fald, som kulminerede i november med det største fald siden begyndelsen af 2012. Faldet har dog i stor udstrækning skyldtes fald i produktionen blandt kraftværker pga. usædvanligt varmt vejr, og fremstillingsproduktionen har vist sig mere stabil de seneste måneder. Vi har set spæde tegn på bedring i diverse industribarometre, herunder i Empire-indekset, hvor vi fredag samtidigt får dennes bud på januar-udviklingen, hvor der ventes en ny lille stigning. Tirsdag får vi NFIB-indekset for december. Her venter vi på linje med udviklingen i ISM-service et lille fald til 94,3 fra forrige 94,8. Vanen tro har vi et ekstra øje på beskæftigelsesindekset, hvor indekset har kørt nogenlunde sidelæns de forrige seks måneder indikerende uændret robust beskæftigelse. Det samme gælder antallet af nye jobopslag i den såkaldte JOLT-rapport som også kommer tirsdag. USA: FirstData peger på stærkt december-salg USA: Renter kan trykke forbrugertilliden lidt USA: Industritillid kommer langsomt op igen Onsdag offentliggør Federal Reserve sin Beige Book -rapport 8. januar 2016 2
til brug for rentemødet den 27. januar. Efter at centralbanken i forbindelse med renteforhøjelsen på december-mødet gjorde det klart, at det fremtidige opstramningstempo vil afhænge af udviklingen i inflationen, vil især bedømmelsen af denne blive tillagt vægt. På den ene side er råvarepriserne faldet, men det er sket samtidigt med at inflationen i november steg en smule mere end ventet, og der er udsigt til at lønvæksten stadig tager til. Derudover vil man naturligvis se efter, i hvilken udstrækning tegn på opbremsning i vækstmomentum frem mod årets afslutning vil blive tillagt vægt i den overordnede bedømmelse af den økonomiske udvikling, som i de seneste rapporter har været beskeden til moderat. Euroområdet: ECB s referat af december-møde i fokus I den kommende uge er der lidt færre økonomiske begivenheder som er værd at lægge mærke til. Uden for nøgletallene modtager vi torsdag referatet af december-rentemødet. Her vil fokus naturligvis især være på opbakningen bag ECB s beslutning om at stimulere yderligere. I den forbindelse er det naturligvis interessant, at få skitseret hvor stor modstanden var, og i hvilken udstrækning der var tale om et kompromis, som ledte til at markederne efterfølgende blev skuffede over stimulanspakkens størrelse. Et par medlemmer af ECB s Styrelsesråd har dog efter rentemødet udtalt, at beslutningen var i overensstemmelse med formandskabets indstilling, og det var markedernes forventninger, som var gået for vidt. I det sidste referat blev der udtrykt en vis bekymring for nedrevidering af inflationsudsigterne, og nogle medlemmer af Styrelsesrådet kunne således ikke fuldstændigt udelukke et potentielt deflationsscenarie. En opdatering på synet på inflationsudsigterne vil således givet også få en vis vægt. Med hensyn til nøgletallene modtager vi mandag Sentix investorbaserede konjunkturbarometer for januar. Vi forventer et lille fald til 14 fra 15,7 i december. Det baserer vi først og fremmest på den negative stemning, som har rådet på finansmarkederne fra året begyndelse med udspring i Kina. Det bør give anledning til en vis bekymring for udsigterne for den globale vækst i 2016. Medvirkende til at begrænse faldet er en lidt stejlere rentekurve i kølvandet på ECB-stimulansen i december, kombineret med at andre konjunkturbarometre har vist sig rimeligt stabile i december. Onsdag får vi industriproduktionen for november. Her venter vi et tilbagefald (-0,3% m/m) oven på den større end ventede stigning i oktober på 0,6% m/m. Det baserer vi på allerede offentliggjorte tal for Tyskland og Frankrig, hvor der begge steder var tale om skuffende store fald i november. Begge steder blev der dog samtidigt tale om oprevidering af oktober-tallene, hvorfor faldet altså sker fra lidt højere niveau end tidligere antaget. Ellers har industribarometrene generelt peget i vejret, og vi ser fortsat mulighed for, at den forsinkede effekt af den svagere EUR kan spille ind. Således er der tegn på, at industriaktiviteten får mere luft under vingerne på den anden side af årsskiftet. UK: Årets første rentemøde med BoE fortsat på standby På torsdag afholder Bank of England årets første rentemøde blandt verdens dominerende centralbanker. Vi venter på linje med konsensus ikke nogen pengepolitiske ændringer. Renteforhøjelsen i USA i december har øget fokus på om en første britisk renteforhøjelse også er under opsejling, idet der historisk har været en pæn sammenhæng (figur). Vi tror dog ikke at referatet af USA: ISM har vist vejen for NFIB EUR: Uro på aktiemarkeder trækker ned Tid til ekstra IP-løft fra svagere EUR? 8. januar 2016 3
rentemødet (som offentliggøres samtidigt med rentebeslutningen) vil afsløre at BoE er kommet tættere på en renteforhøjelse. Dermed venter vi, at 1 ud af de 9 medlemmer i rentekomitéen vil stemme for en renteforhøjelse endnu en gang. Således er inflationen fortsat lav, og de seneste råvareprisfald øger presset nedad på kort sigt. Læg dertil, at lønvæksten er faldet tilbage og BNPvæksten i 3. kvartal blev nedjusteret. Derudover kan markedsuroen med udspring i Kina meget vel kalde på en afventende holdning. Vi forventer fortsat, at inflationen vil stige i løbet af året og EU-afstemningen ikke vil hindre en første renteforhøjelse sidst på året. Kina: Importen retter sig måske Udviklingen på Kinas aktie- og valutamarked, og herunder myndighedernes håndtering af reguleringen af finansmarkederne, vil nok være i fokus igen i næste uge, men onsdag kommer der også tal for im- og eksport. Væksten i eksporten ventes at være blevet mere negativ i december i tråd med meldinger fra fx Apple i denne uge om, at de skalerer ned for produktionen af de seneste iphone-modeller. Konsensus venter også et fald i importvæksten (mere negativ), mens en uændret eller lille fremgang i væksten vil være i tråd med vores forventning om, at den indenlandske økonomi er i relativ god gænge. Danmark: Hold øje med eksporten De vigtige danske nøgletal er i denne uge alle koncentreret til mandag, hvor vi især vil holde øje med udviklingen i samhandlen med udlandet i november. Det skyldes, at eksporten har været et markant negativt element for udviklingen i dansk økonomi de seneste kvartaler. Vi skulle således meget gerne se en bedring i udviklingen for at turde tro på, at dansk økonomi kan ligge den seneste tids tendens til afmatning bag sig. 4. kvartals første måned bød imidlertid også på et stort fald i vareeksporten, og vi venter ikke, at november vil byde på den helt store positive overraskelse. Selv om der ikke er nogen entydig sammenhæng, så faldt den tyske industriproduktion overraskende, som kan have medvirket til at dæmpe efterspørgslen efter danske input til produktionen. Modsat steg den svenske produktion dog fornuftigt. Samlet venter vi et lille fald i eksporten på 0,5% m/m i november. Da vi samtidigt venter, at importen vil være trukket i vejret med 0,5% m/m, betyder det, at der indtil videre ikke er tegn på, at nettohandlen med varer for alvor vil trække op i den samlede økonomiske aktivitet i 4. kvartal. Overskuddet på handelsbalancen ventes at være faldet til 3,5 mia. kr. Overskuddet på betalingsbalancen ventes ligeledes at være faldet fra 12,4 mia. kr. til ca. 11 mia. kr. Pæn sammenhæng med retning på Fed-rente Kina: Håb om en positiv importoverraskelse DK: Udenrigshandel stadig med negativt træk DK: Kan industrien holde dampen? Det er dog også interessant at holde øje med industriproduktionen, ikke mindst fordi den har overrasket positivt i forhold til de svage signaler vi har fået fra industriens konjunkturbarometer. Vi er stadig bekymrede for, at den lageropbygning vi har set i løbet af efteråret kan medføre, at vi står over for en mere negativ udvikling i industriproduktionen. I oktober faldt produktionen med 0,5% m/m og vi venter et fald i ca. samme størrelsesorden i november. En sådan udvikling vil pege på, at industrien stadig bidrog positivt til den økonomiske vækst i 4. kvartal. Udviklingen i forbrugerpriserne i december ventes at bekræfte et fortsat meget lavt inflationsniveau i dansk økonomi. Et rebound i inflationen lader således vente på sig, hvor det seneste nye fald i oliepriserne er en væsentlig årsag. Lavere fødevarepriser og 8. januar 2016 4
tidlige udsalg vil dog formentlig også have trukket ned i forbrugerpriserne, som vi venter, faldt med 0,3% m/m i december. Det vil trække årsstigningstakten ned fra 0,3% til bare 0,2%, og ser vi på det EU-harmoniserede forbrugerprisindeks er vi igen meget tæt på at lege med decideret deflation. Det lave inflationsniveau er positivt for forbrugerne, idet det sikrer en øget købekraft. Vi venter dog fortsat, at vi vil se tendens til moderat højere inflation i det nye år, i takt med at basiseffekterne fra de meget lave energipriser samt afgiftssænkningen på varme fra januar sidste år, falder ud. Analytikere Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.d Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbank+en.dk 8. januar 2016 5
Makroøkonomisk Ugefokus, 8. januar 2016 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 08. - 12. Kina Foreign Direct Investment YoY CNY Dec 3.1% -- 1.9% 09-01-16 Kina CPI Dec 1.6% -- 1.5% 10. - 15. Kina Aggregate Financing CNY Dec 1150.0b -- 1020.0b 10. - 15. Kina New Yuan Loans CNY Dec 700.0b -- 708.9b 11-01-16 09:00 Danmark Current Account (Seasonally Adjusted) Nov -- 11.0b 10.1b 11-01-16 09:00 Danmark Trade Balance ex Ships Nov -- 3.5b 4.0b 11-01-16 09:00 Danmark CPI (M om /YoY) Dec -- -0.3%/0.2% -0.3%/0.3% 11-01-16 09:00 Danmark CPI EU Harmonized (M om /YoY) Dec -- -0.3%/0.0% -0.3%/0.1% 11-01-16 09:00 Danmark Industrial Production M om Nov -- -0.5% -0.5% 11-01-16 10:00 Norge CPI (M om /YoY) Dec -- 0.4%/2.8% 11-01-16 10:00 Norge CPI Underlying (M om /YoY) Dec -- -/3.1% 0.2%/3.1% 11-01-16 10:30 EM U Sentix Investor Confidence Jan 12.2 14.0 15.7 11-01-16 18:40 USA Fed's Lockhart, Kaplan speaks 12-01-16 06:00 Japan Consumer Confidence Index Dec 42.4 42.6 12-01-16 10:30 UK Industrial Production (M om /YoY) Nov 0.1%/1.8% 0.1%/1.7% 12-01-16 10:30 UK M anufacturing Production (M om /YoY) Nov 0.1%/-0.8% -0.4%/-0.1% 12-01-16 12:00 USA NFIB Small Business Optimism Dec 95.2 94.3 94.8 12-01-16 16:00 USA JOLTS Job Openings Nov 5,400 5,383 12-01-16 21:15 USA Fed's Lacker To Speak on Outlook 13-01-16 Kina Trade Balance Dec $52.15b $54.10b 13-01-16 Kina Exports/Imports (M om /YoY) Dec -8%/-11% -6.8%/-8.7% 13-01-16 08:00 Sverige PES Unemployment Rate Dec -- 4.1% 13-01-16 08:45 Frankrig CPI (M om /YoY) Dec 0.1%/0.1% -0.2%/0.0% 13-01-16 11:00 EM U Industrial Production (M om /YoY) Nov 0.1%/1.8% -0.3%/1.5 0.6%/1.9% 13-01-16 13:00 USA M BA M ortgage Applications 08. jan -- -11.6% 13-01-16 18:30 USA Fed's Evans Speaks on Economy and M onetary Policy 13-01-16 20:00 USA U.S. Federal Reserve Releases Beige Book 14-01-16 00:50 Japan M achine Orders (M om /YoY) Nov -7.5%/6.3% 10.7%/10.3% 14-01-16 09:30 Sverige CPI (M om /YoY) Dec 0.1%/0.0% 0.3%/0.2% -0.2%/0.1% 14-01-16 09:30 Sverige CPI CPIF (M om /YoY) Dec -- 0.3%/1.0% -0.1%/1.0% 14-01-16 09:30 Sverige Average House Prices Dec -- 2.489m 14-01-16 10:00 Tyskland GDP NSA YoY 05. jul 1.7% 1.6% 14-01-16 13:00 UK Bank of England Bank Rate 14. jan 0.50% 0.50% 0.50% 14-01-16 13:00 UK BOE Asset Purchase Target Jan 375b 375b 375b 14-01-16 13:30 EM U ECB account of the monetary policy meeting 14-01-16 14:30 USA Fed's Bullard Speaks 14-01-16 14:30 USA Import Price (M om /YoY) Dec -1.5%/-8.6% -0.4%/-9.4% 14-01-16 14:30 USA Initial Jobless Claims 09. jan -- 277k 14-01-16 15:00 EM U Euro-Area Finance M inisters M eet 14-01-16 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 10. jan -- 44.2 15-01-16 09:00 EM U EU Finance M inisters M eet in Brussels 15-01-16 14:30 USA Retail Sales M om Dec 0.1% 0.2% 0.2% 15-01-16 14:30 USA Retail Sales Control Group Dec 0.3% 0.4% 0.6% 15-01-16 14:30 USA PPI Final Demand (M om /YoY) Dec -0.2%/-1.0% 0.3%/-1.1% 15-01-16 14:30 USA PPI Ex Food and Energy (M om /YoY) Dec 0.1%/0.3% 0.3%/0.5% 15-01-16 14:30 USA Empire M anufacturing Jan -4.0-4.6 15-01-16 15:00 USA Fed's Dudley Speaks on Economy and Policy in New Jersey 15-01-16 15:15 USA Industrial Production M om Dec -0.2% -- -0.6% 15-01-16 15:15 USA M anufacturing (SIC) Production Dec -0.1% -- 0.0% 15-01-16 16:00 USA U. of M ich. Sentiment Jan P 93.0 92.5 92.6 Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q2 2016 Q3 2016 A ktuelt Q2 2016 Q3 2016 A ktuelt Q2 2016 Q3 2016 USA 0.375 0.625 0.875 2.18 2.40 2.45 EUR/USD 1.086 1.00 0.95 Euroland 0.05 0.05 0.05 0.53 0.60 0.60 USD/JPY 118.3 128.0 129.0 Storbritannien 0.50 0.50 0.50 1.80 2.05 2.10 EUR/GBP 0.745 0.730 0.730 Schweiz -0.75-0.75-0.75 EUR/CHF 1.086 1.10 1.10 Danmark 0.05 0.05 0.05 0.86 0.90 0.90 EUR/DKK 7.460 7.45 7.45 Sverige -0.35-0.35-0.35 0.88 0.90 1.00 EUR/SEK 9.262 9.00 8.70 Norge 0.75 0.25 0.25 1.35 1.35 1.25 EUR/NOK 9.688 9.50 9.50 Kilde: Handelsbanken Capital Markets Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale. 6