BankNordik Markets Update

BankNordik Markets Update 20. december 2012 BankNordiks vurdering af de finansielle markeder December har været præget af budgetforhandlingerne, hvor Republikanerne og Demokraterne har prøvet at finde en fælles løsning for at undgå de automatiske budgetstramninger i januar. Overordnet har den globale økonomi i de seneste to måneder bevæget sig fremad, og dermed igen vist styrke. Det har især været USA, der har været førende, men de seneste opgørelser viser, at Kina også er begyndt at bidrage til den globale vækst. Europa fortsætter nedad, og pt. skal man vist være meget positivt indstillet for at tro på, at dette ændrer sig på den korte bane. De seneste tal fra den kinesiske fremstillingsindustri er nu positive, og med udmeldinger fra politisk side om, at man vil starte større infrastrukturprojekter, må der alt andet lige forventes en højere vækst. Den største risiko i forhold til den globale økonomi, er fortsat»fiscal Cliff«, hvor der automatisk udløses en stor finanspolitisk opstramning. Hvis dette sker, så vil der, som beskrevet i forgående Updates, vil der blive skåret op imod 4% af væksten, og dette vil sende USA i recession (og dermed svække den samlede globale økonomi). Øverste chef i den amerikanske centralbank (FED), Ben Bernanke, udtalte at man ikke har instrumenterne til at redde økonomien, hvis landet skulle blive kastet ud i kaos pga. den finanspolitiske afgrund. BankNordik er dog fortsat af den opfattelse, at politikerne er bevidste om dette og vil gøre alt for at nå til enighed. Ser man bort fra det politiske spilfægteri, så tyder de seneste signaler på, at der bliver fundet en løsning inden nytår. BankNordik fastholder, at der er flere positive end negative signaler, og gentager bankens anbefaling om overvægt på aktier. Anbefaling i forhold til den overordnede porteføljesammensætning Aktier Obligationer Overvægt Undervægt De økonomiske nøgletal peger ikke på et nært forstående synkront globalt opsving, men med den udtalte politiske vilje til at understøtte økonomierne i de mest betydende regioner (USA, Kina, Japan), forventer BankNordik, at verdensøkonomien vil klare sig fornuftigt til trods for de åbenlyse europæiske problemer. Aktiemarkedet Den første del af december bød ikke på væsentlige nye påvirkninger på aktiemarkedet. De gode gamle historier med den europæiske gældskrise og den amerikanske finansielle kløft fortsatte med at inspirere aktiehandlerne frem mod jul. Inspirationen blev først og fremmest hentet blandt de positive faktorer, hvilket gav godt humør. Grækenland blev reddet igen, selvom uenigheden mellem EU og IMF længe så ud til at kaste grus i maskineriet. I skrivende stund er der nye penge på vej til grækerne, så julen ser ud til at være sikret. Markedet venter stadig på en anmodning fra Spanien om hjælp, men det har ikke forhindret det spanske aktiemarked i at stige en smule. Centralbankerne gav en hjælpende hånd, idet den amerikanske centralbank ændrede (og udvidede) hjælpeprogrammet fra ombytning af obligationer til decideret opkøb i størrelsesordenen USD 45 mia. pr. måned. Opkøbsplanen har ingen tidsbegrænsning, men er udelukkende afhængig af forbedringer i de økonomiske nøgletal. På det seneste møde i den europæiske centralbank (ECB) var spørgsmålet om yderligere rentesænkninger på dagsordenen. Denne gang blev der ikke ændret ved renten, men måske er der lagt op til en yderligere lempelse i januar. De økonomiske nøgletal var generelt positive her kan nævnes europæisk investortillid (ZEW), tillidstal for kinesiske indkøbschefer (PMI) samt amerikanske boligpriser og beskæftigelsestal sidstnævnte er dog noget slørede blandt andet pga. orkanen Sandy. Kontanter Neutral 1

De første to uger af december bød på stigninger på de fleste aktieindeks. I USA steg S&P500 med 0,9%, og i Tyskland blev der målt 2,5% på DAX-indekset. I Grækenland vidnede en stigning på 7,3% om lettelse ovenpå den seneste pose penge, der er på vej. I Spanien ventes der stadig på hjælpeanmodning, hvorfor stigningen holdt sig på mere beskedne 0,7%. Italien tiltrak sig opmærksomhed, da Berlusconi meldte sig som præsidentkandidat. Dette fik det italienske aktieindeks til at dykke kraftigt, men efter en udtalelse om, at han vil støtte den nuværende teknokrat Monti steg aktierne igen og endte stort set uændret. Figur 1: Afkastet i S&P 500 8 6 4 2 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-2 -4-6 Nogenlunde samtidig med Berlusconis udmelding om hans kandidatur steg risikoaversionen målt på VIX-indekset, men er efterfølgende faldet tilbage til samme lave niveau som i november. -8-10 December Januar Kilde: Bloomberg På sektorniveau var Finanssektoren højdespringeren med en stigning på 2,4% i første halvdel af december. Målt på år-tildato er Finanssektoren ligeledes bedst, med en stigning på ca. 23%. Som bundprop i december ligger Materialer med et fald på 0,7%. Lige nu er der fokus på de udmeldinger, der kommer fra demokrater og republikanere i USA med hensyn til en aftale om forlængelse af de finanspolitiske lempelser. Som nævnt indledningsvis tyder de seneste udtalelser på, at der ikke skal forventes for meget inden jul, men at BankNordik er fortrøstningsfuld i forhold til at en aftale falder på plads inden nytår. I Europa er der kommet nyt om den længe ventede Bankunion, hvor intentionen er, at den skal være med til at forebygge en ny krise. Ifølge EU Kommissionen skal de største 200 europæiske banker være placeret under tilsyn af det fælleseuropæiske tilsyn, der sorterer under Den Europæiske Centralbank. Såfremt Danmark vælger at gå med, vil det formentlig betyde, at de 5-10 største danske banker kommer under det nye tilsyn. Det netop overståede japanske valg d. 16. december tiltrak sig ekstra opmærksomhed, idet udfordreren Shinzo Abe førte valgkamp på en væsentlig mere vækstorienteret politik. Abe vandt valget stort, og flere iagttagere forventer hurtige finanspolitiske lempelser med en positiv effekt på japansk økonomi, der stadig er den tredje største i verden. De kommende uger vil være præget af jul og nytår og traditionelt har denne periode udvist stigende aktiekurser, ofte refereret til som»santa Claus Rally«. Grafen nedenfor viser den procentvise udvikling i afkastet på S&P 500 de seneste 10 år for december og januar. BankNordik forventer en gentagelse med pæn udvikling i december, men måske knap så sprudlende udvikling i januar. Aktiemarkederne vil blive fulgt af vagtsomme øjne og ører for at opfange signaler gennem indpakningspapir, gran og glimmer om de amerikanske bestræbelser på, at undgå økonomiens styrtdyk i afgrunden. Som tidligere nævnt forventer BankNordik, at parterne når til enighed, men det kan ikke udelukkes, at forhandlingerne vil pågå lige frem til fristen d. 31. december, og måske endnu længere. Begge parter lurepasser og håber på en åbning fra modparten. Det er før set, at frister bliver overskredet inden forhandlerne føler sig tilstrækkeligt pressede til at finde et kompromis. Aktiemarkedet kan stadig risikere at tage et dyk i forbindelse med en eventuel overskridelse, men BankNordik forventer en hurtig stigning når (og ikke hvis) kompromisset findes. Banken vælger derfor at fastholde vores overvægt på aktier, men forbeholder os retten til at øge yderligere til stærk overvægt på aktier, når aftalen er i hus. Det er dog også vigtigt at huske på det amerikanske gældsloft, hvor politikerne i februar 2013 formentlig må blive enige om at forhøje loftet for at offentlige ansatte kan få løn og andre offentlige udgifter kan betales. Endelig må man være forberedt på noget støj i optakten til det italienske valg i foråret 2013. Berlusconis udmelding om sit kandidatur gav uro i starten af december, og selvom han nu tilbyder at støtte den nuværende præsident, såfremt han vælger at stille op, så er der næppe blevet hørt det sidste fra Signor Berlusconi. Den økonomiske model, som BankNordik anvender, viser stadig, at der skal overvægtes aktier i USA og Asien. Derudover bør europæiske aktier fortsat undervægtes. Sektormæssigt anbefaler BankNordik at fokusere på luksusvarer og automobilindustrien, idet fortsatte forbedringer i de kinesiske økonomiske nøgletal tegner godt for de industrier, der især har medvind på det kinesiske marked. 2

Regionalt er der ingen ændringer i forhold til forrige Markets Update. Banken venter fortsat lettere stigende aktiemarkeder over en bred kam på 12 måneders sigt, hvorimod på 6 måneders sigt er forventningen uændrede aktier for Danmark og Europa. Det amerikanske aktiemarked forventes fortsat at kunne stige også på 6 måneders sigt. Såfremt investorer ønsker europæisk eksponering, anbefaler BankNordik at koncentrere købene omkring eksportorienterede selskaber. Obligationsmarkedet Obligationsmarkedet har i den forgangne måned været relativt stille. De tyske 10-årige renter ligger i skrivende stund i underkanten af 1,35%, og er handlet indenfor et snævert interval mellem 1,27% og 1,43%. Udviklingen i den europæiske økonomi har været præget af den europæiske centralbanks seneste pressemøde med en ny økonomisk prognose, hvor de nedjusterede deres forventninger til den økonomiske vækst i 2013 til nu at ligge mellem -0,9% og +0,3%. For 2014 ventes en vækst i intervallet +0,2% og 2,2%. De lave vækstrater vil givet betyde, at de kommende år vil byde på lave renter. Siden seneste Update har Europa befundet sig i løsning-mode. Der er indgået en aftale omkring den græske gæld, og landet har via et opkøbsprogram fået tilbagekøbt en del af statsgælden til en markant underkurs. Landet har dermed fået reduceret statsgælden med op imod EUR 20 mio. Der er også kommet en aftale om et fælles banktilsyn, så der er denne gang grundlag for at uddele (jule)roser til de europæiske politikere. Anderledes ser det ud i USA, hvor der fortsat forhandles omkring løsningen på årets sidste store udfordring»fiscal Cliff«. Dermed er der også lagt op til en periode, hvor markederne potentielt kan være mere volatile end normalt. Som nævnt skal man også forberede sig på forhandlinger om en forhøjelse af gældsloftet. Der er i amerikansk lovgivning sat et loft på, hvor meget den amerikanske stat må gældsætte sig. Den grænse rammer de omkring årsskiftet (der er dog indbygget en vis manøvremulighed, så staten kan fortsætte sin drift i få måneder, mens der forhandles om en forhøjelse) Det betyder, at starten af det nye år kan være præget af risikoen for, at de amerikanske politikere igen vil bringe sig selv i fokus og potentielt økonomien i fare. Den amerikanske centralbank har i den forgange uge holdt årets sidste møde, og her overraskede de markedet med nogle klart definerede målsætninger for, hvad der skal til, for at de hæver renten. De besluttede at fastholde de lave renter så længe arbejdsløsheden er over 6,5% og inflationen på 1 2 års sigt ikke overstiger 2,5%. Ben Bernanke sagde på det efterfølgende pressemøde, at det er i overensstemmelse med de tidligere meldinger om, at FED vil fastholde den lave rente frem til 2015. De fortsat meget lave renter betyder, at investorerne forsat leder med lys og lygte efter andre dele af markedet for at få et afkast som giver en positiv realrente. Hen over efteråret er kreditspændene kørt pænt ind, idet investorerne søger mod kreditobligationer. BankNordik vurderer, at denne aktivklasse efterhånden er ved at have nået et niveau, hvor det fortsatte relativt til den risiko, man som investor løber, synes opbrugt. Udsigterne for rentemarkederne er uændrede. Det betyder, at BankNordik fortsat forventer uændrede korte renter, men stadig med mulighed for, at ECB ser sig nødsaget til at sænke renten for at hjælpe den europæiske økonomi yderligere. Også for de lange renter er BankNordiks vurdering en gentagelse af status quo, samt at de lange renter på længere sigt vil være svagt stigende, først som følge af mere normal tilgang til risiko, derefter som følge af økonomisk vækst, der dog forventes at blive svag. Valutamarkedet Figur 2: Udviklingen i JPY/DKK Dec Jan Feb Mar Apr Dec Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2012 Kilde: Bloomberg Det har været endnu en periode præget af intervalhandel i de fleste valutaer, nøjagtig som BankNordik forventede. Som december måned skrider frem og årets slutning nærmer sig, bliver aktiviteten og volumen mindre og mindre. Overordnet har markedet været roligt og stabilt, hvilket kan tilskrives at en del af de usikkerhedsmomenter, der har domineret i lang tid, nu er ryddet af vejen. Det er lykkedes Eurozone-landene at forhandle en hjælpepakke til Grækenland på plads. Dermed er grækerne, i det mindste indtil videre, reddet fra statsbankerot, og en væsentlig usikkerheds-faktor for Euroen er elimineret. 7.8000 7.6000 7.4000 7.0000 6.8000 6.7497 De spanske banker har ligeledes fået en økonomisk håndsrækning fra EU på ca. EUR 40 mia. Dermed ser det ud til at banksektoren på den iberiske halvø ridder stormen af. 7.2000 3

Senest er politikerne i EU blevet enige om at indføre et fælles europæisk banktilsyn, som tidligere beskrevet. Tilsynet vil blive obligatorisk for landene i Eurozonen, men tillader samtidig landene uden for Eurozonen at tilslutte sig, hvis de finder det formålstjenligt. De tidligere omtalte udmeldinger fra det seneste rentemøde i den amerikanske centralbank FED betyder De facto, at FED ikke hæver renten før medio 2015. De ovenfor beskrevne begivenheder er ubetinget positive for Euroen, som da også i den seneste tid har oplevet lidt af en renæssance over for de fleste safe haven valutaer. Én væsentlig usikkerhedsfaktor består dog fortsat:»fiscal Cliff«i USA. Som tidligere anført vælger BankNordik dog at tro på, at de amerikanske politikere vil udvise den fornødne ansvarlighed og enes om en løsning. Sker dette ikke er der nok ingen tvivl om, at de finansielle markeder vil blive kastet ud i kaos, og dermed vil der på ny ske en kraftig kapitalflugt ind i safe haven valutaerne. Med forventning om et stabilt marked, hvor risikoappetitten fortsat vil være i førersædet, fastholder BankNordik de hidtidige forventninger til udviklingen i valutaerne. Vær dog opmærksom på, at lav volumen og faldende aktivitet op til helligdagene omkring jul og nytår kan give store udsving kortvarigt, såfremt større ordrer rammer markedet. EUR USD Det positive momentum, som EUR har oplevet den seneste tid, ser ud til at kunne forsætte et stykke tid endnu. Med de værste trusler for eurosamarbejdet ryddet af vejen her og nu, samt en amerikansk centralbank, som fortsætter med at pumpe likviditet ud i systemet, tegner der sig et billede af en stærkere EUR og svagere USD på kort til mellemlang sigt. BankNordik forventer, at EUR/USD på kort sigt vil bevæge sig op mod 133, svarende til 561 over for DKK. På længere sigt fastholdes forventningerne til en stærkere USD drevet af bedre udsigter for økonomien i USA end i eurozonen. Forhandlingerne om løsning af»fiscal Cliff«er på helt kort sigt en risikofaktor. GBP Pundet taber igen stille og roligt terræn, helt i tråd med BankNordiks forventninger. Dystre udsigter for væksten i engelsk økonomi begynder at sætte sine spor, især nu hvor der er et mere positivt syn på euroen. Finansminister Osborne var meget negativ i den seneste»autumn Statement«. Regeringen forventer nu, at 2012 ender i recession og tillige er samtlige vækstskøn frem til 2016 revideret ned. England ser heller ikke ud til at nå sit mål om at begynde nedbringelse af statsgælden fra 2015. Som den seneste negative nyhed valgte Standard & Poor s den 13. december at sætte Englands kreditvurdering på negativt outlook. Dermed har alle 3 førende kreditvurderingsbureauer England på negativt outlook, og risikoen for at landet mister sin AAA rating er steget ganske betydeligt. Summen af negative faktorer for England er altså klart i overtal, og på den baggrund forventer BankNordik en svækkelse af GBP ned til omkring 900 over for DKK. NOK Den norske krone handler i øjeblikket ganske stabilt med relativt små udsving. Det er småt med indenlandske nyheder, og der er heller ikke pt. noget safe haven flow ind i Norge. De bedre udsigter for euroen, samt en styrkelse af risikoappetitten, vil tendere til en mindre svækkelse af NOK i den kommende tid. SEK Svensk økonomi er hårdt trængt. De økonomiske nøgletal tegner et dystert billede, senest anskueliggjort ved dårlige arbejdsløshedstal og lavere end forventet inflation. Det fik ikke uventet Riksbanken til at sænke styringsrenten med 25 bp til 1% på rentemødet den 18. december. Presset på SEK har været tiltagende gennem den seneste tid, og en yderligere svækkelse ligger i støbeskeen på kort sigt. Dermed er der overvejende sandsynlighed for, at BankNordiks target på 85 84,75 over for DKK snart vil blive nået. På længere sigt forventes et interval mellem 85 og 88 over for DKK. 4

CHF Der sker fortsat ikke meget i CHF. Som den sidste af safe haven valutaerne formår den fortsat at holde stand over for EUR. Ganske bemærkelsesværdigt taget i betragtning, at de store schweiziske privatbanker har indført negative renter på visse indlån. Rentemødet i den schweiziske centralbank SNB den 13. december sluttede helt efter bogen med uændret rente og fastholdelse af bunden i EUR/CHF på 1,20. Centralbankchef Thomas Jordan gentog efter mødet, at SNB fortsat er parat til at intervenere med ubegrænsede midler, for at fastholde CHF over for EUR, hvis det skulle blive nødvendigt. BankNordik forventer fortsat en mærkbar svækkelse af CHF, om end det efterhånden er temmelig frustrerende at se, hvor modstandsdygtig alpelandets valuta er over for forskellige tiltag i forsøg på at fremtvinge en svækkelse. JPY Som BankNordik forventede er svækkelsen af JPY fortsat i december måned. Parlamentsvalget søndag den 16. december gav som ventet sejr til LDP med lederen Shinzo Abe. Dermed var der lagt yderligere pres på Bank of Japan forud for rentemødet den 19. 20. december. Abe har igennem hele valgkampen været fortaler for, at pengepolitikken skal lempes yderligere. EUR/JPY har ramt 110-niveauet, som vi forventede, men med de nye tiltag fra Bank of Japan, er der lagt op til at svækkelsen af JPY vil fortsætte. På helt kort sigt kan en modreaktion på den seneste tids svækkelse dog ikke udelukkes, idet JPY pt. er ekstremt oversolgt. 5

BankNordik Markets Update forventningsskema 20. december 2012 20. december 2012 Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Korte renter: Volatilitet: DK Nat. bank udlånsrente 0,20 I-traxx (Y5) 507,6387 ECB refinansieringsrente 0,75 VIX 15,51 US Fed Funds 0-0,25 Lange renter: Valuta: Tysk 10-årig rente 1,37 USD/DKK 5,7611 Amerikansk 10-årig rente 1,63 EUR/DKK 7,4598 Dansk 10-årig rente 1,31 GBP/DKK 9,2257 Dansk realkredit, 30-årig 3,47 CHF/DKK 6,1969 Aktier: SEK/DKK 0,86589 OMXC20 486,44 NOK/DKK 1,0167 Dow Jones 12.985,11 JPY/DKK 7,0122 Nasdaq 2.991,78 EUR/CHF 1,2038 EuroStoxx 50 2.546,84 EUR/USD 1,2948 DAX 7.343,41 Symbolforklaring Ved ændring Stærkt stigende Lettere stigende Uforandret Lettere faldende Stærkt faldende Aktier Obligationer Kontanter Overvægt Undervægt Neutral Aktiv-allokering Bankens langsigtede og overordnede anbefalinger til allokering af frie midler. Kunder bør vurdere den anbefalede vurdering i forhold til egen individuel risikoprofil. Over- / undervægt: +/- 5 %. Stærk over- / undervægt: +/- 10 %. * Kontanter inkluderer obligationer med en løbetid på op til 2 år. 6

Disclaimer Denne publikation er ikke en investeringsanalyse i henhold til 2, nr. 11 i Finanstilsynets bekendtgørelse om de organisatoriske krav til og betingelserne for drift af virksomhed som værdipapirhandler og der er således ikke noget forbud mod at handle indenudbredelsen af publikationen. Publikationen er udarbejdet af BankNordik på baggrund af offentligt tilgængeligt materiale. Vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på informationer, som BankNordik har modtaget fra kilder, som BankNordik finder pålidelige, men BankNordik garanterer ikke for materialets fuldkommelighed eller nøjagtighed. Publikationens vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på den angivne dato og kan ændres uden varsel. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfodring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Publikationens vurderinger og skøn træder ikke i stedet for kundens udøvelse af eget skøn over, hvorvidt der skal disponeres i overensstemmelse med de i publikationen anførte vurderinger og skøn BankNordik indestår ikke for, at de i denne publikation angivne vurderinger og skøn om den fremtidige kurs- og renteudvikling vil være i overensstemmelse med den faktiske kurs- og renteudvikling. BankNordik hæfter således ikke for tab opstået som følgeaf dispositioner foretaget på baggrund af denne publikations informationer, vurderinger eller skøn. Publikationen er til personligt brug for BankNordiks kunder og må ikke kopieres eller offentliggøres. Redaktionsansvarlig: Kapitalforvaltningschef Peter Egholm Jensen. Redaktionen afsluttet den 20. december 2012. Kontaktpersoner, BankNordik, Markets Investeringsdirektør: Henrik Jensen (DK) + 45 3266 6301 Handel & Investerings-rådgivning: Klaus Waidtløw (DK) + 45 3266 6314 Anders Storm (DK) + 45 3266 6311 Kim K. Eskildsen (DK) + 45 3266 6307 Per Rude Madsen (DK) + 45 7697 8420 Høgni Olsen (FO) + 298 330 651 Jón Danielsen (FO) + 298 330 681 Portefølje Management: Peter Egholm Jensen (DK) + 45 3266 6319 Michael Baagøe (DK) + 45 3266 6304 Niels-Henrik Møller (DK) + 45 3266 6315 Branch Support: Jette Christiansen (DK) + 45 3266 6309 Kim Wogensen (DK) + 45 7697 8270 Valutarådgivning: Klaus Bach Jensen (DK) + 45 3266 6316 Óli Hans Poulsen (FO) + 298 330 385 7