Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 12. januar 2018 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 3 Kinesiske nøgletal bliver nok ugens højdepunkt Ugen der gik Aktiekursfesten sluttede onsdag De massive aktiekursstigninger siden nytåret fortsatte i de første dage af denne uge. Midt på ugen sluttede festen så, idet de europæiske aktiemarkeder onsdag endte med fald for første gang i år. Den negative stemning blev især trukket af meldinger om, at de kinesiske myndigheder har anbefalet at bremse eller helt stoppe med at købe amerikanske statsobligationer. Det sendte også obligationsrenterne i vejret og svækkede USD over en bred kam. Måske på grund af USD-svækkelsen kom de amerikanske aktier sig hurtigt og genoptog stigningerne, hvorimod de europæiske aktier ser ud til at ende ugen lavere end de begyndte ugen. Renterne ser ud til at ende ugen markant højere, især i USA. EUR blev for sin del styrket til et treårigt højdepunkt mod USD i forbindelse med et høgeagtigt ECB-referat samt tegn på, at Tysklands kansler Merkel er ved at lykkes med at få forhandlet et regeringsgrundlag på plads. I USA faldt ISM for servicesektoren overraskende til 55,9 i december fra 57,4 i november. Det tyder sammen med den svagt negative overraskelse i arbejdsmarkedsrapporten på, at amerikansk økonomi tabte lidt momentum i december, men husk dog på, at ISM for fremstillingssektoren rebound ede i december. Der har været en del Fed-folk på talerstolen denne uge. Det har givet udtalelser i hele spektrummet fra due til høg, og dermed ikke noget entydigt signal. Referatet af ECB s seneste rentemøde i december viste en bred enighed i Styrelsesrådet om, at givet økonomien udvikler sig som ventet bør kommunikationen skifte gradvist, hvilket allerede kan ske tidligt i Der blev desuden fremhævet en bemærkning om, at en forskel mellem favorable økonomiske betingelser og bankens krisebaserede politik ser ud til at opstå. På den anden side fremhævede ECB igen vigtigheden af en rolig hånd i kommunikationen for at undgå uønsket opstramning i de finansielle betingelser. Referatet blev vurderet til den høgeagtige side, og markederne skruede op for forventningerne til opstramninger fra ECB. Euroområdets industriproduktion steg lidt mere end ventet i november med 1,0% m/m. Det indebærer, at hvis produktionen blot er uændret i december, vil væksten i industriaktiviteten være stabil i forhold til 3. kvartal (se figur). ESI-konjunkturbarometeret steg uventet kraftigt i december. Der var tale om syvende måned i streg med stigning, hvilket bragte indekset op i det højeste niveau siden Den største overraskelse var, at servicebarometeret steg ganske kraftigt. Ledighedsraten faldt som ventet af konsensus til 8,7% i november fra 8,8% i oktober, og nåede dermed det laveste niveau siden januar Dermed blev det endnu mere tydeligt, at ledighedsraten har genoptaget den faldende tendens med fuld styrke efter en blødere udvikling over sommeren. Europæisk aktiefest stoppede og renter steg EMU: IP peger på stabil vækst i Q4 mens ESI peger på langt højere vækst I Kina viste eksportvæksten sig som ventet rimelig stabil på lige over 10% y/y i december, og det var da også importtallene der løb

2 med opmærksomheden denne gang, da importvæksten gik kraftigt ned i gear til blot 4,5% y/y fra forrige 17.6% y/y og dermed nåede det laveste tempo siden Det resulterede i det største handelsoverskud nogensinde, men er også et tegn på indenlandsk vækstopbremsning. Ugen der kommer USA: Stabil fremgang trods lidt svagere nøgletal I USA er ugen kortet lidt af som følge af helligdagen Martin L. King Day mandag. Uden for nøgletallene vil der desuden være fokus på Federal Reserves offentliggørelse af Beige Book -rapporten onsdag, der udgør det fælles økonomiske grundlag for FOMC s rentemøde den 31. januar. Umiddelbart bør rapporten notere en fortsat fremgang i den økonomiske aktivitet både hjulpet af industri samt privatforbrug, som ser ud til at være blevet styrket en smule yderligere frem mod årsskiftet og dermed viser bedre overensstemmelse mellem opløftede bløde indikatorer og de faktiske hårde data. Dog er det fortsat sparsomt med tegn på højere inflation og øget lønvækst. Vi får lidt forskellige nøgletal for USA i løbet af ugen. Først og fremmest vil der nok være fokus på offentliggørelsen af industriproduktionen i december. Her ventes sådan set en rimelig stabil udvikling med uændret vækst på 0,2% m/m i forhold til november. Vi har modtaget lidt blandede indikationer for produktionen i december, hvoraf ISM s fremstillingstillidsindeks især har været en positiv overraskelse, da den steg markant i december. Dog var stigningen især tydelig i ordreindgangen, hvilket kan medføre at støtten til faktisk aktivitet først bliver tydelig lidt senere. På den anden side viste arbejdsmarkedsrapporten et lille fald i væksten i antallet af arbejdstimer i industrien i december, hvilket bør været et hint om, at især fremstillingsproduktionen nok ikke formår at accelerere i december (se figur). Med hensyn til industritilliden så får vi de første regionale bud på udviklingen i januar. Empire-indekset fra New York Fed (tirsdag) forventes at udvikle sig stabilt i januar mens Philadelphia Fed s indeks (torsdag) ventes at falde lidt tilbage. Samlet set peger de to indeks således på en næsten stabil udvikling i januar, men indeksene er haltet lidt efter ISM s nationale indeks i december, hvorfor der bør være en vis mulighed for positive overraskelser i de to regionale indeks i januar. Det underbygges desuden af, at især ordreindgangen i fremstillingsindustrien ser ud til at have haft medvind frem mod årsskiftet, hvilket bør understøtte potentialet for øget produktion. I fald de regionale barometre udvikler sig stabilt eller falder, bør man nok omvendt overveje om ISM var blevet for positivt i december. Vi modtager også nyt fra boligmarkedet, hvor NAHB onsdag offentliggør sit byggetillidsindeks for januar. Indekset overraskede alt og alle, da det i december steg markant til det højeste niveau siden Det på trods af at Trumps skattereform sænker rentefradraget for boliglån. Således ser optimismen ud til at blive understøttet af generel optimisme omkring økonomien, herunder også Trumps generelle skattelettelse. Derudover bliver byggetilliden nok også understøttet af de stadig højere boligpriser kombineret med en lavere mængde boliger til salg. Når det så er sagt ventes NAHB-indekset at falde lidt tilbage, da det trods alt er steget mere USA: Produktion med nogenlunde stabil vækst USA: Regionale indeks halter efter ISM? USA: Byggetillid steget for meget? 12. januar

3 end berettiget af tidligere fald i realkreditrenterne samt mere vigtigt de seneste opgørelser af interessen for boliglån fra MBA (se figur). Endelig ser vi frem mod fredagens foreløbige opgørelse af forbrugertilliden i januar fra Unversity of Michigan. Forbrugertilliden er faldet lidt tilbage de forrige to måneder efter den toppede på det højeste niveau siden 2004 i oktober. Vi forventer en stigning i forbrugertilliden i januar, hvilket især skyldes at den dæmpende effekt fra højere benzinpriser er aftaget (se figur), kombineret med at aktiemarkedet har sat nye rekordniveauer i begyndelsen af det nye år. Dette understøttes desuden af at Bloombergs ugentlige opgørelser af forbrugertilliden er steget en smule de sidste to uger. Stigningen vil dog nok blive bremset en smule af lidt svagere beskæftigelsestal samt af let stigende realkreditrenter. Kina: Gradvis vækstnedgang fortsætter BNP-væksten for 4. kvartal offentliggøres tidligt torsdag morgen, og både vi og konsensus venter et lille fald fra 6,8% y/y i 3. kvartal til 6,7%. Selv et lidt større fald i BNP-væksten i 4. kvartal truer ikke det officielle mål om en vækst i 2017 samlet set på omkring 6,5%. Vi venter 6,7% for 2017 faldende til 6,3% i USA: Negativt træk fra benzinpriser falder bort Kina: BNP-væksten falder igen gradvist Vi tror på et fald i væksten i alle de månedlige aktivitetsindikatorer i december. Konsensus venter uændret vækst i detailomsætning og industriproduktion men lavere investeringsvækst. Det er især opbremsningen på boligmarkedet og tiltagene for at nedbringe luftforureningen, som sætter sine spor. Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk Jes Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 12. januar

4 Makroøkonomisk Ugefokus, 12. januar 2018 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige Kina Foreign Direct Investment YoY CNY Dec % 15-Jan 06:00 Sverige M aklarstatistik Swedish Housing Price Data 16-Jan 08:00 Tyskland CPI M om /YoY Dec F 0.6%/1.7% %/1.7% 16-Jan 10:30 UK CPI M om /YoY Dec 0.4%/3.0% %/3.1% 16-Jan 10:30 UK CPI Core YoY Dec 2.6% % 16-Jan 10:30 UK House Price Index YoY Nov % 16-Jan 14:30 USA Empire M anufacturing Jan Jan 11:00 EM U CPI Core YoY Dec F 0.9% % 17-Jan 11:00 EM U CPI M om /YoY Dec 0.4%/1.4% %/1.5% 17-Jan 13:00 USA M BA M ortgage Applications 12. Jan % 17-Jan 15:15 USA Industrial Production M om Dec 0.4% % 17-Jan 15:15 USA M anufacturing (SIC) Production Dec 0.3% % 17-Jan 16:00 USA NAHB Housing M arket Index Jan Jan 20:00 USA U.S. Federal Reserve Releases Beige Book 17-Jan 21:00 USA Fed's Evans, M ester Speaks on M onetary Policy 18-Jan 02:30 Kina China December Property Prices Dec 18-Jan 08:00 Kina GDP QoQ/YoY 4Q 1.7%/6.7% 1.7%/6.7% 1.7%/6.8% 18-Jan 08:00 Kina Retail Sales YoY Dec 10.2% 10.1% 10.2% 18-Jan 08:00 Kina Industrial Production YoY Dec 6.1% 6.0% 6.1% 18-Jan 08:00 Kina Fixed Asset inv. Dec 7.1% 7.0% 7.2% 18-Jan 09:15 EM U ECB's Weidmann, Coeure, IM F's Lagarde speak in Frankfurt 18-Jan 14:30 USA Housing Starts Dec 1270k k 18-Jan 14:30 USA Building Permits Dec 1295k k 18-Jan 14:30 USA Philadelphia Fed Business Outlook Jan Jan 14:30 USA Initial Jobless Claims 13. Jan k 18-Jan 15:30 EM U ECB's Coeure speaks on a panel in Frankfurt 18-Jan 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 14. Jan Jan 10:30 UK Retail Sales Inc Auto Fuel M om /YoY Dec -0.8%/2.6% %/1.6% 19-Jan 16:00 USA U. of M ich. Sentiment Jan P Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 4

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 12. januar 2018 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

6 Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Lena Fahlen Deputy Head Christina Nyman Head of Forecasting Web Editor Eva Dorenius Chief Editor Sweden Helena Bornevall Scenario Analysis and Senior Economist Petter Lundvik Senior Economist, USA, Special Analysis Johan Löf Senior Economist, Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Economist, Finland Debt Capital Markets Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Lars Henriksson Strategist FX Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Sales Global Head of Sales, Fixed Income, Currencies & Commodities Henrik Franzén Fixed Income Credit Sales Karin Göransson Institutional Sales Terje Polden Syndication Thomas Grandin Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Itämerenkatu FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC