Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 15. september 2017 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 38 Fed tager endnu et skridt mod strammere pengepolitik Ugen der gik God stemning især først på ugen Aktierne er generelt steget denne uge, og de amerikanske aktier har nået nye rekordhøje niveauer. Stigninger var størst først på ugen, idet aktørerne på de finansielle markeder mandag drog et lettelsens suk over, at orkanen Irma i USA ikke var helt så ødelæggende som frygtet og at Nordkorea ikke affyrede et nyt missil i weekenden som også var frygtet. Den positive stemning gav sig udover i aktiekursstigninger udslag i højere obligationsrenter og stærkere USD. Den gode stemning fortsatte tirsdag, og siden har aktierne ligget nogenlunde konstant trods svage kinesiske nøgletal og det faktum, at Nordkorea i stedet affyrede et missil over Japansk territorium natten til fredag. Således lader markederne til at være blevet mere immune over for Nordkorea-nyheder. Obligationsrenterne er fortsat opad og USD er fortsat med at styrkes hjulpet på vej af højere end ventet inflation i USA, som øgede chancen for at Fed sætter renten op igen på mødet i december. De amerikanske forbrugerpriser steg lidt mere end ventet i august med 1,9% y/y op fra 1,7% y/y i juli. Størstedelen af stigningen skyldtes højere benzinpriser (Harvey-effekt), men alligevel lykkedes det kerneinflationen at holde sig på 1,7% y/y uændret fra juli mod et ventet fald. Det var første gang i syv måneder at dette inflationsmål ikke faldt. Det dæmper sandsynligvis bekymringerne om at inflationen fortsat vil overraske på nedsiden, men det kræver nok flere tegn på opgang førend det kan konkluderes at inflationen nu er stigende. Således er inflationsforventningerne blandt husholdningerne og på finansmarkederne (se figur) uændret nedtonede. Inflationstallet sendte markedernes implicitte prisning (via Fed funds future) af en ny Fed-renteforhøjelse i år videre op så den nu igen er over 50% s sandsynlighed. GBP er styrket en hel del denne uge (over 3% over for EUR og DKK) efter først højere end ventede inflationstal og dernæst nye toner fra centralbanken Bank of England på rentemødet torsdag. Banken noterede, at en vis reduktion af pengepolitisk stimulans sandsynligvis er berettiget over de kommende måneder for at returnere inflationen vedholdende mod målet. Der blev ikke ændret i de pengepolitiske instrumenter på rentemødet, og der var igen to af de ni medlemmer af rentekomitéen, som talte for en renteforhøjelse, hvor der på forhånd blev spekuleret i om flere ville bakke op. Euroområdets industriproduktionen steg som ventet med 0,1% m/m i august. For indeværende ser det dog ud til, at sektorens bidrag til BNP-væksten vil aftage i 3. kvartal. Store aktiekursstigninger først på ugen USA: Inflationsforventninger fortsat nedtonede GBP styrket en hel del denne uge Alle tre kinesiske månedlige aktivitetsindikatorer faldt i august. Væksten i både industriproduktionen og detailomsætningen faldt markant henholdsvis fra 6,4% y/y i juli til 6,0% og fra 10,4% til 10,1%. Konsensus havde ellers ventet stigende vækst i dem begge. Også væksten i de faste investeringer skuffede ved at falde

2 mere end ventet i år-til-dato-termer. Når vi omregner til den almindelige årsvækstrate, som ikke offentliggøres fra officielt hold i Kina, svarer det til et stort fald fra 6,5% y/y i juli til 3,8%, det laveste i mere end et årti. Den primære grund til den aftagende økonomiske vækst er, at boligmarkedet og aktiviteten i byggeriet nu endelig reagerer på de mange tiltag fra myndighedernes side for at dæmpe boligprisstigningerne. Men faldet i væksten i de faste investeringer var i august rent faktisk ikke drevet af boliginvesteringer (som for en gangs skyld steg), men af at væksten i infrastrukturinvesteringer faldt brat efter at have været stærk det meste af i år (se figur). Ugen der kommer USA: Fed sætter balance-nedtrapning i gang I USA vil hovedbegivenheden i næste uge være rentemødet i Federal Reserve onsdag aften. Først og fremmest vil fokus være på om Fed sætter nedbringelsen af sin balance i gang med start i næste måned. Det vil nok være rimeligt udramatisk, idet det er fuldt forventet i markedet kombineret med det faktum, at nedbringelsen sker langsomt i begyndelsen (se figur) med USD 10 mia. ved at udløbende papirer ikke geninvesteres. Herefter trappes gradvist op med USD 10 mia. om måneden ind til man når USD 50 mia. Det indebærer, at balancen blot når under USD mia. i 2020 (se figur). Mere interessant bliver det nok at følge Fed s guidance på styringsrenten. Vi modtager i den forbindelse opdaterede prognoser fra FOMC, hvorunder de enkelte medlemmer giver deres bud på renteniveauet i slutningen af prognoseårene. I juni var der en lille overvægt i rentekomitéen, som ventede en ekstra renteforhøjelse i år (se figur). Men stemningen ser ud til at have ændret sig en smule i kølvandet på den lavere inflationsudvikling end ventet. Med hensyn til muligheden for en renteforhøjelse mere i år, er usikkerheden desuden steget, efter at orkanerne Harvey og Irma nok giver anledning til støj i nøgletallene, og dermed gør det sværere for Fed at få et reelt indtryk af økonomiens udvikling. Dertil kan lægges udsigten til at de politiske usikkerheder igen tager kraftigt til i december, hvor den midlertidige budget-forlængelse udløber. Således har markedsforventningerne til Fed-renterne også været på retur over sommeren, men er kommet igen den seneste uge, blandt andet efter tegn på at inflationsudviklingen nu er vendt til stigende. Derudover er der mulighed for at vækst-skønnet for næste år justeres lidt opad oven på den stærkere USD, mens inflationen tilsvarende kan blive justeret lidt ned. Arbejdsløshedsraten ser ud til at have stabiliseret sig de seneste måneder, indebærende at Fed for en gang skyld ikke behøver at nedjustere sit skøn for denne. Derudover er det småt med vigtige nøgletal, hvor der dog kan være en smule fokus på boligmarkedet. Mandag får vi NAHB s byggetillidsindeks for september, hvor der blot ventes et lille fald oven på den overraskende stigning i august, som dog var blevet antydet af stigningen i realkreditansøgninger samt lavere realkreditrenter. Onsdag får vi opgørelsen over salget af eksisterende boliger for juli. Salget er faldet mere end ventet de seneste måneder, hvilket bragte det ned i det laveste niveau i knapt et år i juli. Her blev stigende priser kombineret med lavt udbud af boliger til salg anført som årsager til den mere negative udvikling. Der ventes dog en lille stigning i august, hvilket er blevet indikeret af en mere stabil udvikling i de verserende bolighandler i de seneste par Kina: Nu trækker infrastruktur også ned USA: Balance-nedtrapning sker langsomt USA: Vil median-forventningen rykke ned? USA: Udsigt til bedring på boligmarkedet 15. september

3 opgørelser samt ikke mindst af stigningen i realkreditansøgninger i forbindelse med boligkøb. Euroområdet: Tillidsindeks for september I euroområdet er ugens vigtigste nøgletal placeret sidst på ugen. De vigtigste bliver nok fredagens omgang foreløbige PMI-indeks for september. Vi forventer en rimelig udramatisk udvikling, hvor vi ser mulighed for en lille stigning i PMI Composite indekset til 55,9, hvormed der er tale om den første stigning i fem måneder. Det er blevet foreslået af en stigning i investorbarometeret Sentix, som steg i september understøttet af en bedring på aktiemarkederne. Vi forventer primært at det er service-pmi som driver stigningen i september, idet detailsalget har bedret sig efter et midlertidigt tilbageslag i sommer samtidigt med at forbrugertilliden fortsat holder et højt niveau. Dog er der en negativ risiko udgående fra en mindre gunstig udvikling i ledigheden på det sidste (jf. forbrugertillid neden for) PMI-fremstillingsindekset forventes modsat at falde lidt tilbage, hvilket vi især tilskriver negativ påvirkning fra den stærkere EUR. På trods af den lille stigning i PMI i september, er indekset overordnet faldet lidt tilbage i 3. kvartal, men det ændrer ikke på, at det peger på uændret robust BNP-vækst her (jf. figur). EUR: PMI indikerer fortsat robust vækst i Q3 EUR: Ledigheds støtte til tillid aftager Desuden får vi torsdag ECFIN s foreløbige opgørelse over forbrugertilliden i september. Her venter vi et fald til -2,0 fra forrige Og selv om optimismen dermed daler til det laveste siden maj, er der fortsat tale om gunstige niveauer. Godt nok er aktiemarkedet steget en smule, men det primære argument for vores forventning er den seneste vending i ledigheden, som i juli steg for første gang i over et år (se figur). Læg dertil lidt højere benzinpriser i september. Danmark: Stærkt arbejdsmarked understøtter forbrugertillid Arbejdsmarkedet har udviklet sig stærkt gennem de seneste år, og i anden kvartal var der personer, der havde et lønmodtagerjob, hvilket kun er ca færre end den seneste top i beskæftigelsen i foråret Alene i juni kom der flere lønmodtagere, og vi forventer en ny pæn fremgang i jobskabelsen når vi torsdag får nye tal for lønmodtagerbeskæftigelsen i juli. Det vil også bekræfte, at den store stigning i ledigheden som vi fik tal for forleden, ikke skal ses som et tegn på afmatning på arbejdsmarkedet, men derimod som støj fra nye opgørelsesmetoder for arbejdsløshedsstatistikken, jf. figur. Forbrugertilliden faldt mere end ventet i august, efter at den i juli nåede op på det højeste niveau siden maj 2015, men må stadig siges at ligge på et fornuftigt niveau. Som nævnt udvikler arbejdsmarkedet sig fortsat solidt, renterne er stadig lave og boligmarkedet viser også fortsat bedringstegn med fremgang over hele landet. Aktiemarkederne har svinget lidt, men har i det store hele ligget stabilt og peger ikke på risiko for et nyt stort fald i forbrugertilliden, jf. figur. Spændingerne mellem Nordkorea og USA kan dog muligvis have givet lidt panderynker, og usikkerheden om regeringens skattereformer og bilafgifter ses også som en mulig negativ katalysator. På den baggrund venter vi et lille fald fra 7,6 til 7,0 i torsdagens forbrugertillidstal for september. Detailsalget er faldet de seneste to måneder, men udviklingen i forbrugertilliden hen over sommeren peger dog på, at der forhåbentligt har været tale om en midlertidig opbremsning i detailsalget, jf. figur. Dankortforbruget steg også i august. En joker er dog DK: Ledighedsstigning ikke udtryk for afmatning DK: Ingen støj fra aktiemarkedet 15. september

4 tøjsalget, der ser ud til at have været ramt af det dårlige sommervejr. Da august heller ikke bød på de store varmegrader venter vi, at tøjsalget vil have medvirket til at begrænse væksten i det samlede detailsalg til 0,2% m/m i detailsalget i august - tallene offentliggøres ligeledes torsdag. Det betyder, at detailsalget set over perioden juni til august vil ligge fladt i forhold til den foregående tremåneders periode. I kombination med et svagt bilsalg som følge af usikkerhed over registreringsafgifterne er der for indeværende ikke tegn på, at privatforbruget vil være steget markant i 3. kvartal. DK: Forbrugertillid peger på bedring i detailsalg Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk Jes Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 15. september

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 15. september 2017 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 18-Sep 03:30 Kina China August Property Prices 00. Jan Sep 11:00 EM U CPI M om /YoY Aug 0.3%/1.5% %/1.3% 18-Sep 11:00 EM U CPI Core YoY Aug F 1.2% % 18-Sep 16:00 USA NAHB Housing M arket Index Sep Sep 11:00 Tyskland ZEW Survey Expectations Sep Sep 14:30 USA Housing Starts Aug 1180k k 19-Sep 14:30 USA Building Permits Aug 1220k k 20-Sep 10:30 UK Retail Sales Inc Auto Fuel M om /YoY Aug 0.2%/1.2% %/1.3% 20-Sep 13:00 USA M BA M ortgage Applications 15. Sep % 20-Sep 16:00 USA Existing Home Sales Aug 5.47m m 20-Sep 20:00 USA FOM C Rate Decision (Upper Bound) 20. Sep 1.25% % 20-Sep 20:00 USA FOM C Rate Decision (Lower Bound) 20. Sep 1.00% % 21-Sep Japan BOJ M onetary Policy Statement 21-Sep 09:00 Danmark Consumer Confidence Indicator Sep Sep 09:00 Danmark Retail Sales M om /YoY Aug %/-0.4% 21-Sep 10:00 Norge Deposit Rates 21. Sep % 21-Sep 10:30 UK PSNB ex Banking Groups Aug b 21-Sep 14:30 USA Initial Jobless Claims 16. Sep k 21-Sep 14:30 USA Philadelphia Fed Business Outlook Sep Sep 15:00 USA FHFA House Price Index M om Jul % 21-Sep 15:30 EM U ECB President M ario Draghi speaks 21-Sep 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 17. Sep Sep 16:00 EM U Consumer Confidence Sep A Sep 16:00 USA Leading Index Aug 0.2% % 22-Sep 08:45 Frankrig GDP QoQ/YoY 2Q F %/1.7% 22-Sep 10:00 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I Sep P Sep 10:00 EM U M arkit Eurozone Services PM I Sep P Sep 10:00 EM U M arkit Eurozone Composite PM I Sep P Sep 12:00 UK CBI Trends Total Orders Sep Sep 13:15 EM U ECB Vice-President Constancio speaks 22-Sep 15:00 Belgien Business Confidence Sep Sep 15:30 USA Fed's George, Kaplan Speaks 22-Sep 15:45 USA M arkit US M anufacturing PM I Sep P Sep 15:45 USA M arkit US Services PM I Sep P Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 5

6 Makroøkonomisk Ugefokus, 15. september 2017 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

7 Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Lena Fahlen Deputy Head Web Editor Eva Dorenius Chief Editor Sweden Petter Lundvik Senior Economist, USA, Special Analysis Johan Löf Senior Economist, Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Economist, Finland Debt Capital Markets Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Strategist FX Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Sales Global Head of Sales, Fixed Income, Currencies & Commodities Henrik Franzén Fixed Income Credit Sales Karin Göransson Institutional Sales Terje Polden Syndication Thomas Grandin Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Itämerenkatu FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC