HP Hedge Ultimo oktober 2008 I oktober gav afdelingen et afkast på -13,50%. Det betyder, at afkast Å-t-d er -30,37% mens afkastet siden afdelingens start, medio marts 2007, har været -27,39%. Index 100 pr. 15. marts 2007 2008 Jan. Feb. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. År til dato Afkast -0,07% -0,90% -2,28% 1,27% 0,45% -6,71% -4,00% 1,60% -10,14% -13,50% -30,37% Ultimo kurs 104.21 103.27 100.92 102.19 102.66 95.77 91.94 93.41 83.94 72,61 Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 Afkast 0,33% 0,33% 1,15% 2,18% -1,14% -0,94% -0,09% 0,93% 0,13% 1,46% 4,28% Ultimo kurs 100,33 106.60 101.81 103.99 102.80 101.83 101.74 102.69 102.82 104.28 Ændring af stykstørrelse er sket pr. 22. september 2008. Indre værdi er ændret tilbage til start. Makro Oktober måned viste sig lige så volatil, som den foregående periode havde lagt op til. De tab, der er skyllet ind over stort set alle store finansielle institutioner i Europa, har medført et behov for reduktion af balancer, dvs. salg af aktier og kreditobligationer, som har tvunget kurser ned med ny behov for balancereduktion som resultat. Denne spiral har været i gang måneden igennem og medført, at de fleste aktiemarkeder er 10 25 % lavere end primo oktober. Dette skete, selv om der i de fleste europæiske var gennemført meget store hjælpepakker til det finansielle system og centralbankerne begyndte at lempe de korte rentesatser. Tillidsindikatorer for både industri og forbrugere fortsatte med at falde og konturerne af en recession anes.
Den faldende efterspørgsel har fået råvarepriser til at falde kraftigt og inflationen vil derfor inden for kort tid være inden for ECBs målzone. Det er derfor formodentlig alene et spørgsmål om tid før de næste rentenedsættelser kommer fra ECB. Den danske krone er efter renteforhøjelserne på vej tilbage til et niveau omkring 7,44, men det er usikkert om det er på baggrund af væsentlig valutaindstrømning. Renterne på det korte penge- og Cibormarked antyder, at det ikke er tilfældet. Regeringen har i Danmark lempet vilkårene for pensionskasser og forsikringsselskaber ved at inddrage renten på realkreditobligationer i diskonteringssatsen for selskabernes passiver, som hermed får en lavere nutidsværdi og dermed reducerer sandsynligheden for tvangssalg af realkreditobligationer. Nedenfor ses benchmarkrenter fra USA, Europa og Danmark på udvalgte datoer: USA 2Y 5Y 10Y 10Y/2Y 28-12-2007 3,17% 3,53% 4,15% 0,98% 31-03-2008 1,65% 2,51% 3,45% 1,81% 30-06-2008 2,65% 3,39% 4,02% 1,38% 30-09-2008 1,79% 2,81% 3,75% 1,96% 31-10-2008 1,48% 2,76% 3,95% 2,47% EUR(D) 2Y 5Y 10Y 10Y/2Y 28-12-2007 4,01% 4,12% 4,32% 0,32% 31-03-2008 3,42% 3,55% 3,90% 0,48% 30-06-2008 4,58% 4,61% 4,59% 0,01% 30-09-2008 3,50% 3,79% 4,03% 0,53% 31-10-2008 2,46% 3,12% 3,84% 1,38% DKK 2Y 5Y 10Y 10Y/2Y 28-12-2007 4,22% 4,23% 4,43% 0,20% 31-03-2008 3,91% 3,80% 4,16% 0,25% 30-06-2008 4,94% 4,90% 4,88% -0,06% 30-09-2008 3,84% 4,13% 4,33% 0,49% 31-10-2008 3,99% 4,20% 4,43% 0,44% Obligationsmarkedet Oktober måned startede med kraftige fald på aktiemarkedet, bl.a. falder OMX C20 den 6. oktober med 11%, hvilket er et af de største fald nogensinde. Det sker efter et stort kaos på de finansielle markeder med vedtagelse af en amerikansk redningspakke, sammenbrud i den Islandske banksektor og vedtagelse af ubegrænset indskydergaranti i Europa. Herfra vurderede vi, at man ville lave en globalt koordineret rentenedsættelse for at understøtte de blødende finansielle markeder. Den 7. oktober bliver vi dog voldsomt overrumplede, da Nationalbanken sætter renten op, med 0,40%, for at forsvare den danske krone, som var kommet under pres. Dagen efter sænker ECB deres ledende rente med 0,50%, mens Nationalbanken holder den danske rente uforandret. Dermed er rentespændet mellem Danmark og Euroland udvidet fra 0,10% til 1% i en situation hvor vi forventede rentefald. Det går efterfølgende hårdt ud over danske realer, som taber flere point til stater og endnu mere til europæiske statsobligationer.
Derefter kommer to meget volatile uger på de finansielle markeder, men store tab på aktier tvinger udenlandske investorer til at sælge danske aktiver og dermed sælger de implicit danske kroner, og det dræner den danske valutareserve, hvorfor Nationalbanken igen den 24. oktober vælger at hæve renten, denne gang med 0,50%. Nedsmeltningen på de finansielle markeder har tvunget dele af L&P sektoren og store kapitalforvaltere som Formuepleje til at sælge ud af danske aktier og realkreditobligationer, og det store udbudspres har haft store negative konsekvenser for pensionsopsparere og boligejere. I weekenden den 25-26. oktober begynder der for første gang at være politisk vilje til at hjælpe L&P sektoren og dermed indirekte også det danske realkreditmarked. Der spekuleres i, at der laves en redningspakke, som betyder at L&P ikke tvinges ud i salg af danske aktier og realkreditobligationer, men der kommer meget få udmeldinger fra centralt hold, men markedet er fuld af spekulationer omkring redningspakkens udformning. Spændet mellem stater og realkreditobligationer topper tirsdag den 28. oktober, og derfra begynder realkreditobligationer at vinde noget af det tabte tilbage. Redningspakken offentliggøres torsdag den 30. oktober, og fra tirsdag den 28. til fredag den 31. vinder 4 nyk 2038 4-5 kurspoint til 4 stat 2017, hvormed en stor del af det realkreditobligationer havde tabt i oktober vindes tilbage igen. 17.5 15.0 12.5 10.0 7.5 5.0 28-12-2006 28-03-2007 28-06-2007 28-09-2007 28-12-2007 28-03-2008 28-06-2008 28-09-2008 DK 4 15Nov17 Vs. NYK 4 01Oct38 (Quote) (L) Kilde: Analytics, Nordea Hvis man kigger på OAS, så har oktober været en måned med store udsving, jf. nedenstående.
Hvis man kigger på OAS, så har oktober været en måned med store udsving, jf. nedenstående. 175 150 125 100 75 50 25 0 28-12-2007 08-02-2008 21-03-2008 02-05-2008 13-06-2008 25-07-2008 05-09-2008 17-10-2008 NYK 6 01Oct38 (OAS Swap) (R) NYK 5 01Oct38 (OAS Swap) (R) NYK 4 01Oct38 (OAS Swap) (R) Kilde: Analytics, Nordea Den sidste tids udvidelse af realkreditobligationers spænd til swapmarkedet understreger, at der mangler likviditet i det danske marked. Et skridt på vejen til genoprettelse af normale forhold for dansk likviditet vil være den planlagte udstedelse af 30-årige danske statsobligationer, der vil kunne få danske pensionskasser til at reducere deres efterhånden store beholdninger af Eurodenominerede statsobligationer. Dermed kan markedet håbe på, at vi vil se et salg af Euro statsobligationer fra den danske pensionssektor og et køb af tilsvarende danske statsobligationer. Dette vil på sigt være meget positivt for kronekursen, og dermed kan vi håbe på at det nuværende rentespænd mellem Euroland og Danmark forsvinder indenfor det næste halve år. Understøttende for kronekursen er også, at der fra politisk hold tales om at fremrykke en afstemning om Danmarks forbehold overfor Euroen. Så vi forventer at de korte renter i Danmark vil falde markant over de kommende måneder, fra de nuværende 5,50% til mellem 3-4%, og dermed vil vi se en flot performance på specielt korte obligationer over de kommende 3-6 måneder. Vi forventer at rentekurven stejler meget i den kommende periode, da de lange renter ikke vil falde så meget som de korte. Det skyldes at der kommer en regning for alle de hjælpepakker som er initieret på det seneste, og det vil alt andet lige betyde et større udbud af statsobligationer i de kommende år. Realkreditobligationer vil på den korte bane fortsætte med at performe mod statsobligationer, hjulpet af redningspakken for L&P sektoren, men med vores forventning om rentefald, specielt i den korte ende af kurven, kan medføre at konverterbare realkreditobligationer vil få svært ved at følge med statsobligationerne op i kurs.
Portefølje De Højtforrentede har i oktober givet et afkast på 1,56%, hvor Spreadforretningerne har tabt -15,06%. Nedenfor ses en dekomponering af afdelingens afkast fordelt på Spreadforretninger og Højtforrentede obligationer. Ultimo oktober var lånet/gearingen 6 gange afdelingens formue, dvs. formuen udgjorde 1/7 af obligationsbeholdningen. Afdelingen ligger placeret, så Spreadforretningerne udgør 81 % af de lange positioner, mens de Højtforrentede obligationer udgør 19 %. I oktober har vi primært solgt 3% og 4% obligationer, for at geare ned på Spreadforretningerne. Vi har købt flere strukturerede obligationer handlet som nulkuponobligationer til en fornuftig merrente til Flex obligationer. Disse strukturerede obligationer er udstedt af enten Kommunekredit eller Kommuneinvest og dermed defineret som guldrandede obligationer. Derudover solgte vi sidst i oktober 4 nyk 2035 mod uafdækkede realer. I forbindelse med vedtagelsen af hjælpepakken kan man se en tydelig bedring af markedssituationen, og vi forventer at afdelingen nu vil hente en del af det tabte tilbage. Man kan stadig ikke afvise at finanskrisen atter vil svække markedet. På længere sigt er vi dog positive på markedet.