Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 24. november 2017 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 48 Inflationstal som opvarmning til årets sidste ECB-møde Ugen der gik Superstærke bløde indikatorer fra euroområdet Efter aktiekorrektionen på de fleste børser blev vendt til stigninger i slutningen af sidste uge, fortsatte de fleste markeder opad først i denne uge. Med lukket i USA torsdag og mindre aktivitet end normalt fredag har der ikke været de store bevægelser i ugens anden halvdel. Dog har de kinesiske fastlands-børser i Shanghai og Shenzhen haft store fald, efter myndighederne advarede om opblæste kurser. Obligationsrenterne ligger fredag middag stort set uforandrede i forhold til ugens begyndelse. EUR blev styrket lidt over for USD onsdag og torsdag, efter tegn på at det måske alligevel vil lykkes Tysklands Angela Merkel at danne en regering. I weekenden brød regeringsforhandlingerne ellers sammen. Tillidsindikatorerne fra euroområdet har endnu en gang overrasket på den positive side, og der er således ikke tegn på, at de bløde indikatorer har tænkt sig at give op selvom de hårde data længe har været mere afdæmpede. Den sammensatte PMI-indikator steg overraskende til hele 57,5 i oktober. Der var ventet et uændret niveau på 56,0. Dermed peger PMI isoleret på, at BNPvæksten kan tiltage til 0,8% q/q i 4. kvartal efter allerede stærke 0,6 q/q i Q3 (se figur). Stigningen i PMI var stort set ligeligt fordelt mellem service- og fremstillingssektoren. Fransk sammensat PMI havde den største stigning i næsten tre år til 60,1, det højeste niveau siden Hermed konsoliderede Frankrig sin føring over Tyskland, hvis sammensatte PMI kun steg til 57,6. Forbrugertilliden steg uventet kraftigt i november til det højeste niveau siden 2001 på trods af den seneste uro på aktiemarkederne. Dermed ser bedringen på især arbejdsmarkedet ud til fortsat at drive tilliden højere. Referatet af seneste møde i ECB viste som ventet uenighed om, hvorvidt det var en god idé at forlænge opkøbs-programmerne uden en fast slutdato. Således var der blandt nogle mødedeltagere bekymring om, at den manglende slutdato vil skabe forventning om endnu en forlængelse, når de sidste planlagte opkøb finder sted til september næste år. Referatet tilføjede, at sådanne forventninger ikke kan retfærdiggøres, med mindre der opstår uventede chok. I USA bød referatet af rentemødet den 1. november som ventet ikke på meget nyt, og udsigten til en december-renteforhøjelse var intakt, da mange FOMC-medlemmer så, at der sandsynligvis er behov for endnu en renteforhøjelse på kort sigt. Derudover var der fokus på den lave inflation relativt til ledigheden, hvor der blev luftet visse bekymringer om hvorvidt den kan vis sig af mere permanent karakter. Det påbegyndte boligbyggeri overraskede positivt i oktober, hvor det blev til en stigning til det højeste niveau i et år. Samtidig steg salget af eksisterende boliger mere end ventet til det højeste i fire måneder (se figur). Stigningen var umiddelbart større end hvad der kan forklares som et rebound efter orkanerne i september, og dermed ser boligsalget ud til at tage hul på årets sidste kvartal i god form. Aktiekursstigninger først på ugen EMU: PMI peger på accelererende vækst USA: Boligsalget fik ok start på Q4

2 Ugen der kommer USA: Fokus på chefskifte i Federal Reserve Ugen hovednøgletal fra USA forventes at blive ISM s fremstillingsindeks for november, som vi modtager fredag. Her ventes et nyt lille fald, hvilket især baseres på de små fald vi allerede har set i de regionale fremstillingsindeks fra Philadelphia samt New York (se figur). Medvirkende til faldet er sandsynligvis en fortsat nedgang oven på aktivitetsstigningen i kølvandet på orkanerne, hvor ordreindgang og leveringstider nok har været en smule forhøjet. Desuden skønnes USD-udviklingen sandsynligvis at give mindre støtte til industriafsætningen. Når det så er sagt befinder ISM sig i november sandsynligvis fortsat over det robuste niveau på 58. Tirsdag vil der nok være lidt opmærksomhed på Conference Boards forbrugertillidsindeks for november. Tilliden steg i oktober overraskende til det højeste niveau siden 2000, især præget af en optimistisk vurdering af tilstanden på arbejdsmarkedet. I november ventes der et lille fald, hvilket nok får input fra aktiemarkedet, som ikke er steget i samme omfang som de forrige par måneder. Dertil kan lægge højere energipriser (se figur) samt at realkreditrenterne ikke er fortsat nedad de seneste to måneder. Torsdag får vi tal for det personlige forbrug i oktober, hvor der ventes en noget mere afdæmpet fremgang oven på det orkan-relaterede hop op i september. Det er i overensstemmelse med allerede kendte tal for detailsalget, og igen vil der måske nok være lidt mere opmærksomhed på forbrugsdeflatoren PCE-core. Dette centralbanks-foretrukne inflationsmål ventes at tage et nyt lille skridt opad i oktober og dermed understrege, at den overraskende svage udvikling siden marts sandsynligvis er vendt. Dette er fint i overensstemmelse med de allerede kendte tal for forbrugerpriserne (se figur). Der vil nok også være en del fokus på den amerikanske centralbank (Fed) i den kommende uge. I første omgang og måske nok mest interessant skal Senatets bank-komité tirsdag afholde godkendelseshøring af Powell, som er udnævnt til kandidat til Fedchefposten af præsident Trump. Som udgangspunkt ventes han dog at gå rimelig glat igennem, da han også på forhånd var den mindst kontroversielle af kandidaterne, der står for en høj grad af kontinuitet af de forrige to Fed-chefers linje. Onsdag skal nuværende fed-chef Yellen i høring om amerikansk økonomi. Samme dag offentliggør centralbanken Beige Book -rapporten på den seneste økonomiske udvikling, som benyttes som grundlag for den økonomiske diskussion på Fed s rentemøde den 13. december. Euroområdet: Inflationen steg i oktober Vi modtager et par interessante statistikker for euroområdet som opvarmning til årets sidste rentemøde i ECB. Torsdag offentliggøres der således både arbejdsløshedstal for oktober samt forbrugerprisinflation for november. Med hensyn til arbejdsløsheden var der tale om en positiv overraskelse i september, da arbejdsløshedsraten uventet faldt, samtidig med at august-ledigheden blev revideret ned. Det ændrede på det tidligere indtryk af at bedringen på arbejdsmarkedet tog en pause over sommeren. Ser vi på diverse stemningsbarometre er arbejdsmarkedet fortsat i bedring, og tysk og spansk ledighed faldt da også yderligere i oktober. Vi forventer dog, at arbejdsløshedsraten uændret vil være 8,9% i USA: Fremstillingsindeks sætter sig en smule USA: Stigning i benzinpriser bremser tillid USA: Kerneinflationsmål bunder ud EMU-ledighed fortsætter faldende trend 24. november

3 oktober. I oktober overraskede forbrugerpriserne med en svagere udvikling end ventet, hvilket betød at kerneinflationen faldt tilbage til 0,9% y/y og dermed det laveste niveau i fem måneder. I november venter vi et vis pres opad på priserne, hvilket især baseres på stigende oliepriser samt tiltagende inflationsforventninger på obligationsmarkederne og blandt virksomhederne, som set i PMI. Vi forventer, at årsinflationen vil stige til 1,6% fra forrige 1,4%. Derudover forventer vi, at kerneinflationen vil rette sig en smule og stige til 1,0% y/y fra forrige 0,9%. Grundlæggende er der stadig tegn på, at det strammere arbejdsmarked bør øge lønvæksten i den kommende tid. Kina: Signalerer PMI fornyet vækstnedgang? De to kinesiske fremstillings-pmi for november offentliggøres torsdag og fredag morgen, og konsensus venter en flad udvikling i dem begge. Den officielle PMI faldt fra 52,4 i september til 51,6 i oktober mens Markits PMI var uændret 51,0. De hårde indikatorer, såsom væksten i industriproduktion samt de faste investeringer, er begyndt at falde igen efter en stærk udvikling i første halvår. Vi venter gradvist aftagende vækst fremover i takt med yderligere opbremsning på boligmarkedet og fortsat fokus på at nedbringe luftforureningen samt den høje gældsætning. Derfor venter vi fald i begge fremstillings-pmi. I mod et fald taler dog, at industrivirksomhedernes profitter er i vældig god gænge (se figur) understøttet af højere priser, efter en del produktion er blevet lukket grundet overkapacitet og/eller af forureningshensyn. Danmark: Væksten tog en (midlertidig) pause Mandagens lønindeks fra Danmarks Statistik kan give et fingerpeg om hvorvidt de stramheder vi er begyndt at observere på arbejdsmarkedet er begyndt at give anledning til et øget lønpres. Indtil videre har lønstigningstakten holdt sig relativt afdæmpet i forhold til udviklingen på arbejdsmarkedet, jf. figur. For indeværende venter vi ikke at lønningerne begynder at stikke af for alvor, om end vi venter en lidt højere lønstigningstakt for den private sektor. Det er dog klart noget der skal følges tæt, og som i sidste ende skal holdes i skak med reformer af det danske arbejdsmarked, der sikrer, at der er nok hænder til at dække efterspørgslen. Industriens konjunkturbarometer har udviklet sig skuffende siden juli, og industriproduktionen har udviklet sig meget svagt i 3. kvartal, som formentligt er en væsentligt årsag til, at den overordnede BNP-vækst var negativ i 3. kvartal. Baseret på indikatorerne fra vores større samhandelspartnere er det imidlertid lidt svært at forklare, hvorfor industritilliden (og produktionen) har holdt sig svag de seneste måneder. Stemningen i fremstillingssektoren i euroområdet, målt ved PMI-indekset, er braget i vejret og steg også markant i november, jf. figur. På den baggrund venter vi en stigning i torsdagens konjunkturbarometer for industrien fra 2 til 6 i november, når tallene kommer mandag. Stemningen i servicesektor faldt en smule i forrige måned, men forbrugertilliden er trukket i vejret, som peger på, at det fornuftige niveau på 9 kan fastholdes i november. Dog har de mere hårde data for privatforbruget skuffet, hvilket giver en lille risiko på nedsiden for servicetilliden. Stemningen i byggesektoren har holdt sig relativet stabil de seneste måneder, og vi venter at niveauet på -2 fastholdes i november. Der kan være en risiko på nedsiden fra kapacitetsudfordringer i sektoren, og generelt vil vi i opgørelsen holde øje med meldingerne om mangel på arbejdskraft, som indtil videre er steget inden for alle EMU: Olieprisstigning trækker op i inflationen Kina: Industriprofitter holder hånden under PMI DK: Afdæmpet lønvækst indtil videre DK: Industritillid burde stige 24. november

4 sektorer. Samlet ventes konjunkturbarometrene at pege på en fornuftig stemning i dansk erhvervsliv, som indikerer, at den negative vækst i 3. kvartal forhåbentligt var af midlertidig karakter. Det var lidt af et chok da den foreløbige indikator for BNP-væksten i 3. kvartal viste en tilbagegang på 0,3% q/q. Vi havde ventet at væksten ville bremse op, men at der skulle være tale om tilbagegang i økonomien var overraskende. Vi venter, at torsdagens mere detaljerede BNP-opgørelse vil bekræfte det skuffende udfald. Dog er tallene behæftet med en vis usikkerhed, da revisionerne af det årlige nationalregnskab fra begyndelsen af november først inkorporeres i de kvartalsvise tal i forbindelse med torsdagens opgørelse, som kan give nogen forskydninger i væksten bagud i tiden. Vi venter dog at et svagt privatforbrug. fald i industriproduktionen og et negativt bidrag fra især udenrigshandlen med tjenester vil give anledning til en negativ BNP-vækst på 0,2% q/q - altså marginalt bedre end hvad BNP-indikatoren viste. Det er stadig vores forventning, at der er tale om en midlertidig vækstopbremsning i dansk økonomi, men vores skøn om en BNP-vækst i år på 2,2% skal muligvis nedjusteres en smule som følge af den svage udvikling i 3. kvartal. En af årsagerne til at vi ikke er så bekymrede for den negative vækst er, at arbejdsmarkedet ser ud til at fortsætte med at udvikle sig stærkt. Hvis den negative vækst var sammenfaldende med en mere negativ udvikling på arbejdsmarkedet ville det have givet anledning til lidt mere rynkede øjenbryn, men lønmodtagerbeskæftigelsen fortsatte med at stige markant i september. Vi venter da også, at torsdagens ledighedstal vil bekræfte indtrykket af et solidt arbejdsmarked, med et nyt fald i bruttoledigheden i oktober - om end ikke nok til at trække ledighedsprocenten ned fra 4,4%. Antallet af AKU-ledige ventes ligeledes at være faldet, og her ventes ledighedsprocenten at være faldet fra 5,7% til 5,6% i november, som indikerer en yderligere tilstramning af arbejdsmarkedet. DK: Produktionsfald bag negativ vækst DK: Men solidt arbejdsmarked giver optimisme Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk Jes Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 24. november

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 24. november 2017 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 27-Nov 16:00 USA New Home Sales Oct 624k k 27-Nov 16:30 USA Dallas Fed M anf. Activity Nov Nov 12/03 Tyskland Retail Sales M om /YoY Oct %/4.1% 28-Nov 01:00 USA Fed's Dudley Speaks on U.S. Economy 28-Nov 08:45 Frankrig Consumer Confidence Nov Nov 10:00 EM U M 3 M oney Supply YoY Oct % 28-Nov 11:00 EM U OECD Economic Outlook 28-Nov 13:00 Tyskland GfK Consumer Confidence Dec Nov 14:30 USA Advance Goods Trade Balance Oct -$65.3b -- -$64.1b 28-Nov 15:00 USA FHFA House Price Index M om Sep 0.5% % 28-Nov 15:00 USA S&P CoreLogic CS 20-City M om /YoY Sep 0.3%/6.0% %/5.92% 28-Nov 15:45 USA Senate Banking Cmte Holds Hearing on Fed Chair Nominee Powell 28-Nov 16:00 USA Conf. Board Consumer Confidence Nov Nov 16:00 USA Richmond Fed M anufact. Index Nov Nov 12/03 UK Nationwide House M om /YoY Nov %/2.5% 29-Nov 08:45 Frankrig Consumer Spending M om /YoY Oct %/2.8% 29-Nov 08:45 Frankrig GDP QoQ/YoY 3Q P %/2.2% 29-Nov 09:00 Sverige Economic Tendency Survey Nov Nov 09:30 Sverige GDP QoQ/YoY 3Q %/3.1% 29-Nov 11:00 EM U Economic Confidence Nov Nov 13:00 USA M BA M ortgage Applications 24. Nov % 29-Nov 14:00 Tyskland CPI M om /YoY Nov P %/1.6% 29-Nov 14:30 USA Fed's Dudley speaks About U.S. Economy 29-Nov 14:30 USA GDP Annualized QoQ 3Q S 3.2% % 29-Nov 16:00 USA Yellen Appears before Joint Economic Committee of Congre Nov 16:00 USA Pending Home Sales M om /YoY Oct 1.1%/ -- 0%/ Nov 18:45 USA Fed's Williams Speaks 29-Nov 20:00 USA U.S. Federal Reserve Releases Beige Book 30-Nov 00:50 Japan Industrial Production M om /YoY Oct P 1.8%/7.2% -- -1%/2.6% 30-Nov 01:01 UK GfK Consumer Confidence Nov Nov 02:00 Kina M anufacturing PM I Nov Nov 02:00 Kina Non-manufacturing PM I Nov Nov 07:45 Schweiz GDP QoQ/YoY 3Q %/0.3% 30-Nov 08:00 Danmark Unemployment Rate Gross Rate Oct % 4.4% 30-Nov 08:00 Danmark GDP QoQ/YoY 3Q P %/1.7% 0.7%/2.7% 30-Nov 08:45 Frankrig CPI M om /YoY Nov P %/1.1% 30-Nov 09:00 Schweiz KOF Leading Indicator Nov Nov 09:55 Tyskland Unemployment Claims Rate SA Nov % 30-Nov 11:00 EM U Unemployment Rate Oct % 8.9% 30-Nov 11:00 EM U CPI Estimate YoY Nov % 1.4% 30-Nov 11:00 EM U CPI Core YoY Nov A % 0.9% 30-Nov 14:30 USA Initial Jobless Claims 25. Nov k 30-Nov 14:30 USA Personal Spending M om Oct 0.2% % 30-Nov 14:30 USA PCE Core M om /YoY Oct 0.2%/1.4% %/1.3% 30-Nov 15:45 USA Chicago Purchasing M anager Nov Nov 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 26. Nov Dec 00:30 Japan Jobless Rate Oct 2.8% % 01-Dec 00:30 Japan Natl CPI Ex Fresh Food YoY Oct 0.8% % 01-Dec 02:45 Kina Caixin China PM I M fg Nov Dec 08:30 Sverige Swedbank/Silf PM I M anufacturing Nov Dec 09:30 Schweiz PM I M anufacturing Nov Dec 10:00 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I Nov F Dec 10:30 UK M arkit UK PM I M anufacturing SA Nov Dec 16:00 USA ISM M anufacturing Nov Dec 16:00 USA Construction Spending M om Oct 0.5% % 01-Dec 16:15 USA Fed's Harker Speaks 01-Dec USA Wards Total Vehicle Sales Nov 17.50m m Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 5

6 Makroøkonomisk Ugefokus, 24. november 2017 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

7 Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Lena Fahlen Deputy Head Christina Nyman Head of Forecasting Web Editor Eva Dorenius Chief Editor Sweden Helena Bornevall Scenario Analysis and Senior Economist Petter Lundvik Senior Economist, USA, Special Analysis Johan Löf Senior Economist, Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Economist, Finland Debt Capital Markets Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Strategist FX Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Sales Global Head of Sales, Fixed Income, Currencies & Commodities Henrik Franzén Fixed Income Credit Sales Karin Göransson Institutional Sales Terje Polden Syndication Thomas Grandin Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Itämerenkatu FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC