Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 16. juni 2017 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 25 Optimismen i euroområdet har toppet Ugen der gik Fed fortsætter rækken af renteforhøjelser Der har været udsving på aktiemarkederne gennem ugen, men de fleste børser ser ud til at ende ugen på nogenlunde samme niveau som de begyndte. Obligationsrenterne lå stort set fladt i ugens begyndelse, men onsdag eftermiddag satte markante rentefald ind, efter de amerikanske inflationstal skuffede markant på nedsiden. Senere onsdag satte den amerikanske centralbank (Fed) renten op som ventet og fastholdt udsigterne til yderligere stramninger. Det fik obligationsrenterne til at stige igen. Den amerikanske 10- årige statsrente ligger fredag middag stadig lidt lavere end ved ugens begyndelse, mens den tyske og danske 10-årige statsrente ligger ca. 4 basispunkter højere end mandag morgen. EUR er svækket en anelse over for USD denne uge. Fed valgte at hæve renten med 0,25%-point for 2. gang i år, og levede dermed op til markedets forventninger. Der var et enkelt Fed-medlem der stemte for uændrede renter, men ellers forventer Fed fortsat at renten skal hæves en gang mere i år, og yderligere tre gange til næste år. Økonomien blev beskrevet som værende mere balanceret, og Fed-chef Yellen udtalte, at svaghederne i inflationen fortsat ses som midlertidige, men at banken holder nøje øje med udviklingen. Det er der god grund til, for før mødet fik vi skuffende inflationstal, idet kerneinflationen faldt fra 1,9% til 1,7% y/y (se figur). Den svage inflationsudvikling er en betydelig usikkerhedsfaktor for den fremadrettede pengepolitik og øger, alt andet lige, udsigten til en mindre stramninger i pengepolitikken. Vi fastholder indtil videre vores forventning om én yderligere renteforhøjelse i år. Fed fremlagde også planer for, hvordan den vil påbegynde en nedtrapning af dens balance, hvor man initialt vil tillade for USD 10 mia. obligationer at udløbe i den første måned for derefter at øge beløbet med USD 10 mia. hver tredje måned indtil en top på USD 50 mia. (se figur). Det må siges at være en meget gradvis nedtrapning, som ikke burde have de store markedskonsekvenser. Fed annoncerede dog ikke, hvornår nedtrapningen vil begynde, men at det vil ske i år. Bank of England havde på torsdagens rentemøde som ventet ingen ændringer i de pengepolitiske instrumenter. I stedet var der fokus på stemmeafgivelsen, idet der nu var tre ud af nimands-rentekomitéen der pegede på behov for en renteforhøjelse nu og her. Således har komitéen taget en mere høgeagtig drejning, idet kun én stemte for en forhøjelse på det forrige rentemøde. USA: Inflationen udfordrer Fed USA: Gradvis aftrapning af Feds balance Rentemøderne i SNB i Schweiz og i Bank of Japan forløb fuldstændig som ventet, idet der ingen ændringer var i pengepolitikken. SNB annoncerede fortsat villighed til at intervenere i valutamarkedet for at lette styrkelsespresset på CHF. I euroområdet steg industriproduktionen som ventet med 0,5% m/m i april, og det skuffende fald i forrige måned blev opjusteret til en fremgang på 0,2% m/m. Dermed ser produktionen ud til at følge

2 lidt bedre med de opstemte tillidsbarometre i fremstillingssektoren, og industriaktivitetens bidrag til BNP-væksten ser ud til at have fået en fornuftig start på 2. kvartal. De månedlige kinesiske aktivitetsindikatorer for maj var overordnet set på linje med forventningen og peger på at opbremsningen i økonomien fortsætter. Væksten i industriproduktionen var stabil på linje med den stabile udvikling i den officielle PMI-indikator for fremstillingsindustrien. Konsensusforventningen var et fald i væksten, hvilket sandsynligvis skyldtes det store fald i fremstillings-pmi fra Markit i maj. Væksten i detailomsætningen var også stabil, hvilket var ventet. Når vi trods den stabile udvikling alligevel konkluderer, at opbremsningen har sat ind og fortsatte i maj, skyldes det det større end ventede fald i væksten i de faste investeringer. Den lavere investeringsvækst var især drevet af svagheder inden for byggeri og infrastruktur. Ugen der kommer Kina: Boligbyggeriet bremser nu op USA: NAHB s boligmarkedsindeks har toppet USA: Lidt boligmarkedsdata og Fed-taler Det er småt med interessante begivenheder i USA, og der kan være lidt fokus på eventuelle kommentarer fra Fed-folk i kølvandet på denne uges rentemøde i Federal Reserve. Vi har således syv fremtrædende Fed-personer, der er kalendersat til at tale over ugen. Blandt nøgletallene byder ugen blot på maj-tal for boligmarkedet i form af salget af eksisterende boliger onsdag og salget af nye boliger fredag. De ventes dog rimelig stabile med et lille fald i salg af eksisterende boliger og en lille stigning i salget af nye boliger oven på et uventet stort fald i sidstnævnte i april. Den stabile udvikling er blevet antydet af at realkreditansøgninger i forbindelse med boligkøb peger på øget købsinteresse, mens det seneste fald i NAHB indikerer, at tidligere rentestigninger, stigende boligpriser og faldende udbud begrænser omsætningen. Euroområdet: PMI falder for første gang i ni måneder I den kommende uge byder euroområdet på Markits PMI-indeks for juni, som offentliggøres fredag. Indekset er steget siden september sidste år for at stagnere i maj, og vi forventer, at vi nu ser det første fald i ni måneder. Godt nok steg Sentix s investorbaserede barometer uventet i juni, men vi vurderer, at dette er mere påvirket af en robust udvikling på aktiemarkedet. Således venter vi, at det sammenfattende Composite-indeks falder til 56,3 i juni fra 56,8 i maj. Faldet ventes drevet af et fald i PMI-fremstillingsindekset, hvor en stærkere EUR samt effekten af tidligere energiprisstigninger især ses at slå igennem. Derudover har vi svært ved at forestille os, at euroområdet fortsat kan afvige fra den mere matte tendens, der har kunnet ses i fremstillingsindustrien globalt, herunder i USA og Kina (se figur). Servicesektorens PMI-indeks ventes blot at falde en smule endnu en måned, idet indeksniveauet fortsat er relativt højt i forhold til udviklingen i forbrugertillid samt udviklingen i faktisk detailsalg og ledighed. Konsensus venter et mindre fald end vi gør, og trods de ventede fald forbliver PMI-målingerne på et robust niveau som fortsat peger på tiltagende BNPvækst i 2. kvartal til i omegnen af 0.9% q/q. Med hensyn til forbrugertilliden forventer vi også her, at vi har set en top i denne omgang og forventer et lille fald i juni (kommer torsdag), efter at optimismen ellers nåede det højeste niveau i ti år i maj. Således vur- EUR: Fremstillings-PMI bør tynges af udlandet EUR: Inflation bør begrænse forbrugertilliden 16. juni

3 derer vi, at tilliden er kommet for højt om relativt til inflationsstigningen tidligere på året (se figur) og ikke mindst det senest fald i aktiekurserne. Kina: Får vi flere tegn på opbremsning på boligmarkedet? Vi tror, at antallet af byer med boligprisfald steg i maj, efter antallet er faldet fra 20 i januar til 7 i april. Statistikken omfatter i alt 70 byer. Samtidig tror vi, at den gennemsnitlige månedlige prisstigningstakt for de mindre millionbyer (Tier 3) aftager efter stigninger siden januar. Hermed følger udviklingen i de mindre byer efter de større, idet prisstigningstakten i Tier 1 faldt i april, mens Tier 2 s var uændret efter stigninger siden årsskiftet (se figur). Det er sandsynligvis myndighedernes mange tiltag for at dæmpe boligmarkedet, som nu sætter ind, og det er også den primære grund til, at vi venter en moderat opbremsning også i den overordnede økonomi i den kommende tid. Danmark: Lidt mere optimisme blandt forbrugerne Arbejdsmarkedet har udviklet sig stærkt, hvor der siden foråret 2013 og frem til marts i år er kommet mere end flere lønmodtagere. Alene i marts kom der flere lønmodtagere, og selv om vi har set en lille opbremsning i de første måneder af i år, må det stadig siges at være en fornuftig udvikling. Vi venter da også, at lønmodtagerbeskæftigelsen vil være steget igen i april, om end vi venter at den lidt mere afdæmpede udvikling fortsætter. Det er bl.a. blevet indikeret af virksomhedernes beskæftigelsesforventninger, der peger på at vi muligvis befinder os i 'et blødt punkt' for beskæftigelsen, jf. figur. Der er imidlertid ikke nogen tegn på at vi står over for en større afmatning, og arbejdsmarkedet må stadig vurderes at være solidt, til trods for en mindre fremgang i beskæftigelsen end hvad vi har været vant til igennem de seneste år. Forbrugertilliden ventes at være steget i juni efter forrige måneds lidt skuffende udvikling. Som nævnt udvikler arbejdsmarkedet sig fortsat fornuftigt, renterne er stadig lave og selv om der stadig er en vis usikkerhed om den globale økonomi viser boligmarkedet også fortsat bedringstegn. Endvidere har aktiemarkederne også udviklet sig fornuftigt, og da der normalt er en vis sammenhæng mellem stemningen på aktiemarkederne og stemningen i husholdningerne peger det også på en stigning i forbrugertilliden, jf. figur. På den baggrund ses forbrugertilliden således at være steget fra 5,8 til 7,0 i juni, som også når renset for sæsonmæssige forhold giver et løft i optimismen fra 4,9 til 6,4. Får vi ret er der således forhåbning om, at den afmatning vi så i 1. kvartal var af midlertidig karakter og at vi kan vende tilbage til et moderat opsving i privatforbruget i en tid endnu. Kina: Boligprisstigningstakten faldt nok i maj DK: Blødt punkt for beskæftigelsen? DK: Aktiemarked peger på løft i forbrugertillid Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 16. juni

4 Makroøkonomisk Ugefokus, 16. juni 2017 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 19-Jun 01:50 Japan Trade Balance Adjusted M ay 345.5b b 19-Jun 03:30 Kina China M ay Property Prices M ay Jun 01:00 USA Fed's Evans Speaks in New York 20-Jun 09:30 Sverige Unemployment Rate SA M ay 6.6% % 20-Jun 13:45 USA Fed's Rosengren to Speak Jun 09:00 Sverige Economic Tendency Survey Jun Jun 10:30 UK PSNB ex Banking Groups M ay 7.5b b 21-Jun 13:00 USA M BA M ortgage Applications 16. Jun % 21-Jun 16:00 USA Existing Home Sales M ay 5.53m m 22-Jun 08:45 Frankrig M anufacturing Confidence Jun Jun 09:00 Danmark Consumer Confidence Indicator Jun Jun 10:00 Norge Deposit Rates 22. Jun 0.50% 0.50% 0.50% 22-Jun 14:30 USA Initial Jobless Claims 17. Jun 240k k 22-Jun 15:00 USA FHFA House Price Index M om Apr 0.4% % 22-Jun 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 18. Jun Jun 16:00 EM U Consumer Confidence Jun A Jun -23. EM U European Union Leaders Hold Summit in Brussels 23-Jun 02:30 Japan Nikkei Japan PM I M fg Jun P Jun 08:45 Frankrig GDP QoQ/YoY 1Q F 0.4%/1.0% %/1.0% 23-Jun 10:00 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I Jun P Jun 10:00 EM U M arkit Eurozone Services PM I Jun P Jun 10:00 EM U M arkit Eurozone Composite PM I Jun P Jun 15:00 Belgien Business Confidence Jun Jun 15:45 USA M arkit US M anufacturing PM I Jun P Jun 15:45 USA M arkit US Services PM I Jun P Jun 15:45 USA M arkit US Composite PM I Jun P Jun 16:00 USA New Home Sales M ay 600k k Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 4

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 16. juni 2017 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

6 Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Lena Fahlen Deputy Head Head of Forecasting Jimmy Boumediene Web Editor Eva Dorenius Chief Editor Sweden Petter Lundvik Senior Economist, USA, Special Analysis Johan Löf Senior Economist, Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Economist, Finland Debt Capital Markets Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Strategist FX Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Sales Global Head of Sales, Fixed Income, Currencies & Commodities Henrik Franzén Fixed Income Credit Sales Karin Göransson Institutional Sales Terje Polden Syndication Thomas Grandin Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Itämerenkatu FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC